证券投资学第3章 债券

收益（率）分类
债券与股票的比较
1. 证券市场主要投资工具 2. 有价证券
3. 可上市交易 4. 皆属直接融资方式
5. 风险性
相同点
区别
1. 公司权益：象征公司债权/所有权， 无/有经营参与权
2. 收入流形态：固定/不确定 3. 发行目的：公司负债/公司资本 4. 理论持有期：固定有限期限/同于公
司经营期限 5. “息”的财务归类：成本/利润的一
- 含权债券、普通债券
08
登记方式不同
- 记名、不记名
05
——安全性、流动性
债券
发行价与面值关系不同
09
- 平价发行、溢价发行、折价
发行
收益特点
安全性高 收益性居中
债券收益的特点 与分类
1.息票利率（年）=息票年利息/面值 2.当期收益率（即期收益）=债券年利息/市场价格 3.到期收益率（IRR）：APR/EFF
03
短期、中期、长期
偿还期限不同
支付方式不同
02
1）附息债券 2）到期附息债券 3）零息债券（贴现债券、贴水债券） 4）单利债券、 5）累进利率债券 6）复利债券
信用不同
04
信用、抵押
债券分类
本金偿还形式不同
- 到期还本、分期偿还本金
形态不同
- 凭证式、记账式
- 实物债券（无记名）
06
07
是否含权不同
①发行主体、发行地点、货
币单位三者皆分属不同国家 - 欧洲美元债券 - 欧洲日元债券 - 欧洲先令债券
②占比远大于“外国债券”
Euro Bond
国际债券： 一国发行主体在国外金融市场上发行的，以外国货币计价的债券
国际债券特征
01
国际债券
① 资金来源广泛，进入门坎也更 高
② 较国际贷款方式期限长、数额 大，等
流通
可流通、不可流通（私人、机构）
发行本位
货币、实物、折实（物价指数挂钩）
我国国债
国库券
国家（重点） 建设债券
特种国债
转换债
财政债券
保值公债
国债发行方式
公开招标
荷兰式（单一价格） 美式（多种价格）
价格标的 最低
中标价格
各自价格
收益率标的 最高
中标收益率
各自收益率
缴款期标的 最迟
缴款日期
各自缴款日
n
p [i /(1 r)t ] FA /(1 r)n t 1
4.持有期（不到期）收益率：卖出市值替换面值 5.零息债券：只有面值 6.总收益率：再投资
n
pbuy (1 rirr )n psell i(1 rreinv )nt t 1
7.税后收益率=税前收益率x（1-T） 8.课税等值收益率=免税收益率/（1-T）
- 吸储：被动不可控 - 同业拆借、中央银行借款：短期不稳 定
分类
1）利息支付方式：附息、贴现 2）发行条件：
- 普通：面值发行，到期一次 还本付息，利率高于同期定存
- 累进利息：利率逐年递增
特征
较公司债券安全性高
利率高于同期储蓄，不能二级市 场交易则流动性较差
我国金融债券
1） 政策性债券： - 国开行、农业发展、进出口等 - 央行计划派购 - 创新力度大
发行人经营一般、声誉不高 ⑨ 可转债 ⑩ 附新股认购权：分离/非分离
公司债券
发行主体与作用
1）主体：股份制企业 2）作用：长期融资、数量大、发行成 本低、资金使用自由，市场要求低，负 债结构多样化
- 股票：对企业要求高、发行成本高、 市场要求高
- 银行贷：期限短、干预、附加条件
特征
风险较大 收益较高 利息与清偿的优先索偿权 债权人不参与公司经营 债券可含权利
可转债特定要素
① 基准股票（正股）：普通股、 优先股
② 票面利率：低于不可转换债券
③ 转换价格：较正股价格略高， 反映股东和债权人双方利益预 期的某种平衡；随拆细和股份 变化变动调整
④ 转换价格调整条件：送股、配 股、增发股份、分立、合并、 拆分、分红派息、出售资产、 增发信可转债等投资人利益可 能降低的情况下
可转债价值分析
理论价值（内在价值）
p：理论价值 t：时期数
p

