最新外汇储备对货币供应量影响的实证
信贷规模以及外汇储备对货币供应量影响的简单探究
信贷规模以及外汇储备对货币供应量影响的简单探究作者：常靖雪来源：《商情》2014年第31期【摘要】关于我国货币政策工具有效性的实证模型没有一个和经济学完全一致的模型，本文是基于这样的基本思想：成熟的市场经济国家在有一套完备的中央银行体系的背景下，对于基础货币的控制是靠中央银行、商业银行体系、社会公众三方面同时完成的。
目前我国的货币供应机制基本上是市场化，按照发达市场经济国家的普遍模式，并结合我国的实际情况，对我国的本文货币政策工具的有效性进行回归设计，从一定的意义上来讲，能够反映我国货币政策执行的真实情况。
【关键词】货币政策有效性模型国债一、研究现状及其目标货币政策是市场经济条件下进行宏观调控的重要手段。
长久以来，西方经济学界争论的一个重要的问题就是“货币政策的有效性”。
所谓货币政策的有效性，是指名义货币存量的变动对实际经济变量是否产生影响，是否带来价格水平的变动，进而影响经济最终产出，其实质就是货币金融与经济发展的关系问题。
关于货币政策有效性的研究主要分为两个层次：第一个层次主要表现为从中央银行操作目标到中介目标的实现过程，中央银行通过操纵各种政策工具影响货币供应量或者利率以及其他中介目标变量；第二个层次主要表现为从中介目标到最终目标的实现过程，中介目标的改变通过微观经济最终影响到产出、物价和就业。
近十几年来，我国不断增大货币政策调控力度，但是货币政策的效率却受到了很多学者的质疑，对于货币政策的效率，应当从以上两个层次进行分析。
但是，现在绝大多数的研究都集中在第二个层次（中介目标对最终目标的影响）的研究上。
实证研究方面，弗里德曼和舒瓦茨在其名著《美国货币史》中用历史的试验方法证明了货币的确能带来产出的变化。
很多研究都致力于货币供应量中介目标与最终目标的关系分析。
简而言之，从中央银行操作工具到中介变量来研究货币政策有效性的第一层次的研究成果非常少见。
我国1984年建立中央银行体制迄今，央行逐渐从直接的调控方式向间接的调控方式转变，公开市场操作、再贴现、指导性信贷计划这些市场化的调控方式逐步占据了主导地位，影响一国货币供应量的因素有很多，仅就中央银行系统而言，货币政策的有效实施主要是通过基础货币控制、利率控制和信用控制实现的。
外汇占款对我国基础货币供应量影响的实证分析
的Ａ Ｄ Ｆ值分别大于 １ ％、 ５ ％显 著性 水平 时的 临界值 ， 不
能拒绝单位根假设 ， 说 明这 ４个变 量 的时 间序列是 不平 稳的 。对这 ４个 时 间序列 进行 一 阶 差分 后再 进 行 Ａ Ｄ Ｆ 检验 ， 可 以发现 ４个 变 量 的一 阶差 分 的 Ａ Ｄ Ｆ检 测值 在
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软件 。
款达 ２ ７ ３ ９ １ ５ ． ９ ２亿元 ， 较上月增 加 ２ ７ ３ ． ２亿元 ， 扭 转 了连 续两月 负增长 的局面 。随着美联储决定暂 缓退 出量化 宽 松 以及 国内经济 的稳定 发展 ， ９月外 汇 占款 仍保 持较 大
规模 的正增 长 ， 新增 外 汇 占款 １ ２ ６ ３ ． ６ 亿元， 延续 上月 回
预期作 用、 外 国直接 投资及热钱的流入也 导致 了外 汇 占款 的增加 。外汇 占款 的增加 已严重 影响我 国货 币政 策的独 立性 ， 并 已经成为我 国基础货 币投放 的主要 渠道。基 于协 整检验深入研 究 外汇 占款 对基础 货 币供应 量的影响并提 出有效解决外汇 占款 的内生性 问题 、 加快人 民币汇率形成机制 建设等政 策建议 。 ［ 关键词 ］ 外汇 占款 ； 基础货 币供 应量 ； 协整检验 ； 脉冲响应函数
Ｓ ａ ｍｐ ｌ ｅ： ２ ０ ０ ２Ｍ１ ０ ２ ０１ ３ Ｍ０ ６
ｌ ｍｇ ｓ： ３
外汇储备对货币政策的影响
外汇储备对货币政策的影响外汇储备是指一个国家持有的外币（一般是美元）的总量。
这是一个国家的财富积累，可以用于维持经济稳定和抵御金融风险。
外汇储备不仅对国家的经济发展有影响，也对货币政策产生重要影响。
首先，外汇储备可以影响一个国家的汇率政策。
当一个国家拥有较高的外汇储备时，它可以通过干预外汇市场来维持本国货币的汇率稳定。
当本国货币过于强势时，政府可以出售外汇来购买本国货币，增加供应量，从而抑制汇率上升。
相反地，当本国货币过于疲软时，政府可以购买外汇以减少供应量，从而提振汇率。
因此，外汇储备对货币政策的影响在于维护汇率的稳定性和平衡。
其次，外汇储备可以影响一个国家的货币发行政策。
外汇储备的多少可以反映一个国家经济实力和信誉水平。
一个国家拥有较高的外汇储备通常意味着它在国际贸易中更有信誉，这可以增加投资者对该国货币的信任。
因此，政府可以利用外汇储备的良好信誉来发行更多的货币，以刺激经济增长和推动金融市场发展。
另一方面，如果外汇储备较低，政府为了维持货币的稳定性可能需要限制货币供应量，以防止通货膨胀和经济不稳定。
此外，外汇储备还可以影响一个国家的利率政策。
通常情况下，一个国家拥有较高的外汇储备意味着它在国际金融市场上更具影响力和信誉。
这给了政府更多的选择权，以便采取更加灵活和适应性的货币政策。
政府可以通过调整国内利率来吸引外国投资者来购买本国债券，从而提高外汇储备量并降低外汇市场波动。
相反地，如果外汇储备不足，政府可能需要调高国内利率以吸引外国资本，从而增加外汇存储。
因此，外汇储备的多少会影响一个国家利率政策的制定。
然而，外汇储备对货币政策的影响并非绝对。
外汇储备增加并不意味着经济状况良好，而外汇储备减少也不一定预示着经济困难。
其他因素，如国内经济整体状况、政府财政政策和货币供应量等，也会对货币政策的制定产生重要影响。
此外，外汇储备对于不同国家可能有不同的意义。
对于经常发生支付平衡问题的国家来说，外汇储备可能更加重要，因为它可以用来支付进口商品和服务。
我国外汇储备对货币供给数量的影响及相关建议
我国外汇储备对货币供给数量的影响及相关建议作者：陈艾琳袁玉倩来源：《智富时代》2015年第01期【摘要】保持充足的外汇储备可促进国民经济健康发展，增强宏观调控能力，调节国际收支，稳定本币汇率，维护国际信誉，提高对外融资能力，增强综合国力。
