现代金融市场学chap效率市场理论共33页

早期效率市场假说的主要内容为无法利用时刻t的信息对时刻t+1
的股票价格进行预测，最好的预测就是Pj,t本身，即：
E(Pj,t+1｜It)=Pj,t
(8.1)
或者，
E(Pj,t+1-Pj,t｜It)=0
（8.2）
它表明效率市场假设是一个鞅过程，因此应注意它与独立同分布、
白噪音的区别。
法玛在考虑风险的基础上提出了“公平博弈模型”，其假设前提
资本市场上有大量相互竞争的以利润最大化为目 标的理性参与者。这些参与者都各自独立地对股票 价值进行分析并作出投资决策。
各种信息以一种随机的方式进入市场，而且每个 信息公布之后的调整一般是互相独立的。
资本市场上互相竞争的投资者都力图使股票价格 能够迅速地反映各种新信息的影响。
第二节 效率市场假说的类型
强势有效市场假设
指所有的信息都反映在股票价格中。这些信息不仅包括公开 信息，还包括各种私人信息。
第三节 效率市场假说的实证检验
一个效率市场假说的共同的检验方法：检 验在一定信息范围内股票收益的可预测性。
检验弱势有效 半强势有效 检验强势有效
使用股票价格历史数据 使用公开信息 使用所有信息
在股票收益可预测性检验的问题上，存在着 下列几种共同的现象。
第三节 效率市场假说的实证检验
对技术分析无效性的检验
在弱势有效市场上，如果只依靠过去的历史价格发展 出来的交易规律进行交易的话，投资者所获得的收益不会 高于单纯的购买并持有而得到的收益。大部分的早期研究 都表明，在考虑了交易费用之后，利用交易规律所获得的 交易利润都将被损失掉，而近来的一些研究则表明遵循一 些交易规律能够产生较好的效益。但近年来越来越多的实 证研究发现有些技术分析的确有用。
股票能多快调整至可以反映一些特定重大经济事件。这个研究主 要采取事件研究的方法，即列举几个股票市场上的重要事件，观测 股票价格对这些重要事件的反应，从而来验证股票市场的有效。这 些重要事件有：股份分割；首次公开招股；交易所上市；不可预期 的经济和政治事件；会计变动公告；法人事件等。研究结果表明， 除了交易所上市之外，其余的检验结果都支持市场有效假设。这与 根据上面一种方法得出的结论互相矛盾。
股票交易所专家证券商
如果市场不是强势有效，则这些专家证券商一般会从这些 信息中赚ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ超额收益。分析数据也证实了这个结论。
证券分析师
研究表明，在考虑了交易成本之后，根据推荐所获信息进 行投资无法获得超额利润。这些结果支持了强势有效市场假设。
我国股票市场建立至今已有10多年的历史。在 2019年以前，绝大多数文献认为我国股票市场没有 达到弱势有效，弱势有效是市场有效性的一种形式； 而到了2019年以后，许多文献则认为我国的股票市 场已经达到弱势有效。
第一节 效率市场假说的概念及其假设条件
概念 假设条件
如果股票价格能够根据信息进行迅速的调整， 从而股票的当前价格就可以包含有关这个股票的所 有信息，资本市场就是一个有效市场；相反，如果 信息调整的速度很慢，从而投资者可以根据对信息 的分析赚取利润，资本市场就是无效的。
目录
1 效率市场假说的概念及其假设条件
2
效率市场假说的类型
3
效率市场假说的实证检验
4 我国股票市场有效性问题的实证检验
5
效率市场理论的发展
总述
效率市场假说是现代金融市场理论中最重要的概 念之一。最早由巴舍利尔提出，后经法玛、马其埃 尔等进一步发展和深化，逐渐形成一个系统性、层 次性的概念，并建立了一系列用于验证市场有效性 的模型和方法。
（8.5）
这意味着市场反映出一个与信息集Φt相关的“公平博弈”，因此
就可以认为股票的当前价格已经充分反映了所有的可得信息，以及股
票本身的风险因素。
第二节 效率市场假说的类型
法玛根据信息的不同层次将效率市 场假说分为三个次级假设。
弱势有效 市场假设
半强势有效 市场假设
强势有效 市场假设
第二节 效率市场假说的类型
第三节 效率市场假说的实证检验
2. 半强势有效市场假设实证检验
运用在弱势有效市场假设测试中的纯市场信息以外的其他可获得 的公开信息来预测未来收益率。这类研究包括对收益报告预测股票 未来收益的研究、对在日历年度内是否存在可以用来预测收益的规 则的研究以及对典型收益的研究。研究结果表明，市场不是半强势 有效的。
1
长期范围内的收益比短期范围内的收益更容易预测。
2
可以相当准确地预测预期收益随时间的变动和波动率。
第三节 效率市场假说的实证检验
1. 弱势有效市场假设的实证检验
弱势有效 市场特征
鞅过程 技术分析的无效性
从这两方面进 行实证检验
对鞅过程的检验
对鞅过程的检验主要采用独立同分布和白噪音两种替代形式。 对收益独立性的检验为游程检验，对白噪音的检验为自相关检验。 通过独立的游程检验可以证明鞅过程的存在，从而证实弱势有效 市场假设，但通不过独立游程检验无法证明伪弱势有效市场假设； 同样，无法通过白噪音检验可以证明伪弱势有效市场假设，而通 过白噪音检验则无法证实弱势有效市场假设。
是股票价格能充分反映某一时点的所有公开信息，并规定价格形成机
制为：
E(Pj,t+1｜Φt)=［1+E(rj,t+1｜Φt)］Pj,t （8.3） 在上述条件下，无法根据目前的信息集合和经验获得超额利润。
用公式表示为：
xj,t+1=Pj,t+1-E(Pj,t+1｜Φt)
（8.4）
则在有效市场上，E(xj,t+1｜Φt)=0
弱势有效市场假设
指当前股票价格能够充分反映股票本身历史价格所包含的信 息。弱势有效市场意味着无法根据股票历史价格信息对今后价格 作出预测，根据历史价格数据进行交易买卖是无法获取利润的。
半强势有效市场假设
指所有的公开信息都已经反映在股票的价格中。这些公开信 息包括股票价格、会计数据、竞争公司的经营情况、整个国民经 济数据以及与公司有关的所有公开信息。
第三节 效率市场假说的实证检验
3. 强势有效市场假设的实证检验
对强势有效市场假设的检验主要通过对专业人士能 否获得超额利润进行验证。
公司内幕人员交易
分析结果通常表明，他们能持续地获得高出平均水平的利润， 但也有研究表明，非内幕人员利用这些内幕信息却无法获得超额 利润。这些分析结果为市场有效假设提供的论据是不一的。