PPP项目资产证券化理论与案例
资产证券化及5个案例
• 破产隔离从两个方面提高了资产运营的效率： – （1）通过破产隔离，把基础资产原始所有人不愿或不能承 担的风险转移到愿意而且能够承担的人那里去； – （2）通过破产隔离，投资能够只承担他们愿意承担的风险， 而不是资产原始所有人其他资产的风险。
• 破产隔离是通过把资产真实出售给SPV来实现的。 • 在资产证券化中，虽是以“真实出售”之名，而是行担保之实。
资产证券化及5个案例
资产证券化主要基础资产类型
资产证券化及5个案例
资产证券化种类与范围
• 1、根据基础资产分类。根据证券化的基础资产不同，可以将资产证 券化分为不动产证券化、应收账款证券化、信贷资产证券化、未来收 益证券化（如高速公路收费）、债券组合证券化等类别。
• 2、根据资产证券化的地域分类。根据资产证券化发起人、发行人和 投资者所属地域不同，可将资产证券化分为境内资产证券化和离岸资 产证券化。国内融资方通过在国外的特殊目的机构（Special Purpose Vehicles，SPV）或结构化投资机构（Structured Investment Vehicles，SIVs）在国际市场上以资产证券化的方式向 国外投资者融资称为离岸资产证券化；融资方通过境内SPV在境内市 场融资则称为境内资产证券化。
PPP项目典型案例分析
PPP项目典型案例分析PPP项目典型案例分析一、引言公私合作（PPP）模式是一种创新的公共项目融资方式，通过公共部门和私营部门的合作，共同完成项目的投资、建设和运营。
这种模式可以有效利用私营企业的资本和效率优势，同时发挥公共部门的指导和监管作用，实现资源的最优配置和社会效益的最大化。
以下是一个PPP项目的典型案例分析。
二、案例介绍某市地铁建设项目是PPP模式的典型案例。
该项目总投资额为100亿元，包括60亿元的土建工程和40亿元的设备购买、安装和维护费用。
该市决定采用PPP模式筹集资金，并选定5家私营企业作为合作伙伴。
三、PPP模式的运作过程1.确定合作伙伴：该市根据自身需求，通过招标和竞争性谈判，选定了具有丰富地铁建设经验和良好信誉的5家私营企业作为合作伙伴。
2.成立联合体：5家私营企业联合组成PPP项目公司，负责该地铁项目的投资、建设和运营。
3.确定项目运作方案：PPP项目公司与该市政府签订协议，明确各自的权利和义务。
同时，PPP项目公司还确定了项目的运作方案，包括工程设计、施工计划、设备采购和安装等内容。
4.资金筹措：PPP项目公司通过发行债券、银行贷款等方式筹措资金，总投资额的60%由私营企业自行筹措，40%由政府出资。
5.项目建设：PPP项目公司按照运作方案开展项目建设，并聘请专业的项目管理公司进行工程管理和监督。
6.项目运营和维护：PPP项目公司在特许经营期内负责该地铁项目的运营和维护，并获得票务收入和其他商业收入。
特许经营期结束后，政府将收回项目的所有权和管理权。
四、PPP模式的效益分析1.资金效益：通过PPP模式，该市政府避免了巨大的财政压力，并实现了资金的合理配置。
私营企业的参与提高了资金的使用效率，降低了项目的投资风险。
2.管理效益：PPP项目公司引入了私营企业的管理理念和经验，实现了资源的优化配置和项目的精细化管理。
同时，政府部门的指导和监管作用也得到了有效发挥。
3.社会效益：该地铁项目的建设提高了该市的交通运输能力，缓解了城市交通压力，改善了市民的出行条件。
资产证券化及5个案例
资产证券化主要基础资产类型
资产证券化种类与范围
• 1、根据基础资产分类。根据证券化的基础资产不同，可以将资产证 券化分为不动产证券化、应收账款证券化、信贷资产证券化、未来收 益证券化（如高速公路收费）、债券组合证券化等类别。 • 2、根据资产证券化的地域分类。根据资产证券化发起人、发行人和 投资者所属地域不同，可将资产证券化分为境内资产证券化和离岸资 产证券化。国内融资方通过在国外的特殊目的机构（Special Purpose Vehicles，SPV）或结构化投资机构（Structured Investment Vehicles，SIVs）在国际市场上以资产证券化的方式向 国外投资者融资称为离岸资产证券化；融资方通过境内SPV在境内市 场融资则称为境内资产证券化。 • 3、根据证券化产品的属性分类。根据证券化产品的金融属性不同， 可以分为股权型证券化、债券型证券化和混合型险隔离原理
信用增级原理
资产证券化的原理
• 资产重组原理 – 将企业中的某部分资产独立出来，经过信用增级之后， 进行出售。 • 风险隔离原理 – SPV的存在使得资产与发起人之间在法律上完全隔离， 从而避免了资产与发起人之间的连带关系。 • 信用增级原理 – 发起人通过内部或者外部手段，提高资产的信用等级， 从而提高资产的售价。
