王亚伟在北大的演讲
2023北大校长朱苏力对毕业生的演讲稿
2023北大校长朱苏力对毕业生的演讲稿2023北大校长朱苏力对毕业生的演讲稿1我说两句话,作为你们大学生活的结语。
第一句话是:社会和学校很不一样。
在校园里,个人努力也起作用,但作用更大的其实是天分。
老师不要求你们的物质回报,只要你考试成绩好,人格没有大毛病,基本上就会获得老师的欢心,就会获得以分数体现的奖励。
在这个意义上,大学基本是一个“贤人政治”或“精英政治”的环境,更像家庭,评价体系基本由老师来定,以一种“中央集权”的方式,奖励的是你的智力。
社会则不同。
社会更多是一个利益交换的场所,是一个市场,是“平民政治”。
评价的主要不是你的智力优越与否,尽管你的聪明和智慧仍然可以帮助你,而你能否拿出什么别人想要的东西。
这个标准不再集中——由老师确定,而是分散——由众多消费者确定的。
因此,尽管定价178元,不到10天,3000册英文版《哈利波特与凤凰令》在北京新华书店出现脱销,而许多学者的著作一辈子也卖不了这么多;也因此才有了“傻子瓜子”年广久,才有了“搞导弹的不如卖茶叶蛋的”;才有了it产业中的退学学生现象。
这种“体脑倒挂”不完美,但它恰恰表明了市场的标准。
人类的局限——你甭指望通过教育或其他,把消费者都变成钱钟书或纳什。
因此,我们的同学千万不要把自己16年来习惯了的校园标准原封不动的`带进社会,否则你就会发现“楚材晋不用”,只能像李白那样用“天生我材必有用”来安慰自己,更极端的,甚至成为一个与社会、与市场格格不入的人。
社会和市场不讲期货,讲的都是将之转为现货。
你可以批评它短视,但它通常还是不会,而且没有义务,等待你成长。
它把每个进入社会的人都当作平等的,不考虑你刚毕业,没有经验。
如果你失去了一次机会,你就失去了;不像在学校,会让你补考,或者到老师那里求个情,改个分数。
“北大学生有潜力,有后劲”,别人这样说行,你们自己则千万不要说,也不要相信。
这种说法不是安慰,在某种程度上,实际上就是说你不行,至少现在不行。
戏说“三个股神”的成长史杨百万、林园、王亚伟
戏说“三个股神”的成长史杨百万、林园、王亚伟2010年11月11日15:44来源:长江商报杨百万(资料图片)林园(资料图片)王亚伟(资料图片)20年前的冬天,尉文渊(上交所第一任总经理)用借来的钱筹建了上交所,从一降生开始,上交所就是一个体制外的野孩子,冒出来自己闯,像其他孩子一样,在成长的过程中生过一些病,犯过一些错,但还是越长越大,越长越健康。
襁褓中(1990年至2000年)--老杨的十年老杨,中国第一股民,上交所还没有成立,人家已经是身家百万,而这些都来源于搬运工式的投资。
也许一切都是机缘巧合,当时的老杨已经年近40,身为仓库保管员的他因为单位丢了一些铜材,成了重点怀疑对象(杨的妻子承包了一家电缆厂)。
尽管后来小偷被抓住了,但是老杨此时已经下定决心辞职。
1988年,国家开放国债市场后,闲来无事的老杨以2000元的资本金参与了国债交易,在那个懵懂的时代,所有的交易都不是电子化的,交易国债和买卖白菜没有根本的区别,同样的国债在不同的地区卖不同的价格。
老杨敏锐的发现了这个套利的机会,他把国债从安徽等地买回来,再到上海卖掉,从中赚取差价。
折腾了大约3个月,老杨就挣到了他人生中的第一个100万元,在上世纪80年代,对多数人来说,万元户都是遥不可及的目标。
渐渐地,老杨的本名被人淡忘,取而代之的杨百万却名动"上海滩"。
3个月后,搬运工式的投资被叫停了,老杨不得不离开了债券市场,转而进入股市,成为了新中国的第一批投资者。
此后的10年是属于老杨的10年,他一路顺风顺水,屡次成功抄底或者逃顶。
2000年10月,以一介平民和一个初中毕业生的身份,他走上中国名校的学术殿堂--北京大学的讲台,为研究生和MBA讲授证券的理念和实务。
至此,老杨在股市上不仅收获了财富,而且收获了此前未曾预料到的荣誉。
