股票投资价值分析：以格力电器为例

授予单位代码： １０４５９

学号或申请号： ０５３２０１５５

密 级：


郑 堂

士 学 位 论 文

硕


论 文 题 目： 股票投资价值分析：以格力电器为例作 者 姓 名 ： 韩 刚 刚

学 科 门 类 ： 管理学

专 业 名 称 ： 工商管理硕士

导师姓名、职称： 耿 同 劲 博士


二零零七年五月

摘要

在中国证券市场日益成熟的背景下，证券投资基金与合格境外投资者、社保资金、保险资金、企业年金等机构投资者成为了证券市场的主导力量。它们带领了市场投资理念的转型，使我国证券市场从以前投机与坐庄盛行的投资方式转向以基本面分析为主的价值投资方式。本文对在深圳证券交易所上市的格力电器公司进行投资价值分析，旨在为中小投资者提供一个有效剖析公司投资价值的参考模式，同时也为格力电器的广大股东和潜在投资者提供一个投资理财的分析参考资料。

本文沿袭价值分析方法的一般思路。首先，本文对宏观经济进行分析。其次，对格力电器所处的行业进行分析。第三，本文重点对格力电器公司进行分析。主要分析格力电器的公司治理情况、主营业务情况、竞争力和财务情况。在投资活动中，投资者对于上市公司的了解是必要的，否则其收益将面临很大的风险。本文运用了多种研究方法，在分析格力电器的竞争力篇章中运用有ＳＷＯＴ分析方法，在格力电器的财务分析中更是用到了大量研究方法，比较分析法、趋势分析法、比率分析法等。

通过对格力电器公司进行的投资价值分析，我们可以得出结论，格力电器是一家优秀的上市公司，它具有很高的投资价值。


关键词： 格力电器 行业分析 公司分析 投资价值

Ａｂｓｔｒａｃｔ

Ｕｎｄｅｒ ｔｈｅ ｉｎｃｒｅａｓｉｎｇｌｙ ｍａｔｕｒｅ ｂａｃｋｇｒｏｕｎｄ ｏｆ Ｃｈｉｎｅｓｅ ｓｅｃｕｒｉｔｉｅｓ ｍａｒｋｅｔ，ｔｈｅｉｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎａｌｉｎｖｅｓｔｏｒｓｂｅｃｏｍｅｓｔｈｅｌｅａｄｉｎｇｆｏｒｃｅｆｏｒｔｈｅｓｅｃｕｒｉｔｉｅｓｍａｒｋｅｔｗｉｔｈ ｍｕｔｕａｌｆＩｌｎｄｑｕａｌｉｆｉｅｄ、ｏｖｅｒｓｅａｓｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｐｅｒｓｏｎ、ｓｏｃｉａｌｓｅｃｕｒｉｔｙｆｕｎｄ、ｉｎｓｕｒａｎｃｅｆｕｎｄ、ａｎｄ ｈａｖｅ ｂｅｅｎ ｌｅｄ ｔｈｅｔｒａｎｓｆｏｒｍａｔｉｏｎ ｏｆ ｔｈｅｍａｒｋｅｔ

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Ｃａｌｌ ｒｅａｃｈａ Ｇｒｅｅ ｅｌｅｃｔｒｉｃａｌ ｉｓａｎｅｑｕｉｐｍｅｎｔ ｃｏｍｐａｎｙ，Ｗｅ ｃｏｎｃｌｕｓｉｏｎ，ａｎｄ ｅｑｕｉｐｍｅｎｔ ｌｉｓｔｅｄ ｉｔ ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ ｖａｌｕｅ．

ｏｕｔｓｔａｎｄｉｎｇ ｃｏｍｐａｎｙ，ａｎｄ ｐｏｓｓｅｓｓｅｓｖｅｒｙｈｉｇｈ


Ｋｅｙｗｏｒｄｓ：Ｇｒｅｅ ｅｌｅｃｔｒｉｃａｌ ａｎａｌｙｓｉｓ，ｃｏｍｐａｎｙ ａｎａｌｙｓｉｓ，

ｅｑｕｉｐｍｅｎｔ，ｉｎｄｕｓｔｒｙ

ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｖａｌｕｅ

第一章引论

一、研究目的

随着中国证券市场的日益成熟，尤其是在近几年发生了相当明显的的变化。在国际化与市场化的背景下，基金业与合格境外投资者、社保资金、保险资金、企业年金等机构投资者成为证券市场的主导力量，从而带领了市场投资理

念的转型。使我国证券市场逐步从以前投机与坐庄盛行的投资方式转向以基本面分析为主的价值投资方式。

价值分析方法的内容主要包括宏观经济分析、行业分析以及公司分析三大内容。企业价值分析的目的受价值分析主体和价值分析所服务的对象的制约。一般而言，价值分析的基本目的是为投资决策、管理决策和监督评价提供依。但由于价值分析的主体不同，所服务的对象不同，价值分析的目的会有所不同。企业价值分析的主体指的是与企业有一定的现时或潜在的利益关系，基于某种目的对企业进行全面分析的单位和个人，一般包括企业经营管理者、企业投资者、企业贷款提供者、企业供商、政府部门、社会公众等。相比于各方机构加大对上市公司的研发力度，甚至强化数量研究、金融工程等工具的开发和使用；然而中小投资者却不为所动，表明其投资理念还未能跟上市场步伐。

被尊为股市神话的巴菲特是有史以来最伟大的投资家，他依靠股票、外汇市场的投资成为世界上数一数二的富翁。巴菲特相信自己不是在购买股票，而是持有一部分公司资产，这似乎是对股票原意的回归。巴菲特对“简单的”商业情有独钟，因此他也成功地逃过了２０００年泡沫破灭的大劫。他倡导的价值投资理论风靡世界。巴菲特的投资理念是，以价值投资为投资的根基，看重的是个股品质。不以股票价格作为投资标准，其投资决策依据主要是公司的商业经营活动，包括经营模式，行业发展状况以及企业管理方式等。巴菲特认为价值投资的精髓在于，质好价低的个股内在价值在足够长的时间内总会体现在股价上，利用这种特性，使本金稳定地复利增长。

