公司财务估值模型
财务管理中的企业估值模型
财务管理中的企业估值模型一、概述财务管理中的企业估值模型是指通过一系列的数学和财务分析工具来确定一家企业的价值。
企业估值是投资者、分析师和决策者进行企业评估、资产定价和战略决策的重要依据。
本文将介绍几种常用的企业估值模型及其适用范围。
二、市场多元评估模型市场多元评估模型是企业估值中最常用的方法之一。
它基于企业市值与其财务指标之间的关系来计算企业的估值。
常见的市场多元评估模型有市盈率模型、市净率模型和市销率模型。
1. 市盈率模型市盈率模型是通过将企业的市值除以其净利润来计算企业的价值。
这种模型适用于具有稳定盈利的企业，如成熟行业中的蓝筹股。
然而，市盈率模型没有考虑到企业的成长潜力和盈利质量，因此在评估成长型企业时需要谨慎使用。
2. 市净率模型市净率模型是通过将企业的市值除以其净资产来计算企业的价值。
这种模型适用于资产密集型行业，如金融和地产。
市净率模型关注企业的净资产价值，能够更好地识别企业的财务风险和价值潜力。
3. 市销率模型市销率模型是通过将企业的市值除以其销售额来计算企业的价值。
这种模型适用于高成长的科技和创新行业，如互联网和生物技术。
市销率模型重视企业的增长潜力，能够更好地反映企业价值。
三、贴现现金流量模型贴现现金流量模型是一种基于现金流量的估值方法，将企业的未来现金流量贴现至当前日期，得出企业的净现值。
它关注企业的经营业绩和现金流量状况，能够更准确地衡量企业的价值。
常见的贴现现金流量模型有股权估值模型和企业估值模型。
1. 股权估值模型股权估值模型是通过估计企业未来现金流量、确定适当的折现率和计算企业权益价值来进行估值。
常用的股权估值模型包括股利贴现模型、自由现金流量模型和盈余贴现模型。
股权估值模型关注企业的股东权益，适用于评估上市公司和非上市公司。
2. 企业估值模型企业估值模型是通过估计企业未来自由现金流量、确定适当的折现率和计算企业全部权益价值来进行估值。
它考虑了负债和股东权益的综合影响，适用于评估企业整体价值。
财务分析中的企业估值模型
财务分析中的企业估值模型财务分析是一种评估企业财务状况和性能的方法。
企业估值模型是财务分析的重要工具之一，用于确定企业的价值和未来发展潜力。
本文将介绍几种常用的企业估值模型，并对它们的优缺点进行分析和比较。
一、股票市场估值模型股票市场估值模型是基于市场价格来评估企业价值的一种方法。
该模型可以用来计算企业的市盈率、市净率等指标，从而确定企业是否被市场低估或高估。
其中，市盈率是企业市值与净利润之比，市净率是企业市值与净资产之比。
通过比较企业的市盈率和市净率与同行业或历史数据的对比，可以判断企业的估值水平。
优点：股票市场估值模型具有较强的市场参照性，可以及时反映投资者对企业价值的评估。
缺点：股票市场估值受到市场情绪和投资者预期的影响，可能存在较大的波动性和不确定性。
二、贴现现金流量估值模型贴现现金流量估值模型是基于企业未来现金流量的折现值来评估企业价值的一种方法。
该模型根据企业未来的盈利能力和现金流量预测，将未来现金流量按照一定的折现率折算至当前时点，得到企业的净现值。
净现值为正时，表示企业被低估；净现值为负时，表示企业被高估。
优点：贴现现金流量估值模型基于企业的经营状况和财务表现，具有较强的科学性和客观性。
缺点：贴现现金流量估值模型对于现金流量的预测较为敏感，且对折现率的选择有一定主观性。
三、市场多因素模型市场多因素模型是基于企业与其他相关因素的关系来评估企业价值的一种方法。
该模型考虑到了宏观经济因素、行业发展因素、市场竞争等多个影响企业价值的因素，并建立了相应的数学模型进行分析。
通过回归分析等方法，可以确定哪些因素对企业价值产生较大的影响。
优点：市场多因素模型综合考虑了多方面的因素，能够提供相对准确的企业估值。
缺点：市场多因素模型的建立和计算较为复杂，需要大量的数据和专业知识支持。
综上所述，企业估值模型在财务分析中起着重要的作用。
不同的估值模型适用于不同的情况，投资者和分析师可以根据具体的需求和情况选择合适的模型进行分析和决策。
dcf估值模型公式
