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67
市盈率增长比率----P/EG 为了衡量不同公司未来盈利增长不同，应对P/E进 行调整: P/EG=P/E/G(盈利增长率) 例:P/E=29,G=16%， P/EG=1.81 P/EG越低，显示股价相对低估 一般而言，当P/EG<1，为低估，当P/EG>1时， 常被认为是高估 P/EG被普遍用来评估新兴市场的股票
管理支出
29
固定支出5.4万
研发15.8万
差旅1.8万
合计 27.2万
售后维护
30
管理1.8万
利润=36-27.2=8.8万
还有点盼 头
还没 交税呢！
企业所得税：8.8万×20%=1.76万
税后所得：8.8万-1.76=7.04万
有点少啊
31
个人分红应用的所得税率20%
税后分红： 7.04万×(1-20%)=5.6万
28
办公楼面积100平米，月租3000元， 水电费2000 固定：4500元×12月=5.4万
每2月出差一次，拜访客户每次差旅费3000元 年差旅费：3000元×6次=1.8万
我们的保修期比较长，按目前的费用， 每月2000元 费用： 2000元×12月=2.4万
助理、文员工资，每月银行利息 年发生：（1500元+500元）×12月=1.8万
62
思想基础
相对估值法 的理念
哲学基础 市场有效性假设 价格乘数
63
相对估值法
• • • • •
P/E P/EG P/B P/S EV/EBITAD EV/Revenue
64
市盈率
1、不能简单的依据市盈率的高低来批 判估值的合理性。 2、市盈率高低是受到风险和成长性的 综合影响。 3、将P/E与行业内其他公司进行比较， 问自己为什么其会高于或低于同行业的 P/E。还可以与历史进行比较。
红利贴现模型 ---DDM
1、投资者持有股票可以得到两 种现金流 股票红利和出售价 格 2、公式：
3、如果股票价格大于内在价值。 则价值被高估，应选择卖出:反 之，应买入。
43
红利贴现模型 ---DDM
1、DDM看似简单，但应用起 来却很困难，因为它要求对未 来的全部红利进行预测
2、为便于DDM模型的实际应 用，在预测未来红利时必须进 行一些假设。
56
两种自由现金流
股权自由现金流 (FCFE)
企业产生的、在支付了 各种经营性现金支出、 满足了再投资需求之后 剩余的、履行了还本付 息等各种财务义务之后， 不影响公司持续发展前 提下的、可供股东自由 支配的剩余现金流。
公司自由现金流 (FCFF )
企业产生的、在满足了 再投资需求之后剩余的、 不影响公司持续发展前 提下的、可供企业资本 供应都各种利益要求人 (股东、债权人)自由支 配的剩余现金流。
50
从“巨人”的倒下看“现金为王”
51
巨人集团视频
52
史玉柱的“巨人梦想”
中国最著名的烂尾楼
Fra Baidu bibliotek
53
“巨人大厦”的夭折
1994年底--1995年上半年，是巨人效益最好的时候，公司决策 者认为没有银行贷款也可顺利建成大厦。巨人大厦从1994年2月 动工到1996年7月，未申请过一分钱银行贷款，全凭自有资金和 卖楼花的钱支撑。 大厦投入大、周期长，对于项目现金流的重视不足，为后期执 行埋下了严重隐患。
55
自由现金流的特征
1.自由现金流是经济学概念，而会计现金流是 财务概念。 2.会计现金流量是指某一段时期内企业现金流 入和流出的数量，反映现金的来源和使用情况， 强调的是现金流动。 3.自由现金流是指在扣除经营费用、再投资需 求后可自由分配给股东或公司资本提供者的现 金流，因此需要对公司财务报表数据进行重新 整理与重组。
研究员自己认为报告的亮点所 在，可以认为是撰写报告的主 要目的。比如，预测的连续三 年的每股收益与市场的不同。
18
一家券商在4.18 对公司的点评， 着重的角度与其他券商不同，从财 务的角度分析利润率低的原因，有 亮点。
