三元悖论
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1999年，美国经济学家保罗· 克鲁格曼(Paul Krugman)根据上述 原理画出了一个三角形，他称其为“永恒的三角形”(The Eternal Triangle)，从而清晰地展示了“蒙代尔三角”的内在原 理。
“不可能三角”形象地说明了“三元悖论”，即在资本流 动、货币政策的有效性和汇率制度三者之间只能进行以Leabharlann Baidu下三种选择
①在1944年至1973年的“布雷顿森林体系”中，各国 “货币政策的独立性”和“汇率的稳定性”得到实现， 但“资本流动”受到严格限制。 ②亚洲金融危机：在保证包括货币政策在内的支出增减 政策有效的情况下，固定汇率制和资本自由流动不能同 时并存，如果不实行资本管制政策，资本的自由流动会 因为内外均衡无法实现而最终冲垮固定汇率制。 危机首先从泰国爆发，1997年3月至6月期间，， 泰国66家财务公司秘密从泰国银行获得大量流动性支持。 此外还出现了大量资本逃离泰国。泰国中央银行将所有 的外汇储备用于维护盯住汇率制度，但仍然以失败告终。 7月2日，泰国财政部和中央银行宣布，泰币实行浮 动汇率制，泰铢价值由市场来决定，放弃了由1984年以 来实行了14年的泰币与美元挂钩的一揽子汇率制。这标 志着亚洲金融危机正式爆发，并很快向其他东南亚国家 蔓延。
三元悖论原则是国际经济学中的一个著名论断。 但是，该理论是高度抽象的，只考虑了极端的情 况，即完全的货币政策独立、完全的固定汇率和 完全的资本自由流动，并没有论及中间情况。正 如弗兰克尔指出的，“并没有令人信服的证据说 明，为什么不可以在货币政策独立性和汇率稳定 两个目标的抉择中各放弃一半，从而实现一半的 汇率稳定和一半的货币政策独立性。”这不能不 说是“三元悖论”理论在具体目标选择问题分析 方面的局限。 根据蒙代尔的三元悖论，一国的经济目标有三种： ①各国货币政策的独立性；②汇率的稳定性；③ 资本的完全流动性。 这三者，一国只能三选其 二，而不可能三者兼得
由流动三大金融目标，只能同时选择其中的两个。“三元悖论” 原则可以用图1来直观表示。“三元悖论”是指图中心位置的 灰色三角形，即在资本完全流动情况下，如果实行严格的固定 汇率制度，则没有货币政策的完全独立；如果要维护货币政策 的完全独立，则必须放弃固定汇率制度；如果要使得固定汇率 制度和货币政策独立性同时兼得，则必须实行资本管制。也就 是在灰色三角形中，三个角点只能三选二。
一、概述 二、发展历程 三、三者关系 四、生活中的三元悖论
三元悖论
货币政策的独立性
汇率的稳定性
资本的完全流动性
三元悖论(The Impossible Trinity)，也称 三难选择，它是由美国经济学家保罗· 克 鲁格曼就开放经济下的政策选择问题所 提出的，其含义是：本国货币政策的独 立性，汇率的稳定性，资本的完全流动 性不能同时实现，最多只能同时满足两 个目标，而放弃另外一个目标。
罗伯特· 蒙代尔(Robert A. Mundell)在研究了20世纪50年代国际经 济情况以后，提出了支持固定汇率制度的观点。
20世纪60年代，蒙代尔和J.马库斯· 弗莱明(J.Marcus Fleming)提 出的蒙代尔—弗莱明模型(Mundell-Fleming Model)对开放经济下 的IS-LM模型进行了分析，堪称固定汇率制下使用货币政策的经 典分析。该模型指出，在没有资本流动的情况下，货币政策在固 定汇率下在影响与改变一国的收入方面是有效的，在浮动汇率下 则更为有效；在资本有限流动情况下，整个调整结构与政策效应 与没有资本流动时基本一样；而在资本完全可流动情况下，货币 政策在固定汇率时在影响与改变一国的收入方面是完全无能为力 的，但在浮动汇率下，则是有效的。由此得出了著名的“蒙代尔 三角”理论，即货币政策独立性、资本自由流动与汇率稳定这三 个政策目标不可能同时达到。
