第三讲美林投资时钟
《如何科学配置大类资产？—经济周期与美林投资时钟研究》
如何科学配置大类资产？——经济周期与美林投资时钟研究课程背景：当前，中国处于经济转型期，内部的GDP增速开始放缓，外部美国挑起了贸易战，欧洲经济开始衰退，日本经济长期低迷，中国的房地产市场也走到了一个十字路口。
面对复杂的宏观经济局面，和40多年未有的新变革，到底应该如何保卫我们的资产？大类资产配置的方法很多，譬如美林投资时钟，但是其使用又跟经济周期的规律息息相关，用对了，可以向巴菲特等投资大鳄一样，获得稳健的收益，用错了则可能沦为投机行为。
本课程针对中国新经济形态，以国内顶级经济学家的研究成果为基础，融合了各种热点事件和各种经济数据，试图为学院构建宏观经济周期理解框架，帮助大家更好地透过现象，看到经济发展规律；通过了解经济周期，进而更好地使用美林投资时钟，进行大类资产配置决策。
课程时间：2天6小时/天课程对象：1. 银行等金融行业的理财经理、风控人员2. 银行高净值投资客户、自由投资人3. 政府、企事业单位的决策层、中层管理人员课程收益：●快速了解中国当前经济形势。
通过详实的数据和案例分解，让学员快速掌握新常态下，经济发展的规律，理解L型发展趋势，理解增速换挡，理解产业结构升级。
在全球宏观视野下，去理解中美贸易战的底层逻辑。
帮助学员了解未来经济周期趋势。
●投资趋势预判。
通过对中国当前经济形势的分析，了解经济发展规律，当前经济周期的阶段，帮助投资者预判资产价值走势，做出更好的投资决策。
●丰富思考维度。
从更历史的，世界的维度去发现热点事件背后的规律和信息，更好的提升参与培训人员的独立思考能力。
课程特色：●扎实的理论基础。
本课程的理论基础，来源于多个国内顶级的宏观经济研究团队，以及房地产研究专家，是经过市场验证的理论体系。
●详实的数据支撑。
本课程的数据都是从wind、国家发展研究中心、彭博等知名数据库获取，详实而有说服力。
●鲜活的案例。
本课程结合最新（3个月内）的热点事件，帮助学员更好地理解房地产周期的规律，验证理论的可靠性。
美林投资时钟_图文
用“投资时钟”指导基金投资与资产配置——春播秋实布局2009美林在超过30年的数据统计分析中，发现了“投资时钟”。
“投资时钟”是一种将“资产”、“行业轮动”、“债券收益率曲线”以及“经济周期四个阶段”联系起来的方法，是一个非常实用的指导投资周期的工具。
图1 大类资产和行业随经济周期的循环资料来源：Merrill Lynch:“The Investment Clock” 2004.Nov.10“投资时钟”的分析框架，可以帮助投资者识别经济周期的重要转折点。
而正确识别经济增长的拐点，投资者可以通过转换资产以实现获利。
根据经济增长和通胀状况，“投资时钟”将经济周期划分为四个不同的阶段——衰退、复苏、过热和滞胀。
“投资时钟”将经济周期画成圆圈的形式。
经典的“繁荣-衰退”周期从左下角开始顺时针转动（图1）。
每个阶段由相对于趋势的经济增长方向（如经济复苏和经济衰退）和通货膨胀方向（通货膨胀上升和通货膨胀下降）两个指标定义。
经济增长和通货膨胀是时钟的驱动力，经济增长率指向南北方向，通胀率指向东西方向。
在经济周期的衰退、复苏、过热和滞胀等不同阶段，沿顺时针方向循环，不同类属的金融资产会表现出显著的差异，每个阶段有一个特定的资产可以获得超过大市的超额收益（见图1；当然，有时投资时钟也会逆时针移动或跳过一个阶段，主要由于海外冲击或异常事件的影响）：（1）衰退阶段（6点-9点）：GDP增长乏力，过剩产能以及不断下降的商品价格驱动通货膨胀走低。
企业盈利微薄，实际收益下降。
中央银行试图促使经济返回到可持续增长路径上而降低利率，债券收益率曲线下行而且陡峭。
此阶段债券是最好的资产选择。
（2）复苏阶段（9点-12点）：宽松的政策发挥效力，经济加速增长到长期增长趋势附近。
然而，通货膨胀继续回落，因为剩余产能尚未消耗干净，周期性生产增长强劲。
企业利润急剧恢复，但央行仍保持宽松的货币政策，债券收益率曲线保持在低位。
此阶段是股权投资者的“黄金时期”，股票是最好的资产选择。
美林投资时钟概述与实例
美林投资时钟概述演讲人：姓名美林时钟的来由美林时钟是一种将经济周期与资产配置联系起来的理论工具。
它是由美林证券（MerrillLynch）在2004年提出的。
这个模型根据经济增长和通货膨胀这两个主要经济变量的变化，将经济周期划分为四个不同的阶段，就像时钟的四个象限一样，每个象限代表一个特定的经济阶段，并且针对每个阶段给出了相应的资产配置建议。
2024年12月9日，国家政治会议指出，明年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。
三大关键词：一是强调“加强超常规逆周期调节”，这是历史上第一次在政治局会议级别提出“超常规”，说明后续政策工具会更加丰富。
二是财政政策方面，“积极”改为“更加积极”，这一说法上一次提出还是2020年。
三是货币政策强调“适度宽松”。
据悉，这是近14年来，国家首次定调“适度宽松”的货币政策。
结合来看，对于“更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策”这一组合提法则为政治局会议历史上首次出现。
同时，会议指出明年要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。
