宏观经济分析与投资策略
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•
8 娱乐教育文化用品及服务13.75%
一般认为CPI增长率在2%~3%属于可接受 范围。
•PPI（Producer Price Index, 工业品 出厂价格指数）衡量工业企业产品出厂 价格变动趋势和变动程度的指数 •市场敏感度：非常高。
•
PPI反映生产环节价格水平，CPI反映消费 环节的价格水平。一般认为PPI对CPI有预 测作用。
经济趋势你了解多少？——CPI，GDP，
供给侧改革，人民币汇率，特朗普税改，美联储缩表等？
目 录
模块一 宏观经济目标，爱你不能多一点 模块二 看懂经济周期，顺势而为
模块三 拨开迷雾，看宏观流动性
模块四 投资策略，你懂多少
模块一 宏观经济目标
1、充分就业 2、物价相对稳定 3、经济适度增长 4、国际收支平衡
如何观察流动性的变化？ （ M2-M1 ）？ （M2%-M1%）？
资金面
05年以后长短期资金迁移导致长期资金 缺口波动较大。
长期资金充裕、利率下行，短期资金短 缺、利率上行。
资金面
市场缺钱，市场流动性紧缺，股市？ 资金供求结构变化，金融市场发生 什么变化？
拆借利率市场-SHIBOR
市场缺钱了？
回购利率市场-FR007
小结：
✎
宏观经济目标之间的关系-----既统一又矛盾
经济增长是充分就业、物价稳定和国际收支平衡的物 质基础 物价稳定又是经济持续稳定增长的前提 充分就业不利于物价稳定 经济增长不利于物价稳定 充分就业有利于经济增长，却不利于国际收支平衡
四大目标之间既存在互补关系，也存在交替关系
(逆回购)
(正回购)
货币政策 小结
小思考：如何看美联储缩表？
财政政策面
税收 政府收入 公债
国家财政
政府购买 政府支出 转移支付
自动稳定的财政政策
经济处于萧条时期 人们收入水平下降
符合转移支付条件的人增加
政府的转移支付增加
人们消费下降
人们收入水平相应增加
社会总需求下降 使社会的总需求下 降有所缓解
•
采购经理指数 (Purchasing Managers’ Index，简称PMI)是
一套月度发布的综合性的经济先
行指标体系，分为制造业PMI、 服务业PMI，该体系对生产、新 订单、雇员、供应商配送与库存 五项类指标加权计算得到制造业 PMI综合指数。
•一般地，50以上代表景气上升，50 以下代表景气下滑。
地区的经济中所生产出的全部最终产品 和提供劳务的市场价值的总值
GDP核算指标
生产法
GDP（第一、第二和第三产业 增加值）
支出法
GDP＝C ＋ I ＋ G ＋ NX
家庭消费（C）；投资（I）；政府消 费（G）；外国净购买（NX）
收入法
GDP=工资+利息+利润+租金+ 间接税+折旧
三驾马车贡献率%
目标之四：国际收支平衡
指一国国际收支净额即净出口 与净资本流出的差额为零。即:
国际收支净额=净出口-净资本
流出
国际失衡状态： 顺差，逆差
汇率与国际收支，国内通胀，就业， 经济增长等关系密切
1国际收支顺差: 外汇的供给大于对于外汇
的需求，同时外国对于该国货币需求增加，本 币对外升值 2通货膨胀率: 如果本国通货膨胀率相对于 外国高，则本国货币对外贬值，外汇汇率上升 。 3利率: 如果一国利率提高，外国对于该国 货币需求增加，该国货币升值，则其汇率下降 4经济增长率: 如果一国为高经济增长率， 则该国货币汇率高。 5财政赤字: 如果一国的财政预算出现巨额 赤字，则其货币汇率将下降。
3
目标之一:充分就业
充分就业=百分之百的就业
失业率=自然失业率
摩擦性失业，结构性失业，自愿失业!