而外汇储备的急剧增长，在增加基础货币的同时，以货币乘数效应扩大了货币供应量，提高了货币供给内生性。
从1994 年外汇体制改革以来，我国外汇储备连年攀升，目前已处于高额状态。
另一方面，我国货币供给量也在迅猛增长中。
本文从内在机制角度分析外汇储备对货币供给量影响的渠道后，进而提出相关建议。
【关键词】外汇储备；货币供给；传导机制一、研究背景（一）我国外汇储备的历史回顾及其现状1994年1月我国进行外汇体制改革，人民币官方汇率与外汇调剂市场汇率并轨，实行银行结售汇制度。
1997 年，受到东南亚金融风暴的影响，我国的外汇储备基本持平，小幅缓慢增长。
2001 年起，亚洲经济复苏，中国经济飞速发展，我国的外汇储备连年攀升。
2005 年，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，外汇储备仍保持较大的增速。
2008 年，由美国次贷危机引发的金融危机席卷全球，以及其后欧债危机的爆发，全球经济疲软乏力。
导致在2008 至2012年期间，我国外汇储备增幅连年下跌。
而尽管增速下降，但是其绝对数量仍然一直在上升。
2013年至2014年，随着全球经济的复苏，我国外汇储备再创新高。
（二）货币供给的历史回顾及其现状我国的货币供给量从1996年开始的小幅上升，到近年来大幅上攀升，广义货币余额（M2）截止2014年一月已经突破一百万亿元大关。
基础货币投放在2001 年之后两年内、2005 年后两年内和2010 年达到了三个高峰，在2007 年更是达到了30. 59%的历史最高增幅。
同时，在1999 年到2012 年之中，并没有因为外汇政策的变动引起很大改变。
二、外汇储备对货币供给的影响外汇储备通过一系列的因素作用从而影响货币供给。
外汇储备变动对货币政策的影响
调整存款准备金率
通过调整存款准备金率， 影响银行体系的货币供应 量，从而稳定经济增长和 通货膨胀。
公开市场操作
通过在公开市场买卖政府 债券，调节货币供应量， 从而稳定利率和汇率。
应对策略：调整财政政策
调整政府支出
通过增加或减少政府支出，影响国内总需求和经济增长。
调整税收政策
通过调整税收政策，影响企业和个人的可支配收入，从而调节国内 总需求和通货膨胀。
2010年
03
外汇储备突破3万亿美元
我国外汇储备变动情况
2014年
外汇储备达到顶峰，约为4万亿 美元
2015年
外汇储备开始下降
2016年
外汇储备继续下降，跌破3万亿 美元
2017年
外汇储备略有回升，但仍低于 2014年水平
应对策略：调整货币政策
01
02
03
调整利率
通过调整利率，影响资本 流动和汇率，从而稳定外 汇市场和国内经济。
外汇储备的作用
维持国际收支平衡
维持汇率稳定
外汇储备可以用于弥补国际收支赤字，维 持国际收支平衡。
外汇储备的充足与否直接影响一国货币的 汇率稳定，一国政府可以通过干预外汇市 场，影响供求关系，进而维持汇率稳定。
作为国际信用保证
调节国际资本流动
外汇储备的充足性也反映了一国的经济实 力和国际信用能力，为吸引外资和促进国 际贸易发挥重要作用。
进一步研究外汇储备变动对货币政策的影响机制和效果。
加强对外汇市场、货币市场和资本市场的监测和分析，及时发现和解决 潜在的风险和问题。
探讨如何优化货币政策工具和传导机制，提汇储备还可以用于调节国际资本流动， 例如通过调整利率或汇率等手段，影响国 际资本的流动性和流向。
我国外汇储备、储蓄与货币供应量的实证分析
２３ ｒｎ ｅ 因果 检验 ．Ｇ ａｇｒ
在研究储蓄方面， 陈学彬（０５等发现我 国现阶段决定 ２ ０）
居 民消费储蓄 的最 主要 因素 是 居 民收 入 。张华 江 （０４ 采 ２０ ） 用 了 Ｌ ｇ ｉ模 型 ， ｏ —Ｌｎ 得到 收 入水平 对 我 国居 民储蓄 的影 响 较 大且 正相关 ， 际利率 与居 民储 蓄正 相 关 ， 票市 场 价值 实 股 与 居民储蓄无 关 。
在研 究货 币供 应量 方面 ， 青 （０５使 用 Ｇ ａｇｒ 张青 ２０ ） ｒｎ ｅ 因 果检验法 对货币 供应量 与 物 价 、 入波 动 的关 系进 行 考 察 ， 收 发现我 国货 币政 策的效应 总体是 明显 的 ， 但长期 货 币政 策 的 效果被 削弱 。韩 平 （０５ 研 究 发 现 ， 国 Ｍ２Ｇ Ｐ的变 动 ２０ ） 我 ／Ｄ 路径具 有 Ｌ ｇ ｔ 曲线的基本 形状 ， 历加 速上 升后 增 长速 ｏｉ ｉ ｓｃ 经 度减缓 ， 最终趋 于稳定 状态 的变化过程 。
Ｙ ： 瓯 ＋ 吼 ＿ ＋ … ＋ ａ １ ＋ ＋ … ＋ ｂ． ３ ２ 五 一 口 ＋ ｎ １ … ＋ ｎ ｂ ｙ １ … ＋ ｂｙ 一 ０ １ ＋ 口 一 ＋ ｌ ＋ ｉ
明： 外汇储备 继续增 长 ， 占用经 济资源 ， 宏观 经济产 生 消 将 对
极 作用 。
金融在 线
我 国外汇储备 、 储蓄与货币供应量的实证分析
张红新
（ 州职 业技术 学院 ， 湖 浙江 湖州 ３ ３ ０ ） １ ０ ０
摘要： 我国储蓄、 外汇储备的增长势头强劲， 这些是否影响了居 民消费， 进而影响我 国货 币政策的执行效果呢？本文
应 用 国外成熟的 向量 自回归模 型 （ Ｒ： ｃｏ ｔｒｇ ｅｓ ｎ 、 冲响应 函数 （ＲＦ： ｕｓ ｅｐ ｎ ｅＦ ｎ ｔ ｎ Ｘ ＶＡ ＶｅｔｒＡｕｏｅ ｒｓｉ ）脉 ｏ Ｉ Ｉ ｌｅＲ ｓｏ ｓ ｕ ｃｉ ） ￣ ｍｐ ｏ
我国外汇储备、货币供应量与物价波动关系的实证研究
我 国外汇储备 、货 币供应量与物价 波动关系的
①
魏 晓琴 李蔚蔚 （ 中国海洋大学经济学院 ，山东 青 岛 ２ ６ ７ ） ６０ １
一
、
文献 综 述
ห้องสมุดไป่ตู้
表 示 为 ：Ｍ Ｋ Ｂ ＝ ｘ ，其 中 Ｋ表 示 货 币 乘 数 ， Ｂ表 示 基 础 货 币 。 由 于 货 币 乘 数 的 存 在 ，基 础 货 币 的 增 加 使 货 币供 应 量 成倍
个 层 次 即 ：Ｍ 、Ｍ 和 Ｍ 。 Ｍ 是 流通 中 的现 金 ，Ｍ 是 Ｍ 加 上 ０ １ ２ ０ １ ０
