论公司资本结构与股东财富最大化的关系
公司资本结构理论
公司资本结构理论公司资本结构是指公司在运营中所使用的各种资金方式和资源的组合。
资本结构的合理配置可以影响公司的经营效益、风险承受能力、财务稳定性和股东权益，因此是公司财务管理中的重要问题。
许多学者和实践者都对公司资本结构进行了深入的研究，提出了不同的理论和观点。
1.杠杆理论：杠杆理论是公司资本结构理论中最为经典的理论之一，由美国学者米勒和莫迪格利亚尼于1958年提出。
根据杠杆理论，公司资本结构对市场价值无影响，市场价值只与公司的盈利能力和风险有关。
杠杆理论认为，公司可以利用债务资金来降低权益资金成本，提高股东的收益率，但同时也增加了公司的财务风险。
2.静态财务理论：静态财务理论认为，公司在选择资本结构时应该追求最大化股东财富，即最大化市场价值。
根据静态财务理论，公司应该根据债务成本和股权成本的比较来确定最优的资本结构。
当债务成本低于股权成本时，公司应该增加债务比例，反之则应该减少债务比例。
3.成本理论：成本理论认为，公司的资本结构会影响公司的财务成本。
根据成本理论，公司的资本结构可以通过融资活动来降低融资成本从而实现最大化股东财富的目标。
成本理论还提出了债务税盾的概念，认为公司可以通过利用债务税盾来降低总财务成本。
4.交易费用理论：交易费用理论认为，公司资本结构的选择应该考虑到融资和重组的交易费用。
根据交易费用理论，公司应该选择能够最小化融资和重组交易费用的资本结构。
交易费用包括信息收集费用、协商费用和执行费用等。
5.机会成本理论：机会成本理论认为，公司在选择资本结构时应该考虑到投资机会的成本。
根据机会成本理论，公司应该选择最适合其未来投资机会的资本结构。
如果公司有较好的投资机会，应该选择较高的贷款比例，从而能够使用更多的权益资本来开展新的投资项目。
总之，公司资本结构理论提供了不同的视角来分析和解释公司的融资决策。
在实际应用中，公司需要综合考虑自身的经营特点、市场环境、财务需求等因素，选择合适的资本结构，以实现最大化股东财富的目标。
东财0908考试批次《财务管理》课程模拟题
财务管理模拟题一一、单项选择题（下列每小题的备选答案中，只有一个符合题意的正确答案，多选、错选、不选均不得分。
本题共10个小题，每小题2分, 共20分）1．现有两个投资项目甲和乙，已知甲、乙方案的期望值分别为10%和25%，标准差分别为20%和49%，那么（ A ）。
A. 甲项目的风险程度大于乙项目的风险程度B. 甲项目的风险程度小于乙项目的风险程度C. 甲项目的风险程度等于乙项目的风险程度D. 不能确定2．流动比率和速动比率指标反映（ D ）。
A．资产的获利能力 B．资产周转能力C．债务偿还时间的长短 D．资产的变现能力3. 不考虑风险和通货膨胀条件下的社会平均资金利润率是指（C ）。
A. 市场利率B. 风险报酬率C. 货币时间价值D. 无风险报酬率4．实际中，如果要对不同的筹资方式进行决策，从经济角度考虑，其决策的主要依据是（ A ）。
A．不同筹资方式的资本成本 B．加权平均资本成本C．综合资本成本 D．边际资本成本5．如果融资租赁中涉及承租人、出租人、资金出借者、制造厂商四方当事人，则这种融资租赁方式是（ C ）。
A．直接租赁 B．售后回租 C．杠杆租赁 D．转租赁6．下列资本结构理论中，认为公司筹资时应优先使用内部筹资的理论是（ D ）。
A．净收入理论 B．净营业收益理论 C．传统理论 D．排序理论7. 从财务预算的编制程序来看，编制财务预算应该首先（ A ）。
A. 预测销售水平B. 预测资金需要量C. 进行筹资调整D. 进行试算平衡8．对某一投资项目分别计算会计收益率与净现值，发现会计收益率小于行业的平均投资利润率，但净现值大于0，则可以断定（ B ）。
A．该方案不具备财务可行性，应拒绝 B．该方案基本上具备财务可行性C．仍需进一步计算获利指数再做判断 D．仍没法判断9．减少利率风险的方法是（ A ）。
A．分散债券的到期日 B．持有债券多样化C．持有债券利率多样化 D．开展多样化经营10．某企业全年需用甲材料240吨，每日进货成本40元，每吨材料年储存成本12元，则每年最佳进货次数为（ C ）。
罗斯《公司理财》（第11版）考研真题（简答题）【圣才出品】
罗斯《公司理财》（第11版）考研真题（简答题）【圣才出品】四、简答题1．达⽣公司决定发⾏债券进⾏融资，但考虑到当前利率较⾼，未来市场利率可能下调，因此董事会认为公司应该发⾏可赎回债券。
预期利率下降是否是发⾏可赎回债券的充⾜理由，为什么？[中央财经⼤学2019研]答：可赎回债券是指发⾏公司可以按照发⾏时规定的条款，依⼀定的条件和价格在公司认为合适的时间提前赎回的债券。
⼀般来讲，债券的赎回价格要⾼于债券⾯值，⾼出的部分称为“赎回溢价”，赎回溢价可按不同的⽅式确定。
可赎回债券关于提前赎回债券的规定是对债券发⾏公司有利的，但同时却有可能损害债权⼈的利益。
⽐如，若公司发⾏债券后市场利率降低，公司可利⽤债券的可赎回性，采⽤换债的⽅法提前赎回利息较⾼的债券，⽽代之以利息较低的债券。
⽽如果市场利率在债券发⾏后进⼀步上升，发⾏公司可以不提前赎回债券，继续享受低利息的好处。
这样，利息变动风险将完全由债权⼈承担。
因此，预期利率下降可以作为发⾏可赎回债权的理由，但并不是充分理由。
市场上实际利率的⾛向还需要考虑各个⽅⾯因素的影响，⽽且可赎回条款通常在债券发⾏⼏年之后才开始⽣效。
当前利率较⾼，未来利率可能因为经济波动或者是政策因素的影响，继续保持较⾼的⽔平，也可能因为宏观经济调整，实际利率有所下降，不同的改变对可赎回债券的提前赎回产⽣不同的影响。
2．为什么说经营杠杆⼤的公司要适度的进⾏债务筹资？[南京航空航天⼤学2017研]答：（1）经营杠杆经营杠杆，⼜称营业杠杆或营运杠杆，反映销售和息税前盈利的杠杆关系。
指在企业⽣产经营中由于存在固定成本⽽使利润变动率⼤于产销量变动率的规律。
为了对经营杠杆进⾏量化，企业财务管理和管理会计中把利润变动率相当于产销量（或销售收⼊）变动率的倍数称之为经营杠杆系数、经营杠杆率，并⽤公式加以表⽰：经营杠杆系数＝息税前利润变动率/产销业务量变动率。