dcf估值模型公式DCF（Discounted Cash Flow）估值模型是一种常用的财务估值方法，用于估计一项投资的未来现金流量的现值。
它是基于财务原理和时间价值的概念，利用现金流量折现的方法来计算企业或项目的价值。
以下是DCF估值模型的公式及其解释。
1.DCF估值模型的基本公式如下：DCF=CF1/(1+r)^1+CF2/(1+r)^2+...+CFn/(1+r)^n其中，DCF表示贴现现金流量，CF表示每期现金流量，r表示贴现率，n表示投资的期数。
这个公式将未来每期现金流量按照一定的贴现率折现到现值，然后将所有现值相加，得到投资的总价值。
2.现金流量的计算：现金流量是指在未来一段时间内，投资所能获得的现金收入减去支出。
每期现金流量可以通过以下公式计算：CF = Operating Cash Flow - Capital Expenditure其中，Operating Cash Flow表示经营现金流量，即企业主营业务所产生的现金流入；Capital Expenditure表示资本支出，即企业投资项目所付出的费用。
3.贴现率的确定：贴现率是用来计算未来现金流量的当前价值的，是一个重要的参数。
贴现率可以根据投资的风险、市场利率、行业发展情况等因素来确定。
4.DCF估值模型的应用：DCF估值模型可以应用于各种投资项目的估值，包括股票、债券、企业等。
它不仅考虑了现金流量的时间价值，还能考虑到风险和未来发展的因素。
5.DCF估值模型的优缺点：DCF估值模型的优点是可以较准确地估计投资的价值，并且考虑到了时间价值和现金流量的风险。
但是，它也有一些局限性，比如对贴现率的选择比较敏感，需要基于合理的假设和预测，同时对未来现金流量的预测也存在一定的不确定性。
总之，DCF估值模型是一种应用广泛的财务估值方法，可以用于评估各种投资项目的价值。
它基于财务原理和时间价值的概念，将未来现金流量按照一定的贴现率折现到现值，从而计算出投资的总价值。
财务管理中的公司价值评估模型研究
财务管理中的公司价值评估模型研究在企业的财务管理中，公司价值评估是非常重要的一个环节。
企业的发展和投资决策都有赖于全面、准确的价值评估。
那么，在财务管理中如何评估一个企业的价值呢？本文将从不同的角度探讨公司价值评估模型的研究。
一、传统的价值评估模型1. 企业市值评估模型企业市值评估模型是传统的价值评估模型之一，是根据企业市值进行估值的模型。
该模型可以分为两种，一种是基于流动性市值的估值方法，另一种是基于静态市值的估值方法。
在基于流动性市值的估值方法中，投资者会考虑企业的股价、股本以及股票流通量等因素得出企业市值。
而在基于静态市值的估值方法中，投资者会考虑企业的每股净资产、每股收益、市盈率、市净率等因素得出企业市值。
2. 财务报表分析法财务报表分析法是一种通过分析企业的财务报表来评估企业价值的方法。
该方法的主要思路是通过对企业的资产、负债、权益、利润等方面的综合分析，以及企业历史业绩与未来发展进行预测，来计算企业的内在价值并进行估值。
二、基于财务指标的公司价值评估模型随着财务管理的不断发展和进步，基于财务指标的公司价值评估模型也逐渐得到广泛应用。
基于财务指标的公司价值评估模型可以分为两种，一种是基于财务指标的点估计模型，另一种是基于财务指标的区间估计模型。
1. 基于财务指标的点估计模型基于财务指标的点估计模型是一种通过财务指标对企业未来现金流进行预测，并基于这些预测来计算企业内在价值的模型。
该模型最主要的财务指标有三个，即：自由现金流、盈利能力指标和资本构成指标。
其中，自由现金流是指企业在未来的经营中所能产生的自由现金流，是企业的实际经营效益；盈利能力指标是指企业在未来的盈利水平，包括企业的利润、营收、毛利等指标；资本构成指标是指企业的资本构成、财务结构等风险因素。
2. 基于财务指标的区间估计模型基于财务指标的区间估计模型是一种通过建立金融工具来对企业未来现金流进行赋权，再基于这些赋权来评估企业内在价值的方法。
公司财务风险评估的模型有哪些
公司财务风险评估的模型有哪些在当今竞争激烈的商业环境中，公司面临着各种各样的财务风险。