上 升 趋 势 。外 汇 储 备 超 常 规 增 长 究 竟 对 物 价 指 数 带 来 怎 样 的 影 响 以及 影 响 程 度 多 大 ，国 内 的 学 者 对 此 有 很 多 不 同 的 见 解 。王 传 纶 、 阎 先 东 （ ９ ８）通 过 研 究 得 出 ，外 汇 储 备 １９ 和 物 价 指 数 不 存 在 相 关 关 系 ；戴 根 有 （ ９ ５）分 析 指 出 ， １９ 外 汇 储 备 高 速 增 长 与 高 物 价 指 数 之 间并 没 有 直 接 关 系 ；封 建 强 、袁 林 （ Ｏ ０ ２ ０ ）认 为 短 期 内外 汇 储 备 增 加 与 物 价 变 动 不 存 在 相 关 关 系 。也 有 学 者 持 有 不 同 看 法 ：周 浩 、朱 启 贵
（ ０ ６ 运 用 多 变 量 向 量 自 回归 模 型 （ Ａ ）的 协 整 分 析 方 ２０ ） Ｖ Ｒ
单 位 活 期存 款 ，Ｍ 是 Ｍ 加 上 储 蓄 存 款 和 企 业 定期 存 款 。 因 为 从 长 期 来 看 ，Ｍ 的 指 标 相 对 稳 定 ，对 中 央 银 行 来 说 更 具 有 观测 意义 ，因此 本 文 选 择 Ｍ 来 进 行 实 证 分 析 。 （ ）货 币供 给量 （ ２ 二 Ｍ ）和 物 价 指 数 （ Ｐ ） Ｃ Ｉ 居 民消费价格指数 （ Ｐ ） Ｃ Ｉ ，是 反 映 一 定 时期 内 城 乡 居
我国外汇储备变化对货币供应量的影响及相应政策操作效果的分析
金融天地我国外汇储备变化对货币供应量的影响及相应政策操作效果的分析杜 广 河北省保定市莲池区卫计局摘要：本文针对我国外汇储备变化对货币供应量的影响，以及央行为应对流动性增长所采取的主要措施展开论述。
首先，在分析了外汇储备高速增长的原因及特点的基础上，对货币供应量的变化进行了描述；其次，对于外汇储备变化及相应政策操作与货币供应量变化的数量关系进行了实证分析，结果显示从长期来看外汇储备的增长对我国货币供应量的扩大有显著影响；然后，结合央行票据发行和法定存款准备金率调整对货币供应量的影响进行了脉冲响应分析和方差分解，并对于货币政策工具的效果进行了评价。
最后，在综合上述分析的基础上，给出对于加强货币政策调控力度的相关政策建议。
关键词：外汇储备；货币供应量；影响中图分类号：F830 文献识别码：A 文章编号：1001-828X(2016)001-000297-01一、近年我国货币供应量变化特点与货币政策操作１．近年我国外汇储备变化的特点及原因我国外汇储备在经历了1994年的外汇体制改革之后，储备余额开始出现连年攀升，其上升步伐虽然受到1998年金融危机的影响，但经过几年的恢复与调整，从2003年起又再一次呈现出大规模增加的趋势，并且在2006年2月，我国外汇储备已超过日本，跃居为世界第一。
其原因主要在于中国对外贸易持续顺差所形成的大量外汇收入；经常项目差额从2003年的458.75亿美元增加到2008年的4261.07亿美元，扩大近十倍。
另外，除了经常项目下的资金流入之外，资本项目下的资金流入也十分强劲。
中国的经济发展吸引了大量跨国公司通过股权参与中国经济活动。
同时，在国际资本流入经济增长高速区域和人民币升值预期加大的背景下，也有大量国际资金源源不断地流入。
特别是我国的误差与遗漏项目在近些波动幅度加大，短期的国际资本非正常流动便是其原因之一。
２．外汇储备变化对货币供应量的影响外汇储备的超常增长引起了我国货币供应量的较快上升。
外汇储备增长影响我国居民通胀预期的实证
□财会月刊·全国优秀经济期刊□·72·２０12．11下旬一、问题的提出随着我国经济总体规模不断发展与开放程度提高，国际收支连续多年出现顺差，我国外汇储备逐年增加，至2012年3月达到3.3万亿美元。
在2002年1月至2011年12月期间，中央银行资产负债表中的“外汇”和货币供应量（M2）数据显示：外汇资产占M2的比重呈明显上升趋势，2008年时达到最高约32%，近年来这一比重下降至28%的水平。
信息化时代和全球经济高度相关的情况下，大量的国内外经济信息公开在程度高，多种媒体对其深度解读，并进行广泛传播，公众加深了对我国经济增长目标、对外贸易、货币供应量之间关系的认识。
那么在外汇储备增加导致货币供应量被动增加的情况下，居民通胀预期的形成会有什么样的影响？这是本文通过实证分析将解决的问题。
二、文献回顾谢平和张晓朴（2002）认为，外汇占款是构成货币供给的重要部分，也是造成20世纪90年代通货膨胀的直接原因之一。
王永茂（2009）等认为在开放经济条件下，我国的实际情况不支持“汇率———外汇储备———通货膨胀”传导路径，并运用VAR 模型对此进行了检验。
外汇储备冲击只解释通货膨胀的3.46%，并且不是通货膨胀的格兰杰原因。
陈小林（2011）认为，外汇储备增加并不必然引起通货膨胀，经常项目顺差对通货膨胀影响较小，而资本项目顺差与通货膨胀关系密切；我国的外汇储备构成中由于资本项目顺差所占比重较小，对通货膨胀的影响不是很大。
本文研究的视角是外汇储备增长对居民通胀预期形成的影响，并用SVAR 模型分解内生变量之间在当期的影响程度。
三、指标的选取与数据的初步分析（一）指标与模型的说明在“相机选择”的调控方式下，政府宣布的名义GDP 增长目标成为直接决定货币政策取向的关键指标。
本文中反映居民通胀预期采用的是央行网站公布的城镇居民问卷调查中的“未来物价预期指数”。
自2009年第3季度起，我国采用新方法计算储户收入与物价指数，将原差额加上100%后除以2，转化为在0和100%之间围绕50%波动的指数数值。
外汇储备对货币供应量影响的实证研究
外 汇 储 备 对 货 币 供 应 影 响 的 实 证 研 究 量
蔡
（． １ 都 ６ ００ ） １１ ０
Ｍ ＝Ｋ ×Ｂ
（ ）研 究背景 一
