国内外公司创业投资研究综述

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现代商业174国内外公司创业投资研究综述

杨烨 江南大学商学院 江苏无锡 214122

摘要:公司创业投资(CVC)是企业创新的重要来源，鉴于在实践中的普及，CVC投资近几年在学术界也逐渐得到关注和重视。本文对国内外公司创业投资的相关文献进行了回顾与梳理，分别从CVC母公司和创业企业两个视角对CVC 投资研究领域进行了归纳总结，针对现有研究现状提出不足之处并阐述未来可能的研究方向。关键词:公司创业投资；CVC母公司；创业企业

公司创业投资(CVC)，是非金融企业进行的少数权益投资，投资对象为创业企业，投资目标主要是希望获得战略收益。一项CVC 投资活动涉及的对象包括投资方、投资中介和被投资方。投资方，即CVC母公司；被投资方，即被投资的创业企业。从20 世纪 70 年代末开始，国外学者就对CVC活动展开研究，近年来国内学术界也逐渐加大对CVC投资的关注和投入。本文将从国内外两方面，基于CVC母公司和创业企业视角，探究近年来关于CVC研究的相关文献理论，归纳总结当前CVC研究成果概况。

一、国外基于CVC母公司视角的研究文献

(一) CVC母公司的投资动机

Lantz等(2011)基于理论研究，对CVC投资的动机进行了整理和总结，分别是：技术需求、提高R&D能力、追踪市场以及财务收益。和内部创业相比，CVC投资帮助CVC母公司管理风险，应对不确定性，通过学习增加议价能力(Henley，2007)。此外CVC投资的战略目标还包括识别潜在的并购目标、接触创业企业思想和文化等(Dushnitsky等2010)。CVC投资作为技术市场的预警系统和事前评价机制，可以了解到潜在并购目标的细节信息(Benson &Ziedonis，2009)，为未来CVC母公司选择并购企业提供帮助。

(二)CVC投资实践影响因素

从外部因素看。行业因素可能会影响CVC母公司的投资实践。Dushnitsky& Lenox(2005a)依据美国1990-1999年所进行的CVC投资的数据进行实证发现，知识产权保护弱、技术变革高、互补性营销能力强的行业最能吸引CVC投资。Tong & Li(2011)探索环境因素对CVC投资决策的影响。另外，地域因素也会影响到公司的CVC投资决策。Gaba& Meyer(2008)基于跨界扩散视角的研究发现，当企业在地理位置上靠近VC发达地区时，或者VC发达地区的投资效果更好时，更可能采用CVC项目。从内部因素看。Gaba& Bhattacharya(2012)[8]认为当创新绩效在期望水平以上时，企业采用CVC单元的可能性较小；Noyes等(2014)探究CVC活动的企业网络联接位置对CVC决策的影响，实证结果显示：当企业与参与CVC投资活动的公司有直接网络联接或处于网络中心位置时，更有可能采用CVC投资。

(三)CVC投资价值

学者们在研究CVC投资与公司价值间关系时，得出不同的观点。Dushnitsky& Lenox(2005a)的实证结果显示当CVC母公司的投资目标是获取新技术，则CVC投资会显著提升母公司价值。然而，Uotila等(2009)针对1989-2004年期间279家制造业企业的实证结果表明，CVC投资的相对份额与公司的财务绩效间存在“倒U形”关系。此外，Yang等(2014)基于实物期权理论，从CVC投资组合多元化视角，采用1990-2004年参与CVC活动的189家上市公司数据样本实证检验发现，CVC投资组合多元化与母公司价值之间呈现正U型关系。

二、国外基于创业企业视角的研究文献

(一)创业企业CVC融资动机

创业企业参与CVC活动，除了为获得创业资金，还为获取战略效益：比如分销渠道和营运经验等，并且CVC投资为创业企业提供声誉担保，建立与知名公司间的联系与合作(Ivanov&Xie，2010)，提供发展机会。Maula等(2005)也同样认为创业企业能从母公司获取生产与销售方面有关的资源，例如新技术、资源、销售团队等。CVC 活动能帮助创业企业吸引新客户，建立商业信誉、提供新技术等，因此CVC投资越来越成为创业企业进行融资的重要渠道。

(二)创业企业CVC融资影响因素

创业企业的生产关系、资源需求以及知识产权保护程度都会影响创业企业的CVC融资决策。具体来看，Hellmann(2002)基于理论模型的分析认为：当创业企业与战略投资者的生产关系之间是互补的，战略投资者是其最佳融资选择对象；当存在的是强替代关系，最佳融资选择是同时进行CVC和IVC融资。Katila等(2008)实证研究发现，当一家公司具备某种独特专用资源时，即使CVC母公司可能会不当占用资源，这时创业企业基于资源需求的考虑还是会冒险选择其作为伙伴。Dushnitsky& Shaver(2009)的实证研究发现，在知识产权保护较差的地区，当创业企业的技术发明和CVC母公司的产品之间存在着互补关系，更易建立起CVC投资关系；而在知识产权保护很强的地区，行业交叉更易形成CVC投资关系。

(三)CVC对创业企业绩效的影响

CVC活动可以促进创业企业获取知识，发展其战略能力。Weber & Weber(2007)的研究表明当CVC母公司与创业企业关系匹配时，会促进对创业企业的知识转移，双边互补性会对社会互动产生正向的影响，增进学习效益(Maula等，2009)。另外，具备不同特征的CVC母公司，对创业企业的能力发展影响不同。比如技术型投资者有利于提升企业的技术水平并增加社会资本，咨询类投资者有助于培育创业企业的战略能力(ZuKnyphausen-Aufseβ，2005)。CVC活动能影响创业企业的战略价值，为创业企业带来声誉支持(Ivanov&Xie，2010)，助力创业企业成长。R劵hm等(2017)依据CVC的投资动机对CVC进行分类，发现具有战略投资动机的CVC对创业企业的估值低于具有分析性投资动机的CVC，而具有财务投资动机的CVC的估值与具有分析性动机的CVC的估值没有显著差异。

三、国内学者基于CVC母公司视角的研究文献

(一)CVC投资实践活动

彭学兵和胡剑锋(2011)通过企业访谈和年报挖掘的方法发现，成熟企业更倾向于选择CVC投资；乔明哲(2013)对沪深市场1999-2010年期间的上市公司所参与的创业投资的现状进行了统计分析，结果表明，上市公司参与CVC投资主要是为获取战略利益，投资模式由早期间接投资发展到后期的直接投资，多在创业企业的早期阶段进行CVC投资。

(二)CVC活动对CVC母公司价值影响

国内学者关于该主题的研究得出以下不同的结论。林子尧和李新春(2012)经过实证检验结得出，CVC投资金额数与上市公司成长价值间呈现负相关。与之相反的是，孙健和白全民(2010)却发现上市公