牛市价差与熊市价差策略备课讲稿
如何定义熊市认购价差策略
合约大小
选择合约的大小，通常是 根据投资者的资金规模和 风险承受能力来决定的。
选择合适的认购价差合约
选择合约类型
选择合适的合约类型，如看涨、看跌等，取决于投资者的预期和 投资目标。
选择合约到期日
选择合适的到期日，通常选择近期或远期的日期，取决于投资者的 预期和市场情况。
选择合约的行权价格
选择合适的行权价格，通常是根据市场价格、波动性等因素来决定 的。
如何定义熊市认购价差策略
2023-11-08
目录
• 熊市认购价差策略概述 • 策略的构建 • 策略的执行 • 策略的评估与监控 • 策略的风险与挑战 • 案例分析与应用
01
熊市认购价差策略概述
定义与概念
定义
熊市认购价差策略是一种投资策略，它涉及在两个不同但相 关的市场或资产之间进行对冲交易，以在预期价格下跌时获 得利润。
波动。
调整投资组合
资产配置
根据市场情况和风险偏好，调整不同资产类别之间的投资比例。
投资时限
根据投资目标和对市场的预期，决定持有投资的时间长度。
止损与止盈
设定合理的亏损和盈利目标，控制风险并保护利润。
05
策略的风险与挑战
策略的风险与挑战
• 熊市认购价差策略是一种投资策略，它的核心是在预期市场下跌时通过买入认沽期权和卖出认购期权来获取收益。
适用投资者类型
该策略适用于风险承受能力较高的投资者，因为熊市认购价差策略在市场价格 上涨时会遭受损失。
策略的优缺点
优点
风险可控：熊市认购价差策略通过同时进行买入和卖出操作来对冲风险，因此风险 相对可控。
高收益：如果市场价格如期下跌，投资者能够获得较高的收益。
策略的优缺点
期权策略投资顾问讲义 (1)
合成股票空头的动机
看空后市，想融券卖出10万50ETF，可 融券成本过高让我望而却步？
有没有一种办法,能 让我复制股票空头，降 低做空成本?
-36-
合成股票空头盈亏图
例：合成股票空头
买入认沽期权
卖出认购期权
相当于股票空头
＋
-37-
合成股票空头盈亏图
例：合成股票空头，对冲股票多头风险。
持有10000份
50ETF
买入一张行 权价2.500的 认购期权
卖出两张行 权价2.550的 认购期权
股票修补策略的盈亏
损 益
买入认购期权损益 卖出认购期权损益 持有ETF的损益 股票修补策略的损益
2.532
股价
2.500
2.550
2.600
-21-
股票修补策略的盈亏
认购期权全部到期失效，股票持 仓成本降低至每股2.582元。 到 期 股 价 情 况
上交所期权策略顾问培训
上海证券交易所
第八讲
花剑式
目 录
花剑式剑诀 花剑式之一：牛市价差策略 花剑式之二：熊市价差策略 花剑式之三：合成股票策略
花剑式之四：跨式、勒式策略
花剑式之五：蝶式、日历策略
目 录
花剑式剑诀 花剑式之一：牛市价差策略 花剑式之二：熊市价差策略 花剑式之三：合成股票策略
有没有一种办法,能 让我降低做多成本，提 高资金使用效率?