与大名鼎鼎的老杨相比,这个人只能用默默无闻来形容,但是两人又有极其相似之处,他们都是利用机制的不完善赚到了自己的第一桶金,此人正是有"中国巴菲特"之称的大林。
王亚伟央视采访
王亚伟北大演讲 一个公司的本质就是它的价值观加上执行力
王亚伟北大演讲一个公司的本质就是它的价值观加上执行力王亚伟一直是投资界的传奇人物,其曾经管理的基金多年取得了优异的投资回报,多年排名基金行业第一,被誉为中国的股神。
他去年在北大演讲中系统地介绍了他的投资分析框架,阐述了他的投资逻辑,分享他的一些具体方法,值得好好学习、研究。
本文选出了其关于公司经营分析,公司估值及多年投资感悟的部分,供各位创业者参考和思考。
今天很高兴有机会能和北大的年轻校友们一起探讨投资的一些理论。
我对投资理论研究一直就很有兴趣。
95年进入这个行业,从操盘手到基金经理到出来自己做,感触和体会还是很多的。
投资是项很辛苦和很寂寞的工作。
投资体系庞大而且复杂,就象一座很大的森林,我们要耗用一生去研究它,会发现有很多值得探索的东西。
很多年以来我都这么做,持续思考,但一直没有做系统性的总结。
今天我也感谢大家给我这个机会,让我全面的反思一下投资的一些重大领域的理论框架。
(文字省略部分)三.公司经营分析(一)公司本质:价值观和执行力我认为,一个公司就是它的价值观加上执行力。
价值观,我的理解有三点:第一点是它的愿景,它想成为一个什么样的公司,第二点它如何定义和员工的关系,第三点它如何定义的和客户的关系。
这些就是价值观的全部。
讲个例子,万科,我很熟悉的公司。
它的愿景是做一个纯住宅的公司,至少在08 年之前是这样,后来做了一点调整,也做一点商业地产。
而且它想成为一个令人尊重的公司,它整体的住宅设计、质量,尤其是物业管理都做得很好。
它如何对待员工呢?它每年都会请盖洛普做一个员工满意度调查,一直都很高。
它有非常尊重员工的文化,希望和员工一起共同成长,经常做培训,并给员工不错的的待遇。
和客户的关系呢?我买过万科的房子,我觉得万科的物业管理在行业里是遥遥领先的。
它的服务理念,它对住户的承诺真是非同凡响。
所以它不但有价值观,而且它是真正这样去做的。
虽然我几年前就把它的股票卖掉了,但我仍然认为它有机会成为一家伟大的公司。
王亚伟最新演讲:谁说价值投资过时了?熵学院择时报告0104
王亚伟最新演讲:谁说价值投资过时了?熵学院择时报告0104RIH118 RIH投读会RIH投读会是中产理财第二智库。
智库核心成员为39位中国顶级投资家,管理资产超5000亿。
创始人谭校长独家研发的熵学院择时系统,准确捕捉了A股历史上所有的牛熊大趋势。
将在这里独家放送。
文/熵学院校长各位投友早上好!元旦假期结束,又迎来开盘的日子,想必你已经摩拳擦掌了吧。
熵学院择时报告0104的最新信号是:沪深300:多头(该信号发生于2015.11.6收盘)创业板:多头(该信号发生于2015.9.28收盘)中小板:多头(该信号发生于2015.9.16收盘)(不了解熵学院择时系统的请戳这里【RIH原创】投友重大福利!RIH投读会推出熵学院1号择时系统)今天开盘第一天,先预祝大家在2016年都赚得盆满钵满,身心和谐!今天校长推荐王亚伟的最新演讲,对价值投资的长期适用性做了深入分析。
作为RIH投读会的核心会员,亚伟兄还给各位投友推荐了一本非常精彩的书,跟其他数十位投资家的荐书一起,我们会在本周以专题的形式为大家放送。
今天我们来思考下,价值投资真的过时了吗?关于这个话题,在校长的新书《优势投资者的七项修炼》中,还会有进一步的深入探讨,这本书预计在二季度跟大家见面,敬请期待。
校长推荐王亚伟:价值投资回归天时地利人和作者 | 王亚伟对我而言,长期价值投资的话题不是三言两语可以讲清楚的,对长期价值投资很多人有不同的理解,就像1000个人眼中有1000个哈姆雷特,每个人都有不同的看法。
什么叫长期?什么叫价值?什么叫投资?三个词拆开来,每个人都有不同的看法和理解。