失业率与经济增长的关系： GDP每增加2%，失业率下降1%。 奥肯定律
思考： 失业意味着什么？ 机器人的普及会否造成失业率上升？
目标之二
物价稳定
通货膨胀：物价水平一定时间内持续普遍上涨 直接原因：流通中的货币量超过了需求量 关联原因：需求拉动，成本推进，混合 推进，预期和通货膨胀惯性 核心指标：CPI/PPI
•CPI (Consumer Price Index消费物价指
数)是根据与居民生活有关的产品及劳务价 格统计出来的物价变动指标。 •构成和各部分比重 ： • 1 食品31.79% • 2 烟酒及用品3.49% • 3 居住17.22% • 4 交通通讯9.95% • 5 医疗保健个人用品9.64% • 6 衣着8.52% • 7 家庭设备及维修服务5.64% •
消费 投资 22.40 49.90 48.50 63.20 净出 口 12.50 -0.10 7.60 1.00
GDP 增长率 8.40 8.30 9.10 10.00
中国经济增长的主要驱 动力：出口拉动---出口投 资双拉动---投资拉动---投 资消费双拉动； 目前国内消费占经济增 长比重58.8%，达到世界 平均水平，发达国家占比 在70%以上，美国90%； 净出口对中国经济增长 的贡献并不大，且易加剧 经济波动；
回顾：经济增长与通货膨胀， 就业的关系？
供给侧改革？
在调整经济结构，使要素实现最优配置， 提升经济增长的质量和数量。
需求侧改革主要有投资、消费、出口三
驾马车 供给侧改革则有劳动力、土地、资本、 制度创造、创新等要素。
通过资源整合，优化产业结构、提高产
品质量；实现公平分配，使消费成为生 产力；消费品不断升级，不断提高人民 生活品质，
人们的消费有所增加
总需求有所增加
相机抉择的财政政策
总需求不足→经济萧条→失 业
扩张性 财政政策 增加政府支出 减少税收 增加 总需求
总需求过度→经济繁荣→通货膨胀
紧缩性 财政政策 减少政府支出 增加税 收 减少 总需求
小思考：如何看特朗普减税？
预算与国债
国债发行量 25000
理论发行量
实际值与理论值之差
在制定经济政策时需要确定目标的实现顺序
模块二 经济周期
经济周期 (Business cycle):是指经 济活动沿着经济发展的总体趋势所 经历的有规律的扩张和收缩。
复苏 滞胀 衰退 衰退 过热 衰退 复 苏 过 热复 苏 衰退 衰退
繁荣：国民收入高于充分就业的水平，生产迅速 增加，投资增加，信用扩张，价格水平上升，就 业增加，公众对未来乐观 衰退：经济开始从顶峰下降，但仍未达到谷底。 萧条：国民收人低于充分就业水平。生产急剧减 少，投资减少，信用紧缩，价格水平下跌，失业 严重，公众对未来悲观。萧条的最低点称为谷底， 这时就业与产量跌至最低。 复苏：经济开始从谷底回升，但仍未达到顶峰。
18.10
9.00
14.20
9.60 9.20
2009
2010 2011
91.30 -38.90
36.80
51.60 44.3
54.00
54.20 50.9
9.20
-5.80 4.82
10.40
9.20 10.2
平均
经济预测：通过居民可支配收 入---消费者信心及消费支出--消费价格—消费品零售总额--经济形势 关注消费增长指标 关注汽车、建材等消费品增长
法定准备金调低，释放一定流动性， 促进利率下行。
货币政策面
✎
法定准备率 是商业银行吸收的存款中用 做准备金的比率 特点：简单但不轻易使用。
（1）变动准备金作用猛烈；
（2）变动频繁会影响正常业务 。
货币政策面
✎ 公开市场业务 是中央银行在金融市场上公开买卖
政府证券以控制货币供给和利率的
政策行为。
公开市场操作 最高累计回收流动性4万 亿 流动性收紧，资金面趋 紧，导致短期利率上行。
主要来自资金面、货币政策、财政政策的影响。
资金面---存款创造和货币供给
R（1-rd）
R（1-rd）2
R（1-rd）3
存款总和=100+80+64+51.2+…… =100（1+0.8+0.82+0.83+……+0.8n-1）=100/(1-0.8)=500
资金面
