股利政策之股利分配程序及方式.pptx
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hand theory）现金股利是在手里的一只鸟，资 本利得是丛林里的两只鸟。
• 部分实证研究支持此论点，但对于信息内容假说
与投资偏好的影响问题，一直无法区分。
投资者类别效应论
• 投资者会因自己的类别不同、偏好不同选
择不同的公司，各取所需，各得其所。
信息效应论
• 股利分配向投资者传递的是经营状况良好
• 10、人的志向通常和他们的能力成正比例。10:34:0910:34:0910:347/29/2020 10:34:09 AM
2 股利政策
• 剩余股利政策 • 固定股利政策 • 固定股利比率政策 • 正常股利和额外股利政策
P297
投资决策、融资决策与股利政策
• 投资决策、融资决策与股利政策是财务
学一般认为会影响企业价值的财务决策
• 三者间也会互相影响
投资决策影响股利政策
• 执行投资计划将决定未来盈余及发放的股
利多少
融资决策影响投资决策
不变
5
3.75元/股 下降
股票回购后每股市价对比表14-7
税后净利 流通股数 每股收益
市盈率 每股市价
股票回购前
300万 100万股
3元 10 30
股票回购后 回购4万股
300万 96万股 3.125
10 31.25
股票回购后，普通股股数减少，如果：
• 公司盈利能力不变，则每股收益增加 • 市盈率不变，则每股市价提高
买主才享有领股利权利，当天的股价会下降， 称除息参考价
• 股利发放日：实际发放，完成分配程序
如图所示：
98/12/16 99/1/13 99/1/16 99/1/17
99/2/5
宣告日
股权登记日 除息日（现行制度）
除息日（证券业的一般规定） 支付日
股利的形式
• 现金股利 • 财产股利（实物股利，证券股利） • 负债股利（应付票据） • 股票股利
• 资本结构影响其资金成本大小，进而影响
可接受的投资机会
股利政策影响融资决策
• 影响内部权益资金，进而影响投资计划的
融资问题
三项重要决策的协调
• 如何协调投资决策、融资决策与股利政策，使
企业价值最大化
• 先确定三项决策的优先级别 • 从企业价值最大化目标出发，在长期发展战略 • 优先投资、其次融资、分配是最后，此时股利
、盈利能力重组的信息。
税收效应论
• 学者Britten研究1920~1960年美国股利支
付政策，发现当一般税率提高时，会降低 股利支付率。
• 表示管理阶层会为股东财富极大化去调整
股利政策。
• 9、春去春又回，新桃换旧符。在那桃花盛开的地方，在这醉人芬芳的季节，愿你生活像春天一样阳光，心情像桃花一样美丽，日子像桃子一样甜蜜。20. 7.2920.7.29Wednesday, July 29, 2020
4 股利政策理论
股利政策无关论
• 主张股利政策不会影响公司价值，股利政策无关
论，代表为Miller&Modigiani。
• 公司采用何种股利政策都不会影响公司价值，同
时股东本身可透过自行投资或借贷来选择自己所
偏好的股利政策。
• 所以无论从公司或股东的角度来看，根本没有最
佳股利政策的存在。
• MM无异认为公司的价值完全视投资决策的成败而
政策为一剩余决策
3 股票股利与股票分割
股票股利：
• 送股 • 配股
效果？
• 会导致股票价格下降
为什么？
• 某公司流通在外100万股，每股市价是＄8，若董事
会宣布每四股送一股。
股数= 100(1+25%)=125万股
但公司普通股市价总价值不变： 8100=800 800125=6.4(元/股) 股东股数增加但财富不变。 P299例题
送股有何好处？
1.股价降低，使交易门坎降低，增加交易量，使 股票流通性加强。
2.产生信号作用，若搭配适当的现金股利，对市 场投资者意味明年也会有希望增加同比例的现 金股利。
3.一般成长性好、有潜在投资机会的企业Biblioteka Baidu偏好 发放股票股利，可使同资者产生心理作用。
股票分割（拆股）See 表3:p301
亦会产生增加股票数与降低股价的效果
股利政策
• 1股利分配程序及方式 • 2股利政策 • 3股票股利与股票分割 • 4股利理论 • 5股票回购