什么叫“长期”,对经济学家凯恩斯来讲长期是很长的时间,可能超过了投资者的投资生涯,如果对从事高频交易来讲,可能一小时就是长期,也可以用度日如年来形容,就像《星际穿越》一样,一天可能是好几年。
这个是大家对长期的不同的理解。
对价值来讲,大家也有不同的理解,从一个角度来讲,价值和价格的关系来讲,价值是一种理解。
紧跟高考状元的脚步 做个金融行业“高富帅”
十年苦读磨利剑,而今考场试锋芒。
又是一年高考季,975万考生同赴考场,努力为十余载的奋斗书写一份答卷。
在此,上海管会教育培训有限公司预祝各位考生:天王盖地虎,全考985!宝塔镇河妖,全上211!!临场发挥牛,全都双一流!!!高考不一定改变命运但绝对是条捷径“知识不一定改变命运,没有知识一定改变不了命运”。
一场考试牵动着千万家庭的神经,几乎所有家长都在想办法让孩子参加各种培训班提高分数,十几年的努力,结果等分数出来后发现志愿很难填,一千多所大学,400多个专业都不了解呀,只能凭感觉盲目的填写报考志愿……俗话说,“男怕选错行,女怕嫁错郎”。
对大学专业的选择很大程度上影响着你将来的工作就业。
其实填报志愿选专业并非难事,只要看看历年来各省市高考状元们的选择,就知道哪些专业是首选了——据不完全调查,1977-2017年间,“经济金融类专业”雄居中国高考状元最青睐大学专业排行榜榜首,这些学霸们最终都进入了金融行业。
其实不仅仅是高考状元们,如今,越来越多的毕业生选择一毕业就进入银行、证券、基金、资管等行业,笔者身边好多工作几年的朋友也多跳槽到了金融业,有从律师跳到私募,有从法官跳到资产管理公司,还有人从媒体跳到证券公司,不一而足。
学霸扎堆金融行业为什么这么多人拼命想进入金融业呢?一是因为收入待遇好,薪酬高,发展空间广阔。
作为离钱最近的行业,金融业的薪资水平是全社会最高的。
去看看每年的平均工资数据,就可以发现,金融业已经雄踞第一很多年了。
虽然2017年跌落至第二位,但其122851元的平均数与排名第一的信息传输、软件和信息技术服务业133150元相差不大。
而且很多金融业从业人士说,12万年薪在金融业算是比较低的。
以基金经理为例,权威数据显示,普通的基金经理年薪最低60万元起,大公司的基金经理能拿到百万元。
如果行业经验积累够多,还可以直接在私募基金领域创业开自己的公司,像王亚伟这样的基金一哥甚至年薪过亿元。
除了起薪高,五险一金高,还有年终奖也高,动辄十几个月甚至几十个月的年终奖,羡煞旁人。
2022北大毕业典礼幽默的致辞五篇
2022北大毕业典礼幽默的致辞五篇2022北大毕业典礼幽默的致辞一同学们、家长朋友们、老师们:今年是新中国成立70周年。
从大历史的角度来看,我们无疑处于一个伟大的时代。
中华文明自宋代到达顶峰之后,停滞达千年之久,直到新中国成立,中华民族的伟大复兴才得以重新上路。
在未来的三十年里,我们将为重回世界文明之巅发起最后的冲刺。
从1840年算起,以200年的时间实现现代化,对于中国这样一个有着五千年文明的大国而言,注定将是一项伟大的成就。
然而,历史进程不是线性的;对于身处其中的当事者来说,体会更多的往往不是“进步”,而是停滞、甚至倒退。
今天我们知道,当亚当·斯密写作《国富论》的时候,人类开始迈入工业文明时代;而斯密本人却对此浑然不知,他想做的,不过是为人类的占有欲找到一个合理的释放场域,也就是市场。
社会进步之于个体,永远是一个超慢的变量,以至于我们常常忽略它们。
我们能够感知的,多半是各种各样的焦虑和日常的琐碎:升学、找工作、找爱人、找投资、找房子、还贷款,还有各种各样无休止的柴米油盐。
在更高的层面,我们还要面对个体在社会和历史面前的无力感,似乎空有一腔报国志,却总是不得其门而入。
这就引出了我今天要和同学们分享的话题:我们要以什么样的人生态度,去战胜生活的琐碎和不断袭来的挫败感第一个人物是浮士德。
歌德笔下的浮士德,曾经尝试各种人生路径,最终回归理性,把探究终极真理作为人生的目标。
用浮士德自己的话来说:“我要探究窥伺事物的核心,我想得到关于整个存在的知识。