其中扩内需措辞更加积极，不仅强调要“全方位”，还再次强调要“大力”提振消费，体现出扩大国内需求的现实紧迫性。
财政政策是指国家根据一定时期政治、经济、社会发展的任务而规定的财政工作的指导原则，通过财政支出与税收政策来调节总需求。
增加政府支出，可以刺激总需求，从而增加国民收入，反之则压抑总需求，减少国民收入。
税收对国民收入是一种收缩性力量，因此，增加政府税收，可以抑制总需求从而减少国民收入，反之，则刺激总需求增加国民收入。
货币政策是一国政府为实现一定的宏观经济目标所制定的关于调整货币供应的基本方针及相应措施的总称。
一个国家的货币政策是由该国的国家银行制定的，是国家银行实现其职能的核心所在。
货币政策目标一般包括币值稳定、充分就业、经济增长、国际收支平衡和金融稳定。
美林投资钟理论讲解
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美国产出缺口的估测， 图4:美国产出缺口的估测，显示主要波峰和波谷 美国产出缺口的估测
来源：经济合作与发展组织。阴影部分表示产出缺口的上行周期。
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在这些长期趋势中暗含了一些“迷你周期”，像 1981/2年间构筑的一个“双底”衰退。一些重大国际 事件的影响并不明显，如:亚洲金融危机或98年俄罗 斯的国债风波，美国经济成功地摆脱了它们。 通货膨胀的波峰和波谷 我们使用类似的方法来辨别美国通胀周期中的拐点。 我们关注以同比CPI衡量的通胀数据，因为这是美联 储和其它中央银行盯住的目标和划分通胀等级的依 据，投资钟模型要依此来预测他们的政策变动。20 世纪70年代两次石油危机的冲击非常明显（图5)，我 们还可以观察到80年代末期的经济过热。然而，从 90年代中期起通胀率简单地向一个方向运动，近年 来的周期变化变得模糊。这反映出核心通胀率是相 当稳定的，而石油价格的变动却不是这样。
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周期的四个阶段 投资钟的分析框架，有助于投资者识别经济中 的重要拐点，从周期的变换中获利。我们将经济 周期分为四个阶段 – 衰退、复苏、过热和滞胀。 每一个阶段都可以由经济增长和通胀的变动方向 来唯一确定。我们相信，每一个阶段都对应着表 现超过大市的某一特定资产类别：债券、股票、 大宗商品或现金（图2）。
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图1 ： 在经济周期内的资产类和行业轮动
来源：美林全球资产配置小组。
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技术细节提醒 ： 我们图形的排列方式是:越接近图形中间的 资产类或行业，从统计检验所获得的支持就越 高。该模型很好地解释了资产类轮动，并对部 分行业（如：可选消费、石油和天然气）的解 释要好于另外一些（如：电信、公共事业）。
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美林的投资时钟
美林的投资时钟————————————————————————————————作者：————————————————————————————————日期：美林的投资时钟美林的投资时钟是一种将资产轮动和产业策略与经济周期联系起来的方法。
在本报告中，我们用30多年的数据对该理论进行后向检验。
我们发现，虽然每个周期都有鲜明的特点，但是依然存在一些相似之处，可以帮助投资者获利。
方法论和结果投资时钟模型根据相对于趋势的经济增长方向和通货膨胀的方向，将经济周期分成四个阶段(表1)。
我们使用OECD"产出缺口”估计量和CPI通货膨胀数据，来确定自1973年以来的美国经济的各个阶段。
接下来我们计算了每个阶段资产和产业的平均收益，检验投资结果的显著性。
我们确认，债券、股票、商品和现金随着经济周期的转动依次获得超额收益。
我们还发现了一个实用的解读权益产业策略和勾勒收益率曲线的方法。
经济周期分析是重要的我们不是检验实时的数量化的交易规则，而是展示正确的宏观视角应该通过特定的方式获得回报。
令人震惊的是，规律持续的出现，但是我们没有给予明晰的关注，一种因素发挥着极其重要的作用。
经济周期分析，包括评价目标和政策制订者的效率，形成了策略资产配置的核心内容。
基于该方法，我们依然认为全球过热阶段将登场：商品、工业股票、亚洲货币、日本和新兴市场将获得超额收益。
我们将减仓政府债券、金融、一般消费品股票和美元。
一、投资时钟图形如何使用投资时钟美林的投资时钟，根据相对于趋势的增长方向，也就是产出缺口，和通货膨胀的方向，将经济周期划分为四个阶段。
图1的资产和权益产业在各自的阶段，相对于对角处的行业和资产，可以获得超额的收益。
经典的繁荣一衰退周期，从左下角开始顺时针转动，债券、商品和现金依次获取超额收益。
然而现实并非如此简单，有时候时钟逆时针转动，或者越过了某个阶段。
我们需要根据我们的资产配置研究结果对未来全球经济周期所处的阶段进行具体的判断。
美林投资时钟
投资时钟四阶段美林投资时钟，是一种将经济周期与大类资产轮动相联系的投资理论。
通过近十年的观察发现，该理论对中国资本市场同样具有显著的指导意义。
