企业投资决策的评价方法
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和建设内容进行的投资
第五章项目投资管理
3
MBA财务管理课程
5.1.4 项目投资资金的投入方式 从时间特征上看，投资主体将原始投资注入具
体项目的投入方式包括一次投入和分次投入两种形 式。一次投入方式是指投资行为集中一次发生在项 目计算期第一个年度的年初或年末；如果投资行为 涉及两个或两个以上年度，或虽然只涉及一个年度 但同时在该年的年初和年末发生，则属于分次投入 方式。
ΔNCF2--7=（60000-20000-21750）×（1-25%） +21750=35437.5元
ΔNCF8=35437.5+6000=41437.5元
MBA财务管理课程
5.3 投资决策评价方法
5.3.1 贴现评价法
这是考虑货币时间价值的分析评价方法，亦称 为贴现现金流量分析技术。
1.净现值法
资额在终结点收回。无形资产投资在经营期内平均
摊销，开办费投资于投产第一年全部摊销，另在投
产后的前5年需支付原固定资产投资的借款利息，该 借款于投产后第5年末归还。该项目投产后预计每年 能为公司增加甲产品产销量10000件，单价100元， 单位变动成本50元，同时负担付现固定经营成本 35000元和营业费用及附加15000元，公司所得税率 25%，要求计算各年的净现金流量。
【解答】
MB固固A定定财资资务产产资原管本值理化=1利课00息+程1=01=0101×0万2×元5%）=10万元
固定资产原年折旧额=（110-10）÷10=10万元
无形资产年摊销额=20÷10=2万元
投产后第一年的开办费摊销额=15万元
投产后第一年至第5年的年利息费用=100×5%=5万元
正确判断哪些支出会引起企业总现金流量的变动， 哪些支出不会引起企业总现金流量的变动。在进行 这种判断时，要注意以下四个问题：
1. 区分相关成本和非相关成本 2. 不要忽视机会成本 3. 要考虑投资方案对企业其他部门的影响 4. 对净营运资金的影响
第五章项目投资管理
8
MBA财务管理课程
5.2.3 利润与现金流量
MBAX财Y务公管司理于课程两年前购入一台设备，价值240 000 元 。该设备的使用年限为10年，期末残值为12 000 元，目前在市场上的售价为180000元。如果企业 继续使用旧设备，每年的营业收入为120 000元， 经营成本为80 000元，为了提高生产效率，增加利 润，企业打算购置一台新备替代旧设备。新设备目 前的市价为360 000 元，使用寿命为8年，预计期 末设备残值为18000元，使用新设备后，企业每年 的营业收入为180 000元，经营成本为100000元。 新、旧设备均采用直线法折旧，公司所得税税率为 25% 。
这种方法使用净现值作为评价投资方案优劣的 指标。净现值的基本计算公式为：
净现值 NPV
n
t 0
It 1 i
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Leabharlann Baidu
Ot 1 i
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第五章项目投资管理
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MB【元A财例，务全8管-5部理】课在X程建Y公设司开计始划一投次资投一入项，目于，当原年始完投工资投2产00，万 投产后每年增加收入90万元，付现成本21万元，项 目寿命10年，直线法折旧，预计残值10万元，所需 资金一是发行面值1000元，期限10年，每年付息一 次，利率15%，筹资费率1%的债券1600张，其余 发行固定股利率19.4%，筹资费率3%的普通股票取 得，市场利率15%，所得税率34%。
MBA财务管理课程
5.1 项目投资概述
5.1.1 项目投资的特点
从性质上看，项目投资是企业直接的、生产性的 对内实物投资，通常包括固定资产投资、无形资产 投资和流动资金投资等内容。与其他形式的投资相 比，项目投资具有以下主要特点：
1. 投资金额大 2. 影响时间长 3. 变现能力差 4. 投资风险大
要求：计算该公司在计算期内各年的新旧设备差额 净现金流量 (ΔNCF)。
【解答】 MB新A财旧务设管备理原课始程投资差额=360000-180000=180000元
新旧设备期末净残值差额=18000-12000=6000元
新旧设备年折旧差额=（180000-6000）÷8=21750元
新旧设备年营业收入差额=180000-120000=60000元
不需安装，立即投入使用，期满无净残值
不需安装，立即投入使用，期满有净残值5万元
需安装，1年后投入使用，期满有净残值5万元
【解答】 MB（A财1）务年管折理旧课程额=50÷5=10万元 每年的净利润=（150-120-10）×（1-25%）=15万元 NCF0=-50万元 NCF1--5=15+10=25万元 （2）年折旧额=（50-5）÷5=9万元 每年的净利润=（150-120-9）×（1-25%）=15.75万元 NCF0=-50万元 NCF1--4=15.75+9=24.75万元 NCF5=-24.75+5=29.75万元 （3）年折旧额=（50-5）÷5=9万元 每年的净利润=（150-120-9）×（1-25%）=15.75万元 NCF0=-50万元