准确评估这些风险对于企业的生存和发展至关重要。
为了有效地评估财务风险，人们开发了多种模型和方法。
接下来，让我们一起探讨一下常见的公司财务风险评估模型。
一、单变量模型单变量模型是通过单个财务比率来评估公司的财务风险。
常见的比率包括流动比率、资产负债率、净利润率等。
流动比率衡量了公司的短期偿债能力。
如果流动比率过低，表明公司可能在短期内难以偿还债务，面临较高的财务风险。
资产负债率反映了公司的长期偿债能力。
过高的资产负债率意味着公司负债过多，财务杠杆较高，一旦经营不善，可能陷入债务危机。
净利润率则体现了公司的盈利能力。
净利润率持续下降可能暗示公司在成本控制或市场竞争方面存在问题，从而增加财务风险。
然而，单变量模型的局限性也很明显。
它只考虑了一个财务指标，不能全面反映公司的财务状况，容易受到个别异常值的影响。
二、多变量模型多变量模型则综合考虑多个财务指标来评估财务风险。
其中，最为著名的是阿尔特曼（Altman）的 Z 计分模型。
Z 计分模型通过五个财务比率加权计算得出一个综合得分：Z ＝12X1 ＋ 14X2 ＋ 33X3 ＋ 06X4 ＋ 10X5 。
X1 是营运资本/总资产，反映公司资产的流动性；X2 是留存收益/总资产，体现公司的积累盈利能力；X3 是息税前利润/总资产，衡量公司的资产盈利能力；X4 是股东权益市场价值/总负债账面价值，反映公司的财务结构；X5 是销售收入/总资产，显示公司的资产运营效率。
当 Z 值大于 299 时，公司财务状况良好；当 Z 值在 181 至 299 之间时，公司处于灰色区域，财务状况不稳定；当 Z 值小于 181 时，公司存在较大的破产风险。
与单变量模型相比，多变量模型能够更全面地评估公司的财务风险，但它也有不足之处。
比如，模型中的系数是基于特定时期和特定行业的数据得出的，对于不同的行业和时期，可能需要进行调整。
上市公司估值模型介绍
上市公司估值模型介绍上市公司估值模型介绍1、引言在金融领域，上市公司的估值是一项重要的工作。
公司的估值可以帮助投资者做出投资决策，并对公司进行价值评估。
本文将介绍上市公司估值模型的基本概念和方法。
2、估值模型的基本原理上市公司估值模型是基于公司的财务数据和市场环境进行分析和计算的。
在估值过程中，常用的模型包括贴现现金流量模型（DCF）、市盈率法、市净率法等。
这些模型可以帮助我们计算公司的内在价值。
3、贴现现金流量模型（DCF）贴现现金流量模型是一种常用的估值方法，它基于公司未来的现金流量来计算公司的内在价值。
在使用DCF模型时，首先需要预测公司未来的现金流量，并将其贴现至现值。
然后，将未来的现金流量相加，得到公司的内在价值。
4、市盈率法市盈率法是一种相对简单的估值方法，它基于公司的市盈率来计算公司的内在价值。
市盈率是公司股价与每股盈利之间的比例。
通过比较公司的市盈率与同行业的市盈率水平，可以判断公司的估值水平。
5、市净率法市净率法是一种估值方法，它基于公司的市净率来计算公司的内在价值。
市净率是公司市值与净资产之间的比例。
通过比较公司的市净率与同行业的平均市净率，可以判断公司的估值水平。
6、其他估值方法除了上述介绍的常用的估值方法外，还有一些其他估值方法，如股息贴现模型、收益法、比较市场交易法等。
这些方法在特定情况下可以用来补充或验证其他估值模型的结果。
7、附件本文档附带以下附件供参考：- 公司财务报表（如财务报表、资产负债表、现金流量表等）- 市场数据（如公司股价、市盈率、市净率等）8、法律名词及注释- 上市公司：指已在证券交易所挂牌上市的企业。
- 估值：对公司或资产的价值进行评估和计算的过程。
- 贴现：将未来的现金流量以一定的折扣率贴现至现值的过程。
- 盈利：公司在一定时期内获得的净利润。
- 市净率：公司市值与净资产之间的比例。
aap估值模型
aap估值模型AAP估值模型是一种常用的财务分析工具，用于评估公司的价值。
AAP是指Adjusted Present Value，即调整现值。
这个模型基于现金流量贴现的原理，对未来现金流进行调整，计算出公司的合理估值。
