申万所长黄燕铭-证券分析师的职业认识---兼谈证券分析师的盈利预测
证券分析师的主要职责描述(5篇)
证券分析师的主要职责描述职责：1、负责为客户提供专业的推票与解票服务、证券信息分析研究;2、负责公司证券业务分析及上市报表管理;3、负责对证券行业的信息管理系统进行业务系统分析;4、负责对券商进行业务管理和分析，提出优化管理流程的策略或建议;5、负责跟踪宏观经济发展动态，寻找证券投资机会;6、负责对券商提供售前的管理和咨询;7、负责公司证券投资的资本运作与管理;8、配合销售人员进行市场营销和客户培训。
任职资格：1.三年以上金融相关经验，有盈亏记录2.有很强的分析能力，以短线为主。
3.可承受较大心里压力，有很强的自我调控能力，纪律严格。
4..以持续稳定盈利为最高目标，成为业内精英人才。
证券分析师的主要职责描述（2）证券分析师的主要职责包括：1. 进行行业研究和公司分析，评估公司的财务状况、经营绩效和发展潜力；2. 收集、整理和分析大量的金融和经济数据，包括财务报表、市场数据和宏观经济指标；3. 制定投资建议和策略，包括推荐股票买入、持有或卖出，并给出目标价位；4. 撰写研究报告，向客户或投资者提供投资建议和市场分析；5. 参与投资决策过程，与投资团队合作，支持投资组合管理工作；6. 跟踪和分析市场动态，评估事件对公司和行业的影响，并根据需要及时调整投资策略；7. 与公司高层、投资者和业务伙伴保持密切联系，提供专业咨询和解答问题；8. 参与公司的投资银行业务，包括进行投资项目分析、估值和交易结构设计；9. 深入了解金融市场法规和政策，确保工作合规。
总的来说，证券分析师负责研究和分析金融市场，制定投资策略和建议，以帮助投资者做出明智的投资决策。
证券分析师的主要职责描述（3）证券分析师的主要职责是对股票、债券和其他金融资产进行研究与分析，并向投资者提供投资建议。
他们需要从各种信息来源收集数据，包括公司财务报表、行业分析、宏观经济数据等，以评估投资的风险和回报。
证券分析师还需要分析公司的经营情况、竞争优势和前景，评估公司的估值水平和潜在增长空间。
黄燕铭：证券研究的2+1思维——谨以此文纪念国泰君安证券研究所成立20周年
黄燕铭：证券研究的2+1思维——谨以此⽂纪念国泰君安证券研究所成⽴20周年黄燕铭：证券研究的2+1思维——谨以此⽂纪念国泰君安证券研究所成⽴20周年2016-09-09?黄燕铭?javascript:void(0);国泰君安证券研究摘要：股票价值的本质是什么？－－预期！⾦融学把股票价值定义为未来现⾦流的贴现，⽽未来现⾦流在今天其实只是⼈们⼼⾥的预期，因此价值其实就是⼈们内⼼的预期。
由此，我们可以⼤致地看到股票价格形成的过程：宏观、⾏业、公司等客观世界的因素，被⼈们观察和捕捉到，经过⼈们各⾃的思考和加⼯后形成预期，然后⼈们以这些预期形成的价值判断为基础，到交易系统中去报价，最终在交易中形成了价格。
由此，股票价格的形成穿越了客观世界、内⼼世界和符号世界，或者说经历了预期环节和交易环节。
众多⼈给出的众多价值判断，是如何变成⼀个价格的？－－交易！交易环节是将众⼈的预期或者价值输⼊交易系统，按照交易规则形成价格的过程。
并且，⼈们参与交易不仅要输⼊报价，还要提供对应的交易⼯具，现⾦或者股票，如果没有对应的交易⼯具，则⼈们的价值判断将⽆法被表达到股价⾥去。
由此，不仅⼈们的预期会影响股价，现⾦和股票的分布及其变动也会影响股价，因此我们需要理解价值是如何在交易⼯具的配合下按照交易规则变成价格的过程。
价格曲线的本质是什么，我们⽤⼀个简单的⽐喻来描述：瓶⼦⾥放了⼀只⼩蜜蜂，⼩蜜蜂在瓶⼦⾥上下飞舞，瓶⼦在上下波动，并且瓶⼦的形状也在不断变化从⽽影响到⼩蜜蜂在瓶⼦⾥的波动；最终，瓶⼦的波动叠加上⼩蜜蜂的波动，即是我们看到的股票价格曲线。
证券研究，究竟是总量思维还是边际思维？－－从总量进、从边际出！总量思维可以帮助我们相对完整地了解这个世界，但要抓住投资机会最终需要的是边际思维，因为股价的涨跌原本就是个边际的问题。
股票研究应从总量思维进、从边际思维出，把握好两者之间的关系，不能执着于⼀端⽽偏废另⼀端。
如果只有总量思维⽽没有边际思维，则是做了⼀堆艰苦的研究⼯作⽽抓不到投资机会；但是如果只有边际思维⽽没有总量思维，则会把研究做得不全⾯、没深度、偏浮躁，在股价的涨涨跌跌中迷失⼤的⽅向。
黄燕铭：证券研究的2+1思维
黄燕铭：证券研究的2+1思维本文作者为国泰君安研究所所长黄燕铭。
今天本文要探讨的证券研究2+1思维，即预期思维、交易思维+边际思维，是在原来的预期思维基础上增加了交易思维和边际思维，因此探讨的重点自然是在后者。
当然，虽说本文的重点是在探讨交易思维和边际思维，但是一切还是要从根源性的预期思维谈起。
本文探讨的是股票问题，其实对于债券研究和投资，同样适用。
1.价值的本质究竟是什么？——预期！金融学中关于股票价值的定义是这么说的：价值是未来现金流的贴现；为此金融学家们还构建了一个DDM的贴现模型来描述这个思想，而且金融学家们还在DDM模型基础上添加了各种假设条件，从而衍生出了FCFE、FCFF、EVA等众多的股票估值模型，不管实际效果如何，这些模型还是被证券分析师们广泛地学习和应用。
现在模型越来越多，然而万变不离其宗，所有的股票估值模型都是从DDM模型演变而成（实际上也包括了PE和PB等，限于篇幅本文不予推导），因此如果能够深入理解DDM模型的思想精髓，那么对于是否要记住许多的衍生模型以及它们复杂的计算步骤，其实就没有那么重要。
撇开估值中复杂的计算过程，我们来探讨一个本源性的问题：未来的现金流对于当前而言是个什么东西？是人们心里的预期。
现在我们用比较有趣味的哲学角度来思考两个很重要的问题：未来现金流，究竟存在于何时、何处？这个问题看似容易回答，但估计还是会引来一场争论。
有人会说，未来现金流存在于客观世界，存在于未来；但仔细一想问题来了，存在于未来客观世界的现金流，它于现在而言是否存在？还未存在！如果还未存在，它又如何指导人们现在的投资决策呢？其实换个角度来思考，问题可以迎刃而解：未来现金流存在于人的内心世界，而且是现在的内心世界不是未来的内心世界，是人们现在心里对未来客观世界的预期，由于它存在于现在，所以它可以指导人们当前的投资决策，毕竟证券投资是要在当前决策并且执行的行为。
因此，价值其实就是人们内心的预期。
培训资料1上市公司研究方法-申万黄燕铭
• 产品差别化（竞争的主要手段，物理，品牌，产地，售 后服务）
• 进入壁垒与退出障碍
• 计划经济的历史对许多行业的市场结构产品不 利的影响（如彩电等）
四、市场行为
• 价格（价格变动，定价权）
• 研究与开发 • 企业联合与重组 • 多元化 • 产业技术及其进步
买方
一、研究需求是研究行业的基本出发点
---需求主导行业变动 • 需求量的估计与预测（市场调查，权威资料，数理模型，经验估计，
注意经验的局限性） • 影响需求量变化的因素（购买能力，消费倾向，替代产品，消费习
惯，消费政策） • 需求量变化的特征（周期性，反周❖ 注意行业间的需求结构变化（从温饱到小康的行业兴衰，
变化的种类：总量与结构
增长率高只能表示公司应该有较高的股价（市盈率），并不表
引言---股市表现是否 一定领先基
本面
• 理论上是（市场充分有效）
• 实际上不是（市场并不充分有效）
---这为从行业研究角度发现投资机会提供了可能
一个实用的分 析模型：波特 模型
潜在进入者
供方
行业内现有 的竞争对手
替代品
行业研究方法探讨
申银万国证券研究所 黄燕铭
引言---变化孕育投资机会
从股票的定价模型说起 (公司）
a P==------------- (稳定增长模型） 投资者追
求的是∆ P
I -g a为常数，在整个金融市场稳定（即I不变的情况
下），g成为影响P的重要因素
– 增长率上升，股价上升 – 增长率下降，股价下降 – 增长率不变，股价不变
中石油的成立）
• 主管部门的意图变动（例：有色金属工业局在1999
申万所长黄燕铭-证券研究(股票价格为什么会涨跌)
2.7 套利限制变化引起的股价变化
一致预期即存在，也不存在
虽然股价反映的是一致预期，但投资人是分散决策的，不存在一致
有效市场即不存在，也存在
尤如开车中的平均速度、物理学中的海平面，虽然不存在但却是人们不能忽略的重要指标
在任何时点上，市场有效的概率极低，因此预期差在绝大部 分的情况下存在
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2.8 市场情绪变化也会引起股价变化
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1.4 股价主要是人们对未来预期的反映
决定股票价格的核心要素是价值 价值是由股票未来能够带来的现金流决定(数量与风险) 没有人能够知道未来的现金流是多少，这只能是今天的投资人的一个预期
个股股价---是人们对上市公司未来预期的反映 大盘指数---是人们对经济形势未来预期的反映
我们关心的不是基本面有没有变化,而是人们对基本面的预期有没有变化 以及人们对基本面的预期会不会发生变化 基本规则：只有人们对未来的预期才能构成股票推荐的理由 ---过去的信息不能构成推荐理由 ---人尽皆知的信息不能构成推荐理由
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2.7 套利限制变化引起的股价变化
现实中的股票市场：套利有成本，人们可能会放弃套利 套利是一个连续进行的的过程 分析师的盈利预测偏差与股票定价之谜---案例 新股定价之谜---案例 股票交易中的边际定价 市场的一致预期是否存在? 其实不存在 每个投资者都是在根据自己的评价在进行交易 股票市场顶部和底部是如何形成?