美林投资时钟是按经济增长与通胀的不同搭配，将经济周期划分为四个阶段：“经济下行，通胀下行”构成衰退阶段，“经济上行，通胀下行”构成复苏阶段，“经济上行，通胀上行”构成过热阶段，“经济下行，通胀上行”构成滞胀阶段。
就资产配置来说，在衰退阶段，债券是最佳品种；在复苏阶段，股票具备明显超额收益；在过热阶段，商品将明显走牛；而在滞胀阶段，投资者持有现金最为明智。
具体到中国资本市场，虽然中国经济有相对独有的特点，比如经济增速最近十年始终保持较高水平，不存在明显的衰退和滞胀特征，但如果我们更加注重经济和通胀增速方向性的变化，则可以发现美林投资时钟在中国资本市场同样体现出重要的参考价值看点一：经济处于“衰退”阶段如果我们以工业增加值同比增速和CPI同比增速，来衡量经济增长以及通胀的走向，可以发现自2008年11月开始，中国经济正在经历一轮完整的美林投资时钟四阶段周期，目前正处于资本市场投资意义上的“衰退”期。
复苏期：2008年11月-2009年7月。
伴随4万亿投资计划的推出，从2008年11月开始，工业增加值增速开始企稳上行，而此时CPI增速仍处于持续滑落状态中。
这一阶段，A股市场出现了单边上涨的情形。
过热期：2009年8月-2010年5月。
从2009年8月开始，虽然经济增速仍在上行，但通胀水平开始明显攀升。
对应于资本市场，可以发现国内商品期货品种相对于股市要更为强劲，这在2010年1-2月表现得最为明显。
滞胀期：2010年6月-2011年7月。
在这一年多的过程中，国内经济增长开始出现自高位逐渐回落的情形，但由于基数、气候、定量宽松副作用等原因，通胀水平继续走高。
可以发现，虽然自2010年7月开始，A 股一度出现了一轮20%以上的反弹，但如果用一年的时间跨度来衡量，投资者无论长期持有股票、债券还是商品期货，都难以逃避亏损的命运。
美林投资时钟帮你分析经济周期与投资策略
美林投资时钟帮你分析经济周期与投资策略“美林投资时钟”根据经济增长和通胀指标，把经济周期划分为4个不同的阶段——衰退、复苏、过热和滞胀。
在经济周期的不同阶段，沿顺时针方向循环，就能看到不同类别的资产表现出显著的差异。
根据这个时钟，我们能用简单的指标判断当前处于什么经济周期，哪些资产需要避雷，哪些资产会获得良好的收益。
中国的市场比较特殊，我们不能直接套用“美林投资时钟”，这里提出了一个改良版的中国式投资时钟。
一、三大指标划分经济周期首先，我们要知道一轮完整的经济周期有多久。
一般来说，经济周期分为长期趋势（5-10年）、中期趋势（3-5年）和短期趋势（1年以内）。
其中，我们应该关注的是中期趋势。
因为长期趋势比较明确，市场已有共识，你很难从中获得什么增量；而短期太短，基本是随机游走，很难把握，所以，对于投资者来说，真正拉开收益差距的关键是中期趋势。
其中，经济增长、通胀和流动性就是决定中周期的三个核心因素。
听起来很复杂，但这三个核心因素可以分别对应三个指标来判断：①PMI指数：经济增长理论上应该看GDP增速，不过GDP数据每个季度才出一次，我们也可以用PMI指数代替，这个数据就是直接给实体企业发问卷，综合统计生产、订单、出口、存货等方面的变化，与GDP吻合度比较高，而且每月公布，是最快的宏观数据。
②PPI指数：很多人天天盯着C PI看，其实C PI受猪肉等食品价格影响太大，并不能准确反映经济的好坏，比如猪肉价格上涨导致C PI上涨，大多是因为猪肉养殖少了，供给出了问题，而不是说经济变好了，大家吃了更多的猪肉。
所以要看是否通胀，我们更应该去看PPI，也就是工业品出厂价格指数，其中主要是一些和经济生产息息相关的工业品，更能反映实体经济的热度。
比如钢铁要是涨价了，基本就是因为基建和房地产投资复苏了。
③利率：流动性就要看利率，包括短期的7天回购利率R007，中期的M LF利率，偏长期的L P R利率。
综合这些指标，我们就可以把经济周期具体分成四个小周期阶段，就像春夏秋冬一样循环往复。
美林的投资时钟-中文完整翻译版
美林的投资时钟－－特殊报告：从宏观经济周期波动中盈利（杨献忠整理）前言：投资时钟问题的精华部分投资时钟美林的投资时钟，是将资产轮动及行业策略与经济周期联系起来的一种直观的方法。
在该报告中，我们用超过三十年的数据来验证理论。
我们发现，尽管每轮周期都有其独特之处，但也存在明显的相似之处，可以帮助投资者赚钱。
方法和结论根据经济增长状况和通胀情况，投资时钟模型将经济周期划分为四个阶段（表1）。
我们使用经合组织对“产出缺口”的估计和用CPI做通胀指标的数据来识别自1973年以来美国经济在各个时期所处的阶段。
然后，我们计算每个阶段的平均资产回报率和行业资产回报率，再来检验我们的模型。
我们证实了当经济周期在不同的阶段变换时，债券、股票、大宗商品和现金依次有超过大市的表现。
此外，我们还发现了一个非常有用且简便，能同时融合行业板块投资策略及债券收益率曲线斜率的图形。
经济周期分析是关键我们不是在检验一个实时、定量的交易策略。
相反，我们是想展示通过正确的宏观判断也是可以获利。
我们并没有特别关注估值-这个通常被认为最重要的因素，而得到的结论却惊人的一致。
经济周期分析，包括对政策制定者所设定的目标及其政策效果的评估，构成我们战略资产配置的核心工作。
基于投资时钟模型，我们依然维持对全球经济“过热”的判断：我们看多大宗商品、工业股股票、亚洲货币、日本和新兴市场，而减持国债、金融股、可选消费股和美元。
表1：投资时钟的四个阶段来源：美林全球资产配置。
