第二章企业估值与价值管理
合集下载
企业估值与价值管理教材(PPT86张)
性以及上市公司的其他内部情况等多种因素来综合评价Leabharlann 3/8/201915
5. 股利贴现模型（DDM） 一种以企业未来特定时期内的派发股息为基础，按一定折现比率计算现值，
借以评估企业价值的方法，计算公式：
Dt F P t n ( 1 K ) ( 1 K ) t 1
式中，Dt 为在时间t内以现金形式表示的每股股利；K为在一定风险程度下的贴现 率；F为待N期股票出售时的预期价格；P为每股股票的内在价值。 公式中的Dt可以分为零增长股票价值模型、固定增长股票价值模型、 非固定增长股票价值模型等，从而引出多种企业价值评估基本公式。 当n→∞，F的现值接近于零，则上式变为：
完善，存在交易噪音，受各种消息的影响等。 本质上看，市场价值亦由内涵价值决定，是内涵价值的表现形式，企业的市 场价格围绕其内涵价值上下波动，完美的状况是市场价格等于内涵价值。 4.(补充) 清算价值： 企业出现财务危机破产或歇业清算时，把企业中的实物资产逐个分离而单 独出售的资产价值。 清算价值是在企业作为一个整体已经丧失增值能力的情况下的资产估值方法。 对于股东来说，公司的清算价值是清算资产偿还债务以后的剩余价值。
3/8/2019
7
2.2
企业价值评估（估值）
2.2.1 企业价值评估的含义与意义
含义：企业价值评估是指通过对企业的未来财务状况及资源利用 、获利能力作出价值上的判断分析。换言之，也是对持续经营的企 业的价值进行估算和计量。 意义： 为企业实现价值目标提供建设性意见 企业财务投融资决策中的价值估计 企业并购分析中的价值评估
3/8/2019 10
例： 在右表中，列出了20*0年汽车制造 公司名称 每股收益（元）每股净资产（元） 平均价格（元） 市盈率 市净率 业6家上市企业的市盈率和市净率， 0.53 3.43 11.98 22.60 3.49 以及全年平均实际股价。请用这6 上海汽车 家企业的平均市盈率和市净率评价 东风汽车 0.37 2.69 6.26 16.92 2.33 江铃汽车的股价。
价值管理与公司估值
– 以股东财富最大化目标为指引确立企业的终极 财务目标和非财务目标
– 重视并深入分析构成股东财富的价值链系统， 确定关键的价值动因
– 在企业中建立科学的价值管理组织体系，在组 织内营造一种价值意识
PPT文档演模板
价值管理与公司估值
三、价值评估与价值管理的关系
• 对企业管理层来说，价值评估是最重要的技术工
• 注重真正的价值创造和企业的长远利益。
PPT文档演模板
价值管理与公司估值
• 3、价值管理的意义
– 价值管理是企业持续发展、具有生命力的关键
– 价值管理是实现股东财富最大化、保持企业价 值系统平衡的必要方法
– 以价值为基础的管理有利于提高企业组织效率
PPT文档演模板
价值管理与公司估值
• 4、有效实施价值管理的措施
税后净营业利润=息税前利润×（1 －所得税率） 息税前利润=主营业务收入－主营业务成本×（1 － 折扣折让率） －营业税金及附加－管理费用－营业 费用=净利+税+利息 • 折旧及摊销（non-cash outflow) • 资本支出 • 营运资本增加
PPT文档演模板
价值管理与公司估值
选择适合的贴现率（或资金成本率）
• 要求：计算该目标公司的实体现金流量。
PPT文档演模板
价值管理与公司估值
例题2分析
• 解：根据 • 运用资本现金流量=息税前经营利润*（1-所
得税率+折旧等非付现成本-资本支出-增量 营运资本 • =3000*（1-30%）+500-1000-400 • =1200（万元）
PPT文档演模板
价值管理与公司估值
具，是企业价值管理的必备环节。
• 价值管理的步骤
– 重视并深入分析构成股东财富的价值链系统， 确定关键的价值动因
– 在企业中建立科学的价值管理组织体系，在组 织内营造一种价值意识
PPT文档演模板
价值管理与公司估值
三、价值评估与价值管理的关系
• 对企业管理层来说，价值评估是最重要的技术工
• 注重真正的价值创造和企业的长远利益。
PPT文档演模板
价值管理与公司估值
• 3、价值管理的意义
– 价值管理是企业持续发展、具有生命力的关键
– 价值管理是实现股东财富最大化、保持企业价 值系统平衡的必要方法
– 以价值为基础的管理有利于提高企业组织效率
PPT文档演模板
价值管理与公司估值
• 4、有效实施价值管理的措施