19
持续追踪要有一贯性：
4.19 有一篇报告，介绍这个公司
20
持续追踪要有一贯性：
48
DDM模型的适用性
1、适用分红多且稳定的非周期性行业公司 2、模型不适用分红很少或者不稳定的周期性 行业公司 3、不支付红利的公司没有价值吗? 现在不支 付红利不等于永远不支付红利。如果一个公司 永远小支付红利，该公司就没有任何价值。 4、为什么有的公司不支付红利? 盈利很差或 者是有好的投资机会，将盈利再投资，以期今 后能给投资者带来更多的红利。
单价 × 销售数量 × 单位成本
净 资 产 收 益 率
净 利 润 率 ×
净利润率
÷ 销售额
总费用
× 销售额 ÷ 总净资产
股票 ＋ 债务人 ＋ 现金 债权人 ＋ 未付利润 ＋ 应付股利 ＋ 未交现金
销售额/ 总净资产
财 务 杠 杆
长期负债 ＋ 权益
权益 长期贷款
固定资产 ＋ 流动资产 － 流动负债
与市场不同的观点
5.15 又有一篇报告，公司有一个专利诉讼的公告，点评
21
估值与投资建议
行业的相对和绝对估值水平， 投资建议 公司FCF估值的目 标价位，目标价位以P/E表示的 未来三年的相对估值水平。维 持/调整/给予的评级。
22
典型的盈利预测和相对估值法
23
24
假设你注册一个公司，注册资金50万元
25
本月销售业绩不错，做了10万； 牌子也开始打出去了
57
FCFE
使用FCFE，以股东要求回报率为贴现率，可 以对股权价值进行估值:
58
FCFF
使用FCFF，以加权资本成本为贴现率，可以 进行公司价值估值:
59
估值角度不同 所用贴现率不同 都是税后概念 两者可以换算
FCFE与FCFF 的区别与联系
FCFE受资本结构影响
适用场合不同
60
FCF决策含义
44
零增长贴现模型 按照对未来 红利的不同 假设，可以 得到不同的 DDM模型：
固定增长贴现模型 两阶段或三阶段贴现模型
45
零增长贴现模型
1、假设公司未来的净资产收益率不变，公司 只有将其全部收益(EPS)用于股息分配，才能 保持每年红利不变，即红利零增长。 2、很少有公司的净资产收益率为恒定，公司 的全部收益也很少全部被用于分配，因此很少 用零增长红利贴现模型进行估值。 3、零增长红利贴现模型也意味着公司的股价 会保持不变。
今年到底能 挣多少钱？
26
假设每月收入10万元，成本率70%，毛利 率=1-70%=30%， 全年收入： 10万×12月＝ 120万 原材料和制造费用： 120万×70%=84万 全年毛利：36万
27
研发4人
材料
花费1万元
人员工资2780*12*4 =13.3万/年
设备
花费1.5万元
工资+材料+设备=15.8万
巨人公司资本过亿，计划盖巨人大厦 第一个十年， 1992年 从创新到赌徒 1993年 西方国家向中国出口计算机的禁令解除，巨人软件受冲击 让企业永远保持充沛的现金流
只做高利润率的生意 进入保健品和药品行业(脑黄金)，巨人大厦动工。当选中国十大改革风云 1994年 人物 银行贷款是很难的，所以他干脆做银行的大股东 坏征兆出现之前，及时把预计无法高速增长的业务卖掉套现 1997年 巨人财务危机爆发
我们两个人，做了 一年，人均年收入 2.8万，不如出门 打工了……
32
股票价格表现的催化剂
影响公司估值水平变化的 重大事件性因素，这种因素具 有脉冲性，有可能不能测量， 需要判断其出现的时间、对公 司估值变化的影响。
33
催化剂
1、近期移动2G招标和联通PTN招标结 果都可能成为中兴股价的催化剂。 2、二季度大的项目招标落实，投资数 据的增长。 3、新兴市场的开拓有大进展。 4、在欧美市场持续突破；在国内运营 商的招标中份额大幅提升。
13
看一家券商在3.18推出的一片报告，分析收入增速，怎么评估的？
14
15
杜邦分析方法
• 杜邦模型将ROE分成: – 净利率 – 总资产周转率 – 财务杠杆 • 杜邦分析方法告诉我们哪种利益 率创造ROE • ROE 与现金?
