估值与财务模型培训课件(ppt 49张)
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第四章 财务估价的基础概念PPT课件
单利利息的计算 I=p×i×n
单利的终值计算 F=p+ p×i×n =p ×(1+ i×n)
单利现值的计算 P=F－I或P=F/(1+i×n)
⒉复利的终值
是指现在的一笔资金按复利计算若干期
后的本利和。
Fp1in
1in 称为复利终值系数或1元的复利
系数，用符号(F/P,i,n) 表示。此系数的作用是把 现值换算成终值。
第一节 货币的时间价值
一、货币时间价值的概念 货币的时间价值，是指货币经历一定时间的投资和再投资
所增加的价值，也称为资金的时间价值。由于资金时间 价值的存在，不同时点的等量货币具有不同的价值 时间价值强调两点：⑴不同时点价值量的差额；⑵投资和 再投资。 比如，投资时是100万，如果收益率10%，一年后将得到 110万，那么这个增加的了10万元就是投资时100万元投资 期间的时间价值。 如果一年之后未将收益10万元取出，则相当于投资了110 万元，收益率仍是10%，再过一年将得到121万元……
现值也称本金 ,是一定量的资金运用起点的 价值，或未来某一时点上的一定量的资金折 合为现在的价值。
计算时间价值常用的符号： P —— 现值； F—— 终值； i —— 利率（折现率，已知终
值求现值的过程叫折现或贴现，折现时所采用 的利率称折现率或贴现率）
I —— 利息 n —— 计算利息的期数 ⒈单利的终值和现值 单利是指计算利息的基础只有本金而不含前 期产生的利息的计算方法。
3.复利现值：是指未来一定时间的特定资金按复利计算的 现在的价值，或者说是为取得将来一定本利和现在所需要 的本金。计算公式：
P(1 si)n s1 1in
1
其中
用符号（P/F，i，n）表示。
财务估价的基础知识(ppt 50页)
设该公司的资金成本率(即最低报酬率)为10%，你 认为该公司应选择哪个方案？
方案(1)=135.18(万元) 方案(2)=115.38(万元) 因此该公司应该选择第二方案。
例:有一项年金，前3年无流入，后5年每年 年初流入500万元，假设年利率为10％，现 值为( )万元。
A．1994.59 B．1565.68
年金问题、混合现金流问题；
6．解决问题。
四、时间价值计算的灵活运用 (一) 知三求四的问题： 复习基本公式：
1．求年金A
例：假设以10％的年利率借得30000元，投 资于某个寿命为10年的项目，为使该投资项 目成为有利的项目，每年至少应收回的现 金数额为( )。
A.6000 B．3000 C.5374 D．4882
[答案]D
解析，本题为时间价值计算中知三求四的 问题，已知：p=30000，I=10％，n=10，求 A
2．求利率或期限：
内插法的应用
例:有甲、乙两台设备可供选用，甲设备的 年使用费比乙设备低2000元，但价格高于乙 设备8000元。若资本成本为7％，甲设备的 使用期应长于( )年，选用甲设备才是有利 的。
例：某人拟购房，开发商提出两种方案， 一是现在一次性付80万元；另一方案是5年 后付100万元，若目前的银行贷款利率是7％， 应如何付款?
方案一的终值=1122080 方案二的终值=1000000 所以应选择方案二。
前例：某人拟购房，开发商提出两种方案， 一是现在一次性付80万元，另一方案是5年 后付100万元,若目前的银行贷款利率是7％， 应如何付款?
C．1813.48 D．1423.21
6．永续年金 (1)永续年金终值： 没有终值 (2)永续年金现值：A／I 7．混合现金流计算 若存在混合现金流，若按10％贴现，则现值 是多少?
方案(1)=135.18(万元) 方案(2)=115.38(万元) 因此该公司应该选择第二方案。
例:有一项年金，前3年无流入，后5年每年 年初流入500万元，假设年利率为10％，现 值为( )万元。
A．1994.59 B．1565.68
年金问题、混合现金流问题；
6．解决问题。
四、时间价值计算的灵活运用 (一) 知三求四的问题： 复习基本公式：
1．求年金A
例：假设以10％的年利率借得30000元，投 资于某个寿命为10年的项目，为使该投资项 目成为有利的项目，每年至少应收回的现 金数额为( )。
A.6000 B．3000 C.5374 D．4882
[答案]D
解析，本题为时间价值计算中知三求四的 问题，已知：p=30000，I=10％，n=10，求 A
2．求利率或期限：
内插法的应用
例:有甲、乙两台设备可供选用，甲设备的 年使用费比乙设备低2000元，但价格高于乙 设备8000元。若资本成本为7％，甲设备的 使用期应长于( )年，选用甲设备才是有利 的。
例：某人拟购房，开发商提出两种方案， 一是现在一次性付80万元；另一方案是5年 后付100万元，若目前的银行贷款利率是7％， 应如何付款?