价值投资是资本市场的核心问题，本文秉承巴菲特的投资理念，对在深圳证券交易所上市的格力电器公司进行投资价值分析，旨在为中小投资者提供一个有效剖析公司投资价值的参考模式，同时为格力电器的广大股东和潜在投资者提供一个投资理财的分析参考资料。

３二、研究思路和方法

本文的研究思路主要沿袭了价值分析方法的一般思路。首先，本文对宏观经济进行分析。在证券投资领域中，宏观经济分析非常重要，只有把握住经济发展的方向，才能作出正确的长期决策。证券投资与国民经济整体素质、结构变动息息相关。不同部门、不同行业与成千上万的不同企业相互影响、互相制约，共同作用于国民经济发展的速度和质量。宏观经济的好坏决定着证券市场的繁荣和上市公司的效益。其次，本文对格力电器所处的行业进行分析。在宏观经济运行态势良好、速度增长、效益

提高的情况下，有些部门的增长与国民生产总值、国内生产总值增长同步，有些部门高于或是低于国民生产总值、国内生产总值的增长。因此，经济分析为证券投资提供了背景条件，但没有为投资者解决如何投资的问题，要对具体投资对象加以选择，还需要进行行业分析。第三，本文重点对格力电器公司进行分析。在投资活动中，投资者对于上市公司的了解是必要的，否则其收益将面临很大的风险。因此，无论是进行判断投资环境的宏观经济分析，还是进行选择投资领域的中观行业分析，对于具体投资对象的选择最终都将落实在微观层面的上市公司分析上。

本文运用了多种研究方法，在分析格力电器的竞争力篇章中运用有ＳＷＯＴ分析方法，在格力电器的财务分析中更是用到了大量研究方法，如比较分析法、趋势分析法、比率分析法等。

三、论文结构安排

本文共分五章，第一章是引论，主要点明本文的写作目的、意义和方法；第二章是宏观经济分析和行业分析；第三章是公司治理与主营业务的分析，主要分析了格力电器的公司治理情况和主营业务情况；第四章是对格力电器的竞争力和财务作了分析，在财务分析中主要是对格力电器的负债情况、运营能力、盈利能力作了重点分析；最后一章是本文的结论部分。


４ 第二章宏观经济及行业分析

第一节宏观经济分析

一、宏观经济分析的目的及意义

对于股票投资而言，进行宏观经济分析必不可少，因为不仅大盘的走势要受到宏观经济基本面的影响，而且证券市场本身的发展、稳定和繁荣也跟宏观经济的基本走势息息相关。进行宏观经济分析的意义在于：

１、把握证券市场的总体变化趋势。在证券投资中，宏观经济分析是一个重要环节，只有把握住宏观经济发展的大方向，才能把握证券市场的总体变化趋势，作出正确地投资决策；只有密切关注宏观经济因素的变化，才能抓住证券投资的市场机遇。

２、判断整个证券市场的投资价值。证券市场的投资价值与国民经济整体素质及其结构变动密切相关。从一定意义上说，整个证券市场的投资价值就是整个国民经济增长质量与速度的反映，因为不同部门、不同行业与成千上万的不同企业相互影响、相互制约，共同影响国民经济增长质量与速度的反映。宏观经济是个体经济的总和，企业的投资价值必然在宏观经济的总体中综合反映出来，所以，宏观经济分析是判断整个证券市场投资价值的关键。

二、宏观经济分析

据国家统计局的公报：我国经济继续保持良好运行，２００６年，全年国内生产

总值２０９４０７亿元，比上年增长１０．７％。居民消费价格比上年上涨１．５％，其中服务价格上涨１．８％。商品零售价格上涨１．Ｏ％。工业品出厂价格上涨３．Ｏ％。年末国家外汇储备１０６６３亿美元，比上年末增加２４７５亿美元。全部工业增加值９０３５１亿元，比上年增长１２．５％。规模以上工业增加值增长１６．６％；产品销售率９８．１％。年末国家外汇储备１０６６３亿美元，比上年末增加２４７５亿美元。年末广义货币供应量（Ｍｚ）余额为３４．６万亿元，比上年末增长１６．９％；狭义货币供应量（Ｍ。）余额为１２．６万亿元，增长１７．５％；流通中现金（Ｍ。）余额为２．７万亿元，增长１２．７％。年末全部金融机构本外币各项存款余额３４．８万亿元，增长１６．Ｏ％；全部金融机构本外币各项贷款余额２３．９万亿元，增长１４．７％。

从我国经济运行的数据表明，中国经济发展势头良好，将继续保持快速增长。而作为经济晴雨表的股市将也会充分反映中国经济的增长。

５ １、ＧＤＰ对股市影响。伴随总体经济的成长，上市公司利润持续上升，股息不断增长，企业经营环境不断改善，产销两旺，投资风险也越来越小，从而公司的股票和债券全面得到升值，促使股价上扬。同时，人们对经济形势形成良好的预期，投资积极性得以提高，从而增加了对证券的需求，促使证券价格上扬。并且，随着６ＤＰ的持续增长，国民收入和个人收入都不断得到提高，从而导致证券价格上涨。

２、经济周期对股市的影响。目前，我国的经济周期正处于持续上升之中，经济的衰退期还远远没有出现。因此，人们对来经济形势持好的预期，从而对公司的利润和发展前景也有好的预期，投资者会继续购入股票使得市场价格随之上扬。３、通货膨胀对股市的影响。我国目前的通货膨胀并不严重，是温和的、可以容忍的。因此，通货膨胀不会对股市产生重大负面影响，并且我国经济正处于扩张阶段，企业的产量和收入都持续增长，从而导致证券价格也持增长。

