对财务管理目标—股东财富最大化

2011年04月

经管空间

对财务管理目标—股东财富最大化的探讨

文/崔二娜 田茜

摘 要：财务管理已渗透到企业各个领域之中，科学、合理的财务管理目标是确立企业经营发展目标的重要方面。本文通过对比利润最大化和股东财富最大化，指出股东财富最大化才是企业财务管理目标的合理选择，分析了公司价值的决定因素，提出了引导管理者追求价值创造目标的实现途径。

关键词：财务管理目标；利润；股东价值最大化

中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1006-4117（2011）04-0035-01

一、股东财富最大化代替利润最大化成为公司的目标

利润最大化源于19世纪初亚当•斯密的企业利润最大化理论。这种观点认为：利润代表了企业新创造的财富，利润越多，说明企业的财富增加的越多，越接近企业的目标。然而，利润最大化具有如下的局限性：它没有考虑利润的取得时间及风险因素；往往会使企业的财务决策具有短期倾向，不顾企业的长远发展；是一个绝对指标，没有考虑其与投入资本之间的关系。随着商品经济的发展，企业的组织形式和经营管理方式都发生了重大变化，利润最大化已不再合适成为企业财务管理的目标。

在这里我要强调，股东财富最大化与企业价值最大化是一致的。公司价值是全部资产的市场价值，是公司未来较长时间内创造利润的能力。因企业价值等于股票价值和债权价值之和，在一定资本结构下，债券价值是固定的，因此企业价值最大化与股票价值最大化一致。

股东财富最大化认为，增加股东财富是财务管理的目标，它克服了利润最大化的上述种种缺陷：它考虑了时间因素和风险问题；运用货币时间价值进行计量；能够克服管理者的短期行为倾向，反映企业的未来获利能力，体现了企业持续发展的概念。

二、重视股东价值的原因

股东价值越来越受到人们的重视，主要是因为随着商品经济的不断发展，顾客面临着前所未有的选择。在资本市场上如果企业不能为股东创造价值，投资者得不到好的回报，他们就不会为企业提供资金。还有满足股东的需要与满足员工、客户的需求并不冲突。研究表明，与雇员、客户的成功交往是为股东创造价值的先决条件。关注客户的满意度、对雇员的热爱可能是使股东权益长期最大化的最好方式。

三、公司价值的决定因素

（一）价值创造的衡量

财务管理的最终目标是创造价值。经济增加值EVA是由美国斯腾斯特管理咨询公司于1982年提出，该思想已经全面得到普及。经济增加值定义为企业收入扣除所有成本（包括股东权益的资本）后的剩余收益，即经济增加值=期初投资资本×（期初投资资本回报率－加权平均资本成本）。

经济增加值与股东财富的创造相联系。追求更高的经济增加值，就是追求更高的股价。对股东来说，经济增加值越多越好。从这个意义上来说，它是唯一正确的业绩计量指标。

（二）公司价值创造的四个驱动力

公司创造价值的能力不是一夜就能改变的，但也不意味着永恒不变。例如，英特尔曾经由1991年的第74名上升为1996年的第4名，而联合太平洋由108位则下降到989位。管理者不能直接控制公司的市场价值，但可以控制推动公司市场价值的若干变量因素。决定价值创造的四个关键因素是：

1、战略价值驱动。战略是指企业根据环境的变化、本身的资源和实力选择适合的经营领域和产品，形成自己的核心竞争力。例如，可口可乐将经营模式聚焦在价值链中低资本密集的部分，通用电器利用优良的客户关系将产品延伸到提供全面服务。

2、可操作性的驱动力

战略一旦制订之后，要具有可操作性。将战略层层细分，最终表现为近期计划。计划要从战略中来，且更具操作性。沃尔玛打造“环球商业神话”这一奇迹便是通过“顾客第一、天天低价、‘一站式’购物新理念、激励员工”等的具体实施来完成的。

3、财务价值驱动力，即公司的资本结构和资本成本

企业的融资渠道有债务融资和股权融资。资本的所有权和使用权相分离导致了资本成本的出现。资本成本是指组成公司资本结构各种资金来源的成本的组合，也就是各种资本要素成本的加权平均数。为了使筹资成本最小，企业要合理选择债务和股权融资的比例，即资本结构问题。

4、组织驱动力，即公司的酬金制度和公司文化

公司合理的薪酬制度要将报酬与创造价值相联系，促使企业全体职工向着价值创造这一共同目标而努力。

四、引导管理者追求价值创造的目标

（一）寓言启示

2000多年前，一个关于银币的寓言反映了股东和管理者之间的关系。主人分别给了三个仆人5、2、1个银币。拿到5个和2个银币的仆人分别又赚取了5个和2个银币；拿到1个银币的仆人将其埋在了地里。主人知道后，对前两个仆人说：“你们对小事都如此忠实，我将赋予你们重任。”对第三个仆人说：“你这个懒惰的仆人，你知道我在没有播种的地方收获，你就应该将银币放到银行，这样我就能够得到利息的回报。”寓言中的主人和仆人分别是今天的股东和管理者。股东跟主人都希望自己的财富能够成倍地增表。寓言告诉我们，今天的管理者只有从股东利益出发，才会得到支持。

（二）实现途径

引导管理者追求创造价值的目标，是公司治理机制中重要的一环。薪酬激励是激励管理人员最好的方式之一。它通过让管理者的薪酬与公司业绩挂钩，使管理人员与股东利益趋于一致，从而减少代理成本，提升公司价值。其实现方式有：

1、将管理者变为所有者。股票期权是赋予管理者在未来某一特定日期以固定的价格购入公司股票的权利。它将管理者的个人利益与企业利益联系在一起，以激发管理者通过促进企业价值的增长来增加自己的财富。

2、将管理者的薪酬与经济增加值的增长相联系。因为高额的经济增加值是创造价值的关键。首先，管理者的薪酬要与几年内创造的高额经济附加值相关。其次，建立经济附加值保证金。允许管理者在一年内中只能兑现一定比例的经济附加值红利，剩余的余额留在公司的保证金上。再次，与经济附加值挂钩的报酬占管理者总报酬的比例较大。最后，为了使整个组织关注价值创造，要对尽可能多的管理者实施与经济附加值挂钩的薪酬计划。

只有管理者采取行动持续创造价值，股东财富最大化才能更好地实现。

作者单位：河北大学管理学院参考文献：

[1]黄建荣.企业财务管理与企业价值最大化.现代会计,2005(06).

[2]赵钦芳.对EVA业绩评价方法的思考.中国商贸,2010.

[3]袁伟琳.基于EVA的企业绩效评价.现代商业,2010.

[4]宋晓瑞.对我国企业财务管理目标的再认识.山西科技,2010(01).

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