运作程序的几个步骤
5.进行发行评级，资产支持证券的评级为投资者提供证券选择 的依据，因而构成资产证券化的又一重要环节。评级主要考 虑因素为资产的信用风险,不包括由利率变动等因素导致的市 场风险.由于出售的资产都经过了信用增级,一般地,资产支持 证券的信用级别会高于发起人的信用级别。 6.证券承销机构安排向投资者销售资产支持证券,SPV从证券承 销机构处获取证券发行收入，发起人支付购买价格。 7.实施资产管理。证券挂牌上市交易后,服务机构对资产池进行 管理,负责收取,记录由资金池产生的现金收入,并将这些收款 全部存入托管银行的收款专户。 8.按期还本付息,向聘用中介机构付费,托管银行按约定期限， 将收款交给SPV,由SPV对积累金进行资产管理,以便到期时对 投资者还本付息,待资产到期后,向聘用中介机构付费。
中国PPP项目资产证券化实操与案例分析
中国PPP项目资产证券化实操与案例分析资产证券化是指以缺乏流动性但具有未来稳定现金流的财产或财产权利作为基础资产，通过结构化金融技术，将其转变为可以在资本市场上流通和转让的标准化证券。
PPP项目涉及主体多，合作期限长达几十年，运用资产证券化工具，可以将PPP项目相关的非标准化资产转变为标准化证券。
对于那些在PPP项目前期阶段承担较高风险、有较高预期收益率的投资者，资产证券化是实现投资退出和盘活存量资产的重要渠道。
PPP项目适用的基础设施项目，往往具有较强的公益性，对项目持续稳定运营的要求很高，由此，PPP项目资产证券化也存在一些不同于其他基础资产类别的特征和要求。
一基础设施项目基础设施涉及行业多，投资规模大，不同层级的政府有比较清晰的事权划分。
政府应当整合各类可用公共资源，采取合适的实施模式，高效率推进基础设施项目的规划、融资、投资、建设与运营。
（一）基础设施的分类基础设施分为经济基础设施和社会基础设施两大类（见表1）。
经济基础设施不仅服务于当地居民，而且服务于特定区域内的工商企业，服务工商企业的比重往往更多一些。
比如，上海的供水与供电，工商企业的使用量与家庭用户大约是4∶1的关系。
由此，包括能源、供水、供电在内的经济基础设施，财政没有理由也没有能力全部承担有关经费，通常会建立起使用者付费机制。
还往往存在居民和工商企业收费标准不一样的情况，即工商企业对居民的交叉补贴。
有时还根据使用量的多少采用阶梯价格机制，居民的基本生活需求对应的使用量收费较低，并根据使用量的提高采取超额累进的价格机制。
PPP模式相关的经济基础设施，指对当地经济发展具有支撑性作用且没有条件按市场竞争方式提供的公共基础设施项目。
这类项目往往由政府发起和主导，项目的投资前景取决于由当地的经济发展前景影响的服务区域内的有效需求、政府确定的价格水平、按使用量收费到位的可行性等因素。
这类项目的建设规模和建设进度，可以适当超前，但需要尊重市场需求预测，应当将更多的决策权交给商业机构。
PPP资产证券化的可行性分析及主要模式探讨-20160907
1、因空置等原因不能产生稳定现金流的不动产租金债权； 2、待开发或在建占比超过10%的基础设施、商业物业、居民住宅等不动产或相关不动产 收益权。当地政府证明已列入国家保障房计划并已开工建设的项目除外。
八、最终投资标的为上述资产的信托计划受益权等基础资产
且可特定化的财产权利或者财产。基础资产可以是单项财产权利或者财产，也可以是多项
财产权利或者财产构成的资产组合。基础资产不属于《资产证券化业务基础资产负面清单 指引》所列的“负面清单”范围
法律标准：基础资产不得附带抵押、质押等担保负担或者其他权利限制，但通过专项计划
相关安排，在原始权益人向专项计划转移基础资产时能够解除相关担保负担和其他权利限 制的除外（比如发行成功后以部分募集资金解除抵质押或变更之前银行贷款的担保措施将 基础资产的抵质押解除出来）
颁发的2015年度“最具勇气奖”
主要从事资产证券化、债券、REITs及其他固定收益创新业务，负责完成了国内首单备 案上市资产支持专项计划、首单集合小贷资产支持专项计划、首单BSP票款债权资产支 持专项计划、首单保理资产证券化和上交所首单类REITs等创新项目，已完成或正在执 行的信贷资产证券化、企业资产证券化、私募REITs项目超过50单 北京大学金融学硕士、南开大学会计学学士 邮箱：ankang2可行性（续）
监管问答分析
三、对于政府与社会资本合作（PPP）项目开展资产证券化，请问相关PPP项目的范围
应当如何界定？ 答：政府与社会资本合作（PPP）项目开展资产证券化，原则上需为纳入财政部PPP示范 项目名单、国家发展改革委PPP推介项目库或财政部公布的PPP项目库的项目。PPP项目现 金流可来源于有明确依据的政府付费、使用者付费、政府补贴等。其中涉及的政府支出或补