方案一的终值=1122080 方案二的终值=1000000 所以应选择方案二。
前例：某人拟购房，开发商提出两种方案， 一是现在一次性付80万元，另一方案是5年 后付100万元,若目前的银行贷款利率是7％， 应如何付款?
C．1813.48 D．1423.21
6．永续年金 (1)永续年金终值： 没有终值 (2)永续年金现值：A／I 7．混合现金流计算 若存在混合现金流，若按10％贴现，则现值 是多少?
公司估值模型精品PPT课件
盈率或预估市盈率
20
市盈率估值法的缺点
• 市盈率与收益对应，不稳定 • 对于面临重大事项的企业，用当前的市盈率或历史平均市盈率来估值是
不可行的 • 行业差异很大：高科技企业与公用事业企业 • 对具有爆发性增长潜力的行业或企业，市盈率估值方法不适用 • 警惕当前业绩高速增长而市盈率低的现象 • 对于一些具有很大的潜在资产重估的企业，市盈率法也不可行 • 亏损企业
• ABC公司采用固定股利政策，每年支付0.2元/股的现金股利 ，假定股权资本成本为10%，则该公司的股票价格应为：
•
P=0.2/10%=2(元/股)
8
固定增长的股利折现模型
• 该模型假定公司的股利会以一个固定的增长速度（g）一直增长下去。
假定0下一年度1公司的2股利为DIV1,则股票的价格为： n-1
股利现金流折现法（DDM）
股利
股权成本（Ke）
➢ 理论上各种方法估计出来的股权价值应当一致
6
股利现金流折现模型（DDM） • 基本模型
DIV表示以后每年的股利，可根据股利的变动分为固定股利与固定增
长的股利两种模型；
Ke表示股权资本成本
7
固定股利折现模型：永续年金
• 该模型假定未来每年的股利是固定的并保持不变，因此股票 价值就等于未来固定股利的现金流的折现，即永续年金
金流量； • 第3步：将股权现金流量按照折现率折现
12
股权现金流量的计算
FCFE=实体现金流量-债务现金流量 =经营活动现金净流量-资本性支出-（税后利息费用-净负债增加） =税后利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-资本性支出- （税后利
息费用-净负债增加）
13
股权现金流量折现模型：两阶段法
20
市盈率估值法的缺点
• 市盈率与收益对应，不稳定 • 对于面临重大事项的企业，用当前的市盈率或历史平均市盈率来估值是
不可行的 • 行业差异很大：高科技企业与公用事业企业 • 对具有爆发性增长潜力的行业或企业，市盈率估值方法不适用 • 警惕当前业绩高速增长而市盈率低的现象 • 对于一些具有很大的潜在资产重估的企业，市盈率法也不可行 • 亏损企业
• ABC公司采用固定股利政策，每年支付0.2元/股的现金股利 ，假定股权资本成本为10%，则该公司的股票价格应为：
•
P=0.2/10%=2(元/股)
8
固定增长的股利折现模型
• 该模型假定公司的股利会以一个固定的增长速度（g）一直增长下去。
假定0下一年度1公司的2股利为DIV1,则股票的价格为： n-1
股利现金流折现法（DDM）
股利
股权成本（Ke）
➢ 理论上各种方法估计出来的股权价值应当一致
6
股利现金流折现模型（DDM） • 基本模型
DIV表示以后每年的股利，可根据股利的变动分为固定股利与固定增
长的股利两种模型；
Ke表示股权资本成本
7
固定股利折现模型：永续年金
• 该模型假定未来每年的股利是固定的并保持不变，因此股票 价值就等于未来固定股利的现金流的折现，即永续年金
金流量； • 第3步：将股权现金流量按照折现率折现
12
股权现金流量的计算
FCFE=实体现金流量-债务现金流量 =经营活动现金净流量-资本性支出-（税后利息费用-净负债增加） =税后利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-资本性支出- （税后利
息费用-净负债增加）
13
股权现金流量折现模型：两阶段法
估值与财务模型培训课件
TV (1 g)t FCF (1 g) FCF (1 g)
t1 (1 r)t
rg
– 退出倍数法：假设被估值的企业在预测期期末出售所可能卖得的价格，通常该价格按照一定 的估值倍数估算。例如，可以按照预测期最后一年的EBITDA和一定的企业价值/EBITDA倍数 估算。这种方法的局限性在于只能根据当前时点的交易估值倍数，而需要估计未来若干年后的 估值倍数。
