罗斯《公司理财》重点知识整理
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第一章导论
1. 公司目标:为所有者创造价值公司价值在于其产生现金流能力。
2. 财务管理的目标:最大化现有股票的每股现值。
3. 公司理财可以看做对一下几个问题进行研究:
1. 资本预算:公司应该投资什么样的长期资产。
2. 资本结构:公司如何筹集所需要的资金。
3. 净运营资本管理:如何管理短期经营活动产生的现金流。
4. 公司制度的优点:有限责任,易于转让所有权,永续经营。缺点:公司税对股东的双重课税。
第二章会计报表与现金流量
资产 = 负债 + 所有者权益(非现金项目有折旧、递延税款)
EBIT(经营性净利润) = 净销售额 - 产品成本 - 折旧EBITDA = EBIT + 折旧及摊销
现金流量总额CF(A) = 经营性现金流量 - 资本性支出 - 净运营资本增加额 = CF(B) + CF(S)
经营性现金流量OCF = 息税前利润 + 折旧 - 税
资本性输出 = 固定资产增加额 + 折旧
净运营资本 = 流动资产 - 流动负债
第三章财务报表分析与财务模型
1. 短期偿债能力指标(流动性指标)
流动比率 = 流动资产/流动负债(一般情况大于一)
速动比率 = (流动资产 - 存货)/流动负债(酸性实验比率)
现金比率 = 现金/流动负债
流动性比率是短期债权人关心的,越高越好;但对公司而言,高流动性比率意味着流动性好,或者现金等短期资产运用效率低下。对于一家拥有强大借款能力的公司,看似较低的流动性比率可能并非坏的信号
2. 长期偿债能力指标(财务杠杆指标)
负债比率 = (总资产 - 总权益)/总资产 or (长期负债 + 流动负债)/总资产
权益乘数 = 总资产/总权益 = 1 + 负债权益比
利息倍数 = EBIT/利息
现金对利息的保障倍数(Cash coverage radio) = EBITDA/利息
3. 资产管理或资金周转指标
存货周转率 = 产品销售成本/存货存货周转天数= 365天/存货周转率
应收账款周转率 = (赊)销售额/应收账款
总资产周转率 = 销售额/总资产 = 1/资本密集度
4. 盈利性指标
销售利润率 = 净利润/销售额
资产收益率ROA = 净利润/总资产
权益收益率ROE = 净利润/总权益
5. 市场价值度量指标
市盈率 = 每股价格/每股收益EPS 其中EPS = 净利润/发行股票数
市值面值比 = 每股市场价值/每股账面价值
企业价值EV = 公司市值 + 有息负债市值 - 现金EV乘数 = EV/EBITDA
6. 杜邦恒等式
ROE = 销售利润率(经营效率)x总资产周转率(资产运用效率)x权益乘数(财杠)
ROA = 销售利润率x总资产周转率
7. 销售百分比法
假设项目随销售额变动而成比例变动,目的在于提出一个生成预测财务报表的快速实用方法。是根据资金各个项目与销售收入总额的依存关系,按照计划销售额的增长情况预测需要相应追加多少资金的方法。
d = 股利支付率 = 现金股利/净利润(b + d = 1)
b = 留存比率 = 留存收益增加额/净利润
T = 资本密集率
L = 权益负债比
PM = 净利润率
外部融资需要量EFN(对应不同增长率) =
∆销售额
销售额
×(资产−自发增长负债)
−PM×预计销售额×(1−d)
8. 融资政策与增长
内部增长率:在没有任何外部融资的情况下公司能实
现的最大增长率ROA×b
1−ROA×b
可持续增长率:不改变财务杠杆的情况下,仅利用内
部股权融资所..率ROE×b
1−ROE×b
即无外部股权融资且L不变
P×b×(L+1)
T−P×b×(L+1)
可持续增长率取决于一下四个因素:
1. 销售利润率:其增加提高公司内部生成资金能力,提高可持续增长率。
2. 股利政策:降低股利支付率即提高留存比,增加内部股权资金,提高..。
3. 融资政策:提高权益负债比即提高财务杠杆,获得额外债务融资,提高..。
4. 总资产周转率:提高即使每单位资产带来更多销售额,同时降低新资产的需求..
