2017年传统行业供给侧改革研究报告

2017年传统行业供给侧改革研究报告

2017年10月

目录

一、概要 (5)

1、量化定位：传统行业现状及方向 (6)

2、两年供给侧改革的主要成就 (7)

3、现阶段传统行业的主要挑战 (9)

4、整合之路势在必行 (11)

5、环保：传统行业去产能的重要推手 (12)

二、供给侧改革的主要成就 (15)

1、起点：连续数年的大幅滑坡 (15)

2、应对：供给侧改革 (17)

3、成绩单：传统行业的主要指标均有不同程度的改善 (18)

三、传统行业现阶段的主要挑战 (22)

1、对标发达国家的行业主要指标 (22)

2、传统行业的盈利恢复：真实还是假象 (24)

（1）平稳的中长期需求 (24)

（2）产能去化是否已足够 (25)

3、政府角色与市场角色 (27)

四、环保：整合重组的重要推手 (28)

1、环保政策梳理 (29)

2、环保对行业产能、产量的影响 (30)

3、环保对行业产能利用率的影响 (32)

五、传统行业的整合重组之路 (33)

1、下一步：整合重组与去产能 (33)

2、整合路径猜想 (34)

（1）横向整合 (34)

（2）纵向整合 (36)

（3）跨行业整合 (37)

（4）其他路径 (37)

3、整合重组过程中的债务处理 (38)

本文旨在研究过去两年来供给侧改革以及传统行业整合重组的主要成就、距离行业理想状态的差距、下一步整合重组的关键问题（债务、人员、集中度等）及主要可能路径。我们将传统行业定义为以上游原材料及中游冶炼制造为代表的行业，包括煤炭、钢铁、水泥、有色、电力、化工及造纸。此外值得注意的是，环保已逐步成为我国现阶段产能淘汰和产业整合的重要推手，因此文中探讨测算了现有环保政策对主要代表行业产能、产量的影响。本文亦探讨了如何挖掘老经济板块在新形势下的投资价值。

传统行业（本文泛指煤炭、钢铁、水泥、有色金属、电力、化工、造纸）近两年的供给侧改革已经收到显著效果。传统行业的进一步去产能和整合重组是大势所趋，这将会提高集中度及产能利用率，稳定传统行业的盈利水平。

传统行业经历了2012-15 年的下行周期，之后供给侧改革（叠加需求复苏和环保从严执行）起到了显著效果：

盈利和ROE 大幅提升：此两项指标已从2015 年的底部恢复至周期中部的水平，大部分传统行业ROE 已高于股本成本；

提高产能利用率及行业集中度。按统计口径来计算的产能利用率从2015 年底到现在提高了3 个百分点，但是从去产能叠加环保从严执法之后部分行业产能偏紧的情况看，合法合规的有效产能也许并不明显过剩；

偿债能力大幅改善，负债率有所下降，传统行业出现大面积倒闭和债务违约的风险大大减低；