估值与财务模型+中金公司+2008.03
财务管理中的企业估值模型
财务管理中的企业估值模型一、概述财务管理中的企业估值模型是指通过一系列的数学和财务分析工具来确定一家企业的价值。
企业估值是投资者、分析师和决策者进行企业评估、资产定价和战略决策的重要依据。
本文将介绍几种常用的企业估值模型及其适用范围。
二、市场多元评估模型市场多元评估模型是企业估值中最常用的方法之一。
它基于企业市值与其财务指标之间的关系来计算企业的估值。
常见的市场多元评估模型有市盈率模型、市净率模型和市销率模型。
1. 市盈率模型市盈率模型是通过将企业的市值除以其净利润来计算企业的价值。
这种模型适用于具有稳定盈利的企业，如成熟行业中的蓝筹股。
然而，市盈率模型没有考虑到企业的成长潜力和盈利质量，因此在评估成长型企业时需要谨慎使用。
2. 市净率模型市净率模型是通过将企业的市值除以其净资产来计算企业的价值。
这种模型适用于资产密集型行业，如金融和地产。
市净率模型关注企业的净资产价值，能够更好地识别企业的财务风险和价值潜力。
3. 市销率模型市销率模型是通过将企业的市值除以其销售额来计算企业的价值。
这种模型适用于高成长的科技和创新行业，如互联网和生物技术。
市销率模型重视企业的增长潜力，能够更好地反映企业价值。
三、贴现现金流量模型贴现现金流量模型是一种基于现金流量的估值方法，将企业的未来现金流量贴现至当前日期，得出企业的净现值。
它关注企业的经营业绩和现金流量状况，能够更准确地衡量企业的价值。
常见的贴现现金流量模型有股权估值模型和企业估值模型。
1. 股权估值模型股权估值模型是通过估计企业未来现金流量、确定适当的折现率和计算企业权益价值来进行估值。
常用的股权估值模型包括股利贴现模型、自由现金流量模型和盈余贴现模型。
股权估值模型关注企业的股东权益，适用于评估上市公司和非上市公司。
2. 企业估值模型企业估值模型是通过估计企业未来自由现金流量、确定适当的折现率和计算企业全部权益价值来进行估值。
它考虑了负债和股东权益的综合影响，适用于评估企业整体价值。
上市公司财务预测与价值评估模型整理
《公司财务预测与价值评估模型》--龙听整理----------------------------------------------风险资产的定价- 资本资产定价模型Capital Asset Pricing ModelCAPM 模型是对风险和收益如何定价和度量的均衡理论, 根本作用在于确认期望收益和风险之间的关系, 揭示市场是否存在非正常收益 . 一个资产的预期回报率与衡量该资产风险的一个尺度――贝塔值相联系。
要点是掌握在资本资产定价模型下的金融市场均衡是一种竞争均衡，及在金融市场均衡时，如何测定证券组合或组合中的单个证券的风险以及风险和收益的关系。
第一节无风险借贷及其对投资组合有效集的影响?第二节标准的资本资产定价模型－－资本市场均衡及均衡时证券风险与收益的关系?第三节特征线模型－－证券收益率与均衡时市场收益率的关系、阿尔发系数?第四节资本资产定价模型的检验与扩展1964－1966年夏普（William E sharp）林内特、莫辛分别独立提出，CAPM 实质上要解决的是，假定所有投资者都运用前一章的马氏证券组合选择方法，在有效边界上寻求有效组合，从而在所有的投资者都厌恶风险的情况，最终每个人都投资于一个有效组合，那么将如何测定组合中每单个证券的风险，以及风险与投资者们的预期和要求的收益率之间是什么关系。
可见，该模型是建立在一定理想化假设下，研究风险的合理测定和定价问题。
并认为每种证券的收益率只与市场收益率和无风险收益率有关。
William Sharpe, (1934-)资本资产定价模型（CAPM)第一节无风险借贷对有马科维兹有效集的影响一、无风险资产的定义二、允许无风险贷款下的投资组合三、允许无风险借入下的投资组合四、允许同时进行无风险借贷——无风险借入和贷出对有效集的影响一、无风险资产的定义? 在单一投资期的情况下，无风险资产的回报率是确定的? 无风险资产的标准差为零? 无风险资产的回报率与风险资产的回报率之间的协方差也是零? 根据定义无风险资产具有确定的回报率，因此：q 首先，无风险资产必定是某种具有固定收益，并且没有任何违约的可能的证券。