我因此牺牲了我灵魂的幸福,甘愿为一个时间极短的理解永受天罚。
”何等克制、何等执着!作为北大人,同学们很容易与浮士德的人生态度产生共鸣;追求真理,是北大人永不磨灭的印记。
然而,人生不止是对真理的追求;亲情、友情、爱情,青山好水,人间词话,都值得我们去追求、去欣赏。
书中的第二个人物,唐·璜,把这类感官享受做到了极致。
对他而言,“一切真理只不过是官能的陶醉,而一切陶醉也只是一个梦。
北大教授毕业典礼演讲
北大教授毕业典礼演讲北大教授毕业典礼演讲野性、欲望和挣扎,还有你们要时时提防的贪婪、阴谋和背叛——一如桑德堡笔下的《芝加哥》。
但这就是真实世界的活力,伴随着小麦颜色的农民工、水泥森林和汽车尾气中灰蒙蒙的朝阳,以及我们这个民族的身姿一同在这块土地上崛起。
想一想,为什么最近美国和欧盟会对中国的纺织品出口设限,并一再要求人民币升值?为什么近来小泉等人总在那里惹事,搞些小动作,没什么技术含量,搞得“中国人民很生气,后果很严重”?海峡对岸,连战来了,宋楚瑜也来了;阿扁没来,但很憋气,知道迟早也得来。
我们周围也还有一大堆问题,贫富不均、发展不平衡、污染、腐败和不公。
有同学可能还没找好工作,没有“签约”;签了的,也未必满意,可能还想毁约。
所有这些问题,都让人烦心,让人不爽。
但有哪个时代,人人都爽——管它到哪一天,至少也会有人失恋吧?换一个角度看,也许这些问题都表明中国正在迅速发展和崛起,以一种任何人都无法遏止的强劲活力。
中国正登上一个更大的舞台,一个更宽敞但不一定更平整的舞台;这意味着你们要面对更多的麻烦,一些前人和我们都没有经历因此有待你们来应对的麻烦。
你们任重而道远。
说着说着就高调起来了。
没有办法,在这个时代,我们这些人都有点,也应当有点,理想主义。
还是渴望为了什么而献身,这是青春期的焦灼,也是生命力的反映。
但是,按照一种说法,一个男人(其实女人也是如此)不成熟的标志就是他(或她)还愿意为某种东西(甚至包括爱情)献身。
咋看起来,这好像是对我们这些理想主义者的一个讽刺。
其实不然。
这句话只是从另一个角度揭示了生活,暴露了那种浪漫主义的理想主义之脆弱和虚妄。
献身其实是比较容易的,也许只要一丝血性,一点勇气,有时甚至只要一分冲动。
但这往往不能改变什么,最多只满足了青春期那一份个人英雄主义的激情。
激情过后,则往往是空虚、失落,甚至堕落。
而在今天这个好像越来越斤斤计较的年代,人们连激情也洋溢不出来了——前几年傻乎乎地,也许在看中国足球队比赛时,山呼海啸,人潮起伏,好像还有那么一点感觉。
不确定市场中的确定性收益(下)
不确定市场中的确定性收益(下)2013-12-07大资管工场文/侯安扬第四部分总结及其他今天演讲的主体内容就是我们对市场不确定性的认识以及我们应对市场不确定性的方法,下面做一个简短总结:1. 尊重市场的看法。
市场它有很多非理性的东西,但是长期来说,市场是理性的,即使你认为它是非理性的,可能背后也有很多机制促成它非理性,应该更努力去了解。
2. 市场是动态发展的。
市场需要长期的观察和跟踪,不是说你买了什么股票,你就可以不管不顾。
对我们来说,我们要时刻保持对新东西的学习,免得被市场淘汰掉。
3. 市场不是一直有效的,也不是风险和收益一直成正比的。
我举个例子,这个例子经常在说明市场有效性的时候被拿来用。
路上有100块,认为市场是有效的人说:这100块肯定不会有。
为什么?因为有也会有人捡走。
但事实上这100块钱掉在地上,有人捡到它,有人捡不到。
市场的运作其实也在重复这个过程。
怎么去应对呢?我们对自己的要求是不断地去了解它,你越了解它,就能更深刻的去理解市场隐含的信息。
用柯南的话说:真相只有一个。
但这个过程很费事,很痛苦。
4. 具备熟练运用各种金融工具的能力。
股票和债券是最基础的资产,但是我们和很多投资人交流的过程中发现,做股票的人只谈论股票,做债券的人只谈论债券,井水不犯河水。
