财务管理资本结构决策

计算个别资本成本 个别资本成本比重 加权平均数
三、综合资本成本的计算

个别资本成本比重（权数Wj ）的确定

账面价值法

此法依据企业的账面价值来确定权数。
Wj

市场价值法

此法以股票、债券的现行市场价值确定权数。 优点：能真实反映当前实际资本成本水平，利于企业现实 的筹资决策。缺点：市价随时变动，数据不易取得，且过去 的价格权数对今后的指导意义不大。
它不同于一般的产品成本，在实务中可能是实际支付的 利息和股利等实际成本，也可能是机会成本。
它不同于时间价值，资本成本除了包括时间价值因素外， 还包括风险因素、筹资费用等。


（五）资本成本的作用


是选择筹资方式、拟定筹资方案的依据 综合资本成本是衡量资本结构是否合理的依 据 是评价投资项目可行性的主要经济标准 是衡量企业经营业绩的最低尺度


（三）资本成本的种类

个别资本成本

包括长期借债成本，长期债券成本，优先股成本，普通 股成本和 留存收益成本 是对个别资本成本进行加权平均而得的结果。 是指新筹集部分资本的成本

综合资本成本


边际资本成本


（四）资本成本的性质

它是市场经济条件下，资本所有权与资本使用权相分离 的产物。

二、个别资本成本的计算

优先股资本成本
D kp = P× (1- f)
式中： D—优先股股利 P—发行价格 f—筹资费用率
二、个别资本成本的计算
例、某公司发行总面值为150万元的优先 股股票。其实际发行所得为180万元，合 约规定优先股股利率为每年15％，筹资 费用率为发行价的5.5％，计算优先股的 资本成本 （13.23％）
长期借款
公司债券 普通股 合计
80
120 300 500
7
8.5 14
110
40 350 500
7.5
8 14
第三节

杠杆利益与风险
杠杆的含义及概念基础 营业杠杆利益与风险 财务杠杆利益与风险 联合杠杆
杠杆的含义及概念基础

杠杆的含义


自然界中的杠杆效应是指人们通过利用 杠杆，可以用较小的力量移动较重物体 的现象 杠杆：扩大风险因素对企业风险的作用 的机制
计算式
Q(P-V ) DOLQ＝ Q(P-V )-F
DOLS＝
DOLS＝
S -C S -C -F
EBIT +F EBIT
式中DOLQ ---- 按销售数量确定的营业杠杆系数 Q——销售量（生产量） P——销售单价 V——单位变动成本 C——变动成本总额 F——固定成本总额
营业杠杆系数

小结



第六章 资本结构决策
第一节 资本结构相关概念
一、资本结构的相关概念 （一）概念 广义：全部资本 狭义：仅指长期资本
一、资本结构相关概念
（二）资本结构的种类 权属结构（按所有权分类） 期限结构（按时间长短分类）
一、资本结构相关概念
（三）资本结构的价值基础 账面价值 市场价值 目标价值
第二节 资本成本

项
目
方
案
A
2 000 000 20 000 0 2 000 000
B
1 500 000 15 000 500 000 2 000 000
C
1 000 000 10 000 1 000 000 2 000 000
注：无论是固定成本还是变动成本都 强调一个相关业务量范围。
杠杆的含义及概念基础


ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
边际贡献：是指销售收入减去变动成本后的差 额。边际贡献是一种利润指标 息税前利润（EBIT）：是指企业支付利息和交 纳所得税之前的利润。 息税前利润＝边际贡献-固定成本 ＝销售收入-变动成本-固定成本 ＝利润总额＋利息费用
A、B公司销量变动对息税前利润的影响比较表
公 项 目 销售量 单价 销售收入 变动成本 固定成本 息税前利润 息税前利润 增长率 司 A公司 销售量增 销售量增长10 长前 ％后 10 000 10 100 000 80 000 —— 20 000 11 000 10 110 000 88 000 —— 22 000 10％ B公司 销售量增 长前 10 000 10 100 000 50 000 30 000 20 000 销售量增长 10％后 11 000 10 110 000 55 000 30 000 25 000 25％

债券收益率加股票投资风险报酬率
Kc Kb RPc
普通股要求更 大的风险溢酬
▲某公司发行面值为1元的普通股1000万股， 发行价格为5元，发行费用为发行所得的5%， 第一年股利率为20%，以后每年以5%的速度 增长。计算普通股资本成本。 ▲某上市公司普通股的 系数为1.12，假定政 府国债的利率为9%，股市平均期望报酬率为 16%。计算该公司普通股的资本成本。 ▲某公司发行信用等级属于AAA级的债券，其 利率为11%，而普通股股东所要求的风险溢 酬率为3%。计算普通股的资本成本。
二、个别资本成本的计算