⼀般来说，在其他因素不变的情况下，固定成本越⾼，经营杠杆系数越⼤，经营风险越⼤。
简述最优资本结构的概念及资本结构的决策方法
简述最优资本结构的概念及资本结构的决策方法最优资本结构是指企业在实现最大化股东财富的前提下，通过合理配置内外部资金，达到最佳的资本结构。
资本结构是指企业通过债务和股权融资所形成的不同比例的资金组合。
实现最优资本结构有助于提高企业的价值和竞争力，因为它可以最大程度地降低企业的财务风险和成本，同时平衡了债务和股权的利益关系。
资本结构的决策方法包括以下几个方面：
1. 债务和股权比例的权衡：企业可以通过增加债务的比例来降低融资成本，但也会增加财务风险。
因此，企业需要权衡债务和股权的利益，确定合适的比例。
2. 财务杠杆效应：财务杠杆效应是指企业通过债务融资可以获得更高的投资回报率。
企业可以利用财务杠杆来提高股东收益，但也要注意财务杠杆可能会增加财务风险。
3. 税收影响：债务融资的利息支出可以作为税前扣除，降低企业的税负。
这使得债务融资相对于股权融资具有一定的税收优势。
4. 资本市场条件：企业的资本结构决策还应考虑到资本市场的条件，包括利率水平、投资者需求、市场流动性等因素。
企业应根据市场环境来选择最适合的资
本结构。
综上所述，最优资本结构的决策方法需要综合考虑债务和股权的利益、财务杠杆效应、税收影响以及资本市场条件等因素，并根据企业的具体情况确定最佳的资本结构。
这有助于提高企业的价值和竞争力，为股东创造最大的财富。
股东财富最大化目标下的最优资本结构
股东财富最大化目标下的最优资本结构作者：贾路路来源：《大经贸》2018年第06期【摘要】财务目标是企业经营预期要达到的目的或结果，财务目标是财务管理的基础和起点，有什么样的财务目标决定了之后采取什么样的财务管理战略。
资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系，资本结构的影响因素很多，但是最直接的就是财务目标的选择，而良好的资本结构也是实现财务目标的重要手段。
一个合理有效的财务目标应该具有可预测性、可计量性和激励性等特点，随着市场经济的发展，上市成为了很多公司筹资和扩大资本规模的方式，对上市公司而言，股东财富最大化目标强调公司的财务目标是致力于增加股东财富，是当前一个比较主流的财务目标，本文主要是探索以股东财富最大化为目标的上市公司的最优资本结构的影响因素及其选择的问题。
【关键词】财务目标股东财富最大化资本结构财务管理最优资本结构一、股东财务最大化目标财务管理目标是财务管理的起点也是体现财务管理效率的重要标志，在人类的发展过程中，始终都有财务管理的缩影，纵观财务管理的发展脉络，作为经济管理的重要内容，财务管理目标始终以价值形态为导向，伴随着交换的形式不断变化。
随着交换的发达和市场的成熟以及参与交换的主体性质的变化，财务管理目标的价值形态的实现形式经历了物的交换价值最大化、货币的购买价值最大化、商品的价值最大化、公司价值最大化和股票价值最大化的历史演变，同时，财务管理目标的实现主体也经历了由自然人个体向公司法人的历史变迁，在公司法人的条件下，财务管理的目标不再是自然人个体的价值最大化，而是公司价值最大化。
股东财富最大化是当前上市公司的主流财务目标，其观点主要强调增加股东财富是财务管理的基本目标。
原因首先从出资人角度考虑，股东创办公司的目的是增加财富，如果公司不能为股东创造价值，股东就不会为公司提供资本，没有了权益资本，公司也就不复存在了。
随着市场经济的发展和资本市场的完善，股东财富最大化目标可以获得更好的企业外部环境支持，因此，上市公司要为股东创造价值，而股东财富最大化是一个合理的财务目标。
财贸校公司金融综合测试题及参考答案
公司金融综合测试题三一、单项选择题1．下列财务比率中,不能反映企业获利能力的指标是;A.总资产收益率B.营业利润率C.资产周转率D.销售毛利率2．某企业取得20年期的长期借款700万元,年利息率为2%,每年付息一次,到期一次还本,筹资费用率忽略不计,设企业所得税税率为33%,则该项长期借款的资本成本为 ;3．下列选项中属于持有现金的机会成本的是;A.现金的再投资收益B.现金管理人员工资C.现金被盗损失D.现金安全措施费用4．在以下几种筹资方式中,兼具筹资速度快、筹资费用和资本成本低、对企业有较大灵活性的筹资方式是;A.融资租赁B.发行股票C.发行债券D.长期借款5．可以作为比较选择追加筹资方案重要依据的指标是;A.个别资本成本B.综合资本成本C.边际资本成本D.资本总成本6．复利的计息次数增加,其现值A.不变B.增大C.减小D.呈正向变化7．剩余股利政策的优点是;A.有利于树立良好的形象B.有利于投资者安排收入和支出C.有利于企业价值的长期最大化D.体现投资风险与收益的对等8．既可以在一定程度上维持股利的稳定性,又有利于企业的资本结构达到目标资本结构,使灵活性与稳定性较好的结合;A.剩余股利政策B.固定股利政策C.固定股利支付率政策D.低股利加额外股利政策9．债券评级是债券评级机构对债券发行公司的评定的等级;A.信用B.利率风险C.通货膨胀风险D.价格风险10．一般来讲,风险越高,相应所获得的风险报酬率A.越高B.越低C.趋于零D.越不理想11．如果某单项资产的系统风险大于整个市场组合的风险,则可以判定该项资产的β值;A.等于1B.小于1C.大于1D.等于0二、多项选择题1．在杜邦分析图中可以发现,提高净资产收益率的途径有;A.使销售收入增长高于成本和费用的增加幅度B.提高销售净利率C.提高总资产周转率D.在不危及企业财务安全的前提下,增加债务规模,增大权益乘数2．用来判断财务分析指标优劣的指标标准可以来源于;A.经验数据B.历史数据C.同行业数据D.企业经营目标3．下列哪种股利政策可能给公司造成较大的财务负担;A..剩余股利政策B..固定股利政策C..固定支付率股利政策D..稳定增长股利政策4．投资决策中用来衡量项目风险的,可以是项目的;A.报酬率的期望值B.预期报酬率的方差C.预期报酬率的标准离差D.预期报酬率的标准离差率三、简答题1．影响公司融资成本的因素有哪些2．评价发行公司债券进行融资的优势3．简述公司关系人的目标及协调4．简述无税条件下MM命题的含义四、计算题1．