中国债券市场报告
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二战期间，最高联邦所得税率在1944-1945年 上升至94%，具有免税优势的市政债券具有很 强吸引力。
9
4、在20世纪的变化
1946年债券进入“熊市”，持续到1981，债 券市场经历了7次严重的价格下跌以及6次短 暂的回升；
1970年出现了美国第一个抵押担保证券，由 联邦政府机构吉利美提供担保；
中国债券市场报告
前言
现有增长模式已经达到一个瓶颈--经济增长过度依赖出口和固定资产 投资，而内需对经济增长的贡献相对较为疲弱。
目前发展模式中缺少关键的一环--资本市场改革与规范。越早建立和 完善发达的以市场为导向进行资本配置的债券、股票以及衍生品市 场，中国从中获得的收益就越大。
当下债券市场正处于深化改革、迅速发展的时代。债券存、托管总量 以超过25%的年均增速高速增长、债券市场的准入制度放宽、债券市 场的产品创新速度加快，都极大推进了中国资本市场改革的进程。
独立战 争后
1783--1899年
进入20 世纪
20世纪初
20世纪 的发展
20世纪中后期
当代债 券蜕变
1969年至今
7
1、殖民时代的处女秀
2、美国独立战争后
发行债券主要用于支付“英法战争” 费用；
1690年马萨诸塞州首次债券；
1733年，波士顿商人发行自己的纸币，用白银作 担保，并承诺在10年后赎回，这具有贵金属抵押 担保防通胀长期债券的性质；
20世纪70年代，垃圾债券也在美国首次出 现；
20世纪80年代，垃圾债券应用于杠杆收购和 敌意收购，并与1989年崩溃；
2009年美国发行了1620亿美元的垃圾债， 2010年新债发行依然呈井喷之势，仅1月份 规模就有216亿美元。
5、当代债券蜕变
信息时代的到来对债券世界产生了深远影响： 1969年，康托尔·菲茨杰拉德的公司引入了德励信息机，后来成为了国债
的电子市场； 1981年，麦克尔·彭博推出了彭博电子信息服务系统，为债券交易提供实
时的债券和利率信息； 同年，肯尼公司推出了第一个债券指数，作为可变利率债券的回报基准； 随着风险管理技术的发展，新型债券也不断推出。
10
6、今年美国债券市场结构
11
第二章 债券概论
2.1 债券的定义 2.2 债券的构成 2.3 债券的分类 2.4 债券的发行市场 2.5 债券交易市场
12
2.1债券定义
2.2债券的构成
债券是政府、金融机构和工商企业等机 构依照法定程序向投资者发行的，并约 定在一定期限内还本付息的债权债务凭 证，属于一种有价证券。
构成要素
票面价格 价格 偿还期限 票面利率
债 券 的 分 类
13
2.3
发行主体 付息方式 利率约定 有无担保 是否记名 发行方式 债券形态 计息方式
1842年汤普森金融与评级公司成立；
1873年共计10个州累积拒付债务本息达3亿美 元，同时，联邦政府拒绝为这些州提供帮助。
8
3、进入20世纪
1913年美国联邦储备委员会的成立，一战期 间，其负责管理国债发行；
财政部推出自由公债，类似于如今的融资融 券；
1938年美国联邦国民抵押贷款协会，创造了一 个数以万亿美元的一般抵押贷款证券市场。
远古的南印度鄙视高利贷者，并 制定利率上限
商业活动需要使用贷款 西方最早的贸易贷款采用
信用证）的形式。商人利 用书面的期票为其贸易融 资，持有这些票据就有权 在远方的港口提取现金
教堂其以拥有的流动资金，借 给贵族，后者用土地担保进行 “土地抵押贷款”，以土地收 入偿还债务
15世纪，国王和教会通过积极 融资以支撑军队、战争、奢侈 消费和政治野心。商业银行由 此创立。1517年新教改革后， 利息在欧洲成为一种可接受的 支付方式
3
第一章 债券的演进史
1.1 债券的出现与早期发展 1.2 17世纪以来的美国债券演进史
4பைடு நூலகம்
1.1债券的出现与早期发展（1）——信用工具的产生及债券出现的背景
信用工具“邪恶”期
商业贷款的出现
国王及教会的举债
大多数早期法律都限制甚至完全 禁止信用工具的使用
《圣经》中，犹太人不允许进行 收取利息的借贷
西方发达国家的经验表明，债券市场是成熟的金融系统的关键所在。 建立与中国GDP规模相符的债券市场的前景蔚为可观。
2
目录
第一章 债券的演进史 第二章 债券概论 第三章 中国债券市场的演进 第四章 中国债券市场的现状和格局 第五章 国家开发银行固定收益业务综述 第六章 中国债券市场的国际化 第七章 中国债券市场的挑战和展望