精品ppt模板
17
What is 城市轨道交通 urban rail transport
精品ppt模板
18
股本成本的计算
What is 城市轨道交通 urban rail transport
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19
股权成本可以通过资本资产定价模型的公式（Capital Asset Pricing Model）
V0
tn t 1
Dt (1 r)t
Pn (1 r)n
，其中
Pn
rDng1n（gn为n年后的红利的稳定增长率）
三阶段模型：该模型中，股票的价值为高增长期和过渡期内预期红利的
现值（增长率平滑下降），及稳定增长阶段开始时终点价格的现值。
What is 城市轨道交通 urban rail transport
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23
与股利贴现模型相似，通过对未来公司产生的自由现金流进行贴现加 总得出价值。
FCFF贴现法：估算公司未来的无杠杆自由现金流，用加权资本成本（ WACC）进行贴现加总可得出企业价值
FCFE贴现法：估算公司未来的有杠杆自由现金流，用股权成本进行贴 现加总可得出股权价值。
通过在企业价值中减去债务价值、少数股东权益既可以得出公司的股 权价值。
估值方法与模型ppt课件
பைடு நூலகம்
循环引用是模型动态维持报表钩稽关系的保障
理
解 模
利息支出和利 息收入
型
的
循 环
循环贷款余额 和现金余额
净收入
引
用
关
自由现金流量
系
模型使用中的一些调试技巧
当一个模型含有循环引用时，Excel不会自动计算
计
解决方法: 打开迭代
算
➢ 工具 -> 选项 (Alt T O) -> ”计算“标签
一
个
循
自我生产能力
根据公司对产品
定价能力调整产
储存成本
品价格变化趋势；
根据新竞争对手
出现的可能性评
估调整公司长期
供应商 集中采购
定价能力 产品价格弹性
对主要原材料 的依赖 转移成本能力
与竞争对手相 比
供应商的选择
属于价格的制 定者
新竞争对手
规模
成本优势
产品特殊性
选择替代方的 成本
成长预测
容易进入销 售渠道
1、确定资本结构： A、当前资本结构（债务市值和权益市值） 按债务的实际利率与期限按同期限债券的到期收益率折现 权益市值要根据权益性质分别估算市值（流通股与非流通股
市值估算是个很有意义的课题） B、可比公司资本结构（评估公司资本结构是否合理） C、预期未来资本结构变化（公司融资计划） D、确定公司合理资本结构，或者采用动态资本结构
• 天数 (基于销售收入或销货成本, 如果恰当的话) • 销售收入或销货百分比
• 销售收入百分比 • 基于历史或期望水平的固定金额 • 基于详细数字的累加
• 资本支出百分比（与维持资本支出水平）、固定资产净值百分比或销售收入百分比 • 基于所估计的固定资产和资本支出的使用年限
循环引用是模型动态维持报表钩稽关系的保障
理
解 模
利息支出和利 息收入
型
的
循 环
循环贷款余额 和现金余额
净收入
引
用
关
自由现金流量
系
模型使用中的一些调试技巧
当一个模型含有循环引用时，Excel不会自动计算
计
解决方法: 打开迭代
算
➢ 工具 -> 选项 (Alt T O) -> ”计算“标签
一
个
循
自我生产能力
根据公司对产品
定价能力调整产
储存成本
品价格变化趋势；
根据新竞争对手
出现的可能性评
估调整公司长期
供应商 集中采购
定价能力 产品价格弹性
对主要原材料 的依赖 转移成本能力
与竞争对手相 比
供应商的选择
属于价格的制 定者
新竞争对手
规模
成本优势
产品特殊性
选择替代方的 成本
成长预测
容易进入销 售渠道
1、确定资本结构： A、当前资本结构（债务市值和权益市值） 按债务的实际利率与期限按同期限债券的到期收益率折现 权益市值要根据权益性质分别估算市值（流通股与非流通股
市值估算是个很有意义的课题） B、可比公司资本结构（评估公司资本结构是否合理） C、预期未来资本结构变化（公司融资计划） D、确定公司合理资本结构，或者采用动态资本结构
• 天数 (基于销售收入或销货成本, 如果恰当的话) • 销售收入或销货百分比
• 销售收入百分比 • 基于历史或期望水平的固定金额 • 基于详细数字的累加