=720000元=72万元
投产后第6—10年的总成本=10000×50+35000+15000+100000+20000+0+0
=670000=67万元
投产后第一年的净利润=（100-87）×（1-25%）=9.75万元
投产后第2—5年的净利润=(100-72) ×（1-25%）=21万元
投产后第6—10年的净利润=(100-67) ×（1-25%）=24.75万元
新旧设备年经营成本差额=（10000-80000）=20000元
原旧设备的年折旧额=（240000-12000）÷10=22800元
旧设备提前报废净损失抵减所得税额=（240000-22800×2180000）×25%=3600元
ΔNCF0= -180000= -180000元
ΔNCF1=（60000-20000-21750）×（1-25%） +21750+3600=39037.5元
第五章项目投资管理
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XY公司拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定 MB资A财产务投管资理10课0程万元，无形资产投资20 万元，开办费投资15 万元。第2年末建成投产，建设期资本化利息为10万元，全 为固定资产资本化利息。该生产线预计使用10年，期满有 净残值10万元，直线法折旧，投产后第一年预计流动资产 需用额为50 万元，流动负债需用额为30万元，该项投资发 生在建设期末；投产后第二年预计流动资产需用额为60万 元，流动负债需用额为30 万元，该项投资发生在投产后第 一年末。流动资金投资额在终结点收回。
2.折旧的抵税作用 折旧可以起到减少税负的作用，这种作用称之 为“折旧抵税”或“税收挡板”。
第五章项目投资管理
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MBA财务管理课程
3.税后现金流量
考虑所得税因素以后，现金流量的计算有三种 方法：
（1）根据现金流量的定义计算
营业现金流量=营业收入－付现成本－所得税
（2）根据年末营业结果来计算
营业现金流量=税后净利润＋折旧
（3）根据所得税对收入和折旧的影响计算
营业现金流量=税后收入－税后付现成本＋折 旧抵税
第五章项目投资管理
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MBX，AY财预公务计司管使理20课用0程59年年，初直购线置法一折固旧定，资投产入，使价用值5后0每万年元 可为企业增加营业收入150万元，同时每年增加 营业成本120万元，公司适应的所得税率25%， 计算各年的净现金流量。要求：计算下列不相关 情形下各年的净现金流量：
（2）固定资产原值=100 + 10=110 (万元)
年折旧额=（110-10）÷10=10(万元)
（3）投产后第一年流动资金需用额=50-30=20(万元)
第一次流动资金投资额=20-0=20(万元)
投产后第二年流动资金需用额=60-30=30(万元)
第二次流动资金投资额=30-20=10(万元)
流动资金投资额合计=30(万元)
(4)建设投资=100+20+15=135(万元)
(5)原始总投资=135+30=165(万元)
(6)投资总额=165+10=175(万元)
（7）终结点回收额=10+30=40(万元)
（8）项目投资的投资方式：分次人投入。其中：固定资产 投资、无形资产投资、开办费投资于计算期第0年投入；第 一次流动资金投资于计算期第2年投入；第二次流动资金投 资于计算期第3年投入。
在投资决策中，研究的重点是现金流量，而把 利润的研究放在次要地位，理由是：
（1）整个投资有效年限内，利润总计与现金净 流量总计是相等的。
（2）利润在各年的分布受折旧方法、摊销方法、 资产减值损失提取等人为因素的影响，而现金流量 的分布不受这些人为因素的影响，可以保证评价的 客观性。
（3）在投资分析中，现金流动状况比盈亏状况 更重要。
要求（1）债券发行价格及发行总额；
（2）债券资本成本、股票资本成本及加权平均资本 成本
（3）项目计算期各年的现金流量
第五章项目投资管理
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MBA财务管理课程
5.1.2 项目投资的程序 1. 项目提出 4. 项目执行 2. 项目评价 5. 项目再评价 3. 项目决策
5.1.3 项目计算期的构成和项目投资的内容 1.项目计算期的构成 项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最
终清理结束整个过程的全部时间。 2.项目投资的内容 建设投资是指在建设期内按一定生产经营规模
要求：计算该项目的下列指标：
(1)项目的建设期、经营期、计算期 （2）固定资产原值、年折旧额 (3)流动资金投资额 (4)建设投资 (5)原始总投资 (6)投资总额 （7）终结点回收额 (8)指出项目投资的投资方式