税后净营业利润=息税前利润×（1 －所得税率） 息税前利润=主营业务收入－主营业务成本×（1 － 折扣折让率） －营业税金及附加－管理费用－营业 费用=净利+税+利息 • 折旧及摊销（non-cash outflow) • 资本支出 • 营运资本增加
PPT文档演模板
价值管理与公司估值
选择适合的贴现率（或资金成本率）
• 要求：计算该目标公司的实体现金流量。
PPT文档演模板
价值管理与公司估值
例题2分析
• 解：根据 • 运用资本现金流量=息税前经营利润*（1-所
得税率+折旧等非付现成本-资本支出-增量 营运资本 • =3000*（1-30%）+500-1000-400 • =1200（万元）
PPT文档演模板
价值管理与公司估值
具，是企业价值管理的必备环节。
• 价值管理的步骤
优选第二章企业估值与价值管理
第二节 企业价值评估（估值）
企业估值方法（模型）
1、市净率法（账面净值调整法）
基本思路：首先，寻找同行业中的可比企业；其次，将可比企业的市净 率视为目标企业的市盈率，计算得出目标企业的估值。
（1）计算方法 公司价值=公司的账面净资产价值×市净率(P/B） （2）市净率法的优点 （3）市净率法的缺点
企业价值（EV）=EBITDA×(EV/EBITDA倍数)
3、PEG指标法
PEG=PE/企业年盈利增长率×100
（PE/Growth Ratio*100 ）
PEG指标（市盈率相对盈利增长比率）是彼得·林奇发明 的一个股票估值指标，是在PE（市盈率）估值的基础上 发展起来的，它弥补了PE对企业动态成长性估计的不足， 其计算公式是： PEG=PE/G。其中，G表示公司年盈利 增长率乘以100。
优势：折现现金流量法已称为衡量价值 的重要标准之一。
缺陷：变量的预测难度极大。
零增长股票模型
P= D K
固定增长股票模型
P= D1 K-g
非固定增长股票模型
5、自由现金流贴现模型
自由现金流贴现模型，也称巴波特模型，
是通过自由现金流量（FCF，free
cash flows）的资本化方法来确定公司
当时他在选股的时候就是选那些市盈率较低，同时它们的增长速 度又是比较高的公司，这些公司有一个典型特点就是PEG会非常 低。
通常认为，当PEG等于1时，表明市场赋予这只 股票的估值可以充分反映其未来业绩的成长性。
在美国投资大师林奇看来，任何一家公司，如果 它的股票定价合理，该公司的市盈率应该等于公 司的增长率。
2、市盈率法或EV/EBITDA倍数法
（1）计算方法 企业价值=目标企业收益额×市盈率（P/E） （2）市盈率法的优点 （3）市盈率法的缺点 （4） EV/EBITDA倍数法与市盈率法的比较
会计的企业价值评估与价值管理
会计的企业价值评估与价值管理企业的价值评估和价值管理对于会计来说是一项非常重要的任务。
通过准确评估企业的价值并合理管理企业的价值，会计可以帮助企业实现财务目标、规划发展方向，并为决策提供有力的依据。
本文将介绍会计在企业价值评估与价值管理方面的作用和方法。
一、企业价值评估的重要性企业价值评估是指通过定量或定性的方法，对企业的各项资源、权益和未来现金流进行综合评估，进而得出企业的价值水平。
对于企业而言，价值评估有以下几个重要的作用。
首先，价值评估可以帮助企业了解自身的价值状况。
通过评估企业的价值，会计可以清楚地了解企业的资产状况、负债情况以及未来的盈利能力，从而对企业的经营状况有一个全面的了解。
其次，价值评估可以为企业的决策提供依据。
企业在进行重大决策时，如并购、投资、股权转让等，需要对企业的价值进行评估，以确定交易的合理性和风险。
会计可以通过进行价值评估，提供可靠的数据和意见，帮助企业做出明智的决策。
最后，价值评估可以为企业的开展业务提供指导。
企业在进行业务发展时，需要了解自身的价值水平，以确定合适的定位和战略。
会计通过评估企业的价值，可以为企业的战略规划提供重要的参考依据。
二、企业价值评估的方法企业的价值评估可以采用多种方法，不同的方法适用于不同的情况。
下面将介绍几种常用的企业价值评估方法。
1. 资产基准法：该方法通过评估企业拥有的资产价值来确定企业的价值。
会计可以根据企业的资产状况，如固定资产、无形资产等进行估值，并结合市场行情和行业竞争情况，确定企业的价值水平。
2. 盈利能力法：该方法通过评估企业的盈利能力来确定企业的价值。
会计可以通过分析企业的财务报表，如利润表、现金流量表等，评估企业的盈利情况，并结合行业的盈利能力水平，确定企业的价值。