16
杜邦分析法图解
毛利 净利润 －
销售额 － 销售成本
销售费用 ＋ 管理费用
1998年
2001年 2002年
上海健特运作脑白金上市
还清3亿元债务。CCTV中国经济年度人物 运作黄金搭档
第二个十年， 从赌徒到商人
2003年
2004年 2007年 2008年
出售黄金搭档75%股权获12亿现金；入股华夏银行、民生银行
成立征途公司，开始开发网络游戏 巨人网络集团在纳斯达克上市，市值42亿美元 与五粮液合作运作黄金酒
65
市盈率局限性
1、不适用于对周期性公司的估值。 2、不适用于对盈利为负或较差公司的 估值。 3、不同时期、不同国家的市盈率不能 机械的做比较。
66
低市盈率选股
1、这类股票的市场价格更接近于 价值，或者出现价值被低估的情况。 2、这类股票往往是市场投资者关 注较少的股票，或者不是短期内的 热点。 3、选择低市盈率的股票仍然要以 仔细的行业分析与公司研究为基础。
自由现金流量为正
1、公司融资压力小、具有发放现金股 利、还旧债的能力。 2、不一定都是正面的，隐含公司扩充 过慢。 3、自由现金流量并非越高越好，自由 现金流量过高表明再投资率较低，盈余 成长率较低。
61
FCF决策含义
自由现金流量为负
1、表明再投资率较高，盈余成长率较 高，隐含公司扩充过快。 2、公司融资压力大，取得现金最重要， 须小心地雷股。 3、在超额报酬率呈现正数时，负的自 由现金流量才具有说服力。
46
固定增长红利贴现模型
1、在最近一期红利分配后，股息会以一个固 定比率g增长。 2、在初始投资回报率保持不变，留利水平保 持不变且红利再投资收益率保持不变的情况下， 红利将保持固定增长。 g=ROE*b
47
两阶段或三阶段贴现模型
1、两阶段红利贴现模型：假设红利增 长有一个超常增长和稳定增长两个阶段。 2、三阶段红利贴现模型： 将公司分为 初始超常增长阶段、增长率下降的过渡 阶段和最后的稳定增长阶段。
36
研报的重要看点
深度把握研报核心
辩证使用研报
总结
37
价值评估方法
(1)绝对估值以公司基本面要素 以及未来发展趋势的判断为基 础，通过未来现金流的贴现来 估计公司(股票)的价值
(2)相对估值则通过可比公司的 价值来评估被评估公司的价值
38
两种估值方法的比较
(1)绝对估值的优势在于能够较 为精确地揭示公司的内在价值， 但其缺点是操作复杂，估值成 本较高
研报的重要看点
深度把握研报核心
辩证使用研报
总结
1
研报的重要看点
深度把握研报核心
辩证使用研报
总结
2
5
6
7
目标价位 投资要点 评级 主要财务指标 逻辑性
创新性 一致性
研报看点
估值与投资建议 催化剂 风险因素
8
标题、投资要点、评级、目标价位
9
10
11
驱动因素、关键假设及主要预测
驱动因素主要指供求、行业内部因 素、宏观因素等等。 驱动因素与结果间要有定量关系， 即把驱动因素量化。 主要假设条件是指进行公司盈利预 测与估值的主要假设条件。
49
自由现金流贴现模型----FCF
自由现金流量概念： 1.每股自由现金流量是公司在扣除维持盈余成 长的投资支出后的、可以自由支配的剩余现金 流; 2.自由现金流量未必等于企业目前发放的现金 股利，但却代表着企业未来发放现金股利的能 量;相对于估算企业现金股利，自由现金流量的 估算，避免了管理者操控股利政策的问题，更 能正确地估算未来的现金股利; 3.自由现金流剔除了企业正常的支出，能够更 为全面、客观地衡量企业的价值，是一种会 “思考”的模型。
项目开工后国家的宏观经济环境变化，银根紧缩、房地产降温。 项目工期延迟，巨额的违约赔偿导致巨人资金严重不足，引发巨 人集团财务危机。 宏观经济环境风险估计不足，加剧项目现金流风险；资金不足 引发严重的财务危机。
54
史玉柱的两个十年
1988年 1989年 1991年 字处理软件M-640l诞生 从合肥到深圳，广告营销软件成功 成立巨人公司
(2)相对估值法要简化的多，也 更为实用