某上市公司计划建造一项固定资产,寿命期为5年,需要筹集资金600万元,公司所得税税率为25％;相关资料如下;资料一：如果向银行借款,则手续费率为1％,年利率为6％,期限为5年,每年结息一次,到期一次还本;资料二：如果发行债券,债券面值1 000元、期限5年、票面利率为10％,每年结息一次,发行价格为1 200元,发行费率为5％;要求： 1根据资料一计算长期借款筹资成本； 2根据资料二计算债券筹资成本;2．某投资者持有三种股票构成的证券组合,它们的β系数分别为、和,它们在证券组合中所占的比重分别为20%、50%和30%,股票的市场报酬率为15%,无风险报酬率为7%;要求计算该证券组合的风险报酬率和投资报酬率;3．已知无风险报酬率为6%,市场证券组合的报酬率为14%;要求计算： 1市场风险报酬率； 2某β=1、5的股票的必要报酬率； 3某股票的必要报酬率为%,其β值为多少五、论述题1．论述股东财富最大化作为公司金融目标的优劣公司金融综合测试题三参考答案一、单项选择题1—5 CCAAC 6—10 CC DAA 11 C二、多项选择题1—4 ABCD ABCD BD BCD三、简答题1.答案：公司的融资成本主要取决于以下因素：货币政策的类型及其变化、资本市场的供求状况及其所决定的利率水平、公司的融资条件和融资能力、融资的期限结构以及融资方式的差异等;因此,公司的融资成本决策必须考虑以上因素的变化,力求实现融资成本最低、融资效率最大;2.答案：一是债券融资的资本成本比普通股低;一方面,债券的债权要求权在股票之前,因而投资者对公司要求的回报率低;另一方面,债券的利息有抵税作用,故公司实际负担的成本较低;二是发行债券融资可以利用财务杠杆;三是发行债券可以为公司筹措数额较大的资金;四是债券持有人无权参与公司的管理层决策,因而不会改变股东的控制权;3.答案：公司的关系人包括：股东、债权人、公司管理层、员工以及政府等;股东追求财富最大化；债权人追求债权的安全并获得相应的收益；而公司管理层则追求自身效用最大化;但由于委托代理关系的存在,公司管理层在公司运作过程中,就必须充分保护委托人的权益;在公司关系人之间利益冲突博弈过程中,寻找共同利益的目标尤为重要,那就是公司价值最大化;4.答案：命题一：杠杆公司的价值等同于无杠杆公司的价值;无论公司有无负债,其价值等于公司所有资产的预期收益额除以适用于该公司风险等级的报酬率;即公司价值只与公司所有资产的运气收益额和公司所对应的资本化率有关,而与资本结构无关;命题二：股东的期望收益率随着财务杠杆的提高而上升;即有负债公司的权益成本等于无负债公司的权益成本加上风险溢价;四、计算题1.答案：1长期借款筹资成本=6%×1-25%/1-1%=4、55%2债券筹资成本=1 000×10%×1-25%/1 200×1-5%=%2.答案：根据题意可得：β=×20%+×50%+0、7×30%=风险报酬率K=×15%－7%=%投资报酬率=7%+%=%3.答案：根据题意可得：1市场风险报酬率=14%-6%=8%2股票的必要报酬率=6%+×8%=18%3β=%-6%/ 8%=五、论述题1.答案：股东财富最大化是指通过财务上的合理经营,为股东带来最多的财富;持这种观点的学者认为：股东创办企业的目的是增长财富;他们是企业的所有者,是企业资本的提供者,其投资的价值在于它给所有者带来未来的报酬,包括获得股利和出售股权获取现金;在股份制经济条件下,股东财富由其所拥有的股票数量和股票市场价格两方面决定,在股票数量一定的条件下,当股票价格达到最高时,则股东财富也达到最大;所以股东财富最大化又可以表现为股票价格的最大化;股东财富最大化的优势在于：第一、概念清晰;股东财富最大化可以用股票市价来计量；第二、考虑了资金的时间价值；第三、科学地考虑了风险因素,因为风险的高低会对股票的价格产生重要影响；第四、股东财富最大化一定程度上能够克服企业在追求利润上的短期行为,因为不仅目前的利润会影响股票价格,未来预期利润对企业股票价格也会产生重大影响；第五、股东财富最大化目标比较容易量化,便于考核和奖惩；第六、体现了资本获利与投入之间的关系,股票价格是公司价值的体现,估价高低靠公司盈利来支撑,公司每股盈余上升会推动股价上升;股东财富最大化的劣势在于：第一、它只适用于上市公司,非上市公司很难适用；第二、股东财富最大化要求金融市场是有效的;由于股票的分散和信息的不对称,经理人员为实现自身利益最大化,有可能损害股东的利益；第三、股票价格除了受财务因素的影响外,还受其他因素的影响；第四、容易激化和其他利益相关者的矛盾;因此,股东财富最大化目标应当结合其他目标综合使用,才能确保公司价值的实现;。
浅谈国有企业资本结构优化与财务管理目标
《浅谈国有企业资本结构优化与财务管理目标》摘要：（一）实现企业财务管理目标是完善企业资本结构优化的，（二）优化资本结构可促进财务管理目标的实现，（1）大力发展资本市场，优化企业环境，加强宏观调控，优化经济环境，有效控制通货膨胀，完善相关政策魏玉斐摘要：文章从企业的实际发展情况出发，重点分析了财务管理目标的实质与最优目标以及资本结构及其优化，探讨财务管理目标和资本结构优化两者之间的关系。
关键词：财务管理目标；资本结构优化；青岛海信随着经济体制的改革和发展，企业的发展离不开金融管理。
企业的财务管理目标在于帮助企业蓬勃发展，为企业经济的走势指明方向。
而优化资本结构有利于企业内部资本结构趋向合理化，使内部系统更加具有条理，有利于提高企业对资源的利用效率，提高资金的周转速度，为企业的发展提供动力。
一、国有企业资本结构和财务管理目标的相关理论概述（一）企业资本结构及其优化。
资本结构是指企业不同资本的价值体现和基本构造以及它们之间的比例关系。
它从本质上来看属于财务管理的范围。
一般用来对财务方面的风险进行分析，合理利用财务杠杆。
资本结构优化是指运用一系列科学，严谨的手段对企业的资本结构内部进行控制和调整，使企业的资本结构越来越合理，有利于企业的发展和战略的实施。
（二）财务管理目标的概念。
企业的财务管理目标实际上是一种理财活动，是财务管理的重要组成部分，目的在于分析和评价财务管理活动是否合理。
（三）目前财务管理目标的几种观点。
（1）以总产值最大化为目标。