国内ppp模式案例分析
国内ppp模式案例分析发布时间:2016-07-11编辑:德秀手机版PPP项目一般是由政府投资，私人部门承包整个项目中的一项或几项职能，例如只负责工程建设，或者受政府之托代为管理维护设施或提供部分公共服务，并通过政府付费实现收益。
在外包类PPP项目中，私人部门承担的风险相对较小。
以下是关于国内ppp模式案例分析，欢迎大家阅读!国内ppp模式案例分析2016年，地方投资迎来了久违的火爆。
2016年1-4月，国内新开工项目计划投资额大幅增长近40%，这是2009年“4万亿”以来从未出现过的。
火爆背后的推手是谁?PPP模式功不可没。
根据我们的统计，2014年9月以来PPP项目持续增长，累计签约超过2万亿。
有人说PPP是“走老路”，“小4万亿”，也有人说PPP是“新融资平台”，这不完全对，但也不完全错。
财政部的数据显示，全国正在招标的PPP项目达到8042个，总金额9.3万亿，一万个人心中有一万个PPP的样子，实属正常。
如果想要更清楚的理解PPP，不能只是自上而下理论分析，更重要的是自下而上的案例分析，这就是本文写作的出发点。
我们系统梳理了11个行业数十个已经进入执行阶段的案例(所有项目均来自财政部PPP项目库)，中国式PPP的样子已经跃然纸上。
1、从项目来源看，主要分存量项目和新建项目。
存量项目将前期通过审批、已在运行、但尚未完结的符合条件的项目转化为PPP模式运作，主要是为了化解政府性债务风险，突破融资瓶颈，如乐陵市人民医院迁建项目，之前已完成招标;新建项目是直接运用PPP模式开始从无到有新开始建设的项目的操作实施，如唐山世界园艺博览会项目。
目前的项目以新建为主。
根据财政部第2期季报的统计，各地新建的PPP项目约占PPP项目投资额的91%，存量项目占9%。
2、从整体模式看，财政部一共明确界定了6种具体模式。
包括委托—运营(OM)、管理合同(MC)、建设—运营—移交(BOT)、建设—拥有—运营(BOO)、转让—运营—移交(TOT)和改建—运营—移交(ROT)。
PPP项目的资产证券化解析
六、不动产资产证券化案例
中信启航专项资产管理计划 中信启航成立于2014年4月25日，总规模逾人民币52.1亿元，投资标的为北京中 信证券大厦及深圳中信证券大厦。该基金由中信金石基金管理有限公司管理。计 划按70.1%和29.9%的比例划分为优先级和次级，优先级份额存续期间获得基础收 益，退出时获得资本增值的10%（浮动收益部分），次级份额存续期间获得满足 优先级基础收益后的剩余收益，退出时获得资本增值的90%（浮动收益部分）。 中信启航为私募基金，按《证券公司及基金管理子公司资产证券化业务管理规定》 和《私募投资基金监督管理暂行办法》，投资者不得超过200人。为确保交易后 投资者限制在200人以内，优先级受益凭证转让交易时，每手为5万份，每次转让 不低于10手，且为一手的整数倍，次级受益凭证转让交易每手为30万份。 中信启航通过深交所综合协议交易平台进行交易。
三、国内公募REITS的障碍 一、募集资金规模小：私募不超过二百人 二、资产难过户，税费高 三、流动性差 解决办法： 一、进行房地产等不动产信托登记 二、税务局明确，信托不属于房地产过户，不交税 三、允许公募基金投资
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法律创造价值 法律是商业经验与模式的积累和总结 律师是研究和设计商业模式的专家 正确的商业模式促进企业发展、推动经济进步
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六、不动产资产证券化案例
一、中信启航
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六、不动产资产证券化案例
三、前海万科REITs封闭式混合型基金
深圳前海的万科企业公馆项目，万科采用BOT（建造、运营、移交）模式合 作开发的一个大型商业园区项目，项目由万科负责投资建造并运营收取租金，期 满8年之后（至2021年），将无偿交还给前海管理局。项目总占地面积约9万平方 米，项目总建筑面积约为6万平方米，2014年底，该项目正式落成投入使用，包 括中国移动、山东山钢集团等23家企业客户入驻了该园区，按照月租约250元/平 方米计算，该项目每年的租金收入预计可达1.5亿元。
[实用参考]13个PPP成功典型案例
![[实用参考]13个PPP成功典型案例](https://img.taocdn.com/s3/m/a5377035964bcf84b9d57bad.png)