AAP估值模型的核心概念是现金流的调整。
在估值过程中，我们需要考虑到公司的财务结构和税收情况对现金流的影响。
因此，AAP 模型通过将债务和利息支出纳入估值计算中，来调整现金流。
这样可以更准确地反映公司的真实价值。
AAP估值模型的计算步骤如下：1. 首先，我们需要确定未来几年的现金流量。
这可以通过分析公司的财务报表和预测未来的业绩来得出。
在计算现金流量时，我们需要考虑到公司的运营活动、投资活动和融资活动对现金流的影响。
2. 接下来，我们需要调整现金流量。
这包括考虑到债务的利息支出和税收的影响。
债务的利息支出会减少公司的可分配现金流，而税收的影响会根据公司所在地的税法规定来计算。
3. 然后，我们需要确定一个合适的贴现率。
贴现率反映了投资的风险和预期回报。
通常情况下，我们可以使用公司的加权平均资本成本（WACC）作为贴现率。
WACC考虑到了公司的债务和股权资本的成本。
4. 最后，我们可以使用调整的现金流量和贴现率来计算公司的估值。
将未来的现金流量按照对应的年份贴现，然后将贴现后的现金流相加，得到公司的总价值。
AAP估值模型的优点是能够考虑到公司的财务结构和税收情况对现金流的影响。
这使得估值结果更准确，更符合实际情况。
同时，AAP模型也可以根据不同的情况进行灵活调整，以满足不同的需求。
然而，AAP估值模型也有一些限制。
首先，模型的准确性依赖于输入的数据和假设的合理性。
如果数据不准确或者假设不符合实际情况，估值结果可能会出现偏差。
其次，模型需要对未来的现金流进行预测，这是一个难以准确预测的因素。
因此，在使用AAP模型进行估值时，需要进行谨慎分析，同时考虑到各种不确定因素。
AAP估值模型是一种常用的财务分析工具，可以帮助我们评估公司的价值。
企业财务评估的方法与模型
企业财务评估的方法与模型作为投资者或资本运营者，了解企业的财务状况和价值是至关重要的。
企业财务评估是评估一个企业的财务状况、健康度和潜在发展机会的过程。
本文将介绍一些常用的企业财务评估方法和模型，帮助读者评估和理解一个企业的财务情况。
1. 目标财务比率法目标财务比率法是一种基于财务比率的分析方法，通过比较企业实际的财务比率与行业标准或同类企业的平均水平进行评估。
常用的财务比率包括偿债能力比率、营运能力比率、盈利能力比率和市场价值比率。
通过分析这些比率，可以得出企业在不同方面的财务状况，并与其他企业进行比较。
2. 财务预测模型财务预测模型是通过基于企业历史数据的分析和推断，预测企业未来的财务表现。
常用的财务预测模型有财务比率分析法、回归分析法和时间序列分析法。
通过这些模型，投资者可以获得对企业未来财务状况的预测，从而做出相应的投资决策。
3. 财务评级模型财务评级模型是一种基于财务指标和其他相关信息的分析方法，用于评估企业的信用风险和债务违约概率。
常用的财务评级模型包括Altman Z-Score模型和Merton模型。
这些模型根据企业的财务比率、市场价值和债务情况来衡量企业的偿债能力和债务风险。
4. 股权定价模型股权定价模型是用于估计企业的股权价值的模型，它考虑了企业未来的现金流量和风险。
常用的股权定价模型有贴现股利模型（Dividend Discount Model, DDM）和自由现金流量模型（Free Cash Flow to Equity, FCFE）。
这些模型通过估计企业未来的现金流量和风险来确定企业的股权价值。
5. 企业价值评估模型企业价值评估模型是用于估计整个企业的价值的模型，它综合考虑了企业的财务状况、未来现金流量和风险。
常用的企业价值评估模型有贴现现金流量模型（Discounted Cash Flow, DCF）和相对估值模型。
这些模型通过估计企业未来的现金流量和风险来确定企业的总体价值。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
估值与财务模型目录第一章估值的基本概念第二章可比公司法第三章历史交易法第四章现金流概念及现金流贴现法第五章IPO估值VS M&A估值第六章建模的过程和注意事项第七章现金流贴现模型的输出第一章估值的基本概念企业的价值④资产的价值主要有两种表现形式：帐面价值和市场价值。