1 股利分配程序及方式
一般公司支付股利程序：
• 宣告日：股东会通过决议宣布发放 • 股权登记日：有权领取本期股利的股东资格登
记截止日期，也称除权日。
• 除息日：在登记日之前，在此日前完成的交易
股票回购前
股票回购后 120万
2400万
2400-120 ×3=2040
600万
600-120 =480万
-
4元/股
-
3
4.25元/股 上升
股票回购后 120万
股票回购后 120万
2400-120 ×4=1920
2400-120 ×5=1800
600-120 =480万
600-120 =480
4
4元/股
定，与资本结构无关论相同。
股利政策相关理论
• 主张股利政策会影响公司价值，股利政策有
关论；
• 代表为Gordan＆Durand&Linter；
在手之鸟论
• 高登认为投资者都是风险规避者，喜欢定期且立
即可收现的现金股利，而非不确定的资本利得。
• 此理论又称『一鸟在手论』(A bird in the
• 例如每一股分割为十股，则理论上股价也会变
成十分之一
• 但其股票数目及下降程度更为剧烈，股票股利
相对和缓的多
• 财务观点两者没有很大区别，但会计上有差异
的
股票股利分配前后：
• 普通股东权益总额并没有发生变化 • 但其结构比率发生变化 • 盈余留存足够时才可分配股票股利
股票分割的会计处理较容易，前后变化：
• 普通股东权益总额并没有发生变化 • 其结构比率并没有发生变化 • 只有股票数目增加 • 股票面值下降
股票分割与股票股利的选择
• 一般在公司价剧涨且预期难以下降时，才
采用股票分割；
• 在公司股价上涨幅度不大时，往往采用发
放股票股利。
反分割
• 又称股票合并，是股票分割的相反行为。 • 目的是减少流通在外的股数，提高每股收
益进而提高市价。
5 股票回购
财务作用：
• 提高每股收益 • 稳定或提高公司股价 • 分配公司超额现金 • 改善资本结构 • 反并购策略
负作用
• 动摇权益资本基础，影响公司的经济增长 • 公司与股东之间的法律关系发生混淆 • 人为操纵股市等
股票回购与股票价格 p307
净资产价值 流通股数 目前股价 每股净资产 股价变化
• 部分实证研究支持此论点，但对于信息内容假说
与投资偏好的影响问题，一直无法区分。
投资者类别效应论
• 投资者会因自己的类别不同、偏好不同选
择不同的公司，各取所需，各得其所。
信息效应论
• 股利分配向投资者传递的是经营状况良好
• 10、人的志向通常和他们的能力成正比例。10:34:0910:34:0910:347/29/2020 10:34:09 AM
2 股利政策
• 剩余股利政策 • 固定股利政策 • 固定股利比率政策 • 正常股利和额外股利政策
P297
投资决策、融资决策与股利政策
• 投资决策、融资决策与股利政策是财务
学一般认为会影响企业价值的财务决策
• 三者间也会互相影响
投资决策影响股利政策
• 执行投资计划将决定未来盈余及发放的股
利多少
融资决策影响投资决策
不变
5
3.75元/股 下降
股票回购后每股市价对比表14-7
税后净利 流通股数 每股收益
市盈率 每股市价
股票回购前
300万 100万股
3元 10 30
股票回购后 回购4万股
300万 96万股 3.125
10 31.25
股票回购后，普通股股数减少，如果：
• 公司盈利能力不变，则每股收益增加 • 市盈率不变，则每股市价提高
买主才享有领股利权利，当天的股价会下降， 称除息参考价
• 股利发放日：实际发放，完成分配程序
如图所示：
98/12/16 99/1/13 99/1/16 99/1/17
99/2/5
宣告日
股权登记日 除息日（现行制度）
除息日（证券业的一般规定） 支付日
股利的形式
• 现金股利 • 财产股利（实物股利，证券股利） • 负债股利（应付票据） • 股票股利
• 资本结构影响其资金成本大小，进而影响
可接受的投资机会
股利政策影响融资决策
• 影响内部权益资金，进而影响投资计划的
融资问题
三项重要决策的协调
• 如何协调投资决策、融资决策与股利政策，使
企业价值最大化