国家发改委发布的13个PPP成功典型案例近日，针对各地普遍反映的推进PPP项目缺少操作经验、缺乏案例指导等问题，经有关部门、机构以及各地发改委推荐，国家发改委公开发布北京地铁4号线项目、大理市生活垃圾处置城乡一体化系统工程等13个具有一定代表性、示范性的PPP项目案例，供有关方面参考借鉴。
此次发布的PPP项目案例涉及水利设施、市政设施、交通设施、公共服务、资源环境等多个领域，涵盖BOT、TOT、BOO等多种操作模式。
这些项目是各地引入市场机制、推进PPP模式的有益探索，在社会资本选择、交易结构设计、回报机制确定等方面具有一定参考价值。
13个PPP项目案例包括：1、北京地铁4号线项目一、项目概况北京地铁4号线是北京市轨道交通路网中的主干线之一，南起丰台区南四环公益西桥，途经西城区，北至海淀区安河桥北，线路全长28.2公里，车站总数24座。
4号线工程概算总投资153亿元，于20GG年8月正式开工，20GG年9月28日通车试运营，目前日均客流量已超过100万人次。
北京地铁4号线是我国城市轨道交通领域的首个PPP项目，该项目由北京市基础设施投资有限公司（简称“京投公司”）具体实施。
20GG年，北京金准咨询有限责任公司和天津理工大学按国家发改委和北京市发改委要求，组成课题组对项目实施效果进行了专题评价研究。
评价认为，北京地铁4号线项目顺应国家投资体制改革方向，在我国城市轨道交通领域首次探索和实施市场化PPP融资模式，有效缓解了当时北京市政府投资压力，实现了北京市轨道交通行业投资和运营主体多元化突破，形成同业激励的格局，促进了技术进步和管理水平、服务水平提升。
从实际情况分析，4号线应用PPP模式进行投资建设已取得阶段性成功，项目实施效果良好。
二、运作模式（一）具体模式4号线工程投资建设分为A、B两个相对独立的部分：A部分为洞体、车站等土建工程，投资额约为107亿元，约占项目总投资的70%，由北京市政府国有独资企业京投公司成立的全资子公司4号线公司负责；B部分为车辆、信号等设备部分，投资额约为46亿元，约占项目总投资的30%，由PPP项目公司北京京港地铁有限公司（简称“京港地铁”）负责。
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要成为初级会员，必须分享三篇以上文章到朋友圈才有资格申请加入，初级会员坚持每天分享文章，可有资格成为高级会员！PPP+ABS的基本条件1对原始权益人的基本要求（1）原始权益人为有限责任公司、股份有限公司、全民所有制企业或事业单位。
（2）原始权益人内部控制制度健全，具有持续经营能力，无重大经营风险、财务风险和法律风险。
（3）原始权益人最近3年未发生重大违约或虚假信息披露，人民银行企业信息信用报告中无不良信用记录。
（4）原始权益人最近3年未发生过重大违法违规行为。
2对基础资产的基本要求（1）基础资产符合法律法规及国家政策规定，权属明确，可以产生独立、可预测的现金流且可以特定化。
基础资产的交易基础应当真实，交易对价应当公允，现金流应当持续、稳定。
若以存量项目（或已建成开始运营的项目）开展资产证券化，则还要求基础资产运营已有一定期限（比如1年以上），且现金流历史记录良好，数据容易获得。
（2）基础资产不得附带抵押、质押等担保负担或者其他权利限制，但通过专项计划相关安排，在原始权益人向专项计划转移基础资产时能够解除相关担保负担和其他权利限制的除外。
原始权益人可以通过如下3种方式解除基础资产的抵质押等权利负担：①与贷款银行（或提供融资的其他金融机构）协商替换担保措施，将基础资产的抵质押释放出来；②用部分募集资金提前还款，解除基础资产抵质押；③发行前寻找过桥资金，提前还款解除基础资产抵质押。
【独家】城市轨道交通PPP项目的资产证券化问题
【独家】城市轨道交通PPP项目的资产证券化问题作者简介：丁伯康博士，系住建部中国建设会计学会PPP研究中心副主任、中国现代集团总裁、江苏现代资产投资管理顾问有限公司董事长；吴倩倩，系江苏现代资产投资管理顾问有限公司PPP事业部项目经理摘要：随着我国PPP改革事业的不断推进，城市轨道交通PPP项目也开始探索包括资产证券化在内的创新融资方式。
本文从资产证券化的基本原理出发，结合城市轨道交通PPP项目资产证券化的优势和关键问题分析，表明城市轨道交通PPP项目资产证券化，既是项目融资的一种有效方式，也是PPP项目投资退出的一种合理方式。
同时指出轨道交通PPP项目资产证券化，要在不断完善证券化实施方案基础上，对项目的运营收益进行准确的财务测算，并统筹协调好PPP项目和资产证券化之间的关联关系和边界条件，保证我国的城市轨道交通PPP项目资产证券化，健康、顺利发展下去。
2013年兴起的这一轮PPP热潮，极大地调动了我国城市轨道交通行业推广、运用PPP模式的积极性和工作热情。
