第9章短期资产管理

【例】假设ASY公司根据现金流动性要求和有关补偿性余额 的协议，该公司的最低现金持有量为5 000元，每日现金流 量的标准差为900元，有价证券年利率为10%，每次证券转 换的交易成本为72元，如果一年按360天计算。 要求：计算随机模式下该公司最优现金返回线（R）、 上限（H）以及平均现金持有量。
四、现金的日常控制
现金流动同步化 合理估计“浮存”
“浮存”：指公司账户上的现金余额与银行记 录中的现金余额之间的差额。 有时，企业账户上的现金余额已为零或负数， 而银行账上的该企业的现金余额还有很多，这 是因为有些企业已经开出的付款票据尚处在传 递过程中，银行尚未付款出账。如果能正确预 测浮游量并加以利用，可节约大量现金。
第九章 短期资产管理
第一节 第二节 第三节 第四节 第五节 第六节 营运资本管理 短期资产管理 现金管理 短期金融资产管理 应收账款管理 存货管理
第一节 营运资本管理
一、营运资本的概念 二、营运资本的特点 三、营运资本的管理原则
一、营运资本的概念
营运资本有广义与狭义之分。
(三)随机模式
随机模式是在现金需求最难以预知的情况下进行现 金持有量控制的方法。企业现金需求量往往波动大 且难以预知，但企业可以根据历史经验和现实需要， 测算出一个现金持有量的控制范围，即制定出现金 持有量的上限和下限，将现金量控制在上下限之内。 当现金量达到控制上限时，用现金购入有价证券， 使现金持有量下降；当现金降到控制下限时，则抛 售有价证券换回现金，使现金持有量回升。若现金 量在控制的上下限之内，便不必进行现金与有价证 券的转换，保持它们各自的现有存量。
广义：指在生产经营中的短期资产的总额（总 营运资本）。 狭义：短期资产减去短期负债后的余额（净营 运资本）。通常所说的营运资本多指狭义。
营运资本的管理
短期资产管理 短期负债管理
二、营运资本与现金周转
现金周转：指的是持续的现金流动，这种流动主要通过营运 资本的各项目循环实现。 现金周转期是指从支付原材料货款开始到最终收回本公司货 款为止的时间过程。 现金周转期=经营周期-应付帐款周转天数 =存货周转天数+应收帐款周转天数-应付帐款周转天数
存货现金模型图
与现金持有量有关的成本 机会成本
交易成本
平均现金持有量 有价证券利率
转换次数 每次转换成本
( N / 2) i
持有现金相关总成本
(T / N ) b
TC ( N / 2) i (T / N ) b
计算公式
现金持有成本
TC ( N / 2) i (T / N ) b
成本分析模式 存货模式 随机模式
（一）成本分析模式
成本分析模式是分析持有现金的相关成本，分 析预测其相关总成本最低时现金持有量的一种 方法。运用成本分析模式确定现金最佳持有量， 只考虑因持有一定量现金而产生的机会成本和 短缺成本，而不予考虑管理费用和转换成本。 机会成本与现金持有量成正比例变化，短缺成 本与现金持有量成反方向变化。
目标 1
目标2
权Fra Baidu bibliotek 收益性
流动性
目标
保证公司生产经营所需现金的同时，节约使用资
金，并从暂时闲置的现金中获得更多的投资收益。
（三）现金的持有动机
交易动机
指企业需要持有一定数量的现金以满足生产经营活动的需要，如 购买原材料、支付工资、交纳税款、偿还到期债务、派发现金股 利等。这是企业持有现金的根本动机。
现金持有量返回线（R）并不是现金流量上限和下限 的中间值，它取决于每次的交易成本，每一期的利 率以及现金净流量的标准差等因素。 现金持有量返回线（R）与交易成本b正相关，与机 会成本r负相关。这一发现与存货模式的结论是基本 一致的。 随机模式说明现金持有量返回线（R）及平均现金持 有量都与现金流量这一变量正相关。这意味着现金 流量更具不确定性的公司应保持更大的平均现金持 有量。