3. 市场比较法：该方法通过对比类似企业的市场价值来确定企业的价值。
会计可以通过收集和分析市场上类似企业的交易情况，如股权转让、并购等信息，来评估企业的价值水平。
第二章企业估值与价值管理
企业价值(EV)=EBITDA×(EV/EBITDA倍数)
3、PEG指标法
PEG=PE/企业年盈利增长率×100
(PE/Growth Ratio*100 )
PEG指标(市盈率相对盈利增长比率)就是彼得·林奇发明 得一个股票估值指标,就是在PE(市盈率)估值得基础上发 展起来得,她弥补了PE对企业动态成长性估计得不足,其计 算公式就是: PEG=PE/G。其中,G表示公司年盈利增长 率乘以100。
第二章企业估值与价值管理
企业价值应该就是兼顾眼前利益尤其就是长远 利益得结果
企业价值就是股东价值、债权价值、顾客价值、 员工价值等利益相关者价值得集合
决定企业价值大小得因素,包括生产能力、 行业特征、企业赢利模式、新技术开发、 管理组织能力、企业文化、客户关系、并 购重组、资本市场得成熟程度与波动状况 等,每一因素得变动都会对企业价值大小造 成影响,所以企业价值具有很大得波动性和 不确定性。
6、投资现金流量回报率模型(CFROI,
Cash Flow Return on Investment )
投资现金流量回报率就是公司投资者获得 得纳税后和排除通货膨胀影响得现金流与 投资者得经通货膨胀调整得现金投入额相 比,然后通过估计公司可折旧资产得经济寿 命和非折旧资产得期末价值,将这个比率转 换成回报率(扬,奥伯恩,2002)。
优点:
以比率表示,便于不同公司得相对比较。
缺点:
计算中对数据得处理纷繁复杂,既耗时 成本又高
7、超额收益估价模型
超额收益估价模型(EBO模型),最早就是由爱德华兹
(Edwards)和贝尔(Bell)于1961年提出来得,但并没有引起
理论界多大得重视,沉寂了很长一段时间;1995年美国学者
3、PEG指标法
PEG=PE/企业年盈利增长率×100
(PE/Growth Ratio*100 )
PEG指标(市盈率相对盈利增长比率)就是彼得·林奇发明 得一个股票估值指标,就是在PE(市盈率)估值得基础上发 展起来得,她弥补了PE对企业动态成长性估计得不足,其计 算公式就是: PEG=PE/G。其中,G表示公司年盈利增长 率乘以100。
第二章企业估值与价值管理
企业价值应该就是兼顾眼前利益尤其就是长远 利益得结果
企业价值就是股东价值、债权价值、顾客价值、 员工价值等利益相关者价值得集合
决定企业价值大小得因素,包括生产能力、 行业特征、企业赢利模式、新技术开发、 管理组织能力、企业文化、客户关系、并 购重组、资本市场得成熟程度与波动状况 等,每一因素得变动都会对企业价值大小造 成影响,所以企业价值具有很大得波动性和 不确定性。
6、投资现金流量回报率模型(CFROI,
Cash Flow Return on Investment )
投资现金流量回报率就是公司投资者获得 得纳税后和排除通货膨胀影响得现金流与 投资者得经通货膨胀调整得现金投入额相 比,然后通过估计公司可折旧资产得经济寿 命和非折旧资产得期末价值,将这个比率转 换成回报率(扬,奥伯恩,2002)。
优点:
以比率表示,便于不同公司得相对比较。
缺点:
计算中对数据得处理纷繁复杂,既耗时 成本又高
7、超额收益估价模型
超额收益估价模型(EBO模型),最早就是由爱德华兹
(Edwards)和贝尔(Bell)于1961年提出来得,但并没有引起
理论界多大得重视,沉寂了很长一段时间;1995年美国学者
《企业价值管理》PPT课件
资 本性支出-营运资本净增加+〔发行的新债-清偿的债务〕
三、财务估计原理 1、财务估价的程序 进展估价分析的根底工作 把握公司的市场定位，研究公司治理构造
与控制权 绩效预测 选择财务估价模型 结果检验与解释 2、价值分析的根本架构
四、企业估价方法 资产账面价值法 直接比较法 贴现现金流量法 经济利润模式 超额收益模型 期权定价模型
经营性现金流量=营业收入-营业本钱费用〔付现〕-所得税
=息税前利润〔EBIT〕〔1-所得税税率〕+折旧
企业自由现金流量=息税前利润〔EBIT〕〔1-所得税税率〕+折旧-资 本性支出-营运资本净增加
=债权人自由现金流量+股东自由现金流量
股东自由现金流量=企业自由现金流量-债权人自由现金流量
=息税前利润〔EBIT〕〔1-所得税税率〕+折旧-