*相对于趋势的增长（如：“产品缺口”）目录前言：投资时钟问题的精华部分 (1)一、投资时钟图 (3)如何使用投资时钟 (3)二、投资时钟是如何工作的 (4)长期增长和经济周期 (4)投资时钟 (5)增长和通胀驱动投资时钟 (6)结论 (7)三、后向检验方法论 (7)产出缺口周期中的波峰和波谷 (7)通货膨胀周期中的波峰和波谷 (8)划分投资时钟的四个阶段 (9)下一步 (9)四、周期内的资产收益率 (10)资产回报 (10)行业板块 (13)固定收益 (16)其它的固定收益资产 (17)外汇 (17)全球投资策略 (19)五、在实践中使用投资时钟 (20)报告展示了什么 (20)在实践中运用该模型 (20)全球观点：2005年继续温和的过热 (22)市场在考虑什么？ (22)当前观点：我们仍然维持对全球经济过热的判断 (23)美林的增长和通胀记分卡：全球经济增长放缓，但通胀压力持续 (23)统计附录 (24)资产类别 (25)美国行业板块 (26)固定收益 (28)外汇 (29)股权投资回报率的国别差异 (30)认证和声明 (31)重要披露 (31)一、投资时钟图如何使用投资时钟根据经济增长和通胀状况，美林的投资时钟将经济周期划分为四个不同的阶段。
美林投资时钟--不同经济时期的投资选择
所以，房地产的问题最大，经济确实被房地产绑架了。跌不得，降温都不行，只能硬挺硬 上，否则后果非常严重。 综上两点，对股市有何影响呢？是正面影响大还是负面影响大？答案应该很明显。
如果房地产真的“拐点”了，而且调整个三五年，其他相关企业、行业很有可能跟着下坠， 股市里亏损绩差公司会大面积增加。若货交易，近乎所有商品都呈下跌状态，尤其钢铁类期货，更是一跌再 跌；其他如铜铝等有色以及橡胶等也都在下跌。这反映了一种什么现实和预期？现实是— —需求不旺；预期是——需求转弱。大宗商品如此下跌，对以这类商品作原料的用户来说 是好事，可以降低成本。但对于生产这类商品的企业来说则意味着利润大幅下滑甚至亏损。 过去A股煤飞色舞往往形成牛市奇观，估计在倒煤之后，有色等也会倒下，或已经倒下， 光彩不再。 那么使用这些商品的企业会否因此获大利呢？煤价下跌，确实有利于用煤大户电力、化工 等行业，是促其迅速扭亏为盈，业绩大幅改善的主要因素、根本原因。而这次大宗商品价 格普遍下降，显然有利于下游企业改善赢利，因为成本大大下降了。但是再传导下去，到 了“终端”，估计“终端产品”再度涨价的可能性要小很多。而且很有可能像电价一样会 被下调。于是CPI会不涨反跌，进入下降通道，通货膨胀一夜之间没了，变成了“通缩”。 另一个是房地产。房地产不是不能涨价，只是不能也不可能永远地涨价。何况在十多年大 兴土木之后，人们的住房需求已经得到了充分满足，即便房价下跌，住房刚性需求也难以 迎合巨大的供应量。供远大于求不说，还超高价供应，不“拐点”才奇怪。最奇怪的是— —“拐点”来得这么迟！抬得高，摔得狠。房价涨到离谱，调整起来会很可怕，这和股市 没什么区别。 房地产里面积聚了大量资金，除了老百姓的，更有各路包括银行在内的“投资资金”。一 旦货品难销，就有难以收回资金的危险。房子难卖，继续投资的人少了，则许多在建未建 的工程有可能出现“烂尾”。总之问题多多。
《美林投资时钟》PPT课件
●过热阶段 收益率前5位 电气设备 4.8 IT 硬件 4.5 钢铁及其他金属 4.2 石油和天然气 4.2 工程机械 4.1
收益 建筑、 日常 采矿 零售 -
投资
●衰退阶段 收益率前5位 后5位 零售 24.8 劳 -10 房地产 20.1 -11.5
收益率后5位
●滞胀阶段 收益率前5位
IT 硬件 -8
周期性股票的投资策略： 5、在整个经济周期里，不同行业的周期表现还是有所差异的： ※当经济在低谷出现拐点，刚刚开场复苏时，石化、建筑施工、水泥、造纸 等根底行业会最先受益； ※在随后的复苏增长阶段，机械设备、周期性电子产品等资本密集型行业和 相关的零部件行业会表现优异； ※在经济景气的最顶峰，商业一片繁荣，通货膨胀攀升，这时上场主角是大 宗商品和非必需的消费品，能源、矿产、轿车、高档奢侈品风光一时； 6、在一轮经济周期里，配置不同阶段受益最多的行业股票，可以让投资回 报最大化。在挑选那些即将迎来行业复苏的股票时，比照一下这些公司的资 产负债表，可以帮助你找到表现最好的股票。那些资产负债表安康、相对现 金宽裕的公司，在行业复苏初期会有更强的扩张能力，股价表现通常也会更 为抢眼； 7、企业开展周期与行业周期的耦合。每一个企业都有自己的开展周期，这 取决于企业自身开展阶段及管理层的决策，当企业所处行业迎来高景气度周 期，而企业本身也迎来自己产能高速扩张周期，细分产品是市场最需要的， 两个周期耦 合，企业的业绩将出现爆发式增长，典型的例子就是石化类中杨 子石化、齐鲁石化和吉林石化的比照，以及宝钢、武刚和邯钢的比照，同样 的经济周期，前面的公司 正好赶上产能大副增长，产品是市场最需要的，后 者那么没有
投资时钟各个时期经济特征及资产表现情况：
