2019年全球锂行业深度研究报告

２０１９年全球锂行业深度研究报告

锂行业综述：成本为王，共度时艰

1.电动车重新定义锂行业需求。2018年锂行业全球需求27万吨，电动车用锂占比37%，过去的20年锂行业平均复合增速为8%，受益于电动车行业快

速发展对锂行业需求的拉动，未来5年锂行业的复合增速将维持在18-20%。我们推算，2022年锂行业市场规模有望突破50万吨LCE，2027年有望突破100万吨LCE。

2.2020锂行业供给格局：①2020年全球锂需求是37万吨。②成本曲线左端的南美盐湖供给14万吨（ALB+SQM+LIVENT+ORO）；③国内盐湖供给4

万吨。④西澳锂精矿产量合计29万吨（Talison13万吨+其他矿山16万吨）。总结：三块供给合计47万吨；成本曲线左侧的国内外盐湖+Talison占到31万吨供给，占市场37万吨需求的84%供给；剩余锂矿山显著过剩，锂精矿价格仍然承压。锂精矿会将对应的国内冶炼企业绑上战船，而以我们对锂精矿行业的判断，最终锂精矿成本低、企业现金流强劲、大股东背景强、锂精矿和国内冶炼厂绑定关系好的矿山赢得胜利的可能性更高。

由于2019年锂精矿行业滞销，被动加库存，部分矿山企业现金流紧张，我们判断部分企业二期扩建项目将延后（PLS二期、AJM二期、Talison二期）。

3.2019-2021供给集中释放，供需承压。2019-2021年是锂资源供给集中释放的时期，锂供给为45/57/69万吨LCE，同比+39%/27%/22%，2019-2021

年需求为32/38/45万吨LCE，整体供需承压。

4.锂价判断：①从资源端来看，锂价仍在下探，由于2019-2020年属于锂盐供给快速释放期（增速在31%/28%），供需承压，目前整体锂行业（锂

矿、锂冶炼）利润空间逐步被挤压，但锂行业整体被动加库存，锂价还需要最后一跌，从锂行业成本曲线角度来看，锂价继续下跌至5-5.5万/吨，下跌的速度和程度需要看锂盐下游需求节奏和供给新增供给释放速度。而锂精矿的价格将是边际成本最重要的影响指标。②锂价何时反弹？锂价下跌触底后，高成本供给出现出清，但反弹仍需要需求的超预期——电动车的爆发，我们判断这个时间点在2020下半年之后。

5.维持锂行业增持评级。我们认为，新能源汽车快速发展，拉动锂行业快速增长，我们预测未来5年锂行业维持18%-20%增速，且逐年加速增长。供

给方面，锂行业集中度逐步抬升，更有利于锂行业长期的健康发展。锂价和锂精矿价格逐步寻底，国内锂盐龙头长期内在价值逐步凸显，受益：赣锋锂业（HK），增持：赣峰锂业、天齐锂业。

6.风险提示：新能源汽车增速不及预期

2019年1-9

月份复盘：坚挺了半年，新一轮下跌

●碳酸锂开始微跌：自2018年电碳价格腰斩之后，2019上半年电碳价格在7.8万元/

吨维持了5个月之后，在6月份开始略微下滑。

●氢氧化锂补跌：2018年下半年氢氧化锂下跌较少，随氢氧化锂新产能投放，以及部分加工厂（工业碳酸锂转化成氢氧化锂）切入套利，2019上半年，氢氧化锂价

格补贴，从10.5万元/吨下跌至9万元/吨，

资料来源：Dr Lithium ，国泰君安证券研究

图：中国锂盐价格——2019上半年碳酸锂开始下跌，氢氧化锂补跌

碳酸锂价格维持坚挺，基本维持在7.8万/吨

氢氧化锂需求低于预期（高镍化进程低于预期），2019上半年氢氧化锂补跌，从10.5万逐步下跌至8.5万

7月中旬，电碳价格破7万，工碳破6

万。

图：中国锂盐价格

全球锂价：海外补跌，中国锂价是领先指标

●海外锂盐价格逐步下跌，向中国锂价靠拢。2018年下半年至今，海外锂价自最高的1.6万美元/吨，下跌至1.05万美元/吨，主要系中国新增锂盐供给对全球锂价的影响。

●海内外锂价双轨制逐步结束，中国锂价是全球锂价定价核心。自2015年中国锂价暴涨，中国锂价开始溢价海外锂价，2017年海内外价差最高达8万/吨之多，海内外锂价“双轨制”反映了中国锂盐订单价格调节更加灵活，海外订单结构中长单比例更大，价格调节相对缓慢且滞后；我们认为，从全球锂贸易来看，中国是最活跃的锂盐贸易市场，且全球维度，中国锂盐生产量和消费量均占到一半左右，中国锂价是全球锂价的定价核心以及领先指标；目前中国锂价止跌，未来海外价格将逐步下跌至中国锂价的水平，海内外锂价“双轨制”将逐步结束，海内外锂盐价差将逐步缩小。

资料来源：Dr Lithium Benchmark ，国泰君安证券研究

图：海外锂价补跌

深度复盘2014-2019

锂价风云

资料来源：Benchmark ，国泰君安证券研究

图：深度复盘2014-2019年锂行业康波

5000

10000

15000

20000

25000

30000

20000

400006000080000100000120000140000160000180000200000国内电碳（元/吨）

FOB 南美碳酸锂（美元/吨）右

供给端的整合：2014年，天齐&ALB 完成对全球锂供给占比30%以上的Talison 的收购，Talison 原基本供应了中国所有冶炼厂的锂精矿，而之后只供应给天齐和ALB 。锂精矿进入短缺。2015年，赣锋缺少锂精矿，产能利用率不到60%

需求：2015年起，国内新能源汽车的爆发

需求：新能源汽车“骗补”事件，锂行业需求短期降温

需求：正极材料/锂电池疯狂上产能，全产业链补库存需求：下游产能过剩。全产业链去库存

需求：补贴退坡的真实考验

供给：锂矿不缺至过剩

供给：新锂矿供给逐步进入市场，但是传导到冶炼和下游仍需要时间。

供给：锂矿山供给继续增加。