(1)保持本国货币政策的独立性和资本的完全流动性，必须牺牲汇率的稳定性，实行浮动 汇率制。这是由于在资本完全流动条件下，频繁出入的国内外资金带来了国际收支状况 的不稳定，如果本国的货币当局不进行干预，亦即保持货币政策的独立性，那么本币汇 率必然会随着资金供求的变化而频繁的波动。利用汇率调节将汇率调整到真实反映经济 现实的水平，可以改善进出口收支，影响国际资本流动。虽然汇率调节本身具有缺陷， 但实行汇率浮动确实较好的解决了“三难选择”。但对于发生金融危机的国家来说，特 别是发展中国家，信心危机的存在会大大削弱汇率调节的作用，甚至起到恶化危机的作 用。当汇率调节不能奏效时，为了稳定局势，政府的最后选择是实行资本管制。 (2)保持本国货币政策的独立性和汇率稳定，必须牺牲资本的完全流动性，实行资本管制。 在金融危机的严重冲击下，在汇率贬值无效的情况下，唯一的选择是实行资本管制，实 际上是政府以牺牲资本的完全流动性来维护汇率的稳定性和货币政策的独立性。大多数 经济不发达的国家，比如中国，就是实行的这种政策组合。这一方面是由于这些国家需 要相对稳定的汇率制度来维护对外经济的稳定，另一方面是由于他们的监管能力较弱， 无法对自由流动的资本进行有效的管理。 (3)维持资本的完全流动性和汇率的稳定性，必须放弃本国货币政策的独立性。根据蒙代 尔-弗莱明模型，资本完全流动时，在固定汇率制度下，本国货币政策的任何变动都将被 所引致的资本流动的变化而抵消其效果，本国货币丧失自主性。在这种情况下，本国或 者参加货币联盟，或者更为严格地实行货币局制度，基本上很难根据本国经济情况来实 施独立的货币政策对经济进行调整，最多是在发生投机冲击时，短期内被动地调整本国 利率以维护固定汇率。可见，为实现资本的完全流动与汇率的稳定，本国经济将会付出 放弃货币政策的巨大代价。
“不可能三角”形象地说明了“三元悖论”，即在资本流 动、货币政策的有效性和汇率制度三者之间只能进行以Leabharlann Baidu下三种选择
①在1944年至1973年的“布雷顿森林体系”中，各国 “货币政策的独立性”和“汇率的稳定性”得到实现， 但“资本流动”受到严格限制。 ②亚洲金融危机：在保证包括货币政策在内的支出增减 政策有效的情况下，固定汇率制和资本自由流动不能同 时并存，如果不实行资本管制政策，资本的自由流动会 因为内外均衡无法实现而最终冲垮固定汇率制。 危机首先从泰国爆发，1997年3月至6月期间，， 泰国66家财务公司秘密从泰国银行获得大量流动性支持。 此外还出现了大量资本逃离泰国。泰国中央银行将所有 的外汇储备用于维护盯住汇率制度，但仍然以失败告终。 7月2日，泰国财政部和中央银行宣布，泰币实行浮 动汇率制，泰铢价值由市场来决定，放弃了由1984年以 来实行了14年的泰币与美元挂钩的一揽子汇率制。这标 志着亚洲金融危机正式爆发，并很快向其他东南亚国家 蔓延。
三元悖论原则是国际经济学中的一个著名论断。 但是，该理论是高度抽象的，只考虑了极端的情 况，即完全的货币政策独立、完全的固定汇率和 完全的资本自由流动，并没有论及中间情况。正 如弗兰克尔指出的，“并没有令人信服的证据说 明，为什么不可以在货币政策独立性和汇率稳定 两个目标的抉择中各放弃一半，从而实现一半的 汇率稳定和一半的货币政策独立性。”这不能不 说是“三元悖论”理论在具体目标选择问题分析 方面的局限。 根据蒙代尔的三元悖论，一国的经济目标有三种： ①各国货币政策的独立性；②汇率的稳定性；③ 资本的完全流动性。 这三者，一国只能三选其 二，而不可能三者兼得