三、过热期：大宗商品 > 股票 > 现金/债券 经济特征：经济增长率超过潜在经济增长率，呈加速趋势，市场需求旺盛， 企业产品库存减 少，固定资产投资增加，导致企业利润明显增加，产出的正 缺口逐渐扩大，经济活动的加速使通胀进一步上升。虽物价和利率已经提高， 但生产的开展和利润的增加 幅度会大于物价和利率的上涨幅度，推动股价大 幅上扬。 货币政策：央行加息以求降温，加息使收益率曲线上行并变得平缓，债券的 表现非常糟糕； 投资方向：经济活动的过热以及较高的通货膨胀使大宗商品成为收益最高的 资产。而在股票中，估值波动小而且持续期短的价值型股票表现超出大市， 与大宗商品相关的股票是较好的选择，矿业股对金属价格敏感，在过热阶段 中表现得好； 四、滞胀期：大宗商品 > 现金/债券 > 股票 经济特征：前期经济增长率依然超过潜在增长率，但成减速趋势，产出的正 缺口逐渐减小，通胀由于资源价格的高企，利率由于通胀也处在高位，企业 本钱日益上升，为了保持盈利而提高产品价格，导致本钱、工资、价格螺旋 上涨，但业绩开场出现停滞甚至下滑的趋势； 货币政策：央行紧缩银根； 投资方向：现金是最正确选择。股票中需求弹性小的公用事业、医药等是较 好的选择，能源股对石油价格敏感，在滞胀阶段前期表现超过大市
简述基于美林投资时钟的我国大类资产配置
简述基于美林投资时钟的我国大类资产配置本文简要介绍了美林投资时钟理论的核心理念，以及美林投资时钟对于国内大类资产配置的影响与作用，旨在优化大类资产配置，保证资产收益，充分发挥出美林投资时钟理论的优势效能，以及资产配置对经济建设的推动作用。
标签：美林投资时钟理论;国内大类资产配置;经济建设依托美林投资时钟的核心理念，采用协整模型与统计检验等方式对国内股票、债券、商品与现金四大类资产，在不同经济周期内的表现进行评估可知，美林投资时钟理论与国内资本市场相协调，复苏期持有商品资产、过热期持有股票资产、滞涨期持有现金资产、衰退期持有债券资产，可以最大限度的保证资产的经济效益。
1 美林投资时钟理论核心理念美林投资时钟理论，是指综合分析资产、行业轮动、债券收益率曲线与经济周期四个阶段的内在联系，指导投资周期，并采取一系列行之有效的经济策略，保证资产在不同周期内的合理化配置与经济效益。
2 基于投资时钟原理的中国大类资产配置美林投资时钟理论自2009年流入国内金融市场以来，受到专家学者与投资机构的高度重视，并逐步加大了专项研究力度。
其中，中金公司是最早将美林投资时钟理论运用到投资市场的公司中，且在实践发展中取得了实质性的突破。
中金公司以美林投资时钟理论为核心，系统、客观的评估了各行业在不同经济周期的具体表现，国信证券也借鉴美林投资时钟理论，探究了证券市场在不同经济周期内的效益变更情况与行业配置效果。
而根据各行业对美林投资时钟理论的实践应用情况可知：国内经济具有明显的周期性，且在经济周期的四个阶段，均具有表现突出的大类资产，而这也与美国对美林投资时钟理论的研究成果不谋而合。
在经济周期的不同阶段，或多或少的都存在资产定价错误现象。
对此，根据经济周期变化进行资产分类与行业配置，可以进一步提升资产的效益空间。
运用美林投资时钟理论的关键点在于，准确判断经济周期过渡点，以及选择适宜的判断方法，具体内容如下所述：其一，判读方法是否符合本土经济运转规律;其二，判断方法是否可以处理数据噪声，进而掌握经济周期的客观变化规律。
美林投资时钟分析方法在实际应用中的问题与启示
美林投资时钟分析方法在实际应用中的问题与启示林温生 张世璁美林投资时钟是立足宏观经济基本面进行大类资产配置的经典投资模型。
2004年，美林证券分析师Trevor Greetham 发布了名为《投资时钟——特别报告：宏观掘金》的报告，对周期的不同阶段做出较为严格的划分，对不同阶段大类资产（股票、债券、商品和现金）的投资回报等进行较为规范的实证研究，对投资时钟模型在实践应用中的利弊进行了详细的阐述。
美林投资时钟将宏观经济基本面与资产价格联系在一起，为宏观经济交易和大类资产配置提供了逻辑合理、实证有效、运用便利的投资分析思路。
那么，美林投资时钟是否在不同时期都有神奇的“魔力”？它对我国的投资实践有何启发？在新的宏观形势下又该如何运用？笔者将追本溯源，从原版的美林投资时钟谈起。
美林投资时钟分析方法的主要特点（一）双周期轮动一套理论在逻辑上做到自洽可能相对容易，但如果要快速得到广泛认可，至少需要符合人们对现实的直观感受。
美林投资时钟从建模理念到参数选取都坚持符合现实的经济逻辑，即产出缺口对通胀存在领先关系。
从理论上说，经济的长期增长由生产要素和全要素生产率决定，而短期增长可能偏离其潜在产出。
若经济增长持续高于潜在产出，会导致通胀上行；若经济增长持续低于潜在产出，则会带来通货紧缩。
短期的经济波动带来了不同资产投资回报率的变化。
政策决策者（特别是美联储）针对经济偏离情况进行逆周期调节，又会进一步对资产价格产生影响。
美林证券运用美国的历史数据对上述理论进行了实证检验，时间范围为1973—2004年。
在此期间，美国经济不仅波动幅度大、周期性易于辨识，而且前述的产出缺口对通胀的领先关系也很显著（经济增长和通胀的双周期轮动）。
美林证券认为，产出缺口、通胀和美联储决策之间存在相互影响，从理论上说，产出缺口大致领先通胀1/4个波长，两个周期之间存在较为稳定的相位差。
实际上，这段时期美国经济确实存在这一领先特点。
正是由于双周期存在稳定的相位差，美林投资时钟才可以根据产出缺口和通胀两个维度以及边际上升和边际下降两个方向，将宏观经济划分为四个阶段，这四个阶段也才能够按照“复苏—过热—滞胀—衰退”的固定顺序形成轮动。
美林时钟 指标
美林时钟指标
美林时钟指标是一种投资策略，由美国银行美林全球研究部门研发。
该指标根据全球经济和市场状况，分析当前处于哪个阶段，以指导投资者的资产配置。
该指标分为五个阶段，分别是：景气复苏、扩张、高峰、下行和衰退。