【解答】(1) 项目的建设期为2年；经营期为10年；计算期 MB为A财12务年管。理课程
MBA财务管理课程
第五章 项目投资管理
【学习目标】通过本章的学习，要求掌握项目 投资的含义、特点与程序，掌握项目投资的现 金流量测算技术，以及净现值法、净现值率法、 现值指数法、内含报酬率法等项目投资决策的 贴现评价法及其应用；熟悉静态投资回收期法 和会计收益率法等非贴现评价法。
第五章项目投资管理
1
NCF0= -(100+20+15)= -135万元
NCF1= -30万元
NCF2= -0
NCF3= 9.75+10+2+15+5=41.75
NCF4--7=21+10+2+0+5=38万元
NCF8--11=24.75+10+2+0+0=36.75万元
NCF12=36.75+10+30=76.75万元
第五章项目投资管理
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MBA财务管理课程
5.2.4 所得税与折旧对现金流量的影响 折旧影响现金流量，从而影响投资决策，实际
上是所得税的存在引起的。 1.税后成本和税后收入 税后成本：扣除了所得税影响以后的费用净额。
税后收入：企业的营业收入会有一部分流出企 业，企业实际得到的现金流入是税后收益：
税后收益=收入金额×（1－税率）
每年的营业收入=10000×100=1000000元=100万元
投产后第一年的总成本=10000×50+35000+15000+100000+20000+150000+50000
=870000元=87万元
投产后第2—5年的总成本=10000×50+35000+15000+100000+20000+0+50000
MBA财务管理课程
5.2 现金流量测算
在项目投资决策的各个步骤中，估计投资项目 的预期现金流量是项目投资评价的首要环节，也是 最重要、最困难的步骤之一。 5.2.1 现金流量的概念
1.现金流入量 2.现金流出量 3.现金净流量
第五章项目投资管理
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MBA财务管理课程
5.2.2 现金流量的估计 为了正确计算投资方案的增量现金流量，需要
NCF1=-0 NCF2--4=15.75+9=24.75万元 NCF5=-24.75+5=29.75万元
MBXAY财公务司管理拟课新程建一条生产线，需要在建设起点一次投 入固定资产投资100万元（此资金系银行借款而来 ，单利计息，利率5%），无形资产投资20 万元， 开办费投资15万元。第2年末建成投产，该生产线 预计使用10年，期满有净残值10万元，直线法折旧 ，投入生产时需垫付流动资产30万元，流动资金投
第五章项目投资管理
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5.1.4 项目投资资金的投入方式 从时间特征上看，投资主体将原始投资注入具
体项目的投入方式包括一次投入和分次投入两种形 式。一次投入方式是指投资行为集中一次发生在项 目计算期第一个年度的年初或年末；如果投资行为 涉及两个或两个以上年度，或虽然只涉及一个年度 但同时在该年的年初和年末发生，则属于分次投入 方式。
ΔNCF2--7=（60000-20000-21750）×（1-25%） +21750=35437.5元
ΔNCF8=35437.5+6000=41437.5元
MBA财务管理课程
5.3 投资决策评价方法
5.3.1 贴现评价法
这是考虑货币时间价值的分析评价方法，亦称 为贴现现金流量分析技术。
1.净现值法
资额在终结点收回。无形资产投资在经营期内平均
摊销，开办费投资于投产第一年全部摊销，另在投
产后的前5年需支付原固定资产投资的借款利息，该 借款于投产后第5年末归还。该项目投产后预计每年 能为公司增加甲产品产销量10000件，单价100元， 单位变动成本50元，同时负担付现固定经营成本 35000元和营业费用及附加15000元，公司所得税率 25%，要求计算各年的净现金流量。
【解答】
MB固固A定定财资资务产产资原管本值理化=1利课00息+程1=01=0101×0万2×元5%）=10万元
固定资产原年折旧额=（110-10）÷10=10万元
无形资产年摊销额=20÷10=2万元
投产后第一年的开办费摊销额=15万元
投产后第一年至第5年的年利息费用=100×5%=5万元
正确判断哪些支出会引起企业总现金流量的变动， 哪些支出不会引起企业总现金流量的变动。在进行 这种判断时，要注意以下四个问题：
1. 区分相关成本和非相关成本 2. 不要忽视机会成本 3. 要考虑投资方案对企业其他部门的影响 4. 对净营运资金的影响
第五章项目投资管理
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5.2.3 利润与现金流量
MBAX财Y务公管司理于课程两年前购入一台设备，价值240 000 元 。该设备的使用年限为10年，期末残值为12 000 元，目前在市场上的售价为180000元。如果企业 继续使用旧设备，每年的营业收入为120 000元， 经营成本为80 000元，为了提高生产效率，增加利 润，企业打算购置一台新备替代旧设备。新设备目 前的市价为360 000 元，使用寿命为8年，预计期 末设备残值为18000元，使用新设备后，企业每年 的营业收入为180 000元，经营成本为100000元。 新、旧设备均采用直线法折旧，公司所得税税率为 25% 。
