企业非效率投资行为的治理
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企业 价值 增长 ； 而非效率投资则 表明投 资对企业未
产 品价格越 高 ， 资 水平 应 当 随之 上 升 。但应 该 投 注意 到 ， 资水平 上 升并 不 代表 企业 投 资 就 具有 投
效率 。 １６ ９ ９年 ， ｏｉ 出 当且 仅 当投 资 项 目能 增 Ｔ ｂｎ提
加股 票价 值 时 ， 投 资 项 目才 被 接 受 ， 该 因为 经 理
Ｖ０ ． ８ Ｎｏ． １２ ６
Ｄｅ ． ０ｌ ｃ ２ ０
２１ ０ ０年 １ ２月
企 业 非 效 率 投 资行 为 的 治理
黄 良杰
（ 南 商 业 高 等 专科 学校 ， 南 郑 州 ４ ０４ ） 河 河 ５０ ５
摘
要： 由于信 息不对称 、 托代 理 冲 突以及 不 完全 契 约等 因素客 观存 在 ， 致 了企 业一 委 导
衡水 平 ， 果 产 品价 格 低 于 平 均 可 变 成 本 ， 企 如 则 业将 停止 生产 ， 至 退 出该 行业 ， 资 也 就 终止 。 直 投 这一 理论认 为投 资 决策 取决 于产 品价 格 的高低 ，
经 济学家而 言 ， 些 买 卖 交 易 只 是 一 种 “ 融 交 这 金
第２卷 ８
第 ６期
郑 州 航 空 工 业 管 理 学 院 学 报
Ｊ ｕ ａ ｆＺ ｅ ｇ ｈ ｕ Ｉ ｓｉ ｔ ｆＡｅｏ ａ ｔ ａ ｎ ｕ ｔ ｎ ｇ ｍｅ ｔ ｏ ｒ ｌ ｏ ｈ ｎ ｚ ｏ ｎ ｔ ｕｅ ｏ ｒ ｎ ｕ ｉ ｌＩ ｄ ｓｒ Ｍａ ａ ｅ ｎ ｎ ｔ ｃ ｙ
一
产 品价格 高于长 期 平均 成本 ， 现有 企业 将 进 行 投 资 以扩 大 生 产 ， 时新 的 企 业 也 会 进 入 这 一 行 这
种证券或 取得 同名义 财产 也 称 为 “ 资 ” 而对 投 ，
业， 由于生产能力 的扩大 ， 增加 了市场 的供给， 在 市 场竞争 干 预 下 将 会 使 产 品 价 格 下 降 到新 的 均 Fra bibliotek第 ６期
黄 良杰 ：企业非效率投资行为 的治理
５ ３
Ｌ ｌｎ ｅａ ｄ和 Ｐ ｌ 在 １７ ｙｅ ９ ７年 从 信 息不 对 称 视 角
有高现 金 流 量 时 ， 理 者 就 会 进 行 过 度 投 资 ， 管 而
分 析 了资 本 结 构 的信 号 作 用 。假 如 市 场 上 有 各 种 各样 的投 资项 目可供 选 择 ， 有关 项 目质 量 信 而 息 只有企 业 家 知 道 ， 资 人 茫 然 不 知 。那 么 ， 投 如
到相应 的增 加 ， 此 ， 理 人 应 当进 行 投 资 ； 因 经 相
般地 ， 企业 投 资决 策选 择 取 决 于投 资 项 目
反， 如果 ｑ＜１说 明投 资不能 增 加股 东财 富 ， ， 经理 人应 当拒绝这 一 项 目。Ｑ值理 论 的提 出 ， 明企 表 业 市场价 值是衡 量 企业 投 资效 率 的关 键 因素 ， 对 此 后公 司投资理 论产 生 了深 远影 响 。
了分析 ， 改善 企业投 资效 率具有理 论指 导意 义。 对
关 键词 ：非效率投 资 ； 务 管理 ； 业经济 财 企 中图分 类号 ：２ ５ Ｆ ７ 文献标 识码 ： Ａ 文章编 号 ：０ ７— ７ ４（０ ０ ０ ０ ５ １ ０ ９ ３ ２ １ ） ６— ０ ２—０ ７
一
、
引 言
些投 资行 为并不是 从投 资人利 益 最大化 角度 出发 ， 而是 满足 了企业 管理 者 （ 实际控 制人 ） 或 的
私人 收益 ， 而产 生 了非 效率 投 资行 为。基 于 此 ， 从 文章 从 股权 集 中度 、 场流 动 性 、 事会 机 市 董
制、 管理层 激励 、 计信 息透 明度 以及 企业 制度环 境等 方面对 企业非 效率投 资行 为的 治理进行 会
的净 现值 ， 要 存 在 净 现 值 为 正 的投 资 机 会 ， 只 企