• 资本支出百分比（与维持资本支出水平）、固定资产净值百分比或销售收入百分比 • 基于所估计的固定资产和资本支出的使用年限
公司估值与财务模型ppt课件
Cost of equity
评估对象
企业价值EV
权益价值
权益价值 4
确定贴现率
Risk Free rate 无风险利率
1年期国债到期收益率
Beta 风险系数
rm rf 市场风险溢价
Cost of Equity 股权成本
市场Beta、行业Beta、公司Beta 一般通过第三方工具查找计算
经验数据
股利贴现模型DDM
企业自由现金流贴现模型
权益自由现金流贴现模型FCFE FCFF
2
现金流贴现法
• 原理：资产的价值等于未来产生的现金流现值之和
• 前提假设：公司可持续经营
• 基本公式：
n
V
CFt
t1 (1 r)t
现值
T0
T1 T2 T3 T4
T4
各期现金流量
T10 终值(TV)
3
常用的现金流贴现法
• 主要的现金流贴现法
– 根据不同的对象和不同的现金流，有不同的方法 – 匹配原则：即现金流和对应的贴现率应该相匹配。
现金流
企业自由现金流 Free cashflow to firm
权益自由现金流 Free cashflow to equit
股利 (Dividend)
贴现率
WACC
Cost of equity
• 优点： – 向前看的分析，可反映行业的趋势和公司策略和经营管理的变动 – 较少受市场波动的影响 – 以现金流量为基础 ，较少受到不同会计政策的影响
• 缺点： – 基于大量假定，需要主观判断 – 终值在估值结果终占有相当大的比例 – 较为理论化
7
其他现金流贴现方法
• 股利贴现模型
最新(财务)-第2章-财务估价模型ppt课件
如果已知终值、利率和期数，则复利现值的计算公式 为：
PF(1 1i)nF(1i)nF(Pi,n /)F,
(P / F, i , n )——1元的复利现值系数
第二章 财务估价模型
15
二、货币时间价值的计算
4. 年金(Annuity) （1）年金的内涵——等额定期的系列收支
年金是指在一定时期内每隔相同的时间发 生相同数额的系列收付款项。
普通年金(Ordinary Annuity)
先付年金(Immediate Annuity)
年金
递延年金
永续年金
第二章 财务估价模型
16
二、货币时间价值的计算
（2）普通年金（又称后付年金）终值的计算
普通年金（A）是指一定时期内每期期末等额的系 列收付款项。
普通年金终值是指一定时期内每期期末等额收付款 项的复利终值之和。
(F / A, i , n )——1元的普通年金复利终值系数
第二章 财务估价模型
19
二、货币时间价值的计算
（3）普通年金现值的计算
普通年金现值是指一定时期内每期期末收付款 项的复利现值之和。
普通年金现值的计算是已知年金、利率和期数， 求年金现值的计算，其计算公式为：
PA 1(1i)nA (P/A ,i,n) i
第二章 财务估价模型
17
二、货币时间价值的计算
普通年金终值犹如零存整取的本利和
F = A + A (1+i) + A (1+i)2 + A (1+i)3 +……+ A (1+i)n-1
第二章 财务估价模型
18
二、货币时间价值的计算
普通年金终值的计算公式为：
PF(1 1i)nF(1i)nF(Pi,n /)F,
(P / F, i , n )——1元的复利现值系数
第二章 财务估价模型
15
二、货币时间价值的计算
4. 年金(Annuity) （1）年金的内涵——等额定期的系列收支
年金是指在一定时期内每隔相同的时间发 生相同数额的系列收付款项。
普通年金(Ordinary Annuity)
先付年金(Immediate Annuity)
年金
递延年金
永续年金
第二章 财务估价模型
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二、货币时间价值的计算
（2）普通年金（又称后付年金）终值的计算
普通年金（A）是指一定时期内每期期末等额的系 列收付款项。
普通年金终值是指一定时期内每期期末等额收付款 项的复利终值之和。
(F / A, i , n )——1元的普通年金复利终值系数
第二章 财务估价模型
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二、货币时间价值的计算