这种方法使用净现值作为评价投资方案优劣的 指标。净现值的基本计算公式为：
净现值 NPV
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第五章项目投资管理
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MB【元A财例，务全8管-5部理】课在X程建Y公设司开计始划一投次资投一入项，目于，当原年始完投工资投2产00，万 投产后每年增加收入90万元，付现成本21万元，项 目寿命10年，直线法折旧，预计残值10万元，所需 资金一是发行面值1000元，期限10年，每年付息一 次，利率15%，筹资费率1%的债券1600张，其余 发行固定股利率19.4%，筹资费率3%的普通股票取 得，市场利率15%，所得税率34%。
MBA财务管理课程
5.1 项目投资概述
5.1.1 项目投资的特点
从性质上看，项目投资是企业直接的、生产性的 对内实物投资，通常包括固定资产投资、无形资产 投资和流动资金投资等内容。与其他形式的投资相 比，项目投资具有以下主要特点：
1. 投资金额大 2. 影响时间长 3. 变现能力差 4. 投资风险大
要求：计算该公司在计算期内各年的新旧设备差额 净现金流量 (ΔNCF)。
【解答】 MB新A财旧务设管备理原课始程投资差额=360000-180000=180000元
新旧设备期末净残值差额=18000-12000=6000元
新旧设备年折旧差额=（180000-6000）÷8=21750元
新旧设备年营业收入差额=180000-120000=60000元
不需安装，立即投入使用，期满无净残值
不需安装，立即投入使用，期满有净残值5万元
需安装，1年后投入使用，期满有净残值5万元
【解答】 MB（A财1）务年管折理旧课程额=50÷5=10万元 每年的净利润=（150-120-10）×（1-25%）=15万元 NCF0=-50万元 NCF1--5=15+10=25万元 （2）年折旧额=（50-5）÷5=9万元 每年的净利润=（150-120-9）×（1-25%）=15.75万元 NCF0=-50万元 NCF1--4=15.75+9=24.75万元 NCF5=-24.75+5=29.75万元 （3）年折旧额=（50-5）÷5=9万元 每年的净利润=（150-120-9）×（1-25%）=15.75万元 NCF0=-50万元
=720000元=72万元
投产后第6—10年的总成本=10000×50+35000+15000+100000+20000+0+0
=670000=67万元
投产后第一年的净利润=（100-87）×（1-25%）=9.75万元
投产后第2—5年的净利润=(100-72) ×（1-25%）=21万元
投产后第6—10年的净利润=(100-67) ×（1-25%）=24.75万元
新旧设备年经营成本差额=（10000-80000）=20000元
原旧设备的年折旧额=（240000-12000）÷10=22800元
旧设备提前报废净损失抵减所得税额=（240000-22800×2180000）×25%=3600元
ΔNCF0= -180000= -180000元
ΔNCF1=（60000-20000-21750）×（1-25%） +21750+3600=39037.5元
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XY公司拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定 MB资A财产务投管资理10课0程万元，无形资产投资20 万元，开办费投资15 万元。第2年末建成投产，建设期资本化利息为10万元，全 为固定资产资本化利息。该生产线预计使用10年，期满有 净残值10万元，直线法折旧，投产后第一年预计流动资产 需用额为50 万元，流动负债需用额为30万元，该项投资发 生在建设期末；投产后第二年预计流动资产需用额为60万 元，流动负债需用额为30 万元，该项投资发生在投产后第 一年末。流动资金投资额在终结点收回。
2.折旧的抵税作用 折旧可以起到减少税负的作用，这种作用称之 为“折旧抵税”或“税收挡板”。
第五章项目投资管理
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MBA财务管理课程
3.税后现金流量
考虑所得税因素以后，现金流量的计算有三种 方法：
（1）根据现金流量的定义计算
营业现金流量=营业收入－付现成本－所得税
（2）根据年末营业结果来计算
营业现金流量=税后净利润＋折旧
（3）根据所得税对收入和折旧的影响计算
营业现金流量=税后收入－税后付现成本＋折 旧抵税
第五章项目投资管理
111
MBX，AY财预公务计司管使理20课用0程59年年，初直购线置法一折固旧定，资投产入，使价用值5后0每万年元 可为企业增加营业收入150万元，同时每年增加 营业成本120万元，公司适应的所得税率25%， 计算各年的净现金流量。要求：计算下列不相关 情形下各年的净现金流量：