M0：流通中现金，与消费变动密切相关， 是最活跃的货币； M1：货币（ M0 +企事业单位活期存款） 反映居民和企业资金松紧变化，反映着经 济中的现实购买力； M2：（M1+居民储蓄存款+单位定期存款 +单位其他存款+证券公司客户保证金）同 时反映现实和潜在购买力
20000
15000
10000
பைடு நூலகம்
5000
0
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
-5000
如何看债务违约？
2011
宏观流动性小结
（1）资金面，结构性变化对长短 期利差走势有重要影响，同时
对股市等金融市场也产生重要
影响； （2）货币政策面，对短期利率影
响更为显著；
（3）财政政策面，更多从债市需 求上对宏观流动性产生相对影 响。
感谢大家收听！
2000
2001 2002
65.10 50.20 43.90 35.80
2003
2004 2005
39.50
37.90 40.00
54.50
39.00 43.90
6.00
23.10 16.10
10.10
11.30 12.70
2006
2007 2008
39.20
43.50 47.60
42.70
47.50
货币政策面
负债业务 商 业 银 行 资产业务
中间业务
银 行
中 央 银 行
发行的银行
银行的银行
国家的银行
货币政策面
✎
贴现率政策
是中央银行给商业银行及其他金融
机构的贷款利率 优点：央行作为商业银行的最后贷
款者，防止了社会发生金融恐慌； 是利率变化和信贷松紧的信号。 缺点：期限短；比较被动。通常与 公开市场业务配合使用
再度关注通胀上行风险 加息抑制
关注经济下行风险 降息刺激 关注通胀上行风险 加息抑制
关键事件：次级债危机
思考：基钦周期？朱格 拉周期？ 经济危机，到处都是便 宜货？
建模估测经济状态；
缺口判定法！
衰退 滞胀 复苏 过热 衰退 滞胀 复苏
关键事件宏观流动性异动 加剧短期利率波动
模块三 宏观流动性（松紧）
•小思考：通货膨胀与失业，经济增长的关系？
•菲利普斯曲线
通货膨胀来了怎么办？ 如何治理？
目标之三经济增长
• 经济增长率：一个国家当年国内生产 总值对比往年的增长率。通常依靠 GDP、GNP等统计数据核算。
•GDP（gross domestic product）国
内生产总值, 一定时期内，一个国家或
8 娱乐教育文化用品及服务13.75%
一般认为CPI增长率在2%~3%属于可接受 范围。
•PPI（Producer Price Index, 工业品 出厂价格指数）衡量工业企业产品出厂 价格变动趋势和变动程度的指数 •市场敏感度：非常高。
•
PPI反映生产环节价格水平，CPI反映消费 环节的价格水平。一般认为PPI对CPI有预 测作用。
经济趋势你了解多少？——CPI，GDP，
供给侧改革，人民币汇率，特朗普税改，美联储缩表等？
目 录
模块一 宏观经济目标，爱你不能多一点 模块二 看懂经济周期，顺势而为
模块三 拨开迷雾，看宏观流动性
模块四 投资策略，你懂多少
模块一 宏观经济目标
1、充分就业 2、物价相对稳定 3、经济适度增长 4、国际收支平衡
如何观察流动性的变化？ （ M2-M1 ）？ （M2%-M1%）？
资金面
05年以后长短期资金迁移导致长期资金 缺口波动较大。
长期资金充裕、利率下行，短期资金短 缺、利率上行。
资金面
市场缺钱，市场流动性紧缺，股市？ 资金供求结构变化，金融市场发生 什么变化？
拆借利率市场-SHIBOR
市场缺钱了？
回购利率市场-FR007
小结：
✎
宏观经济目标之间的关系-----既统一又矛盾
经济增长是充分就业、物价稳定和国际收支平衡的物 质基础 物价稳定又是经济持续稳定增长的前提 充分就业不利于物价稳定 经济增长不利于物价稳定 充分就业有利于经济增长，却不利于国际收支平衡
四大目标之间既存在互补关系，也存在交替关系
(逆回购)
(正回购)
货币政策 小结
小思考：如何看美联储缩表？
财政政策面
税收 政府收入 公债
国家财政
政府购买 政府支出 转移支付
自动稳定的财政政策
经济处于萧条时期 人们收入水平下降
符合转移支付条件的人增加
政府的转移支付增加
人们消费下降
人们收入水平相应增加
社会总需求下降 使社会的总需求下 降有所缓解
•