外 汇 储 备 是 一 国经 济 实 力 的重 要 体 现 ，它 有 利 于 坚 定 国 内 外 对 我 国宏 观 经济 政 策 、 人 民 币 币值 稳定 的信 心 ，有 利 于 外 资 流 入 ，促 进 我 国 经 济 的发 展 ， 增 强 我 国 的对 外 支 付 能 力 和 抵 御 金 融 风 险 的能 力 ， 提 高 了我 国 的综 合 国 力 等 。２ ０ 年 以 来 ．我 国 ０２ 外 汇 储 备 增 长 迅 速 ，截 至 ２ ２ １ 月 末 ， 国家 外 汇 储 备 余 额 为 Ｏｌ 年 ２ ３ ８ｌ ． ８ 美 元 ， 同 比增 长 １ ． ２ １ １４ 亿 １ ７ ％；货 币和 准 货 币量 达 ８ １ ９ ． ５５０９ 亿 美 元 ，同 Ｅ 增长 １ ． ０ 。如 此 高位 的货 币供 应 量 增 长是 否 是 由 Ｅ ９９％ 外汇 储 备 增 加 引 起 的 ？二 者 之 间是 否 存 在 一定 因果 关 系 ？本 文 基 于此 来探 讨 外汇 储备 和货 币供 应 量影 响 的关系 。 （ ） 国内外 相关 文献 研 究 二 关 于 外 汇 储备 增 加 对 货 币政 策 的 影 响 ， 国 内外 已有很 多学 者 对 此进 行 了相 关研 究 ，指 出 我 国外 汇 储 备 规模 过 大 和 增速 过 快 存 在 不合 理 性 ，并对 我 国经 济 产生 了震 动 效应 ，尤 其 是 对 货 币供 应 机制 产 生 了强大 的冲 击作 用 。 １ ５ 年 ，美 国经 济 学 家 米 德 （ ． ． ｅ ｄ ） 《 币数 量 与 银 ９２ Ｊ ＥＭａ ｅ在 货
外汇储备与货币供给
随着二级银行体制的确立，外汇管理体制和外汇汇率体制的变革，外汇储备对货币供给的影响越来越直接，也越来越引人注目。
本文试图从理论和实践两方面剖析外汇储备和货币供给的关系，并指出由于基础货币投放渠道结构的变更而产生的政策选择上的两难境地、提出解决对策。
(一)外汇储备影响货币供给的理论分析外汇储备是指为各国货币当局所持有的对外流动性资产，主要指银行存款和国库券等。
根据现代货币供给理论的原理和中央银行资产负债项目变化的规律，外汇储备与货币供给的一般关系可用公式推导如下：(1)R+W=B其中：R表示中央银行国外净资产，即国家外汇储备；W表示中央银行放款、证券投资等资产项目；B表示中央银行国内基础货币，即流通中的通货和商业银行在中央银行的存款准备金(在我国还包括财政性存款)。
(2)MS=K·B其中MS表示货币供给量，K表示货币乘数；B表示基础货币。
由(1)和(2)式可以得出如下公式，即：(3)MS=K(R+W)=KR+KW其中R是用本国货币计价的国家外汇占款，所以(3)式可以写成：MS=KEU+KW其中E代表外币汇率，U代表国家外汇持有额。
通过上述公式分析，我们可以知道外汇储备是中央银行货币供给的重要途径，中央银行资产负债表中外汇占款是中央银行的重要资产项目，具有高能货币的性质。
如果外汇储备增加△U，货币供应量就相应扩张KE倍，即MS增加KE△U，反之则反之。
所以外汇储备对货币供给的影响是一种乘数关系。
而实际上外汇储备对货币供给的影响过程及其影响因素远比我们上述理论分析复杂得多。
(二)外汇储备对货币供给的影响的实证分析1．外汇储备与基础货币供给关系的问题由上分析，我们知道外汇储备是基础货币供给的重要途径，外汇储备的增加将导致货币供给的乘数增加。
但是实证分析却要复杂得多，首先选取数据就是一个难点。
1994年，中央银行的基础货币投放据统计增加了4586.21亿元，其中外汇占款增加3072.1亿元，占67%，有人据此认为基础货币的投放的2/3是通过外汇占款，改变了基础货币的主要渠道。
计量经济学 我国外汇储备影响因素的实证分析
我国外汇储备影响因素的实证分析摘要：近年来,我国的外汇储备持续快速增加。
截至2011年9月，中国外汇储备余额达到32017亿美元。
巨额的外汇储备，固然是综合国力的体现，不过持续过快增长，也给经济带来了众多负面影响，特别是世界金融危机给我国外汇储备带了巨额损失。
随着外汇储备的快速增长，担心和争论也纷至而来。
人们或有怀疑外汇储备规模的合理性，或指责外汇储备的积累输入了通货膨胀，或认为人民币汇率因此而承受了越来越大的升值压力，如此等等。
本文基于中国经济发展现状，并用E-views统计软件对1991-2010年中国外汇储备规模影响因素的统计数据进行回归分析，从实证角度揭示了中国外汇储备规模的决定机制，并对优化外汇储备规模提出了相应的政策建议。
关键词外汇储备回归分析模型检验 FDI一、文献综述（一）外汇储备的定义外汇储备，又称为外汇存底，指一国政府所持有的国际储备资产中的外汇部分，即一国政府保有的以外币表示的债权，是一个国家的中央银行和其他政府机构所掌握和能支配并可以随时兑换外国货币的资产总额。
狭义而言，外汇储备是一个国家经济实力的重要组成部分，是一国用于平衡国际收支，稳定汇率，偿还对外债务的外汇积累；广义而言，外汇储备是指以外汇计价的资产，包括现钞、国外银行存款、国外有价证券等。
外汇储备是一个国家货币当局所持有的用于弥补国际收支赤字，以维持本国货币汇率稳定的国际间普遍接受的外国货币，外汇储备是国际储备的一部分。
国际储备包括外汇储备、黄金储备、国际货币基金组织(IMF)中的普通提款权和特别提款权。
外汇储备在储备资产中最为重要。
外汇储备是一个国家国际清偿力的重要组成部分，同时对于平衡国际收支、稳定汇率有重要的影响。
外汇储备是我国国际储备的主要形式。
我国外汇储备规模在1980年以后有了很大的增长，促进了宏观经济的稳定和发展。
（二）我国外汇储备的现状1.外汇储备迅速增长我国外汇储备余额早在2006年9月末就突破万亿美元，截至2011年9月，中国外汇储备余额达到32017亿美元。
我国外汇储备规模及影响因素的实证分析
，
2 06
O20
．
3 54 2 32
．
0 003 O 035
．
汇 发 生 变化 国 家为了保证 人 民 币不 发 生 贬 值或增 值 就必 须通 过 公
， ．
LNX6
R
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-
1 39
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O 0 12 9
2 09
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．
0 993
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DW
P (F
—
开 市场 操 作 用 等值 的 人 民 币来 购 买 或 出售 外 汇 所 以 广 义 货 币供应
5 同 的 出 1 额越 大 顺
，
，
从第