我国宏观经济运行的良好状况有力的支持了作为经济晴雨表的证券市场长期牛市运行。而作为上市公司的格力电器也将会收益于股市的长期向好。


第二节行业分析

一、行业分析的目的及意义

宏观经济分析主要分析了社会经济的总体状况，但没有对社会经济的各组成部分进行具体分析。社会经济的发展水平和增长速度反映了各组成部分的平均水平和速度，但各部门的发展并非都和总体水平保持一致。在宏观经济运行态

势良好、速度增长、效益提高的情况下，有些部门的增长与国民生产总值、国内生产总值增长同步，有些部门高于或是低于国民生产总值、国内生产总值的增长。公司的投资价值可能会由于所处行业的具体情况而有明显变化。因此，宏观经济分析为证券投资提供了背景条件，但没有为投资者解决如何投资的问题，要对具体投资对象加以选择，还需要进行行业分析和公司分析。

二、行业分析

在２００５年以前，中国空调行业的总销量处于快速增长阶段，２００４年增速甚至接近５０％。然而，２００６年中国空调行业总销量继２００５冷冻年度后再次出现小幅下滑，由２００５年的５２８０万台下降为５２６７万台（赛诺市场研究公司对中国空调行业的调查数据，见图１）。

上游压缩机企业反馈回来的数据也显示出了空调行业的整体下滑趋势，２００６年度空调压缩机产量为５２００万台，同比下降１２％。

国内市场下滑的主要原因为，国内家用空调一二级市场己近饱和，三四级市场的开拓又受到多种因素的限制，尚未取得突破性进展，市场出现了结构性断层。

２００６年上半年，在国际原油价格大幅度上涨的带动下，金属性资源产品的价格出现了暴涨。尤其是空调制造所需比重较大的铜材涨幅之大，出乎业内的预料。３月初，铜材的价格仅是３８０００元／ｔ。而到６月份铜材的价格已经涨到７００００元／ｔ以上，最高时增长到８１０００元／ｔ，令制造企业瞠目结舌。原材料价格的大幅度上涨对制造企业构成了巨大的压力。生产每台空调需用铜６～７公斤，每吨铜涨１万元，１０００万台空调就要增加７亿元成本。一方面，大幅度地提升了制造企业的生产成本，消耗了制造企业不少市场开拓资源；另一方面，使得企业的盈利能力下降。空调行业经过多年的价格战，盈利能力已经很差，原材料价格的大幅度上涨更是加剧了盈利的难度。

在空调行业出口方面表现出增长势头，在销量结构中，出口的比重日趋扩大，２００６年空调行业出口首次超过内销，总量为２７８４万台，结构比达到５３％（赛诺市场研究公司对中国空调行业的调查数据，见图２），


出口同比增速为７．７％（见图３），

成为拉动空调销售、释放行业产能的主要动力。从出口情况来看，空调出口贸易量迅速攀升，市场格局稳定，品牌集中度进一步提高。行业中少数几个大品牌已初步完成中高端战略转型，表现出较强的增长态势，与行业并不理想的发展趋势形成鲜明的对比。

空调行业最初的高利润率和市场的高增长吸引

了许多企业加入市场竞争，２０００年，国内市场上有近４００家空调生产企业。但随着市场环境的变化，行业利润逐步走低，市场竞争日益激烈，２００３年中国空调市场品牌个数下降到１４０个，２００６年市场表现活跃的品牌仅剩２５个左右，空调行业品牌集中度不断加强。据赛诺评估数据显示，由格力、美的、海尔前三位品牌组成的第一阵营合计市场份额已经达到５５．８％，前十位品牌的合计份额更是达到了８５．１％，成为历年来最高的一次（见图４）。当然，强势品牌的优势并不仅仅表现在市场份额上，生产、技术、服务、渠道等各个方面的资源都开始向少数几大品牌集中。在行业回归理性的过程中，空调生产企业开始在技术、服务、渠道、品牌、战略等方面展开全方位的比拼，出现市场份额进一步向少数品牌集中的趋势。从２００６年各品牌的市场表现来看，主力品牌的综合优势得到充分体现。赛诺监测数据显示，在国内市场销售量占有率上，主力品牌与其他品牌之间的差距逐年扩大，前三位品牌合计市场份额由２００３年的３４．６％上升至２００６年的５５．８％。而前十位品牌的合计份额在此三年间上升了近１７个百分点，达到８５．１％。其中，格力在继续强化国内二三级市场的同时，扩大了对外出口的力度，出口同比增长高达７４．９％。


８９ 前十位品牌集中度空前提高的最大原因在于主流品牌的中高端转型进展较快，而营销策划、渠道建设等战略部署也能及时跟迸。与主流品牌的市场强势表现相反，中小品牌阵营进一步萎缩。在内销市场，中小品牌之间的差距尚未明显拉开，竞争尤为激烈。为了生存下去，一些中小品牌不得不收缩防线，采取集中性市场策略，或者主攻农村市场，或者单做外销。

在面临严峻考验的同时，空调市场也开始走向成熟，最大的表现是行业环境得以净化、整合，厂商走出价格战的泥潭，采取全新的手段参与市场竞争，使整个空调行业回归到理性的轨道上来。２００６年空调市场的一大亮点就是国内品牌摒弃价格大战，转而更为注重技术、质量和服务上的深层次竞争。据赛诺分布在全国１７５个城市２３００家商场网点的监测数据显示，２００６年内销市场各主流冷量段空调的均价都有明显上涨，总体市场均价比２００５年上升了１０．４％。

第三节格力电器的外部环境分析

一个公司的投资价值除了自身的因素外，与它的外部环境也有这着密不可分的联系。通过对宏观经济的分析以及对空调行业的分析，可以看出外部环境对格力电器既存在着有利因

素也存在着不利因素。

不利因素主要表现为：

ｌ、钢材、铜、塑料等空调原材料的价格不断攀升。原材料成本在空调成本中占有重要的构成比例，原材料价格的上升必然会造成格力电器的主营业务成本上升，从而将减少格力电器的利润。