市场是有情绪的 案例：封闭基金的折价交易之谜 市场情绪: 非理性投资,噪音交易 在投资过程中，投资人的行为是有情绪的而且是非理性的 人是非理性的?
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2.9 非理性的情绪左右人的决策行为
沉淀成本干预决策行为 • 10元钱买入的股票，现有涨到了15元，你卖不卖？ • 10元钱买入的股票，现在跌到了5元，你卖不卖？
国泰君安黄燕铭：股票推荐的逻辑
国泰君安黄燕铭：股票推荐的逻辑1、与众不同的信息2、与众不同的逻辑3、看懂众人的心说别人都知道的东西相当于说"我的爸爸是个男人，我的妈妈是个女人，因此股票上涨"。
和研究员沟通时，要注意听他独到的信息例子1、东方明珠东方明珠（600637）1994年造价10亿，折旧可以选40年或者25年，最后公司选择40年折旧，那么股价应该涨还是跌？跌，公司如果选择40年折旧，说明公司对公司未来发展没信心，因为他折旧年限选最高的，这样可以EPS高，说明高管的行为说明他对公司成长性没信心2、鞍山钢铁鞍山钢铁2005年把高炉的折旧年限从20年换成15年，这说明公司对未来发展有信心，通过会计手段藏利润，因此应该买这个股票信息和逻辑是给别人推荐股票的起源，起源和研究员的天赋和公司资源有关分支机构人员能做的只是信息的解读不同于市场预期的信息是推荐股票最需要的因素千万不要觉得基本面决定股价，基本面影响了人们对基本面的预期，基本面长在书上，股价是人们对未来基本面预期的反映，股价不是人们对基本面的反映，而是人们对未来基本面预期的反映股票市场从来不是国民经济的晴雨表两大信息误区1、任何对于过去的信息都不能构成股票推荐的理由，只能是对于未来预期的信息能够构成推荐理由2、人尽皆知的信息不能构成股票推荐的理由对后面市场看法接下来4-5个月时间A股应该是震荡行情，下探2800左右的位置，下探以后不会暴跌，还会上去，上方位置在3200-3400左右，投资的方向从价值股转向成长股。
价值股的风吹到成长股上，接下来这轮存量博弈行情是基金经理擅长的，而不是房地产老板擅长的。
2014年牛市只是房地产老板抢股票的行情，成长股行情他是玩不来的。
如果原来有100个基金经理玩成长股，突然进来10个房地产老板来做价值股，那么短期市场由谁决定？是由10个房地产老板决定，这是因为10个老板是边际增量，而股票价格是由边际增量变化来决定的，所以11-12月份行情由增量资金主导而10个地产老板进入市场一段时间后，市场有110个参与者，此时存量博弈将会由人数占优的100个基金经理决定，因为没有增量资金影响存量市场怎么让尽量多的人知道你的逻辑？需要媒体的传播，对研究员来说最简单的方法就是通过发微信，开电话会议去劝说别人，如果我的逻辑被尽量多的人接受，我就赢了把握投资的第三点，如何知道别人的内心世界？这个指的是把握投资经理的内心世界，这个问题如何解决？很简单，你要和这个世界上足够多的人去交流，分析师去基金公司路演，一方面是推销自己的IDEA，另一个目的也是通过路演知道这个基金经理怎么想的，如果他路演了50-60家基金，他就知道这个市场是怎么想的了比如降准问题，基金经理到底是有预期的还是没预期的？有预期，所以降准预期带来牛市行情在1月之前已经反映了分支机构投顾人员的主要职能应该是解读信息，信息勾兑主要靠研究所。
长江证券刘元瑞：第一位分析师出身的券商总裁，在新时代重塑证券研究的内核
还真正能赚钱。
受此影响，黄燕铭所在的万国证券与申银证券于1996年合并为申银万国证券之后，也重新成立了研究所，并开启了内部招聘。
当时，进行内部招聘的部门有两个，除了研究所以外，还有人力资源部。
黄燕铭不清楚研究所是做什么的，却明白人力资源部是管人的，权力很大，自然将简历投向了后者。
但一个星期后，他接到了一通电话，电话另一头是研究所的负责人庄东辰，他表示人力资源部没看上黄燕铭，但他看上了。
1996年11月14日，黄燕铭成为了申万研究所里，负责产业基本面研究的第六号员工，主要研究建材和钢铁领域。
就这样，一个脑海里时常充满着“十万个为什么”，并有着充分的耐心、决心去寻找答案的年轻人，开始走上了中国卖方研究的历史舞台。
热爱思考，乐于表达的性格，让黄燕铭的卖方研究工作如鱼得水，并很快在业内积攒了名气。
1998年，中国第一批公募基金管理公司成立，并开始从券商研究部门大量挖角。
“当时我们研究所的分析师只要出去路演，有一半的概率会被公募挖走，所以庄东辰老师不让我出去路演，因为他知道我一出去肯定就回不来了。
”黄燕铭回忆。
黄燕铭的分析师生涯一直持续到2002年。
彼时，应庄东辰推荐，他成为申万证券研究所所长助理，开始向管理者的方向探索。
职位的转变让黄燕铭留下了一个遗憾，那就是未曾以分析师的身份，参加新财富最佳分析师的评选。
但又一次被选择的经历，让他一步步成为了申万研究所的中坚力量。
那一年，黄燕铭刚满31岁。
在黄燕铭从研究岗转为管理岗的同时，本土证券研究领域也在经历着翻天覆地的变化。
1999年，庄东辰、林义相等证券研究界的最早开拓者提出“以研究换佣金”的商业模式。
2000年，将这一主旨与美林、里昂等国际大行的卖方研究模式相结合后，时任国泰君安证券研究所所长的李迅雷，再次撰文《让客户改变我们的研究模式》，国泰君安证券研究所由此与申银万国证券研究所、华夏证券研究所、南方证券研究所一道，开启了研究所从对券商内部服务向对基金等外部投资机构服务的卖方研究转型之路。
证券行业证券分析师职业发展路径
证券行业证券分析师职业发展路径证券行业作为金融行业中的重要组成部分，一直受到人们的关注。
而在证券行业中，证券分析师是一个备受瞩目的职业。
本文将深入探讨证券分析师的职业发展路径，帮助有意从事证券分析师工作的人士了解相关信息。
1. 学历要求作为一个专业性很高的职业，从事证券分析师工作需要具备较高的学历背景。
通常来说，本科学历是必备的，而金融、经济学、会计学等相关专业的本科学位会更有竞争力。
在实际操作中，一些机构会更看重研究生学历，特别是金融学硕士或博士学位。
2. 专业技能除了学历要求外，证券分析师还需要具备相应的专业技能。
首先，熟练掌握财务分析、投资评估等基本技能是必须的。
其次，熟悉行业研究、市场分析、数据分析等能力也是非常重要的。
此外，具备良好的沟通能力和团队合作意识也对证券分析师的发展至关重要。
3. 资格认证在证券行业中，取得相应的资格认证是证券分析师职业发展的关键一步。
国内常见的证券从业资格包括《证券基金从业资格》、《证券从业人员资格考试》等。
此外，一些国际的金融认证，如CFA （Chartered Financial Analyst）也是证券分析师职业发展过程中的重要参考。
4. 实习与实践在学历和资格认证方面具备一定基础后，证券分析师职业的发展离不开实习和实践经验。
可以通过在证券公司、基金公司等金融机构中的实习，来熟悉证券市场的运作和相关业务。
同时，积累实践经验，参与行业研究、投资决策等项目，可以提升个人能力和竞争力。
5. 职业晋升在实际工作中，证券分析师的职业发展也是需要逐步晋升的。
通常来说，证券分析师会按照助理分析师、分析师以及首席分析师等职位逐渐晋升。
此外，证券分析师还可以通过进一步研究，发表相关论文或者参与分析报告的编制，来提升个人的知名度和专业形象。
6. 进修与学习证券行业与金融市场息息相关，发展迅速，充满挑战。
为了不断跟上行业最新的发展，证券分析师在职业生涯中需要进行不断的进修和学习。
证券分析师的工作职责
证券分析师的工作职责证券分析师是金融行业中的专业人士，负责研究和分析股票、债券、期货等各类证券投资品种，为投资者提供决策依据和建议。
证券分析师的工作职责包括但不限于以下几个方面。
一、信息收集和分析作为证券分析师，首先需要通过大量的信息收集工作来了解和熟悉市场动态和相关公司的经营状况。