-31-
合成股票多头的盈亏图
合成股票多头，实现低成本做多后市。
买入认购期权
卖出认沽期权
相当于股票多头
＋
-32-
合成股票多头的盈亏图
合成股票多头，实现低成本做多后市。
刘正泰-牛熊分解和策略分享
牛熊分解&策略分享时间：2015/6/2820：00-21：30主讲人：刘正泰，复旦大学2011级讲座简介：讲座以文字和语音形式呈现。
讲座提纲：1.本轮牛市上涨逻辑解读与走势回顾2.监管层对本次牛市的态度解读3.当前市场状况与市场情绪分析4.后市展望：牛转熊？牛歇脚？5.分享：我身边圈内大佬对后市的看法6.当下面临的机会与风险7.后市操作策略分享8.问答环节&自由讨论交流1.本轮牛市上涨逻辑解读与走势回顾第一部分就是：回顾本轮牛市的一个上涨逻辑以及它的走势。
本轮牛市上涨逻辑主要归结起来主要有五点，第一点就是：持续的一个货币宽松政策，这导致资金持续不断的流入到股市。
这是本轮牛市上涨的逻辑之一。
第二个上涨逻辑是因为，从14年开始金融市场上出现了一个杠杆。
比如说融资融券以及场外的一些配资公司，这个资金杠杆对入市的资金有一个非常大的放大效应，因为融资融券是1:2，配资的话最高可以到1:5至1:10，这对入市资金是一个非常大的放大效应。
第三点就是房地产不景气，因为近几年来房地产的涨速有一个明显的一个下滑，因此房地产的资金就会流入到股市。
据估算从房地产流出来的资金大概有8万亿。
且大部分都流到了股市里。
第四点原因是国企改革，从15年开始国企改革的进程明显有加快，国企改革会增强大家对国企以及对中国经济的一个信心。
有信心了，股市才能炒起来。
第五点原因主要来自于经济转型以及产业升级，核心逻辑是新经济的成长，因为每一轮的经济转型和产业升级会伴随着大量的并购重组和战略转型，每一次并购重组对股价有大幅刺激作用，战略转型的公司股价会有比较好的表现，如果业绩能够跟得上的话。
因为大量公司有并购重组，所以股市有大幅上升。
相信大家也发现了停牌重组比较多，也是因为经济转型和产业升级导致的并购潮和重组潮。
第六点是持续的货币宽松政策带来的资金推动持续宽松。
宽松货币政策就是指央行的降息降准。
降息降准之后，资金就会从银行里跑市场上来跑到房地产去跑到股市里去。
牛市差价期权策略组合盈亏分析--牛市差价策略组合风格探讨
牛市差价期权策略组合盈亏分析--牛市差价策略组合风格探讨牛市差价策略组合风格探讨在《差价策略的组合比较》中，我们比较了通过看涨期权和看跌期权的不同组合构造了牛市差价策略和熊市差价策略。
但期权分为实值期权、平值期权和虚值期权三类，按照期权价值的不同组合可以构造不同的差价策略，从而形成激进型投资组合或者保守型投资组合。
我们首先介绍一下基于期权权利金而对期权类型的分类。
我们知道，期权的权利金一般由内涵价值和时间价值决定，三者之间的数量关系为：权利金=内涵价值+时间价值。
期权的执行价格和股票的市价决定了该只股票内涵价值的大小。
因而看涨期权的内涵价值=股票的市价-期权合约的执行价格，从计算公式可以看出看涨期权的权利金要不大于股票的价格但不小于期权的内涵价值。
而看跌期权的内涵价值则与看涨期权的内涵价值相反，看跌期权的内涵价值=期权合约的执行价格-股票的市场价格，从此式中我们同样可以看出看跌期权的权利金不大于该期权合约的执行价格，但不小于该期权的内涵价值。
但期权的内涵价值不能够小于零，这是因为一份期权如果立即执行得到的收益为负值的话，则买方将放弃行权，因而期权的内涵价值总是大于或者等于零的。
因而若计算结果为负值的话，其内涵价值为零。
我们分别用两幅图表示看涨期权和看跌期权的内涵价值。
Fig.1. 看涨期权的内涵价值Fig.2. 看跌期权的内涵价值而时间价值则是期权权利金扣除内涵价值的剩余部分。
期权合约的时间价值表现在股票市场价格在未来一段时期内因市场价格波动为期权买方带来的可能性收益。
显然股票市价的波动率越高，则该期权的时间价值越大。
图三表示期权的时间价值：Fig.3. 期权时间价值示意图从示意图中可以看出，距离行权日时间越长，期权的时间价值越高。
随着时间推移，当期权临近行权日，股票市价的确定性就越大，市场价格波动的可能性就越小，因而期权的时间价值就越接近于0。
从前三幅图可以看出，期权的权利金是非线性的，权利金随着时间接近行权日而锐减，这也是期权合约一个明显区别与期货合约的特征。