39
思想基础
绝对估值法 的理念
哲学基础 市场有效性假设 绝对估值方法
40
绝对估值模型
红利贴现 模型 DDM
贴现现金流 模型 （FCF）
经济附加值 （EVA）
41
• 绝对估值模型的估值步骤
一 二 三
利用贴现 模型计算 内在价值
估计未来 现金流
估计贴现 率
42
34
主要风险因素
即针对关键性假设的不确定 性，预测中不能把握的东西， 不容易进行具体量化分析的重 要因素。
35
风险因素
1、全球电信业投资增速低于预期；贸 易保护主义及政治因素对公司造成不利 影响；国内3G 用户发展放缓。 2、国际市场监管限制；海外市场进展 低于预期；国内投资放缓等。 3、爱立信通过专利诉讼使得法院判决 禁止中兴通讯的相关产品在欧洲销售。 4、市场风险与竞争风险、中东局势的 进一步加剧和蔓延等 。
市盈率增长比率----P/EG 为了衡量不同公司未来盈利增长不同，应对P/E进 行调整: P/EG=P/E/G(盈利增长率) 例:P/E=29,G=16%， P/EG=1.81 P/EG越低，显示股价相对低估 一般而言，当P/EG<1，为低估，当P/EG>1时， 常被认为是高估 P/EG被普遍用来评估新兴市场的股票
管理支出
29
固定支出5.4万
研发15.8万
差旅1.8万
合计 27.2万
售后维护
30
管理1.8万
利润=36-27.2=8.8万
还有点盼 头
还没 交税呢！
企业所得税：8.8万×20%=1.76万
税后所得：8.8万-1.76=7.04万
有点少啊
31
个人分红应用的所得税率20%
税后分红： 7.04万×(1-20%)=5.6万
28
办公楼面积100平米，月租3000元， 水电费2000 固定：4500元×12月=5.4万
每2月出差一次，拜访客户每次差旅费3000元 年差旅费：3000元×6次=1.8万
我们的保修期比较长，按目前的费用， 每月2000元 费用： 2000元×12月=2.4万
助理、文员工资，每月银行利息 年发生：（1500元+500元）×12月=1.8万
62
思想基础
相对估值法 的理念
哲学基础 市场有效性假设 价格乘数
63
相对估值法
• • • • •
P/E P/EG P/B P/S EV/EBITAD EV/Revenue
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市盈率
1、不能简单的依据市盈率的高低来批 判估值的合理性。 2、市盈率高低是受到风险和成长性的 综合影响。 3、将P/E与行业内其他公司进行比较， 问自己为什么其会高于或低于同行业的 P/E。还可以与历史进行比较。
红利贴现模型 ---DDM
1、投资者持有股票可以得到两 种现金流 股票红利和出售价 格 2、公式：
3、如果股票价格大于内在价值。 则价值被高估，应选择卖出:反 之，应买入。
43
红利贴现模型 ---DDM
1、DDM看似简单，但应用起 来却很困难，因为它要求对未 来的全部红利进行预测
2、为便于DDM模型的实际应 用，在预测未来红利时必须进 行一些假设。
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两种自由现金流
股权自由现金流 (FCFE)
企业产生的、在支付了 各种经营性现金支出、 满足了再投资需求之后 剩余的、履行了还本付 息等各种财务义务之后， 不影响公司持续发展前 提下的、可供股东自由 支配的剩余现金流。
公司自由现金流 (FCFF )
企业产生的、在满足了 再投资需求之后剩余的、 不影响公司持续发展前 提下的、可供企业资本 供应都各种利益要求人 (股东、债权人)自由支 配的剩余现金流。
50
从“巨人”的倒下看“现金为王”
51
巨人集团视频
52
史玉柱的“巨人梦想”
中国最著名的烂尾楼
Fra Baidu bibliotek
53
“巨人大厦”的夭折