财务模型和公司估值
25.0%
30.0%
35.0%
标准差
40.0%
45.0%
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包含多支股票的投资组合的风险和收益
当股票数量持续增大时， 持续减小，从而单个股票的方差对投资 组合的影响持续减小。因此，投资组合的方差主要由协方差决定。
投资组合预期收益率
投资组合的方差
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现金流量折现
（Discounted Cash Flow）
• 计算公司的现金流量 • 确定相应现金流量的折现率 • 现金流量贴现确定公司估值
VI
敏感性分析
（Sensitivity Analysis）
• 敏感性分析（Sensitivity Analysis） • 情景分析（ Scenario Analysis）
• 假定公司将在可预见的未来持续经营 • 可使用三种估值方法
破产的公司
（Bankrupt Business)
• 公司处于财务困境，已经或将要破产 • 主要考虑出售公司资产的可能价格
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现金流量折现的基本步骤（一）
现金流量折现可将各种估值方法综合运用，基本步骤如下：
意义
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资本资产定价模型（CAPM）II－证券市场线
按照CAPM，投资 者对任何资产的 收益率的要求由 该资产的 决定， 并满足左边的公 式。用图来表示 ，任何资产的预 期收益均位于证 券市场线上。
预
期
证券市场线
收
（Securities Market Line, SML）
* 相关系数为 * R Square 为股票收益率得到市场解释 的部分 * 斜率为股票收益率超过CAPM预测的
金融市场的股票估值模型
金融市场的股票估值模型股票估值是金融市场中一项重要的任务，它是投资者判断一只股票是否被低估或高估的关键指标之一。
股票的估值模型是一种用于计算股票价值的方法和工具。
通过对公司的财务指标、市场状况以及其他相关因素进行分析和计算，股票估值模型可以帮助投资者做出更明智的决策。
在金融市场中，有许多股票估值模型可供投资者选择使用。
以下是几种常见的股票估值模型：1. 价格收益比模型（P/E Ratio Model）价格收益比模型是一种简单而广泛使用的股票估值模型。
它通过将公司的市值除以其每股盈利来计算股票的价格收益比。
价格收益比是投资者购买每一单位盈利所需支付的金额。
一般来说，价格收益比越低，意味着股票可能被低估，而越高则可能被高估。
2. 相对估值模型（Relative Valuation Model）相对估值模型是通过将目标股票与其同行业或同类股票进行比较来确定股票价值的模型。
它通常使用一些相对指标，如市盈率、市净率、市销率等，来比较不同公司之间的估值。
这种模型适用于同行业或同类股票估值的比较，可以帮助投资者判断股票是否被高估或低估。
3. 股利贴现模型（Dividend Discount Model）股利贴现模型是一种基于公司未来股利支付来估计股票价值的模型。
它假设公司未来的股利会增长，并根据股利增长率和折现率来计算股票的价值。
这种模型适用于那些持续支付股利的公司，能够提供相对准确的估值。
4. 自由现金流模型（Free Cash Flow Model）自由现金流模型是一种以公司自由现金流量作为估值依据的模型。
自由现金流是指公司在经营活动中所产生的现金净流入，用于支付股东分红和进行公司发展等活动。