留存收益资本成本

留存收益是股东留在企业未进行分配的收益， 它的使用存在一种机会成本。留存收益资本 成本与普通股基本相同，只是不考虑筹资费 用
三、综合资本成本的计算

公式
Kw 某种筹资方式 该种筹资方式 的资本成本 的资本比重
n j 1 j
K
Wj

步骤：

营业杠杆利益与风险

营业杠杆的计算—营业杠杆系数（DOL）
营业杠杆系数是指企业息税前利润变动率相 当于销售量的倍数
营业杠杆系数

定义式

EBIT / EBIT 息税前利润变动率 DOL＝ ＝ S/S 销售变动率
式中 EBIT——基期的息税前利润 △EBIT——息税前利润的增长额 S——基期的销售额 △S——销售额的增长额
销售收入 减： 变动成本 边际贡献 减： 固定成本 息税前利润 减： 利息 税前利润 减： 所得税 税后净利润 每股收益EPS
营业 杠杆 作用 财务 杠杆 作用
联合杠杆
营业杠杆利益与风险

营业杠杆
由于存在固定成本而造成的息税前利润变动率 大于产销量变动率的现象
销售收入
营业杠杆
税息前利润
营业杠杆利益与风险

二、个别资本成本的计算
普通股资本成本 股利折现模型
二、个别资本成本的计算

固定股利政策

固定增长股利政策
D Kc P(1 f )
D1 Kc G P(1 f )
二、个别资本成本的计算

资本资产定价模型
Kc R f ( Rm R f )
二、个别资本成本的计算
二、个别资本成本的计算

长期债券资本成本
债券面值× 票面利率× （1- 所得税税率） = 发行额× （1- 筹资费用率）
例题：为筹措项目资本，某公司决定 按面值发行票面利率为8%的10年期债券， 面值为1000元。假设筹资费率为3%，公 司所得税税率为25%。该债券每年付息 一次，到期一次还本。现计算资本成本 率。 要求采用折现模式计算。

固定成本：是指总额在一定时期和一定业务量范围内不随 业务量发生任何变动的那部分成本。

单位固定成本将随产量的增加而逐渐变小。
杠杆的概念基础

变动成本：是指在一定时期和一定业务 量范围内随着业务量变动而成正比例变 动的那部分成本。直接材料、直接人工等都
属于变动成本，但产品单位成本中的直接材料、 直接人工将保持不变。
司 销售量下
目
单价
降前
销售量下 降10％后 9 000 10 90 000 72 000 —— 18 000 -10％
销售量 销售收入 变动成本 固定成本 息税前利润 息税前利润 增长率
10 000 10 100 000 80 000 —— 20 000
如例 下、 表沿 所用 示上 ：例 的 数 据 来 说 明 ， 其 他 信 息

目标价值法
此法以股票、债券预计的目标市场 价值确定权数。 优点：利于企业今后的筹资决策。 缺点：证券市场价格走势较难预测，权数 不易确定。


某公司在初创时拟筹资500万元，现有甲、乙两 个备选方案，有关资料如表所示，请确定公司 的最佳资本结构。
融资方式 甲融资方案 融资额 资本成本 （%） 乙融资方案 融资额 资本成本 （%）

Q%:20%,EBIT%:20%

若固定成本F=2000，

EBIT0＝Q（P-V）-F=(2-1.5)×10000-2000=3000 EBIT1＝Q（P-V）-F=(2-1.5)×12000-2000 =4000

Q%:20%,EBIT%:33%
营业杠杆利益与风险

例、A、B公司的其他条件均相同，不同的是A 公司是一劳动密集型企业，无固定资产投资， 而B公司是一技术密集型企业。A公司的变动成 本率为80％，而B公司的变动成本率为50％。 具体信息如下表：
税息前利润
财务杠杆
税后利润
财务杠杆的利益与风险

财务杠杆作用
财务杠杆利益 是指企业利用债务或优先股筹资这个财 务杠杆而给股权资本带来的额外收益 财务风险 是指企业在经营活动中与筹资有关的风 险，尤其是指在筹资活动中利用财务杠 杆可能导致企业股权资本所有者收益下 降的风险，甚至可能导致企业破产的风 险

（六）资本成本的通用表示法

一般模式：