２、价格竞争日趋激烈。在行业产能严重过剩，生产严重供大于求，原材料价格不断上涨，行业利润严重下滑的情况下，价格竞争必将会日趋激烈，格力电器也将会面临着残酷的竞争。

３、国内新进入者的竞争。虽然行业有集中的趋势，但仍然有不少新进入者，导致竞争者数量还会增加。在一定程度上增加了格力电器的竞争对手。

４、国外同行业的竞争。在全球化的背景下，国际化大公司凭借人才储备、科研投入等优势加大了对中国市场的抢夺。格力电器也将与更强的国际对手进行激烈的市场竞争。

５、汇率的上升。在人民币汇率不断上升的情况下，对外出口将受到很大影响。格力电器的国际业务会不可避免地影响部分利润。

ＩＯ 有利因素主要表现为：

ｌ、空调业寡头垄断形态初显。空调原材料成本的不断上涨，行业产能的严重供大于求，加剧了空调行业的激烈竞争，同时也导致了空调行业的大洗牌。空调市场的品牌集中度进一步提高。许多处于行业劣势的企业空调受到较大冲击，空调业寡头垄断形态初显。而格力电器作为一线品牌则通过洗牌获得了更为广阔的市场空间，占据了空调行业的龙头地位。

２、国际市场的不断开拓。随着中国加入ＷＴＯ，中国已与世界大家庭融合在一起．中国企业可以方便地走进国际化大市场，可以拓展企业更大的生存空间，寻找企业新的经济增长点。格力电器顺应时代潮流、积极探索，通过实施“走出去”战略拓展市场和企业发展空间，开展境外投资，取得了不菲成绩。产品已远销欧洲、亚洲、非洲南美洲及北美洲等１５０多个国家和地区，产品的质量、品牌在与世界著名品牌进行媲美和同台竞争。

３、市场总量不断扩大。随着我国经济的强劲增长，促使了我国居民收入的不断增加，同时我国居民的生活水平也在不断提高，从而空调成为了人们的生活必要消费品，空调市场的总容量在不断扩大，尤其是乡镇的市场份额在不断快速增加。虽然空调行业的产能供大于求，但空调市场总容量的不断扩大却给有着强劲竞争力的行业龙头格力电器带来了规模不断成长的机遇。

虽然外部环境对格力电器既存在着有利因素也存在着不利因素，但格力电器凭借其自身能力使得有利因素的效应远远大于不利因素的效应。

第三章公司治理与主营业务分析

第一节公司治理分析

公司治理的好坏不仅直接影响企业的经营、发展等基本面因素，还将直接关系到投资者的利益。

一、格力电器的激励机制

张维迎认为，最优企业所有权安排的原则是剩余索取权和控制权的对应，或者说是剩余索取权和控制权在“风险承担者”（股东）和“风险制造者”（经理人员）的集中对称分布。因为如果拥有控制权的人没有剩余索取权，他就缺乏做出有效率决策的动力；若只有剩余索取权，而没有剩余控制权，剩余索取权难以得到落实，因此，最优企业所有权安排应是控制权由剩余索取权决定，或剩余索取权跟着剩余控制权走。但是，剩余控制权与剩余索取权并不是一一对应的特别是在契约不完全和信息不对称的条件下，管理者往往会通过手中的控制权去追逐货币化或非货币化的额外收益，而这种道德风险行为会造成企业投资价值的下降，按照现代契约理论，解决问题的关键在于委托人必须给予代理人适当、有效的激励，使得彼此的利益取向趋同。因此，企业有必要建立一套有效的机制，来防止管理者的道德风险行为。格力电器应用激励机制来解决这一问题。

格力电器公司董事会按年度对高级管理人员的业绩和履职情况进行考评，实行以德、能、勤、绩四个方面的工作成果为内容的分配考核制度。公司坚持合理、公平、公正的原则，注重物质激励与精神激励相结合。公司高级管理人员的报酬由两部分组成：基本岗位年薪及激励年薪。基本岗位年薪，按劳动部门有关文件执行；激励年薪部分，根据个人岗位职责和分管工作实行考核分配。在物质激励方面，公司注意合理控制奖励档次，适当拉开奖励差距，同时注重奖励的时机和频率。在精神激励方面，公司注意把公司目标与高管的奉献精神、社会责任感、事业成就感相结合。

最重要的一项是格力电器公司六届十五次董事会根据股权分置改革方案的安排制定了２００５年度管理层股权激励的实施方案。具体实施如下：

用于公司高层管理人员（共６人）的激励股份数量为３９５．３万股，占激励股权总数的５５．４４％，具体名单如下：

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用于公司中层干部、业务骨干以及本公司控股子公司高管人员（共８８人）的激励股权数量为３１７．７万股，占激励股权总数的４４．５６％，分类如下：

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通过管理层股权激励方案的实施，对格力电器公司在公司治理方面具有十分重要的意义： （１）有利于解决委托代理问题，降低代理成本在现行的公司体制中所有权与管理权分离，同时所有者与管理者在目标上存在的分歧，导致管理者与所有者之间的矛盾，即“代理问题”，使股东面ｌ临逆向选择风险和道德风险。实施股票股权激励既能减少由于委托代理所带来的损失，又能降低代理成本。股票股权对管理者的激励来源于股票的变化，股价上升幅度越大，持有人的收益就越多。而股票股权将公司股票在市场上的表现与管理者的切身利益紧密挂钩，使管理者也成为所有者，使得管理者与所有者的目标趋于一致。这样，股票股权就将经理人的报酬与公司长期业绩或者某一长期财务指标更为紧密地结合在一起，使经理人能够分享他们的工作给股东带来的收益，解决了经营者与企业所有者之间的利益平衡问题，实现了企业经营者和所有者利益实现渠道的一致性，降低了企业的代理成本。（２）有利于企业形成开放式股权结构，不断吸引并稳住高层次人才。新经济时代以人为本成为企业经营之道，企业归根到底是人才的竞争，人才流失将是企业最大的资产损失。而企业家和高级人才作为社会的稀缺资源，企业委托人要使用这～资源，就要支付较高的成本。在经