这种模型可以帮助投资者了解公司的盈利能力及潜在增长，并据此估计股票的价值。
需要注意的是，股票估值模型只是一种辅助工具，不能独自决定投资决策。
股票市场的走势受众多因素的影响，包括宏观经济状况、行业前景、公司管理层能力、竞争等等。
公司财务预测与价值评估模型
5
公司/资产的价值——未来预计现金流的现值
现金是投资和分红的根本保证； DCF能可靠地评价公司的长远价值———不仅涵盖了公 司未来相当长的时期内利润和利润增长，而且考虑到了 收益的风险； 每股收益（EPS）和市盈率（P/E）方法往往受短期因 素的影响而不能反映公司的长远的、真实的价值。通过 各种手段改变公司短期的业绩表现不足以从根本上改变 公司的市场价值。
7
DCF值与公司市值关联系数大于0.9
1999年对31家大公司的统计分析结果 16 14 12 10 8 6 4 2 0 0 5 10 DCF/帐面价值
8
From McKinsey: Valuation——
Measuring and Managing the Value of Companies (3rd editபைடு நூலகம்on)
•
4
现金流——揭示利润的含金量
两公司预期现 金流量折现值 DCF •
古德公司和拜得公司的预计现金流量
Good Co. 净利 润 折 旧 资本支出 年度 1 100 200 (600) (250) (550) 2 105 200 0 (13) 292 3 110 200 0 (13) 297 4 120 200 (600) 35 (245) 5 130 200 0 45 375 6 145 200 0 (23) 322 累 计 710 1,200 (1,200) (219) 491
理由： 理由： 当“低成本”的债务增加的时候， 当“低成本”的债务增加的时候， 股票投资者将要求更高的收益率 股票投资者将要求更高的收益率 以补偿其负担的额外风险，同时 以补偿其负担的额外风险，同时
0% 0% 25% 50% 75% 25% 50% 75% 债务占资本结构的比例 债务占资本结构的比例 100% 100%
财务管理估价与财务知识分析模型
第二章 财务估价模型
7
二、货币时间价值的计算
计息期数 (n)
0
1
2
终值 n
现值
利率或折现率 (i)
货币的时间价值通常按复利计算 ！！
第二章 财务估价模型
8
二、货币时间价值的计算
2.一次性收付款项终值的计算（即复利终值的计算）
复利终值是指一定量的本金按复利计算若干期后的 本利和。
如果已知现值、利率和期数，则复利终值的计算公 式为：
第二章 财务估价模型
22
一、风险及其形成的原因和种类
1. 风险的概念
风险是指事件本身的不确定性，或某一不利事 件发生的可能性。
财务管理中的风险通常是指由于企业经营活动的 不确定性而影响财务成果的不确定性。
一般而言，我们如果能对未来情况作出准确估 计，则无风险。对未来情况估计的精确程度越高，风 险就越小；反之，风险就越大。
？ 想想 今天的一元钱与一年后的一元钱相等吗
？ 如果一年后的1元变为1.1元，这0.1元代表的是什么
第二章 财务估价模型
4
一、货币时间价值
2.货币时间价值的表现形式 货币时间价值的表现形式有两种：
绝对数 （利息）
相对数 （利率）
不考虑通货膨胀和风险的作用
第二章 财务估价模型
5
一、货币时间价值
3.货币时间价值的确定 从绝对量上看，货币时间价值是使用货币的机
要求更高的收益率。
IA
A比B更 厌恶风 险
！
Expected return
9%
IB
7%
5%
012
risk
第二章 财务估价模型
34
三、风险价值和市场无差别曲线
公司估值与财务模型
股利 (Dividend)
WACC
Cost of equity
Cost of equity
企业价值EV
权益价值
权益价值
现金流
贴现率
评估对象
确定贴现率
Equity Analysis & Valuation
*
Cost of Equity 股权成本
对企业价值的评估
可比分析法 （一阶段）