牛市差价期权策略组合盈亏分析--牛市差价交易策略
牛市差价交易策略期权组合交易策略除了基础的合成股票交易策略外，较为常见的就是差价交易策略。
差价交易策略就是利用同类型的两个或者多个期权（同为认购期权或者同为认沽期权）组合在一起，不同的同类型期权具有相同的到期日，但是执行价格有所不同。
差价交易策略包括两种基本的交易组合：牛市差价交易策略和熊市差价交易策略。
牛市差价交易策略有两种基本的操作方式：牛市认购差价策略和牛市认沽差价策略。
牛市认购差价策略基本的操作方法就是买入一份行权价较低的认购期权，同时卖出一份行权价较高的认购期权，这两份期权的到期日是一样的。
牛市认购差价交易策略的各项指标：构建成本=行权价较低的认购期权权利金-行权价较高的认购期权权利金；到期日最大损失=构建成本=行权价较低的认购期权权利金-行权价较高的认购期权权利金到期日最大收益=较高行权价*合约股数-较低行权价*合约股数-构建成本；盈亏的平衡点：标的股价=较低行权价+单位构建成本。
牛市认沽差价策略则是买入一份行权价较低的认沽期权，同时卖出一份行权价较高的认沽期权，两份期权的到期日是一样的。
牛市认购差价交易策略的各项指标：构建收益=行权价较高的认沽期权权利金-行权价较低的认沽期权权利金；到期日最大损失=较高行权价*合约股数-较低行权价*合约股数-构建收益；到期日最大收益=构建收益=行权价较高的认沽期权权利金-行权价较低的认沽期权权利金；盈亏的平衡点：标的股价=较高行权价-构建收益。
牛市差价交易策略在标的股票行情适度上涨时有所收益，但最大收益和最大损失都有限。
所以投资者预期标的股票会适度上涨而非大幅度上涨时，可以采取牛市差价交易策略，在保证损失和收益都在一定限度下获得适度收益。
小例子牛市认购差价交易组合例如，2月14日某时刻上汽集团的股价是13.50元/股。
你认为上汽集团的股价在3月期权到期之日能够上涨到14元/股以上，但不会上涨到15元/股。
于是你就可以买入一张单位为5000、3月到期、行权价为14元的上汽集团认购期权合约，同时卖出一张单位为5000、3月到期、行权价为15元的上汽集团认购期权合约，构建出牛市认购差价组合。
(完整)牛市差价期权策略组合盈亏分析--期权差价策略组合的比较
期权差价策略组合的比较金融衍生品市场的交易特点为“高风险,高收益”。
而有效规避风险、获得巨大收益是众多投资者朋友的追求目标.但市场的规律往往是不容改变的。
若要控制风险，必须要舍弃一部分收益.能够在风险和收益中得到一定的均衡，则需要一定的投资技巧。
近期上证50ETF即将上市交易，这为投资者增加投资工具的同时，也要求投资者朋友能够合理利用这些投资工具,进一步控制风险，以便能够尽可能在低风险的情况下获得满意的收益。
而差价策略则不失为一种较好的投资组合策略.所谓差价策略，即是将两个及以上的多个同类型(看涨或看跌)期权合约组合在一起的交易策略，比较常用的有牛市差价和熊市差价两种。
牛市差价,顾名思义是指预期在牛市中可以获利的策略。
其构成可以通过买入一个执行价格较低的欧式看涨期权同时卖出一个同一股票但执行价格较高的相同期限的看涨期权。
也可以通过买入一个较低执行价格的欧式看跌期权和卖出一个同一股票但执行价格较高的相同期限的欧式看跌期权构造而成。
本文假定K1为(看涨期权/看跌期权）较低执行价格，K2为（看涨期权/看跌期权）较高的执行价格，ST为期权到期日时股票价格。
同时我们假定执行价格K1的看涨期权价格为C1,执行价格为K2的看涨期权价格为C2，执行价格为K1的看跌期权价格为P1，执行价格为K2的看跌期权价格为P2。
我们知道，在看涨期权中，随着执行价格的上升，期权的价格会下降，执行价格较高期权的价值总是小于执行价格较低的期权的价值。
因而在看涨期权中，由于K12，则有C1>C2。
相反，在看跌期权中,随着执行价格的下降，期权的价格会下降，执行价格较高期权的价值总是大于执行价格较低的期权的价值。
因而在看跌期权中，由于K12，则有P12。
下图分别表示通过看涨期权组合和看跌期权组合构成的牛市差价策略示意。
Fig。
1。
看涨期权构造的牛市差价示意Fig。
2. 看跌期权构造的牛市差价示意下面我们分情况讨论看涨期权和看跌期权构造的牛市差价策略的收益情况。
牛市、熊市、震荡市的特点与分析报告看完就知道原来这样的
