2、基金评价体系2016
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2019/3/25 萧端讲义 5
•
对基金业绩的评价离不开评价基 准，例如指数基金应与所跟踪的指数 进行比较，行业基金则应与能够代表 该行业整体状况的行业指数进行比较。
2019/3/25
萧端讲义
6
•
我国目前有深、沪两个交易所， 每个交易所都有各自的综合指数、成 分指数和分类指数，而且每个交易所 的编制方法不同。
2019/3/25
萧端讲义
36
• 适用性原则：中国证券市场处于“新 兴＋转轨”阶段，在法制环境、配套 政策、投资者行为等方面都有自身特 点，在建立基金评估体系时应因地制 宜。
2019/3/25
萧端讲义
37
• 比如，国外市场中开放式基金处于主流地 位，且封闭式基金折价普遍很小，因而他 们在基金评估中常常采用基金净值作为基 本数据； • 但我国封闭式基金折价现象严重，在我们 的评价体系中，不仅要考虑基金净值的变 化，而且要考虑同期基金单位价格的波动。
2019/3/25
ห้องสมุดไป่ตู้
萧端讲义
38
(五) 构建基金多层次评价体系
----一种观点
•
多层次的基金评估体系可以分为 三个层次： • 基金评级体系 • 基金分析体系 • 基金跟踪体系。
2019/3/25 萧端讲义 40
1、基金评级体系
• 评级指标体系中除国外常用的对 基金风险状况和收益能力的外，应增 加： • 基金管理能力指标 • 衡量资产的实际价值（我国基金 资产流动性不足问题较为严重，造成 一些基金资产实际价值明显低于基金 资产净值。）
2019/3/25
萧端讲义
10
(二)基金评估业的问题
目前尚处在初级阶段的基金评估业 也暴露出了不少问题。
1、运作时间低
• 中国的基金市场依然是一个处于发 展初级阶段的新兴市场。 • 于是，就有怀疑者提出，新兴的基 金市场是否需要一个评价体系？ • 有人指出，美国晨星公司对运作时 间低于３６个月的基金不予评价，按 照这个标准，中国可供评价的基金相 当有限。
2019/3/25 萧端讲义 34
• 全面性原则：全面性原则至少应体现 在以下几方面： • ---不仅要加强对基金收益性的评估， 更要注重对其风险水平的评估；
2019/3/25
萧端讲义
35
• ---仅要分析基金的非系统风险（基金 收益波动风险），而且要度量系统风 险（市场波动风险）； • ---不仅要作出基金经营成果的绝对评 价，而且要作出基金之间的相对评价。
萧端讲义 46
2019/3/25
(六)国外关于基金评估体系
• 美国主要基金评价机构中比较著名的 是晨星公司（Morningstar），该公司 对各基金的评价主要有四个特点： • 一是既考察其总体排位，又考察其在 相同类型基金中的排位；
2019/3/25
萧端讲义
48
•
二是它考察基金的收益和风险， 并设立了独立的风险评级指标。
2019/3/25
萧端讲义
49
• 方法是 • 首先统计出基金各期实际收益率减去国债 收益率后为负的若干个收益率； • 然后将它们相加再平均； • 以此作为计算下跌风险指标； • 再与所有基金的该指标的平均值相比； • 然后再对该风险指标进行调整并评级；
2019/3/25 萧端讲义 50
•
三是评价各基金的投资风格。它 是按成长型或价值型，即按所持股票 的平均市盈率和市价与账面值之比评 价的； • 四是测算现代组合理论中的标准 差、均值和夏普比例指标。
2019/3/25
萧端讲义
17
3、评级方法
• 一些评级机构所采用的方法也受到了 业内人士的质疑。 • 有些方法比较片面，如忽视风险因素， 将净值增长率作为判断基金绩效的唯 一标准，但基金高净值的背后很可能 是基金组合的风险性过高、流动性不 足；
2019/3/25 萧端讲义 18
•
有些方法则搬用国外的数理分析，没 有根据我国证券市场的特点，有针对 性的加以调整。 • 因此，一些机构对于公开的基金评价 信息并不感兴趣，除了使用自行开发 的评级系统外，还有不少国内投资机 构使用的是收费昂贵的国外的基金分 析系统。
2019/3/25
萧端讲义
27
(三)基金评价指标的中国化问题
• 目前，在国际市场上已经形成了一套 较为完整的基金评价指标体系; • 但是，不仅这些指标体系本身存在不 同的缺陷和不足，而且这些指标体系 是否适应中国市场（也就是基金评价 指标的中国化问题）也直接影响到基 金评价的公正性和客观性。
2019/3/25 萧端讲义 29
5、比较基准问题
• 基金评价的一个重要内容之一，是将 基金的业绩与其设定的比较基准进行 比较。
2019/3/25