这包括通过研究公司年报、财务报表、新闻报道等渠道来获得相关数据和信息。
证券分析师需要综合利用各种内外部信息，进行数据分析和统计，评估公司的盈利能力、财务状况、行业竞争力等。
二、行业和公司研究分析师需要对所涉及的行业进行深入研究，包括行业发展趋势、竞争格局、未来增长前景等方面。
通过分析行业内的主要参与者和关键因素，帮助投资者了解行业的风险和机会。
在公司研究方面，证券分析师要对目标公司的财务状况、经营战略、管理层能力等进行评估。
通过对公司的业绩、市场份额、产品创新等方面的研究，为投资者提供关于公司价值和未来发展潜力的评估和建议。
三、投资组合管理证券分析师有时也承担着投资组合管理的职责，根据投资者的需求和风险偏好，构建适合的投资组合。
通过研究和分析不同证券品种的风险收益特征，为投资者提供综合投资组合的建议，平衡风险和收益，优化资产配置。
四、发布研究报告作为证券分析师，向投资者提供研究报告是重要的工作之一。
证券分析师需要将自己的研究结果进行整理和归纳，并撰写出详尽的研究报告。
研究报告通常包括行业概况、公司分析、投资评级和建议等内容，以帮助投资者做出决策。
研究报告的撰写需要语言准确、思路清晰，以便投资者能够准确理解和使用。
证券分析师还需及时解答投资者的咨询和提供补充信息，帮助投资者做出正确的投资决策。
五、市场交流和沟通证券分析师需要与投资者、机构客户以及公司管理层等进行频繁的沟通和交流。
通过参加公司发布会、电话会议等方式，就研究结果和市场动态与投资者进行深入交流。
此外，证券分析师还需要参与行业会议、研讨会等活动，不断提升自己的专业水平和市场认知。
申万所长黄燕铭-证券分析师的职业认识---兼谈证券分析师的盈利预测
---兼谈证券分析师的盈利预测
黄燕铭 2010年5月31日
自我简介---黄燕铭
1990年至1994年 上海财经大学 经济信息管理系 学习 2002年至2005年 上海财经大学 会计学院 学习 1994年至1996年 万国证券公司 经纪业务总部 1996年至现在 申银万国证券研究所 证券分析师 现任 副总经理
（申银万国公司报告：首页，投资案件，目录，正文，附件，附表，尾页）
盈利预测汇总表（始于2002年4月）
（申银万国：最早制作，每周更新一次，分析师填写，系统自动生成） （手工制作，差错极多；防止个别预测数据睡眠）
数据供应商： 境内 Wind 今日投资 朝阳永续 境外 IBES Thomson Bloomberg 路透
买方证券分析师
受雇于基金管理公司、保险公司资产管理部门等专业从事证券投资业务 的机构，他们的报告仅用于内部的投资决策，以帮助所在机构获取投资 收益为主要经营目的，买方证券分析师的出现，是证券投资业务分工细 化的结果，是投资经理的职能延伸。
独立证券分析师
卖方与买方的差异（服务对象、工作要求、个人品牌、个人素质）
国内证券分析师的发展历史与现状
从发展历史中可以总结出的经验
投资者结构的变化是影响证券分析师工作的核心驱动要 素（散户，基金、保险、QFII） 对分析师的会计与财务知识要求越来越高 证券研究体系的国际接轨是大势所趋
国内证券分析师的发展历史与现状
现状
总数---70多家 1800多位 主要机构：申银万国 中金 中信 国泰君安
继续研究分析工作 和上司交流投资想法
晚饭（有时和客户吃）继续工作到9点 和美国销售开“美国晨会”
申万宏源赵金厚：30年，从数学老师到首位“白金”，以分析师身份见证行业变迁第一人
告，必须回到办公室后连夜完成，次日一大早发布。
同时，他对研究员的薪酬进行改革，统一考核标准，并将客户的评价放在第一位，结合研究报告质量，进行综合考评。
在公司，他讲得最多的话是，“要加研究员的工资，我的工资可以不加，但要把研究员工资加得比我高”。
国泰君安证券的研究员薪酬开始逐渐市场化。
李迅雷还极其注重提升研究员的品牌。
当时国泰君安证券研究所主办一份公司的出版物，叫《国泰君安证券通讯》，李迅雷是主编，他参照《大众电影》的模式，将研究员形象照印在封面上，以提升其市场影响力和研究员的成就感。
虽然数年后卖方研究的改革方向成为全行业共识，但在当时，李迅雷遇到的阻力并不小。
一方面，改革初期，来自基金公司的新收入不起眼，研究所面临较大的压力。
“当时基金公司规模偏小，服务一家公司，收费只有10万-20万元，研究所一年开支就要小几百万元。
这点收入，证券公司根本看不上。
”另一方面，来自公司内部的质疑不断。
有人认为，研究所开支由公司财务负担，服务外部的基金公司是不务正业。
每年公司年会，研究所的定位都是一个讨论重点：到底是对内部还是外部服务？如何服务？每次都有人提出，把研究所分拆了，组建对口业务部门的研究小组，对公司内部的零售、投行等业务部门服务。
面对争议，李迅雷不怎么发声，在他心里，研究所定位清晰：服务好公募基金，慢慢让更多资管机构成为自己的客户。
2001年，一家咨询机构走访市场上的主流研究所之后，发布了一篇题为《证券研究所孰执牛耳》的文章，称国泰君安证券研究所遥遥领先。
这一定程度上帮助李迅雷坚定了信心。
2003年，新财富最佳分析师评选横空出世，李迅雷积极鼓励研究员参评。
当年，国泰君安证券研究所在26个行业奖项中拿下11个第一名。
2004年，国泰君安继续高歌猛进，拿下29个行业的16个第一名，卖方研究的市场地位进一步稳固。
2003-2005年，国泰君安证券研究所连续3年荣膺“本土最佳研究团队”第一名殊荣。
李迅雷更加确信，改革的方向是对的。
证券分析师的工作职责和技能
证券分析师的工作职责和技能作为金融领域中的重要职业之一，证券分析师扮演着投资决策中至关重要的角色。
他们通过深入分析金融市场和企业财务状况，为投资者提供关键的投资建议。
本文将介绍证券分析师的工作职责和所需技能，并探讨他们在金融市场中的重要性。
一、工作职责1.财务数据分析：证券分析师需要关注和分析公司的财务数据，包括资产负债表、利润表和现金流量表等。
通过对财务数据的深入研究，他们可以评估公司的盈利能力、偿债能力和成长性，为投资者提供准确的财务分析报告。
2.行业调研和分析：证券分析师需要对所研究的行业进行深入的调研和分析。
这包括了解行业的竞争格局、市场规模、行业趋势和风险等信息。
通过对行业的全面了解，他们可以准确评估公司在行业中的地位和潜力，并预测未来的发展趋势。
3.公司估值和投资建议：基于财务数据分析和行业调研，证券分析师可以对公司进行估值，包括计算公司内在价值和确定合理估价。
根据估值结果，他们会提供投资建议，包括买入、卖出或持有某只股票，并制定相应的投资策略。
4.发布研究报告：证券分析师需要定期发布研究报告，向投资者提供详细的分析和建议。
这些研究报告通常包含对公司和行业的综合评估、投资观点和风险提示等内容。
发布高质量的研究报告可以提高分析师的专业声誉，并对投资者的决策产生重要影响。
二、所需技能1.财务分析能力：证券分析师需要具备扎实的财务分析能力，包括对财务报表和财务指标的深入理解，能够准确评估公司的盈利能力和偿债能力等。
熟练运用财务模型和计算方法，对公司进行估值和预测也是重要的技能。
2.行业研究能力：深入了解所研究行业的能力是证券分析师的重要技能之一。
他们需要紧跟行业趋势，关注市场动态，并能够快速获取和分析大量的行业数据和信息，以便提供准确的投资建议。
3.分析思维和逻辑能力：证券分析师需要具备良好的分析思维和逻辑能力，能够有效地从大量的信息中提取关键因素，并形成合理的判断和结论。
他们需要基于客观事实和逻辑推理进行准确的分析，避免个人偏见对投资决策的影响。
国泰君安研究所黄燕铭 证券研究的基本思想与路径
欢迎讨论与交流
国泰君安证券研究所 所长 黄燕铭 研究方向：行业研究，公司研究，股票估值理论，公司治理研究