注重总产值的多少，追求产值的数量化，却忽视总产值的经济效益。
（2）以利润最大化为目标。
企业追求利润最大化的管理目标，需要减少产品的生产成本，增加资源的利用率，达到较低的成本获得较高收益的目标。
（3）以股东财富最大化为目标。
股东财富最大化是指对资产进行科学的规划，目的在于为股东带来财富，并且股票数量和股票市场价格这两个重要指标影响着股东的财富。
（4）以企业价值最大化为目标。
对财务管理目标—股东财富最大化
2011年04月经管空间对财务管理目标—股东财富最大化的探讨文/崔二娜 田茜摘 要：财务管理已渗透到企业各个领域之中，科学、合理的财务管理目标是确立企业经营发展目标的重要方面。
本文通过对比利润最大化和股东财富最大化，指出股东财富最大化才是企业财务管理目标的合理选择，分析了公司价值的决定因素，提出了引导管理者追求价值创造目标的实现途径。
关键词：财务管理目标；利润；股东价值最大化中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1006-4117（2011）04-0035-01一、股东财富最大化代替利润最大化成为公司的目标利润最大化源于19世纪初亚当•斯密的企业利润最大化理论。
这种观点认为：利润代表了企业新创造的财富，利润越多，说明企业的财富增加的越多，越接近企业的目标。
然而，利润最大化具有如下的局限性：它没有考虑利润的取得时间及风险因素；往往会使企业的财务决策具有短期倾向，不顾企业的长远发展；是一个绝对指标，没有考虑其与投入资本之间的关系。
随着商品经济的发展，企业的组织形式和经营管理方式都发生了重大变化，利润最大化已不再合适成为企业财务管理的目标。
在这里我要强调，股东财富最大化与企业价值最大化是一致的。
公司价值是全部资产的市场价值，是公司未来较长时间内创造利润的能力。
因企业价值等于股票价值和债权价值之和，在一定资本结构下，债券价值是固定的，因此企业价值最大化与股票价值最大化一致。
股东财富最大化认为，增加股东财富是财务管理的目标，它克服了利润最大化的上述种种缺陷：它考虑了时间因素和风险问题；运用货币时间价值进行计量；能够克服管理者的短期行为倾向，反映企业的未来获利能力，体现了企业持续发展的概念。
二、重视股东价值的原因股东价值越来越受到人们的重视，主要是因为随着商品经济的不断发展，顾客面临着前所未有的选择。
在资本市场上如果企业不能为股东创造价值，投资者得不到好的回报，他们就不会为企业提供资金。
还有满足股东的需要与满足员工、客户的需求并不冲突。
《财务管理学》(人大版)第六章习题+答案
第六章一、名词解释1、资本结构：2、资本成本3、个别资本成本率4、综合资本成本率5、边际资本成本率6、营业杠杆7、财务杠杆8、联合杠杆9、资本结构决策10、利润最大化目标11、股东财富最大化目标12、公司价值最大化目标13、资本成本比较法14、每股收益分析法15、公司价值比较法二、判断题1、一般而言，一个投资项目，只有当其投资收益率低于其资本成本率时，在经济上才是合理的；否则，该项目将无利可图，甚至会发生亏损。
（）2、企业的整个经营业绩可以用企业全部投资的利润率来衡量，并可与企业全部资本的成本率相比较，如果利润率高于成本率，可以认为企业经营有利。
（）3、某种资本的用资费用大，其成本率就高；反之，用资费用小，其成本率就低。
（）4、根据企业所得税法的规定，企业债务的利息不允许从税前利润中扣除，从而可以抵免企业所得税。
（）5、根据所得税法的规定，公司须以税后利润向股东分派股利，故股权资本成本没有抵税利益。
（）6、一般而言，从投资者的角度，股票投资的风险高于债券，因此，股票投资的必要报酬率可以在债券利率的基础上再加上股票投资高于债券投资的风险报酬率。
（）7、F公司准备发行一批优先股，每股发行价格6元，发行费用0.3元，预计年股利为每股0.8元，则其资本成本率约为14.04%。
（）8、当资本结构不变时，个别资本成本率越低，则综合资本成本率越高；反之，个别资本成本率越高，则综合资本成本率越低。
（）9、在企业一定的营业规模内，变动成本随着营业总额的增加而增加，固定成本也是因营业总额的增加而增加，不是保持固定不变。
（）10、在一定的产销规模内，固定成本总额相对保持不变。
如果产销规模超出了一定的限度，固定成本总额也会发生一定的变动。
（）11、资本成本比较法一般适用于资本规模较大，资本结构较为复杂的非股份制企业。
（）12、公司价值比较法充分考虑了公司的财务风险和资本成本等因素的影响，进行资本结构的决策以公司价值最大化为标准，通常用于资本规模较大的上市公司。
公司资本结构优化分析
公司资本结构优化分析【摘要】本文从公司资本结构的理论出发，分析了资本结构和最优资本结构的概念，公司资本结构是企业债务资本与权益资本构成比例关系，最优的资本结构是一种均衡的比例关系，即资金成本最低、企业价值最大化的理想状态。
本文分析了公司资本结构优化的目标和意义，优化资本结构有利于实现企业价值最大化，最优、合理、均衡的资本结构有利于节约资金成本，提高资金使用率，降低财务风险，有利于企业长远的发展。
提出了在公司治理方面如何优化资本结构，实现综合资本成本最小化；拓宽资本市场，加强资本运营；转换资本；调整资本结构，提高盈利能力；建立动态调整机制，以期达到优化资本结构，实现最优资本结构目标，降低资本成本，实现企业利润最大化、利益最大化、价值最大化，使企业长期稳定的发展。
我国上市公司资本结构问题的实证研究得到了普遍的关注，国内不少学者分别从不同的角度利用不同时期的截面数据成功的建立了资本结构模型，但目前国内的资本结构实证研究所选数据多是截面数据没有将时间序列数据结合起来考虑。
自从MM定理发表以后许多学者开始对资本结构进行广泛的研究并揭示企业的资本结构不仅影响企业的资本成本和企业总价值，而且影响企业的资本结构和经理行为，进而影响整个国家的经济增长和稳定，所以资本结构问题的研究一直是财务研究领域的重要课题之一。
一、公司的资本结构资本结构，又称融资结构，是企业长期资本中债务资本和权益资本的构成及比例关系，筹资方式的组合不同决定着企业资本结构的构成及比例关系的不同。