萧端讲义
21
• 比较基准的设定，实际上综合地反映 了基金的投资策略和投资理念。 • 因此，应当将基金业绩与比较基准的 比较纳入基金评价的重要内容。
2019/3/25
萧端讲义
22
•
在一定意义上可以说，基金运作 的重要目标，就是战胜选定的比较基 准。
2019/3/25
萧端讲义
23
6、分类问题
• 进行基金业绩评价的基金分类需要 立即统一 • 基于基金业绩评价的科学的基金分类 应该按照投资标的进行。
2019/3/25
萧端讲义
24
• 基本思想是在可供投资的市场内，具 有不同投资风格、不同投资策略的基 金都应该放在一起进行评比。
2019/3/25
萧端讲义
•
2019/3/25
萧端讲义
3
•
基金的发展需要针对投资人的风险 －收益偏好，设计出满足不同客户的 个性化产品。 • 因此，投资人对基金业绩的评价， 不能单纯停留在比较资产净值上。
2019/3/25
萧端讲义
4
• 基金类别、收益、风险、风险－收益 特性、业绩稳定性、运营规范化甚至 各基金管理人的投资偏好和特点都成 为投资人关注的指标。 • 这就需要建立一个完整的科学评价体 系，作为投资人评价基金、选择基金 的参考。
2019/3/25
萧端讲义
44
•
历史情景分析是指基金在保持上 期投资组合不变的情况下，本期可能 获得的净值，主要是为了分析基金调 整投资组合的效果。
2019/3/25
萧端讲义
45
•
此外，基金研究人员还应该定期 或不定期对基金公司进行调研，并与 基金经理进行深入交流，以挖掘其基 金业绩表现后面的更深层次的投资理 念和决策程序等因素进行分析，并及 时发现基金投资策略的变化，以提高 对基金业绩预测的能力。
2019/3/25 萧端讲义 19
4、基金信息披露
• 完善信息披露，这是基金评级的首 要条件。 • 国外的全球投资绩效表现标准 (GIPS)提供了披露标准，可帮助投资 者确认信息的完整性和公正性。 • 并提供了标准化的基金绩效评价指 标，可以对不同的基金进行统一比较。
2019/3/25 萧端讲义 20
萧端讲义 53
2019/3/25
基金绩效评估的主要方法
• 基金绩效评估 • 不同于对基金组合收益高低的简 单衡量； • 综合考虑投资目标、投资范围、 风险水平、投资风格的特点对基金组 合的影响； • 是全面、客观、历史的评价。
2019/3/25 萧端讲义 55
•
基金所承担的风险水平是绩效评 估中需要重点考虑的因素。 • 如，表现较好的基金可能风险较 高（不是来自于基金经理人优秀的选 股选时能力） • 所以需要在风险调整的基础上对 基金的绩效加以衡量。
25
• 国际基金评价机构的评级分类也基本 是按照投资标的划分的，并且在投资 标的划分的大类下还按照投资地区进 行二级分类。 • 尽管Morningstar有“投资风格 （InvestmentStyle）”划分，但目的 并不是进行业绩评价，而是进行投资 风格分析。
2019/3/25 萧端讲义 26
• 我国基金市场中基金风格易变，或者 风格特征不够明晰，按风格分类进行 业绩评价是不够科学的。
3、基金跟踪体系
• 要预测基金的业绩需要对其进行 不断的跟踪，有利于及时了解基金的 动向，从而使有条件的投资者，特别 是机构投资者能够判断基金的未来业 绩和潜在的风险。
2019/3/25
萧端讲义
43
•
在基金跟踪体系中，除了对基金 的投资组合进行跟踪之外，还可以对 基金净值进行情景分析，未来情景分 析是指在市场发生涨跌变化的情况下， 基金净值可能发生的变化，主要是为 了揭示基金可能存在的风险。
2019/3/25
萧端讲义
7
• 但基金的投资组合并非限于单个市场， 因此对基金收益的评价缺少统一客观 的基准。
2019/3/25
萧端讲义
8
• 基金业绩的评价还需要有专业的基金 评级机构; • 而且这个机构必须是独立于基金管理 人的。
2019/3/25
萧端讲义
9
•
美国基金业的快速发展与基金评级机构的配套发 展密不可分. • 当前美国基金评级机构与股票评级机构、债券评 级机构一起成为资本市场信用评级的三大支柱。 • 并以严格、客观、公正保持投资人对资本市场的 信心。
15
• 在中国这样的新兴市场上，保持适当 的市场准入条件、通过监管机构设定 适当的条件，重点对评价公司的内部 运作程序、信息披露方法、进入资格 进行限制，有利于基金评级业务的平 稳起步。
2019/3/25
萧端讲义
16
• 但是市场准入必须要保持足够的市场 竞争程度，基金评价机构之间的竞争 也是保持基金评价体系健康运作的关 键性因素。