业都会 以合理的成本募集资金进行投资 ， 直至资 金成本 与投 资边 际收 益 相等 ， 时企 业 的投 资最 这
收 稿 日期 ： ０ ０— ９—１ ２１ ０ ５
基金项 目： 河南 省政府决策研究招标课题（ ０９一 ５ ０ ２０ Ｂ ９ ） 作者简 介： 良杰 ， ， 黄 男 江西九江人 ， 博士 ， 副教授 ， 研究方向为会计信息披露与投资。
具 效率 。但 现实 生 活 中 ， 多企 业 确 实存 在 非 效 许 率 投资行 为 。那 是为什 么 呢？
Ｊｒｅ ｓｎ １ ６ ，９ ９ １７ ） 究 认 为 ： 果 ｏｇｎｏ （ ９ ３ １６ ，９ １ 研 如
经济学 中投资被定 义为 一种 为 了增加未 来 的
产 出而放弃现在 消 费的经 济 活动 。通 常是 指有形 资本货物 （ 厂 房 、 备 以及库 存 品等 ） 量 的增 如 设 存 加 。许多人把购买 一宗 土地 或在 二级 市场 上购买
人 目标服 从 于 股 东 目标 ， 求 股 票 价 值 最 大 化 。 追
来 价值产 生损害 。非 效率 投资 又包 括投 资不 足和 投 资过度 。本 文主要 分析 了企 业非 效率投 资行 为
的治理路 径 ， 以飨 广大 同仁 。
二 、 业非效 率投 资行为 的理论 分析 企
一
但该项 目是 否增 加股 票 价值 ， 是 由股 票 市场 根 则 据该项 目未来 风 险 和预 期 收益 决 定 的 ， 这就 是 Ｑ 值理论 。即当 投 资项 目 ｑ＞１时 ， 明该 项 目增 表 加 的市场 价值 大 于投 资 成 本 ， 时 ， 东 财 富得 此 股
易” 因为一个 人买 到的正是 另一 个人 出售 的 。只 ，
与当真实资本被创造 出来 ， 真实的投资 。由于 才是 投 资过程始 终是 面 向未来 ， 未来 存 在 诸 多不 确 而 定 ， 以投 资的结 果可 能使 企业未 来价 值增 长 ， 所 也 可能使 企业未来价 值下 降 。这 就是 投 资效 率 。投 资按效率 可分为有 效率 投资 和非 效率 投资 。有效 率 投资意味着通过投资未来会产 生现金 流入 ， 促进
产 品价格越 高 ， 资 水平 应 当 随之 上 升 。但应 该 投 注意 到 ， 资水平 上 升并 不 代表 企业 投 资 就 具有 投
效率 。 １６ ９ ９年 ， ｏｉ 出 当且 仅 当投 资 项 目能 增 Ｔ ｂｎ提
加股 票价 值 时 ， 投 资 项 目才 被 接 受 ， 该 因为 经 理
Ｖ０ ． ８ Ｎｏ． １２ ６
Ｄｅ ． ０ｌ ｃ ２ ０
２１ ０ ０年 １ ２月
企 业 非 效 率 投 资行 为 的 治理
黄 良杰
（ 南 商 业 高 等 专科 学校 ， 南 郑 州 ４ ０４ ） 河 河 ５０ ５
摘
要： 由于信 息不对称 、 托代 理 冲 突以及 不 完全 契 约等 因素客 观存 在 ， 致 了企 业一 委 导
衡水 平 ， 果 产 品价 格 低 于 平 均 可 变 成 本 ， 企 如 则 业将 停止 生产 ， 至 退 出该 行业 ， 资 也 就 终止 。 直 投 这一 理论认 为投 资 决策 取决 于产 品价 格 的高低 ，
经 济学家而 言 ， 些 买 卖 交 易 只 是 一 种 “ 融 交 这 金
第２卷 ８
第 ６期
郑 州 航 空 工 业 管 理 学 院 学 报
Ｊ ｕ ａ ｆＺ ｅ ｇ ｈ ｕ Ｉ ｓｉ ｔ ｆＡｅｏ ａ ｔ ａ ｎ ｕ ｔ ｎ ｇ ｍｅ ｔ ｏ ｒ ｌ ｏ ｈ ｎ ｚ ｏ ｎ ｔ ｕｅ ｏ ｒ ｎ ｕ ｉ ｌＩ ｄ ｓｒ Ｍａ ａ ｅ ｎ ｎ ｔ ｃ ｙ
一
产 品价格 高于长 期 平均 成本 ， 现有 企业 将 进 行 投 资 以扩 大 生 产 ， 时新 的 企 业 也 会 进 入 这 一 行 这
种证券或 取得 同名义 财产 也 称 为 “ 资 ” 而对 投 ，
业， 由于生产能力 的扩大 ， 增加 了市场 的供给， 在 市 场竞争 干 预 下 将 会 使 产 品 价 格 下 降 到新 的 均 Fra bibliotek第 ６期
