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结论：综合考虑在时间段和横截面上对普通可转债的定 价结论，我们认为以历史波动率为参数，基于二叉树的 单因素定价模型能够对普通可转债进行合理定价。
2.定价分析---- 分离交易可转债定价
结论：根据上市首日定价结果，我们发现以历史波动率为 参数计算的理论价值和市场价格之间存在较大的偏差，其 原因主要是目前权证市场过度投机，理论价值与市场价格 偏离严重造成的。考虑到目前的权证定价一般使用隐含波 动率进行，因此我们认为以隐含波动率为参数对分离交易
模型选择：以历史波动率为参数，基于二叉树的单 因素定价模型对普通可转债进行定价。
从时间段上看普通可转债的定价结果
依据对偏股型、偏债型和平衡型三种类型转债在 2006年9月11日-11月21日的理论价值和市场价格 对比结果，我们认为从时间段上看，利用历史波动 率为参数计算的基于二叉树的单因素定价模型对可 转债的定价是合理的。
3.投资策略
二级市场：关注基本面好、价值低估的可转债
偏股型转债：选取基本面较好的招商转债、华发转债和邯刚转债。
平衡型转债：选取到基本面较好、到期收益率较高且价值存在低估的 海化转债、创业转债、晨鸣转债和天药转债。
偏债型转债：选取价值低估和到期收益率较高的西钢转债。
转债类型 名称 转债代码 转债价格 理论价值 到期收益率 权重
招商转债 125024 186.87 193.66 -10.35%
偏股型 华发转债 110325 170.25 179.95
-8.33% 40%
wenku.baidu.com
邯钢转债 110001 122.36 129.58
-4.64%
海化转债 125822
120
121.18
-3.17%
创业转债 110874 平衡型
晨鸣转债 125488
股本增加，负债不变
发行成本
低于企业债券
低于普通转债
存续形式
债券和期权不分离
债券和权证分离
存续期限
1～6年
债券1~6年；权证1～2年
利率条件
低于同期限企业债
低于同期限企业债
发行条款 行权方式 赎回条款
转债转换成股票 有
再缴股款行权 无
向下修正转 股价条款
有
无
权证类型
美式
欧式和百慕大式
2.定价分析---- 普通可转债定价
113.95 119.35
118.62 116.84
0.02% 50%
-2.79%
天药转债 110488 109.61 113.65
0.67%
偏债型 西钢转债 100117 109.28 113.87
-0.44% 10%
名称 30个交易日年化波动率
招商转债 40.24％
西钢转债 41.65％
柳化转债 27.66％
价格偏差
1.49％
3.05％
2.71％
2.定价分析---- 普通可转债定价
从横截面上看普通可转债的定价结果 根据12月12日定价结果，以历史波动率为参数计算的基 于二叉树单因素定价模型对普通可转债的定价是合理的 。
可转债市场走势：基于股票市场仍将保持上升，债券 市场开启低利率时代中局的可能性在加大的预期。对 于普通可转债，我们建议以一级市场申购新券，二级 市场挖掘基本面较好或价值低估的转债为主；而对于 分离交易可转债，建议以一级市场申购新券为主。
一级市场：供给增加，提供较多投资机会 （1）《上市公司证券发行管理办法》降低了可转债发 行条件，由于融资成本较低，将有更多上市公司愿意 发行可转债。 （2）已公布的转债发行预案提供了较高的潜在供给。 2005年以来剔除掉期的转债发行预案后，目前仍有14 家上市公司公布的转债发行预案共计247.7亿处在有效 期，为2007年的转债市场提供了较大的潜在供给。
可转债进行定价才是合理的。
名称
马钢分离交易可转债 新钢钒分离交易可转债
上市时间
2006年11月29日
2006年12月12日
市场价格
108.21
131.07
公司债券价值
85.44
86.79
权证理论价值
0.688
0.994
转债理论价值
101.264
111.64
价格偏差
－6.86%
－17.4%
3.投资策略
研究创造价值
2020/8/15
1.概况分析
1.1 市场现状：市场容量不断降低 在经历了股权分置改革后，2006年上半年转
债市场容量已经降到历史新低，随后《上市公 司证券发行管理办法》正式实施以及再融资开 放，转债市场获得了重新开放的机遇。截止12 月25日共有19只普通可转债，存量为120.54 亿；3只分离交易可转债，存量为99亿。
时间
2004年末 2005年末 2006年中 2006年末
剩余存量（亿） 155.62 258.55 104.82 120.54
1.概况分析
1.2 市场品种：对比普通可转债和分离交易可转债