一
次 回 归 结 果 中 可 知 各 变 量 的 P 值 中 L n X l 即 自变 量 G D P
，
．
差 也 就 越 大 外 汇 储 备 的 增 加 额 就 越 大 ；出 口 额 越 少 外 汇 储 备 的 增 加
的 P 值 最 大 为 0 8 3 6 明 显 大 于 显 著 性 水 平 10 ％ 因 此 可 以 判 断 GD P
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比 外 债 越 多 当偿 还 外 债 的 支 付 手 段 不 足 时 就 必 须 要 动 用 更 多 的 外 汇 储备来 清偿债 务
：
到 ：R z- 0 9 9 3 接 近 1 这 说 明模 型 对 样 本 的 拟 合 较 好
，
所 以 该变 量 可 能 与外 汇 储 备规 模 有 负相 关 的关
“
国际贸易
我 国 外 汇 储 备 规 模 及 影 响 因 素 的 实 证 分析
上 海 复旦 大 学经 济 系
我国外汇储备规模影响因素实证分析
５１ ０ ７ ７ ２ Ｆ ９ ４ ７ Ｅ＋０ ０ １ ０ ９ ９ ７ ＧＤＰ ６ ４ ２ ０ ０ ９
考 虑 在 模 型 中 加 入 一 个 ＤＥ 的滞 后 Ｂ
变量。
了多元 线性 回 归 ，得 出 了影响 我 国外 ； ｒ
．
＋ ５ ５ ６ ６ ３ ｔ ０ ０ １ ２ １ ４ ５ ＧＤＰ
关键 词 ：外； 储 备 ｒ
备 管 理 思路
影 响 因素
外 储 ｒ
模型 中加入 了 ＤＥ Ｂ的滞后影 响因素
后 ，但 Ｄ ｉ— ａｓ ｎｓａ 的 数 值 达 到 ｕ ｂｎ Ｗ ｔｏ ｔｔ ｒ 标 准 ， 较 理 想 ， 常 数 项 的 ｆ 没 有 通 过 比 但 值
２７ ４ ４ ２ ２ Ｆ ００ ６ ２ ２ ９ ７ ＧＤ ５ ６ ０ ８ ｔ Ｅ＋ ４ ９ ０ ８ ８ Ｐ
模型 中剔出了常数 Ｃ，这一步模型得 以拟合 。即外债余额及其滞后一期 、国家 汇率 变动 、国民生产 总值直接影 响到一 国 的外汇储备 的大小 ，其影 响系数分别为 ：
Ｆ ９ ９３ ２ ０ ＋ ３ ４ ２ ４ Ｅ Ｒ＝ ７ １ １ ４１ １２ ８ ６ ５ ３ Ｄ Ｂ
一
５１ ５ ９ ６ １Ｆ ５ ７ ３ Ｅ＋ ４ ９ ７ ９ ４ ＧＤＰ ５ ００ １ ６ ５ ７ ５
．
＋ ５ ９ １ １ ８ ＯＰ ００ ６ ３ ５ ｌ ９９
■ 李 蓓 （ 天津 财经 大学 天津 ３（ ｊ） （） （） ）１
内容 摘 要 ：近 年 我 国的 外 储 备 余额 持 ｒ
续 增 长 ， 引 起 广 泛 关 注 。 本 文 运 用 Ｅ ｉｗｓ 软 件对 １ ８ — （ ５ ｖｅ ３１ ９ ４ ２） 年的数据 进行 ０
中国外汇储备实证分析
（4）重新参数估计，Eviews结果如下
（5）异方差性分析
White检验结果如下：
（6）序列相关性分析
样本量为20，三个解释变量的模型，5%显著水 平，查DW统计表可得，dL= 0.998,dU=1.676,可得 模型中的DW<dL,显然模型中存在自相关。
广义差分变换回归结果
第二轮变换结果
（3）数据处理 由于我国统计年鉴中的进口数据是海关统计值，其 中包括大量以外商直接投资形式进入中国的实物 和机器设备等，而这部分海关统计的所谓“进口” 并不需要我国支付外汇，理应扣除这部分虚假进 口。而关于“虚假进口”的数据很难获得，在这 里假设外商直接投资的90%是以实物形式进入中 国，则真实影响外汇储备的进口为进口总额减去 外商以实物形式进行投资的部分，即x5=x40.9*x2。 综上，我们将进口和外商投资合并在一起，用真实 进口x5取代x2和x4, 原来的变量国家外债余额x1 和货币与准货币x3仍然放入模型中， 新得到的数 据表。
外汇储备的功能主要包括以下四个方面： • 调节国际收支，保证对外支付； • 干预外汇市场，稳定本币汇率； • 维护国际信誉，提高融资能力； • 增强综合国力，抵抗金融风险。
二、我国外汇储备基本情况
三、外汇储备影响因素分析
（一）选择变量 • 第一，国家外债余额。所以国家外债余额的多少直接影响着国 家外汇储备数额的大小，两者呈正相关。 • 第二， 外商直接投资。我国资本项目的顺差大于经常项目顺差， 所以仅从国际收支平衡表分析，外商直接投资应是我国外汇储 备的最主要来源。 • 第三， 货币供应量。 这里的货币采用广义货币M2,外汇储备与
样本数据：1993—2012年各年份的外汇储备、 国家外债余额合计、外商投资、货币和准货 币以及进口总额数据。如表
外汇储备增长对货币供给的影响
银行存在流动性 过剩问题 ， 这将导致一 国资本市场 的泡沫 化 。 因 此， 应进一步扩大 直接融资市场 ， 大力 发展社会保 障体 系， 为居
民提供 良好的社会 预防性福利支持 ， 减少居 民预防性银行存款。 （ 作者单位 ： 宁波大学商学院 ）
大 ，意味着外 汇渠 道货 币发行 比重 的不
二 、 汇储 备与外汇 占款 外
外汇储备作 为调节 国际收支 、维 护
汇率稳定 以及进行 国际结算 的准备 金 ，
保持充裕 的数量将有利 于提高我 国防范
金融风 险的现实能力 ，增 强国际 国内对
１外 汇储备 巨额增加导致 货币供应 ． 量 大幅扩张 ，是构 成通货膨胀 的潜在威
用 １６ １８ ９ １ ９ ６年美 国的季度数据 ， 对股票价格 的货币需求效应 进行 了实证分析 ， 研究表明美 国的股票价格对货币需求正相关 。
三、 结论 及 建 议
此， 应依据 Ｃ Ｉ Ｐ 变化趋势积极调整利率 ， 并加大疏导利率传导渠 道 ， 进我 国利率市场化 改革 ， 高利率调节 经济 的杠杆作用 ， 促 提 增强我国利率对于货币需求弹性 。 ４ ．完善股票市场 。 中国股票市场对于货币需求 的影响弹性
１ 月外汇储备 增量 系迄 今 为止 的最高 纪
录。
外 汇渠道 的货 币发行剧增 ，这不仅反 映
我 国货 币政 策 对 外 汇储 备 的依赖 性 加 大， 也使得我国货币供给受到严重影响。 三 、外汇储 备增 加对货 币供 给的影
响
控功能大打折扣 。在 目前 的外汇管理体
制下 ，中央银行不 得不被动吸纳 国际 收 支持续顺差形成 的大量外汇 ，从而被 动 增加货币发行 。外 汇储 备规模的持续扩