黄 良杰 ：企业非效率投资行为 的治理
５ ３
Ｌ ｌｎ ｅａ ｄ和 Ｐ ｌ 在 １７ ｙｅ ９ ７年 从 信 息不 对 称 视 角
有高现 金 流 量 时 ， 理 者 就 会 进 行 过 度 投 资 ， 管 而
分 析 了资 本 结 构 的信 号 作 用 。假 如 市 场 上 有 各 种 各样 的投 资项 目可供 选 择 ， 有关 项 目质 量 信 而 息 只有企 业 家 知 道 ， 资 人 茫 然 不 知 。那 么 ， 投 如
到相应 的增 加 ， 此 ， 理 人 应 当进 行 投 资 ； 因 经 相
般地 ， 企业 投 资决 策选 择 取 决 于投 资 项 目
反， 如果 ｑ＜１说 明投 资不能 增 加股 东财 富 ， ， 经理 人应 当拒绝这 一 项 目。Ｑ值理 论 的提 出 ， 明企 表 业 市场价 值是衡 量 企业 投 资效 率 的关 键 因素 ， 对 此 后公 司投资理 论产 生 了深 远影 响 。
了分析 ， 改善 企业投 资效 率具有理 论指 导意 义。 对
关 键词 ：非效率投 资 ； 务 管理 ； 业经济 财 企 中图分 类号 ：２ ５ Ｆ ７ 文献标 识码 ： Ａ 文章编 号 ：０ ７— ７ ４（０ ０ ０ ０ ５ １ ０ ９ ３ ２ １ ） ６— ０ ２—０ ７
一
、
引 言
些投 资行 为并不是 从投 资人利 益 最大化 角度 出发 ， 而是 满足 了企业 管理 者 （ 实际控 制人 ） 或 的
私人 收益 ， 而产 生 了非 效率 投 资行 为。基 于 此 ， 从 文章 从 股权 集 中度 、 场流 动 性 、 事会 机 市 董
制、 管理层 激励 、 计信 息透 明度 以及 企业 制度环 境等 方面对 企业非 效率投 资行 为的 治理进行 会
的净 现值 ， 要 存 在 净 现 值 为 正 的投 资 机 会 ， 只 企
业都会 以合理的成本募集资金进行投资 ， 直至资 金成本 与投 资边 际收 益 相等 ， 时企 业 的投 资最 这
收 稿 日期 ： ０ ０— ９—１ ２１ ０ ５
基金项 目： 河南 省政府决策研究招标课题（ ０９一 ５ ０ ２０ Ｂ ９ ） 作者简 介： 良杰 ， ， 黄 男 江西九江人 ， 博士 ， 副教授 ， 研究方向为会计信息披露与投资。
具 效率 。但 现实 生 活 中 ， 多企 业 确 实存 在 非 效 许 率 投资行 为 。那 是为什 么 呢？
Ｊｒｅ ｓｎ １ ６ ，９ ９ １７ ） 究 认 为 ： 果 ｏｇｎｏ （ ９ ３ １６ ，９ １ 研 如
经济学 中投资被定 义为 一种 为 了增加未 来 的
产 出而放弃现在 消 费的经 济 活动 。通 常是 指有形 资本货物 （ 厂 房 、 备 以及库 存 品等 ） 量 的增 如 设 存 加 。许多人把购买 一宗 土地 或在 二级 市场 上购买
人 目标服 从 于 股 东 目标 ， 求 股 票 价 值 最 大 化 。 追
来 价值产 生损害 。非 效率 投资 又包 括投 资不 足和 投 资过度 。本 文主要 分析 了企 业非 效率投 资行 为
的治理路 径 ， 以飨 广大 同仁 。
二 、 业非效 率投 资行为 的理论 分析 企
一
但该项 目是 否增 加股 票 价值 ， 是 由股 票 市场 根 则 据该项 目未来 风 险 和预 期 收益 决 定 的 ， 这就 是 Ｑ 值理论 。即当 投 资项 目 ｑ＞１时 ， 明该 项 目增 表 加 的市场 价值 大 于投 资 成 本 ， 时 ， 东 财 富得 此 股
易” 因为一个 人买 到的正是 另一 个人 出售 的 。只 ，
与当真实资本被创造 出来 ， 真实的投资 。由于 才是 投 资过程始 终是 面 向未来 ， 未来 存 在 诸 多不 确 而 定 ， 以投 资的结 果可 能使 企业未 来价 值增 长 ， 所 也 可能使 企业未来价 值下 降 。这 就是 投 资效 率 。投 资按效率 可分为有 效率 投资 和非 效率 投资 。有效 率 投资意味着通过投资未来会产 生现金 流入 ， 促进