1994年底--1995年上半年，是巨人效益最好的时候，公司决策 者认为没有银行贷款也可顺利建成大厦。巨人大厦从1994年2月 动工到1996年7月，未申请过一分钱银行贷款，全凭自有资金和 卖楼花的钱支撑。 大厦投入大、周期长，对于项目现金流的重视不足，为后期执 行埋下了严重隐患。
55
自由现金流的特征
1.自由现金流是经济学概念，而会计现金流是 财务概念。 2.会计现金流量是指某一段时期内企业现金流 入和流出的数量，反映现金的来源和使用情况， 强调的是现金流动。 3.自由现金流是指在扣除经营费用、再投资需 求后可自由分配给股东或公司资本提供者的现 金流，因此需要对公司财务报表数据进行重新 整理与重组。
研究员自己认为报告的亮点所 在，可以认为是撰写报告的主 要目的。比如，预测的连续三 年的每股收益与市场的不同。
18
一家券商在4.18 对公司的点评， 着重的角度与其他券商不同，从财 务的角度分析利润率低的原因，有 亮点。
19
持续追踪要有一贯性：
4.19 有一篇报告，介绍这个公司
20
持续追踪要有一贯性：
48
DDM模型的适用性
1、适用分红多且稳定的非周期性行业公司 2、模型不适用分红很少或者不稳定的周期性 行业公司 3、不支付红利的公司没有价值吗? 现在不支 付红利不等于永远不支付红利。如果一个公司 永远小支付红利，该公司就没有任何价值。 4、为什么有的公司不支付红利? 盈利很差或 者是有好的投资机会，将盈利再投资，以期今 后能给投资者带来更多的红利。
单价 × 销售数量 × 单位成本
净 资 产 收 益 率
净 利 润 率 ×
净利润率
÷ 销售额
总费用
× 销售额 ÷ 总净资产
股票 ＋ 债务人 ＋ 现金 债权人 ＋ 未付利润 ＋ 应付股利 ＋ 未交现金
销售额/ 总净资产
财 务 杠 杆
长期负债 ＋ 权益
权益 长期贷款
固定资产 ＋ 流动资产 － 流动负债
与市场不同的观点
5.15 又有一篇报告，公司有一个专利诉讼的公告，点评
21
估值与投资建议
行业的相对和绝对估值水平， 投资建议 公司FCF估值的目 标价位，目标价位以P/E表示的 未来三年的相对估值水平。维 持/调整/给予的评级。
22
典型的盈利预测和相对估值法
23
24
假设你注册一个公司，注册资金50万元
25
本月销售业绩不错，做了10万； 牌子也开始打出去了
57
FCFE
使用FCFE，以股东要求回报率为贴现率，可 以对股权价值进行估值:
58
FCFF
使用FCFF，以加权资本成本为贴现率，可以 进行公司价值估值:
59
估值角度不同 所用贴现率不同 都是税后概念 两者可以换算
FCFE与FCFF 的区别与联系
FCFE受资本结构影响
适用场合不同
60
FCF决策含义
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零增长贴现模型 按照对未来 红利的不同 假设，可以 得到不同的 DDM模型：
固定增长贴现模型 两阶段或三阶段贴现模型
45
零增长贴现模型
1、假设公司未来的净资产收益率不变，公司 只有将其全部收益(EPS)用于股息分配，才能 保持每年红利不变，即红利零增长。 2、很少有公司的净资产收益率为恒定，公司 的全部收益也很少全部被用于分配，因此很少 用零增长红利贴现模型进行估值。 3、零增长红利贴现模型也意味着公司的股价 会保持不变。
今年到底能 挣多少钱？
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假设每月收入10万元，成本率70%，毛利 率=1-70%=30%， 全年收入： 10万×12月＝ 120万 原材料和制造费用： 120万×70%=84万 全年毛利：36万
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研发4人
材料
花费1万元
人员工资2780*12*4 =13.3万/年
设备
花费1.5万元