牛市、熊市、震荡市的特点与分析报告看完就知道原来这样的投资者对某种市场行情的戏称和形象化比喻，他们把上涨叫牛市，下跌叫熊市。
善于创造名词的人们把这二者之间的运作状态称为震荡市，意指市场方向不明的盘整期。
这段时间内股价大幅震荡，时高时低，犹如一只顽皮的猴子上蹿下跳，所以就用震荡市来比喻股市的大幅震荡。
牛市的三个时期“牛市”也称多头市场，指市场行情普遍看涨、延续时间较长的大升市。
1.牛市第一期与熊市第三期的一部分重合，往往是在市场最悲观的情况下出现的。
大部分投资者对市场心灰意冷，即使市场出现好消息也无动于衷，很多人开始不计成本地抛出所有的股票。
有远见的投资者则通过对各类经济指标和形势的分析，预期市场情况即将发生变化，开始择优质股逐步买入。
市场成交逐渐出现微量回升，经过一段时间后，许多股票已从盲目抛售者手中流到理性投资者手中。
市场在回升过程中偶有回落，但每一次回落的低点都比上一次高，于是吸引新的投资人入市，整个市场交投开始活跃。
这时候，上市公司的经营状况和公司业绩开始好转，盈利增加引起投资者的注意，进一步刺激人们入市的兴趣。
2.牛市第二期这时市况虽然明显好转，但熊市的惨跌使投资者心有余悸。
中场出现一种非升非跌的僵持局面，但总的来说大市基调良好，股价力图上升。
这段时间可维持数月，这主要视上次熊市造成的心理打击的严重程度而定。
3.牛市第三期经过一段时间的徘徊后，股市成交量不断增加，越来越多的投资人进入市场。
大市的每次回落不但不会使投资人退出市场，反而吸引更多的投资人加入。
市场情绪高涨，充满乐观气氛。
此外，公司利好的新闻也不断传出，例如盈利倍增、收购合并等。
上市公司也趁机大举集资，或送红股或将股票拆细，以吸引中小投资者。
在这一阶段的末期，市场投机气氛极浓，即使出现坏消息也会被作为投机热点炒作，变为利好消息。
垃圾股、冷门股股价均大幅度上涨，而一些稳健的优质股则反而被漠视。
同时，炒股席卷社会各个角落、各行各业的人们。
熊市中的股票交易技巧幻灯片PPT
4.3.3 趁反弹卖出法
如果股价已经经历了一轮快速下跌，这时 再恐慌的杀跌止损，所起的作用就又有限 了。经过了深幅快速下跌后的股市极易出 现反弹，投资者可以把握好股价运行的节 奏走，趁大盘反弹卖出。
4.2.4 迷信利好的理念陷阱
很多投资者迷信利好的作用，结果常常在 利好消息出台后买在阶段性顶部，而且由 于坚信利好的市场作用而持股不动，结果
被深度套牢。其实，如同在牛市中看见利 空要买进一样，熊市里每次利好都是逢高 减磅的时机。因为熊市中的利好绝大多数 都只能形成短暂的反弹行情，只有最后一 次才能形成反转。所以见利好就走，只会 错过一次，并因此而少赚行情启动初期的 几十点。可是，如果在熊市中见利好就进， 会使投资者屡次走错。
4.1.3 不要盲目杀跌
在股市暴跌中不计本钱的盲目斩仓是不明
智的。止损应该选择目前浅套而且后市反 弹上升空间不大的个股进展，对于目前下 跌过急的个股，不妨等待其出现反弹行情 择机卖出。
4.1.4 不要过于恐慌
恐慌情绪是投资者在暴跌市中最常出现的情 绪。在股市中有涨就有跌，有慢就有快， 其实这是自然规律，只要股市始终存在， 它就不会永远跌下去，总有上涨的时候，
4.3.5做空卖出法
做空分为主动性做空与被动性做空两种，主 动性做空机制是投资者预期股票市场价格 将要下跌并积极利用这种下跌来获取相应 利润的操作行为以及配套的相关制度具体 包括利用信用交易进展卖空和利用股指期 货来进展做空。目前，中国股市还没有
熊市看跌策略系列（三）熊市看跌价差期货期权组合策略
熊市看跌策略系列（三）熊市看跌价差期货期权组合策略熊市看跌价差期权组合是一种垂直价差策略，策略构造需要现金支出。
该策略的净效应在于：同仅仅只购买看涨跌期权的策略相比较，它能降低交易的成本和盈亏平衡点。
并且价格必须要下跌才能达到盈亏平衡点，因此熊市看跌价差期权组合将更适合于长期交易，需要跟多的时间来正确操作该策略。
下图是此种策略的益损图：在此策略中，出售具有较低执行价格的看跌期权，而买入同样数量的到期日相同的较高执行价格的看跌期权，所以在期初是有现金支出的。
易知，当期货价格高于高执行价格时，不管价格有多高，损失是一定的，即期权净权利金支出（高权利金支出-低权利金收入），当期货价格低于低执行价格时，产生最大收益，即高执行价格-低执行价格-净权利金支出；期货价格位于低执行价格和高执行价格之间时，随着期货价格的上涨，此策略从最大收益逐步变为最大亏损，其中，益损平衡点为：高执行价格-净权利金支出。