结论:若不打算出售新权益,且上述四因素不变,该
公司能实现的增长率只有一个。
9. 公司可以通过以下方式来提高增长率:
1. 发行债券或回购股票增加债权比。
2. 更好的控制成本来提升销售利润率。
3. 降低资产销售比,或者更有效利用资产。
4. 降低股利支付率。
第四章折现现金流量估计
1. 多年期复利 FV = C0×(1+r/m)mT连续复利C0×e rT
2. 年金 PV = C×A r T = C×1−(1
1+r
)
T
r
增长年
金 PV = C[1−(1+g
1+r
)
T
r−g
]
第五章债券和股票的定价
1. 名义利率与实际利率:1 + R = (1+r)x(1+h)
2. 普通股价格等于所有预期未来股利现值,三种类型。
股利零增长,固定增长,变动增长(分段求现值)。
3. 参数估计
公司盈利增长率 g = 留存收益比x 留存收益的收益率即ROE (假设股利/盈利比不变)
R由固定增长股价公式求得。
4. 增长机会
股价分为两部分:现金牛价值EPS/R,以及留存盈利用于投资新项目的新增价值NPVGO。
为了提高公司价值:1.保留盈余以满足项目资金需求;
2.项目要有正的NPV。
5. 市盈率(P/EPS)
由NPVGO模型可推导出市盈率 = 1/R + NPVGO/EPS。
市盈率是三个因素的函数:
1. 增长机会:拥有强劲增长机会的公司具有高市盈率。
2. 会计方法:采用保守会计方法的公司具有高市盈率。
3. 风险:低风险股票具有高市盈率。
第六章净现值和投资评价的其他方法
1. 净现值法
定义:投资项目在投资期内各年现金流按一定的贴现率折算为现值后与初始投资额的差额。
所用的折现率可以是企业资本成本,也可以是企业所要求的最小收益率水平。
净现值法则:接收净现值大于零的项目,拒绝净现值为负的项目。
净现值法三个特点:1. 净现值使用了现金流量。 2. 净现值包含了项目的全部现金流量。3. 净现值对现金流量进行了合理折现。
局限:贴现率难以确定;各项目各自的r不好确定。2. 回收期法(折现回收期法)
定义:自投资方案实施起,回收初始投资所用的时间。
即与方案相关的累计现金流入等于累计现金流出的时间。特点:1. 标准的确定有较大的主观臆断性。
2. 没有考虑到回收期后的现金流量。
3. 没有考虑现金流的时间价值。
4. 方法相对简单,易于管理,常用量筛选大量小型投资项目。
折现回收期法:对现金流折现后求出达到初始投资额所需折现现金流的时间。
3. 平均会计收益率法
定义:扣除税和折旧之后的项目平均收益除以整个项目期限内平均账面投资额所得的比率。
其中,平均净收益,即为扣除折旧与税的现金流。
优点:计算简便,数据容易从会计账目中获得。
缺点:1. 抛开客观合理的原始数据,使用会计账目上的数据来决定投资与否。
2. 没有考虑时间价值因素。
3. 未能提出如何确定合理的目标收益率。
4. 内部收益率法
原理:找出一个能体现项目内在价值的数据,其本身不受市场利率影响。
内部收益率IRR:令项目净现值为零的贴现率。
基本法则:若内部收益率大于折现率,则项目可以接收,反之不接受。
特点:1. 对于投资项目和融资项目,决策标准相反。
2. 可能出现多个收益率。
3. 互斥项目还可能存在规模问题与时间序列问题。
4. 优点是用一个数字就能概括出项目特性,涵盖主要信息。
对于互斥项目:1.比较净现值;2.计算增量净现值;
3.比较增量内部收益率与折现率。
5. 盈利指数法
盈利指数PI = 初始投资带来的后续现金流量现值÷初始投资
决策法则:接收PI>1的独立项目,以及PI超过1最多的互斥项目之一。
解决资本配置时的排序问题,但是忽略了互斥项目之间规模上的差异。
第七章投资决策
1. 名词解释
沉没成本:已经发生的成本,不属于增量现金流量。
副效应:分为侵蚀效应和协同效应(新项目减少/增加了原有项目的销售与现金流)。