在财政部最新公布的第三批PPP示范项目中，涉及到轨道交通项目的城市就有9个，总投资为968亿元，占计划总投资金额的8.4%。
2016年5月，国家发改委与交通运输部联合印发的《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》指出，2016-2018 年国家将在城市交通领域重点推进103 个项目前期工作，新建城市轨道交通2000公里以上，共涉及资金1.65万亿元。
2016年12月26日国家发展改革委、中国证监会联合印发了《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》。
更是明确指出，要积极推动具有持续经营能力的传统基础设施领域PPP项目，进行证券化融资。
因此，在未来的2-3年，城市轨道交通PPP项目还将进入一个快速增长和逐步繁荣的时期。
众所周知，城市轨道交通PPP项目因为投资量大、回报期长、运营管理要求高，备受社会各界的关注。
国内ppp模式案例分析
国内ppp模式案例分析国内ppp模式案例分析PPP项目一般是由政府投资，私人部门承包整个项目中的一项或几项职能，例如只负责工程建设，或者受政府之托代为管理维护设施或提供部分公共服务，并通过政府付费实现收益。
在外包类PPP项目中，私人部门承担的风险相对较小。
以下是关于国内ppp模式案例分析，欢迎大家阅读!国内ppp模式案例分析2020年，地方投资迎来了久违的火爆。
2020年1-4月，国内新开工项目计划投资额大幅增长近40%，这是2020年“4万亿”以来从未出现过的。
火爆背后的推手是谁?PPP模式功不可没。
根据我们的统计，2020年9月以来PPP项目持续增长，累计签约超过2万亿。
有人说PPP是“走老路”，“小4万亿”，也有人说PPP是“新融资平台”，这不完全对，但也不完全错。
财政部的数据显示，全国正在招标的PPP项目达到8042个，总金额9.3万亿，一万个人心中有一万个PPP的样子，实属正常。
如果想要更清楚的理解PPP，不能只是自上而下理论分析，更重要的是自下而上的案例分析，这就是本文写作的出发点。
我们系统梳理了11个行业数十个已经进入执行阶段的案例(所有项目均来自财政部PPP项目库)，中国式PPP的样子已经跃然纸上。
1、从项目来源看，主要分存量项目和新建项目。
存量项目将前期通过审批、已在运行、但尚未完结的符合条件的项目转化为PPP模式运作，主要是为了化解政府性债务风险，突破融资瓶颈，如乐陵市人民医院迁建项目，之前已完成招标;新建项目是直接运用PPP模式开始从无到有新开始建设的项目的操作实施，如唐山世界园艺博览会项目。
目前的项目以新建为主。
根据财政部第2期季报的统计，各地新建的PPP项目约占PPP项目投资额的91%，存量项目占9%。
2、从整体模式看，财政部一共明确界定了6种具体模式。
包括委托—运营(OM)、管理合同(MC)、建设—运营—移交(BOT)、建设—拥有—运营(BOO)、转让—运营—移交(TOT)和改建—运营—移交(ROT)。
PPP业务模式介绍及案例分析-20161017
1、PPP典型案例分析—PPP具体运作方式
PPP包含多种运作方式，主要分为委托运营（O&M）、管理合同（MC）、TOT （移交、运营、移交）、BOT（建造、运营、移交）、ROT（重构、运营、移
交）、BOO（建造、拥有、运营）、股权合资等。每个PPP项目都应该根据自身
特点和参与者的管理、技术、资金实力，选择合适的运作方式并对之进行优化调 整。
2、典型案例—北京地铁4号线（BOT）
2、典型案例—北京地铁4号线
建立有力的政策保障体系
• 政府配套出台了相关政策，市政府、发改委、交通委均积极参与并全力保 障。
构建合理的收益分配及风险分担机制
• 以测算票价为基础，实际票价低于测算票价的差额由市政府补偿，如果实 际票价高于测算票价，特许经营公司将差额的70%返还给市政府。 • 客流量如果连续三年低于预测客流的80%，特许经营公司可申请补偿或放 弃项目；当客流量超过预测客流时，政府分享超出客流量10%以内的收入 的50%，超出客流量10%以上的票款收入的60%。
财政部关于对地方政府 债务实行限额管理的实 施意见（财预【2015】 225号） 取消融资平台公司的政府融资职能，推动有经营 收益和现金流的融资平台公司市场化转型改制， 通过政府和社会资本合作（PPP）、政府购买服 务等措施予以支持
公告脱帽后 视同社会资本可以 参与
简化、降低平台公 司参与的条件： “有经营收益和现 金流”
6、PPP项目的获取渠道
政府 • 关注财政实力较强 的区域政府 • 关注在PPP模式上 比较积极的山东、 贵州、云南和京津 冀地区