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培养综合性的工作能力
对股票分析师的能力要求
全面的知识结构 英语 经济学
公关能力 推介能力（文字，口头）
Байду номын сангаас
管理学 会计学 财务与金融
认真踏实 勤勉刻苦
数学
良好的价值观
法律 行业知识
合适的性格
计算机使用
招聘流程： 笔试（知识结构） 性格测试 英语口试 上机测试 数字测试 合规测试 面试 实习测试
招聘，尽量海选
结论： 挖掘投资机
会
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证券分析师的任务
寻找大众对未来的预期曲线与我的预期曲线是否存在差异(局部与整体)，跟踪大众的预期 曲线与实际曲线之间是否存在差异(时间序列)。(I,II)
掌握超越于大众的可靠的、有效的信息，减少信息不对称，降低投资的不确定性 从而创 造价值(III,IV)
研究报告的核心逻辑:
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证券研究部门管理的八大问题
研究团队建设 研究体系建设 研究策划管理 研究信息管理 研究报告管理 研究服务管理 研究媒体管理 研究行政管理
研究的合规管理，贯彻于以上八个部分 研究的合规管理，既是外在压力，也是内在的自我要求 研究的原料是信息，研究的成果依然是信息 信息管理贯穿于研究管理的整个过程
实
产
人
估
套
体
生
们
值
利
经 济 运
信 息
预 期
改 变
需 求
行
改
变
变
化
供
交
求
证券分析师岗位的职责说明(4篇)
证券分析师岗位的职责说明证券分析师是金融领域中非常重要的职位之一，他们负责对金融市场中的各种证券产品进行深入分析和评估，为投资者提供投资建议。
以下是证券分析师岗位的职责说明。
一、研究和分析证券市场1. 收集和整理大量的宏观经济数据、金融报表和市场信息。
2. 使用各种金融模型和分析工具对市场进行定量和定性的分析。
3. 分析不同证券品种的价格走势、市场风险和潜在收益。
4. 跟踪和分析买卖盘活动和投资者行为，识别市场的热点和趋势。
二、编制研究报告和投资策略1. 根据研究和分析结果撰写研究报告，详细介绍证券的基本面、价值评估和投资建议。
2. 根据市场情况和流动性状况，提供投资策略和投资组合建议。
3. 给投资者提供专业的意见和建议，帮助他们做出理性的投资决策。
4. 定期向公司内外的客户进行投资研究报告的演讲和展示。
三、参与投资决策和股票选择1. 参与公司内部的投资委员会和决策层，提供专业的投资建议和意见。
2. 分析和比较不同投资标的之间的优劣和风险收益特征，选择最佳的投资方向。
3. 参与公司的资产配置和投资决策，为公司的投资业绩负责。
四、客户关系管理1. 与客户建立和维护关系，了解客户的投资需求和风险偏好。
2. 对客户提出的投资问题和困惑进行解答和咨询，提供及时的市场分析和建议。
3. 定期与客户沟通，提供市场和行业观察报告，并根据客户的要求和需求调整投资策略。
五、跟踪和评估投资绩效1. 跟踪和分析投资组合中各项证券的表现，评估投资的盈利水平和风险水平。
2. 定期对投资绩效进行评估和总结，为投资策略的调整和优化提供依据。
3. 监控市场和行业的动态，及时调整投资组合，以最大限度地实现投资者的利益。
六、市场宣传和业务拓展1. 参与公司的市场拓展和宣传工作，提高公司的知名度和行业影响力。
2. 参与行业会议和研讨会，发表专业的研究论文和演讲，展示公司的专业能力和研究成果。
3. 维护和拓展公司与机构投资者、基金经理和关键客户的业务合作关系。
对话黄燕铭：研究所赋能，投顾也可成“金才”
值得一提的是，目前大部分券商 是由总部投顾负责投顾内容的生产， 导致分支机构的投顾难有锻炼机会与 途径。
“财富管理业务的展业逻辑，首 先要求的是一线投顾具备准确识别客 户需求，并为其提供解决问题的能力。 如果一家券商无法为一线投顾提供持 续学习、提升的环境，无法调动投顾 自 我 提 升 的 积 极 性， ‘ 以 客 户 利 益 至 上’可能是一口空谈。”黄燕铭称。
这一体系下，首席投顾的定位，相 当于投顾职群中的分析师。他们既需 要学习、理解研究所分配的投研资料， 并整理成适合投顾及客户阅读的报 告，还需要到所在区域的分支机构以 及线上平台路演，对包括专家投顾在 内的一线投顾进行培训，将研究内容 通过分支机构的投顾广泛传播，完成 优质研究的下沉。同时，他们要在包括 国泰君安的君弘 App 在内的互联网平 台做直播，传递知识，解答客户问题。
分析师与投顾这两个职业均隶属于证 券投资咨询业务，有着强大的共生相 伴关系，因此，在赋能投顾方面，研究 所可以扮演关键角色。
2021 年，借券商财富管理转型大 势，国泰君安启动“投顾金才”计划，加 码投顾培养体系建设。
参考研究所“分析师 + 销售经理” 的工作模式，国泰君安对投顾进行分 层分类。具体而言，是由研究所联合财 富管理委员会，分别设立 200 位定位 于研究的首席投顾、400 位定位于销 售的专家投顾岗位，吸引全公司 3500 余名投顾竞争上岗。
会根据实践和反馈不断调整，以尽可 种能力要如何快速培养呢？
能调动各方积极性与主观能动性。
国 泰 君 安 的 做 法 有 很 多。首 先，
入围“投顾金才”的投顾需要到公司总
行业首创深度赋能投顾，为一线 投顾提供解决问题的能力
黄燕铭,证券研究基本思路与路径
黄燕铭：证券研究基本思路与路径1.证券研究三种思维：预期思维、交易思维、边际思维；——股票、债券、外汇交易都适用；价值股和成长股都适用；个股和大势研判都适用；2.价格围绕价值波动理论在金融投资领域是失效的；3.2016年价值投资不会回来，要买烧钱的行业；4.经济增长、汇率、利率是2016年三个变数，全部指向钱不值钱，需要转向投资领域；5.烧钱的软资产行业：TMT、传媒、教育、体育；6.2016年炒作高风险特征股票才有效；7.EPS和成长性都是分子上的指标，目前的市场是分母思维，不应该把股票分为成长股和价值股，而应该分为高风险股票和低风险股票；8.券商股大涨不是风格切换的指标，成长股是高风险特征的股票，券商股也是高风险特征的股票但不是成长股，这次券商大涨是高风险特征的市场风格的延续而不是价值与成长的切换；9.存量市场博弈高风险特征股票，增量市场博弈低风险特征股票；10.债券价格上涨不代表无风险利率下降，无风险利率+风险溢价才是债券定价的变因；11.每个人的无风险利率标准不一样，所以通过债券价格变化判断股市的无风险利率变化是不成立的；12.高风险特征的市场行情会延续到12月中旬，然后到春节前后可能是价值行情；13.风格转换的标志是外围资金入市，从现在到明年5月更多的还是成长行情，而不是价值行情；14.不要执着于估值，对价值没有清晰认识；15.有效市场理论的核心思想是边际思维：大家都知道的信息已经反映在股价里，静态的信息已经无效，必须寻找增量思维；16.价格是过去的价值，价值是未来的价格；17.价格是客观指标，价值是主观指标；18.第一个问题：股票价格为什么会涨跌？——众人的心在动。
19.投资要保持什么心态？——空心心态。
20.证券投资要看懂外部世界，更要看懂他人的内心世界；21.第二个问题：买房子和买房地产股票有什么区别？——买房子是物，买股票是心。
22.接下来每次回调都是加仓机会；23.整个证券研究主要就是围绕DDM模型展开的；24.《股票估值与哲学认识》在网上可以下载，黄燕铭从DDM推导出PE、PB公式；25.PE有三个指标的影响，而不是一个指标；26.用PE、PB估值来衡量股票价格是失效的；27.所有的估值模型都是没用的；28.DDM模型描述的是一个人的内心世界，价值是主观指标；29.在一个时间点上：股票的价值是不唯一的，股票价格是唯一的；——交易形成的。