一般地，债务结构是各项债务与全部财务的比例关系，而权益结构则是权益资本中优先股、普通股和留存收益的比例关系，长期资本中，债券结构和权益结构不仅影响企业的剩余索取权和控制权的分配，进而影响企业相关利益者的利益均衡机制，最终影响财务目标、企业目标的实现。
最优资本结构，是指企业在一定时期有适宜的相关条件下，合理配比权益资本和债券资本，使其综合资本成本最低，同时企业价值最大的资本结构；能使企业资本成本最低且企业价值最大并能最大限度地调动利益相关者积极性的资本结构。
《公司金融》资本结构理论
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通常，公司融资都采用债务融资和权益融资的组合，资本结构就是反映二者的比例关系的。 若以公司价值为“V”， 则：V=B+S 实质上，资本结构问题着重研究的是债务资本比率问题，即公司能否用债务融资？若能，债务资本在资本结构中应占多大比重？
搭配资本结构
杠杆资本结构
资本结构又被称为：
V = B + S
②公司价值是公司息税前利润(EBIT)以加权平均资本成本(Ka)作为折现率折现后的现值。用公式表示即为:
V= EBIT（1-T）/ Ka
可见，公司价值与公司资本结构是紧密联系的。
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如何理解 公司价值与资本结构的关系？
旧资本结构理论时期
传 统 理 论
杜 兰 特
02
用公式表示为：
பைடு நூலகம்
03
Ksl = Ksu + (Ksu –Kb ) × B/S
04
命题Ⅱ的基本含义（参见P330）：
05
便宜的负债带给公司的利益会被股东权益成本的上升而抵消，因此，公司的市场价值不会随负债率的上升而提高。
06
命题Ⅱ的证明：完全用数学推理证明的(见教材P331)
(Ksu –Kb ) × B/S
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资 本 结 构 理 论
专 题 七
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教学内容： 1.资本结构的含义及与公司价值的关系 2.早期资本结构理论的主要观点 3.MM理论的基本假设和主要观点 4.权衡理论的主要观点及政策含义 5.新资本结构理论的代表性观点及其含义 6.公司资本结构的确定
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专题七 资本结构理论 （参见教材第四篇：第16、17章）
资本结构
中国上市公司资本结构的优化作者介绍周燕，女，山东人，天津财经大学商学院会计系研究生在读，研究方向财务管理。
摘要：资本结构在企业管理中占有核心地位，本文从企业经营目标角度阐述资本结构优化的目标并分别从银行体系、债券市场、股票市场以及市场监管法规角度提出中国上市公司的资本结构优化措施。
关键词：上市公司资本结构资本结构优化优化目标一、研究意义资本结构作为企业各方利益者权利与义务的集中反映，影响并决定着公司的治理结构，进而影响并决定着企业行为与价值。
可以说，企业的资本结构是现代企业的“基因”。
合理的资本结构有利于规范企业行为，提高企业价值。
上市公司资本结构的变化代表着企业资本结构的变化趋势，对非上市公司有着示范效应。
所以优化上市公司的资本结构可以促进我国国有企业深化改革，并且可以为国民经济健康稳定可持续性发展创造良好的微观基础。
因此，对上市公司的资本结构进行深入分析有着重要现实意义。
自从MM定理问世以来，代理成本理论、信号传递理论、顺序融资理论等都闪亮脊场。
更有为数众多的学者引用不同国家、不同时期的数据对这些理论进行检验。
资本结构理论创新的步伐目趋加快。
二、资本结构优化目标鉴于资本结构在企业管理中的核心地位，资本结构优化的目标应当与企业经营目标相统一。
“理性经济人”假设决定了企业以追求自身利益最大化为目标。
然而，随着时间的推移，人们对自身利益的认识不断深人，企业目标也经历了由企业利润最大化到股东财富最大化的演进。
与此同时，资本结构优化目标也在不断演进。
（一）利润最大化目标这一观点形成于19世纪初。
当时，企业组织形式简单，企业特征是私人融资、私人财产与私人经营，所有权与经营权高度统一，并且资本市场尚未充分发育，利润自然成为衡量企业经营成败的唯一标准。
虽然对利润的认识经历了由“会计利洞”到“经济利润”、由“静态利润”到“动态利润”的转变，但是，在所有权与经营权高度分离、资本市场充分发育的今天，利润目标还是暴露出其固有的缺乏可操作性的不足。
优化企业资本结构与实现企业价值最大化研究
１ ． １ 企业 价值 最大化 优 于股 东财 富最大化
股 东 财富 最大 化 是 指通 过 财 务上 的合 理 经 营 ．
量 标准 ， 优 于股东 财 富最 大化 。 １ ． ２ 企 业 价值 最 大 化 是 实现 企 业可 持 续 发 展 长远
为股 东带 来 最多 的财 富 。在股 份 公 司 中 ， 股 东财 富 的大小 主要借 助 于股票 价格 来衡 量 。 目前我 国大部 分 公 司 的股 权结 构是 以 国有股 占主 导地 位 ， 内部 人 控制 现象 十 分严 重 ， 如 果 以股 东 财 富最 大 化 作 为财
第２ ５卷 第 １ 期 Байду номын сангаас
２ ０ １ ３年 １月
黄 河 水 利 职 业 技 术 学 院 学 报
ｏ ｕ ｒ ｎ ａ ｌ ｏ ｆ Ｙｅ ｌ ｌ ｏ ｗ Ｒｉ ｖ ｅ ｒ Ｃ ｏ ｎ ｓ ｅ ｒ ｖ ａ ｎ ｃ ｙ Ｔ ｅ ｃ ｈ ｎ ｉ ｃ ａ ｌ Ｉ ｎ ｓ ｔ ｉ ｔ ｕ ｔ ｅ
不 能成 为一个 公正 的标 准 和统一 的客 观衡 量尺 度
所谓企业价值 ， 通俗地说 ， 就 是 企 业 全 部 资 产
的市场价 值 。企业 价值 最大 化是指 通 过企业 财 务上 的合 理 经 营 ， 采 用 最 优 的 财务 政 策 。 充 分 考 虑 资 金 的时 间价 值 和 风险 与报 酬 的关 系 ， 在保 证 企业 长期