社会资本 • 选择在相关领域具 有丰富经验和雄厚 实力的专业性公司， 如大型建筑企业 （中国铁建、中国 中冶、中国中铁、 中国交建等）
发改委PPP项目典型案例分析20 海南省三亚市有轨电车示范线工程
升工程
典型案例二十 海南省三亚市有轨电车示范线工程
一、项目概况
三亚市位于海 南 岛 的 最 南 端， 是 中 国 最 南 部 的 热 带 滨 海 旅 游 城 市。 《海南国际旅游岛建设发展规划纲要 （２０１０—２０２０）》 （发改社会 〔２０１０〕 １２４９号） 中明确提出海南现代基础设施建设要求。据此，三亚市拟通过建 设现代有轨电车系统，利用有轨电车通勤 ＋观光的双重功能，提升旅游型 城市交通基础设施水平，有效拉动地方旅游经济。作为三亚市首条轨道交 通线路，该项目串联了三亚市核心旅游资源及重要对外枢纽，建成后不仅 能有效解决沿线居民的部分出行问题，也将成为三亚湾游客出行观光的一 条靓丽风景线。
PPP 项目典型案例
第一批 PPP 项目典型案例
推广政府和社会资本合作（PPP）模式，核心目的是在基础设施 和公用事业领域引入社会资本，增强公共产品的供给能力，提高公共 服务的质量和效率。从上世纪 80 年代开始，我国就引入了 PPP 模式， 并在实践中不断探索、创新，出现了一些相对成功的典型案例。近日， 针对各地普遍反映的推进 PPP 项目缺少操作经验、缺乏案例指导等问 题，经有关部门、机构以及各地发展改革委推荐，国家发展改革委选 取了 13 个具有一定代表性、示范性的 PPP 项目案例，在委门户网站 公开发布，供有关方面参考借鉴。
运营服务费 ＝影子票价 ×预测客流量 可行性缺口补贴 ＝运营服务费 －实际票务收入 －多种经营收益 其中影子票价指社会资本为满足建设运营及合理回报要求市交通局支付 的单次测算票价，即社会资本在该项目响应文件中承诺的单次测算票价； 预测客流量指项目可行性研究报告中的预测客流量数据。
浅析PPP下的资产证券化应用
浅析PPP下的资产证券化应用PPP（Public-Private Partnership，公私合作）是指政府和私营企业之间建立的合作伙伴关系，共同实施公共项目的形式。
资产证券化是一种金融创新，指将资产转化为证券，使其能够在市场流通和交易的过程。
PPP下的资产证券化，则是指以PPP 项目中的资产为基础，通过资产证券化方式将其转化为证券，帮助企业获取资金。
本文将从PPP的定义、资产证券化的概念和PPP下的资产证券化应用三个方面进行浅析。
一、PPP的定义PPP是一种公私合作的模式，是政府和私营企业合作开展公共事业的形式。
PPP项目的主要目的是通过政府与企业的合作，将私营企业的商业模式运用到公共事业中，以提高公共设施的质量和效率。
在PPP项目中，由政府和私营企业共同出资、共同运作和分摊风险，达到一定的资源整合效果，为公众带来更优质的公共设施和服务。
PPP项目的典型例子包括：公路、桥梁、水电站、矿山等。
二、资产证券化的概念资产证券化是指将具有固定收益或现金流的资产转化为证券，以融资为目的，创造并发行结构化产品。
资产证券化将资产转化为证券，使之流通于资本市场，并获得相应的投资回报。
资产证券化可以分为三个阶段：资产选择与池化、证券化设计和证券发行。
资产证券化的优势在于可以通过有效地将贷款组合成为发行证券的基础资产，从而作为后续的债务发行和交易对象，在市场上实现流通和投资。
另外，资产证券化还可以通过分散化结构化产品的特点，降低投资风险，吸引投资者进行购买。
三、PPP下的资产证券化应用PPP下的资产证券化是指以PPP项目中的资产为基础，通过资产证券化方式，将其转化为证券，并通过证券市场进行融资。
在PPP下的资产证券化应用中，政府和企业可以通过证券发行，获得大量的资金用于项目的建设、运营和维护。
PPP项目中包含的资产种类有很多，如基础设施、交通运输、能源、房地产等。
这些资产池可以按不同的方式组合成为基础资产池，再通过结构化的证券发行方式向投资者出售。
PPP项目资产证券化实务解析
Forum学术论坛 2017年3月143PPP项目资产证券化实务解析大连东软信息学院 大连理工大学 侯丽 大连东软信息学院 张超 盛国军摘 要：随着我国公私合营(PPP)项目的发展，融资问题已成为PPP项目能否尽快实施的重点。
作为解决PPP项目资产融资途径之一的PPP 项目资产证券化，其标的资产特征与PPP项目投资回报期长且稳定的特点相吻合。
推进PPP项目资产证券化，有利于盘活PPP项目存量资产，同时提高项目的稳定运营能力。
本文以PPP项目资产证券化项目太平洋证券新水源污水处理服务收费收益权资产支持专项计划为案例，对PPP项目资产证券化实务进行解析。