市盈率PE 市净率PB
企业价值倍数
现金流贴现法 （多阶段）
股利贴现模型DDM 权益自由现金流贴现模型FCFE
企业自由现金流贴现模型FCFF
现金流贴现法
Equity Analysis & Valuation
*
原理：资产的价值等于未来产生的现金流现值之和 前提假设：公司可持续经营 基本公式：
优点：
基于大量假定，需要主观判断 终值在估值结果终占有相当大的比例 较为理论化
缺点：
其他现金流贴现方法
Equity Analysis & Valuation
*
股利贴现模型 股利贴现模型（Dividend Discount Model）是对公司未来分配的股利进行预测并进行贴现的方法。该方法与FCFE的贴现相似，唯一的差别是对公司对分配政策作出进一步的假定。从长期来看，公司的FCFE的总额应与其Dividend的总额一致。
比较同类公司的各种估值 倍数，判断公司价值高低
相对法：可比交易分析 （Comparable Transactions Analysis）
利用同类交易的各种估值倍数， 对公司的价值进行判断
多阶段
一阶段
中金公司估值与财务模型
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财务管理基本财务估值模型
安徽财经大学商学院 张传
（二）风险报酬的概念
• 1、风险报酬的含义 • 风险报酬是指投资者进行风险投资所要求 的超过资金时间价值后的那部分额外价值。 • 2、风险报酬的形式 • （1）单项投资的风险报酬 • （2）证券组合投资的风险报酬
安徽财经大学商学院 张传
二、单项风险价值衡量
安徽财经大学商学院 张传
（三）股利预期增长与股票市场 价格之间的关系
• 1、零成长股
——永续年金现值 • 2、固定成长股
• 3、非固定增长股
安徽财经大学商学院 张传
第四节 风险分析计量模型
• 一、风险与报酬 • （一）风险及其类型 • 1、风险的概念
• 风险一般是指在一定条件下和一定时期内 或能发生的各种结果的变动程度。 • 这一概念包括以下两个方面的含义： • （ 1 ）风险是事件本身的不确定性，具有 客观性。 • （ 2 ）风险的大小随着时间延续而变化， 安徽财经大学商学院 张传 是“一定时期内”的风险。
（二）风险的抵销与计量
安徽财经大学商学院 张传
投资组合风险分散示意图
风 险
总 风 险
非系统风险
系统风险
投资项 目数目
安徽财经大学商学院 张传
非系统风险：是指发生于个别公司的特有事件
造成的风险。这类风险可以通过多角化投资来分 散，即以生于一家公司的不利事件可以被其他公 司有利事件抵消。称为分散风险。
• • • • • • （一）概率分布与预期收益 1、离散型预期收益 2、连续型预期收益 （二）风险的衡量 1、计算预期报酬率或期望值（X） 2、计算投资报酬标准离差（δ ）
安徽财经大学商学院 张传
第一步：计算投资报酬方差。
2008年中级会计师考试财务管理第三章资金时间价值与证券评价
考试⼤纲(⼀)掌握复利现值和终值的含义与计算⽅法(⼆)掌握年⾦现值年⾦终值的含义与计算⽅法(三)掌握利率的计算名义利率与实际利率的换算(四)掌握股票收益率的计算普通股的评价模型(五)掌握债券收益率的计算债券的估价模型(六)熟悉现值系数终值系数在计算资⾦时间价值中的运⽤(七)熟悉股票和股票价格(⼋)熟悉债券的含义和基本要素重点导读：第⼀节资⾦时间价值⼀、资⾦时间价值的含义资⾦时间价值是指⼀定量资⾦在不同时点上的价值量差额。
资⾦的时间价值来源于资⾦进⼊社会再⽣产过程后的价值增值。
通常情况下它相当于没有风险也没有通货膨胀情况下的社会平均利润率⼆、现值与终值的计算现值是指未来某⼀时点上的⼀定量资⾦折算到现在所对应的⾦额，终值是现在⼀定量的资⾦折算到未来某⼀时点所对应的⾦额我们将教材上的有关内容总结为下表：时间价值的计算各系数之间的关系：三、利率的计算（⼀）复利计息⽅式下利率的计算（⼆）名义利率与实际利率第⼆节普通股及其评价⼀、股票与股票收益率（⼀）股票的价值与价格股票的价值形式有票⾯价值、账⾯价值、清算价值和市场价值。