营者报酬结构中，股权报酬比现金报酬的激励效果更优，与现金报酬相比，股票股权的长期激励可以将财富转移给经理人。实行股票股权激励后，一旦股价下跌，经理人将遭受损失是，而如果价格上升，则会获利。经理人的利益与投资者的利益已经被紧紧地联系在一起。（３）形成一种长期激励机制，克服经理人在企业经营上的短期行为。经理人的短视行为是经理人在任期有限和在传统薪酬制度下追求实现自身利益最大的一种心理现象。在传统薪酬制度下，经理人关注的只是任期内的现金流量，于是就会产生不利于股东和企业长期发展的行为和一些短、平、快的投资项目，而忽视公司核心竞争力和后劲的培育，于是就会产生不利于股东和企业长期发展的视野偏差问题。其中原因之一就是他们的收入是基于本年度或上一财政年度的财务数据，而会计数据本期只记入长期投资项目的支出，其结果必然对现任经营者的收入产生不利影响；由于时滞原因，长期投资项目的收益将被记入下期的会计数据，有利于其继任者。而采取股票股权激励措施后，赋予经营者一定的剩余索取权，经理人在退休后或离职后仍会继续拥有公司的期股权，将会继续享受公司股价上升带来的收益，这样出于自身未来利益考虑，经理人员在任期内就会与股东保持视野上的一致性，致力于公司的长期发展，将使得经营者将其个人收益建立在企业长期发展的基础上，因此有利于克服经营者短期行为带来的危害。

二、格力电器的法人治理结构

格力电器按照《公司法》、《证券法》和中国证监会有关法律法规的要求，把握和利用了国内资本市场制度基础重构的机会，进行公司治理机制的构建与完善，完成了股权分置改革，实现了全流通，使得原非流通股与流通股股东之间利益趋于一致，巩固了全体股东的共同利益基础。在完善法人治理结构、建立现代企业制度、规范公司运作方面已基本符合《上市公司治理准则》的要求。主要内容如下：

１、关于股东与股东大会：公司能够根据《股东大会规范意见》的要求及公司制定的《股东大会议事规则》，召集、召开股东大会。公司能够平等对待所有股东，特别是中小股东享有平等地位，确保所有股东能够充分行使自己的权利。

２、关于控股股东与上市公司的关系：控股股东行为规范，没有超越股东大会直接或间接干预公司的决策和经营活动；公司与控股股东在人员、资产、财务、机构和业务方面做到“五独立”，公司董事会、监事会和内部机构能够独立运作。

３、关于董事与董事会：公司严格按照《公司章程》规定

的董事选聘程序选举董事；公司董事会的人数和人员构成符合法律、法规的要求；公司各位董事能够依据《董事

１４会议事规则》等制度，以认真负责的态度出席董事会和股东大会；能够积极参加有关培训，熟悉有关法律法规，了解作为董事的权利、义务和责任。公司董事会设立审计、提名、薪酬与考核委员会，并相应制订《审计委员会议事规则》、《提名委员会议事规则》、《薪酬与考核委员会议事规则》。

４、关于监事和监事会：公司监事会严格执行《公司法》、《公司章程》的有关规定，监事会的人数和人员构成符合法律、法规的要求；公司监事能够依据《监事会议事规则》等制度，认真履行自己的职责，能够本着对股东负责的精神，对公司财务以及公司董事、总裁和其他高级管理人员履行职责的合法合规性进行监督。

５、关于绩效评价与激励约束机制：公司已初步建立了董事、监事和总裁人员的绩效评价标准和激励约束机制。总裁人员的聘任符合法律法规的规定。

６、关于相关利益者：．公司能够充分尊重和维护股东、员工、社会等各方面利益相关者的合法权益，共同推动公司持续、健康地发展。

７、关于信息披露与透明度：公司指定董事会秘书负责信息披露工作、接待投资者来访和咨询、负责投资者关系管理工作。公司能够严格按照法律、法规和公司章程的规定，真实、准确、完整、及时地披露有关信息，并确保所有股东有平等的机会获得信息；公司能够按照有关规定，及时披露大股东或公司实际控制人的详细资料和股份的变化情况。

三、格力电器与控股股东五分开情况

依据格力电器的年报披露，公司与控股股东在业务、人员、资产、机构、财务等方面做到分开，公司具有独立完整的业务及自主经营能力。

１、公司建立健全了包括产、供、销在内的一整套完整独立的业务经营体系，与控股股东及其下属子公司之间完全分开，不存在同业竞争。公司独立开展业务，自主经营?２、在资产方面，公司拥有独立的生产系统、辅助生产系统和配套设备，拥有自身生产经营使用的土地使用权、工业产权、非专利技术等资产，拥有独立的采购和销售系统。本公司实际控制人无违规占用本公司资金、资产及其他资源的情况。

３、公司在劳动、人事及工资管理方面独立。公司的总裁、副总裁、财务负责人、营销负责人、董事会秘书等高级管理人员均专职在公司工作并领取薪酬。公司现任董事、监事，均系按《公司章程》规定的程序，合法选举产生。公司总裁由董事会聘任，副总裁及财务负责人由总裁提

名，董事会聘任。不存在股东干预本公司董事会和股东大会已经作出的人事任免决定的情况。

４、公司设立了独立于控股股东的组织管理机构，生产经营和办公机构与控股股东完全分开，不存在混合经营、合署办公的情形。未发生控股股东及其他任何单位或个人干预公司机构设置的情况；控股股东及其职能部门与本公司及其职能部门之间不存在上下级关系，控股股东未以任何形式干预本公司的生产经营活动。