一、企业价值估计的意义
1. 企业财务投融资决策中的价值估计 2. 企业并购分析中的价值估计 3. 在投资组合管理中的价值估计
二、价值估计的两大因素 1、现金流量 投资工程的现金流量 自由现金流量 经营性现金流量 企业自由现金流量 股东自由现金流量 自由现金流量的财务功能 2、风险收益
本章学习目标： 掌握企业价值的定义；掌握自由现金流量
的定义和财务功能；掌握企业估价方法； 掌握以VBM为根底的企业财务管理体系的 构造。
第一节 企业价值的财务意义
一、企业价值的性质及特征 二、企业价值的主要形式
1、账面价值 2、内涵价值 3、市场价值 4、投资价值
第二节 企业价值估计
第三节 企业价值管理
一、价值管理的含义与特征 1、价值管理的含义 2、价值管理的特征 重申时机本钱观念 成认公司价值的多因素驱动 奉行现金“流量为王〞 的行为准那么 决策模型化 强调以“过程〞为导向 3、价值管理与财务管理的相互关系 企业价值是现代财务理论体系的起点与核心 以价值为根底的财务决策是企业实行价值型管
第二章企业估值与价值管理
– 企业现金及其流量是满足所有投资者索偿 权要求的必要条件；
– 折现现金流量估价法侧重于企业经营的未 来预期，符合经济决策信息相关性的基本 要求；
– 现金流量指标的分子现金流量，考察的是 企业未来收益能力，而分母贴现率则考虑 的是风险因素。
PPT文档演模板
第二章企业估值与价值管理
3、市场价值
又称市场价格，指当企业在市场上 出售所能够取得的价格。
–市场价值通常不等于账面价值，其价值大 小受制于市场的供需状况，并通过投资者对 企业未来获利能力的预期，形成的市场评价。
–从本质上看，市场价值是由内涵价值所决 定，是内涵价值的表现形式，企业的市场价 格围绕其内涵价值上下波动，完美的状况是 市场价格等于内涵价值。
PPT文档演模板
第二章企业估值与价值管理
– 在剧烈波动的新兴市场上，运用传 统的市盈率定价法并不能准确反映 新股公司的内在价值。
– 网络、电信等新型产业的兴起带来 了新的盈利模式且具有很大的风险 性，传统的市盈率法在企业价值评 估时难以使用。
PPT文档演模板
第二章企业估值与价值管理
（4） EV/EBITDA倍数法与市盈率法的 比较
使用企业价值（EV），即投入企业的 所有资本的市场价值代替市盈率法中的 股价，使用息税前盈利加折旧 （EBITDA）代替其中的每股净利润。
PPT文档演模板
第二章企业估值与价值管理
（一）企业价值的含义
企业价值就是企业能够值多少钱或者能够卖 多少钱。
PPT文档演模板
第二章企业估值与价值管理
（二）企业价值的特征
（1）企业价值就是企业拥有或控制的全部资源的价 值总和
（2）企业价值取决于其潜在或未来获利能力
（3）企业价值体现了时间价值和风险价值 （4）企业价值是市场评价结果 （5）企业价值取决于多种因素，极富动态性
– 折现现金流量估价法侧重于企业经营的未 来预期，符合经济决策信息相关性的基本 要求；
– 现金流量指标的分子现金流量，考察的是 企业未来收益能力，而分母贴现率则考虑 的是风险因素。
PPT文档演模板
第二章企业估值与价值管理
3、市场价值
又称市场价格，指当企业在市场上 出售所能够取得的价格。
–市场价值通常不等于账面价值，其价值大 小受制于市场的供需状况，并通过投资者对 企业未来获利能力的预期，形成的市场评价。
–从本质上看，市场价值是由内涵价值所决 定，是内涵价值的表现形式，企业的市场价 格围绕其内涵价值上下波动，完美的状况是 市场价格等于内涵价值。
PPT文档演模板
第二章企业估值与价值管理
– 在剧烈波动的新兴市场上，运用传 统的市盈率定价法并不能准确反映 新股公司的内在价值。
– 网络、电信等新型产业的兴起带来 了新的盈利模式且具有很大的风险 性，传统的市盈率法在企业价值评 估时难以使用。
PPT文档演模板
第二章企业估值与价值管理
（4） EV/EBITDA倍数法与市盈率法的 比较
使用企业价值（EV），即投入企业的 所有资本的市场价值代替市盈率法中的 股价，使用息税前盈利加折旧 （EBITDA）代替其中的每股净利润。
PPT文档演模板
第二章企业估值与价值管理
（一）企业价值的含义
企业价值就是企业能够值多少钱或者能够卖 多少钱。
PPT文档演模板
第二章企业估值与价值管理
（二）企业价值的特征
（1）企业价值就是企业拥有或控制的全部资源的价 值总和
（2）企业价值取决于其潜在或未来获利能力