下面我们用图表说明此策略的具体分析情况。
熊市看跌价差期权组合同熊市看涨价差期权组合相似，但有两个主要区别：1. 熊市看跌价差用的是看跌期权，并非看涨期权。
2. 在期初，熊市看跌价差期权组合有净权利金支出，而看涨价差期权组合有净权利金收入。
我们以CBOT大豆期货合约为例说明该策略的应用。
在2008年下半年，CBOT大豆期货经历了一场熊市，假设投资者在2008年8月27日，当期货价格为1345美分/蒲式耳时，他预计价格将继续下跌，于是买入4个月后到期，执行价格为1340美分/蒲式耳的看跌期权，付出权利金91美分/蒲式耳，然而，他为了降低成本，卖出相同到期日，执行价格为1130美分/蒲式耳（一个支撑位）的看跌期权，得到权利金18美分/蒲式耳，从而构成了熊市看跌价差期权组合。
下图给出该策略的益损分析表：损益图如下：深度分析：易知，投资者构造该组合策略后，期货价格开始加速下跌，若投资者只持有看跌期权多头头寸，则随着期货价格的下跌，他的收益是不断增大的，但由于组合头寸中有看跌期权空头头寸，阻碍了盈利的增大。
牛市价差与熊市价差策略ppt课件
到期日标的股 票价格 7元 8元 9元 10元 11元 12元 13元
15
三、熊市价差策略
16
熊市价差策略
熊市价差策略的使用场景 熊市价差策略的构成 熊市价差策略类型 熊市价差策略损益图 熊市价差策略实例 熊市价差策略的使用技巧
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熊市价差的使用场景
看大跌 看不涨 温和看跌
买入认沽期权 卖出认购期权 熊市价差策略
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熊市（认沽）价差策略的构成
熊市价差策略实例
• 小明认为XX股票未来会下跌，但是下跌幅度有限，小明估计股价会在12元与8之间 徘徊，所以，小明买入一个价格为2元，行权价格为12元的XX股票认沽期权，获得 股票下跌的收益。卖出一个价格为1元，行权价格为8元的XX股票认沽期权。小明 认为股价不太可能跌过8元，通过卖出认沽期权减少成本。
水平价差策 略
例：日历价差
4
二、牛市价差策略
5
牛市价差策略
牛市价差策略的使用场景 牛市价差策略的构成 牛市价差策略类型 牛市价差策略损益图 牛市价差策略案例 牛市价差策略的使用技巧
6
牛市价差策略的使用场景
看大涨 看不跌 温和看涨
买入认购期权 卖出认沽期权 牛市价差策略
7
净权利金
策略总收益
7元
5元
-1元
-1元
3元
8元
4元
0元
-1元
3元
期权投资—牛市价差策略
期权投资—牛市价差策略组合期权充分发挥了期权的工具性。
通过组合，期权策略比基本期权策略能起到更多妙用。
本期，我们先了解牛市价差策略。
首先说一下，牛市价差策略分为看涨和看跌策略。
对待期权，请各位读者牢牢记住二分法。
牛市看涨价差策略操作：买进低行权价看涨期权，同时卖出同到期日的高行权价的看涨期权。
举个栗子，现在50ETF期权，买进50ETF-2001-C-3.0，卖出50ETF-2001-C-3.1。
相同到期日的50ETF看涨期权，一买一卖，买低卖高。
这幅图如何理解呢？首先有几个假设，期权到期行权，收益简化为线性。
橙色线为买入低行权价（案例为C 3.0）期权的成本线及随着50ETF价格变化的收益线。
这里为方便表达，将收益的非曲线简化成线性，方便分析。
期权建仓成本为0.0632，乘以基数10000，每张期权权利金为632元。
当50ETF价格在3.0以下时，期权由实值期权变虚值期权，期权持有人不会选择行权。
当50ETF价格超过3.0时，期权内在价值才会体现出来，持有人会选择行权。
期权盈亏平衡点为3.0632。
绿色线为卖出3.1行权价期权的收益及随着50ETF价格变化要承担的成本。
当50ETF价格在3.1以下时，你的对手方不会行权，每手期权你可以获得权利金248元。
一旦50ETF价格超出盈亏平衡点3.1248，你就要承担亏损。
红色线为综合收益。
当价格低于3.0时，意味着你方向判断失误，要付出成本632-248=384。
当价格介于3.0与3.1之间时，你可以获得收益。