• 基金评价指标的中国化既是对国际公 司进入中国市场的挑战，也是给予中 国本土评价机构的一个机会； • 因为这些本土的基金评价机构应当更 为熟悉中国市场，在进行基金评价指 标的中国化过程中无疑更具有优势。
2019/3/25
萧端讲义
30
(四)基金评估三原则
• 结合证券市场的发展现状，我国的基 金评价体系至少应该满足公正、全面、 适用三个基本原则：
2019/3/25
萧端讲义
51
•
晨星公司关于基金业绩评级的问 题是，它不能说明基金的超常收益来 源于何处，即基金经理是如何运用资 金的。
2019/3/25
萧端讲义
52
•
在这方面，国外基金业绩评价已 取得一些新的进展，比如在现代投资 组合理论中运用计量经济学方法，对 组合的超常收益a（即超过市场组合平 均收益率的超常收益率部分）进行了 风险分析，如通过设立二次回归方程 来分析a指标，从而来判别基金管理人 的证券选择能力和市场时机选择能力。
2019/3/25 萧端讲义 12
2、基金评价机构问题
• 能否获得市场的公信力是基金评价 机构能否生存和发展的前提。 • 因此，基金评价机构是否能够确保 独立性、公正性、客观性是基金评价 机构建立过程中值得关注的重要问题 之一。
2019/3/25 萧端讲义 13
• 当前，基金评价主要是由一些证券公 司/研究机构进行。 • 从独立性来看，这些证券机构大多与 基金公司有着千丝万缕的利益关系， 仅有为数不多的科研机构可视为独立 的第三方。
基金评价体系
（一）基金评价体系概述
包括三个方面： • 基金评价方法； • 基金业绩评价基准； • 独立的基金评级机构。
2019/3/25
2
•
作为一种投资工具，基金是投资人理财过程的 中间产品，其目标是以稳定的风险－收益配比帮 助投资人实现理财目标。
因此，其终极目标并非“最大限度地赚取收 益”，而是从投资人的需求出发，提供投资人所 需要的风险－收益关系。
2019/3/25
萧端讲义
32
• 公正性原则：基金评估主要服务于投 资者和监管机构，这两者与基金在一 些的特定层面上均处于对立状态，客 观公正的评估结果最符合他们的利益。
2019/3/25
萧端讲义
33
• 但对基金而言，由于评估结果对自身 利益影响巨大（如美国基金市场上每 年新增资金中有80％流向了评估达到4 星级以上的基金），国内少数券商虽 在试图建立基金评估体系，但由于他 们与基金多少有些裙带关系，并不是 理想的评估人。
2019/3/25 萧端讲义 41
2、基金分析体系
• 基金分析体系不仅包括基金评级 体系中的一些指标，还包括仓位、行 业和重仓股等组合分析指标以及基金 市场表现和基金经理、分红等基本信 息，前者有利于了解基金投资组合的 变化及其投资风格，后者有利于了解 与投资相关的其他信息。
萧端讲义 42
2019/3/25
2019/3/25
萧端讲义
14
• 市场准入的问题： • 在完全市场化的成熟市场上，基金评 价机构可能通常并不存在所谓市场准 入的问题。 • 从美国基金评价机构的有关情况看， 它们在设立上并不需要有关部门的特 别许可，只要不违法，原则上任何个 人、任何机构都可以从事基金评级业 务。
2019/3/25 萧端讲义
•
对基金业绩的评价离不开评价基 准，例如指数基金应与所跟踪的指数 进行比较，行业基金则应与能够代表 该行业整体状况的行业指数进行比较。
2019/3/25
萧端讲义
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我国目前有深、沪两个交易所， 每个交易所都有各自的综合指数、成 分指数和分类指数，而且每个交易所 的编制方法不同。
2019/3/25
萧端讲义
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• 适用性原则：中国证券市场处于“新 兴＋转轨”阶段，在法制环境、配套 政策、投资者行为等方面都有自身特 点，在建立基金评估体系时应因地制 宜。
2019/3/25
萧端讲义
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• 比如，国外市场中开放式基金处于主流地 位，且封闭式基金折价普遍很小，因而他 们在基金评估中常常采用基金净值作为基 本数据； • 但我国封闭式基金折价现象严重，在我们 的评价体系中，不仅要考虑基金净值的变 化，而且要考虑同期基金单位价格的波动。
2019/3/25
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萧端讲义
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(五) 构建基金多层次评价体系