外汇储备增长对我国货币政策的影响
浅论外汇储备增长对我国货币政策的影响作者简介：刘洁（1990.12-），女，四川宜宾人，西南财经大学，本科，研究方向：风险投资研究。
摘要：近年来，我国外汇储备不断增加，远远超过了合理的水平，导致市场流动性过多，影响了我国货币政策的作用发挥，降低了我国的货币政策的有效性和独立性。
本文首先介绍我国外汇储备的增长状况，然后结合我国的客观实际情况从货币供应量、货币供应结构、货币供应量内生性和货币供应时滞四个方面具体分析了外汇储备增加对我国货币政策的影响，旨在明晰外汇储备增长对我国货币政策的影响。
关键词：外汇储备；货币政策；货币供应量一、我国外汇储备的增长状况改革开放以来，随着我国对外经济交往的广度与深度的不断拓展，外汇储备规模也随之相应地发生着巨大的变化。
改革开放之初我国外汇储备增长缓慢，出口创汇成为出口部门的一个特有名词。
从1978年到1989年的12年间，除1989年为56亿美元外，其余各年的外汇储备余额均未超过50亿美元。
1996年11月，我国的外汇储备首次突破1000亿美元。
5年后，这一数字才翻了一番达到2000亿美元。
进入21世纪，我国外汇储备增速开始加快，2006年2月中国外汇储备超过日本成为全球第一外汇储备国，2006年10月突破了10000亿美元，此后逐年攀升，截至2012年9月，我国外汇储备已经达到32，850.95 亿美元，远远超过了其合理水平。
二、外汇储备增长对我国货币政策的影响（一）货币供应量增加，形成通货膨胀压力近年来，在我国外汇储备持续增长的背景下，外汇占款已经逐渐成为央行基础货币投放的主要渠道。
外汇储备的增加使得外汇占款增加，使得基础货币投放增加，然后在乘数效应的作用下，货币供应量也明显增加，从而导致人民币对内贬值，物价普遍上涨，形成了通货膨胀压力，所以，我国外汇储备增加具有明显的通货膨胀效应。
在我国本身通货膨胀的压力一直存在的情况下，外汇储备的增长又进一步增大了通货膨胀的压力，进而影响宏观经济的稳定，这与我国货币政策的稳定物价目标相悖，降低了我国货币政策的有效性，增加了货币政策的调控难度。
国际储备和汇率对货币供给的影响
加强对人民币公开市场业务的建设与管理，以此来配合外汇的公开市场操作，扩大外汇冲销干预的缓冲余地
Thank you
பைடு நூலகம்
理论基础
（2）资产负债表的平衡原理中央银行资产负债表：资产包括：国外净资产（NFA）、对金融机构信贷（BA）、对政府信贷（GA）、其他资产（OA）；负债包括：流通中的现金（C）、存款准备金（BD）、政府存款（GL）、其他负债（含自有资本）（OL）。根据资产负债表的平衡原理：资产=负债，可得： NFA+BA+GA+OA=C+BD+GL+OL基础货币B=C+BD，则B=NFA+BA+（GA-GL）+（OA-OL）。由于中央银行对金融机构信贷，对政府信贷和其他净资产共同构成国内净资产（NDA），即：NDA=BA+（GA-GL）+（OA-OL）。那么，B=NFA+NDA，基础货币=国外净资产+国内净资产。
一、国际储备对货币供给的影响
（一）外汇储备对货币供应的影响
国际储备一般由中央银行持有。从理论上讲 , 中央银行的国外净资产 (国外资产扣除国外债) 就是国际储备。在我国 , 中央银行的国外资产主要由外汇资产构成。 外汇储备主要来源于国际收支顺差 , 即经常项目顺差和资本项目顺差。经常项目顺差和资本项目顺差会使得国际储备增加。相反 , 经常项目逆差和资本项目逆差会使国际储备减少。
结论： 基础货币是外汇储备的同项线性函数，即在其它前提条件不变的情况下，外汇储备的增加直接导致基础货币的增加，同样会导致货币供给的增加。
汇率: 指一国货币与另一国货币的比率或比价，或者说是用一国货币表示的另一国货币的价格。 汇率水平的高低，在实际生活中表现为人们对该国货币的需求程度。根据货币需求理论，人们因为三种动机而持有货币，由此也对应着三种货币需求，分别是交易性需求、预防性需求和投机性需求。
对我国货币供给量M1影响因素的实证分析
对我国货币供给量M1影响因素的实证分析一、问题的提出货币供应量，是指一国在某一时点上为社会经济运转服务的货币存量，它由包括中央银行在内的金融机构供应的存款货币和现金货币两部分构成。
我国从1994年三季度起由中国人民银行按季向社会公布货币供应量统计监测指标。
参照国际通用原则，根据我国实际情况，中国人民银行将我国货币供应量指标分为以下四个层次：M0：流通中的现金；M1：M0+企业活期存款+机关团体部队存款+农村存款+个人持有的信用卡类存款；M2：M1+城乡居民储蓄存款+企业存款中具有定期性质的存款+外币存款+信托类存款；M3：M2+金融债券+商业票据+大额可转让存单等；M4：M4=M3+其它短期流动资产。
其中，M1是通常所说的狭义货币量，流动性较强，是国家中央银行重点调控对象，也就是本文所研究的对象。
货币供应量是整个国民经济的重要环节。
自2008年金融危机以来，我国货币政策制定日益频繁，货币供应调控难度不断加大，现正受到越来越多的关注，货币投放过多或者过少可能给实体经济带来的恶性通货膨胀与通货紧缩的风险，对于资本市场，每一次货币政策的变动都会引起其剧烈的反应，而狭义货币供应量M1的变动与资本市场的变动的相关性最强。
对货币供应量的有效的预测可以使投资者预期未来货币政策的方向，以降低买卖证券的风险。
本文建立以时间为自变量的回归模型，并结合Eviews对回归模型进行调整，建立关于我国狭义货币供应量M1的预测组合模型，通过预测货币供应量与市场预期相比较，有效规避资本市场的系统性风险。
二、模型设定本文研究货币供给量M1，主要考虑以下几个因素：1、国内生产总值国内生产总值（Gross Domestic Product，简称GDP)是指在一定时期内（一个季度或一年），一个国家或地区的经济中所生产出的全部最终产品和劳务的价值，常被公认为衡量国家经济状况的最佳指标。
本文假设国内生产总值数值越大，会导致货币供给量的增加。
中国的外汇储备与货币供应量增长的关系
摘 要2000年以来，我国外汇储备持续快速地增长。
特别是2007年以来，外汇储备以每年4000亿美元以上的增量增长。
截至2010年12月，我国外汇储备已经达到28473亿美元，是世界上外汇储备最多的国家，也是世界上第一个外汇储备超过两万亿美元的国家。