综合收益最大为3.1-3.0-（0.0632-0.0248）=0.0616。
对应的最大收益为每手期权616元收益。
盈亏平衡点为3.0+0.0384=3.0384。
看到这里，你应该明白牛市看涨价差期权的收益与风险所在了吧。
因为买入的看涨期权行权价更低，那必定意味着你的初始建仓成本是正的，具体为买入期权权利金减去卖出期权获取的权利金。
只要价格超过低行权价与出始建仓成本（即盈亏平衡点），你就可以获得收益。
《牛市熊市成功诀窍》课件
投资者应了解自己的风险承受能力，选择适合自己的投资品 种和策略。对于高风险的投资，应充分了解风险并做好风险 管理。
定期评估投资组合，适时调整
定期评估投资组合
投资者应定期评估自己的投资组 合，分析各投资品种的表现和市 场走势，以便及时调整投资策略 。
适时调整投资组合
根据市场变化和自身情况，适时 调整投资组合是必要的。调整投 资组合可以优化投资组合的表现 ，降低风险。
设定止损点
在投资前设定止损点，一旦市场 价格触及该点，及时止损，避免
损失扩大。
减少频繁交易
过度交易会增加交易成本，同时增 加投资风险，应尽量减少不必要的 交易。
风险管理
了解自己的风险承受能力，合理分 配资金，避免将所有资金投入单一 高风险资产。
保持长期投资的心态
着眼长期
投资是一项长期的过程，不要被 短期的市场波动所影响，要有长
03
如何在熊市中保值
选择稳健的投资策略
多元化投资组合
通过分散投资，降低单一 资产的风险，使投资组合 在市场波动时更加稳定。
价值投资
关注并投资于基本面良好 、价值被低估的优质企业 ，以长期持有和等待价值 释放。
固定收益投资
投资于债券、定期存款等 固定收益类产品，以获得 稳定的收益并降低风险。
控制风险，避免过度交易
感谢观看
媒体报道负面消息较多， 市场信心受挫。
牛市与熊市的交替规律
周期性规律
市场心理影响
牛市和熊市交替出现，形成周期性波 动。一般来说，一个完整的牛市和熊 市周期大约需要5-10年的时间。
投资者情绪和市场信心对牛市和熊市 的交替也有很大影响。当投资者情绪 高涨、市场信心充足时，牛市容易出 现；反之，熊市容易出现。
牛市差价期权策略组合盈亏分析--牛市看涨价差期权组合策略
牛市看涨价差期权组合策略牛市策略（bull strategies）应该是个人投资者最熟悉的策略。
这种熟悉可能和我们平时所接触到的舆论和媒体宣传有关。
实际上，对于真正的投资者来说，唯一对他们有意义的事情是自己投资组合是否能够挣钱，而不是股市本身的涨跌。
牛市中买入期货是大家熟知的策略。
有了期权，如何做呢？策略的选择更多了！投资者可以买入看涨期权、卖出看跌期权、买入看涨期权垂直价差等。
其中，牛市看涨期权组合是一种垂直价差策略，策略构造需要现金支出。
该策略的净效应在于：同仅仅只购买看涨期权的策略相比较，它能降低交易的成本和盈亏平衡点。
并且价格必须要上涨才能达到盈亏平衡点，因此牛市看涨价差期权组合将更适合于长期交易，需要跟多的时间来正确操作该策略。
下图是此种策略的益损图：在此策略中，买入的期权是具有较低执行价格的看涨期权，而卖出的是相同到期日的较高执行价格的看涨期权，所以在期初是有现金支出的。
易知，当期货价格低于低执行价格时，不管价格有多低，损失是一定的，即期权净权利金支出（高权利金支出-低权利金收入），当期货价格高于高执行价格时，产生最大收益，即高执行价格-低执行价格-净权利金支出；期货价格位于低执行价格和高执行价格之间时，随着期货价格的上涨，此策略从最大亏损逐步变为最大收益，其中，益损平衡点为：低执行价格+净权利金支出。
下面我们用图表说明此策略的具体分析情况。
2008年下半年，LME铜期货从8900美元/吨的高价跌至2805美元/吨的低价，经历了一段熊市行情，此后价格稳步回升，到2009年12月6日为止，价格最高达到7160美元/吨，我们以这段牛市为例，说明牛市看涨价差期权组合策略的应用。
假设在2009年5月25日，当铜期货价格涨至4500美元/吨时，投资者预期价格还将继续增长，于是买入4个月后到期，执行价格为4500美元/吨的看涨期权，付出权利金255美元/吨。
此外，投资者预计价格很难上涨至5220美元/吨（一个阻力价位），于是他卖出一份相同到期日，执行价格为5220的看涨期权，得到权利金55美元/吨，即投资者的权利金净支出为200美元/吨。
熊市操作策略
教学目的、要求