6 从股票估值理论谈对证券研究的方法认识(黄燕铭)
独立证券分析师 卖方与买方的差异（服务对象、工作要求、个人品牌、个人素 质）
信息 方法
寻找与众不同的未来现金流预期 改变对投资风险的评价
结论： 挖掘投资机会
3.3 分析师的任务总结
寻找与众不同的价值评价 寻找与众不同的现金流预期 寻找与众不同的风险评价 掌握比大众更多的信息与数据 掌握比大众更好的逻辑与方法
信息与数据 方法与逻辑
现金流预期 风险的评价
价值
主要内容
确？ 分析师的盈利预测中是否包括特殊项目和非经常项目？ 证券分析师是否拥有私人信息？ 证券分析师对会计利润调节是否有解读能力？ 机构投资者对会计利润调节是否有解读能力？ 证券分析师是否会依赖会计师事务所或者上市公司所做的预
测？ 分析师是否会看重审计意见和审计机构的品牌？
4.6 思考——盈利预测
分析师的预测精确度超过时间序列模型的预测精确度。这些研究成果使得越来越 多的学者相信，分析师们的平均盈利预测比时间序列预测更适合用来代表“市场 预期”。（Brown和Rozeff,1978;Colling和Hopwood,1980;Fried和 Givoly,1982;Brown等,1987;Vander等,1988）
我们是证券分析师 通过预测未来，评估风险，提示当前的投资机会 前瞻性+准确性+影响力＝价值
无论你研究的是什么领域，最终都应当用金融的思想再 来审视你的研究过程
1.7 分析师的任务
行业研究基本方法探讨
行业研究基本方法探讨申万：黄燕铭主要内容1.股票分析师的定位与任务2.最基本的行业分析方法3.需求与供给分析4.市场结构分析5.市场行为分析6.行业的财务特征分析7.产业链分析8.产业政策与行业管理1.1证券研究中的两大主题掌握足够的资料与信息（基础）掌握科学实用的研究方法（灵魂）研究报告不是资料汇编研究中的应变与创新1.2股票研究的基本产业链3从估值谈证券研究的一般原则人们对未来的预期决定着股票的价格；前瞻性预期形成的价格是当前的，不是未来的；方向性，可执行性观察的增长率是时点增长率不是时段增长率；即时性增长率的变化(Δg)真的很重要思考：哪些因素会导致r下降?哪些因素会导致g上升?g上升一定会导致V上升吗?进一步的解释r——投资的必要报酬率，与投资的风险相适应风险：系统性风险，非系统性风险计量：CAPM模型,其它g---CF的增长率投资者关注增长率的变化及由此导致的股票价值的变化增长率高只能表示公司有较高的股价（比如市盈率高），并不表示股价能够上升。
增长创造价值的前提：ROIC>WACC估值理论渗透于行业研究与公司研究之中是什么驱动了股票市场？是“盈利的增长率”变化,而非“盈利”。
更进一步讲,实际上是大众对盈利增长率的变化趋势的预期在驱动股票市场分析师的任务:寻找大众对未来的预期曲线与我的预期曲线是否存在差异，以及跟踪大众的预期曲线与实际曲线之间是否存在差异启示:股票估值方法给我们带来的并不仅仅是一套套的计算公式，而是思考证券市场许多问题的逻辑方法股票分析师：从股票估值的角度看待行业研究与公司研究1.4行业研究的主要任务帮助公司研究形成对未来的预期行业分析与预期---公司资源秉赋条件与公司战略选择---公司经营行为---公司业绩预期---股票估值---投资评级帮助公司研究寻找适用的股票估值方法以及参照系行业比较，帮助制定投资组合的策略提升对国民经济形势的理解以及对国民经济结构的评价1.5分析师的主要工作查找资料，收集信息调查，收集信息讨论，交流信息、方法分析，信息+方法，建立模型预测，分析师的任务不是解读过去，而是预测未来判断，在对未来预测的基础上对现在做判断撰写报告推介公共关系其它我们不是读报机、传声筒、新闻记者、评论员、财经公关1.6股票分析师应当具备的知识结构主要内容1.股票分析师的定位与任务2.最基本的行业分析方法3.需求与供给分析4.市场结构分析5.市场行为分析6.行业的财务特征分析7.产业链分析8.产业政策与行业管理2.1“需求与供给”依然是最基本的分析方法变动分析弹性分析蛛网定理价格管制征税效应不同行业的差异思考:钢铁、酒店行业的短期供给曲线？需求变动与需求量变动的本质差异？2.2分析行业的成长阶段新兴行业（导入，成长）成熟行业衰退行业主要根据需求量的变化及未来趋势来判断行业结构的演变与行业发展的生命周期密切相关不同阶段吸引不同性质的资金2.3行业的周期性分析周期性行业反周期性行业无周期性行业申银万国钢铁行业景气指数模型2.4一个实用的分析模型：波特模型2.5行业的外部环境分析2.6行业研究的SCP范式---实用性与局限性SCP：行业的市场结构（structure)决定企业的市场行为(conduct)，在一个给定的市场结构下，市场行为又是市场绩效(performance)的决定因素。
为什么价投不灵了？——重温黄燕铭的顶级思维
为什么价投不灵了？——重温黄燕铭的顶级思维“股价不是树上的花不是纸上的花而是人们心中的花”——国君研究所所长黄燕铭写在一波波澜壮阔的牛市面前今年的牛市让大家都血脉喷张尤其是对于刚上路的新司机来说这中遍地是钱的机会人生中基本没有几次但在市场火爆的同时很多老司机都对市场产生了疑问明明不值得的价格为什么一再被市场认可？为什么peg等价投定价方法不再灵验？为什么新手的收益可以完爆自己？以上疑问我曾提出过无数次？到底驱动股价上涨的是什么？市场是不是有效？直到我听到了黄燕铭老师的观点才真正理解影响的股价因素到底是什么黄老师巧妙的用佛家的经典来比喻股市的不同层次让我们理解到底股价是怎么被影响的而决定股价的最终要素是什么这都非常值得我们去深入思考——是否价投就是无敌的？是否可以无视市场情绪？我们首先可以分析现象为什么茅台十倍市盈率的时候无人推崇而目前三十倍的市盈率却又很多人认为不贵？为什么之前很多价投大白马也最终死去（康美等？为什么很多股票的逻辑都是在涨起来以后才被人认可？为什么你坚持了一辈子价投仍然赚不到钱？带着以上问题你可以认真研究下面这篇文章以下文章转自网络————————————————————————————————————————————————————————————————须菩提！诸微尘如来说非微尘是名微尘如来说：世界非世界是名世界文章摘要在20多年的证券研究实践中我的感受是要从哲学角度理解证券研究并掌握科学的证券研究方法首先应当能够正确区别存在认知和符号三个概念并能够运用这三个概念来寻找证券投资机会树上的花是客观世界；心里的花是内心世界；纸上的花是人类区别于一般动物而特有的以文字和语言为载体的符号世界符号是人与人之间沟通交流的渠道三朵花分别代表了西方哲学中的存在认知和符号三个概念看着符号的变动时间和变动方向买卖股票是个错看着存在的变动时间和变动方向买卖股票也是个错（人们更容易犯这种错必须看到众人认知的变动时间和变动方向才能够去做投资这种研究方法对于价值股如此对于成长股其实也是如此这样的研究方法其实不仅适用于股票也适用于债券一个现实的案例是2014年以来A股市场的多空之争看空的人执著于盯住国民经济统计数据和企业的会计报表但这些数据报表都属于符号世界的东西而不是人们的内心世界国泰君安策略乔永远团队在2014年四月份提出看多400点大反弹就是源于对市场内心认识的观察和理解也许经济确实在下滑但到今天为止的股票市场却已经涨了接近400点的幅度创出18个月以来的新高是经济环境（存在改善了吗还是人们对市场的认知在变化？