务 管理 目标 ， 管理者和股东 、 大 股 东 和 中小 股 东 之 间有 时会 发 生利 益 冲 突 。此外 ， 由于我 国证 券 市场 发展 还 不太 完 善 ， 企业 的真实 价 值 与股 票 价 格 反 映 的企 业 价值 之 间 的差 距较 大 。还 有 ， 投 资者 心 理 预 期 以及 经济 政 策 、 政 治形 势 等理 财 环境 也 会 影 响 到
资本结构
一、现代企业资本结构的理论体系所谓企业资本结构，是指企业各种资本来源的构成与比例关系。
它不仅包括长期资本，还包括短期资本，主要是短期债权资本。
狭义的企业资本结构单指企业各种长期资本价值构成及其比例关系，即长期资本中债务资本与权益资本的构成比例关系。
企业资本结构理论是基于实现企业价值最大化或股东财富最大化的目标，着重研究企业资本结构中长期债务资本与权益资本构成比例的变动对企业总价值的影响，同时试图找到最适合企业的融资方式和融资工具。
二、我国上市公司资本结构基本特征1.国有股及法人股在我国上市公司总股本所占比重过大，国有股一股独大的局面是一个不争的事实。
而这种股权的过度集中与维持公司治理结构有效运作的代理成本的关系，以及如何寻找一个股权集中程度与代理成本的适度关系一直是专家学者们热切关注的问题。
2.从资本结构的优序融资理论看，企业偏好将内部资金作为投资的主要资金来源，其次是债务资金，最后才是新的股权融资。
然而，通过比较我国和西方发达国家上市公司的资产负债表，可以发现我国与西方发达国家上市公司的资本结构存在比较大差异。
中信证券债券及结构融资部副总裁刘葳介绍，各国股票市场和债券市场水平差异明显，从美国经验来看，债市的发展规模明显大于股市。
截至2007年底，美国债券市场的总市值占比13％～14％，而同期美国股票总市场占证券市场总值的比重目前大约是12％～13％，略低于债券市场市值。
在美、日、英等国家，债券余额总量超过GDP总量的150％，而我国债券余额总量仅占GDP的53％，且大部分为国债等，公司债券占GDP比例仅3％。
相对于滞后的企业债发展，我国2007年上市公司通过首次公开发行股票和再融资共筹资7791亿元，而传统企业债券（除短期融资券）融资额为1777.45亿元，可转债累计发行量为295.28亿元，二者总共占股票筹资的26.6%。
而美国公司2007年具有投资级的企业债有望再度超过8000亿美元（2006年为创纪录的8800亿美元），同期发行股票筹资只有530亿美元左右。
对优化资本结构』每股收益无差别点”分析法的再思考
对优化资本结构』每股收益无差别点”分析法的再思考作者：解云霞薛丽萍来源：《中国乡镇企业会计》 2013年第2期摘要：股东财富最大化作为财务管理目标能够更好的量化企业或股东创造的财富，且真正体现了企业价值管理的方向。
在实务中，以股东财富最大化作为财务管理目标更优于企业价值最大化，我们在这里假设企业财务管理目标为股东财富最大化。
优化资本结构最终的目标就是要实现财务管理的目标，即实现股东财富最大化。
本文主要针对“每股收益无差别点”分析法进行探讨分析，发现采用每股收益无差别点分析法以“能够提高每股收益的资本结构就是合理的”为判断标准并不一定能够实现股东财富最大化。
关键词：优化资本结构；财务管理目标；每股收益无差别点分析法一、财务管理目标下的资本结构资本结构理论包括净收益理论、净营业收益理论、MM理论、代理理论和优序筹资理论等，这些资本结构理论为我们优化资本结构奠定了很好的理论基础。
资本结构是企业筹资决策的核心问题，企业应综合考虑有关影响因素，运用适当的方法确定最佳资本结构。
狭义的资本结构是指企业各种长期资本价值的构成及其比例关系，尤其是指长期的股权资本与债权资本的构成及其比例关系。
所以公司资本结构的调整或优化资本结构主要表现为对公司资本中债务构成，或者说“负债融资的比例”进行调整。
从理论上讲，最优资本结构是存在的，但由于内部条件和外部环境经常发生变化，寻找最优资本结构十分困难。
因此，最终的目标资本结构的确立，除了运用科学的理论计算，还应结合其他因素，加上判断性的思维以便使资本结构趋于最优。
在财务管理目标——股东财富最大化前提下，应用股东财富最大化作为财务管理目标能够更好的量化企业或股东的财富，且真正体现了企业价值管理的方向。
而优化资本结构最终的目标就是要实现财务管理的目标，而采用每股收益无差别点分析法以“能够提高每股收益的资本结构就是合理的”为判断标准并不一定能够实现股东财富最大化。
二、解析每股收益无差别点分析法每股收益无差别点主要是根据每种筹资方案给股东带来的每股收益的大小来优化资本结构的。
资本结构理论
资本结构理论资本结构是指企业资产负债表上的资产部分和负债部分的相对比例。
资本结构理论是研究企业如何在资本市场上选择合适的资产和负债比例以最大化股东财富的学说。
本文将对资本结构理论进行探讨，并分析其中的几个关键概念。
一、资本结构理论的起源资本结构理论起源于1958年美国经济学家米勒和莫迪格里亚尼的研究。
他们提出了著名的“无兼并与税收假设”，认为企业的价值与其使用的债务和股本比例无关。
即使在存在税收和债务利息抵免的情况下，债务和股权比例之间没有明确的优势关系。
二、资本结构理论的关键概念1. 杠杆效应杠杆效应是指企业在使用债务融资时，债务利息支出相对于净收入的影响。
通过借入资金，企业可以扩大盈利能力。
当企业利用债务融资的成本低于企业的收益率时，杠杆效应可以帮助企业实现盈利的倍增。
2. 资本成本资本成本是指企业融资所需支付的成本，它包括债务成本和股本成本。
债务成本是指企业支付给债权人的利息，股本成本是指企业支付给股东的股利或股权收益。
选择合适的资本结构可以最小化资本成本，提高企业的投资回报率。
3. 税收抵免税收抵免是指企业在利息支出上可以享受的税收减免。
在一些国家，企业支付的利息可以从所得税中抵免，从而减轻了企业的税收负担。
在资本结构选择上，这一点需要被考虑进去，以便在减少税负的同时提高企业的资本效率。
三、资本结构的影响因素选择合适的资本结构需要考虑多个因素：1. 投资项目风险：投资项目风险越高，企业越倾向于使用股本融资。
因为股权融资可以分散风险，而债务融资则将风险集中在企业本身。
2. 税收政策：不同国家的税收政策对资本结构选择有不同的影响。