股票价格：狭义的股票价格就是股票交易价格，⼴义的股票价格则包括股票的发⾏价格和交易价格两种形式。
股价指数是指⾦融机构通过对股票市场上⼀些有代表性的公司发⾏的股票价格进⾏平均计算和动态对⽐后得出的数值，它是⽤以表⽰多种股票平均价格⽔平及其变动，并权衡股市⾏情的指标，计算⽅法有简单算术平均法、综合平均法、⼏何平均法和加权综合法等。
（⼆）股票的收益率本期股利收益率，是指股份公司以现⾦派发股利与本期股票价格的⽐率。
持有期收益率是指投资者买⼊股票持有⼀定时期后⼜卖出该股票，在投资者持有该股票期间的收益率。
如投资者持有股票时间不超过⼀年，不⽤考虑资⾦时间价值，其持有期收益率可按如下公式计算：持有期收益率=*100%持有期平均收益率=持有期收益率/持有年限持有年限=股票实际持有天数/360如投资者持有股票时间超过⼀年，需要考虑资⾦时间价值，其持有期收益率可按如下公式计算：式中：P为股票的购买价格；F为股票的出售价格；Dt为股票投资报酬(各年获得的股利)；n为投资期限；i为股票持有期收益率。
公司财务与估值模型
公司财务与估值模型公司财务是指公司在经营过程中所涉及的资金运作、财务决策和财务管理等活动，旨在实现公司的财务目标。
而估值模型是用来评估公司价值的工具，可以帮助投资者和管理者更好地理解公司的潜在价值。
本文将探讨公司财务与估值模型之间的关系以及常用的估值模型。
一、公司财务的重要性公司财务是指对公司资金运作和财务决策的管理和控制。
通过财务管理，公司能够合理配置资金、降低风险、提高效益，并为公司的战略决策提供支持。
财务管理包括财务规划、资金筹集、投资决策、资本结构优化、股息政策等方面的工作。
一个良好的财务管理体系能够保证公司的长期健康发展。
二、估值模型的作用估值模型是用来评估公司的价值的工具。
通过估值模型，投资者可以了解公司的内在价值，从而做出相应的投资决策。
同时，估值模型也能够帮助公司管理者更好地了解公司的价值创造方式，指导战略决策和业务发展。
不同的估值模型适用于不同的公司类型和行业，常用的估值模型包括贴现现金流量模型（DCF模型）和相对估值模型等。
三、贴现现金流量模型（DCF模型）贴现现金流量模型是一种用来估计公司价值的常见方法。
该模型基于公司未来的现金流量，并将其贴现到现值，用以估算公司的内在价值。
贴现现金流量模型的核心概念是时间价值的考量，即未来现金流量价值会随时间的推移而发生变化。
贴现现金流量模型的公式为：公司内在价值= Σ (CF / (1 + r)^t)其中，CF表示每期现金流量，r表示折现率，t表示时间。
四、相对估值模型相对估值模型是一种通过与其他公司或行业进行比较来估算公司价值的方法。
该模型关注公司的相对价值，而不是具体的内在价值。
常见的相对估值模型有市盈率法、市净率法和企业价值/销售收入法等。
（1）市盈率法：该方法是通过比较公司的市盈率与同行业其他公司的市盈率来确定公司的相对价值。
市盈率是指公司的市值与净利润的比率，代表了投资者愿意为每一单位利润支付的价格。
较低的市盈率可能意味着公司被低估。
中金刘冰-估值模型
银行存款
净利润
现金增量
8
估值模型
刘冰
中金公司研究部 2015年8月
主体思路
提前思考
深刻理解主要驱动因素和核心商业模式
整理历史数据
财务报表的正常化、必要的局部重构
财务预测
关键假设设置、三张表和辅助表的搭建
指标分析与估值
从增长、盈利等角度跟之前对企业的定性预判是否一致 校验与估值
1
对历史数据的梳理
收入拆分和核心驱动因素的确定
可靠性依赖于其它公开交易公司的可 比程度，包括行业、产品类别、收入 规模、地理位置、收益率、发展阶段
历史交易法
在控制权发生变化的情况下提供市场 化的估值基准 估值结果包括控制权溢价 用可比的历史并购交易中的估值指标 和被估值企业的营运指标计算估值
可靠性依赖于历史交易的数量、可比 程度以及对于某种资产在每个交易时 刻的供求关系 市场周期和变动程度也会影响估值结 果