----一种观点
•
多层次的基金评估体系可以分为 三个层次： • 基金评级体系 • 基金分析体系 • 基金跟踪体系。
2019/3/25 萧端讲义 40
1、基金评级体系
• 评级指标体系中除国外常用的对 基金风险状况和收益能力的外，应增 加： • 基金管理能力指标 • 衡量资产的实际价值（我国基金 资产流动性不足问题较为严重，造成 一些基金资产实际价值明显低于基金 资产净值。）
2019/3/25
萧端讲义
10
(二)基金评估业的问题
目前尚处在初级阶段的基金评估业 也暴露出了不少问题。
1、运作时间低
• 中国的基金市场依然是一个处于发 展初级阶段的新兴市场。 • 于是，就有怀疑者提出，新兴的基 金市场是否需要一个评价体系？ • 有人指出，美国晨星公司对运作时 间低于３６个月的基金不予评价，按 照这个标准，中国可供评价的基金相 当有限。
2019/3/25 萧端讲义 34
• 全面性原则：全面性原则至少应体现 在以下几方面： • ---不仅要加强对基金收益性的评估， 更要注重对其风险水平的评估；
2019/3/25
萧端讲义
35
• ---仅要分析基金的非系统风险（基金 收益波动风险），而且要度量系统风 险（市场波动风险）； • ---不仅要作出基金经营成果的绝对评 价，而且要作出基金之间的相对评价。
萧端讲义 46
2019/3/25
(六)国外关于基金评估体系
• 美国主要基金评价机构中比较著名的 是晨星公司（Morningstar），该公司 对各基金的评价主要有四个特点： • 一是既考察其总体排位，又考察其在 相同类型基金中的排位；
2019/3/25
萧端讲义
48
•
二是它考察基金的收益和风险， 并设立了独立的风险评级指标。
2019/3/25
萧端讲义
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• 方法是 • 首先统计出基金各期实际收益率减去国债 收益率后为负的若干个收益率； • 然后将它们相加再平均； • 以此作为计算下跌风险指标； • 再与所有基金的该指标的平均值相比； • 然后再对该风险指标进行调整并评级；
2019/3/25 萧端讲义 50
•
三是评价各基金的投资风格。它 是按成长型或价值型，即按所持股票 的平均市盈率和市价与账面值之比评 价的； • 四是测算现代组合理论中的标准 差、均值和夏普比例指标。
2019/3/25
萧端讲义
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3、评级方法
• 一些评级机构所采用的方法也受到了 业内人士的质疑。 • 有些方法比较片面，如忽视风险因素， 将净值增长率作为判断基金绩效的唯 一标准，但基金高净值的背后很可能 是基金组合的风险性过高、流动性不 足；
2019/3/25 萧端讲义 18
•
有些方法则搬用国外的数理分析，没 有根据我国证券市场的特点，有针对 性的加以调整。 • 因此，一些机构对于公开的基金评价 信息并不感兴趣，除了使用自行开发 的评级系统外，还有不少国内投资机 构使用的是收费昂贵的国外的基金分 析系统。
2019/3/25
萧端讲义
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(三)基金评价指标的中国化问题
• 目前，在国际市场上已经形成了一套 较为完整的基金评价指标体系; • 但是，不仅这些指标体系本身存在不 同的缺陷和不足，而且这些指标体系 是否适应中国市场（也就是基金评价 指标的中国化问题）也直接影响到基 金评价的公正性和客观性。
2019/3/25 萧端讲义 29
5、比较基准问题
• 基金评价的一个重要内容之一，是将 基金的业绩与其设定的比较基准进行 比较。
2019/3/25
萧端讲义
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• 比较基准的设定，实际上综合地反映 了基金的投资策略和投资理念。 • 因此，应当将基金业绩与比较基准的 比较纳入基金评价的重要内容。
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萧端讲义
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•
在一定意义上可以说，基金运作 的重要目标，就是战胜选定的比较基 准。
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萧端讲义