采购经理指数 (Purchasing Managers’ Index，简称PMI)是
一套月度发布的综合性的经济先
行指标体系，分为制造业PMI、 服务业PMI，该体系对生产、新 订单、雇员、供应商配送与库存 五项类指标加权计算得到制造业 PMI综合指数。
•一般地，50以上代表景气上升，50 以下代表景气下滑。
地区的经济中所生产出的全部最终产品 和提供劳务的市场价值的总值
GDP核算指标
生产法
GDP（第一、第二和第三产业 增加值）
支出法
GDP＝C ＋ I ＋ G ＋ NX
家庭消费（C）；投资（I）；政府消 费（G）；外国净购买（NX）
收入法
GDP=工资+利息+利润+租金+ 间接税+折旧
三驾马车贡献率%
目标之四：国际收支平衡
指一国国际收支净额即净出口 与净资本流出的差额为零。即:
国际收支净额=净出口-净资本
流出
国际失衡状态： 顺差，逆差
汇率与国际收支，国内通胀，就业， 经济增长等关系密切
1国际收支顺差: 外汇的供给大于对于外汇
的需求，同时外国对于该国货币需求增加，本 币对外升值 2通货膨胀率: 如果本国通货膨胀率相对于 外国高，则本国货币对外贬值，外汇汇率上升 。 3利率: 如果一国利率提高，外国对于该国 货币需求增加，该国货币升值，则其汇率下降 4经济增长率: 如果一国为高经济增长率， 则该国货币汇率高。 5财政赤字: 如果一国的财政预算出现巨额 赤字，则其货币汇率将下降。
3
目标之一:充分就业
充分就业=百分之百的就业
失业率=自然失业率
摩擦性失业，结构性失业，自愿失业!
失业率与经济增长的关系： GDP每增加2%，失业率下降1%。 奥肯定律
思考： 失业意味着什么？ 机器人的普及会否造成失业率上升？
目标之二
物价稳定
通货膨胀：物价水平一定时间内持续普遍上涨 直接原因：流通中的货币量超过了需求量 关联原因：需求拉动，成本推进，混合 推进，预期和通货膨胀惯性 核心指标：CPI/PPI
•CPI (Consumer Price Index消费物价指
数)是根据与居民生活有关的产品及劳务价 格统计出来的物价变动指标。 •构成和各部分比重 ： • 1 食品31.79% • 2 烟酒及用品3.49% • 3 居住17.22% • 4 交通通讯9.95% • 5 医疗保健个人用品9.64% • 6 衣着8.52% • 7 家庭设备及维修服务5.64% •
消费 投资 22.40 49.90 48.50 63.20 净出 口 12.50 -0.10 7.60 1.00
GDP 增长率 8.40 8.30 9.10 10.00
中国经济增长的主要驱 动力：出口拉动---出口投 资双拉动---投资拉动---投 资消费双拉动； 目前国内消费占经济增 长比重58.8%，达到世界 平均水平，发达国家占比 在70%以上，美国90%； 净出口对中国经济增长 的贡献并不大，且易加剧 经济波动；
回顾：经济增长与通货膨胀， 就业的关系？
供给侧改革？
在调整经济结构，使要素实现最优配置， 提升经济增长的质量和数量。
需求侧改革主要有投资、消费、出口三
驾马车 供给侧改革则有劳动力、土地、资本、 制度创造、创新等要素。
通过资源整合，优化产业结构、提高产
品质量；实现公平分配，使消费成为生 产力；消费品不断升级，不断提高人民 生活品质，
人们的消费有所增加
总需求有所增加
相机抉择的财政政策
总需求不足→经济萧条→失 业
扩张性 财政政策 增加政府支出 减少税收 增加 总需求
总需求过度→经济繁荣→通货膨胀
紧缩性 财政政策 减少政府支出 增加税 收 减少 总需求
小思考：如何看特朗普减税？
预算与国债
国债发行量 25000
理论发行量
实际值与理论值之差
在制定经济政策时需要确定目标的实现顺序
模块二 经济周期
经济周期 (Business cycle):是指经 济活动沿着经济发展的总体趋势所 经历的有规律的扩张和收缩。
复苏 滞胀 衰退 衰退 过热 衰退 复 苏 过 热复 苏 衰退 衰退
繁荣：国民收入高于充分就业的水平，生产迅速 增加，投资增加，信用扩张，价格水平上升，就 业增加，公众对未来乐观 衰退：经济开始从顶峰下降，但仍未达到谷底。 萧条：国民收人低于充分就业水平。生产急剧减 少，投资减少，信用紧缩，价格水平下跌，失业 严重，公众对未来悲观。萧条的最低点称为谷底， 这时就业与产量跌至最低。 复苏：经济开始从谷底回升，但仍未达到顶峰。