（3）企业价值体现了时间价值和风险价值 （4）企业价值是市场评价结果 （5）企业价值取决于多种因素，极富动态性
第2章企业估值与价值管理
➢计算方法 ➢适用于：
➢充分竞争行业的公司；没有巨 额商誉的公司 ➢净利润亏损，但毛利、营业利 益并不亏损的公司
➢市盈率法VSEV/EBITDA倍数法
➢EV/EBITDA倍数法有明显的优势。 EBITDA剔除了财务杠杆使用状况、折 旧政策变化、长期投资水平等非营运 因素的影响。
•2020/7/23
3. PEG指标法
•2020/7/23
1）零增长股利模型 •公司每年平均发放固定股利给股东，预期增长率为零 • P=D/K
•例：假定A公司在未来无限时期内支付的每股股利为8元，其公司的必要收益率为 10%，则股票的价值为P=8/10%=80(元)；
•2）固定增长股利模型（戈登模型） 某种股票的股利永远以一个固定的增长率 g 增长 P=D1÷(K-g) 式中，D1为企业第一年发放的股利；g为股利的年固定增长率，假设K＞g
第2章企业估值与价值管 理
2020年7月23日星期四
•2020/7/23
2.1 企业价值的属性与形式
2.1.1 企业价值的属性
➢对资源的利用与获利能力是企业的基础，也是企业价值首要的、客观地基础 ➢企业在市场上能够值多少钱或者能卖多少钱 ➢兼顾眼前利益尤其是长远利益 ➢股东价值、债权价值、顾客价值、员工价值的集合 ➢决定因素：生产能力、行业特征、企业赢利模式、新技术开发、管理组织能 力、企业文化、客户关系、并购重组、资本市场的成熟程度与波动状况等
•2020/7/23
➢ 计算A➢ 计算加权平均资本成本：
➢ 计算公司整体价值：
•2020/7/23
6. 投资现金流量报酬率（CFROI）估价模 型➢是一种期间业绩计量方法，它以未来长期的现金流量为基础，并
• 包括了所有的会计的、通货膨胀的和经济的调整。 ➢ 以米勒和莫迪格利尼方法为指导，将公司价值分为两部分：一部 • 分是现有资产；另一部分由投资产生。 ➢优点：
➢充分竞争行业的公司；没有巨 额商誉的公司 ➢净利润亏损，但毛利、营业利 益并不亏损的公司
➢市盈率法VSEV/EBITDA倍数法
➢EV/EBITDA倍数法有明显的优势。 EBITDA剔除了财务杠杆使用状况、折 旧政策变化、长期投资水平等非营运 因素的影响。
•2020/7/23
3. PEG指标法
•2020/7/23
1）零增长股利模型 •公司每年平均发放固定股利给股东，预期增长率为零 • P=D/K
•例：假定A公司在未来无限时期内支付的每股股利为8元，其公司的必要收益率为 10%，则股票的价值为P=8/10%=80(元)；
•2）固定增长股利模型（戈登模型） 某种股票的股利永远以一个固定的增长率 g 增长 P=D1÷(K-g) 式中，D1为企业第一年发放的股利；g为股利的年固定增长率，假设K＞g
第2章企业估值与价值管 理
2020年7月23日星期四
•2020/7/23
2.1 企业价值的属性与形式
2.1.1 企业价值的属性
➢对资源的利用与获利能力是企业的基础，也是企业价值首要的、客观地基础 ➢企业在市场上能够值多少钱或者能卖多少钱 ➢兼顾眼前利益尤其是长远利益 ➢股东价值、债权价值、顾客价值、员工价值的集合 ➢决定因素：生产能力、行业特征、企业赢利模式、新技术开发、管理组织能 力、企业文化、客户关系、并购重组、资本市场的成熟程度与波动状况等
•2020/7/23
➢ 计算A➢ 计算加权平均资本成本：
➢ 计算公司整体价值：
•2020/7/23
6. 投资现金流量报酬率（CFROI）估价模 型➢是一种期间业绩计量方法，它以未来长期的现金流量为基础，并
• 包括了所有的会计的、通货膨胀的和经济的调整。 ➢ 以米勒和莫迪格利尼方法为指导，将公司价值分为两部分：一部 • 分是现有资产；另一部分由投资产生。 ➢优点：
企业估值与价值管理
n 企业价值应该是兼顾眼前利益尤其是长远利益 的结果
n 企业价值是股东价值、债权价值、顾客价值、 员工价值等利益相关者价值的集合
PPT文档演模板
企业估值与价值管理
n 决定企业价值大小的因素，包括生产能力、行 业特征、企业赢利模式、新技术开发、管理组 织能力、企业文化、客户关系、并购重组、资 本市场的成熟程度与波动状况等，每一因素的 变动都会对企业价值大小造成影响，所以企业 价值具有很大的波动性和不确定性。
n 当PEG小于1时，表明市场低估了这只股票的价值，或者市场认 为其业绩成长性可能比预期的差。