外汇储备增长速度之快，规模之大不得不引起金融业界的重视。
外汇储备的规模在某种程度上体现了一国的经济实力，外汇储备的快速增长增强了国内外对中国经济的信心，这有利于我国经济的发展，增强了我国抵御金融风险的能力。
同时我们也应该看到快速增长的外汇储备对我国货币供应量和货币政策产生的巨大影响。
本文不仅从理论方面探讨了我国持续增长的外汇储备对我国货币供应量影响的内在机制，也从实证方面分析了我国外汇储备的增加对货币供应量增加的影响程度，并对减轻外汇储备影响货币供应量增加提出了相关的政策建议。
全文共分五章，第1章导论是对本文写作背景、研究意义以及相关研究成果的综述。
第2章外汇储备与货币供给的相关理论解释，介绍了汇率制度和外汇储备的概念以及货币供给量的决定，分析了外汇储备影响货币供给量的内在机理。
第3章是对目前我国的外汇储备状况及货币供给量状况的分析，并对外汇储备影响货币供给量的后果进行了阐述。
第4章以2000年以来我国外汇储备的增长和货币供给量的增长状况为依据，对两者之间的关系进行实证分析。
通过这种实证研究，分析出外汇储备的增长是否会对货币供给量的变化产生影响，以及影响的程度有多大。
第5章为政策建议，在前面分析的基础上提出了减少外汇储备的增加对货币供给量影响的建议。
本文创新之处在于研究外汇储备与货币供应量的关系时考虑到汇率因素。
从2005年7月汇率改革以来，人民币汇率从1美元兑8.27元人民币左右升值到现在的1美元兑6.7元人民币左右，大约升值了20%，并且仍在不断地升值。
在此情况下研究外汇储备与货币供应量的关系时不得不考虑汇率因素了，而以前的研究基本上都未考虑汇率因素，因此本文就是在考虑汇率的情况下分析外汇储备与货币供应量之间的关系。
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外汇储备对货币供应量影响的实证外汇储备对货币供应量影响的实证研究【摘要】随着我国经济对外开放程度的不断增加，外汇储备与货币供应量之间的关系变得更加直接。
本文将从我国外汇储备的现状出发，分析外汇储备对货币供给影响的作用机制，并以2002年1月到2011年12月的月度数据为样本，运用软件对外汇储备与货币供应量的相互关系进行计量分析。
通过格兰杰因果性检验和协整分析，得到的结论是外汇储备是货币供应量的granger原因，两者存在长期均衡关系。
【关键词】外汇储备；货币供应量；协整分析；格兰杰因果检验一、绪论（一）研究背景外汇储备是一国经济实力的重要体现，它有利于坚定国内外对我国宏观经济政策、人民币币值稳定的信心，有利于外资流入，促进我国经济的发展，增强我国的对外支付能力和抵御金融风险的能力，提高了我国的综合国力等。
2002年以来．我国外汇储备增长迅速，截至2012年12月末，国家外汇储备余额为31811.48亿美元，同比增长11.72%；货币和准货币量达851590.9亿美元，同比增长19.90%。
如此高位的货币供应量增长是否是由外汇储备增加引起的？二者之间是否存在一定因果关系？本文基于此来探讨外汇储备和货币供应量影响的关系。
（二）国内外相关文献研究关于外汇储备增加对货币政策的影响，国内外已有很多学者对此进行了相关研究，指出我国外汇储备规模过大和增速过快存在不合理性，并对我国经济产生了震动效应，尤其是对货币供应机制产生了强大的冲击作用。
1952年，美国经济学家米德(j.e.meade)在《货币数量与银行体系》一文中首次使用货币供给方程对货币供给量进行系统研究，标志着完整的货币供给理论开始形成。
最早认为外汇储备与货币供给有联系的理论是货币主义学派harry.g.johnson等提出的货币供应量决定论。
他们认为国际收支不平衡本质上是一种货币现象，当国内货币供应量超过国内需求时，多余的货币就会流向国外，从而引起现金余额的减少，因此外汇储备的需求主要由国内货币供应量的增减来决定。
在外汇和货币供给方面，货币均衡模型(约翰逊，1977：何泽荣，1998：陈岱孙、厉以宁，1991)用货币主义的分析方法，研究了外汇储备与货币供给之间的关系，以及储备的需求和决定等问题。
谢沛善指出外汇储备对经济影响程度的不断加深，“供给控制型”货币政策的效果将趋于弱化。
许承明针对我国货币供求与外汇储备变动的相互影响进行了相关分析。
朱孟楠、黄晓东采用单位根检验、因果检验和协整方法表明我国外汇储备导致货币供应量增长，且两者间存在长期均衡关系。
张鹏明确指出我国外汇储备规模过大和增速过快存在不合理性。
关于外汇储备或者货币供给的文章很多。
从分析方法的角度来看，大致可以分成三类：一是类似于friedman and schartz的历史事件叙述分析法；二是各种非常复杂的结构模型法，其计算复杂麻烦而且影响力不大；三是sims(1980)等人发现的向量自回归模型(var)方法。
目前比较成熟且被国内学者广泛使用的就是sims(1980)等人发现的向量自回归模型(var)。
二、外汇储备与货币供应量之间的作用机制分析外汇储备通过作用于基础货币进而对货币供应量的变动产生影响。
中央银行货币概览和资产负债表的平衡关系表明：基础货币=国外净资产+国内信贷-其他负债和资本其中，国外净资产由中国人民银行所掌握的以人民币计值的外汇储备、黄金、特别提款权以及中国人民银行在国际金融机构的存款构成，所以外汇储备增加必然导致基础货币增加。
而基础货币和货币供应量之间的关系又可以表示为：其中m货币供应量，k表示货币乘散，b表示基础货币。
由于货币乘数的存在。
基础货币的增加使货币供应量成倍增长，从而形成了：(1)外汇储备增加→外汇占款上升→基础货币增加→货币供应量上升；(2)外汇储备减少→外汇占款下降→基础货币减少→货币供应量下降。
外正占款产生的货币供给观已成为我国基础货币发行的主渠道。
在央行冲销干预有限的条件下，形成了一条具有主导性的货币增减途径。
我国货币供应量的统计分为三个层次即：、和。
是流通中的现金，是加上单位活期存款。
是加上储蓄存款和企业定期存款。
因为从长期来看，的指标相对稳定，对中央银行来说更具有观测意义，因此本文选择来进行实证分析。
三、外汇储备对货币供应量影响的实证研究下面拟对外汇储备（fer）与广义货币供给量()之间的关系做计量分析。