类别
普通转债
分离交易可转债
融资方式 一次融资，资金一步到位 两次融资，资金分步到位
发行人 资本结构 股本增加，负债减少
2.定价分析---- 分离交易可转债定价
结论：根据上市首日定价结果，我们发现以历史波动率为 参数计算的理论价值和市场价格之间存在较大的偏差，其 原因主要是目前权证市场过度投机，理论价值与市场价格 偏离严重造成的。考虑到目前的权证定价一般使用隐含波 动率进行，因此我们认为以隐含波动率为参数对分离交易
模型选择：以历史波动率为参数，基于二叉树的单 因素定价模型对普通可转债进行定价。
从时间段上看普通可转债的定价结果
依据对偏股型、偏债型和平衡型三种类型转债在 2006年9月11日-11月21日的理论价值和市场价格 对比结果，我们认为从时间段上看，利用历史波动 率为参数计算的基于二叉树的单因素定价模型对可 转债的定价是合理的。
3.投资策略
二级市场：关注基本面好、价值低估的可转债
偏股型转债：选取基本面较好的招商转债、华发转债和邯刚转债。
平衡型转债：选取到基本面较好、到期收益率较高且价值存在低估的 海化转债、创业转债、晨鸣转债和天药转债。
偏债型转债：选取价值低估和到期收益率较高的西钢转债。
转债类型 名称 转债代码 转债价格 理论价值 到期收益率 权重
招商转债 125024 186.87 193.66 -10.35%
偏股型 华发转债 110325 170.25 179.95
-8.33% 40%
wenku.baidu.com
邯钢转债 110001 122.36 129.58
-4.64%
海化转债 125822
120
121.18
-3.17%
创业转债 110874 平衡型
晨鸣转债 125488
股本增加，负债不变
发行成本
低于企业债券
低于普通转债
存续形式
债券和期权不分离
债券和权证分离
存续期限
1～6年
债券1~6年；权证1～2年
利率条件
低于同期限企业债
低于同期限企业债
发行条款 行权方式 赎回条款
转债转换成股票 有
再缴股款行权 无
向下修正转 股价条款
有
无
权证类型
美式
欧式和百慕大式
2.定价分析---- 普通可转债定价
113.95 119.35
118.62 116.84
0.02% 50%
-2.79%
天药转债 110488 109.61 113.65
0.67%
偏债型 西钢转债 100117 109.28 113.87
-0.44% 10%
名称 30个交易日年化波动率
招商转债 40.24％
西钢转债 41.65％
柳化转债 27.66％
价格偏差
1.49％
3.05％
2.71％
2.定价分析---- 普通可转债定价
从横截面上看普通可转债的定价结果 根据12月12日定价结果，以历史波动率为参数计算的基 于二叉树单因素定价模型对普通可转债的定价是合理的 。
可转债市场走势：基于股票市场仍将保持上升，债券 市场开启低利率时代中局的可能性在加大的预期。对 于普通可转债，我们建议以一级市场申购新券，二级 市场挖掘基本面较好或价值低估的转债为主；而对于 分离交易可转债，建议以一级市场申购新券为主。
一级市场：供给增加，提供较多投资机会 （1）《上市公司证券发行管理办法》降低了可转债发 行条件，由于融资成本较低，将有更多上市公司愿意 发行可转债。 （2）已公布的转债发行预案提供了较高的潜在供给。 2005年以来剔除掉期的转债发行预案后，目前仍有14 家上市公司公布的转债发行预案共计247.7亿处在有效 期，为2007年的转债市场提供了较大的潜在供给。
可转债进行定价才是合理的。
名称
马钢分离交易可转债 新钢钒分离交易可转债
上市时间
2006年11月29日
2006年12月12日
市场价格
108.21
131.07
公司债券价值
85.44
86.79
权证理论价值
0.688
0.994
转债理论价值
101.264
111.64
价格偏差
－6.86%
－17.4%
3.投资策略
研究创造价值
2020/8/15
1.概况分析
1.1 市场现状：市场容量不断降低 在经历了股权分置改革后，2006年上半年转
债市场容量已经降到历史新低，随后《上市公 司证券发行管理办法》正式实施以及再融资开 放，转债市场获得了重新开放的机遇。截止12 月25日共有19只普通可转债，存量为120.54 亿；3只分离交易可转债，存量为99亿。
时间
2004年末 2005年末 2006年中 2006年末
剩余存量（亿） 155.62 258.55 104.82 120.54
1.概况分析
1.2 市场品种：对比普通可转债和分离交易可转债
类别
普通转债
分离交易可转债
融资方式 一次融资，资金一步到位 两次融资，资金分步到位
发行人 资本结构 股本增加，负债减少