我们从学校里学到很多基础课程,相比目前大部分投资人会有个好处:我们懂得很多基础知识,知道什么是可转债、股指期货等,有新工具掌握起来也不那么难,像这些年出现的分级基金、ABS等,对很多投资者就很陌生了,但是如果你具备扎实的基础知识,就有优势了。
客观的说,中国的投资者总体水平相比美国而言不高,所以导致中国的市场有个显著特点,就是但凡出现新工具的时候几乎都会带来重大的、无风险的投资机会。
5. 对不同市场有充分的认识和经验。
跨市场的机会其实很多,在深圳可能好一点,大家基本都有A股和港股的投资经验,甚至还有海外市场的一些投资经历。
不同的市场,不同投资工具之间的组合会带来意想不到的收益。
刘震云北大演讲稿
刘震云北大演讲稿刘震云作家,作品《一句顶一万句》曾获得矛盾文学奖,他的语言依旧犀利,在北京大学上的演讲稿《中国不缺人,也不缺钱,中国人缺什么?》中他直指总过当下最为缺乏的民族精神,下面是这篇刘震云北大演讲稿全文刘震云北大演讲稿中国不缺人,也不缺钱,中国人缺什么?我是1978年上的北大中文系,我们班有五十多个人,现在,去世的已经有四个,退休的占一半。
子在川上曰:“逝者如斯夫!”我经常看到有人说:中国要走向世界,中国文学要走向世界,中国电影要走向世界。
每当我看到这样的词,最大的体会是,我们确实是一个弱小的民族,只有特别弱小的民族,才会急切地、焦虑地想把自己展现给别人。
前两天,上海有一个电影节,主题也是“把中国故事讲给世界”。
好莱坞在讲故事的时候,从未考虑过要讲给中国人听,它是讲给美国人和英语系的人听的,其他语系的人是跟着听。
另外,如果讲文学,就说何时我们也能够获得诺贝尔文学奖。
我们现在急切地找人把中国文学翻译成其他语种,其实,翻译成其他语种的时候,它已经不是中国文学。
中国目前不缺人,人最多;也不缺钱,世界上所有角落的奢侈品,几乎都靠中国人来支撑。
中国人最缺的东西,是见识,比见识更重要的是远见。
一个人、一个民族看事情,是看十天、看十年还是看一百年,他做事情的出发点和要达到的目的,是非常不一样的。
见识和远见的缺乏,不断体现在文学界、电影界、教育界,还有政界。
我们修一条马路,第二年,一定要挖开看一看,前一年施工的时候,落在里面的还有什么宝贝。
我们修的桥,寿命不会超过二十年,或者五十年。
前几天,听说华北的水抽得太多,地开始往下陷。
日本侵略华北没有沦陷,我们自己把自己搞得有点“沦陷”。
所以,远见对于我们这个民族,如大旱之望云霓,这是我们决定能不能在世界之林生存特别重要的一个方面。
三十年,中国到底改变了什么东西?77级、78级在其间到底起到了什么样的作用?我想,肯定起到了很大的作用。
三十年来,中国发生了翻天覆地的变化。
北大韦神的演讲稿
北大韦神的演讲稿
尊敬的各位领导、老师、同学们:
大家好!今天我非常荣幸能够站在这里,与大家分享我的一些想法和见解。
首先,我要感谢北大韦神能够给我这个机会,让我有机会在这里与大家交流,我会努力做到最好。
今天我想和大家聊一聊关于人生的一些思考。
在我们的一生中,我们会遇到各
种各样的困难和挑战,有时候我们会觉得迷茫,不知道自己该怎么办。
但是,我认为,面对困难和挑战,我们首先要有信心,相信自己一定能够克服困难,战胜挑战。
只有坚定的信心,我们才能够在逆境中不被打败。
其次,我们要有勇气。
人生就像一场战斗,我们需要有勇气去面对一切困难和
挑战。
只有勇敢,我们才能够不畏艰难,不怕失败,敢于迎接挑战,敢于去做一些别人不敢做的事情。
勇气是我们战胜困难的力量源泉。
最后,我们要有智慧。
在面对困难和挑战的时候,我们要善于思考,善于分析
问题,找到解决问题的方法和途径。
我们要不断学习,不断提升自己的能力,才能够在竞争激烈的社会中立于不败之地。
在人生的道路上,我们会遇到各种各样的困难和挑战,但是只要我们有信心、
有勇气、有智慧,我们一定能够克服一切困难,走向成功的彼岸。
最后,我想引用一句话与大家共勉,“人生没有彩排,每一天都是现场直播”。
让我们珍惜每一天,勇敢面对人生的挑战,创造属于自己的精彩人生!