一些国家鼓励企业借债融资以减轻税负，而另一些国家可能对股权融资有更多的优惠政策。
3. 市场条件：资本市场的情况也会影响企业的资本结构选择。
在资本市场存在信息不对称和成本高昂的情况下，债务融资可能更难获得，从而导致企业更倾向于使用股权融资。
四、资本结构的实践案例以多个行业的企业为例，可以看到不同行业的企业在资本结构上有不同的选择。
资本结构理论的发展
现代企业资本结构理论研究及其发展叶静雅（厦门大学金融系，厦门，361005）摘要：1958年Franco Modigliani 和Merton Miller提出MM定理，揭开了现代企业资本结构理论研究的序幕。
至今，现代企业资本理论研究已经走过了近50年的发展历程。
在这50年中，伴随着其他经济理论的提出和发展，企业资本结构理论相继经历了旧资本结构理论和新资本结构理论时期。
本文试图追溯其发展历程，并对其主要流派观点作一综述。
关键词：企业资本结构 MM定理代理理论Modern Corporate Capital Structure Theory and its DevelopmentYe Jingya(Finance Department, Xiamen University, Xiamen, 361005, China)Abstract:It has been nearly 50 years since Franco Modigliani and Merton Miller raised MM theory, which is regarded as the beginning of modern corporate capital structure theory. With the development of other economic theory, modern corporate capital structure has experienced old capital structure theory and new capital structure theory in succession during these 50 years. In this paper, I try to trace back to the very beginning of modern corporate capital structure theory, and sum up the theses of some main schools.Key words:Corporate capital structure, MM theory, Agency theory所谓企业资本结构，是指企业财务结构中，负债与权益的相关混合比例。
对财务管理目标—股东财富最大化
2011年04月经管空间对财务管理目标—股东财富最大化的探讨文/崔二娜 田茜摘 要：财务管理已渗透到企业各个领域之中，科学、合理的财务管理目标是确立企业经营发展目标的重要方面。
本文通过对比利润最大化和股东财富最大化，指出股东财富最大化才是企业财务管理目标的合理选择，分析了公司价值的决定因素，提出了引导管理者追求价值创造目标的实现途径。
关键词：财务管理目标；利润；股东价值最大化中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1006-4117（2011）04-0035-01一、股东财富最大化代替利润最大化成为公司的目标利润最大化源于19世纪初亚当•斯密的企业利润最大化理论。
这种观点认为：利润代表了企业新创造的财富，利润越多，说明企业的财富增加的越多，越接近企业的目标。
然而，利润最大化具有如下的局限性：它没有考虑利润的取得时间及风险因素；往往会使企业的财务决策具有短期倾向，不顾企业的长远发展；是一个绝对指标，没有考虑其与投入资本之间的关系。
随着商品经济的发展，企业的组织形式和经营管理方式都发生了重大变化，利润最大化已不再合适成为企业财务管理的目标。
在这里我要强调，股东财富最大化与企业价值最大化是一致的。
公司价值是全部资产的市场价值，是公司未来较长时间内创造利润的能力。
因企业价值等于股票价值和债权价值之和，在一定资本结构下，债券价值是固定的，因此企业价值最大化与股票价值最大化一致。
股东财富最大化认为，增加股东财富是财务管理的目标，它克服了利润最大化的上述种种缺陷：它考虑了时间因素和风险问题；运用货币时间价值进行计量；能够克服管理者的短期行为倾向，反映企业的未来获利能力，体现了企业持续发展的概念。
二、重视股东价值的原因股东价值越来越受到人们的重视，主要是因为随着商品经济的不断发展，顾客面临着前所未有的选择。
在资本市场上如果企业不能为股东创造价值，投资者得不到好的回报，他们就不会为企业提供资金。
还有满足股东的需要与满足员工、客户的需求并不冲突。
影响资本结构的因素 (2)
影响资本结构的因素资本结构主要是指长期负债与权益的分配情况。
最佳资本结构是使股东财富最大化或股价最大化的资本结构，亦即使公司资金成本最小的资本结构。
资本结构反映的是企业债务与股权的比例关系，它在很大程度上决定着企业的偿债和再融资能力，决定着企业未来的盈利能力，是企业财务状况的一项重要指标。
合理的融资结构可以降低融资成本，发挥财务杠杆的调节作用，使企业获得更大的自有资金收益率。
一般而言，企业的资本结构有以下类型：（一）单一资本（普通股）结构它是企业的全部融资来源于股本（普通股），而没有负债和优先股的资本结构。
这种资本结构没有固定利息和固定股利压力，没有还本付息的义务，不存在财务风险。
其次，资本利益和普通股票股利的分配比较自由，可以由董事会视具体情况而定。
在次，由于企业未利用优先股和负债融资，以后需要资金时，融资方式的选择余地比较大。
（二）单一负债结构它是指企业的资本全部来源于债务融资，而没有任何权益性融资。
在单一负债结构下，财务风险达到最大化，风险也最大化，企业融资可能面临困难。
但是，由于债务融资相对于权益性融资成本较低，所以单一负债结构的融资成本也趋于最小化。
考虑到所得税因素，债务融资成本比权益性融资成本更低。
