宜人贷案例分析

随着P2P标杆Lending Club的陨落，股价断崖式暴跌，9年的co-founder and CEO被逐出公司，fintech概念从神坛走下。

而具有中国特色的P2P公司——宜人贷，高调发布了自己2016年Q1季度财报，华丽的数字，使得股价也应声上涨5.83%。

本文探讨财报数字背后，这家P2P公司真实现状。

近期，随着P2P标杆Lending Club的陨落，股价断崖式暴跌，9年的co-founder and CEO被逐出公司，fintech概念从神坛走下；
美国财政部随后于5月10日发布网贷白皮书，题为“网络市场化信贷的机遇与挑战”(Opportunities and Challenges in Online Marketplace Lending)，阐述对行业担忧，政策风口一再走紧；
雪上加霜的是，Google也于昨天晚间宣布“下架小贷广告”，成为压垮美帝网贷的最后一根稻草，行业前景堪忧。

而与此同时，大西洋彼岸拥有中国特色的P2P公司——宜人贷，高调发布了自己2016年Q1季度财报，华丽的数字，使得股价也应声上涨5.83%。

本文将围绕这一季财报，展开分析，探讨财报数字背后，这家P2P公司具体的发展情况。

财务业绩分析
看点一：借款总额、总收费额，持续增长；同比增长，驶入慢车道
（由于历史原因，宜人贷去年Q4才上市，没法找到更早之前每个季度的情况，这已经是能获得的最好数据，以下同）
描述：在2015Q1期间，整个行情的发展速度，达到最为火热期，随后开始下降；在2015Q3季度，出现反弹；在2015Q4季度开始，直接朝着历史最低点奔去。

之所以出现上面描述的现象，个人有以下几点解读：
1、在2015年的年前年后，整个行业出现井喷式发展，热情最为强烈，无论是借款总额、总收费额，在十分有限的统计里，都出现了最为火热的一面；
2、在2015年，随着六月股灾的发生，“蝴蝶的翅膀”扇动，也波及到了P2P网贷行业，在2015Q3出现行业一个低谷点。

3、随着2015年12月早起的上市、国内P2P第一股等标志性事件，Q4季度出现短暂反弹。

4、在最新的这个Q1季度，随着e租宝、中晋、快鹿集团等民间借贷理财，接二连三的出现“楼塌了”；春节这一季节性因素；以及监管政策层面趋向严厉等。

行业冰冷到极点，出现整个观察区域最低值。

同样，总收费额，也出现这样的特点，如下图2
（注：总收费额，意思毛收入总额，有两个来源部分，一是来自借钱的人，另一部分来自投资的人，其中借钱的人，占大头。

也即从事中介借贷服务，两端收取的手续费，为其所有收入）
然而这样一种变化趋势，无疑是难以让资本市场满意的。

对于各家P2P平台而言，平台的借款总额，就如同电商行业的GMV，体量和增速对公司在资本市场估值尤为致命。

作为一家奔跑着的创业公司，它的同比增长速度，却出现大幅度下滑。

这是一个非常致命的信号。

如果后期发展增速继续疲软，那么华尔街将改变对其估值模型：由高速成长模型转变为成熟缓慢发展模型。

公司发展速度，回到社会资本平均增长水准；股价也回调至缓慢上涨。

当然，下一阶段考虑到没有了春节这个季节因素影响，个人认为存在一定的止跌可能；
然而，对于最近这段时间美国严厉的监管态度，LC丑闻、国内糟糕的投资环境，2016Q2季度的表现，应该不会比Q1季度好到哪里去。

对于资本市场而言，宜人贷发展前景、想象力确实十分有限，股价不会出现大幅上扬。

（注：总净营收，是指总收费额扣除风险准备金、递延收入以及高管的现金奖励后的收入情况）
正常情况下，根据会计信息的配比原则(matching principle)和财务信息内在一致性逻辑原则，总净营收应该与平台贷款总额（理解成电商GMV）和总收费额（理解成毛收入）应该出现同样的拐点。

（注：配比原则通俗来说，就是有多大的场面，就应该有相匹配的收入和费用；内在一致性原则，就是说相关财务数据，内在存在一定意义上的比例关系）
然而我们观察到波动里出现了一些反常情况，原本Q2应该净营收继续下降的，却意外的上升。

2016Q1季度净营收，应该达到最低点，然而却与2015Q4季度持平。

其他情况，基本与看点一描述的类似。

继续来看看运营成本和支出情况的发展趋势图：
很显然，这张成本费用的图，和看点一的波动情况一样，没有出现反常情况。

暂时看不出很明显的蛛丝马迹，我们继续分析下一张图：
问题来了，看到了2015年度Q2的利润情况吗？
狐狸尾巴终于露出了，先前谈到的第一个反常现象，导致了2015年Q2利润飞速上涨。