本文以2002年1月—2012年12月的月度数据（共120个样本数据）为样本数据。
之所以选择2002年以来的数据，是因为我国经济从2002年才开始真正摆脱亚洲金融危机的影响，出现稳定的增长趋势。
另一方面外汇储备也是从2002年开始持续高速增长。
其中样本数据是根据中国人民银行网站上公布的数据整理得来的。
根据需要将原始数据先进行如下处理：为了提高估计精度，对原始数据取对数。
分别用lnfer和ln表示。
运用线性回归方法分析有关数据，并以此说明fer对的影响，从方法论上来讲有一定的缺陷，因为fer变量与变量间的同方向变化关系，尽管回归方程的相关系数很高，但并不能说明他们之间的因果关系，反映的只是一个静态的而不是动态的行为。
在进行时间序列分析时，传统上要求所用的时间序列必须是平稳的，即没有随机趋势，否则，将会产生“伪回归”问题。
在现实经济问题中的时间序列通常都是非平稳的，为了使回归有意义，可以对其进行平稳化。
本文运用协整理论，从分析时间序列的非平稳性入手，探求非平稳变量间蕴含的长期均衡关系，把中短期动态模型和长期均衡模型的优点结合起来，建立非平稳时间序列模型。
（一）单位根检验对变量进行协整分析之前，首先需要对变量的平稳性作检验，只有变量在一阶平稳(i(1))的条件下，才能进行协整分析。
本文采用单位根检验法对lnfer和ln时间序列进行平稳性检验。
而进行单位根检验有多种不同的方法，如df方法、adf方法、pp方法，本文采用audgmented dickey-fuller(adf)方法对时间序列进行单位根检验。
表1 lnfer与ln单位根检验结果变量adf检验值检验类型（c,t,k) 临界值(5%）结论 d.w值lnfer -2.1609 (c,t,0) -2.8903 不稳定 1.5777 lnm2 1.2737 (c,t,0) -2.8903 不稳定 2.0067 △lnfer -7.4074 (c,t,1) -2.8906 稳定 2.0655△lnm2 -5.1970 (c,t,1) -2.8916 稳定 2.0073注：(1)检验类型中的ｃ和ｔ表示常数项和趋势项，ｋ表示所采用的滞后阶数。
(2)表中的临界值是由mackinnon给出的数据计算出来的。
首先对lnfer和ln进行单位根检验，确定各时间序列的单整阶数。
由表1可知，在5%的显著水平下，lnfer和ln的adf检验值均大于临界值，不能拒绝存在单位根的原假设，这说明其对数序列是不平稳的时间序列。
然后在对其差分对数序列进一步进行单位根检验，得到△lnfer和△ln的adf检验值均小于其临界值，则显著拒绝存在单位根的原假设。
这说明其对数差分序列是平稳的。
由此可以推断，外汇储备对数序列lnfer与货币供应量对数序列ln都是i(1)序列。
（二）协整分析如果涉及到变量都是一阶差分平稳（i(1)）序列的，且这些变量的某种线性组合是平稳的，则称这些变量之间存在协整关系，它反映了所研究变量之间存在的一种长期稳定的均衡关系。
由上面单方根检验结果可知，外汇储备对数序列lnfer以及货币供应量对数序列ln都是i(1)序列，因此可以对其进行协整分析。
本文采用johansen提出通过最大特征根的方法来检验变量之间的协整关系。
表2 lnfer与ln协整检验结果协整变量最大特征值似然率5%临界值假设的协整方程数（lnfer与ln）0.2315 31.6759 20.2618 没有*0.0613 6.1318 9.1645 最多一个注：(1)协整的形式为数据中有线性决定趋势，协整方程（cointergration equotion-ce）中有常数项和趋势，var （vector autoregressive modles—向量自回归模型）。
(2) *表示在5%的显著性水平下拒绝原假设。
(3)协整关系的滞后阶数为3。
如表2所示，从零假设：r=0开始，似然率统计量为31.6759，超过5%显著性水平的临界值20.2618，表明应拒绝零假设的：r=0，接受r=1备择假设。
同时，在原假设为：r=1时，似然率为6.1318，小于5%的临界值9.1645，因而不能拒绝：r=1的原假设。
结合这两个假设的结果可以得出这样的结论：在5%的显著性水平下，lnfer与ln存在一个协整关系。
由此可见，在95%的概率下，有理由确信外汇储备（fer）与货币供应量（）存在长期均衡关系。
（三）误差修正模型通过对变量进行协整分析，可以发现变量之间的长期均衡关系，但是无法得到这些变量偏离它们共同的随机趋势时地调整速度，这时可以用误差修正模型加以解决。
根据granger定理，一组具有协整关系的变量，一定具有误差修正模型的表达形式存在。
因此在协整检验的基础上进一步建立包括误差修正项在内的误差修正模型（ecm），以此来研究fer与之间的短期动态调整与长期特征。
运用e-views软件对fer和作误差修正分析，经过不断的调试和比较，最后得到最优的ecm如下：（533.83） (338.35) (52.23)=0.9991 f=57905.30 d.w=1.7802该模型，在给定的a=0.01显著性水平，各项系数都通过了t检验；f=57905.30，说明该方程整体显著；拟合优度检验中调整后的为0.9991，说明拟合度非常好；而d.w统计值为1.7802，所以该模型不存在自相关现象。
由协整理论和ecm模型可知，fer与的长期均衡关系为：由ferp与的长期均衡模型可知，fer每增加1%单位，将会促进ln增长0.54%单位，以实际数据证明了我国外汇储备对货币供应量的影响作用。
（四）格兰杰因果检验由协整分析结果可知，fer与之间存在长期的均衡关系，但是这种均衡关系是否构成因果关系及因果关系的方向如何，尚需要进一步验证。
本文采用granger（1969）和sims（1972）提出的因果关系检验法来验证fer与之间的因果关系。
当granger检验结果对滞后长度具有较低的敏感性时．所得的关于granger因果检验的结论具有较高的可信度。
而由表3可知，本检验结果对滞后期数具有较低的敏感性，当滞后阶数从3到7时，原假设“ho：外汇储备不是货币供应量的granger原因”均小于5%的显著性水平，拒绝原假设。
故外汇储备是货币供应量的granger原因。