（3）普通年金现值的计算
普通年金现值是指一定时期内每期期末收付款 项的复利现值之和。
普通年金现值的计算是已知年金、利率和期数， 求年金现值的计算，其计算公式为：
PA 1(1i)nA (P/A ,i,n) i
第二章 财务估价模型
17
二、货币时间价值的计算
普通年金终值犹如零存整取的本利和
F = A + A (1+i) + A (1+i)2 + A (1+i)3 +……+ A (1+i)n-1
第二章 财务估价模型
18
二、货币时间价值的计算
普通年金终值的计算公式为：
财务培训内容PPT课件
建立有效的风险监控机制，定期 对财务风险进行监测和分析。
及时报告风险状况
定期向上级或相关部门报告财务风 险状况，及时反馈风险变化和应对 效果。
调整风险管理策略
根据风险监控结果，及时调整风险 管理策略，优化风险管理措施。
04
财务决策分析
投资决策分析
投资决策原则
评估投资项目的风险和回报， 选择最优的投资方案。
阐述财务和会计的区别与联系， 明确两者在企业运营中的角色和 作用。
财务报表解读
资产负债表
详细解读资产负债表的构成要素和编 制方法，帮助学员了解企业资产、负 债和所有者权益状况。
利润表与现金流量表
介绍利润表和现金流量表的编制基础 、主要项目及对企业经营状况的反映 。
财务分析方法
财务比率分析
通过对比率指标如流动比率、速动比率、存货周转率等的计算和分析，评估企 业的偿债能力和运营效率。
财务趋势分析
通过比较企业不同时期的财务报表数据，分析企业财务状况的变化趋势，预测 未来的发展趋势。
02
财务预算与控制
预算编制流程
确定预算目标
根据企业战略目标和实 际情况，制定预算目标 ，包括收入、利润、成
本等指标。
制定预算方案
根据预算目标，制定具 体的预算方案，包括各 部门预算、项目预算等
。
汇总与审批
短期融资与短期投资
利用短期融资和短期投资工具，满足 短期资金需求。
05
税务筹划与合规
税务基础知识
税务种类
介绍企业所得税、个人所得税、增值税等主要税种的基本概念、 征收范围和计算方法。
税务登记与申报
说明企业或个人在税务登记、变更和注销的流程，以及纳税申报的 时间、地点和方式。
及时报告风险状况
定期向上级或相关部门报告财务风 险状况，及时反馈风险变化和应对 效果。
调整风险管理策略
根据风险监控结果，及时调整风险 管理策略，优化风险管理措施。
04
财务决策分析
投资决策分析
投资决策原则
评估投资项目的风险和回报， 选择最优的投资方案。
阐述财务和会计的区别与联系， 明确两者在企业运营中的角色和 作用。
财务报表解读
资产负债表
详细解读资产负债表的构成要素和编 制方法，帮助学员了解企业资产、负 债和所有者权益状况。
利润表与现金流量表
介绍利润表和现金流量表的编制基础 、主要项目及对企业经营状况的反映 。
财务分析方法
财务比率分析
通过对比率指标如流动比率、速动比率、存货周转率等的计算和分析，评估企 业的偿债能力和运营效率。
财务趋势分析
通过比较企业不同时期的财务报表数据，分析企业财务状况的变化趋势，预测 未来的发展趋势。
02
财务预算与控制
预算编制流程
确定预算目标
根据企业战略目标和实 际情况，制定预算目标 ，包括收入、利润、成
本等指标。
制定预算方案
根据预算目标，制定具 体的预算方案，包括各 部门预算、项目预算等
。
汇总与审批
短期融资与短期投资
利用短期融资和短期投资工具，满足 短期资金需求。
05
税务筹划与合规
税务基础知识
税务种类
介绍企业所得税、个人所得税、增值税等主要税种的基本概念、 征收范围和计算方法。
税务登记与申报
说明企业或个人在税务登记、变更和注销的流程，以及纳税申报的 时间、地点和方式。
财务模型与公司估值PPT课件
02 公司估值基础
估值的定义与目的
估值的定义
公司估值是对企业内在价值的评 估，综合考虑公司的资产、收益 、财务状况、成长潜力等因素， 以确定公司的市场价值。
估值的目的
公司估值主要用于投资决策、并 购交易、股票发行等方面，帮助 投资者和交易方了解公司的真实 价值和潜在风险。
估值的方法与模型
相对估值法
并购决策
在考虑并购其他公司时，公司可以使用财务模型和公司估值来评估目标公司的价值，以及 并购可能带来的协同效应和潜在风险。
05 财务模型与公司估值的挑 战与未来发展
数据质量与模型误差