联想到宜人贷刚上市那会，X教授写过一篇《宜人贷申请上市，P2P的秘密都写在招股说明书里了》。

文中说道：
“2013年亏损834万，2014年亏损450万，2015年上半年竟然是盈利1700万美元，这还是互联网公司吗？
由于自己是财务金融出身，基本判定这样做是为了符合上市资质（纽交所对外国上市公司，有盈利要求）。

通过合理的会计方法，调整利润，以满足监管要求。

仔细翻阅财报：
图中红框部分显示，在Q2季度，Deferred revenue（递延收入）和Cash revenue出现反常，不遵循相关会计配比原则。

而风险准备金项，基本维持在总收费额的30%左右，符合配比原则。

（递延收入，是暂时未确认的收益意思，由权责发生制和收付实现制的暂时性差异产生）。

因此，我们发现了秘密所在：宜人贷通过调整递延收入确认时间以及人为控制的现金激励，调整了会计利润，以符合相关上市要求。

这也解释了，为什么净利润和总净营收，会在Q2季度出现意外不符合相关会计规律的现象。

在以后解读宜人贷财报，这两个数据，将是考验利润“含金量”相对有效的地方。

在2016Q1季度，同比增速情况如下：
觉察出了点异常点了吗？总净营收这一块，在2015Q2的反常点，也是在总净营收这一块。

其实这还是和2015Q2季度相类似的处理手段。

这一次宜人贷赚大了，利润同比大增55%的含金量，大家应该能够自行判断。

至于动机：2015Q4季度，利润增速，出现负增长，这就是为什么。

强调一点，这样会计处理，并不一定违规或者违法，但大家需要看清企业本身真实情况。

但不管怎么狡辩，这么做了，将是一条不归路。

运营数据分析
看点三：借款人数，持续增加；获客人数，存在“输血”嫌疑
（由于是运营数据，非财务数据，不存在明显的符合会计一致性原则和配比原则）
单借款人数变化情况，与看点一整体波动情况以及正常看点二波动情况相似。

增速都是在2015Q3季度出现相对低谷；随着宜人贷上市，出现短暂的反弹；而后随着整体宏观环境，达到历史最低点。

当然，整体绝对值情况，仍然是继续稳定发展。

在2015Q3季度，投资者人数，大幅度增加。

个人认为有两点原因：
投资人数、变化趋势，在IPO定价方面，影响权重巨大，所以宜信集团，把部分线下客户互联网化，予以“输血”；除此之外，宜人贷做了相应大规模的营销获客行为；
2015年6月18后的股灾密切相关，受伤的投资人，需要理财投资渠道，部分投资人，选了投资P2P网贷。

客户变迁分析
看点四：摆脱线下依赖，线上交易成体系、移动端有了新进展
趋势很明显，宜人贷在2015Q4季度后，对于借款人以及标的来源，有意识的降低要求，减轻对线下的资源依赖。

其中，还专门披露了Q1季度，来自移动借款端的数据32.8%，PC端数据为55%，合计线上88%。

对于投资人方面，宜人贷已经于2015Q4季度，全部实现了线上。

目前投资资金全部来自线上，没有通过线下交易。

说明其逐渐实现了网络借贷本身的含义。

坏账情况分析
看点五：刀尖上嗜血，风险加大
宜人贷把客户分为ABCD四类，A类信用最高，D类信用最差。

下图是借款利率情况：
Interest Rate 是利率，Average Transaction Fee Rate 是收取的贷款中介服务费，年化利率APR，D类客户高达39.5%。

（民间借贷超过36%不受司法保护）
我们再看看看客户分布情况：
D类不受司法保护的居然占到了84%，利率高达39.5%，这还是普惠金融吗？风险敞口过大。

想起5月12日的消息，谷歌将从7月13日开始，不再支持贷款期限在60天内的贷款广告，也不支持利率达到或是超过36%的广告。

已经写不下去了……毕竟是国内行业标杆，大家明白怎么回事就行。

总之，宜人贷选了一条不归路，前途坎坷啊！
刚刚担心风险敞口过大的问题，在图10有显示：
坏账率明显上升，风险敞口过大。

当然我更担心的是宜人贷没有经历过一个完整的经济周期考验。

虽然全球P2P标杆Lending Club陨落了、楼塌了，原本以为国内标杆宜人贷将成为下一任凯撒，但分析完宜人贷财报，自己内心是非常担忧，也相信宜信创始人唐宁内心一定是战战兢兢，如履薄冰的，不敢丝毫懈怠。

愿行业能够凤凰涅槃，欲火重生。