（2）固定资产原值=100 + 10=110 (万元)
年折旧额=（110-10）÷10=10(万元)
（3）投产后第一年流动资金需用额=50-30=20(万元)
第一次流动资金投资额=20-0=20(万元)
投产后第二年流动资金需用额=60-30=30(万元)
第二次流动资金投资额=30-20=10(万元)
流动资金投资额合计=30(万元)
(4)建设投资=100+20+15=135(万元)
(5)原始总投资=135+30=165(万元)
(6)投资总额=165+10=175(万元)
（7）终结点回收额=10+30=40(万元)
（8）项目投资的投资方式：分次人投入。其中：固定资产 投资、无形资产投资、开办费投资于计算期第0年投入；第 一次流动资金投资于计算期第2年投入；第二次流动资金投 资于计算期第3年投入。
在投资决策中，研究的重点是现金流量，而把 利润的研究放在次要地位，理由是：
（1）整个投资有效年限内，利润总计与现金净 流量总计是相等的。
（2）利润在各年的分布受折旧方法、摊销方法、 资产减值损失提取等人为因素的影响，而现金流量 的分布不受这些人为因素的影响，可以保证评价的 客观性。
（3）在投资分析中，现金流动状况比盈亏状况 更重要。
要求（1）债券发行价格及发行总额；
（2）债券资本成本、股票资本成本及加权平均资本 成本
（3）项目计算期各年的现金流量
第五章项目投资管理
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5.1.2 项目投资的程序 1. 项目提出 4. 项目执行 2. 项目评价 5. 项目再评价 3. 项目决策
5.1.3 项目计算期的构成和项目投资的内容 1.项目计算期的构成 项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最
终清理结束整个过程的全部时间。 2.项目投资的内容 建设投资是指在建设期内按一定生产经营规模
要求：计算该项目的下列指标：
(1)项目的建设期、经营期、计算期 （2）固定资产原值、年折旧额 (3)流动资金投资额 (4)建设投资 (5)原始总投资 (6)投资总额 （7）终结点回收额 (8)指出项目投资的投资方式
【解答】(1) 项目的建设期为2年；经营期为10年；计算期 MB为A财12务年管。理课程
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第五章 项目投资管理
【学习目标】通过本章的学习，要求掌握项目 投资的含义、特点与程序，掌握项目投资的现 金流量测算技术，以及净现值法、净现值率法、 现值指数法、内含报酬率法等项目投资决策的 贴现评价法及其应用；熟悉静态投资回收期法 和会计收益率法等非贴现评价法。
第五章项目投资管理
1
NCF0= -(100+20+15)= -135万元
NCF1= -30万元
NCF2= -0
NCF3= 9.75+10+2+15+5=41.75
NCF4--7=21+10+2+0+5=38万元
NCF8--11=24.75+10+2+0+0=36.75万元
NCF12=36.75+10+30=76.75万元
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5.2.4 所得税与折旧对现金流量的影响 折旧影响现金流量，从而影响投资决策，实际
上是所得税的存在引起的。 1.税后成本和税后收入 税后成本：扣除了所得税影响以后的费用净额。
税后收入：企业的营业收入会有一部分流出企 业，企业实际得到的现金流入是税后收益：
税后收益=收入金额×（1－税率）
每年的营业收入=10000×100=1000000元=100万元
投产后第一年的总成本=10000×50+35000+15000+100000+20000+150000+50000
=870000元=87万元
投产后第2—5年的总成本=10000×50+35000+15000+100000+20000+0+50000
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5.2 现金流量测算
在项目投资决策的各个步骤中，估计投资项目 的预期现金流量是项目投资评价的首要环节，也是 最重要、最困难的步骤之一。 5.2.1 现金流量的概念
1.现金流入量 2.现金流出量 3.现金净流量
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MBA财务管理课程
5.2.2 现金流量的估计 为了正确计算投资方案的增量现金流量，需要
NCF1=-0 NCF2--4=15.75+9=24.75万元 NCF5=-24.75+5=29.75万元
MBXAY财公务司管理拟课新程建一条生产线，需要在建设起点一次投 入固定资产投资100万元（此资金系银行借款而来 ，单利计息，利率5%），无形资产投资20 万元， 开办费投资15万元。第2年末建成投产，该生产线 预计使用10年，期满有净残值10万元，直线法折旧 ，投入生产时需垫付流动资产30万元，流动资金投