1751-1764年，殖民政府发行了财政票据，其在 2-3年后用黄金或白银赎回。这与现代的市政债 券类似。
1795年，财政部长汉密尔顿采用向英国借款的方 法：利用所谓的“偿债基金” 通过利息的累积 来偿还债务；
第二任财长阿尔伯特·加勒庭创建了美国历史上 最早的公开市场操作；
1830年杰克逊总统允许各州政府自由的发行债券 为铁路、高速公路等筹集资金；
5
1.1债券的出现与早期发展（2）——债券的早期发展
早期债券的形成
在16世纪欧洲人对外扩张的时 候，的债券概念出现
例如，债券是可以交易的；只有 政府、国际政府或金融组织以及 企业才能作为发债的主体
早期债券市场的形成
债券的标准化
早期债券市场的发展建立 在威尼斯及意大利其他商 业城市发展模式、以及后 来荷兰阿姆斯特丹和安特 卫普金融业务成功经验的 基础上
政府债券、金融债券、公司债券 一次还本付息债券、贴现债券和剪息债券 固定利率、浮动利率 信用债券、担保债券 记名债券、无记名债券 公募债券、私募债券 实物债券、凭证式债券、电子记账式债券 单利债券、复利债券、贴现债券、累进利率债券
2.4债券发行市场（一级市场）
2.4.1债券发行市场含义及要素 债券发行市场，又称为一级市场、初级市场，是指发行人以筹集资金为目的，按照法律规定和发行承销条 例，向投资者出售新债券所形成的市场。
18世纪，英国人在荷兰金融体 系的的基础上进行了改进并标 准化
6
1.217世纪以来的美国债券演进史
作为当今世界上存托管余额规模最为庞大、交易最为活跃并且创新最为丰 富的债券市场，美国债券市场的发展能为我们理解当今债券市场格局和展 望我国未来债券市场发展方向提供重要的参考。
殖民 时代
--1783年
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4、在20世纪的变化
1946年债券进入“熊市”，持续到1981，债 券市场经历了7次严重的价格下跌以及6次短 暂的回升；
1970年出现了美国第一个抵押担保证券，由 联邦政府机构吉利美提供担保；
中国债券市场报告
前言
现有增长模式已经达到一个瓶颈--经济增长过度依赖出口和固定资产 投资，而内需对经济增长的贡献相对较为疲弱。
目前发展模式中缺少关键的一环--资本市场改革与规范。越早建立和 完善发达的以市场为导向进行资本配置的债券、股票以及衍生品市 场，中国从中获得的收益就越大。
当下债券市场正处于深化改革、迅速发展的时代。债券存、托管总量 以超过25%的年均增速高速增长、债券市场的准入制度放宽、债券市 场的产品创新速度加快，都极大推进了中国资本市场改革的进程。
独立战 争后
1783--1899年
进入20 世纪
20世纪初
20世纪 的发展
20世纪中后期
当代债 券蜕变
1969年至今
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1、殖民时代的处女秀
2、美国独立战争后
发行债券主要用于支付“英法战争” 费用；
1690年马萨诸塞州首次债券；
1733年，波士顿商人发行自己的纸币，用白银作 担保，并承诺在10年后赎回，这具有贵金属抵押 担保防通胀长期债券的性质；
20世纪70年代，垃圾债券也在美国首次出 现；
20世纪80年代，垃圾债券应用于杠杆收购和 敌意收购，并与1989年崩溃；
2009年美国发行了1620亿美元的垃圾债， 2010年新债发行依然呈井喷之势，仅1月份 规模就有216亿美元。
5、当代债券蜕变
信息时代的到来对债券世界产生了深远影响： 1969年，康托尔·菲茨杰拉德的公司引入了德励信息机，后来成为了国债
的电子市场； 1981年，麦克尔·彭博推出了彭博电子信息服务系统，为债券交易提供实
时的债券和利率信息； 同年，肯尼公司推出了第一个债券指数，作为可变利率债券的回报基准； 随着风险管理技术的发展，新型债券也不断推出。
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6、今年美国债券市场结构
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第二章 债券概论
2.1 债券的定义 2.2 债券的构成 2.3 债券的分类 2.4 债券的发行市场 2.5 债券交易市场