投资者可以根据当前的指标阶段，采取相应的投资策略，以实现资产增值。
例如，在景气复苏和扩张阶段，应该加大股票类资产的配置比例；而在下行和衰退阶段，则应该增加现金和债券类资产的配置比例，以规避风险。
美林时钟指标为投资者提供了一个全球市场的投资框架，帮助其更好地把握市场走势，达到投资效益的最大化。
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《美林时钟投资法》
美林时钟投资法一、什么是美林时钟投资法？美林时钟是华尔街第三大投行美林兄弟解释投资风向的一种模型可以看到美林时钟分为4个象限、2个维度。
第一个维度是经济的增长还是放缓，第二个维度是通货膨胀还是通货紧缩，这两个维度分出4个象限。
这个就是典型的美林时钟图：二、拆分详细讲解一下1、衰退期（左下角）什么是衰退呢？就是当整个社会处于，通胀下降（通缩），和经济增长缓慢的区域这两个维度和起来就是经济下降，而且国家面临通缩小伙伴已经了解什么是通胀什么是通胀？通胀是市场上的现金多了，钱越来不值钱那什么是通缩呢？定义：通货紧缩(deflation)是指当市场上流通的货币减少，人民的货币所得减少，购买力下降，影响物价之下跌，造成通货紧缩。
长期的货币紧缩会抑制投资与生产，导致失业率升高及经济衰退。
钱越来越值钱了，物价下降了。
我问问大家如果你想买个电视机，今天的电视机卖10000元，预计三个月后卖9700元，那你今天会买吗？你可能会等等，万一接下来更便宜呢！！如果一直处于通缩，大家都在等商品明天的明天更便宜了再买，导致大部分消费者都不消费了。
可能有小伙伴想，通缩太棒了，我买什么就可以等降价，但是小伙伴别忘记了，通缩意味着你的工资也会下降的哦。
电视机卖不出去了，今年老板给你1万块，明年老板跟你说九千五。
因为社会上所以东西都在降价，老板的收入也在下降。
东西卖不出去，失业，降薪，这就是经济衰退期的表现，严重的情况会爆发经济危机。
这个时候最好的投资产品是什么？债券！因为债券是固定收益的，不管经济怎么差，如果利息是3%，投入100块钱，我依然可以拿到103元。
因为钱值钱了，所以，债券是比较适合的投资品。
经济持续衰退可能引发经济危机，咋么办？这个时候政府就要进行宏观调控，怎么调控呢？还是刚刚的例子。
电视机厂裁员200个工人，那么社会上就多出来200个失业人员，整个社会处于衰退期的时侯绝大部分行业都会很惨。
不仅仅是电视机行业，比如现在社会上有一千万个人失业了，怎么办？？？这个时候国家就想出来一个办法：造一条高铁、造一座桥、在收两个农场等等，就是大家说的搞基础建设。
投资时钟理论」(The Investment Clock)
转载：「投资时钟理论」（The Investment Clock）要掌握什么时间会有什么类型的板块被炒上，最好的方法是运用由美林证券创立的「投资时钟理论」。
美林证券曾经运用了1973年4月至2004年7月美国完整超过三十年的资产和行业回报率数据来验证这个理论，并得出以下结果：经济周期大致可以分为四个阶段。
第一阶段被称为再膨胀阶段经济刚结束上一轮的过热情况，并陷入冷淡期，政府会用减息及宽松货币政策刺激经济，这阶段最好是买入股票，而金融股先行，其后到保险股续而到消费股，最后才到防守型的股票如医药股公路股等。
正如2009年我们先看到内银股如工行建行等股价率先上行，而后中人寿这类保险股也跟随发力，到了下半年汽车股家电股等消费类别的股份股价急速上升，最后到了年底如铁路股医药股公路股等也跟随发力向上，不过这阶段表现最差的会是工业股。
第二阶段是经济复苏阶段第一阶段中货币政策会逐渐起作用，经济开始好转，成长型股票会备受关注，这可解释为业绩上让投资者真正看到增长的公司，那市场对业绩好坏的敏感程度将会提高，而缺乏成长性，属防守型的股票将会表现较差。
第三阶段为经济过热阶段这代表此时中央银行开始加息，并逐渐紧缩货币政策，到了这个阶段，大宗商品的价格会急升，而资源股将会成为市场追捧对象。
此外。
工业股的股价表现在追落后的情况下将会好转，不过银行股的表现将会较差。
第四阶段为滞涨阶段经济高速增长将会减慢，但留意通胀经济的影响仍在，这个阶段将会是公用股发力的时候，公用股向来是熊市来临前的指标，当公用股越来越多资金追捧之时，市场将逐渐步入熊市。
初次加息，表明正式进入第三阶段，经济过热，大宗商品的价格会急升。
是的，加息的初期，加息是挡不住通货膨胀速度的，通货膨胀会进入主升浪。
因为货币政策当局总是希望少加息，不加息的情况下，通货膨胀会缓和。
美林投资时钟—从经济周期看板块轮动
美林投资时钟—从经济周期看板块轮动美林的投资时钟，根据相对于趋势的增长方向(如产出缺口)和通货膨胀的方向，将经济周期划分为四个阶段，即衰退、复苏、过热和滞胀。
在一个特定阶段，下图中标明的的资产和权益板块表现优于大势，而同时，对角所列的资产和权益板块表现则弱于大势。
典型的繁荣－衰退周期，从底部左侧开始顺时针转动，债券、股票、商品和现金依次获取超额收益。
然而现实并非如此简单，有时候时钟逆时针转动，或者越过了某个阶段（在外部某些事件影响下）。
需要根据我们的资产配置研究结果对未来全球经济周期所处的阶段进行具体的判断。
图1：经济周期中资产和权益板块的轮动投资时钟的原理美林的投资时钟理论是一种将资产和产业轮动与经济周期联系起来的方法。
在本报告的第一节，我们首先挖掘模型背后的含义。