帐面价值即资产负债表上反映的总资产、净资产，主要反映历史成本。
市场价值如股票的市值、兼并收购中支付的对价等，主要反映未来收益的多少。
④在多数情况下，帐面价值不能真实反映企业未来的收益，因此帐面价值和市场价值往往有较大差异。
例如，总的来说，帐面价值主要用于会计目的，而资本市场上的投资者更为关注的则是市场价值。
以下所讨论的价值均是指市场价值。
——+企业价值净债务少数股东权益联营公司价值股权价值（取决于计算EV 的Revenue或者EBITDA、EBIT中是否已包含联营公司的值）主要估值方法概述④没有一种估值方法是绝对正确的。
每种方法都有其优缺点，应该根据情况选择合适的估值方法。
④通常会使用多种估值方法来相互验证，并最终确定一个价值区间。
估值的用途估值分析应用广泛：–公开发行：确定发行价及募集资金规模–购买企业或股权：应当出价多少来购买–出售企业或股权：可以以多少价格出售–公平评价：从财务的观点，评价出价是否公平–新业务：新业务对于投资回报以及企业价值的影响第二章可比公司法可比公司法概况④通常，在股票市场上总会存在与首次公开发行的企业类似的可比公司。
这些公司股票的市场价值，反映了投资者目前对这类公司的估值。
利用这些可比公司的一些反映估值水平的指标，就可以用来估算首次公开发行的企业价值，即可比公司法。
④使用可比公司法估值，通常有以下几个步骤：–选取合适的可比公司–选取合适的指标– 估算首次公开发行的企业的价值④例如：A公司是一家移动电话公司，其可比公司的“企业价值／用户数” 指标平均为1000美元，而A公司到1999年底有10万用户，则其企业价值估算为1000 * 10万＝1亿美元。
可比公司法的用途及优缺点④基于市场对于公开交易公司的估值④为未上市公司建立估值基准④通过对每种业务建立估值基准来分析一个跨行业综合性企业的拆分价值④允许对经营状况进行比较和分析优点缺点④基于公开信息④有效市场的假设意味着交易价格应该反映包括趋势、业务风险、发展速度等全部可以获得的信息④对于仅占少数股权的投资，价值的获得可以作为公司价值可靠的标志（即不包括控制权溢价）④很难找到大量的可比公司；很难或不可能对可比公司业务上的差异进行准确的调整– 尽管有关于”有效市场“的假设，但有时很难解释明显类似的公司具有不同的估值水平，交易活跃程度也存在较大差异④有的可比公司的估值可能会受到市值较小、缺乏研究跟踪、公众持股量小、交易不活跃等的影响④股票价格还会受到行业内并购、监管等外部因素的影响可比公司法的分析要点④行业–不同行业的企业有不同的估值指标④是否同行业公司均可比–产品– 规模– 地区–盈利性④还需要考虑的问题–应该关注哪些指标？–该企业的估值相对于竞争对手应该是溢价还是折价？为什么？–该企业的经营模式相对于竞争对手是否有效率？–该企业的信用等级如何？–与竞争对手比较，该企业的资本结构如何？确定几个与目标公司最可比的公司和估值指标可比公司信息来源④财经资讯软件（如路透社、彭博、Factset等）④投资银行的研究报告（中金报告、摩根报告、Thomson Research）④公司年报两类估值指标④ 选取合适的可比公司后，还应确定合适的估值指标。
这样的估值指标通常有以下两类：的是不考虑企业的融资活动、纯粹的经营所产生的现金流。
电信公司在不同阶段的可比指标根据电信公司在不同阶段的特点，投资者使用不同指标来估算其价值：规模市盈率传统公司与新竞争者的比较对于在市场竞争中处于不同地位的公司，投资者使用的可比指标也会不同：EBITDA时间企业价值 / 固定资产 企业价值/ 目标市场 企业价值 / 收入企业价值/EBITDA 企业价值 / 收入 市盈率企业价值 /EBITDA投资者注重底线的增长（利润、现金流）顶线的增长（收入、现金流）主要估值指标市盈率企业价值/EBITDA 股权价值/现金盈利不同发展阶段存在不同的估值指标；财务指标以外，经营指标的实现情况是驱动股价的重要因素；以AT&T 为例： ④ 2000年2月11日，股价为 48.63美元，总市值1621 