谢谢大家!。
李彦宏北大毕业典礼《选择,专注与视野》励志演讲稿
李彦宏北大毕业典礼《选择,专注与视野》励志演讲稿尊敬的北大领导、亲爱的毕业生们:大家好!今天我非常荣幸能够站在这里,和大家一起分享我的人生经验和学习心得。
作为百度的创始人,我有幸见证了公司从一个小小的创业团队成长为全球领先的科技企业。
今天,我想和大家讲一些关于选择,专注和视野的话题。
首先,让我谈谈选择。
生活中,我们每个人都面临着各种选择。
有些选择是轻松的,而有些则是艰难的。
每个选择都可能对我们的人生产生重大影响。
因此,我们在作出决策时,一定要坚守自己的原则,并且慎重考虑每个选项的利弊。
有时候,我们可以向自己内心深处寻找答案。
有时候,我们可以向他人请教,听取他们的意见。
不论何时何地,我们都要勇于面对选择,并且对自己的选择负责。
其次,让我谈谈专注。
在我们追求梦想的道路上,专注是功利最关键的因素之一。
我们要时刻记得,成功的道路上并没有捷径可走。
如果我们想要事事都投入心力,我们就必须做好长期的准备和付出。
我曾经在百度的创业初期面临着许多困难和挑战。
但是,我坚信只有专注于自己的目标,才能够战胜一切困难,获得成功。
最后,让我谈谈视野。
当我们在人生道路上迈出的每一步,我们都要时刻保持开放的心态,并且拥有宽广的视野。
世界在不断变化,科技也在飞速发展。
我们要紧跟时代的步伐,不断学习和进步。
同时,我们也要关注社会的发展和人民的需求,积极参与到社会中去,为社会作出贡献。
只有这样,我们才能够真正实现个人的价值,也才能够让我们的人生更加充实和有意义。
亲爱的毕业生们,选择、专注和视野,是我们在人生道路上必须要具备的品质。
无论我们面临什么样的困难和挑战,只要我们勇于选择,专注于目标,开阔视野,我们就一定能够书写属于自己的辉煌篇章。
让我们携手并肩,迈向更加美好的未来!谢谢大家!。
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主王亚伟的北大演讲基金一哥王亚伟的北大演讲原帖注:一代股神王亚伟离职后到北大演讲,首次披露其长期秘而不宣的投资思想,我彻夜秉烛夜读,发现王股神的水平之高,对股票理解之深,远远超过但斌、李驰这些所谓的私募高手,比起但斌的复制粘贴、李驰的凭3P低买高卖,高得不是一点半点,也比阿珍的道德哲学要高一些。
他的四大分析框架投资系统,还没有更深刻的论述。
基金第一人,无人可比肩。
王亚伟今天很高兴有机会能和北大的年轻校友们一起探讨投资的一些理论。
我对投资理论研究一直就很有兴趣。
95年进入这个行业,从操盘手到基金经理到出来自己做,感触和体会还是很多的。
投资是项很辛苦和很寂寞的工作。
投资体系庞大而且复杂,就象一座很大的森林,我们要耗用一生去研究它,会发现有很多值得探索的东西。
很多年以来我都这么做,持续思考,但一直没有做系统性的总结。
所以今天我也感谢大家给我这个机会,让我全面的反思一下投资的一些重大领域的理论框架。
今天的讲座,我的想法是和大家交流一些东西,而不是我要教导大家什么东西。
今天的分析框架分四个部分:宏观经济、股市波动性、公司经营和公司估值。
在投资这座森林里,这四个分支是比较重要的,对每一个分支我们都需要花很多心力去研究。
以我认为,投资就是要不断建立一些理论框架,并在情况发生改变后有勇气不断打破它而重建。
我们看巴菲特、费雪等大师,都有非常清晰的理论体系,操作背后都有一套投资哲学在支持。
我们也是在努力学习和思考他们的投资哲学,所谓“有缘人得之”。
我希望能够学习他们的精华,并结合中国的实际情况,建立一套自己的体系。
有一本很有名的书叫《黑天鹅》,它的主题是说,我们辛辛苦苦建立了很多投资模型,去管理我们日常的投资。
投资风险可以用一条高斯曲线来表达,大部分风险都在某一个区域里面,我们努力去规避最主要的这样一些风险,但是一次极小概率意外的出现,就可以颠覆一切,将辛辛苦苦建立的模型打破,很多财富从而化为乌有。
但我想,巴菲特从60年代做投资以来,经历过无数次大大小小的所谓黑天鹅事件,他不但存活下来了,而且活得很好,他是怎么做到的?2008年《黑天鹅》这本书的出版,让投资界很震惊,都在反思。
黑天鹅事件是不可避免的,关健是我们如何去应对,让我们的资产不断增值,活得更好。