（二）短期资产政策类型
宽松的持有政策
即要求企业在一定的销售水平上保持较多的短期 资产。这种政策的特点是收益低、风险小。
适中的持有政策
即要求企业在一定的销售水平上保持适中的短期 资产，既不过高又不过低，流入的现金恰好满足 支付的需要，存货也恰好满足生产和销售所用。 这种政策的特点是风险和收益平衡。
第二节 短期资产管理
一、短期资产的特征与分类 二、短期资产的持有政策 三、短期资产政策对公司风险和收益的影响
一、短期资产的特征与分类
短期资产的概念 短期资产：又称为流动资产，是指可以在一年 以内或超过一年的一个营业周期内变现或运用 的资产。 短期资产的特征
周转速度快 变现能力强 财务风险小
一、现金管理的动机、成本与内容
（一）现金的概念
现金是指在生产过程中暂时停留在货币形态的 资金，包括库存现金、银行存款、其他货币资 金。 有价证券是企业现金的一种转移形式，有价证 券变现能力强，可以随时兑换成现金。这里讨 论有价证券是现金的替代品，是“现金”的一 部分。
（二）现金管理的目标
短期资产的分类
按照实物形态分类
现金 短期金融资产 应收及预付款项 存货
按照在生产经营中的流程分类
生产领域中的短期资产 流通领域中的短期资产 生息领域中的短期资产
二、短期资产的持有政策
（一）影响短期资产政策的因素
风险与收益 企业所处的行业 企业的规模 外部融资环境
证券化资产：实施了资产证券化的资产。
三、短期金融资产的投资组合决策
三、现金持有量决策
基于交易性需求、预防性需求、投机性需求，企业 必须保持一定数量的现金余额，而且现金持有量越 大，越能满足各种需求，但企业持有现金又会产生 一系列成本。现金持有量越高，相关成本越大。考 虑这两方面的因素，企业必须合理确定企业的现金 持有量，这就涉及最佳现金持有量问题，确定企业 最佳现金持有量的方法主要有：
短缺成本
现金的短缺成本指现金持有量不足而又无法及时通 过有价证券变现加以补充而给企业造成的损失。短 缺成本随现金持有量的增加而下降。
（五）现金管理的内容
编制现金收支计划
现金收入 现金支出 净现金流量 现金余缺
进行日常现金控制 确定最佳现金余额
二、现金预算管理
现金预算的概念 现金预算的作用 现金预算的制定步骤 现金预算的编制方法
3 72 9002 5 000 4 (10% 360)
解析： R 3
5 400 5 000 10 400(元)
H 3 10 400 2 5 000 21 200(元)
平均现金持有量
4 10 400 5 000 12 200(元) 3
模型应用应注意的问题
（二）存货模式
假设前提 ：
鲍莫尔模式
公司的现金流入与流出量是稳定并且可以预测的； 在预测期内，公司的现金需求量是一定的；
在预测期内，公司不能发生现金短缺，并且可以出 售有价证券来补充现金。
基本原理： 将公司现金持有量和有价证券联系起来衡量，即将持有 现金机会成本同转换有价证券的交易成本进行权衡，以 求得二者相加总成本最低时的现金余额，从而得出目标 现金持有量。
加速应收账款收现
第四节 短期金融资产管理
一、短期金融资产管理的动机与内容 二、短期金融资产的种类 三、短期金融资产的投资组合决策
一、短期金融资产管理的动机与内容
短期金融资产的概念 短期金融资产：是指能够随时变现并且持有时 间不准备超过1年（ 含1年）的资产，包括股票、 债券、基金等。 持有短期金融资产的动机
基本原理
制定一个现金控制区间，定出上限（H）和下限（L）以及 回归点（Z）或最佳现金持有量。
购入H－R单位的有价证券
不会 发生 现金 交易
售出R－L单位有价证券
随机现金模型
计算公式 在米勒-奥尔现金管理模型中，如果给定L，则相关的 计算公式如下：
回归点（R）的现金余额
Z 3
3b 2 L 4r