18.10
9.00
14.20
9.60 9.20
2009
2010 2011
91.30 -38.90
36.80
51.60 44.3
54.00
54.20 50.9
9.20
-5.80 4.82
10.40
9.20 10.2
平均
经济预测：通过居民可支配收 入---消费者信心及消费支出--消费价格—消费品零售总额--经济形势 关注消费增长指标 关注汽车、建材等消费品增长
法定准备金调低，释放一定流动性， 促进利率下行。
货币政策面
✎
法定准备率 是商业银行吸收的存款中用 做准备金的比率 特点：简单但不轻易使用。
（1）变动准备金作用猛烈；
（2）变动频繁会影响正常业务 。
货币政策面
✎ 公开市场业务 是中央银行在金融市场上公开买卖
政府证券以控制货币供给和利率的
政策行为。
公开市场操作 最高累计回收流动性4万 亿 流动性收紧，资金面趋 紧，导致短期利率上行。
主要来自资金面、货币政策、财政政策的影响。
资金面---存款创造和货币供给
R（1-rd）
R（1-rd）2
R（1-rd）3
存款总和=100+80+64+51.2+…… =100（1+0.8+0.82+0.83+……+0.8n-1）=100/(1-0.8)=500
资金面
M0：流通中现金，与消费变动密切相关， 是最活跃的货币； M1：货币（ M0 +企事业单位活期存款） 反映居民和企业资金松紧变化，反映着经 济中的现实购买力； M2：（M1+居民储蓄存款+单位定期存款 +单位其他存款+证券公司客户保证金）同 时反映现实和潜在购买力
20000
15000
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பைடு நூலகம்
5000
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2007
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2009
2010
-5000
如何看债务违约？
2011
宏观流动性小结
（1）资金面，结构性变化对长短 期利差走势有重要影响，同时
对股市等金融市场也产生重要
影响； （2）货币政策面，对短期利率影
响更为显著；
（3）财政政策面，更多从债市需 求上对宏观流动性产生相对影 响。
感谢大家收听！
2000
2001 2002
65.10 50.20 43.90 35.80
2003
2004 2005
39.50
37.90 40.00
54.50
39.00 43.90
6.00
23.10 16.10
10.10
11.30 12.70
2006
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39.20
43.50 47.60
42.70
47.50
货币政策面
负债业务 商 业 银 行 资产业务
中间业务
银 行
中 央 银 行
发行的银行
银行的银行
国家的银行
货币政策面
✎
贴现率政策
是中央银行给商业银行及其他金融
机构的贷款利率 优点：央行作为商业银行的最后贷
款者，防止了社会发生金融恐慌； 是利率变化和信贷松紧的信号。 缺点：期限短；比较被动。通常与 公开市场业务配合使用
再度关注通胀上行风险 加息抑制
关注经济下行风险 降息刺激 关注通胀上行风险 加息抑制
关键事件：次级债危机
思考：基钦周期？朱格 拉周期？ 经济危机，到处都是便 宜货？
建模估测经济状态；
缺口判定法！
衰退 滞胀 复苏 过热 衰退 滞胀 复苏
关键事件宏观流动性异动 加剧短期利率波动
模块三 宏观流动性（松紧）
•小思考：通货膨胀与失业，经济增长的关系？
•菲利普斯曲线
通货膨胀来了怎么办？ 如何治理？
目标之三经济增长
• 经济增长率：一个国家当年国内生产 总值对比往年的增长率。通常依靠 GDP、GNP等统计数据核算。
•GDP（gross domestic product）国
内生产总值, 一定时期内，一个国家或