债券市场对外汇市场有什么影响

债券市场对外汇市场有什么影响？
影响外汇市场汇价波动的原因很多，从基本面角度上来讲，当前外汇市场最为关注的是各国的利率前景。

当一国处于加息周期时，其货币将会升值，相反，当一国处于减息周期时，其货币就会贬值。

在金融市场中，最能反映一国利率前景的是债券市场。

通过对各国债券市场走势的分析和比较，投资者可以对中长期汇价走势有一定的判断能力。

本文从三个方面探讨债券市场对外汇价格的影响。

1.债券发行引起资金流动
债券市场的表现可以作为外汇运行的先行指标。

当一个国家的债券市场对国外投资者表现出吸引力时，国外投资者在买入某国国债的时候，需要先兑换成该国的货币，形成对该国货币的买盘，进而推高汇价。

每个国家都会通过发行国债来筹集资金，此外，一些国际金融机构或者企业也会在一个国家的债券市场发行债券。

如果债券发行是以全球招标的方式进行的话，可以吸引国外投资者竞购，从而在外汇市场引起相应的资金流动。

例如，欧洲投资银行（EIB）在新西兰发行金融债券，新西兰的高利率吸引了很多日本投资者竞购该批债券。

由于该批债券是以纽元为面值发行的，投资者为了买入该债券，需要将其手中的日元卖出，转换为纽元，这就构成了纽元的买盘和日元的卖盘。

该资金流在外汇市场形成纽元/日元的买盘，从而推动纽元/日元汇价上行。

总的来说，当某一国有债券发行，并进行全球招标时，往往形成了相关国家货币的买盘，从而有利于该国货币升值。

对于美国国债发行而言，由于全球对美国国债的投资需求，因此每次美国财政部的国债发行均有不少国外央行和国外机构作为间接买盘。

因此观察每次美国国债拍卖中间接买盘的比例，有助于投资者了解美国国债对海外资金的吸引力。

2.债券收益率差变动引起市场预期变动
各国债券市场对国外投资者的吸引力会形成相关资金流，比较各国债券市场对国外投资者吸引力优势的指标是债券收益率差的变动。

对于一个债券收益率处于优势的货币来说，当两国的债券收益率差扩大时，意味着其债券收益率优势更加明显，这将更好的吸引国外资金流入该国的债券市场，从而形成该货币的买盘。

当债券收益率差缩小时，意味着该货币的收益率优势减弱，这将导致一部分资金流出该国债券市场，从而形成该货币的卖盘。

例如，当前澳元债券对美元债券表现为收益率优势，如澳大利亚10年期国债相对美国10年期国债的收益率差为86个基点。

但是当市场反映出美联储还将继续加息的预期时，或者市场认为澳大利亚的利率已经见顶时，此两国的收益率差就会缩小，从而对澳元/美元的汇价形成打压。

这里指的债券收益率是到期收益率，即投资者以当前债券市场价格购买并持有某国的某
一期限的债券，直至到期日获得还本付息为止。

在这期间，投资者所获得的各期现金流按照一个贴现率进行贴现，使其等于投资者在当期购入债券时的价格，该贴现率就称之为到期收益率。

显然，如果不考虑浮息债券的话，对一个在二级市场进行交易的债券来说，由于其未来的现金流是一定的──各期的利息和到期的还本付息的金额和期限均已被确定，因此，投资者当期购买债券所支付的价格越低，其到期收益率就越高。

这反映在整个债券市场上，就体现为：
1）当债券价格下跌时，债券收益率上扬，从而表现为对投资者的吸引力，对该国货币形成支持；
2）投资者进入债券市场买入债券，推动债券价格上扬，从而又使债券收益率下降。

从上面描述的两种情形可以看出债券市场走势对汇价影响的矛盾性。

要理解这一表面的矛盾现象需要注意几点：
1）推动债券价格上扬的买盘是来自国内投资者还是国外投资者。

如果是国内投资者，因为不涉及汇率转换，因此说明债券上扬之前对汇价没有影响。

如果是国际投资者买盘涌入推动债券上扬，则说明在此前已经有相应的外汇转换行为发生，这必定反映为汇价的上行。

所以这种情况下，债券市场的上扬与汇价的上行是一致的。

2）在债券上扬之后，由于收益率下降，因此对国际投资者的吸引力下降，不会吸引新的国际投资者进入该国的债券市场。

此外，已经投资于债券市场的海外投资者为了保持其投资组合中各类资产的比例不变，在其债券资产升值之际，选择在外汇市场做空该货币，以对冲相应的头寸暴露，从而对该国货币构成打压；
3）债券收益率的变动对外汇走势是一种预示作用，并不意味着一定就会引起相应的资金流动。