我看是后者如果存在已经被市场所认知那么股价已经反映我们就不应该再纠结找到新的改变认知的因素才是理解市场的根本所在才不会错过2014年波澜壮阔的行情研究团队的组织框架中要把宏观研究和策略研究分设的原因是存在与认识的差异行业公司研究与股票研究其实也不是一回事证券投资是一个从外在的境（客观世界与符号世界到内在的心（内心世界再由内在的心（内心世界通过投资行为（交易工具去影响境（客观世界与符号世界的过程即所谓“没有离境的心没有离心的境”因此也就是没有绝对的唯物与唯心之分我建议大家记住存在认知符号三个概念或者树上花心里花纸上花三个比喻然后在日常的投资和研究中逐步体验需要尤其记住的是以树上花纸上花的变动为依据而忘却心里花的变动去做投资将是一个严重的错误正文黄燕铭于2014年1月22日受东方财富董事长其实先生的邀请在该公司组织的分析师颁奖会上做过一次演讲那次的演讲后经东方财富的整理成了一篇题目为《股票价格不是树上的花的文章在微信圈内被很多朋友广为传播那篇文章阐述了一个非常易于理解但可能还是让部分朋友难以接受但却不得不接受的一个结论：股票价格不是树上的花而是人们心里的花；股票价格反映的不是客观世界而是人们的内心世界（请关注后续文章《黄燕铭：股票价格为什么不能用数学公式计算出来在这之后的2014年春节当大家都在微信圈里互发节日问候信时喜欢以平淡方式度过每一天而很少发问候信的我最终也拿起手机给朋友们发了一条微信：在这辞旧迎新的日子黄燕铭送您三朵花一朵在树上一朵在心里一朵在纸上很多朋友回信问：树上的花心里的花我们已经明白；纸上的花是什么东西？我回复道：树上的花是客观世界；心里的花是内心世界；纸上的花是人类区别于一般动物而特有的以文字和语言为载体的符号世界符号是人与人之间沟通交流的渠道三朵花分别代表了西方哲学中的存在认知和符号三个概念在20多年的证券研究实践中我的感受是要从哲学角度理解证券研究并掌握科学的证券研究方法首先应当能够正确区别存在认知和符号三个概念并能够运用这三个概念来寻找证券投资机会西方哲学所阐述的存在认知符号我们可以用非常简单的意思来理解存在即是客观存在的与我们人类主观的观察意识等不相干的客观世界认知即是人类对这个客观世界的认识因而是属于内心世界符号是人们把内心的认知用语言文字图表等表达出来的符号世界在证券研究中国民经济的实际情况上市公司经营的实际情况可以被理解为客观世界投资经理或者分析师对国民经济的考察或者对上市公司调研而形成的认知可以被理解为内心世界而国家统计局公布的国民经济统计报表以及上市公司公布的会计报表其实是符号世界当西方的哲学家提出存在认知和符号的三个概念时远在公元前的古印度佛学大师已经在《金刚经中总结出“世界非世界是名世界”的感叹（这句话本身有非常深刻的含义本文只是做粗浅解读他们以世界非世界名世界来对应了今天我们可以通俗易懂的客观世界内心世界和符号世界的三个概念而对这三个概念黄燕铭则分别用树上花心里花纸上花来形象比喻他们的关系犹如下图所示（有关这三个概念的进一步阐述请见后续文章《黄燕铭：证券投资中的世界非世界与名世界借助于上面的这些概念让我们来看看会计师和证券分析师之间是如何配合完成从信息披露到证券投资的决策过程也就是简单的会计到金融的过程上市公司在管理层的带领下经营（存在会计师对公司的经营情况进行确认然后对经营情况进行计量（认知然后编制出会计报表进行报告披露（符号确认计量报告正是会计工作的三步曲分析师与投资经理解读会计报表（符号或者与其它分析师和投资经理会谈交流（符号并对上市公司进行调研（存在通过报表的解读与他人的交流以及对上市公司的实地调研从而形成对上市公司的看法乃至预期（认知最终把这种看法和预期通过相应的金融工具在证券交易中表达出来而交易的结果即形成了价格（符号而价格又指挥了整个金融市场的资金流动从而影响了实体经济（存在在这个过程中我们可以看到投资经理们的交易行为最终又影响了客观世界因此客观世界内心世界和符号世界之间是个相互影响的过程哲学不仅要帮助人们获得智慧同时也要帮助人们借助智慧来解决现实问题毕竟“色即是空”的后半句是“空即是色”我们在透过现象看到事物的本质和规律后还要用对本质和规律的理解来指导我们解决现实的问题在日常的证券投资与研究中上图中的哲学概念可以帮助我们建立基本的证券研究方法论我们需要讨论的问题是：1股票价格究竟是树上花（存在心里花（认知还是纸上花（符号的反映？2如果股票价格是心里花（认知的反映那么人们的内心世界（认知是如何形成和变化的？3如何用这种分析方法来寻找和把握股票市场的投资机会？关于这三个问题我们分项解释并举出案例股票价格是树上花心里花还是纸上花的反映？关于这个问题在《股票价格不是树上的花的文章中已经给出了答案原文是如此描述的“树上的花开了人们心里的花也开了股价涨不涨？涨！可是树上的花不开人们心里的花可不可以开？可以股价涨不涨？涨！......一样的有一天树上的花终于开了可是人们心里的花却在谢股价是涨还是跌？跌！......这个小故事告诉大家一个结论股票价格不是树上的花而是人们心里的花股票价格不是客观世界的反映而是人们内心世界的反映”为什么？原因很简单价格的基础是价值价值的基础是什么？是人们的预期预期在哪里？在人们的心里！在这里我们还要特别强调价值与价格有本质区别价格是在交易中形成呈现在交易所的行情揭示板上而价值却是在人们的心里是一个似有似无的东西价值究竟是实有还是虚无这本身是一个值得探讨的哲学问题（有兴趣的朋友可以看后续文章《黄燕铭：何为价值何为价格在此我们明白股票价格是人们内心世界的反映不是客观世界的反映并且也不是符号世界的反映相信部分投资者已经能够理解看着国家统计局的统计报表或者跟着上市公司的财务报告做投资是要失败的然而不幸的是可能还有人在这么做毕竟统计报表和财务报告都只是一个符号世界的东西符号世界影响人们的内心世界人们的内心世界反映到股票价格里去这里面要注意两点一是符号世界不会直接反映成股票价格二是符号世界影响人们的内心世界是个非常曲折而复杂的过程这就需要专业的分析与解读同样客观世界影响人们的内心世界人们的内心世界反映到股票价格里去同样要注意两点一是客观世界不会直接反映成股票价格二是客观世界影响人们的内心世界更是个曲折而复杂的过程在这个过程中最容易出现的问题是人们会执着于“我见”把“我”对客观世界的认知错判成客观世界真实的存在由此人们在时间序列上不断地调整“我见”然后以为客观世界在变熟不知变化更大的其实是人们的内心世界证券投资到最终必须破除“物见”和“我见”而这是件非常非常困难并且非常难于理解的问题本文不予细说如果股票价格是人们心里花的反映那么人们的内心世界是如何形成和变化的？这个问题可是证券研究中的关键说到股票价格是人们内心世界的反映有人就会认为那么证券研究或者投资就是一个“猜心”的过程如果把证券研究与投资只是简单地理解成一个“以我的心去猜众人的心”过程而放弃对客观世界和符号世界的研究那么证券研究和投资就会进入虚无的断灭之见这是不可取的因为这个世界上不存在离境的心也不存在离心的境这个境包括了客观世界和符号世界就如上文所言客观世界内心世界和符号世界本身就是相互影响的客观世界的变动符号世界的变化都可以影响人们的内心世界而内心世界本身又是在变化的证券投资与研究之难在于每一个投资者都难于把握住其他的众多的投资者的内心世界这就是为什么金融学家们用尽了各种科学的研究方法却一直没有办法建立起准确的股价预测模型人的内心世界本身是一个“不可取不可说”但在证券交易中会被表达出来的东西我的建议是在证券投资中我们不仅要研究客观世界符号世界还要注意体验和观察众人的内心世界之所以用体验和观察而不用研究这个词是因为这本身就不是一个可以用科学方法去研究的问题（个人之见可能还是有很多读者会不赞同如何用这种分析方法来寻找和把握股票市场的投资机会？核心在于我们不要认为客观世界变了或者符号世界变了就以为股票价格会变甚至认为是同方向地变上市公司公布好业绩国家统计局公布好数据后（符号股票价格却是跌的现象已经比比皆是另外分析师去上市公司调研发现上市公司经营红火或有好项目上马（存在就去推荐投资者买股票结果股价不涨反跌的情况也可以经常看到原因很简单这种经营红火或者上好项目的状况早就为市场所认知也就是已经被市场所反映（Price in因此在证券投资中当我们看到某种现象发生变化时首先要问自己这是存在变了还是符号变了还是众人的认知变了？