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2.1债券定义
2.2债券的构成
债券是政府、金融机构和工商企业等机 构依照法定程序向投资者发行的，并约 定在一定期限内还本付息的债权债务凭 证，属于一种有价证券。
构成要素
票面价格 价格 偿还期限 票面利率
债 券 的 分 类
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2.3
发行主体 付息方式 利率约定 有无担保 是否记名 发行方式 债券形态 计息方式
1842年汤普森金融与评级公司成立；
1873年共计10个州累积拒付债务本息达3亿美 元，同时，联邦政府拒绝为这些州提供帮助。
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3、进入20世纪
1913年美国联邦储备委员会的成立，一战期 间，其负责管理国债发行；
财政部推出自由公债，类似于如今的融资融 券；
1938年美国联邦国民抵押贷款协会，创造了一 个数以万亿美元的一般抵押贷款证券市场。
远古的南印度鄙视高利贷者，并 制定利率上限
商业活动需要使用贷款 西方最早的贸易贷款采用
信用证）的形式。商人利 用书面的期票为其贸易融 资，持有这些票据就有权 在远方的港口提取现金
教堂其以拥有的流动资金，借 给贵族，后者用土地担保进行 “土地抵押贷款”，以土地收 入偿还债务
15世纪，国王和教会通过积极 融资以支撑军队、战争、奢侈 消费和政治野心。商业银行由 此创立。1517年新教改革后， 利息在欧洲成为一种可接受的 支付方式
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第一章 债券的演进史
1.1 债券的出现与早期发展 1.2 17世纪以来的美国债券演进史
4பைடு நூலகம்
1.1债券的出现与早期发展（1）——信用工具的产生及债券出现的背景
信用工具“邪恶”期
商业贷款的出现
国王及教会的举债
大多数早期法律都限制甚至完全 禁止信用工具的使用
《圣经》中，犹太人不允许进行 收取利息的借贷
西方发达国家的经验表明，债券市场是成熟的金融系统的关键所在。 建立与中国GDP规模相符的债券市场的前景蔚为可观。
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第一章 债券的演进史 第二章 债券概论 第三章 中国债券市场的演进 第四章 中国债券市场的现状和格局 第五章 国家开发银行固定收益业务综述 第六章 中国债券市场的国际化 第七章 中国债券市场的挑战和展望
1751-1764年，殖民政府发行了财政票据，其在 2-3年后用黄金或白银赎回。这与现代的市政债 券类似。
1795年，财政部长汉密尔顿采用向英国借款的方 法：利用所谓的“偿债基金” 通过利息的累积 来偿还债务；
第二任财长阿尔伯特·加勒庭创建了美国历史上 最早的公开市场操作；
1830年杰克逊总统允许各州政府自由的发行债券 为铁路、高速公路等筹集资金；
5
1.1债券的出现与早期发展（2）——债券的早期发展
早期债券的形成
在16世纪欧洲人对外扩张的时 候，的债券概念出现
例如，债券是可以交易的；只有 政府、国际政府或金融组织以及 企业才能作为发债的主体
早期债券市场的形成
债券的标准化
早期债券市场的发展建立 在威尼斯及意大利其他商 业城市发展模式、以及后 来荷兰阿姆斯特丹和安特 卫普金融业务成功经验的 基础上
政府债券、金融债券、公司债券 一次还本付息债券、贴现债券和剪息债券 固定利率、浮动利率 信用债券、担保债券 记名债券、无记名债券 公募债券、私募债券 实物债券、凭证式债券、电子记账式债券 单利债券、复利债券、贴现债券、累进利率债券
2.4债券发行市场（一级市场）
2.4.1债券发行市场含义及要素 债券发行市场，又称为一级市场、初级市场，是指发行人以筹集资金为目的，按照法律规定和发行承销条 例，向投资者出售新债券所形成的市场。
18世纪，英国人在荷兰金融体 系的的基础上进行了改进并标 准化
6
1.217世纪以来的美国债券演进史
作为当今世界上存托管余额规模最为庞大、交易最为活跃并且创新最为丰 富的债券市场，美国债券市场的发展能为我们理解当今债券市场格局和展 望我国未来债券市场发展方向提供重要的参考。
殖民 时代
--1783年