关键词：P PP项目 资产证券化 不动产投资信托基金中图分类号：F832.51 文献标识码：A 文章编号：2096-0298(2017)03(b)-143-02公私合营模式(Public-Private-Partnership)，是指在政府和私人组织之间，特许协议为基础，以提供公共产品和服务彼此形成合作伙伴关系，以确保成功完成合作，签订合同，明确双方的权利和义务，合作双方达到比预期的更有利的结果。
资产证券化是指还款支持生成是基于未来的现金流的资产，信用增强结构设计，基于资产支持证券的发行资产支持证券(ABS)。
从PPP 模式和全面的资产证券化的过程，项目未来的特许经营回报或正确的融资担保方式就是PPP 项目资产证券化。
本文就PPP 项目资产证券化实务进行一些初浅探讨。
1 PPP项目资产证券化的主要特征及模式1.1 PPP项目资产证券化主要特征PPP 项目资产证券化与其他类型项目的资产证券化在操作流程与运作原理等方面没有本质差别，但因为PPP 模式自有的特点而使其进行的资产证券化展现出不同的特点，其主要特征有以下几点：(1)PPP 项目资产证券化中基础资产与特许经营权密切相关，运营管理权与收益权相分离。
(2)PPP 项目资产证券化基础资产形成程序的规范性相较于其他项目的资产证券化的要求更高，并且证券化管理人也会对基础资产现金流的稳定性进行充分的评估。
停车场PPP项目ABS成功案例分析
PPP项目成功案例择抄全国首单停车场PPP-ABS项目案例分析2018年1月31日，四川省投资集团有限责任公司主导的“川投PPP项目资产支持专项计划”在深圳证券交易所举行挂牌仪式。
川投集团PPP资产支持专项计划是以资阳市雁江区停车场经营权及收益权为标的物的PPP存量项目。
该项目是全国首单成功发行的停车场PPP 资产证券化项目，也是西南地区首单成功发行的PPP资产证券化项目。
本次专项计划的成功发行，是四川省投融资改革的一次有益尝试，也是全国停车领域投融资创新的一次有益尝试。
通过资产证券化形成“资金-资产-资金”的投资良性循环，将对四川省加快运用PPP模式盘活存量资产起到良好的示范作用；同时，对盘活全国范围内的政府存量经营类资产、尤其是公共停车类资产具有良好的示范效应。
一、PPP-ABS市场概况近年来，在一系列顶层设计的引导下，我国PPP政策框架逐渐形成，PPP项目落地速度显著加快。
随着国内部分PPP项目进入建设后期或逐渐进入运营阶段，一些资产规模大的PPP项目已经具备通过资产证券化模式融资的条件。
我国基础设施和公共事业长期以政府为主导，财税体制改革及中央财政对地方政府融资平台的规范，极大地压缩了地方政府的融资能力，限制了地方对于公共服务领域、环境保护项目的投资。
中央大力推广PPP模式，是希望引入社会资本参与地方基础设施建设和公共服务领域，目的并非是单纯的融资功能，核心更在于提高公共服务领域的供给及运营效率，最终提高财政资源的利用效率。
为进一步盘活资产，鼓励社会资本参与PPP项目，国务院有关部门于2016年底启动PPP资产证券化。
启动一年多，PPP资产证券化受到多方重视，相关政策陆续出台，监管法规不断完善。
2017年2月3日，新疆昆仑新水源科技股份有限公司作为原始权益人的“太平洋证券新水源污水处理服务收费收益权资产支持专项计划”在机构间私募产品报价与服务系统成功发行。
这是国内市场首单落地的PPP资产证券化项目。
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破产隔离是指将发起人的破产风险与证券化交易隔离开来。这是 资产证券化交易所特有的技术 特殊目的载体（SPV）是为实现破产隔离而设立的载体。通过 将基础资产“真实出售”给SPV，使证券化交易的风险与发起人 的 风险无关，而只与基础资产本身相关
信用增级（Credit Enhancement）
资产1 资产2 资产3 资产包 证券化产品 高级 中级 次级
…
可预测现金流（Predictable and Receivable Future Cash Flow
）
证券的本息偿还来源于基础资产未来现金流，因此现金流必须是 可预测的 通过对可预测现金流的重组分配，设计出各类证券，满足投资 者 不同需求
20～30万 30-50万 不确定
第三方担保/流 关联方提供担保或由银行提供流动性支持 动性支持
募集资金 基础资产 信用增级 信用评级
募集资金 受益凭证
账户托管
确定基础资产
设立SPV 资产转让 信用增级 信用评级 审批 证券发行 维护和偿还
– 所谓“基础资产”，是指企业用做资产证券化发行载体的那部分 财产或财产权利。 – 基础资产应具备的条件如下：
2009-2012年： 业务陷入停滞 状态（受金融 危机影响）
2005年： 开始试点
是将原始权益人/发起人不易流通的存量资产或可预见的未来
收入构造和转变成为资本市场可销售和流通的金融产品的过程