– 市场模型 – 可跟踪
利润重构：区分持续性、经营性、非持续性、非经营性项目
– 财务费用的调整
– 资产减值损失、投资收益、公允价值变动损益、营业外收支、管理费用明细 – 折旧、摊销、租赁 – 留意税盾
挖掘企业的财务特点和业务亮点：比率分析并与同行做对比
考察潜在风险因素
2
财务预测的主要步骤
经营活动
转固和折旧的合理性 银行借款切勿囫囵吞枣， 应按照时间期限和资金成 本做必要的拆分，可转债 等产品单独处理
留意对经营性现金流的影 响
留意行业差异、产业链上 下游议价能力
股票财务估值模型
股票财务估值模型一、股票估值模型的定义股票估值模型是根据股票的财务数据和市场环境等因素，对股票进行估算的一种方法。
通常采用股票基本面分析和技术面分析相结合的方法，以确定股票的实际价值，并为投资者提供投资决策的参考。
二、财务估值模型的分类1. 相对估值模型：基于公司的财务数据和行业比较分析，通过对各种财务指标进行比较，计算出公司的相对估值。
2. 绝对估值模型：基于公司的财务数据和预期收益分析，通过分析公司的未来盈利能力，预测公司的未来现金流，并计算公司的未来现金流折现价值，得到公司的绝对估值。
三、主要的股票财务估值模型1. 市盈率估值模型（PE）：PE模型是一种相对估值模型，通过比较公司的市盈率和同行业的平均市盈率来确定公司的股票价格。
如果公司的市盈率低于行业平均水平，则股票被认为是低估的；如果公司的市盈率高于行业平均水平，则股票被认为是高估的。
2. 市净率估值模型（PB）：PB模型是主要用于估算金融、房地产等行业的股票，通过比较公司的市净率和同行业的平均市净率来确定公司的股票价格。
如果公司的市净率低于行业平均水平，则股票被认为是低估的；如果公司的市净率高于行业平均水平，则股票被认为是高估的。
3. 资产负债表估值模型（ROA）：ROA模型是一种绝对估值模型，通过分析公司的资产负债表，计算出公司的总资产和总负债，并分析公司的收益率和风险水平来确定公司的股票价格。
如果公司的收益率高于风险水平，则股票被认为是低估的；如果公司的收益率低于风险水平，则股票被认为是高估的。
4. 自由现金流估值模型（DCF）：DCF模型是一种绝对估值模型，通过分析公司的未来现金流水平，预测公司的未来现金流，并计算公司的未来现金流折现价值来确定公司的股票价格。
如果公司的未来现金流折现价值高于当前股票价格，股票被认为是低估的；如果公司的未来现金流折现价值低于当前股票价格，则股票被认为是高估的。
四、结论股票财务估值模型是股票投资的重要参考工具，不同类型的估值模型适用于不同的行业和企业，选择适合自己的估值模型可以提高投资者的投资效益。
财务模型与公司估值最新PPT课件
对权益价值的评估
对企业价值的评估
市盈率PE
企业倍数法EV
市净率PB
经济利润法EP
E/P
股息收益率 D/P
股利贴现模型DDM
企业自由现金流贴现模型
权益自由现金流贴现模型FCFE FCFF
超常利润法AE
Equity Analysis & Valuation 16
现金流贴现法
? 原理：资产的价值等于未来产生的现金流现值之和
从EBIT 开始比较方便 EBIT -EBIT*t =NOPLAT +D&A +/- ΔWC +/-Capex =FCFF +/- ΔDebt =FCFE CASE3 ：计算自由现金流
解释 ? 息税前利润 ? 有效税率 ? 调整现金税后的净损益 ? 折旧与摊销 ? 营运资本净变动（减少为 +，增加为 -） ? 资本性净支出，扣除折旧 ? 可以分配给股东和债权人的现金流 ? 债务净变动 ? 可以分配给股东的现金流
其他现金流贴现方法
? 超常利润方法（ Abnormal Earnings ）
– 基于会计数据的一种估值方法。该方法认为，公司的价值来源于公司 ROE与其股本成本间的差距（超常利润，AE），并通过对超常利润的贴 现来确定股票估值。有关的步骤和重要变量的确定同DCF。
AE的公式
? 股票估值
?
BV0 ?