这是促使我去思考的另一个重要原因。
我谈谈研究的基本思路。
首先我认为,在市场的每个具体阶段,我所研究的这四个分支都有一些非常重要的核心矛盾,有些非常敏感的因素。
如果我们不能挖掘出在这个阶段里最核心的矛盾是什么,那就只能说明一个问题:我们还不够努力,我们还没有挖掘出本质和规律所在,所以要不断去探求。
过一段时间新的情况出来了,最核心的矛盾改变了,我们又要重新挖掘。
我们始终要努力抓住最核心的矛盾。
其次,这四个理论框架里的每一点,我都希望与巴菲特的投资思想作一个印证。
巴菲特对这些问题都有论述,零散地分布在巴菲特的年报和各种访谈里面。
巴菲特在投资界的修炼已经达到非常高的境界。
他的很多说法,我们要加以印证。
我自己感觉这几年我们国人对巴菲特的理解很粗疏。
中国人很喜欢以简驭繁,不少人把他的投资理念简单理解为不管宏观面、买了好股票就长期拿着不放就能赚大钱,这种绝对化的理解是有问题的,所以我们看到很多所谓巴菲特的信徒在2008年都吃了很大的亏。
有些地方是我们误解了巴菲特的思想,以及有些地方是巴菲特讲的不清楚。
一.宏观经济分析(一)用“单一规则”分析经济周期研究经济就是研究周期。
我尝试用“单一规则”来分析经济周期。
“单一规则”是借鉴弗里德曼的说法,他认为,当代一切经济活动都离不开货币信用形式,一切经济政策的调节都是通过货币的吞吐(扩张或收缩)来发挥作用。
一切经济的变量,都和货币有关系。
货币推动力是说明产量、就业和物价变化的最主要因素,而货币推动力最可靠的测量指标就是货币供应量。
由于货币供应量的变动取决于货币当局的行为,因此,货币当局就能通过控制货币供应量来调节整个经济。
政府只需要将货币供应的增长控制在既适度又稳定的水平上就可以了,方法就是将货币供应的增长率相对固定,这就是所谓的“单一规则”,除此以外,不应该也用不着对经济多加干预,市场会自己进行调节。
这是弗里德曼最核心的思想。
70年代开始,美国采取这种方式成功解决了通胀和失业率较高同时并存的经济难题(这是凯恩斯主义所不能解决的问题)。
之后,这种货币主张被很多西方国家所接受,成为发达国家经济政策最重要的理论。
但是显然,我们国家并没有这么做。
(二)一切通胀问题都是货币问题一切通胀问题都是货币问题,这是弗里德曼最著名的论断。
通胀这个词语容易产生歧义,CPI并不是最好的指标,货币购买力这个名词可能更好,大家更容易理解。
最近几年货币发的很厉害,买房子越来越辛苦,教育医疗等支出也让老姓感觉很头疼,我们的购买力水平显然在严重下降。
我认为,我们可以用货币发行总量的变化大致估算货币购买力水平,具体到某一项资产价格,我们可以用供求关系来加以判断。
我们可以用这种办法来分析房价、劳动力和原材料价格。
比如劳动力,高善文的一篇报告说,2007年下半年我们国家已经迈过了刘易斯拐点,农民工不仅仅要求满足最低生存需要就算了,他们对生活有了更高的追求。
劳动力供需矛盾发生了深刻变化,因此工人工资在上涨,农产品价格也涨得很厉害,由于农村劳动生产率提高很困难,因此农产品价格上涨是不可逆转的,而且会长期维持,发改委说是有人故意炒作,这是推卸责任的做法。
CPI会长期比PPI涨幅高,这也是由于劳动力价格上涨引起的,韩国和日本在迈过了刘易斯拐点后,就是这种情况。
另外判断有色金属价格,全球量化宽松条件下,不仅中国资金起作用,全球资金都起作用,当然只有涨了。
怎么去衡量货币供应量呢?有很多指标,比如M1增速、M2增速、M1增速-M2增速、M2/GDP等,后面还有介绍。
(三)产能增加和过剩周期、房地产周期是最敏感的实体经济周期货币是如此重要,我们要研究什么实体经济的变动会引起货币供应量的重大变化。
我们国家货币规模(M2)的变化主要由两个方面引起,一个是信贷规模的扩张,第二是外汇结汇,还有小部分是央行负债。
从2010年来看,信贷规模占67%的权重,外汇结算占28%权重。
是什么影响信贷规模的变化呢?很大一部分是来自固定资产投资。
根据2009年中国统计年报,城镇固定资产投资达到19.4万亿元,采矿、制造、交通运输等和产能直接相关的投资,达到11.1万亿,占比57%。
而公共产品的提供,如水利、环境教育、卫生文化等固定资产投资只占30%,这和国外很不一样。