长期经济增长和经济周期经济的长期增长率依赖于劳动力和资本等生产要素的可获得性以及生产力的改进。
短期内经济增长经常偏离于可持续发展的路径，政策制订者的工作就是要把经济拉回到可持续发展道路上。
如果经济低于潜在经济增长率运行，将会承受通货紧缩的压力，最终完全陷入通货紧缩之中；另一方面，如果经济持续在可持续增长路径之上运行，将会导致破坏性的通货膨胀。
识别拐点，获取回报金融市场经常错误地将经济增长的短期偏离现象视为长期增长趋势发生了改变。
结果是，在经济周期的顶点处，恰好是修正性政策变化即将发挥效力的时候，资产价格被严重扭曲。
正确地识别增长的拐点，投资者可以通过转换资产以实现获利。
这些道理可以解释最近历史上的失败例子。
例如，由于许多投资者在1999年末以为美国经济长期增长趋势将加快，科技类公司将从新经济中获取最大的收益，因此购买了昂贵的科技类股票。
然而，美联储为了应对温和的通货膨胀，已提前一步开始实行紧缩货币政策，经济周期在2000年初达到顶点，互联网泡沫也随之破裂。
随后的下滑促使激进的美联储放松银根，给债券和房地产行业带来了巨大的收益。
周期的四个阶段投资周期的框架帮助投资者识别经济周期的重要转折点，并利用转折点投资获利。
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一、美林的投资时钟概述
第三讲美林投资时钟
1、什么是投资时钟？
p 投资时钟的含义
Ø 美林的“投资时钟”是一种将经济周期与资产和行业 轮动联系起来的一种直观的投资方法。时钟从左下角开始， 沿顺时针方向依次经历衰退期、复苏期、过热期和滞涨期， 并周而复始。
p投资时钟体现的是实体经济运行与投资策略的 基 本联系。
第三讲美林投资时钟
2、投资时钟的作用
（1）增长和通胀驱动投资钟，帮助我们预测市场 的变动。
我们把投资钟画为圆圈的一个优点是:可以分别 考虑增长率和通胀率变动的影响。经济增长率指向 南北方向，通胀率指向东西方向。当经济受到海外 因素影响或受到冲击时，如：“9/11”，投资钟不再 简单地按照顺时针方向变换阶段，投资钟的这种画 法可以帮助我们预测市场的变动。
Ⅳ 在滞胀阶段，GDP的增长率降到潜能之下，但通胀却继 续上升，通常这种情况部分原因归于石油危机。产量下 滑，企业为了保持盈利而提高产品价格，导致工资-价格 螺旋上涨。只有失业率的大幅上升才能打破僵局。只有 等通胀过了顶峰，中央银行才能有所作为，这就限制了 债券市场的回暖步伐。企业的盈利恶化，股票表现非常 糟糕。
第三讲美林投资时钟
p产出缺口与通胀的波峰和波谷 Ø 投资钟被重新画成一个圈(图3)。一个经典的 繁荣-萧条周期始于左下方，沿顺时针方向循 环。从一个阶段向下一个阶段的变换，可以通 过产出缺口与通胀的波峰和波谷来识别。
第三讲美林投资时钟
图3：投资时钟
来源：美林全球资产配置小组。箭头表示在一个经典的繁荣萧条周期中的循环顺序。
第三讲美林投资时钟
p 欧元区的情况当然更糟。11月份各国的平均通胀 率只有0.9%。这迫使瑞典和匈牙利慌忙再次将其 利率水平再次削减到更低的水平。而且这也导致 欧美日的央行在苦苦冥思，是否真正需要更低的 利率水平？
p 各国央行将不得不面对这样一个问题，如果任由 低迷的CPI数据发展下去，会不会导致严重且持 续的通货紧缩。因为一旦这种情况出现，货币政 策将会无能为力，尤其令人担忧的情况是，主要 经济体的利率水平已经接近于零，货币宽松的空 间早已不存在。
p 根据经济增长和通胀状况 ，美林的投资钟将经济周期划分为 四个不同的阶段。在每个阶段，图中(图2)标识的资产类和行 业的表现倾向于超过大市，而处于对立位置的资产类及行业 的收益会低过大市。
第三讲美林投资时钟
图2 ： 在经济周期内的资产类和行业轮动
第三讲美林投资时钟
p技术细节提醒：
图形的排列方式是: 越接近图形中间的资产类或行 业，从统计检验所获得的支持就越高。
Ø 政策制定者的工作就是要使其回复到可持续增长路 径上来。
Ø 在潜能之下的经济增长会使经济面临通货紧缩的压 力并最终变为紧缩；另一方面，经济增长持续保持 在潜能之上会导致破坏性的通胀。
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第三讲美林投资时钟
p认清拐点可盈利
金融市场一贯地将增长率的短期偏离误以为是其长期趋 势的改变。结果，在经济偏离的极限处，当政府的“矫 正”政策就要起作用时，资产往往被错误定价。投资者 正确地识别拐点，可以通过改变资产配置而盈利。但前 几年的情况套用该理论会出现错误。
第三讲美林投资时钟
表征1：欧美通缩已经非常明显
p 欧美正是吸取日本90年代的教训，果断并且持续 地向市场投入了足够的流动性。上个月欧央行将 其基准利率水平削减了0.25%。德拉吉不断用行 动表明他们对于通缩的恐惧。
Ø 德国、奥地利的通胀水平在1.5%左右，但是在绝大部分南欧国家， 通胀水平普遍低于1%，意大利为0.7%，西班牙为0.3%。
Ø 相关文献的记载,在中国当时主要以农业为主导产业的时代,农业的波动直接 决定着经济周期的波动,而根据范蠡当时的判断,气候等综合因素,大概5年为 一个大周期,所以范蠡的主要财富来源是在大丰收的时候建立大量的仓库,利 用粮食的低水平来购买;在5年后饥荒的时期,粮价比较高的时候,卖出这个粮 食。
p 市场是有周期和波动的,这是难免的。那么我们怎么把握波动,怎 么样在周期的不同阶段进行投资决策与判断呢?
