国债期货培训-结算风控部

四、国债期货简介
• 3、交易的合约：
• 合约标的：面额为100万元人民币，票面利率为3% 的5年期名义标准国债 • 最近的三个季月合约（3、6、9、12季月循环） • “名义标准债券” 或称“虚拟债券” • 它并不对应着在现券市场上的某一种真实的国债， 而是对应的是一篮子的国债组合，这一篮子国债组 合可以包括所有距到期日为4-7年的固定利息国债 ，并可以用来进行交割。
• 做多国债现货、做空国债期货的套利形式推国债期货价格
• 假定选择代码为010213的2002年记账式（十三期）国债 ，其到期日为2017年9月20日，票面利率为2.6%，每半年 付息一次，付息日分别为3月20与9月20，是剩余期限为5 年半的固定利息国债，属于可交割债券。
• 2月17日，此国债报价为95.85，同时国债期货3月合约 TF1203的报价为97.85，其理论价格设为P，在此点位购 买1万张010213，同时卖空一手TF1203，相当于买入现 货的同时锁定了卖出价格。
• 例子：假定期货报价为90元，所交割债券的转换因子为 1.38，交割面值100元债券的应计利息为3元 • 空头收到的现金=90*1.38+3=127.2，一张合约就是 127.2*10000=1272000元
• 因此，最便宜交割债券为使得“债券报价-（期货报价* 转换因子）”最小的债券
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三、最便宜交割债券（3）
每日价格最大波动限制 最低交易保证金
上一交易日结算价的±2 % 合约价值的3 %
四、国债期货仿真交易测试
• 1、合约样本（2）
项目 当日结算价 最后交易日 交割方式 交割日期 内容 最后一小时成交价格按成交量加权平均价 合约到期月份的第二个星期五 实物交割 最后交易日后连续三个工作日
可交割债券
在最后交割日剩余期限4-7年（不含7年）的固定利息国债
国债期货培训
目录
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一、国债期货简介 二、国债期货的价格 三、转换因子和最便宜可交割债券 四、国债期货仿真交易测试 五、国债期货的风险控制
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一、国债期货简介
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1、我国债券市场产品分类 2、国债期货的概念 3、交易的合约 4、结算、托管平台 5、现货存量分布
一、国债期货简介
四、国债期货仿真交易测试
• （4）交割结算价
• 交割结算价：最后交易日全天成交量加权平均价 • 交割款=持仓量×（交割结算价×转换因子+应计利息） ×（合约面额÷100） • 转换因子和应计利息的计算公式由交易所确定并发布。
四、国债期货仿真交易测试
• （5）交割违约
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四、国债期货仿真交易测试
• （6）例子：TF1203合约的交割
四、国债期货仿真交易测试
• （6）例子： TF1203合约的交割
• “虚拟券”与市场上符合交割要求的国债现券对应，投 资者可在一篮子“虚拟券”中选择债券实施交割，以模 拟完成未来真实交割流程。
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三、最便宜交割债券（1）
• 4、最便宜交割债券-买入方
• 买入可交割债券的费用=债券报价+应计利息
• 全价=净价+上一付息日以来的累计利息 • 国债的报价通常是采用净价形式，而投资者购买国债则需 要支付全价。
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三、最便宜交割债券（2）
• 4、最便宜交割债券-卖出方
• 空头收到的现金=期货报价*交割债券的转换因子 +交割债券应计利息
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三、转换因子
• 2、转换因子的概念
• 实际上是一种折算比率，通过折算比率将将交割 债券的价值调整为接近于期货标准债券的价值。 • 反应的是普通可交割债券与合约中标准国债之间 的折算关系。
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三、转换因子
• 3、转换因子的计算-中金所5年期国债期货转换因子计算公式
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CF：转换因子 AI：1元面额国债应计利息 y：国债期货合约标准票面利率 C：以年利率表示的可交割国债票面利率 f: 债券年付息频率 d：合约最后交易日后的第一个星期三（债券日期计算方法是算头不算尾；如 果这天刚好是付息日，则d=TS）到与随后可交割国债第一次票息支付之间的 实际天数。 如果此星期三不是工作日，d也不作调整。 n：合约最后交易日后的第一个星期三到债券到期日的债券付息次数。如果这 天刚好是付息日，则当天支付的付息不计算在n中。 TS：可交割国债在相邻两次利息支付期间的实际间隔天数。
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四、国债期货仿真交易测试
• • • • • 1、合约样本 2、交易时间 3、交易结算 4、国债交割 5、风险控制