现金牛 （Cash Cow）
Equity Analysis & Valuation 12
用什么来衡量回报率（ return）？
? 用什么来衡量回报
– 不同的资本对应不同的回报率，对应不同的价值
资本
股东资本（净资产） Equity +少数股东权益 (Minority Interest) +负债 (Liabilities) =总资产 (Total Asset) -不付息的流动负债 (Non-interest bearing Current Liabilities) =应用资本 (Capital Employed)
中金公司内部估值培训课件
2007-009 PEG
1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0
银行 钢铁 煤炭 机械 建材 化工
零售
农业
交通运输
房地产
电气设备
交通设施
食品饮料
传媒
电子元器件
资料来源：中金公司研究部
硬件及设备
制药生物
中金A股股票池PEG与增长率分布
简单平均为1.34倍、中位数为0.86倍、方差2.54
净利润增长：净资产再投资率(equity reinvestment rate)与净资产回报率
Gnet income = Equity reinvestment rate x ROE Equity reinvested = Capex – Dep + Chg in WC – Chg in net debt Equity reinvestment rate = Equity reinvested/Net income
基本财务估值模型简介(ppt 60页)
二、终值与现值
终值是指现在的钱到未来若干期期末的价 值即本利和（或称将来值）。
现值是指未来若干期期末收入或支出钱的 现在值。
终值和现值分为单利和复利两种：
（一）单利终值和现值
单利是指本金能带来利息，而利息必须在 提出以后再以本金形式投入才能生利，否 则不能生利。 1、单利的终值 单利终值就是利息不能生利的本利和。 其计算公式：
止期限而支付的年金。 其计算公式：
2、不等值年金现值
不等值年金现值等于各期年金现值之和。
四、利息率的确定
测定利息率一般分三个步骤： 第一，根据已知终值或现值计算换算系数 第二，根据计算的换算系数值，对照有关系数表，
从该表n期各系数中找出一个或两个最接近的系 数，以确定近似利率系数区间 第三，根据近似利率及其系数区间差，确定利息 率
普通年金终值是指每期期末收付款项的复 利终值之和。
其计算公式：
其
中：
为年金终值系数
2、普通年金现值
普通年金现值是一定时期内每期期末收入 或付出款项的复利现值之和。
其计算公式：
其中：
为年金现值系数
（二）期首年金终值与现值
1、期首年金终值 期首年金与普通年金的差别，仅在收付款
少量负债时，低利息抵销高股利，但 当负债增加利息上升，抵销不了股利 增加时，加权平均成本会上升。
结论：各公司最佳资金结构不同，在
二、MM理论
（一）使用符号 （二）理论假设 （三）无公司税时的MM模型 定理：企业的资金结构不影响企业价
值，在上述假设前提下，不存在最优 资金结构。
（二h）ttp通://货ww膨w胀.c溢ns酬 精品资料网 通货膨胀溢酬是在通货膨胀条件下，利率 中用于补偿货币购买力损失部分。
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中国国际金融有限公司
目录
第一章估值的基本概念
第二章可比公司法
第三章历史交易法
第四章现金流概念及现金流贴现法第五章IPO估值VS M&A估值
第六章建模的过程和注意事项
第七章现金流贴现模型的输出
估值的用途
估值分析应用广泛：
–公开发行：确定发行价及募集资金规模
–购买企业或股权：应当出价多少来购买
–出售企业或股权：可以以多少价格出售
–公平评价：从财务的观点，评价出价是否公平
–新业务：新业务对于投资回报以及企业价值的影响
可比公司法概况
通常，在股票市场上总会存在与首次公开发行的企业类似的可比公司。
这些公司股票的市场价值，反映了投资者目前对这类公司的估值。
利
用这些可比公司的一些反映估值水平的指标，就可以用来估算首次公
开发行的企业价值，即可比公司法。
使用可比公司法估值，通常有以下几个步骤：
–选取合适的可比公司
–选取合适的指标
–估算首次公开发行的企业的价值
例如：A公司是一家移动电话公司，其可比公司的“企业价值／用户数”
指标平均为1000美元，而A公司到1999年底有10万用户，则其企业价
值估算为1000 * 10万＝1亿美元。
可比公司信息来源
财经资讯软件（如路透社、彭博、Factset等）
投资银行的研究报告（中金报告、摩根报告、Thomson Research）