“构造”的过程实际上就是一个资产重组、优化和隔离的过程， 即对基础资产重新配置、组合形成资产池，并通过资产池的真实 销售实现基础资产与发起人的风险隔离 “转变”的过程，是通过交易结构设计、相关参与机构提供服务 而实现的，利用一系列的现金流分割技术和信用增级手段使资产 支持证券能够以较高的信用等级发行
国内三种资产证券化模式对比
信贷ABS
主管部门 央行、银监会
企业ABS
证监会
资产支持票据（ABN）
交易商协会
发起人
银行业金融机构（商业银行、政策性银 非金融企业（包括部分金融企业，如金 行、邮政储蓄银行、财务公司、信用社、 融租赁公司） 汽车金融公司、金融资产管理公司等） 公开发行或定向发行 银行、保险公司、证券投资基金、企业 年金、全国社保基金等 公开发行或非公开发行 合格投资者，且合计不超过 200 人
SPV
特殊目的信托
信用评级
公开发行需要双评级，并且鼓励投资者付 需要双评级，并且鼓励探索采取多元化 具有证券市场资信评级业务资格的资信评 费等多元化的信用评级方式；定向发行， 信用评级方式，支持对资产支持证券采 级机构，对专项计划受益凭证进行初始评 则由发行人与定向 投资人协商确定，并 用投资者付费模式进行信用评级 级和跟踪评级 在《定向发行协议》中明确约定 全国银行间债券市场 中债登 审核制 证券交易所、证券业协会机构间报价与 转让系统、证券公司柜台市场 中证登 核准制 全国银行间债券市场 上海清算所 注册制
实质：原始权益人将能够产生可预期稳定现金流的基础资产转让给投 资者进行债务融资。对于融资者而言，资产证券化业务是一种债务融 资；对于投资者而言，资产证券化产品是一种固定收益品种。
2012年9月7日： 国开行发行 “2012年第一 期开元信贷资 产支持证券”， 标准着停滞3 年的信贷资产 证券化业务重 启 2014年以来： 发行量迅速提 升
收费
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计划管理人 推广机构 资金托管银行 信用评级机构
管理资产余额0.1%/年左右 一次性收取，发行额2% 左右 30～50万/年 10～30万
评估机构
会计师事务所 律师事务所
对未来现金流进行评估预测
出具专项计划设立验资报告、专项计划年度审计报 告 文件、交易合同起草等，出具法律意见书
20-30万
是为增加证券的信用等级而采用的技术手段，使证券能够获得投 资级别以上的评级，从而增加证券的可销售性 信用增级分为内部和外部信用增级
1、监管部门不同
• 1）信贷资产证券化：归银监会和央行管，为银监会主管ABS，一般发行 时间较长 • 2）企业资产证券化：为证监会主管ABS，一般发行时间较短 • 3）资产支持票据：为银行间交易商协会主管,注册发行
二、资产证券化的结构模式
三、资产证券化的重点问题
资产证券化是以特定资产所产生的未来稳定、可预期的 现金流为支持，发行证券的一种融资方式。
特定资产需与资产的原始权益人实现破产隔离； 由一个特设目的载体(SPV)发行证券； 资产未来的风险与原始权益人关系不大。
资产证券 化
是指以特定基础资产或资产组合所产生的现金流为 偿付支持，通过结构化方式进行信用增级，在此基 础上发行资产支持证券的业务活动。
交易场所 登记托管机构 审核方式
一、资产证券化业务概述
三、资产证券化的重点问题
角色
原始权益人
主要职责
企业，转让其所拥有的基础资产，配合中介机构履 行职责，管理基础资产，为基础资产产生预期现金 流提供必要保障 证券公司，尽职调查、交易结构与产品设计；设立 并管理专项计划，为资产支持证券投资者提供流动 性服务 证券公司，向合格投资者推广资产支持证券 为专项计划提供账户托管服务 对资产支持证券进行评级并出具信用评级报告及跟 踪信用评级报告
2、基础资产不同
• 1）信贷资产证券化：主要是各种贷款，目前以企业贷款为主，不良贷 款和住房抵押贷款较少 • 2）企业资产证券化：范围最广，可以为债权类（应收账款、融资租赁 款、BT回购款等）、收益类（水务、电力销售收入、信托收益权）和不 动产类（商业地产租金收入等） • 3）资产支持票据：公用事业未来的收益权、政府回购应收款和其他应 收款等
非金融企业
发行方式 投资者
公开发行或非公开定向发行 公开发行面向银行间市场所有投资人；定 向发行面 向特定机构投资者
基础资产
银行信贷资产（含不良信贷资产）
符合法律法规规定，权属明确，能够产生 企业应收款、信贷资产、信托受益权、 可预测现 金流的财产、财产权利或财产 基础设施收益权等财产权利或商业物业等 和财产权利的组合。 基础资产不得附带 不动产财产或财产权利和财产的组合 抵押、质押等担保负担或其他权利限制 证券公司专项资产管理计划 不强制要求