（三）资本（普通股）和负债混合结构它是企业的资金来源既有资本（普通股）的权益性融资，也有债务性融资，这是各类企业的一般性资本结构。
在企业财务管理上，因资本和负债的比重是不确定的，所以就产生了最优资本结构的选择和评价问题，最优资本结构也就是综合融资成本最低，融资风险最小的结构，而最优资本的选择只能在混合而非单一的资本结构中产生。
企业在选择最优资本的结构过程中，会遇到这样的两难选择：低成本的资本结构往往是负债经营，而负债经营的最终结果实企业的高风险；所有者或债权人为保护其资本或债权的安全，往往要有成功性约束，其均衡的结果是所有者或债权人会因此而提高对资本的控制权、求偿权和债券的收益。
因此，在选择成本与风险成对的资本结构原理下，它要求企业在资本的选择中尽可能使企业在增加债务融资时，相应降低债务成本，再增加权益性融资时，相应降低融资风险。
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【摘要】资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果，而股东财富最大化是通过财务上的合理运营，为股东创造最多的财富。
如果企业能够明确所处行业的资本结构与股东财富最大化的关系，及时调整资本结构以实现股东财富最大化，就可以在很大程度上决定企业的成功。
【关键词】资本结构；筹资组合；股东财富最大化
一、研究设计
在我国众多上市公司所属行业中，家电行业被公认为是市场化程度最高，竞争最激烈的行业，本文通过对家电行业上市公司2012度的财务数据（包括所选公司2011年度的股东权益）为依据进行实证分析，建立一元线性回归模型，并得出检验统计量F的值。
结果表明，家电行业上市公司的资本结构与股东财富最大化之间成线性相关关系。
1.指标的选取。
本文选取的指标有：（1）资本结构指标。
资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系，企业有多种筹资方式，但总的来看分为债务资本与权益资本两类，因此，资本结构总的来讲是债务资本在企业全部资本中所占的比重。
本文以资产负债率指标来表示企业的资本结构。
资产负债率是企业负债总额与资产总额的比率，也称为负债比率或举债经营比率，它反映企业的资产总额中有多大比例是通过
举债而得到的。
计算公式为：资产负债率=负债总额/资产总额を星号发布还原を100%。
（2）股东财富最大化指标。
企业财务管理的重要目标就是实现股东财富的最大化，股东权益报酬率正是反映了股东投入资金的盈利能力，这一比率反映了企业筹资、投资和生产运营等各方面经营活动的效率。
本文以股东权益报酬率指标来表示企业的股东财富最大化。
股东权益报酬率，也称为净资产收益率或所有者权益报酬率，是企业一定时期的净利润与股东权益平均总额的比率。
计算公式为：股东权益报酬率=净利润/股东权益平均总额を星号发布还原を100%。
其中，股东权益平均总额=（期初股东权益总额+期末股东权益总额）/2。
2.数据来源。
本文以家电行业上市公司为研究对象，以家电行业上市公司2012年度作为实证分析的年度，将家电行业上市公司作为样本，对其财务指标进行分析。
本文中的资产、负债、股东权益、净利润四个会计要素的数值来自新浪财经网的上市公司财务报告，并经计算得到资产负债率和股东权益报酬率两个指标的数值。
见表1。
表1
3.研究方法。
本文拟采用一元线性回归分析，运用显著性检验方法中的线性关系检验，构造F检验统计量，据此检验股东权益报酬率与资产负债率之间的显著性关系，从而得出上
市公司资产结构与股东财富最大化的关系。
二、实证分析
（1）构造一元线性回归模型。
进行回归分析时首先确定哪个变量是因变量，哪个变量是自变量。
在回归分析中，被预测或者被解释的变量称为因变量，用y表示；用来预测或者用来解释因变量的一个或者多个变量称为自变量，用x表示。
本文中资产负债率为自变量x，股东权益报酬率为因变量y。
只涉及一个自变量的一元线性回归模型可以表示为：y=β0+β1x+ε。
（2）线性关系的检验。
线性关系检验是检验自变量x和因变量y之间的线性关系是否显著，或者说，它们之间的关系能否用一个线性模型y=β0+β1x+ε来表示。
为检验两个变量之间的线性关系是否显著，构造用于检验的统计量F。
线性关系检验的具体步骤如下：
第1步：提出假设。
H0 ：β1=0两个变量之间的线性关系不显著。
第2步：计算检验统计量F。
Excel基于（表1）输出的回归结果如（图1）
图1
在Excel输出的回归结果中，方差分析表部分给出了线性关系显著性检验的全部结果（见图1中的方差分析部分）其中，F=20.33521。
第3步：作出决策。
根据显著性水平α=0.05，分子自由度df1=1和分母自由度df2=30-2=28查F分布表找到相应的临界值Fα=4.196。
由于FFα拒绝，H0，表明家电
行业股东权益报酬率同资产负债率之间的线性关系是显著的。
三、得出结论
通过上述实证分析可以得出，家电行业股东权益报酬率同资产负债率之间具有显著地线性相关关系，从而说明了股东财富最大化与资本结构之间的相关关系。
因此，优化企业资本结构，确定最佳的资本结构，有利于企业股东财富最大化的实现。
四、优化资本结构的措施
（1）合理安排资本结构。
负债率的高低不仅不会影响税前整体收益率，而且由于避税效应，还可提高税后利润。
优化负债结构，主要是负债的到期结构，根据经营过程和自身情况，保持适当的长短期变现和偿债能力，动态监控资产负债率等反映企业长短期偿债能力的财务指标，确定最佳负债结构，节约资金成本。
（2）合理选择融资来源，融资方式多元化。
企业必须积极拓展融资渠道，根据自身的情况来选择合理的融资模式，从而降低资本成本，提高企业经营效率。
扩大融资形式，多采用债券融资、融资租赁，可以降低银行利息的支出，也可以降低资本运营的成本。
合理确定融资比例，实现融资方式的多元化。
（3）树立优化资本结构的意识。
企业要追求利益最大化，就必须具备资本结构优化的意识，在不断的资本运营过程中，积累运营经验，提高企业的自身竞
争力。
参考文献
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