工资+材料+设备=15.8万
巨人公司资本过亿，计划盖巨人大厦 第一个十年， 1992年 从创新到赌徒 1993年 西方国家向中国出口计算机的禁令解除，巨人软件受冲击 让企业永远保持充沛的现金流
只做高利润率的生意 进入保健品和药品行业(脑黄金)，巨人大厦动工。当选中国十大改革风云 1994年 人物 银行贷款是很难的，所以他干脆做银行的大股东 坏征兆出现之前，及时把预计无法高速增长的业务卖掉套现 1997年 巨人财务危机爆发
我们两个人，做了 一年，人均年收入 2.8万，不如出门 打工了……
32
股票价格表现的催化剂
影响公司估值水平变化的 重大事件性因素，这种因素具 有脉冲性，有可能不能测量， 需要判断其出现的时间、对公 司估值变化的影响。
33
催化剂
1、近期移动2G招标和联通PTN招标结 果都可能成为中兴股价的催化剂。 2、二季度大的项目招标落实，投资数 据的增长。 3、新兴市场的开拓有大进展。 4、在欧美市场持续突破；在国内运营 商的招标中份额大幅提升。
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看一家券商在3.18推出的一片报告，分析收入增速，怎么评估的？
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杜邦分析方法
• 杜邦模型将ROE分成: – 净利率 – 总资产周转率 – 财务杠杆 • 杜邦分析方法告诉我们哪种利益 率创造ROE • ROE 与现金?
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杜邦分析法图解
毛利 净利润 －
销售额 － 销售成本
销售费用 ＋ 管理费用
1998年
2001年 2002年
上海健特运作脑白金上市
还清3亿元债务。CCTV中国经济年度人物 运作黄金搭档
第二个十年， 从赌徒到商人
2003年
2004年 2007年 2008年
出售黄金搭档75%股权获12亿现金；入股华夏银行、民生银行
成立征途公司，开始开发网络游戏 巨人网络集团在纳斯达克上市，市值42亿美元 与五粮液合作运作黄金酒
65
市盈率局限性
1、不适用于对周期性公司的估值。 2、不适用于对盈利为负或较差公司的 估值。 3、不同时期、不同国家的市盈率不能 机械的做比较。
66
低市盈率选股
1、这类股票的市场价格更接近于 价值，或者出现价值被低估的情况。 2、这类股票往往是市场投资者关 注较少的股票，或者不是短期内的 热点。 3、选择低市盈率的股票仍然要以 仔细的行业分析与公司研究为基础。
自由现金流量为正
1、公司融资压力小、具有发放现金股 利、还旧债的能力。 2、不一定都是正面的，隐含公司扩充 过慢。 3、自由现金流量并非越高越好，自由 现金流量过高表明再投资率较低，盈余 成长率较低。
61
FCF决策含义
自由现金流量为负
1、表明再投资率较高，盈余成长率较 高，隐含公司扩充过快。 2、公司融资压力大，取得现金最重要， 须小心地雷股。 3、在超额报酬率呈现正数时，负的自 由现金流量才具有说服力。
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固定增长红利贴现模型
1、在最近一期红利分配后，股息会以一个固 定比率g增长。 2、在初始投资回报率保持不变，留利水平保 持不变且红利再投资收益率保持不变的情况下， 红利将保持固定增长。 g=ROE*b
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两阶段或三阶段贴现模型
1、两阶段红利贴现模型：假设红利增 长有一个超常增长和稳定增长两个阶段。 2、三阶段红利贴现模型： 将公司分为 初始超常增长阶段、增长率下降的过渡 阶段和最后的稳定增长阶段。
36
研报的重要看点
深度把握研报核心
辩证使用研报
总结
37
价值评估方法