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6、分类问题
• 进行基金业绩评价的基金分类需要 立即统一 • 基于基金业绩评价的科学的基金分类 应该按照投资标的进行。
2019/3/25
萧端讲义
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• 基本思想是在可供投资的市场内，具 有不同投资风格、不同投资策略的基 金都应该放在一起进行评比。
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萧端讲义
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萧端讲义
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基金的发展需要针对投资人的风险 －收益偏好，设计出满足不同客户的 个性化产品。 • 因此，投资人对基金业绩的评价， 不能单纯停留在比较资产净值上。
2019/3/25
萧端讲义
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• 基金类别、收益、风险、风险－收益 特性、业绩稳定性、运营规范化甚至 各基金管理人的投资偏好和特点都成 为投资人关注的指标。 • 这就需要建立一个完整的科学评价体 系，作为投资人评价基金、选择基金 的参考。
2019/3/25
萧端讲义
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•
历史情景分析是指基金在保持上 期投资组合不变的情况下，本期可能 获得的净值，主要是为了分析基金调 整投资组合的效果。
2019/3/25
萧端讲义
45
•
此外，基金研究人员还应该定期 或不定期对基金公司进行调研，并与 基金经理进行深入交流，以挖掘其基 金业绩表现后面的更深层次的投资理 念和决策程序等因素进行分析，并及 时发现基金投资策略的变化，以提高 对基金业绩预测的能力。
2019/3/25 萧端讲义 19
4、基金信息披露
• 完善信息披露，这是基金评级的首 要条件。 • 国外的全球投资绩效表现标准 (GIPS)提供了披露标准，可帮助投资 者确认信息的完整性和公正性。 • 并提供了标准化的基金绩效评价指 标，可以对不同的基金进行统一比较。
2019/3/25 萧端讲义 20
萧端讲义 53
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基金绩效评估的主要方法
• 基金绩效评估 • 不同于对基金组合收益高低的简 单衡量； • 综合考虑投资目标、投资范围、 风险水平、投资风格的特点对基金组 合的影响； • 是全面、客观、历史的评价。
2019/3/25 萧端讲义 55
•
基金所承担的风险水平是绩效评 估中需要重点考虑的因素。 • 如，表现较好的基金可能风险较 高（不是来自于基金经理人优秀的选 股选时能力） • 所以需要在风险调整的基础上对 基金的绩效加以衡量。
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• 国际基金评价机构的评级分类也基本 是按照投资标的划分的，并且在投资 标的划分的大类下还按照投资地区进 行二级分类。 • 尽管Morningstar有“投资风格 （InvestmentStyle）”划分，但目的 并不是进行业绩评价，而是进行投资 风格分析。
2019/3/25 萧端讲义 26
• 我国基金市场中基金风格易变，或者 风格特征不够明晰，按风格分类进行 业绩评价是不够科学的。
3、基金跟踪体系
• 要预测基金的业绩需要对其进行 不断的跟踪，有利于及时了解基金的 动向，从而使有条件的投资者，特别 是机构投资者能够判断基金的未来业 绩和潜在的风险。
2019/3/25
萧端讲义
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•
在基金跟踪体系中，除了对基金 的投资组合进行跟踪之外，还可以对 基金净值进行情景分析，未来情景分 析是指在市场发生涨跌变化的情况下， 基金净值可能发生的变化，主要是为 了揭示基金可能存在的风险。
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• 但基金的投资组合并非限于单个市场， 因此对基金收益的评价缺少统一客观 的基准。