５、公司设有完全独立的财务部门，独立的会计人员，独立的会计核算体系和财务管理制度，独立的银行帐户，未与控股股东共用银行帐户。公司独立依法纳税。本公司各项财务决策均系独立做出，股东通过股东大会行使权利，不存在大股东干预本公司资金使用的情况。

四，格力电器的股利政策

股利政策必然会在有利于企业中某类契约主体的同时，而损害到另一类契约主体的利益，可以说股利政策在一定程度上完全可以视为公司治理问题。制定适当的股利政策，保护中小股东的利益，具有以下作用：第一，转移委托人的监督成本，降低督支出。监督成本是指外部股东对内部人有违代理目的的行为实施监控所产生的成本。良好的股利政策须较多地派发现金红利，公司为了经营规模的维持或扩大再生产的需要不得不进行新的融资，于是在股票市场内部产生了市场参与者对公司的监督，在市场外如果公司举债融资，也会形成债权人对公司的监督。这样一来，原来股东的监督成本则因再融资而转嫁给了市场和债权人，使得监督支出减少。第二，降低代理人承诺成本。承诺成本是指代理人对委托人保证其不损害委托人利益，一旦损害则给予赔偿的成本。如果公司在年报中推出适当的派现分配政策，为了荣誉考虑，公司必须兑现其分配承诺，否则股东会对其产生不信任感，从而抛售股票另寻他股，此时公司不得不为其承诺不能兑现而付出代价。第三，公司将大部分赢利以现金方式分给投资者，于是公司可供支配的“闲余现金流量”相应减少了，在一定程度上可抑制管理者特权消费或盲目地扩大投资，从而产生不应有的代理成本。

格力电器自从上市以来就以优良的股利政策赢得广大投资者的好评。在格力电器上市的九年中，总共现金派现９次，派现总额高达１４８２２５．０２万元。格力电器的股利政策极大地回报了投资者，有效地保护了中小股东的利益。

通过对格力电器的公司治理分析，我们可以得出结论：格力电器公司的法人治理结构良好，符合《上市公司治理准则》的要求。尤其是格力电器的激励机制，有效

的

１６将管理层的利益与投资者的利益紧紧地联系在一起。格力电器的股利政策，也很好的维护了中小股东的利益。

第二节主营业务的分析

一、主营业务及其经营状况

格力电器的主营业务范围为：生产销售空调器、自营空调器出口业务及其相关零配件的进出口业务。２００６年，在国内空调市场总量略有下降，国外市场增长较快，原材料价格大幅上涨，竞争异常激烈，行业整合速度加快，市场集中度进一步提高地情况下。格力电器面对激烈的市场竞争，紧紧抓住技术创新、营销创新、服务创新、管理创新，提升公司的管理水平和综合竞争能力，不断提升。格力”品牌的影响力，不断提高市场占有率，在国内、国际两个市场都取得了快速增长。

１、主营业务收入由内销和出口两部分组成，组成结构为

１ 分类 ＾绡织牧入跑铡％ 院也够矧勤增减％

镄熏Ｉ；收入（亿元）

ｌｔ内，ｉｆ场 １８５．４５ ７７．９１ ２６．２３ｌｌＦ外，ｊｆ场 ５２．５８ ２２．０９ ４７．１６２、主营业务收入及利润构成情况

纾赞掺辍 生嚣我终收入《亿元ｌ 掰文魄糍％ 童赞照务秘澜《纪元’ 衙占魄嬲％

，审【蹴 ２３１．１４ ９７，１１ ４２．１４ ９７．５９滚包维 ３．６０ １．５１ Ｏ．３３ Ｏ．７８小容电 ２．４５ １．０３ ０。６’ １．４２

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申谰 ２３１．１４ １８９．∞ １８２３ 减，步０．３９个“分点４、主要供应商、客户情况

２００６年度格力电器向前五名供应商合计的采购金额达７７．４２亿元，占年度采购总额的３２．５３％；公司本年度向前五名经销商合计的销售额达３６．１８亿元，占年度销售

１＂Ｉ总额的２０．６０％。

５、公司资产及费用变动分析

项目 ２００６年（亿元） ２００５年（亿元） 同比增减％

货币资金 １２．７７ ６．１４ １０７．９ｌ

应收帐款 ８．５８ １１．１７ －２３．２１

存货 ５１．５７ ３１．８４ ６１．９４

预收帐款 ３２．１ １８．４３ ７４．１８

２９．０５ ２３．２９ ２４．７３

营业费用

管理费用 ８．０２ ５．８６ ３６．８７

财务费用 Ｏ．２３ Ｏ．８８ －７３．６４

投资收益 Ｏ．２１ Ｏ．０６ ２８０．２

格力电器公司内销业务全部实行先收全额货款后再发货的结算方式，外销按国际贸易惯例采取信用证等结算方式。公司内销结算方式会产生大量的预收账款，预收账款越多市场前景越好。同时，内销结算方式确保公司有良好的现金流，保证公司资金状况良好。公司应收账款来自出口业务，２００６年公司出口收入为５２．５８亿元，比上年同期增长４７．１６％，应收帐款为８．５８亿元，较上年同期下降２３．２１％。２００６年出口收入大幅增长而应收帐款大幅下降的原因主是公司在２００５年８月调整了出口业务流程，大幅缩短了收款周期。空调销售具有季节性较强的特征，特别是出口业务的季节性很强。为了保证员工队伍的稳定，保证产品质量，提高设备的利用率，实现淡旺季均衡生产，同时又要及时供货满足季节性很强的市场需求，公司做了一些产品库存来平衡生产与销售的矛盾。为了满足业务发展的需要，２００６年末存货增长６１．９４％。营业费用增加主要是随着公司销售规模扩大，相应的产品维修费、运输费、租赁费、佣金、广告费等增长所致。管理费用增加主要原因是：一是公司本部和子公司规模扩大，相关费用增加所致；二是母子公司计提坏账准备所致。财务费用大幅减少主要原因是调整出口业务流程，汇况损失大幅减少，相应利息收入也大幅增加所致。投资收益大幅增长主要是公司全资子公司格力电器（巴西）有限公司业绩大幅增长所致。６、连续四年主营业务收入及利润情况