注意是众人的认知而不要执着于“我”的认知要区分这三者其实不难多用心多练习是可以做到如果确认是存在在变或者是符号在变那么我们一定要追问众人的认知会如何变只有给出了众人的认知会如何变的答案股票买卖的方向和时机才能够略显清楚我们必须明确看着符号的变动时间和变动方向买卖股票是个错看着存在的变动时间和变动方向买卖股票也是错（人们更容易犯这种错必须看到众人认知的变动时间和变动方向才能够去做投资这种研究方法对于价值股如此对于成长股其实也是如此（其实不仅适用于股票也适用于债券最后我们来做个现实中的案例分析吧更多的案例在我们实践中可以经常被找到2014年4月30日国家铁路总公司公布2014全年的铁路投资计划从7200亿元上调至8000亿元由此铁路设备类的股票价格会如何变动？买股票还是卖股票还是不买不卖？我们先看一下从7200亿变成8000亿究竟是存在变了还是符号变了？显然是符号变了在这个案例中我们需要知道认知也就是人们对2014全年的铁路投资规模的预期从多少变成了多少？在给出这个答案之前我们是否需要先知道存在也就是截至2014年4月30日的铁路投资实际发生额是从多少变成了多少？其实在这个案例中存在这个问题其实根本就不重要在这个案例中我们需要重点观察人们对2014全年的铁路投资规模的预期从多少变成了多少假设人们之前的预期也是7200亿信息公布后也同步变成了8000亿即出现了正向的超预期那么股价应是相应上升的但问题没有那么简单因为人心是个复杂的过程如果在有关信息被公布之前人们已经预期到国家有很大的可能上调全年铁路投资规模到8000后续由于信息公布的结果与人们的预期相一致则人们的认知保持不变超预期为零在这种情况下股价应是不涨不跌也许会有这样情况在信息被公布之前人们的预期已经被上调到9000然而不达预期的信息公布导致人们的预期被下调到8000出现负向的超预期则股价应是跌的也许还会有这样情况原来人们的预期已经是8000了信息公布后人们预期全年的投资规模进一步上调到9000高于公布的8000的信息因为这是年内的第三次上调导致人们进一步形成第四次上调的预期由此股价也会涨在这案例中究竟是属于以上哪种情况大家回过头去翻看当时的股价表现即可略知一二当然研究方法不是用来回溯过去而是要帮助我们预测未来在这个案例中大家可以发现以存在认知符号来建立证券分析的框架并且以寻找认知（内心世界的变动而寻找投资机会和黄燕铭之前一贯主张的投资机会主要（当然不是全部来自于超预期的思想是一致的另一个现实的案例是2014年以来A股全市场的上涨年初时市场基本只有看空的声音很多人执著于经济数据GDP和企业报表来做大势研判却不知道经济数据和企业报表只是名世界而不是内心世界我们策略乔永远团队在4月初提出看多400点大反弹敢于看多提示拐点源于我们对内心世界的认识和观察也许经济确实在下滑但股票市场却已经涨了接近400点的幅度创出18个月以来的新高是经济环境存在改善了吗还是人们对市场的认知在变化？我看是后者如果存在已经被市场所认知我们就不应该再被困扰找到新的改变认知的因素才是理解市场的根本所在才不会错过2014年波澜壮阔的行情由此可知如果不理解众人的内心世界而只是一味地拿着每个月的宏观经济统计数据去做大势研判或者只是看着每个季度的上市公司财务报表数据去做投资那是错误的；同样地如果不理解众人的内心世界只是一味地执着于宏观行业公司的过去现在和未来的状况去做研究和投资其实也是错误的如果能够理解了这个问题就可以明白为什么研究团队的组织框架中要把宏观研究和策略研究分设以及行业公司研究与股票研究其实并不是一回事证券投资是一个从外在的境（客观世界与符号世界到内在的心（内心世界再由内在的心（内心世界通过投资行为（交易工具去影响境（客观世界与符号世界的过程即所谓“没有离境的心没有离心的境”因此也就是没有绝对的唯物与唯心之分读完本文建议大家记住存在认知符号三个概念或者树上花心里花纸上花三个比喻然后在日常的投资和研究中逐步体验需要尤其记住的是以树上花纸上花的变动为依据而忘却心里花的变动去做投资将是一个严重的错误本文所讲的投资研究思想既适用股票也适用债券既适用价值股也适用成长股本质而言所有金融资产的定价原理并没有区别。
黄燕铭：风在何处？风在众人的心里!
黄燕铭：风在何处？风在众人的心里!文/国泰君安证券研究所所长黄燕铭风在何处？风在众人心里！如何盯住风口？关键是要盯住DDM 模型中主要指标的边际变动！2014年11月26日上午，在以“四百反弹终成真，改革牛市正向前”为主题的《国泰君安证券2015年投资策略研讨会》的论坛上，国泰君安证券研究所所长黄燕铭先生做了大会场演讲的总结性发言，并在当天晚上安排专场与参会客户再交流，发言内容后被媒体整理成文字稿在互联网上传播。
国泰君安证券策略研究团队现征得黄所长本人同意，对媒体稿件中的错别字以及漏记文字进行修改和增补，遂成此文，在保持原文特色和观点的基本上，与各位投资者朋友分享。
需要特别声明，报告中的观点仅代表演讲当日2014年11月26日的观点，后续的研究观点请以国泰君安证券研究所最新发布的证券研究报告为准。
黄所长说：风在何处？风在众人的心里！如何盯住风口？关键是要盯住DDM模型中主要指标的边际变动！当前的风口是在无风险利率的下降和风险偏好的上升，而这两个指标来自于策略而不是来自于行业公司，因此从策略往下看牛市，从行业公司往上找，却很难找到牛股。
中国证券市场建立至今24年，从1990年至2012年股价涨跌主要来自分子因素，而从2013年开始至今，因素主要来自分母，201 5年可能仍将是这种状况。
证券投资是从物到心再从心到物的过程，即客观世界影响了人们的内心世界，人们的内心世界又指导了投资行为，然后通过分配资源的途径，影响了客观世界。
所谓股票价格，其实只是人们的内心世界在波动的过程中于交易所的行情揭示板上擦出的一道轨迹。
我们学习了那么多的股票定价模型，最后是要把所有的这些东西都参悟了，然后再把它们碎为微尘而化为乌有。
“诸微尘，如来说非微尘，是名微尘；如来说世界，非世界，是名世界”。
这样一句简单的话里面，展现的是一个大千世界。
证券研究和投资看似很简单，但却是一件需要智慧的事情。
如果要说国泰君安证券研究所的研究有什么与众不同之处，很重要的一点，我们是“心物兼修”，这是一个“色法”与“心法”相结合的过程。
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目 录
认识证券分析师 国内分析师的发展历史与现状 公司研究的基本流程 关于盈利预测的研究与思考 研究中需要注意的事项
认识证券分析师
按商业模式对证券分析师分类
（证券分析师盈利预测偏差动因研究， 黄燕铭，2006）
卖方证券分析师
受雇于证券公司，他们的报告通过销售员（经纪人）或投资银行项目人 员提供给众多的投资者用于投资决策，以帮助证券公司获取经纪佣金或 者推销发行股票为主要经营目的。卖方证券分析师的出现，是证券经纪 业务和证券投资银行业务发展到高级阶段的结果。
国内证券分析师的发展历史与现状
关于申银万国证券研究所 成立于1992年，独立公司制运作 组织结构
领导层（5人）行政与后勤（13人）信息中心(11人) 股票研究（90人）宏观策略（30人） 市场研究（13人） 销售（40人）财务顾问（15人）
股票研究人员构成：
博士6人 硕士64人 学士20人
认识证券分析师 国内分析师的发展历史与现状 公司研究的基本流程 关于盈利预测的研究与思考 研究中需要注意的事项
公司研究的基本流程
引言---提出问题
新会计准则第十三条强调了会计信息的相关性，增加 了预测价值的要求 证券分析师作为重要的财务报告使用者之一，他们需 要利用哪些信息、如何进行预测？ 在资本市场上，投资者如何解读上市公司披露的会计 信息及其它信息，并如何将这些信息用于投资决策， 从而影响股价？
