论公司资本结构与股东财富最大化的关系

【摘要】资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果，而股东财富最大化是通过财务上的合理运营，为股东创造最多的财富。如果企业能够明确所处行业的资本结构与股东财富最大化的关系，及时调整资本结构以实现股东财富最大化，就可以在很大程度上决定企业的成功。

【关键词】资本结构；筹资组合；股东财富最大化

一、研究设计

在我国众多上市公司所属行业中，家电行业被公认为是市场化程度最高，竞争最激烈的行业，本文通过对家电行业上市公司2012度的财务数据（包括所选公司2011年度的股东权益）为依据进行实证分析，建立一元线性回归模型，并得出检验统计量F的值。结果表明，家电行业上市公司的资本结构与股东财富最大化之间成线性相关关系。

1.指标的选取。本文选取的指标有：（1）资本结构指标。资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系，企业有多种筹资方式，但总的来看分为债务资本与权益资本两类，因此，资本结构总的来讲是债务资本在企业全部资本中所占的比重。本文以资产负债率指标来表示企业的资本结构。资产负债率是企业负债总额与资产总额的比率，也称为负债比率或举债经营比率，它反映企业的资产总额中有多大比例是通过

举债而得到的。计算公式为：资产负债率=负债总额/资产总额を星号发布还原を100%。

（2）股东财富最大化指标。企业财务管理的重要目标就是实现股东财富的最大化，股东权益报酬率正是反映了股东投入资金的盈利能力，这一比率反映了企业筹资、投资和生产运营等各方面经营活动的效率。本文以股东权益报酬率指标来表示企业的股东财富最大化。股东权益报酬率，也称为净资产收益率或所有者权益报酬率，是企业一定时期的净利润与股东权益平均总额的比率。计算公式为：股东权益报酬率=净利润/股东权益平均总额を星号发布还原を100%。其中，股东权益平均总额=（期初股东权益总额+期末股东权益总额）/2。

2.数据来源。本文以家电行业上市公司为研究对象，以家电行业上市公司2012年度作为实证分析的年度，将家电行业上市公司作为样本，对其财务指标进行分析。本文中的资产、负债、股东权益、净利润四个会计要素的数值来自新浪财经网的上市公司财务报告，并经计算得到资产负债率和股东权益报酬率两个指标的数值。见表1。

表1

3.研究方法。本文拟采用一元线性回归分析，运用显著性检验方法中的线性关系检验，构造F检验统计量，据此检验股东权益报酬率与资产负债率之间的显著性关系，从而得出上

市公司资产结构与股东财富最大化的关系。

二、实证分析

（1）构造一元线性回归模型。进行回归分析时首先确定哪个变量是因变量，哪个变量是自变量。在回归分析中，被预测或者被解释的变量称为因变量，用y表示；用来预测或者用来解释因变量的一个或者多个变量称为自变量，用x表示。本文中资产负债率为自变量x，股东权益报酬率为因变量y。只涉及一个自变量的一元线性回归模型可以表示为：y=β0+β1x+ε。（2）线性关系的检验。线性关系检验是检验自变量x和因变量y之间的线性关系是否显著，或者说，它们之间的关系能否用一个线性模型y=β0+β1x+ε来表示。为检验两个变量之间的线性关系是否显著，构造用于检验的统计量F。线性关系检验的具体步骤如下：

第1步：提出假设。H0 ：β1=0两个变量之间的线性关系不显著。第2步：计算检验统计量F。Excel基于（表1）输出的回归结果如（图1）

图1

在Excel输出的回归结果中，方差分析表部分给出了线性关系显著性检验的全部结果（见图1中的方差分析部分）其中，F=20.33521。第3步：作出决策。根据显著性水平α=0.05，分子自由度df1=1和分母自由度df2=30-2=28查F分布表找到相应的临界值Fα=4.196。由于FFα拒绝，H0，表明家电

行业股东权益报酬率同资产负债率之间的线性关系是显著的。

三、得出结论

通过上述实证分析可以得出，家电行业股东权益报酬率同资产负债率之间具有显著地线性相关关系，从而说明了股东财富最大化与资本结构之间的相关关系。因此，优化企业资本结构，确定最佳的资本结构，有利于企业股东财富最大化的实现。

四、优化资本结构的措施

（1）合理安排资本结构。负债率的高低不仅不会影响税前整体收益率，而且由于避税效应，还可提高税后利润。优化负债结构，主要是负债的到期结构，根据经营过程和自身情况，保持适当的长短期变现和偿债能力，动态监控资产负债率等反映企业长短期偿债能力的财务指标，确定最佳负债结构，节约资金成本。（2）合理选择融资来源，融资方式多元化。企业必须积极拓展融资渠道，根据自身的情况来选择合理的融资模式，从而降低资本成本，提高企业经营效率。扩大融资形式，多采用债券融资、融资租赁，可以降低银行利息的支出，也可以降低资本运营的成本。合理确定融资比例，实现融资方式的多元化。（3）树立优化资本结构的意识。企业要追求利益最大化，就必须具备资本结构优化的意识，在不断的资本运营过程中，积累运营经验，提高企业的自身竞

争力。

参考文献

[1]莫生红.上市公司盈利能力与资本结构关系研究.《财会通讯》.2009

（15）

[2]荆新，王化成，刘俊彦.财务管理学第五版.中国人民大学出版社，82

[3]荆新，王化成，刘俊彦.财务管理学第五版.中国人民大学出版社，92

[4]贾俊平，何晓群，金勇进.统计学第四版.中国人民大学出版社，308

[5]贾俊平，何晓群，金勇进.统计学第四版.中国人民大学出版社，315