第三讲美林投资时钟
（3）投资时钟可帮助我们配对交易
想说明处于投资钟中每个阶段对立位置的资产 类和行业板块也是有意义的，可以用来做配对交易。
例如，如果在过热阶段，我们应该做多大宗商 品和工业股，位于对立面的是衰退阶段，所以我们 应该同时做空债券和金融股。
第三讲美林投资时钟
表2：投资时钟的四个阶段的品种
Ø 它可以给我们一个大致的资产配置周期标准，让我们 认识到，长期理财投资时并非只有股票一种选择。
第三讲美林投资时钟
3、美林对于经济周期的判断
美林将经济周期分为四个阶段 – 衰退、复苏、 过热和滞胀。每一个阶段都可以由经济增长和通 胀的变动方向来唯一确定。
• 经济增长：产出缺口变动指标衡量 • 通胀：CPI衡量
Ø 通缩的证据更为强烈地来自于危机策源地希腊，11月份其消费者 物价较去年同期下降了2.9%。由于旅游者的缺乏，希腊两家最大 的航空公司正没命地给旅客打折扣，最后两家公司只好进行了合 并。
Ø 英国，这个过去几年中一直在忍受通胀煎熬的国家，在11月份出 现了一个令人警惕的拐点，这个月，其通胀水平突然降至了2.1% 的水平。而其工业出厂水平仅仅上升了0.8%，而原材料成本下降 了1%。英国央行在未来将不得不将基准利率牢牢控制在0.5%的）投资时钟可帮助我们制定股票行业战略： Ⅰ周期性：当经济增长加快（北），股票和大宗商
品表现好。周期性行业，如：高科技股或钢铁股 表现超过大市。当经济增长放缓（南），债券、 现金及防守性投资组合表现超过大市。
Ⅱ久期：当通胀率下降（西），折现率下降，金融 资产表现好。投资者购买久期长的成长型股票。 当通胀率上升（东），实体资产，如：大宗商品 和现金表现好。估值波动小而且久期短的价值型 股票表现超出大市。
第三讲美林投资时钟
Ⅲ利率敏感：银行和可选消费股属于利率敏感型， 在一个周期中最早有反应。在中央银行放松银根， 增长开始复苏时的衰退和复苏阶段，它们的表现 最好
Ⅳ与标的资产相关：一些行业的表现与标的资产的 价格走势相关联。保险类股票和投资银行类股票 往往对债券或股权价格敏感，在衰退或复苏阶段 中表现得好。矿业股对金属价格敏感，在过热阶 段中表现得好。石油与天然气股对石油价格敏感， 在滞胀阶段中表现超过大市。
第三讲美林投资时钟
宏观：欧美低通胀的困扰
p 至少五年的超低利率时代和各国央行的印钞比赛， 但是低通胀率的阴影正给各国央行带来新的困惑。 这是政策决定者始料未及的重大事项。
p 11月份，美国消费者物价指数CPI较去年同期只 是上涨了1.2%，美联储对于失业率的关注正在减 退，在主要经济指标纷纷走好的条件下，低通胀 正成为伯南克退出QE行动迟缓的最为重要的原因。
p 基于投资时钟模型，当前我们维持对全球经济“衰退” 的判断（备注：2011年以来）：我们看多国债、金融股、 可选消费股和美元，而减持大宗商品、工业股股票、亚 洲货币、日本和新兴市场。
第三讲美林投资时钟
三、如何使用投资钟图
p 经典的繁荣-萧条周期从左下角开始，沿顺时针方向循环；债 券、股票、大宗商品和现金组合的表现依次超过大市。但事 实往往并没有这么简单。有时候，时钟会逆时针移动或跳过 一个阶段。因此在资产配置研究中，需要对未来全球经济周 期将要到达的阶段做出判断。
投资时钟的分析框架，有助于投资者识别经济 中的重要拐点，从经济周期的变换选择合适的投 资品种并从中获利。
第三讲美林投资时钟
衰退与复苏
Ⅰ在衰退阶段，经济增长停滞。超额的生产能力和下跌的大宗 商品价格驱使通胀率更低。企业赢利微弱并且实际收益率下 降。中央银行削减短期利率以刺激经济回复到可持续增长路 径，进而导致收益率曲线急剧下行。
第三讲美林投资时钟
图：理论经济周期 － 产出缺口和通胀
第三讲美林投资时钟
表：四个阶段的最佳投资品种
来源：美林全球资产配置。 *相对于趋势的增长（如：“产品缺口”）
第三讲美林投资时钟
二、投资时钟的美国验证结果
分析方法： p 用超过三十年的数据来验证该理论 p 使用经合组织对“产出缺口”的估计和用CPI做 通胀指标的数据来识别自1973年以来美国经济在各 个时期所处的阶段。 p 计算每个阶段的平均资产回报率和行业资产回报 率，再来检验时钟模型。
这很好地解释了资产类轮动，并对部分行业（如： 可选消费、石油和天然气）的解释要好于另外一 些（如：电信、公共事业）。
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第三讲美林投资时钟
1、弄清投资时钟的工作原理
p长期增长和经济周期
Ø 从长期看，经济增长取决于生产要素的可获得性： 劳动力、资本，和生产率的提高。
Ø 从短期看，经济经常偏离可持续的增长路径（潜在 增长率）。
第三讲美林投资时钟
2020/12/8
第三讲美林投资时钟
内容
p Part1: 美林投资时钟 p Part2: 2014投资策略
第三讲美林投资时钟
Part1: 美林投资时钟
－－从宏观经济波动中盈利
第三讲美林投资时钟
古老的投资智慧
p 范蠡(陶叔公) 被称为商界的始祖。
p 他是典型利用周期波动来积累财富的代表。
第三讲美林投资时钟
启示
分析关键：经济周期
p 这不是在检验一个实时、定量的交易策略。是想证明： 通过正确的宏观判断也是可以获利。
p 我们并没有特别关注估值-这个通常被认为最重要的因素， 而得到的结论却惊人的一致。因为经济周期分析，包括 对政策制定者所设定的目标及其政策效果的评估，构成 战略资产配置的核心工作。
第三讲美林投资时钟
表征2：新兴市场国家的通缩正在蔓延
p 新兴市场国家在过去的一年里完成了从通胀回归 的过程。
Ø 巴西的通胀水平已经从6月份的6.7%降到目前的5.8%， 已经与这个国家的目标通胀水平4.5%非常接近。