公司研究的基本流程
评估企业的营销组合
产品 价格 渠道 促销 企业的营销组合能否成功？
公司研究的基本流程
公司调研
选择合适的对象进行合适的访谈 验证自已的许多设想 实地考察公司的生产经营情况，投资项目进展情况等 核对信息披露的真实情况
公司调研是建模的必要条件 财力支持
汇丰银行某位分析师的一天
（高级分析师培训,Mark Coggins ,FTC，2004）
6：00am 6：45am 7：00am 7：15am－7：45am 起床 上班 到达办公室 看报，读文件和准备晨会发言稿
7：45am－8：15am 和亚洲的销售员开晨会（很重要！） 把股票投资想法“喂”给销售员 和销售人员交换看法（很重 要！）
进口
贸易差额（亿美元） 居民消费价格指数 M2 人民币贷款余额
2005年9月
39.9
1.2 19.6 21.1 1.98 8.28
36
3.9 14.6 14.5 2.25 8.28
17.6
1019 1.8 17.6 13 2.25 8.03
22
1243 1.5 17.5 15.4 2.52 7.8
19
8：15am－10：00am 10：00am－2：00pm 2：00pm－4：00pm 4：00pm－4：30pm 电话和email客户今天的股票投资想法 拜访公司或和客户吃中饭 股票分析 调整收益模型 写研究报告 和欧洲销售员开欧洲“晨会”
4：30pm－7：00pm
7：00pm－9：00pm 9：00pm－9：30pm
建立个别重点行业景气预测的数量化模型
公司研究的基本流程
公司治理
何谓公司治理？
公司治理评价在建立股票池中的运用
公司治理与企业经营行为的关系 公司治理与财务报表的关系
公司研究的基本流程
关于公司战略我们会重点考虑 公司战略选择是否与环境相匹配？
特别是行业环境、融资环境等等
公司战略选择是否与资源秉赋相匹配？ 公司战略与财务报表的关系 企业发展战略评估
（申银万国公司报告：首页，投资案件，目录，正文，附件，附表，尾页）
盈利预测汇总表（始于2002年4月）
（申银万国：最早制作，每周更新一次，分析师填写，系统自动生成） （手工制作，差错极多；防止个别预测数据睡眠）
数据供应商： 境内 Wind 今日投资 朝阳永续 境外 IBES Thomson Bloomberg 路透
证券分析师的职业认识
---兼谈证券分析师的盈利预测
黄燕铭 2010年5月31日
自我简介---黄燕铭
1990年至1994年 上海财经大学 经济信息管理系 学习 2002年至2005年 上海财经大学 会计学院 学习 1994年至1996年 万国证券公司 经纪业务总部 1996年至现在 申银万国证券研究所 证券分析师 现任 副总经理
国内证券分析师的发展历史与现状
从发展历史中可以总结出的经验
投资者结构的变化是影响证券分析师工作的核心驱动要 素（散户，基金、保险、QFII） 对分析师的会计与财务知识要求越来越高 证券研究体系的国际接轨是大势所趋
国内证券分析师的发展历史与现状
现状
总数---70多家 1800多位 主要机构：申银万国 中金 中信 国泰君安
1386 1.5 16.5 14 2.52 7.55
18
1306 1.5 16 13 2.52 7.32
255.3 319.8
存款利率 人民币/美元
公司研究的基本流程
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
行业研究 生命周期，供需分析，产业链分析，市场结构，市场行 为，产业政策。。。
寻找反映行业特征的核心指标，并进行预测
建立行业数据库
目 录
认识证券分析师 国内分析师的发展历史与现状 公司研究的基本流程 关于盈利预测的研究与思考 研究中需要注意的事项
关于盈利预测的研究与思考
我们对盈利预测的一点认识
股票价格是大众舆论的反映 众多分析师的盈利预测形成了大众舆论的一部分 分析师对盈利预测的调整，影响着股票的价格 业绩公布只是对人们预期的一次修正 看十年，预测三至五年
％ GDP：实际 固定资产投资 其中：城镇投资 社会消费品零售总额 进出口总额 出口 2003 10 27.7 29.1 9.1 37.1 34.6 2004 10.1 26.6 28.8 13.3 35.7 35.4 2005 9.9 25.7 27.2 12.9 23.2 28.4 2006F 10.3 26.5 28 12.9 22 22 2007F 9.6 23 24.5 12.5 19 18 2008F 9.3 21 22.5 12.5 16.4 15
主要排名：新财富（主观指标）CCTV（客观指标） 为什么新财富与CCTV评选的最佳分析师
重合度很低？（11/100，11/47）
对分析师或者研究机构的评价，不应当只看盈利预测与投资评级准 确度等客户指标，而是应当结合商业模式。（黄燕铭）
国内证券分析师的发展历史与现状
盈利预测发布的方式： 单篇公司报告（始于1996年左右）
继续研究分析工作 和上司交流投资想法
晚饭（有时和客户吃）继续工作到9点 和美国销售开“美国晨会”
目 录
认识证券分析师 国内分析师的发展历史与现状 公司研究的基本流程 关于盈利预测的研究与思考 研究中需要注意的事项
国内分析师的发展历史与现状
发展历史------以盈利预测为划分标志
申银万国：研究700家上市公司
400家A股重点公司，100家A股热点公司，200家港股公司
申银万国：重点公司选择标准（与研究机构的战略定位相关） 符合机构投资者长期持有要求的股票； 预期公司未来具有良好的业绩表现； 市值达到同行业上市公司的前列； 沪深两市成份股指数编制中的样本股； 公司治理完善，近期没有出现过恶劣的经营记录或者 信息披露重大的不诚信记录。
可以进行因素分析和灵敏性分析
公司研究的基本流程
核心驱动要素
可计量 可预测 可跟踪 尽量有数据源可供验证
水电企业与火电企业
公司研究的基本流程
盈利预测中容易遇到的困难
上市公司不肯披露详细数据（财务数据与非财务数据,公 正与透明哪个更重要） 上市公司缺乏自愿性信息披露的意识 收入分解不够详细（我们欢迎分部报告） 成本、费用分拆不够详细 公司经营中过多的不确定性因素（严重的只能放弃研究） 过多的利润调节手段 统计口径发生变化：需要调研更多信息 经常性地改变会计政策 多元化程度过高的公司 参控股公司过多且相互交叉持股权
认识证券分析师
按研究内容对证券分析师分类
宏观经济分析师（经济学家） 策略分析师（机构，零售客户） 股票分析师（公司行业研究） 基金产品分析师 固定收益产品分析师 衍生品分析师
以下如非特指，均以卖方分析师当中的股票分析师为介绍对象 （学术研究的主要对象也是主要集中在这部分的分析师）
认识证券分析师
公司研究的基本流程
宏观 研究 行业 研究 公司 治理 战略 分析 营销 分析 会计 分析 报表 分析
财务 分析
初步 建模
公司 调研
思考 提练
盈利 预测
估 值
投资 评级
资料来源：申银万国证券研究所员工培训资料，2005
公司研究的基本流程
宏观研究---建立宏观景气预测的数量化模型---主要宏观指标预测表
买方证券分析师
受雇于基金管理公司、保险公司资产管理部门等专业从事证券投资业务 的机构，他们的报告仅用于内部的投资决策，以帮助所在机构获取投资 收益为主要经营目的，买方证券分析师的出现，是证券投资业务分工细 化的结果，是投资经理的职能延伸。
独立证券分析师
卖方与买方的差异（服务对象、工作要求、个人品牌、个人素质）
公司研究的基本流程
盈利预测与估值建模
为什么一定要建模？
解剖麻雀：提供计算的平台与分析的基础
— 模型有助于洞察公司运营的核心驱动要素
— 容易发现公司运营的制约因素