数据质量
财务数据是财务模型的基础，数据的质量直接影响到模型的准确性和可靠性。 因此，获取高质量的数据是建立财务模型的首要任务。
股票发行定价
在公司发行新股票时，可以使用财务模型和公司估值来确 定发行价格，以确保新股票的顺利发行并为公司筹集到足 够的资金。
战略规划
业务发展计划
公司可以使用财务模型和公司估值来制定业务发展计划，预测未来的收入、利润和现金流 ，并制定相应的战略来达到预期目标。
资源分配
通过公司估值，公司可以了解其资源的价值，并根据价值大小来分配资源，以提高公司的 整体效益。
THANKS FOR WATCHING
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预测表
基于历史数据和预测数 据，对公司未来的财务 状况进行模拟和预测。
财务模型的分类
静态财务模型
基于历史数据，不考虑时间变化 和未来不确定性。
动态财务模型
考虑时间变化和未来不确定性，通 过概率分布来描述未来的现金流。
综合财务模型
结合静态和动态财务模型的特点， 既考虑历史数据，又考虑未来不确 定性。
财务模型与公司估值最新PPT课件
现金流贴现法 （多阶段）
对权益价值的评估
对企业价值的评估
市盈率PE
企业倍数法EV
市净率PB
经济利润法EP
E/P
股息收益率 D/P
股利贴现模型DDM
企业自由现金流贴现模型
权益自由现金流贴现模型FCFE FCFF
超常利润法AE
Equity Analysis & Valuation 16
现金流贴现法
? 原理：资产的价值等于未来产生的现金流现值之和
从EBIT 开始比较方便 EBIT -EBIT*t =NOPLAT +D&A +/- ΔWC +/-Capex =FCFF +/- ΔDebt =FCFE CASE3 ：计算自由现金流
解释 ? 息税前利润 ? 有效税率 ? 调整现金税后的净损益 ? 折旧与摊销 ? 营运资本净变动（减少为 +，增加为 -） ? 资本性净支出，扣除折旧 ? 可以分配给股东和债权人的现金流 ? 债务净变动 ? 可以分配给股东的现金流
其他现金流贴现方法
? 超常利润方法（ Abnormal Earnings ）
– 基于会计数据的一种估值方法。该方法认为，公司的价值来源于公司 ROE与其股本成本间的差距（超常利润，AE），并通过对超常利润的贴 现来确定股票估值。有关的步骤和重要变量的确定同DCF。
AE的公式
? 股票估值
?
BV0 ?
现金牛 （Cash Cow）
Equity Analysis & Valuation 12
用什么来衡量回报率（ return）？
? 用什么来衡量回报
– 不同的资本对应不同的回报率，对应不同的价值
资本
股东资本（净资产） Equity +少数股东权益 (Minority Interest) +负债 (Liabilities) =总资产 (Total Asset) -不付息的流动负债 (Non-interest bearing Current Liabilities) =应用资本 (Capital Employed)
对权益价值的评估
对企业价值的评估
市盈率PE
企业倍数法EV
市净率PB
经济利润法EP
E/P
股息收益率 D/P
股利贴现模型DDM
企业自由现金流贴现模型
权益自由现金流贴现模型FCFE FCFF
超常利润法AE
Equity Analysis & Valuation 16
现金流贴现法
? 原理：资产的价值等于未来产生的现金流现值之和
从EBIT 开始比较方便 EBIT -EBIT*t =NOPLAT +D&A +/- ΔWC +/-Capex =FCFF +/- ΔDebt =FCFE CASE3 ：计算自由现金流
解释 ? 息税前利润 ? 有效税率 ? 调整现金税后的净损益 ? 折旧与摊销 ? 营运资本净变动（减少为 +，增加为 -） ? 资本性净支出，扣除折旧 ? 可以分配给股东和债权人的现金流 ? 债务净变动 ? 可以分配给股东的现金流
其他现金流贴现方法
? 超常利润方法（ Abnormal Earnings ）
– 基于会计数据的一种估值方法。该方法认为，公司的价值来源于公司 ROE与其股本成本间的差距（超常利润，AE），并通过对超常利润的贴 现来确定股票估值。有关的步骤和重要变量的确定同DCF。
AE的公式
? 股票估值
?
BV0 ?