(1)绝对估值以公司基本面要素 以及未来发展趋势的判断为基 础，通过未来现金流的贴现来 估计公司(股票)的价值
(2)相对估值则通过可比公司的 价值来评估被评估公司的价值
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两种估值方法的比较
(1)绝对估值的优势在于能够较 为精确地揭示公司的内在价值， 但其缺点是操作复杂，估值成 本较高
研报的重要看点
深度把握研报核心
辩证使用研报
总结
1
研报的重要看点
深度把握研报核心
辩证使用研报
总结
2
5
6
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目标价位 投资要点 评级 主要财务指标 逻辑性
创新性 一致性
研报看点
估值与投资建议 催化剂 风险因素
8
标题、投资要点、评级、目标价位
9
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11
驱动因素、关键假设及主要预测
驱动因素主要指供求、行业内部因 素、宏观因素等等。 驱动因素与结果间要有定量关系， 即把驱动因素量化。 主要假设条件是指进行公司盈利预 测与估值的主要假设条件。
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自由现金流贴现模型----FCF
自由现金流量概念： 1.每股自由现金流量是公司在扣除维持盈余成 长的投资支出后的、可以自由支配的剩余现金 流; 2.自由现金流量未必等于企业目前发放的现金 股利，但却代表着企业未来发放现金股利的能 量;相对于估算企业现金股利，自由现金流量的 估算，避免了管理者操控股利政策的问题，更 能正确地估算未来的现金股利; 3.自由现金流剔除了企业正常的支出，能够更 为全面、客观地衡量企业的价值，是一种会 “思考”的模型。
项目开工后国家的宏观经济环境变化，银根紧缩、房地产降温。 项目工期延迟，巨额的违约赔偿导致巨人资金严重不足，引发巨 人集团财务危机。 宏观经济环境风险估计不足，加剧项目现金流风险；资金不足 引发严重的财务危机。
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史玉柱的两个十年
1988年 1989年 1991年 字处理软件M-640l诞生 从合肥到深圳，广告营销软件成功 成立巨人公司
(2)相对估值法要简化的多，也 更为实用
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思想基础
绝对估值法 的理念
哲学基础 市场有效性假设 绝对估值方法
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绝对估值模型
红利贴现 模型 DDM
贴现现金流 模型 （FCF）
经济附加值 （EVA）
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• 绝对估值模型的估值步骤
一 二 三
利用贴现 模型计算 内在价值
估计未来 现金流
估计贴现 率
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主要风险因素
即针对关键性假设的不确定 性，预测中不能把握的东西， 不容易进行具体量化分析的重 要因素。
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风险因素
1、全球电信业投资增速低于预期；贸 易保护主义及政治因素对公司造成不利 影响；国内3G 用户发展放缓。 2、国际市场监管限制；海外市场进展 低于预期；国内投资放缓等。 3、爱立信通过专利诉讼使得法院判决 禁止中兴通讯的相关产品在欧洲销售。 4、市场风险与竞争风险、中东局势的 进一步加剧和蔓延等 。