亿美元④ 加上债务、减去现金，企业价值为1921亿美元④ 1999年EBITDA 为196亿美元④ 企业价值／EBITDA = 9.8倍企业价值／EBITDA倍举例：传统电信公司的可比指9.810.116.819.719.110.915.9510152025英国电信 德国电信 法国电信 香港电讯 韩国电信 A T&T新加坡电信举例：传统电信公司的可比指标（续）以香港电信为例：④ 企业价值／ EBITDA =倍企业价值／EBITDA 对EBITDA 增长率19.1 倍④ 预计1999-2002 年， EBITDA 年复合增长率为 %7 ④ 则企业价值／E BITDA 对 EBITDA 增长率 ＝ 7 19.1 / = 2.70.71.46.22.72.70.910.224681012A T&T英国电信德国电信法国电信香港电讯韩国电信新加坡电信两类估值结果股权价值企业价值④已发行股本×股票现价④反映在偿付债权人和优先股股东后，普通股股东应得收益④主要股权价值倍数：–股权价值/净利润（市盈率）–股权价值/自由现金流–股权价值/股权帐面价值（市净率）④股权价值＋净债务＋少数股东权益＋优先股–净债务＝短期债务＋长期债务＋资本化租赁－现金及现金等价物④反映所有投资者所应获得的价值，包括债权人和股东④主要企业价值倍数–企业价值/收入企业价值/EBITDA企业价值的倍数股权价值的倍数所有资本提供者都能获得的指标销售收入EBITDAEBIT无杠杆自由现金流仅股权投资者能获得的指标EBT净利润自由现金流债权价值股权价值–企业价值/EBIT 企业价值/无杠杆自由现金流可比公司法举例– 估值指标可比公司分析举例– 运营指标CoH8,791.01,568.017.81,068.012.1422.0 4.8 1.58 CoL4,892.5692.114.1552.411.3273.3 5.6 1.97 CoK19,838.02,346.011.81,728.08.7726.8 3.7 1.45平均值17.113.57.5中间值17.813.57.8可比公司法估值的注意事项应注意做到 --应注意避免 --④检查可比公司是否存在④阅读研究报告④剔除明显例外的指标④复核数字④检查所示数据结果是否有意义④计算平均值和中间值④使用固定格式④进行行业特有的调整④理解哪些指标对于所研究的行业最相关④ 忘记统一货币单位（尤其对于运营指标）④忘记将计算所依据的运营指标调整到同一可比的时间段④忘记去除不相关（无意义）的统计数据④忽略了个别极端例外数据对平均值和中间值的影响④假设从外部直接获得的估值倍数总是正确的练习: UPS vs FedEx ④在2002年3月31日，UPS资产负债表上有$11.42亿现金，$2.76亿短期贷款和$47.17亿长期贷款④2002年3月3日，FedEx的完全摊薄总股本为3.02亿股UPS($MM 除每股收益指标外)FedEx($MM 除每股收益指标外)截至12月31日截至5月31日2001A1Q01A1Q02A2002E2003E2004E2001A2002E2003E2004E 收入30,3207,4347,57931,41634,361 37,056收入19,62920,60722,07223,585 EBIT3,9629449474,0994,9045,492EBIT1,1951,3211,4611,647 EBITDA5,3581,2621,2985,5546,4797,163EBITDA2,3472,6622,8963,180净利润2,4255825632,4442,9753,360净利润664725837974每股收益 2.120.510.50 2.16 2.65 3.05每股收益2.26 2.39 