现金牛 （Cash Cow）
Equity Analysis & Valuation 12
用什么来衡量回报率（ return）？
? 用什么来衡量回报
– 不同的资本对应不同的回报率，对应不同的价值
资本
股东资本（净资产） Equity +少数股东权益 (Minority Interest) +负债 (Liabilities) =总资产 (Total Asset) -不付息的流动负债 (Non-interest bearing Current Liabilities) =应用资本 (Capital Employed)
财务模型与公司估值分析PPT文档54页
40、人类法律，事物有规律，这是不 容忽视 的。— —爱献 生
46、我们若已接受最坏的，就再没有什么损失。——卡耐基 47、书到用时方恨少、事非经过不知难。——陆游 48、书籍把我们引入最美好的社会，使我们认识各个时代的伟大智者。——史美尔斯 49、熟读唐诗三百首，不会作诗也会吟。——孙洙 50、谁和我一样用功，谁就会和我一样成功。——莫扎特来自财务模型与公司估值分析
36、如果我们国家的法律中只有某种 神灵， 而不是 殚精竭 虑将神 灵揉进 宪法， 总体上 来说， 法律就 会更好 。—— 马克·吐 温 37、纲纪废弃之日，便是暴政兴起之 时。— —威·皮 物特
38、若是没有公众舆论的支持，法律 是丝毫 没有力 量的。 ——菲 力普斯 39、一个判例造出另一个判例，它们 迅速累 聚，进 而变成 法律。 ——朱 尼厄斯
46、我们若已接受最坏的，就再没有什么损失。——卡耐基 47、书到用时方恨少、事非经过不知难。——陆游 48、书籍把我们引入最美好的社会，使我们认识各个时代的伟大智者。——史美尔斯 49、熟读唐诗三百首，不会作诗也会吟。——孙洙 50、谁和我一样用功，谁就会和我一样成功。——莫扎特来自财务模型与公司估值分析
36、如果我们国家的法律中只有某种 神灵， 而不是 殚精竭 虑将神 灵揉进 宪法， 总体上 来说， 法律就 会更好 。—— 马克·吐 温 37、纲纪废弃之日，便是暴政兴起之 时。— —威·皮 物特
38、若是没有公众舆论的支持，法律 是丝毫 没有力 量的。 ——菲 力普斯 39、一个判例造出另一个判例，它们 迅速累 聚，进 而变成 法律。 ——朱 尼厄斯
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计算终值常用的方法有永续增长率法和退出倍数法，两种方法有对应关系，常用来相互检 验。
– 永续增长率法：假设在预测期以后，每年的无杠杆自由现金流将以一个恒定的比率永远 增长下去。这样预测期以后全部无杠杆自由现金流的贴现值可以用收敛的等比级数求和 t ( 1 g ) F C F ( 1 g ) 公式计算得出。选取永续增长率时需要考虑被估值企业所处行业的长期增长前景、宏观 T V F C F ( 1 g ) t ( 1 r ) r g t 1 经济长期的通货膨胀，同时也要参考预测期最后一年的自由现金流的增长率。
6
第二章
现金流概念及现金流贴现法
7
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
现金流贴现法
在现金流贴现法中，资产的价值为该项资产可带来未来所有现金流的现值之和。 理论基础：在对资产的现金流量、增长及风险等方面的特征进行分析的基础上，每一 项资产的内在价值都是可以估算的。
为何要贴现：
— 货币具有时间价值：今天的一块钱比明天的一块钱值钱。例如今天的一块钱存入银行， 明天这一块钱加上利息就不止一块钱。 — 现金流的风险溢价：未来发生损失的风险，二鸟在林不如一鸟在手。
无杠杆作用现金流是企业经营活动
产生的可自由支配的现金流，也即 可支付给债权人和所有者的现金流
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现金流的估算
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终值的计算
终值：现金流贴现法对企业进行估值是假设该企业会持续经营下去。实际操作中，只可能 对企业未来有限期间内每年的现金流进行预测（“预测期”）。对预测期每年的现金流 可以逐年进行贴现得到其现值，而对预测期以后直至永远的现金流的总价值，通常基于 一定的假设简化计算。这些预测期以后直至永远的现金流的总价值称为终值。
估值与财务模型
目录
第一章
估值的基本概念
第二章
第三章 第四章
现金流概念及现金流贴现法