１８ ２００６年（万 ２００５年（万 ２００４年（万 ２００３年（万

项目

元） 元） 元） 元）

主营业务收

２３８０２８７．８６ １８２４８１２．７９ １３８３２６１．５ １００４２３８．２８

入

主营业务利

４２５１１８．２２ ３３４１０８．３１ ２２３７４２．９６ １７１７６９．２８

润

从格力电器连续四年的主营业务收入及利润情况可以看出，即便是在行业遭受极大困难的２００６年，格力电器作为行业龙头依然保持稳健成长，尤其是与２００３年相比主营业务收入和主营业务利润都增长了一倍多。公司的主营业务稳健增长，发展状况良好。

二、业务方面的分析

１、专一化经营

格力电器成立于１９９１年，年产量不足２万台的籍籍无名小厂。紧

紧围绕“专业化”的核心竞争战略，迅速持续成长！到如今，拥有珠海、重庆、巴西三大生产基地，家用空调生产能力１５００万台／年，商用空调５０亿元。从１９９５年至今，格力空调连续１２年产销量、市场占有率均居行业第一；２００６年实现销售收入２３０亿元，家用空调销量突破１３００万台（套），跃居世界第一位。从格力电器长达十多年的经营历史来看，并且其继续持续专注于空调行业的专业化研发、生产来看，其具有“长期稳定业务”的特点。专业的研发、生产和推广，使格力空调在产品的素质上具备高水准和稳定性。２、自主知识产权

空调２００６年销量的总量为５３００万台，格力空调销售１３００万台，市场占有率２４．５％，高居全球产销量第～。即使在２００６年空调行业整体销量下滑８％的不利条件下，格力空调依然实现了３０％的增长。由于空调行业的销售总量下滑，直接导致很多空调企业生存压力增大，众多小品牌退出，对新的资本吸引力度减弱，市场份额更加集中，行业领导品牌加速了整合资源。特别是此时还能够以３０％的速度增长的格力电器更反映出超强的竞争力。格力电器不仅市场占有率第一，而且产品市场价格处于数一数二的水平。这表明格力空调的市场份额不是以放弃企业利润为代价的。格力电器所取得的成绩都源自它拥有国内外专利１０００余项，成功研发出ＧＭＶ数码多联一拖多、离心式中央空调等高端技术，并全球首创国际领先的超低温热泵中央空调，填补了国内空白，打破了美、日等制冷巨头的技术垄断，在国际制冷界赢得了广泛的知名度和影响力。３、具有持续竞争优势

（１）研发能力：国内同行业研发投入最多，技术成果最多。获得国内外专利１０００余项，多项研发成果全球领先。为企业的持续增长达下了坚实基础。

（２）独创的营销模式：１９９７年以来建立的区域性销售公司模式成效卓著，是格力空调持续增长的重要原因。２００６年，格力空调专卖店己达３０００家。格力空调彻底并掌握销售渠道。业内曾发生著名的“格力与国美大战”，从几年的实践来看，格力胜出。空调行业其他巨头，如美的、海尔、长虹等开始学习格力的营销模式。

（３）服务创新：２００５年，格力电率先在业内推出“整机６年免费包修”政策，彻底根除了消费者的后顾之忧，肃清了游离在行业边缘的“螺丝刀加工厂”，保护了消费者的利益，使空调行业摆脱了“价格战”等恶性竞争，走向了新的发展方向。

（４）强大的内部管理能力：从２００５年以来，全面

导入卓越绩效管理模式，形成以卓越绩效为管理结果导向，６西格玛为管理方法，三个一体系为管理基础（ＩＳ０９００１，ＩＳ０１４００１，ＯＨｓＡＳｌ８００１三个管理体系），以ＴＱＭ为质量氛围。２００５年７月获得国际权威质量评价组织第１９届国际质量大会“杰出成就与商业声誉国际质量最高奖”，是国内家电行业唯一获此殊荣的企业。

（５）品牌竞争力：格力空调已经奠定了国内空调市场的领跑者地位，格力品牌己深入人心。２００６年７月，格力获“中国空调行业标志性品牌”称号；２００６年９月，格力被国家质检总局授予“中国世界名牌”称号，成为中国空调行业第一个也是唯一一个世界名牌；２００６年１１月，格力电获得了中国质量领域的顶级荣誉．．‘‘全国质量奖”．同月，格力电获国家质检总局颁发的“出口免验”证书，从而成为中国空调行业首家获得“出口免验”的企业。率先在业内推出“整机６年免费包修”政策，彻底根除了消费者的后顾之忧，肃清了游离在行业边缘的“螺丝刀加工厂”，保护了消费者的利益，使空调行业摆脱了“价格战”等恶性竞争，走向了新的发展方向。

三、市场营销方面的分析

科技创新是企业发展的源动力，营销创新则是企业立足市场、棋行天下的锐利武器。格力营销模式常变常新，在经历了市场和时间的严峻考验后，它正焕发出越来越强大的生命力。１９９４年，首创“淡季贴息返利”模式。１９９６年，首创“年终返利”模式，被誉为“格力模式”，业内沿用至今。１９９７年，格力电器独创了以资产为纽带、以品牌为旗帜的区域性销售公司模式，被经济界、理论界誉为“二十一世纪经济领域的全新革命”。