n t 1
c (1 r)t

cv (1 r)n
n：持有可转换债券的时期总数
r：必要收益率
c：可转债转股前每期支付利息
cv：可转债在持有期末的转换价值
转换价值：一份可转债实施转换时所得股票的总市值
转换价值=标的股票市场价格*转化比例
可转债价值分析
投资价值
投资价值：可转换债作为不具有转股选择权的一种证券的价值
无权同等债券示例： 可转债面值1000，票面利率8%，剩余期限5年，同类债券必要收益率9%
p

5 t 1
80 (1 9%)t

1000 (1 9%)5
961 .1
可转债价值分析
市场价值（市场价格）
一般情况： - 市场价值>投资价值，若相反，买进持有到期，获得较高的到 期收益率 - 市场价值>转换价值，若相反，买进立即转换便可盈利
证券投资学
第三章 债券
齐韬 CFPCM
目录
CONTENTS
01 债券概述
02 政府债券
03 金融债券与公司债券
04 国际债券
05
可转换债券
01 债券概述
债券的定义与特征
定义： 债券是投资者向债券发行者提供资 金的债权债务合同，具有法律效力， 载明发行者在指定日期支付利息并 在到期日偿还本金。
票面要素： 发行额、面值、期限、发债人、票 面利率（固定/浮动）、付息方式、 担保情况
境、信息披露条件、发行成本 ⑤ 上市地点：技术条件、交易制度、
活跃度、市场规模、投资人群体 结构
决定 因素
种类
① 直接定价和时价，及综 合考虑
② 分阶段的转换价格，针 对较长期债券 - 分期递增 - 数量递增
① 转换价格的调整
转换价格的种类
转换价格是要素中最为重要的，是决定发行与转换成功与否的关键 直接影响投资人收益和股票价格的变动
承购包销
事先已确定发行条件的国债 主要运用于凭证式国债
地方政府债券
安全性
较高，仅次于中央政府国债
一般免税受
市场吸引力强
一般债券
普通债券，地方政府财政支出不足 地方财政收入担保
专向债券
收益债券，具体项目和地方支柱企业 项目和企业收益为担保
03 金融债券和公司债券
金融债券
发行主体与作用
1）主体：银行、非银行 2）作用：期限灵活且稳定，改善资产 负债表、筹措资金、扩大长期资产业务
⑤ 活跃的二级市场，货币选择多，规避汇率和利 率风险，创新自由度高，种类繁多，流动性强
⑥ 信用的等级高，安全可靠，收益率较高
05 可转换债券
可转债定义与特征
定义
发行人依照法定程序发行，在一定期限内依据约定的条件可以转换为发债公司股票的公司债券
特征
• 一般为中长期、无担保、无追索权、信用级别相对低、较市场利率略低 • 兼有债券性与股权性的复合性，选择权不是义务 • 或有回售与发行方的权利，承担相较不能回售债券利率更低的机会成本 • 或有发行人赎回条款，支付更高利率；强制赎回条款，避免偿付本金或以更低的成本进行
2）特种债券： - 部分金融机构发行 - 专门用于偿还不规范证券回购债务
分类
① 信用债：无抵押、无担保、大公 司、期限短、奥利率较高
② 不动产抵押债：高值抵押分拆 ③ 保证债：第三方担保（主管部门、
银行、担保公司） ④ 证券抵押信托 ⑤ 设备信托 ⑥ 分期债：本金分批分期偿还 ⑦ 收益债：利息与经营绩效挂钩 ⑧ 参与债：一定程度参与利润分配，
可转债价值分析
转换平价
转换平价=可转债市场价值/转化比例=标的股票市场价格 （市场价值=转换价值）
可转债市场价值=转化比例*转换平价 可转债转换价值=转化比例*股票市场价格
转化平价>股票市场价格，转股不利 转化平价<股票市场价格，转股有利 转化平价——投资盈亏平衡点
可转债价值分析
转换平价（续）
市场价值>转换价值 转换升水=市场价格-转化价值 转换升水比率=转换升水/转换价值*100%