• 先确定三项决策的优先级别 • 从企业价值最大化目标出发，在长期发展战略 • 优先投资、其次融资、分配是最后，此时股利
、盈利能力重组的信息。
税收效应论
• 学者Britten研究1920~1960年美国股利支
付政策，发现当一般税率提高时，会降低 股利支付率。
• 表示管理阶层会为股东财富极大化去调整
股利政策。
• 9、春去春又回，新桃换旧符。在那桃花盛开的地方，在这醉人芬芳的季节，愿你生活像春天一样阳光，心情像桃花一样美丽，日子像桃子一样甜蜜。20. 7.2920.7.29Wednesday, July 29, 2020
4 股利政策理论
股利政策无关论
• 主张股利政策不会影响公司价值，股利政策无关
论，代表为Miller&Modigiani。
• 公司采用何种股利政策都不会影响公司价值，同
时股东本身可透过自行投资或借贷来选择自己所
偏好的股利政策。
• 所以无论从公司或股东的角度来看，根本没有最
佳股利政策的存在。
• MM无异认为公司的价值完全视投资决策的成败而
政策为一剩余决策
3 股票股利与股票分割
股票股利：
• 送股 • 配股
效果？
• 会导致股票价格下降
为什么？
• 某公司流通在外100万股，每股市价是＄8，若董事
会宣布每四股送一股。
股数= 100(1+25%)=125万股
但公司普通股市价总价值不变： 8100=800 800125=6.4(元/股) 股东股数增加但财富不变。 P299例题
送股有何好处？
1.股价降低，使交易门坎降低，增加交易量，使 股票流通性加强。
2.产生信号作用，若搭配适当的现金股利，对市 场投资者意味明年也会有希望增加同比例的现 金股利。
3.一般成长性好、有潜在投资机会的企业Biblioteka Baidu偏好 发放股票股利，可使同资者产生心理作用。
股票分割（拆股）See 表3:p301
亦会产生增加股票数与降低股价的效果
股利政策
• 1股利分配程序及方式 • 2股利政策 • 3股票股利与股票分割 • 4股利理论 • 5股票回购
1 股利分配程序及方式
一般公司支付股利程序：
• 宣告日：股东会通过决议宣布发放 • 股权登记日：有权领取本期股利的股东资格登
记截止日期，也称除权日。
• 除息日：在登记日之前，在此日前完成的交易
股票回购前
股票回购后 120万
2400万
2400-120 ×3=2040
600万
600-120 =480万
-
4元/股
-
3
4.25元/股 上升
股票回购后 120万
股票回购后 120万
2400-120 ×4=1920
2400-120 ×5=1800
600-120 =480万
600-120 =480
4
4元/股
定，与资本结构无关论相同。
股利政策相关理论
• 主张股利政策会影响公司价值，股利政策有
关论；
• 代表为Gordan＆Durand&Linter；
在手之鸟论
• 高登认为投资者都是风险规避者，喜欢定期且立
即可收现的现金股利，而非不确定的资本利得。
• 此理论又称『一鸟在手论』(A bird in the
• 例如每一股分割为十股，则理论上股价也会变
成十分之一
• 但其股票数目及下降程度更为剧烈，股票股利
相对和缓的多
• 财务观点两者没有很大区别，但会计上有差异
的
股票股利分配前后：
• 普通股东权益总额并没有发生变化 • 但其结构比率发生变化 • 盈余留存足够时才可分配股票股利
股票分割的会计处理较容易，前后变化：
• 普通股东权益总额并没有发生变化 • 其结构比率并没有发生变化 • 只有股票数目增加 • 股票面值下降
股票分割与股票股利的选择
• 一般在公司价剧涨且预期难以下降时，才
采用股票分割；
• 在公司股价上涨幅度不大时，往往采用发
放股票股利。
反分割
• 又称股票合并，是股票分割的相反行为。 • 目的是减少流通在外的股数，提高每股收
益进而提高市价。
5 股票回购
财务作用：
• 提高每股收益 • 稳定或提高公司股价 • 分配公司超额现金 • 改善资本结构 • 反并购策略
负作用
• 动摇权益资本基础，影响公司的经济增长 • 公司与股东之间的法律关系发生混淆 • 人为操纵股市等
股票回购与股票价格 p307
净资产价值 流通股数 目前股价 每股净资产 股价变化