１、重视经销商利益

空调所属的家电业是中国竞争最为激烈的行业之一，价格大战、概念炒作、口水纷争此起彼伏，格力电器保持领先地位显得殊为不易。由于各厂商之间在产品质量、价格、售后服务等方面的水准相差无几，格力电器的优势很大程度便体现在领先对手一步的营销策略上，处理好与经销商的关系是成功的关键。格力电器让经销商有钱赚的法宝之一是注意对空调价格的控制，不打价格战。公司根据销售额奖励经销商，销售额越高，奖金也越高，因此经销商都拼命想做大。这就导致了一个问题：窜货，即经销商，他不仅在本省卖，而且还到周边省份去卖，这冲击了格力的价格体系和销售网络。１９９６年底，格力电器推出条码控制制度，即在每台空调内部都有一个条形码，如果发现在Ａ省卖了带有Ｂ条形码的机器，就要扣

Ｂ经销商的奖金。退货是空调销售常见的一个难题。比如格力电器１９９４年销售五个亿，退货就退了一个亿，虽说帐上是退回了一个亿，但实际上这些货已经大大贬值，“退回来一个亿的货能值５，０００万就不错了”。１９９５年年底，经过周密的测算，格力电器出台了一项政策，即不允许退货，如果经销商不退货，格力会给予相应的奖励。这种退货制度实施后，第二年就再也没有退货现象。格力对不退货的奖励就是贴息，因为在销售淡季要经销商打款，他们就必然要到银行贷款，而格力的奖励额度会稍高于银行贷款的利息。实际上，银行的贷款利息格力电器肯定是要付的，现在通过贴息把这一部分钱付给经销商，就极大地调动经销商的积极性。

与经销商的关系一直是格力营销模式的重心，所谓“代表经销商的利益”，是主动代表，而非被动维护，因此格力对经销商很有凝聚力。对待经销商，不论大小，格力电器都是一视同仁，真诚相待，政策一致，平等合作，互利互惠。另外，格力在处理与经销商的关系上，十分讲究‘诚信’，不欺骗经销商，对经销商说一不二，承诺就一定兑现，不承诺还会给经销商惊喜。

２、遵循市场规律灵活操作

空调产品的销售有其独特性。各企业普遍看重“销售大户”的作用，而且普遍采用“年终返利”的手段。格力电器的大户政策也借鉴了这种做法，但不拘泥于此，而是注重把“信用原则”贯穿其中，形成长久稳定的合作关系。销售工作要和社会各界打交道，因此，再好的销售政策也要靠人去操作。成功的销售政策，不是政策本身制订得如何完善，而是能否适应市场，能否操作。只有调控得当，合理的政策才会实现好的效果。灵活操作的目的，不仅仅在于让消费者得到优质产品和服务，厂家收回资金用于扩大再生产；还在于厂商之间通过操作的一致，让商家有信赖感和安全感，最终要和消费者建立诚信的关系，树立品牌形象，形成良性循环。根据这个思路，格力电器的销售政策始终具有连贯性，不搞大幅度跳跃，而是每年根据市场的情况进行微调。这种君子协定式的操作方式，不仅体现出张弛有度的市场风格，更为经销商和市场所认可。对市场变化作出迅速的反应和调整，使格力庞大的生产能力得以转化成巨大的市场销售量，并在短短几年时间内一跃成为中国空调行业龙头。近几年来，空调市场竞争日趋激烈，各种“空调大战”此起彼伏。格力在全国各地强化服务和销售，统一价格，疏通产销渠道，制止恶性竞争，使空调的销量大增。

３、独特的渠道建设

格力电器的“股份

制区域性销售公司模式”被经济界、理论界誉为“二十一世纪经济领域的全新革命”。，在１９９６年由空调厂家挑起“空调大战”中，格力电器原来在湖北的４个空调批发大户为抢占地盘，开始竞相降价、窜货、恶性竞争，格力空调市场价格被冲乱，商家和厂家利益都受到严重损害。为此，格力电器几次动员当地的大经销商和厂家并肩作战。１９９７年底，格力电器与湖北经销商成立了一家以资产为纽带、以格力品牌为旗帜，互利双赢的经济联合体，“湖北格力空调销售公司”。这是格力电器独创的中国第一家由厂商联合组成的区域性品牌销售公司。这种以股份制组成的销售公司模式是：统一渠道、统一网络、统一市场、统一服务，开辟了独具一格的专业化销售道路，统一价格对外批货、共同开拓市场，共谋发展。股份制区域性销售模式的实质就是在每个省选定几家大的经销商。共同出资参股组建销售公司，组成“利益共同体”，把区域内大的经销商捆绑到格力的战车上，共同操控和占有区域市场，达到共赢的目的。其中，格力电器只输出品牌和管理，在销售分公司中占有少许股份。此种模式被格力迅速推向全国，先后在重庆、安徽、湖南、河北等全国３２个省市成立了区域性销售公司，成为格力电器参与激烈市场竞争的“杀手铜”。

格力电器的销售模式关键存在三点成功的因素。第一点，是用淡季贴息返利、年终返利，甚至不定期返利政策很好的稳住经销商。格力的年终返利，也是一种有中国特色的销售模式。在外国，商家赚的纯粹是差价，而在中国的格力，还有返利。返利政策得到了拥护，做格力电器的产品就等于进了保险箱，不会亏本。第二点，则是格力电器的“股份制区域销售公司”模式，通过相对清晰的股份制产权关系，很好地解决了利益的创造和分享的问题。在客观上发挥了各区域经销商的主观能动性，并充分整合与调动当地文化的把握及人脉资源。在业务上，各地销售公司是总部的一个营销部门，并受总部的业务管理：在形式上，销售公司是独立法人，是一个产权非常明晰的企业，有了良性的产权激励机制。总部给销售公司提供品牌和市场，并实施监督。其他的一律下放给销售公司，销售公司有制定价格和政策的权力，有很大的自主权。这样也同时培养了各经销商对格力品牌的忠诚度，统一了价格体系，真正成为了利益的共同体。第三点，则是以格力电器为主导的诚信践诺、制度严谨、执行到位的企业文化的张力，凝聚起一批大户经销商一起打拼市场。

对于耐用消费品来说，渠道为王一点不为过，