❖ 确认市场处于熊市 ❖ 掌握熊市卖出的心态和卖出机会
教学重点与难点
❖ 确认市场处于熊市 ❖ 掌握熊市卖出的心态和卖出机会
下跌趋势（熊市）操作策略
❖ 熊市一旦确认唯一可选择的策略，就是卖出。 前提基础：确认市场处于熊市
❖ 使用工具：基本分析，波浪理论、趋势线使用，K线组 合与形态分析
实盘仿真操作任务
❖ （1）在历史走势中找出市场熊市时段，对其波浪划分。 ❖ （2）在相应的时段，找出随机选择3个个股，并与大盘走
势比较。 ❖ （3）选择大盘下跌的反弹点，观察反弹过程该个股的走
势，以及技术指标情况。
❖ (十)熊市中地量不是底。而是下跌中继。 ❖ (十一)牛市里，利好未尽继续涨；熊市里，利空未尽继续跌。
❖ (十二)熊市下跌途中只要出现十字星，往往就是反弹终结信 号。
❖ (十三)熊市下跌途中，领先上涨的股票，往往没有板块效应， 属于超跌反弹。
❖ (十四)熊市中20、30天线是中线下跌的压力线，个股反弹到 此，往往是逢高派发的时机。
❖ (五)卖出的时机问题上，股指反弹一天半到两天就卖。
❖ (六)盘中只要继续出现急跌股、跌停板，则不管技术指标是 否超卖，仍不看好。
❖ (七)熊市中，短线指标金叉时候卖出是较好时机，因为熊市 中金叉是假的。
❖ (八)熊市中出现利好，也是逢高卖出的较好时机。
❖ (九)熊市中阻力位上放量的时候，是较好的逢高卖出的时机。 原因在于：熊市里面市场本来钱就少，稍微一放量，市场的 存量资金就用完了。
管大宇讲期权
管大宇讲期权牛市价差熊市价差的结构非常简单，但功能非常强大，在不同的场景下，是可以玩出很多花样来的。
做波段用牛熊价差是非常好用的一个策略牛市价差做多时盘中损益是什么样？曲线的中点。
在曲线的现价往上是正Theta负Vega，波浪曲线现价往下是负Theta正Vega。
在这个现价的点入场用牛市价差做多，只有两种可能性：一种上涨，一种下跌。
上涨时候我会不会盈利？会有浮盈，浮盈到一定程度可以止盈走人，牛市价差本来就是做多的，做多的话上涨了盈利了就可以走人。
如果下跌呢？会浮亏，亏到什么位置要分开两条腿看：Long Call 的浮亏会多一点，Short Call的浮盈会少于Long Call的浮亏。
但是当这个Short Call的浮盈已经大到入场价格的百分之50以上了，一般不超过百分之80，大于80盈亏比就不好了，70-80是比较舒服的范围，到这里就可以锁定浮盈，锁定Short Call的浮盈，留下彩票腿，一个极低成本的Long Call。
如果彻底做错了，跌下去，损失也只是比纯牛市价差损失多了一点点而已。
多哪一点？多Short Call你当时平仓的时候剩的残值那一点。
也没关系了，但是如果一旦行情反复，盈利是爆炸性盈利。
因为Short Call已经没有了，纯Long Call的彩票腿儿。
做牛市价差最开心的就是进场以后，来个反向行情刚好把你给平掉，然后留着彩票腿以后行情再起来，两头赚。
这种被动的做波段，你不需要判断未来怎么涨跌，你只需要看着你的持仓做就好了。
牛市价差可以用来做防守比如说，一个标的跌到600左右，我肯定觉得基本面差不多600以下跌不动了，就开始卖600的Put，但是也是有风险的，万一市场继续下跌怎么办？在580的位置买个保险。
假如盈亏平衡点592，跌下去亏12块钱，涨起来、横在这里赚8块钱，如果我的观点验证的话，这样做是很好的。
但是有可能出现跌到580这样的极端行情，那我就不止损，亏12块钱到期，然后呢，我选择展期，再卖。
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熊市价差的使用场景
熊市（认沽）价差策略的构成
口诀：买高卖低
熊市价差策略类型
趋 向 保 守
熊市（认沽）价差策略盈亏损益 图
盈 亏
K1
K2
股价
对比买认沽: 1、最大盈利有限； 2、权利金成本低。
买入认沽期权盈亏
卖出认沽期权盈亏
熊市价差策略盈亏
熊市价差策略实例
• 小明认为XX股票未来会下跌，但是下跌幅度有限，小明估计股价会在12元与8之 间徘徊，所以，小明买入一个价格为2元，行权价格为12元的XX股票认沽期权， 获得股票下跌的收益。卖出一个价格为1元，行权价格为8元的XX股票认沽期权。 小明认为股价不太可能跌过8元，通过卖出认沽期权减少成本。
牛市价差策略实际应用案例
熊市价差策略经典案例