四、国债期货仿真交易测试
1、合约样本(1)
项目 合约标的 报价方式 最小变动价位 合约月份 内容 面额为100万元人民币，票面利率为3%的5年期名义标准国债 百元报价 0.01个点（每张合约最小变动100元） 最近的三个季月（三、六、九、十二季月循环） 上午交易时间：9:15—11：30 和IF时间一致 交易时间 下午交易时间：13：00—15：15 最后交易日交易时间:上午9：15-11：30
交割结算价 合约代码
最后交易日全天成交量加权平均价 TF
四、国债期货仿真交易测试
• 2、交易时间
• 上午交易时间：9:15—11：30 • 下午交易时间：13：00—15：15 • 最后交易日交易时间:上午9：15-11：30
四、国债期货仿真交易测试
• 3、交易结算
• 结算价：指某一期货合约当日一定时间内成交价格按照成 交量的加权平均价。
• 当日盈亏=｛∑[（卖出成交价-当日结算价）×卖出量]+∑[ （当日结算价-买入成交价）×买入量]+（上一交易日结 算价-当日结算价）×（上一交易日卖出持仓量-上一交易 日买入持仓量）｝×（合约金额÷报价单位） • 手续费：不高于成交金额的万分之零点一。
四、国债期货仿真交易测试
• 4、国债交割
• • • • • • （1）交割日期的相关概念 （2）交割方式 （3）可交割债券 （4）交割结算价 （5）交割违约 （6）例子：TF1203合约的交割
• 国债期货合约采用实物交割方式
• 交割手续费：15元/手 • 交割单位为面额100万元人民币的虚拟库国债
四、国债期货仿真交易测试
• （3）可交割债券
• 并非所有债券都可以流通 • 国债期货仿真合约上市时，交易所根据可交割虚拟库国债标 准确定并公布可交割虚拟库国债品种。 • 在最后交割日剩余期限4-7年（不含7年）的固定利息国债.
• 2012年3月9日，TF1203合约报收于99.48，较前一交易 日上涨0.69，涨幅0.70%。 • 最后交易日：合约到期月份的第二个星期五（ 3月9日） • 交割日：最后交易日后的连续三个交易日（3月12、13、 14日） • 交割结算价：最后交易日全天成交量加权平均价（ TF1203合约交割结算价为98.95） • 交割方式：仿真1203合约将通过‘虚拟券’的方式来进行 交割。
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二、国债期货的定价
• 3、国债期货定价：持有成本定价
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其中： F表示国债期货价格 S表示国债标的价格 I表示期货期限内国债利息的贴现值 r表示无风险利率 T表示期货到期时间
三、转换因子和最便宜交割债券
• • • • 1、转换因子和最便宜交割债券 2、转换因子的概念 3、转换因子的计算 4、最便宜交割债券
二、国债期货的价格
• • • • 1、净价报价 2、无套利定价 3、持有成本定价 4、国债期货合约设计中的两个重要因素 （转换因子、最便宜可交割债券）
二、国债期货的价格
• 1、净价报价
• 现金价格（全价）=报价（净价）+上一个付息日以来的 累计利息 • 例子：报价97元，表示100元面值国债的净价 • 国债的报价通常是采用净价形式，而投资者购买国债则 需要支付全价。
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三、转换因子和最便宜交割债券
• TF1203-可交割券和转换因子(不包括全部)
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三、转换因子和最便宜交割债券
• 1、为什么会有转换因子和最便宜交割债券？
• 例如：TF1203交割的国债 • 到最后交易日所有剩余期限在4-7年的国债都可以进行交割 • 市场价格有很大的区别，同时息票利率也很不一致。如何能 够都用来交割呢? • 转换因子：将这些现券的价格都通过转换因子“标准化”成 一种类似可交割的虚拟债券价格。 • 最便宜的可交割债券：从理想情况来说，各个不同的可交割 债券其价格通过转换因子，“标准价格”应该是相同的。但 由于市场利率结构的变动以及各个品种流动性的差异等等， 有时会出现购买某种债券用于交割的成本较其他债券更低、 更便宜，那么这种债券就成为最便宜的可交割债券。
• 4、最便宜交割债券——确定交割最合算的债券 • 假设可供空头选择用于交割的三种国债的报价和转换因 子如图：
• 根据以上数据，我们可以求出各种国债的交割差距为： • 国债1：144.50-(93.50×1.5186)=2.5109 • 国债2：120.00-(93.50×1.2614)=2.0591 • 国债3：99.80-(93.50×1.0380)=2.7470 • 由此可见，交割最合算的国债是国债2。
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三、转换因子
• 3、转换因子的计算
• 转换因子=债券现值-累计利息 • 转换因子等于面值为100元的各债券的现金流按 3%的年利率（每半年计息一次）贴现到交割日的 价值，再扣掉该债券累计利息后的余额除以100 。 • 如果债券的票面利率高于标准债券的3%，转换因 子大于1，反之，转换因子小于1.
• 1、我国债券市场产品分类：
利率产品 现券交易 信用产品 质押式回购 债券回购
国债、地方政府债券、 政策性金融债、央行票据 银行债、企业债、公司债、 可转债、资产支持证券
我国债券
市场产品
买断式回购