性质： 1.属于有价证券 2.虚拟资本，独立于真实资本之外 3.债权的表现，非资产所有权，不 直接支配财产
特征： 1.偿还性：期限内还本付息/永续债 2.流通性：取决于市场便利及变现折价 3.安全性：固定收益，通常认为小于股票 4.收益性：利息+买卖差价
债券
债券的风险与收益
价格与利率反向 有效期及其他所有
=（转换平价-标的股票价格）/标的股票价格*100%
市场价值<转换价值 转换贴水=转化价值-市场价格 转换贴水比率=转换贴水/转换价值*100%
=（标的股票价格-转换平价）/标的股票价格*100%
谢谢欣赏
easy
添加标题
fast
⑤ 转换比率：一单位债券比股票 数，随转化价格调整
⑥ 转换期：可转换为股票的时间 区间
⑦ 赎回条件：股价高于转股价格， 赎回价格远低于转换价值— —敦促、强制转股
⑧ 回售条件：股价低于转股价格
转换价格的确定
转换价格的决定因素
① 股票价格越高，转换价格越高， 最重要因素
② 债券期限越长，转换价格越高 ③ 利息率越高，转换价格越高 ④ 发行地点条件：投资人、法律环
04 国际债券
国际债券及分类
Foreign Bond
①境外发行，以发行地国家货币作面值； 杨基债券（US）/ 武士债券（JAP） 猛犬债券（GB）/ 熊猫债券（CN） 龙债券
②特点：期限长、资金自由运用、受两 地监管 ③发行方式：
- 公募（上市/多数） - 私募（不上市不转让）
外国 债券
欧洲 债券
折价大/小 风险高/低
信用 风险
市场 风险
购买力 风险
变现 风险
利息、本金 信用评级
通胀与价格反向
债券分类
01
发行人不同
1）政府债券：国债、市政债、政府支持 2）企业债券： - 抵押/信用/担保信托/设备信托，评级 - 固定利率/浮动利率/指数/零息 - 含权债（可赎回/可卖回/可转/偿还基金/附认 股权证） 3） 金融债券：银行、非银金融机构
③ 安全性高， 主权国家以普通责 任能力或“付款承诺”保证
④ 汇率风险
⑤ 硬通货为计量货币
欧洲债券
02
① “境外市场”，非地理概念，市场不属于任何 一个国家，回避国家监管限制，
② 市场完全自由，无利率管制，无发行限额，不 受发行货币国限制
③ 发行、认购由承销辛迪加负责办理，非官方手 续简便低费用
④ 债券利息收入一般免所得税，不记名，保存在 国外，投资者逃避税款。
流动性强
高于其他 同期限债券
狭义与广义
狭义： - 期限1年以上中央政 府债券
广义： - 1年以上国债 - 1年以下国库券
国债
范畴 目的
- 弥补财政赤字 - 弥补财政先支后收形 成的短期资金不足
发行目的
国债定义
国债的分类
期限
短期、中期、长期
用途
战争、赤字、建设、特种
资金来源
国内、国外（债券+一般外债）
债券置换
可转债转换
示例
债券发行面值1000，转换比例为1债兑40股 转换价格=可转换债券面额/转换比例=25
当前每股股价20……30…… 20：转换价值=20*40股=800， 若此时债券售价950，转换溢价（转换升水）为150，无利可图 30：转换价值=30*40股=1200， 若此时债券售价1000，获转换溢价（转换贴水） -200，有利可图
部分 6. 风险性：较小/较大
- 清算优先顺序：先/后 - 市值波动：小/大
——优先股、偿还本金股、无表决权股 ——可转债、附权证股
02 政府债券
Hale Waihona Puke 政府债券的特征广泛用于各种抵押和保证、金融衍生工具的相关证券、中央银行的主要交易品种
安全性高
信用高 无风险资产
收益稳定
市场价格额也稳定
免税待遇
同条件实际收益高