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• 基金业绩的评价还需要有专业的基金 评级机构; • 而且这个机构必须是独立于基金管理 人的。
2019/3/25
萧端讲义
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美国基金业的快速发展与基金评级机构的配套发 展密不可分. • 当前美国基金评级机构与股票评级机构、债券评 级机构一起成为资本市场信用评级的三大支柱。 • 并以严格、客观、公正保持投资人对资本市场的 信心。
15
• 在中国这样的新兴市场上，保持适当 的市场准入条件、通过监管机构设定 适当的条件，重点对评价公司的内部 运作程序、信息披露方法、进入资格 进行限制，有利于基金评级业务的平 稳起步。
2019/3/25
萧端讲义
16
• 但是市场准入必须要保持足够的市场 竞争程度，基金评价机构之间的竞争 也是保持基金评价体系健康运作的关 键性因素。
• 基金评价指标的中国化既是对国际公 司进入中国市场的挑战，也是给予中 国本土评价机构的一个机会； • 因为这些本土的基金评价机构应当更 为熟悉中国市场，在进行基金评价指 标的中国化过程中无疑更具有优势。
2019/3/25
萧端讲义
30
(四)基金评估三原则
• 结合证券市场的发展现状，我国的基 金评价体系至少应该满足公正、全面、 适用三个基本原则：
2019/3/25
萧端讲义
51
•
晨星公司关于基金业绩评级的问 题是，它不能说明基金的超常收益来 源于何处，即基金经理是如何运用资 金的。
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萧端讲义
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•
在这方面，国外基金业绩评价已 取得一些新的进展，比如在现代投资 组合理论中运用计量经济学方法，对 组合的超常收益a（即超过市场组合平 均收益率的超常收益率部分）进行了 风险分析，如通过设立二次回归方程 来分析a指标，从而来判别基金管理人 的证券选择能力和市场时机选择能力。
2019/3/25 萧端讲义 12
2、基金评价机构问题
• 能否获得市场的公信力是基金评价 机构能否生存和发展的前提。 • 因此，基金评价机构是否能够确保 独立性、公正性、客观性是基金评价 机构建立过程中值得关注的重要问题 之一。
2019/3/25 萧端讲义 13
• 当前，基金评价主要是由一些证券公 司/研究机构进行。 • 从独立性来看，这些证券机构大多与 基金公司有着千丝万缕的利益关系， 仅有为数不多的科研机构可视为独立 的第三方。
基金评价体系
（一）基金评价体系概述
包括三个方面： • 基金评价方法； • 基金业绩评价基准； • 独立的基金评级机构。
2019/3/25
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•
作为一种投资工具，基金是投资人理财过程的 中间产品，其目标是以稳定的风险－收益配比帮 助投资人实现理财目标。
因此，其终极目标并非“最大限度地赚取收 益”，而是从投资人的需求出发，提供投资人所 需要的风险－收益关系。
2019/3/25
萧端讲义
32
• 公正性原则：基金评估主要服务于投 资者和监管机构，这两者与基金在一 些的特定层面上均处于对立状态，客 观公正的评估结果最符合他们的利益。
2019/3/25
萧端讲义
33
• 但对基金而言，由于评估结果对自身 利益影响巨大（如美国基金市场上每 年新增资金中有80％流向了评估达到4 星级以上的基金），国内少数券商虽 在试图建立基金评估体系，但由于他 们与基金多少有些裙带关系，并不是 理想的评估人。
2019/3/25 萧端讲义 41
2、基金分析体系
• 基金分析体系不仅包括基金评级 体系中的一些指标，还包括仓位、行 业和重仓股等组合分析指标以及基金 市场表现和基金经理、分红等基本信 息，前者有利于了解基金投资组合的 变化及其投资风格，后者有利于了解 与投资相关的其他信息。
萧端讲义 42
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萧端讲义
14
• 市场准入的问题： • 在完全市场化的成熟市场上，基金评 价机构可能通常并不存在所谓市场准 入的问题。 • 从美国基金评价机构的有关情况看， 它们在设立上并不需要有关部门的特 别许可，只要不违法，原则上任何个 人、任何机构都可以从事基金评级业 务。
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