2.753.25第三章历史交易法历史交易法用途及优缺点④在控制权发生变化的情况下对企业估值④作为讨论的基础，提供可比交易的详细信息④显示行业参与者在历史年份购买可比资产及支付对价的意愿④确定市场对不同类型资产的需求（如：交易频率及支付的溢价）④基于公共信息④由于历史交易已经成功地完成，因此关于溢价的分析具有可操作性④显示出收购的趋势，例如：行业整合、国外收购者、财务收购者等④提供可能的购买方以及其出价的意愿和能力的参考信息④历史交易的公开数据可能有限或有误导性④历史交易很少能直接或完全可比④不是交易各个方面都能反映在估值倍数中（例如：商业谈判、政府监管等因素）④所取得的价值范围可能很大，因此用途有限④历史交易当时的市场情况可能对估值影响很大（例如：行业周期、竞争环境、交易时资产的稀缺性）选择合适的历史交易④选择合适的历史交易对于历史交易法的估值结果至关重要–行业：目标公司的业务和财务情况应该可比–交易规模：历史交易规模应该与目标交易估值规模相当–非上市公司间的交易：非上市公司间的交易信息收集起来通常很困难；新闻可能是唯一信息来源④可能的资料来源：–财经资讯软件（如Thomson One Banker, Deal Logic, Bloomberg,Factset,SDC等）–行业和相关交易出版物–投资银行的研究报告–上市公司有关合并的公告历史交易法举例——电信公司注资历史交易法举例——电信公司注资（续）中国电信行业历次注资的对价方式收购对价 对价支付 对价（亿美元） 方式 构成目标资产折扣比例上市公司（依据当年财务数据测算） EV/EBITDA市盈率EV/EBITDA市盈率EV/EBITDA市盈率中国移动 1998 年江苏移动注资 7.2 19.2 15.1 31.0 % 38.1 52.3 % 1999 年 3 省注资 10.3 21.4 16.2 34.5 % 36.4 38.0 % 2000 年 7 省注资 15.7 32.7 19.6 37.2 12.1 % 19.9 % 2002 年 8 省注资 5.2 12.7 7.7 17.1 % 25.7 % 32.5 2004 年 10 省注资 2.99.74.612.0 37.9 %19.5 %中国联通 2002 年 9 省注资 4.7 10.4 4.3 15.1 % 31.1 % -9.3 2003 年 9 省注资 12.818.229.7 %中国电信 2003 年 6 省注资 2.6 11.54.4 14.1 % 18.4 % 40.92004 年 10 省注资 8.911.522.7 % 2003 年以来中值21.1 %2003 年以来平均值22.6 %资料来源：各电信公司收购通函； B loomberg中国移动1998年江苏移动注资1999年3省注资2000年7省注资2002年8省注资2004年10省注资中国联通2002年9省注资296432886376现金现金、股票现金、股票现金/股票/延迟付款现金、延迟付款现金100％38％：62％31％：69％37％：31％：32％55％：45％100％2003年9省注资中国电信2003年6省注资456现金现金、延迟付款100％24％：76％2004年10省注资34现金、延迟付款30％：70％历史交易法举例——外资银行入股中资银行澳洲联邦银行入股杭州商业银行05-0419.9%0.78荷兰ING、国际金融公司入股北京商业银行05-0324.9% 2.7澳洲联邦银行入股济南商业银行04-1111%0.17国际金融公司、加拿大丰业银行入股西安商业银行04-105%首期0.07新加坡淡马锡公司入股民生银行04-104.55% 1.1 1.65HSBC入股交行04-0819.9%新股17.5 1.5 1.41203年630重组完成后的净资产数历史交易法举例——外资银行入股中资银行（续）国际金融公司入股上海银行99-125%0.2228练习：网上订票公司收购方/目标公司每股出价$预测发行在外净债务普通股总股本$MM MM期权MM平均行权价格$期权隐含的股本MM购股权价值MM平均行权价格$购股权隐含的股本MM完全摊薄的发行在外股本MM股权价值$MM企业价值$MMCendant/Cheap Tickers16.50(145)25.0 2.210.739---Cendant/Galileo33.0060087.6 4.529.8200.4---88.12,9063,506 USA