PPT文档演模板
企业估值与价值管理
n 当然，也不能够机械的单以PEG论估值，还必须结合 国际市场、宏观经济、国家的产业政策、行业景气、 资本市场阶段热点、股市的不同区域、上市公司盈利 增长的持续性以及上市公司的其他内部情况等等多种 因素来综合评价！
PPT文档演模板
企业估值与价值管理
6、投资现金流量报酬率（CFROI）估价模型
n （1）基本思想 n （2）计算方法 n （3）CFROI方法的优点
PPT文档演模板
企业估值与价值管理
7、超额收益模型
n 该模型认为企业价值由两个部分组成：
n 一部分是预算收益创造的价值 n 另一部分是超额收益创造的价值
PPT文档演模板
企业估值与价值管理
n 通常认为，当PEG等于1时，表明市场赋予这只股票的估 值可以充分反映其未来业绩的成长性。
n 在美国投资大师林奇看来，任何一家公司，如果它的股票 定价合理，该公司的市盈率应该等于公司的增长率。
n 当PEG大于1时，表明这只股票的价值可能被高估，或者市场认 为这家公司的业绩成长性会高于市场的预期。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
第二章企业估值与价值管理
主要内容：
• 企业价值的属性与形式 • 企业价值评估（估值） • 基于价值的财务管理 • 公司市值管理
第一节 企业价值的属性与形式
一、企业价值的属性 1、对资源的利用与获利能力是企业存在的基础， 也是企业价值首要的、客观的基础 2、企业也可以作为商品和交易对象通过兼并收 购进行买卖，因而企业也具有交换价值 3、企业价值应该是兼顾眼前利益尤其是长远利 益的结果 4、企业价值是股东价值、债权价值、顾客价值、 员工价值的集合
–按照现金流量定价模式，企业的价值 等于企业未来现金流量折现值：
–
–上式中：CFt为第ｔ期的现金流量； WACC为企业加权平均资本成本或贴现 率。
在现金基础计量方式下，企业的净收益在 企业估价中没有什么意义，因为只要已知未来 现金流量，经过折现后即可提供全部的企业资 产负债价值信息。就是说，企业价值事实上决 定于投资者预期获得的现金流量。
–市场价值通常不等于账面价值，其价值大 小受制于市场的供需状况，并通过投资者对 企业未来获利能力的预期，形成的市场评价。
–从本质上看，市场价值是由内涵价值所决 定，是内涵价值的表现形式，企业的市场价 格围绕其内涵价值上下波动，完美的状况是 市场价格等于内涵价值。
4、账面价值、内涵价值与市场价值的 关系
市场价值（MV） 内涵价值(ME)
账面价值（BV ）
几点说明：
1、一般情况下，公司内涵价值会高于账面价 值，因为内含价值既包含了历史成本会计信息 验证部分，也包涵了企业未来获利能力与新增 投资收益的折现价值。 2、内涵价值是个理论预期概念，是对未来现 金收益的贴现，投资者对企业未来盈利与风险 信息的预期形成了内涵价值，主观判断色彩浓 厚，而且其价值水平一旦确定就具有一定的稳 定性。 3、市场价值是个现实可以获得的价值概念， 它是真实可交易的价格，代表了某一具体时点 的财富，它由市场状态所决定，围绕内涵价值 上下波动。
– 企业现金及其流量是满足所有投资者索偿 权要求的必要条件；
– 折现现金流量估价法侧重于企业经营的未 来预期，符合经济决策信息相关性的基本 要求；
– 现金流量指标的分子现金流量，考察的是 企业未来收益能力，而分母贴现率则考虑 的是风险因素。
3、市场价值
又称市场价格，指当企业在市场上 出售所能够取得的价格。
（一）企业价值的含义
企业价值就是企业能够值多少钱或者能够卖 多少钱。
（二）企业价值的特征
（1）企业价值就是企业拥有或控制的全部资源的价 值总和
（2）企业价值取决于其潜在或未来获利能力
（3）企业价值体现了时间价值和风险价值 （4）企业价值是市场评价结果 （5）企业价值取决于多种因素，极富动态性
二、企业价值的主要形式
账面价值指标可以直接根据企业的报表资料 取得，具有客观性强、计算简单、资料易得等 特点。
由于各企业间、同一个企业不同会
计期间所采用的会计政策的不同，账面 价值较易被企业管理当局所操纵，从而 使不同企业之间、同一企业不同时期的 账面价值缺乏可比性
2、内涵价值 又称内在价值、投资价值等，指企
业预期未来现金流收益以适当的折现率 折现的现值。现金流贴现模型是自由现 金流量的资本化方法来确定公司的内含 价值的。
第二节 企业价值评估（估值）