由流动三大金融目标，只能同时选择其中的两个。“三元悖论” 原则可以用图1来直观表示。“三元悖论”是指图中心位置的 灰色三角形，即在资本完全流动情况下，如果实行严格的固定 汇率制度，则没有货币政策的完全独立；如果要维护货币政策 的完全独立，则必须放弃固定汇率制度；如果要使得固定汇率 制度和货币政策独立性同时兼得，则必须实行资本管制。也就 是在灰色三角形中，三个角点只能三选二。
一、概述 二、发展历程 三、三者关系 四、生活中的三元悖论
三元悖论
货币政策的独立性
汇率的稳定性
资本的完全流动性
三元悖论(The Impossible Trinity)，也称 三难选择，它是由美国经济学家保罗· 克 鲁格曼就开放经济下的政策选择问题所 提出的，其含义是：本国货币政策的独 立性，汇率的稳定性，资本的完全流动 性不能同时实现，最多只能同时满足两 个目标，而放弃另外一个目标。
罗伯特· 蒙代尔(Robert A. Mundell)在研究了20世纪50年代国际经 济情况以后，提出了支持固定汇率制度的观点。
20世纪60年代，蒙代尔和J.马库斯· 弗莱明(J.Marcus Fleming)提 出的蒙代尔—弗莱明模型(Mundell-Fleming Model)对开放经济下 的IS-LM模型进行了分析，堪称固定汇率制下使用货币政策的经 典分析。该模型指出，在没有资本流动的情况下，货币政策在固 定汇率下在影响与改变一国的收入方面是有效的，在浮动汇率下 则更为有效；在资本有限流动情况下，整个调整结构与政策效应 与没有资本流动时基本一样；而在资本完全可流动情况下，货币 政策在固定汇率时在影响与改变一国的收入方面是完全无能为力 的，但在浮动汇率下，则是有效的。由此得出了著名的“蒙代尔 三角”理论，即货币政策独立性、资本自由流动与汇率稳定这三 个政策目标不可能同时达到。
(1)保持本国货币政策的独立性和资本的完全流动性，必须牺牲汇率的稳定性，实行浮动 汇率制。这是由于在资本完全流动条件下，频繁出入的国内外资金带来了国际收支状况 的不稳定，如果本国的货币当局不进行干预，亦即保持货币政策的独立性，那么本币汇 率必然会随着资金供求的变化而频繁的波动。利用汇率调节将汇率调整到真实反映经济 现实的水平，可以改善进出口收支，影响国际资本流动。虽然汇率调节本身具有缺陷， 但实行汇率浮动确实较好的解决了“三难选择”。但对于发生金融危机的国家来说，特 别是发展中国家，信心危机的存在会大大削弱汇率调节的作用，甚至起到恶化危机的作 用。当汇率调节不能奏效时，为了稳定局势，政府的最后选择是实行资本管制。 (2)保持本国货币政策的独立性和汇率稳定，必须牺牲资本的完全流动性，实行资本管制。 在金融危机的严重冲击下，在汇率贬值无效的情况下，唯一的选择是实行资本管制，实 际上是政府以牺牲资本的完全流动性来维护汇率的稳定性和货币政策的独立性。大多数 经济不发达的国家，比如中国，就是实行的这种政策组合。这一方面是由于这些国家需 要相对稳定的汇率制度来维护对外经济的稳定，另一方面是由于他们的监管能力较弱， 无法对自由流动的资本进行有效的管理。 (3)维持资本的完全流动性和汇率的稳定性，必须放弃本国货币政策的独立性。根据蒙代 尔-弗莱明模型，资本完全流动时，在固定汇率制度下，本国货币政策的任何变动都将被 所引致的资本流动的变化而抵消其效果，本国货币丧失自主性。在这种情况下，本国或 者参加货币联盟，或者更为严格地实行货币局制度，基本上很难根据本国经济情况来实 施独立的货币政策对经济进行调整，最多是在发生投机冲击时，短期内被动地调整本国 利率以维护固定汇率。可见，为实现资本的完全流动与汇率的稳定，本国经济将会付出 放弃货币政策的巨大代价。