使TC最小的现金持有量(N*) （微分求导）
最佳现金持有量
2Tb N i
*
【例】假设AST公司预计每月需要现金720 000元，现金 与有价证券转换的交易成本为每次100元，有价证券的月 利率为1%， 要求：计算该公司最佳现金持有量； 每月有价证券交易次数； 持有现金的总成本。
解析： N *
补偿动机
指出于银行要求而保留在企业银行账户中的存款。
谨慎动机
指企业需要持有现金以满足由于意外事件而产生的特殊需求。一 般而言，持有的现金余额主要取决于：一是企业愿意承担风险的 程度；二是企业临时举债能力的强弱。
投资动机
指企业持有现金用于把握回报率较高的机会。例如，遇有廉价原 材料或其他资产供应的机会；证券市场大幅度跌落后的投资机会 等。
以短期金融资产作为现金的替代品。 以短期金融资产取得一定的收益。
短期金融资产管理的原则与内容
安全性、流动性与盈利性相均衡原则 分散投资原则 理智投资原则
二、短期金融资产的种类
短期国库券 大额可转让定期存单 货币市场基金 商业票据
资产证券化是指企业单位或金融机构将其未来能够产 生稳定现金收益的资产加以组合并据此发行证券筹措资 金的过程和技术。
2 720 000100 120 000(元) 1%
每月有价证券交易次数 = 720 000/120 000 = 6(次) 公司每月现金持有量的总成本为：
TC (120 000/ 2) 1% (720 000/ 120 000) 100 600 600 1 200(元)
成本分析模式下，最佳现金持有量就是持有现金 而产生的机会成本与短缺成本之和最小时的现金 持有量。 运用该模式确立最佳现金持有量的步骤为：
根据不同现金持有量测算并确定各备选方案有关成本 数值； 按照不同现金持有量及其相关成本资料，编制最佳现 金持有量测算表； 在测算表中找出相关总成本最低时的现金持有量，就 是最佳现金持有量。
紧缩的持有政策
即要求企业在一定的销售水平上保持较低的短期 资产。这种政策的特点是收益高、风险大。
三、不同的资产组合对企业报酬和风险的影响
组合策略
特
征
1.冒险的资产组合 2.保守的资产组合 3.适中的资产组合
高风险、高收益 低风险、低收益 风险和收益适中
第三节 现金管理
一、现金管理的动机、成本与内容 二、现金预算管理 三、现金持有量决策 四、现金的日常控制
（四）现金成本
管理成本
现金的管理成本是指企业因保留一定现金余额而增 加的管理费用。管理成本是一种固定成本，与现金 持有量之间无明显的比例关系。
机会成本
机会成本指企业因保留一定现金余额而不能用此资 金投资与其他机会所失去的潜在收益。现金持有额 越大，机会成本也越高。
转换成本
转换成本指企业用现金购入有价证券或者转让有价 证券换取现金支付的交易成本，如证券交易印花税、 手续费等。
赊购原材料 存货周转期
赊销产品 应收账款周转期 收回货款
应付账款周转期 支付材料款 （现金流出）
现金周转期
收回现金 （现金流入）
三、营运资本管理的原则
认真分析生产经营状况，合理确定营运资本的 需要量。 在保证生产经营需要的前提下，节约使用资金。 加速营运资本的周转，提高资金的利用效率。 合理安排流动资产与流动负债的比例关系，保 证企业有足够的短期偿债能力。
b：每次证券转换
的交易成本 σ2：每日净现金 流量的方差 r：日利率 （按日计算的机 会成本）
上限（H）的现金余额 平均现金余额
H 3R 2 L
4R L 3
平均现金余额
L可以等于零或大于零的某一安全储备额， 或银行要求的某一最低现金余额。
基本步骤

一般是根据历史资 确定现金持有量的下限（L）； 料，采用统计的方 估算每日现金流量的方差（σ 2）； 法进行分析得到。 确定利息率（r）和交易成本（b）。 根据上述资料计算现金持有量上下限及回归点。