Networks/Expedia40.00(181)50.615.99.12012.30.73516.750.4收购方/目标公司过去12个月2001E6.4收入EBIT折旧和摊销EBITDA净利润收入EBIT 折旧和摊销EBITDA净利润Cendant/Cheap Tickers 97.4 7.7 3.1 10.8 8.3 107.5 5.3 2.4 7.6 6.1Cendant/Galileo 1,665.6 323.5 239.1 562.6 149.8 1,796.2 338.3 240.0 578.3 165.7 USA Networks/Expedia222.210.617.015.0298.236.410.146.642.0注：2001estimates are from: Galileo-Michael Happel, Morgan Stanley, 6/20/01; Cheap Tichets-Pauul Keung, CIBC world Markets, 8/3/01 and Expedia, Mary Meeker, Morgan Stanley, 7/231/01第四章现金流概念及现金流贴现法现金流的重要性④现金流比净利润更重要，因为它可以通过考虑以下因素而得到更准确的“价值”：– 营运资本需求（营运资本=存货＋应收帐款＋其它流动资产－应付帐款－其它流动负债）– 时间（货币的时间价值）④另外，现金流可以一定程度地避免每个企业由于会计准则不同而产生的差异④然而，由于缺少会计中的摊销、预提、递延费用和收入的概念，现金流并不能很好地反映企业当期的盈利情况企业经营中的现金流循环④ 现金流清楚的反映了企业需要多少资金并且能够产出多少资金：现金流的推导④在报告期内，现金流量表非常重要，表明资金的来源和流向利息政府债权人股东公司资金固定资产存货应收帐款新贷款折旧收款现金销 售新资本 股利 税投资生产 融资运营投资应付帐款付款④有些情况下，被估值的企业没有编制现金流量表，只有不完整的现金流量表，或者其现金流量表不准确、不适用，此时需要依据其它财务报表和信息来推导出该企业的现金流情况④基于会计记帐的”借贷平衡“的原理，现金流量表可以通过两年的资产负债表和当期的利润表推导得出④制作现金流量表的一个难点在于如何找出非现金和预提项目，如：坏帐准备、资本化费用、递延或预提费用或收入，这些项目只会影响三张主要财务报表中的两个而不会影响第三个④建立财务模型的很重要的一步就是在一个计算表格上建立历史现金流量表并且把资产负债表，利润表和现金流量表链接在一起现金流的推导C(___)=年度变化____, 股东权益= 实收资本+ 未分配利润负债+所有者权益=资C(负债)+C(所有者权益)=C(资产)产<=>C(所有者权益)=C(股本)+净利润= 新增股本-股利+净利润C(固定资产净值)=C(固定资产原值)-折旧, C(固定资产原值)=资本支出运营资本= 股票+应收款+其它流动资产-应付款-其它流动负债C(现金)=净利润+C(股本)+C(债务)-[C(存货)+C(应收款)+C(其它流动资产)-C(应付款)-C(其它流动负债)]+折旧-C(固定资产原值)C(现金)=净利润+折旧-C(运营资本)-资本支出+新增股本-股利+C(债务)运营投资融资现金流货币的时间价值与贴现④货币具有时间价值：今天的一块钱比明天的一块钱值钱④原因：现在的货币用于投资可产生增值，例如今天的一块钱存入银行，明天这一块钱加上利息就不止一块钱了④明天的现金流需要使用一个贴现率（如银行利率），折算成今天值多少钱，这个折算的过程叫贴现④对企业估值时，不是简单地把未来产生的现金流直接加总，而是选取一定的贴现率，将未来不同时点上的现金流都贴现到现在同一个时点上，再相加举例：现金流贴现（DCF）④假定公司A预期未来五年能产生的现金流为：100万元，110万元，120万元，130万元，140万元，使用15%的贴现率，这五年现金流贴现到现在的价值计算如下：第0年第1年第2年第3年第4年第5年现金流贴现法原理④现金流贴现法是一个利用加权平均资本成本(“WACC”)，计算无杠杆作用的自由现金流(“UFCF”) 或流向全部资本提供者的资金的现值来进行估值的工具。