我们的固定资产投资主要不是为了满足老百姓的娱乐生活消费,而是为了满足产能增加的需要。
所以,高善文的文章《十年之痒》,结论我很认同,产能增加和过剩周期的确是中国经济最核心的周期。
我们的产能扩张了,无非是为了满足两个需求:国内消费需求和国外消费需求(即出口)。
但是,国内消费需求要有很大增长是很困难的。
2009年居民零售消费总额增长15%,2010年至今是18.3%,已经不错了,未来也不会有很大增长,这和我国的政治经济环境是直接相关的。
我们的社保、医疗体系等都不完善,尤其是养老问题很严重,现在大家的养老金并非由国家统筹,还是基本由县市一级统筹,投资渠道只有国债和存款,这几年收益率还不到2%,在高通胀下这些资产严重缩水,寅吃卯粮,赤字严重,等到你们退休后,能拿到的退休金有可能是不够的,不足以维持你退休前的生活,这个问题会越来越严重,会成为最影响中国人幸福感的事情。
那你还敢随便消费吗?另外中国政府与民争利的情况很严重。
这几年国家财政增长很快,2006年增长22%、2007年增长32%,2008年金融危机还增长19%,2009年增长11%。
今年前十个月增长22%,但是居民工资收入增长水平却很低,大家拼命呼吁,但个税起征点还是顽强地维持在2000元不变。
可见政府并不想藏富于民,而是希望将更多钱放在库房里。
由于有如此多的顾虑,除非政治体制有大的改革,我不认为消费会给经济增长带来惊喜。
看“一二五”规划时,说要培育中国消费市场成为世界级的市场,我觉得是很困难的。
产能的扩张还是要寄托在出口上。
自从2001年中国加入WTO出口持续大幅增长,我们是世贸体系最大的赢家。
我们的出口依存度是很高的,2009年出口占GDP是24%,出口金额与居民零售总额的比重是65:100。
2009年出口总额达到1.2万亿美金,超越德国成为全球第一。
2008年金融危机出口下滑了一点,导致东莞工厂减少了15-20%,引起工人失业,社会动荡。
现在国家推动城镇化建设,产能向中西部转移,加大基础建设,这是一个重大国策,这部分产能转移很大一部分是出口带来的。
因此要非常重视出口未来的潜力。
简化一点,我认为产能增加和过剩周期的核心是进出口周期。
衡量指标上,进出口增速和出口产品的结构比例,还有PMI等。
高善文认为产能增加及过剩周期是核心周期,但没有说房地产周期,是不完整的。
房地产周期,影响也很重大。
2000年之后,要解释中国经济的增长奇迹,除了加入世贸带动出口增长外,另外一个原因就是房地产。
03-07年地产狂飙带动经济发展,08-09年金融风暴,政府采用启动房地产的方式来启动中国经济,算是把经济从泥潭里拉了出来,当然代价也很大。
关心地产周期,衡量指标主要有:房地产投资增速、房屋销售量、新屋动工量、房价收入比、房租回报率等。
地产对经济影响有多大呢?我们看几组数据。
第一,房地产所占财富比重。
根据国际货币基金组织的一个统计,2004当年全球可变现资产的规模是170-220万亿美金,住宅和商业地产90-130万亿,股票35-40万亿,黄金很少只有1.6-2万亿。
因此从全球角度来看,地产占人类财富的比重超过50%。
而且由于货币贬值,全球不动产价格持续走高,今天地产所占财富的比重应该更高。
而中国呢,有一个大概的测算,2009年7月中国房子的总值超过90万亿,现在可能已经超过100万亿了。
而我们的GDP2009年是34.5万亿,今年大概是37.5万亿。
房价总价值超过GPD的两倍多。
未来城镇化后,农村土地价格变得更值钱。
房地产所占财富比重非常惊人,一点点的波动对整体经济都会产生重大影响。
第二,房地产对M2的吸纳。
09年初M2是47.5万亿,年底时是60.6万亿,一年增加13.1万亿。
而09年地产销售总额是4.4万亿,占新增M2的34%。
09年房地产投资完成额是3.62万亿,占了27.6%,一部分卖出去了,还有一部分没卖出去。
房地产销售额加上已经建好但还没有卖出去的,估计占新增M2超过四成。
和房地产业配套的水泥、建材生产等,占比也很重,按照10--20%的比例算,所有这些因素加在一起,房地产及配套产业对新增货币吸收比重可能在60%左右。
这是09年增加那么多货币却没有发生很严重通胀的其中一个原因。