可比公司法 历史交易法
2
第一章
估值的基本概念
3
企业的价值
企业的价值
资产的价值主要有两种表现形式：帐面价值和市场价值。帐面价值即资产负债表上反映的总资产、 净资产，主要反映历史成本（但也有部分以公允价值等方式计价）。市场价值如股票的市值、兼并 收购、股权投资中支付的对价等，主要反映未来收益的现值。 在多数情况下，帐面价值不能真实反映企业未来的收益，因此帐面价值和市场价值往往有较大差异。 例如，总的来说，帐面价值主要用于会计目的，而资本市场上的投资者更为关注的则是市场价值。 以下所讨论的价值均是指市场价值。
– 退出倍数法：假设被估值的企业在预测期期末出售所可能卖得的价格，通常该价格按照 一定的估值倍数估算。例如，可以按照预测期最后一年的 EBITDA 和一定的企业价值 13 /EBITDA倍数估算。这种方法的局限性在于只能根据当前时点的交易估值倍数，而需要
计算终值举例-- 永续增长率法举例
14
计算终值-- 倍数法举例
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计算终值的注意事项
现金流贴现法对于终值计算非常敏感，因此需要注意保证计算终值 所使用假设的合理性
在预测期最后一年现金流预测所基于的各项主要假设应当正常水平
预测期最后一年的收入和营业利润的假设应该反映正常年份的水平，
• 理论上最完善的估值方法 • 预测未来若干年的经营现金流，并用恰当的贴现率（加 权平均资本成本）和终值计算方法计算这些现金流和终 值的贴现值，以此计算企业价值和股权价值 • 通过分析可比公司的交易和营运统计数据得到该公司在 公开的资本市场的隐含价值 • 估值结果不包括控制权溢价 • 用可比公司的估值倍数和被估值企业的营运指标计算估 值 • 在控制权发生变化的情况下提供市场化的估值基准 • 估值结果包括控制权溢价 • 用可比的历史并购交易中的估值指标和被估值企业的营 运指标计算估值
所需资料：进行现金流量贴现评估时，必须：
— 估算该项资产的寿命 — 估算该项资产寿命期内的现金流量 — 估算现金流贴现的折现率
市场定价失效：假设市场在跨时期作资产定价时会出错，但随着时间的推移及资产新 资料的出现，市场会自行更正过来。
8
现金流贴现法的流程图
9
企业经营中的现金流循环
现金流清楚的反映了企业需要多少资金并且能够产出多少资金：
企业价值
净债务
少数股东权益
联营公司价值*
股权价值 4
*取决于计算EV的Revenue或者EBITDA、EBIT中是否已包含联营公司的值。
主要估值方法
主要估值方法概述 没有一种估值方法是绝对正确的。每种方法都有其优缺点，应该根据情况选择合适的估值方法。 通常会使用多种估值方法来相互验证，并最终确定一个价值区间。 从大类上来说，估值方法可分为绝对估值法和相对估值法。绝对估值法如对未来股利、自由现金流 等贴现得出公司价值；相对估值法如利用可比公司或可比历史交易的P/E、P/B、EV/EBITDA等指 标对目标公司估值。三种常用估值方法概览如下表所示： 估值方法 描述
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现金流的估算
用于贴现的是无杠杆作用的自由现 金流（Unlevered Free Cashflow）， 其计算方法如右图所示
无杠杆作用的含义是不考虑融资对
现金流的影响。具体体现为计算无 杠杆作用现金流时，加回了利息费 用
自由现金流的含义是已扣除需追加
的营运资金及固定资产投资，可以 由企业自由支配的现金流
特点
• 这种方法主要依赖于对于被估值企业的现 金流和发展速度的预测，以及对于资本成 本和终值的假设（假设的准确性对估值结 果的影响至关重要） • 可靠性依赖于其它公开交易公司的可比程 度，包括行业、产品类别、收入规模、地 理位置、收益率、发展阶段
现金流贴现法
可比公司法
历史交易法
• 可靠性依赖于历史交易的数量、可比程度 以及对于某种资产在每个交易时刻的供求 关系 • 市场周期和变动程度也会影响估值结果
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公司估值的意义和用处
公司估值是上市公司基本面分析的基本内容
基本逻辑：基本面决定价值，价值决定价格 估值分析应用广泛：
– 公开发行：确定发行价及募集资金规模 – 购买企业或股权：应当出价多少来购买
– 出售企业或股权：可以以多少价格出售
– 公平评价：从财务的观点，评价出价是否公平 – 新业务：新业务对于投资回报以及企业价值的影响