一、企业价值评估的含义与意义 1、含义：
企业价值评估是一个综合考虑企业内部因 素、外部环境因素以及投资者的主观预期等 多方面条件，对企业持续发展潜力和投资价 值的认识和评判过程。 企业价值估计是指对企业
未来的财务状况及资产价值的分析，就是对持续经营的企 业价值进行估算和计量
（3）企业并购分析中的价值评估
购买方在报出收购价之前，必须估计出目标企业的内在价值， 而被收购企业必须定出自身合理的价值，以决定接受还是拒绝 收购要约。
二、企业价值估计的基本程序
1、展开估值分析的基础工作。 对企业进行评估首先必须先了解该企业所
处的宏观经济环境和市场、监管及竞争环境以 及其在行业中所处的地位，据此判断企业的生 存能力和发展前景，这为其以后采取的评价方 法打下了基础。
பைடு நூலகம்
※决定企业价值大小的因素，包括生产 能力、行业特征、企业赢利模式、新 技术开发、管理组织能力、企业文化、 客户关系、并购重组、资本市场的成 熟程度与波动状况等，每一因素的变 动都会对企业价值大小造成影响，所 以企业价值具有很大的波动性和不确 定性。
–赢利模式是企业在市场竞争中逐步形成的企业特有的赖以 盈利的商务结构及其对应的业务结构。
•企业的商务结构主要指企业外部所选择的交易对象、交 易内容、交易规模、交易方式、交易渠道、交易环境、交 易对手等商务内容及其时空结构。 •企业的业务结构主要指满足商务结构需要的企业内部从 事的包括科研、采购、生产、储运、营销等业务内容及其 时空结构。 •业务结构反映的是企业内部资源配置情况，商务结构反 映的是企业内部资源整合的对象及其目的。 •业务结构直接反映的是企业资源配置的效率，商务结构 直接反映的是企业资源配置的效益。
– 从财务管理角度，企业价值具有多 种不同的表现形式，但主要是账面 价值、内涵价值、市场价值等。
– 客观地讲，每一种价值形式都有其 表现的独立性、合理性与适用性。
企业价值的影响因素
1.未来增值能力 2.企业风险 3.企业存续期 4.其他影响因素（非财务因素）
1、账面价值
以会计的历史成本原则为计量依据确认企业 价值。其中资产负债表能集中反映公司在某一 特定时点的价值状况，揭示企业所掌握的资源、 所负担的负债及所有者在企业中的权益，资产 负债表上各项目的净值，即为公司的账面价值。
2、企业价值评估的意义 （1）为企业实现价值目标提供建设性意见。
由于估值需要对企业的财务状况及资源利用、获利能力作出 判断分析，这个过程必然成为发现企业经营优势、寻找经营劣 势及确定管理漏洞的过程，进而为企业实现价值目标提供建设 性意见。
（2）企业财务投融资决策中的价值估计
由于企业财务管理的目标是企业价值最大化，使企业财务决 策、企业战略和企业价值之间存在密切的联系，而企业价值 是与企业各项重大决策——企业新的投资项目、融资策略和 红利政策等密切相关的。
主要内容：
• 企业价值的属性与形式 • 企业价值评估（估值） • 基于价值的财务管理 • 公司市值管理
第一节 企业价值的属性与形式
一、企业价值的属性 1、对资源的利用与获利能力是企业存在的基础， 也是企业价值首要的、客观的基础 2、企业也可以作为商品和交易对象通过兼并收 购进行买卖，因而企业也具有交换价值 3、企业价值应该是兼顾眼前利益尤其是长远利 益的结果 4、企业价值是股东价值、债权价值、顾客价值、 员工价值的集合
–按照现金流量定价模式，企业的价值 等于企业未来现金流量折现值：
–
–上式中：CFt为第ｔ期的现金流量； WACC为企业加权平均资本成本或贴现 率。
在现金基础计量方式下，企业的净收益在 企业估价中没有什么意义，因为只要已知未来 现金流量，经过折现后即可提供全部的企业资 产负债价值信息。就是说，企业价值事实上决 定于投资者预期获得的现金流量。
–市场价值通常不等于账面价值，其价值大 小受制于市场的供需状况，并通过投资者对 企业未来获利能力的预期，形成的市场评价。
–从本质上看，市场价值是由内涵价值所决 定，是内涵价值的表现形式，企业的市场价 格围绕其内涵价值上下波动，完美的状况是 市场价格等于内涵价值。
4、账面价值、内涵价值与市场价值的 关系
市场价值（MV） 内涵价值(ME)
账面价值（BV ）
几点说明：