公司年报
选择合适的历史交易
选择合适的历史交易对于历史交易法的估值结果至关重要
–行业：目标公司的业务和财务情况应该可比
–交易规模：历史交易规模应该与目标交易估值规模相当
–非上市公司间的交易：非上市公司间的交易信息收集起来通常很困难；新
闻可能是唯一信息来源
可能的资料来源：
–财经资讯软件（如Thomson One Banker, Deal Logic, Bloomberg, Factset,
SDC等）
–行业和相关交易出版物
–投资银行的研究报告
–上市公司有关合并的公告
现金流的重要性
现金流比净利润更重要，因为它可以通过考虑以下因素而得到更准
确的“价值”：
–营运资本需求（营运资本=存货＋应收帐款＋其它流动资产－应
付帐款－其它流动负债）
–时间（货币的时间价值）
另外，现金流可以一定程度地避免每个企业由于会计准则不同而产
生的差异
然而，由于缺少会计中的摊销、预提、递延费用和收入的概念，现
金流并不能很好地反映企业当期的盈利情况
现金流的推导
在报告期内，现金流量表非常重要，表明资金的来源和流向
有些情况下，被估值的企业没有编制现金流量表，只有不完整的现金流
量表，或者其现金流量表不准确、不适用，此时需要依据其它财务报表
和信息来推导出该企业的现金流情况
基于会计记帐的”借贷平衡“的原理，现金流量表可以通过两年的资产负
债表和当期的利润表推导得出
制作现金流量表的一个难点在于如何找出非现金和预提项目，如：坏帐
准备、资本化费用、递延或预提费用或收入，这些项目只会影响三张主
要财务报表中的两个而不会影响第三个
建立财务模型的很重要的一步就是在一个计算表格上建立历史现金流量
表并且把资产负债表，利润表和现金流量表链接在一起
货币的时间价值与贴现
货币具有时间价值：今天的一块钱比明天的一块钱值钱
原因：现在的货币用于投资可产生增值，例如今天的一块钱存入银行，
明天这一块钱加上利息就不止一块钱了
明天的现金流需要使用一个贴现率（如银行利率），折算成今天值多少
钱，这个折算的过程叫贴现
对企业估值时，不是简单地把未来产生的现金流直接加总，而是选取一
定的贴现率，将未来不同时点上的现金流都贴现到现在同一个时点上，
再相加
现金流贴现法原理
现金流贴现法是一个利用加权平均资本成本(“WACC”)，计算无杠杆
作用的自由现金流(“UFCF”) 或流向全部资本提供者的资金的现值来
进行估值的工具。
全部资本提供者包括普通股股东、优先股股东和
债权人。
无杠杆作用的自由现金流贴现得到的是企业价值，在减去债务并加
回现金后得到股权价值。
为什么贴现流向债权人和股东的全部现金流，但是不直接流向股东
的现金流：
–在财务管理领域关于企业融资的方式是否影响企业价值存在争论
–财务管理理论也指出股利分配政策不应该影响价值，而仅是起到
向市场传递信号的作用
–避免在对某一个具体业务估值时，需要将整个企业的融资成本依
据某种假设分配到此业务
现金流贴现法原理
DCF模型预测的期间应该超过公司的成熟期。
大部分DCF预测期为10
年。
很明显，覆盖期间越长，有关假设的主观性和不确定性也就越大。
对一个永续经营的企业进行估值时，现金流贴现分析通常将现金流分
为3个部分：
–第一年现金流：从估值日到年度结束日期间的现金流
–从第二年到预计期最后一年期间的现金流
–从预计期最后一年之后直到永远的现金流，其价值称为终值
DCF模型中通常使用期中惯例的假设，例如：
–从1到12月的现金流：6月30日
–从7到12月的现金流: 9月30日（通常第一年现金流）
营业收入营业收入EBITDA EBITDA 不含杠杆自由现金流不含杠杆自由现金流含杠杆自由现金流含杠杆自由现金流
计算无杠杆自由现金流
在净利润的基础上进行若干调整可以计算出无杠杆自由现金流：
–减：年度资本支出
–减：新增营运资本（反之，加：降低的营运资本）
–减：新增其它资产，例如：其它应收款、预付款、递延税款等
–加：新增其它债务，例如：应付税款、预提费用、其它应付款等
–加：当期非现金性的费用，例如：摊销、折旧和各项预提（包括坏帐准备、
存货减值准备、汇兑损失准备）等
–加：税后利息费用，即：利息费用x （1-有效税率）
无杠杆自由现金流不反映融资活动的影响，因此计算无杠杆自由现金流不需要加
回或减掉与融资活动相关的现金流，例如：股利、新增股本、偿还贷款本息等现
金流
计算终值的注意事项
现金流贴现法对于终值计算非常敏感，因此需要注意保证计算终值所使用假设
的合理性
在预测期最后一年现金流预测所基于的各项主要假设应当正常水平
–预测期最后一年的收入和营业利润的假设应该反映正常年份的水平，而不
应当是处于业务周期波峰或谷底年份的水平
–固定资产投资处于较为稳定的阶段，即折旧和资本支出水平应相当
资料来源：that of。