而外汇市场往往是这种预期引起汇价的变动，即债券收益率上升引起外汇市场投资者预期该国资本市场的吸引力增加，从而投资者做多该货币，引起汇价的上行。

而这时在债券市场发生的实际资金流动甚至有可能是国际投资者在卖出该国的债券。

这里通过两个具体的例子说明债券收益率差的变动对汇价的影响，一是由于英国的金边债券收益率往往达到5％，而10年期德国债券收益率仅为3％左右。

明显的收益率优势令国际债券投资者卖出德国债券，寻求购入高收益率的英国金边债券，这一资金流动就引起了欧元的卖盘和英镑的买盘，但这仅可以解释过去欧元/英镑的下跌。

二是如果日本投资者持有的挪威斯堪的纳维亚债券到期，其获得的到期债券赎回资金想投资到欧洲债券，这将导致欧洲债券与美国债券的收益率差扩大，从而不利于欧元，这预示着未来欧元/美元汇价可能下跌。

3.债券收益率曲线的变动
债券收益率曲线是描述在某一时点上（或某一天）一组可交易债券的收益率与其剩余到期期限之间数量关系的一条趋势曲线,即在直角坐标系中,以债券剩余到期期限为横坐标、债
券收益率为纵坐标而绘制的曲线。

一条合理的债券收益率曲线将反映出某一时点上（或某一天）不同期限债券的到期收益率水平。

研究债券收益率曲线具有重要的意义，对于债券投资者而言，可以用来作为预测债券的发行投标利率、在二级市场上选择债券投资券种和预测债券价格的分析工具；对于发行人而言,可为其发行债券、进行资产负债管理提供参考。

而在外汇市场上，投资者则从更宏观的角度看待一国债券收益率曲线的变动，寻求发现该国经济的运行情况，进而选择战略性的做多还是做空该货币。

债券收益率曲线的形状可以反映出当时长、短期利率水平之间的关系,它是市场对当前经济状况的判断及对未来经济走势预期（包括经济增长、通货膨胀、资本回报率等）的结果。

债券收益率曲线通常表现为四种情况:
一是正向收益率曲线,表明在某一时点上债券的投资期限越长,收益率越高,也就意味社会经济处于增长期阶段；
二是反向收益率曲线,表明在某一时点上债券的投资期限越长,收益率越低,也就意味着社会经济进入衰退期；
三是水平收益率曲线,表明收益率的高低与投资期限的长短无关,也就意味着社会经济出现极不正常情况；
四是波动收益率曲线,表明债券收益率随投资期限不同而呈现波浪变动,也就意味着社会经济未来有可能出现波动。

在一般情况下,债券收益率曲线通常是一个有一定角度的正向曲线,即长期利率应在相当程度上高于短期利率。

这是由投资者的流动性偏好引起的,由于期限短的债券其流动性要好于期限长的债券,作为流动性较差的补偿,期限长的债券收益率也就要高于期限短的收益率。

当然,当资金紧俏导致供需不平衡时,也可能出现短高长低的反向收益率曲线。

投资者还可以根据收益率曲线不同的预期变化趋势,采取相应的投资策略的管理方法。

如果预期收益率曲线基本维持不变,且目前收益率曲线是向上倾斜的,则可以买入期限较长的债券；如果预期收益率曲线变陡,则可以买入短期债券,卖出长期债券；如果预期收益率曲线将变得较为平坦时,则可以买入长期债券,卖出短期债券。

如果预期正确,上述投资策略可以为投资者降低风险,提高收益。

近期，美国的国债收益率曲线出现了“逆转”现象，即短期债券收益率高于长期债券收益率，这体现为债券收益率曲线倾斜向下。

其2年期国债的到期收益率超过了10年期国债的收益率水平，以2005年2月2日为例，美国国债市场两年期国债收益率达到了4.58％，但10年期国债收益率仅为4.56％，收益率差达到了2个基点。

这反映了在美联储新年加息后，加息因素已反映到短期债券收益率中，但市场认为未来加息空间已不大，因此长期利率未能跟
上调整。

如前所述，倾斜向下的收益率曲线反映了投资者对未来经济不看好，认为未来利率前景处于扩张周期，利率将会不断走低，因此虽然目前长期债券收益率低于短期债券，但投资者预计未来利率将会更低，为了不在短期债券到期后损失再投资受益，他们现在宁愿持有长期债券。

目前美国债券市场的这种“逆转”现象被美联储现任主席格林斯潘解释为“长期利率之谜”。

格林斯潘对此现象的主要解释是，美国国债在全球投资品种中的独特地位，吸引了大量的国际投资者，他们大量买入美国长期国债，从而推动了长期债券收益率的下降。

目前,2年期到10年期的收益率曲线走缓，预示着2006年美国经济的潜在衰退。

格林斯潘和其同僚已无法解释这种收益率曲线的走缓，仅认为现在的这种情形是由于外国投资者对美国资产的需求引起的。

实际上，长期利率保持在低水平对于美国经济非常重要，因为长期债券收益率与住房抵押市场利率相对应。

近期公布的美国房屋数据表明，美国的房地产市场已经从当初推动美国经济增长的火车头，变成美国经济中的“弱项”（IFR专业人士语）。

如果长期利率走高，必将带动美国的住房抵押贷款利率上升，而抵押贷款利率体现为贷款者的成本，这将降低美国消费者的融资能力。

从而令本已处于疲弱的房地产市场雪上加霜，加速美国经济的衰退。