1、一般情况下，公司内涵价值会高于账面价 值，因为内含价值既包含了历史成本会计信息 验证部分，也包涵了企业未来获利能力与新增 投资收益的折现价值。 2、内涵价值是个理论预期概念，是对未来现 金收益的贴现，投资者对企业未来盈利与风险 信息的预期形成了内涵价值，主观判断色彩浓 厚，而且其价值水平一旦确定就具有一定的稳 定性。 3、市场价值是个现实可以获得的价值概念， 它是真实可交易的价格，代表了某一具体时点 的财富，它由市场状态所决定，围绕内涵价值 上下波动。
– 企业现金及其流量是满足所有投资者索偿 权要求的必要条件；
– 折现现金流量估价法侧重于企业经营的未 来预期，符合经济决策信息相关性的基本 要求；
– 现金流量指标的分子现金流量，考察的是 企业未来收益能力，而分母贴现率则考虑 的是风险因素。
3、市场价值
又称市场价格，指当企业在市场上 出售所能够取得的价格。
（一）企业价值的含义
企业价值就是企业能够值多少钱或者能够卖 多少钱。
（二）企业价值的特征
（1）企业价值就是企业拥有或控制的全部资源的价 值总和
（2）企业价值取决于其潜在或未来获利能力
（3）企业价值体现了时间价值和风险价值 （4）企业价值是市场评价结果 （5）企业价值取决于多种因素，极富动态性
二、企业价值的主要形式
账面价值指标可以直接根据企业的报表资料 取得，具有客观性强、计算简单、资料易得等 特点。
由于各企业间、同一个企业不同会
计期间所采用的会计政策的不同，账面 价值较易被企业管理当局所操纵，从而 使不同企业之间、同一企业不同时期的 账面价值缺乏可比性
2、内涵价值 又称内在价值、投资价值等，指企
业预期未来现金流收益以适当的折现率 折现的现值。现金流贴现模型是自由现 金流量的资本化方法来确定公司的内含 价值的。
第二节 企业价值评估（估值）
一、企业价值评估的含义与意义 1、含义：
企业价值评估是一个综合考虑企业内部因 素、外部环境因素以及投资者的主观预期等 多方面条件，对企业持续发展潜力和投资价 值的认识和评判过程。 企业价值估计是指对企业
未来的财务状况及资产价值的分析，就是对持续经营的企 业价值进行估算和计量
（3）企业并购分析中的价值评估
购买方在报出收购价之前，必须估计出目标企业的内在价值， 而被收购企业必须定出自身合理的价值，以决定接受还是拒绝 收购要约。
二、企业价值估计的基本程序
1、展开估值分析的基础工作。 对企业进行评估首先必须先了解该企业所
处的宏观经济环境和市场、监管及竞争环境以 及其在行业中所处的地位，据此判断企业的生 存能力和发展前景，这为其以后采取的评价方 法打下了基础。
பைடு நூலகம்
※决定企业价值大小的因素，包括生产 能力、行业特征、企业赢利模式、新 技术开发、管理组织能力、企业文化、 客户关系、并购重组、资本市场的成 熟程度与波动状况等，每一因素的变 动都会对企业价值大小造成影响，所 以企业价值具有很大的波动性和不确 定性。
–赢利模式是企业在市场竞争中逐步形成的企业特有的赖以 盈利的商务结构及其对应的业务结构。
•企业的商务结构主要指企业外部所选择的交易对象、交 易内容、交易规模、交易方式、交易渠道、交易环境、交 易对手等商务内容及其时空结构。 •企业的业务结构主要指满足商务结构需要的企业内部从 事的包括科研、采购、生产、储运、营销等业务内容及其 时空结构。 •业务结构反映的是企业内部资源配置情况，商务结构反 映的是企业内部资源整合的对象及其目的。 •业务结构直接反映的是企业资源配置的效率，商务结构 直接反映的是企业资源配置的效益。
– 从财务管理角度，企业价值具有多 种不同的表现形式，但主要是账面 价值、内涵价值、市场价值等。
– 客观地讲，每一种价值形式都有其 表现的独立性、合理性与适用性。
企业价值的影响因素
1.未来增值能力 2.企业风险 3.企业存续期 4.其他影响因素（非财务因素）
1、账面价值
以会计的历史成本原则为计量依据确认企业 价值。其中资产负债表能集中反映公司在某一 特定时点的价值状况，揭示企业所掌握的资源、 所负担的负债及所有者在企业中的权益，资产 负债表上各项目的净值，即为公司的账面价值。
2、企业价值评估的意义 （1）为企业实现价值目标提供建设性意见。
由于估值需要对企业的财务状况及资源利用、获利能力作出 判断分析，这个过程必然成为发现企业经营优势、寻找经营劣 势及确定管理漏洞的过程，进而为企业实现价值目标提供建设 性意见。
（2）企业财务投融资决策中的价值估计
由于企业财务管理的目标是企业价值最大化，使企业财务决 策、企业战略和企业价值之间存在密切的联系，而企业价值 是与企业各项重大决策——企业新的投资项目、融资策略和 红利政策等密切相关的。