1995年，有位交易员就运用最简单的在华尔街声名鹊起。1995年3月，当时美国有一只 叫Sybase的科技股备受投资者的青睐，该股当时价格为45美元。由于华尔街大佬都看好这 只股票，因此这只股票的期权非常贵。在这家公司发布盈利报告前夕，市场逐渐产生了分歧 。如果这家公司即将发布的财报显示盈利符合市场预期，那么这只股票就会大涨。不过，有 小道消息说这家公司的收益在本季度会非常糟糕，这只股票将会出现大跌。
盈 亏
K1 K2
股价
对比买认购: 1、最大盈利有限； 2、权利金成本低。
买入认购期权盈亏
卖出认购期权盈亏
牛市价差策略盈亏
牛市价差策略实例
• 小明认为XX股票未来会上涨，但是上涨幅度有限，小明估计股价会在8元与12元 之间徘徊，所以，小明买入一个价格为2元，行权价格为8元的股票认购期权，以 获得股票上涨的收益。同时，卖出一个价格为1元，行权价格为12元的股票认购期 权。小明认为股价不太可能超过12元，通过卖出认购期权减少成本。
净权利金
策略总收益
7元
5元
-1元
-1元
3元
8元
4元
0元
-1元
3元
9元
3元
0元
-1元
2元
10元
2元
0元
-1元
1元
11元
1元
0元
-1元
0元
12元
0元
0元
-1元
-1元
13元
0元
0元
-1元
-1元
熊市（认购）价差策略的构成
口诀：买高卖低
熊市（认购）价差策略盈亏损益图
盈 亏
K2K1Βιβλιοθήκη 股价对卖认购: 1、最大亏损有限； 2、权利金收入低。
水平价差策 略
例：日历价差
二、牛市价差策略
牛市价差策略
牛市价差策略的使用场景 牛市价差策略的构成 牛市价差策略类型 牛市价差策略损益图 牛市价差策略案例 牛市价差策略的使用技巧
牛市价差策略的使用场景
牛市（认购）价差策略的构成
口诀：买低卖高
牛市价差策略类型
1
趋
向
保
2
守
3
牛市（认购）价差策略盈亏损益图
0元 0元 1元 2元 3元 4元 5元
行权价为12元的 认购期权收益 0元 0元 0元 0元 0元 0元 -1元
净权利金
-1元 -1元 -1元 -1元 -1元 -1元 -1元
策略总收益
-1元 -1元 0元 1元 2元 3元 3元
牛市（认沽）价差策略的构成
口诀：买低卖高
牛市（认沽）价差策略盈亏损益图
盈 亏
K1 K2
股价
对卖认沽: 1、最大亏损有限； 2、权利金收入低。
买入认沽期权盈亏
卖出认沽期权盈亏
牛市价差策略盈亏
牛市价差策略的使用技巧
牛市认购价差策略
牛市价差策略的使用技巧
牛市认沽价差策略
三、熊市价差策略
熊市价差策略
熊市价差策略的使用场景 熊市价差策略的构成 熊市价差策略类型 熊市价差策略损益图 熊市价差策略实例 熊市价差策略的使用技巧
那位交易员比较相信小道消息的传闻，认为这家公司的业绩将非常糟糕，因此他准备买入 看跌期权。他最初的想法是买进4月到期的股票期权，执行价格为40美元或45美元。然而， 该只股票期权的看涨和看跌期权都非常的昂贵，对比该只股票45美元的价格，4月份到期， 执行价为40美元的该只股票期权报价高达2.5美元。由于离到期时间只有1个月，因此这只股 票看跌期权确实过于昂贵。于是，他改变了策略，他以4.5美元买入了4月份到期、执行价格 为45美元的看跌期权，同时卖出相对应数量的虚值看跌期权，以便对冲买入看跌期权的成本 。当时卖出的该只股票虚值期权执行价为35美元，卖出获得权利金为3.5美元，这样一个组 合意味着他实际上花了1美元的成本。
一个月后，50ETF如期上涨，2月21日当天张先生以0.1026的价格卖出平 仓了10张权利仓，盈利10*10000*0.1026=10260元。由于合约到期日2月22 日,50ETF收盘价为2.396，所以张先生一直持有10张义务仓直至到期，并且未 被指派。因此，张先生构建此牛市认购价差策略共获利：10260-3200=7060 元。相比单纯的买入认购合约，多获利了1010元。
牛市价差与熊市价差策略
什么是价差交易
• 价差交易，是指投资者在买入一个或多个期权的同时卖出另一个或多 个期权，两个期权的标的证券相同，其他要素有所差异，比如行权价 格或到期月份。
正常行情下
套利机会
买
什么是价差交易
价差策略
期权行权 价
期权到期 日
垂直价差策略
例：牛市价差、熊市价差 、蝶式价差、鹰式价差
买入认购期权盈亏
卖出认购期权盈亏
熊市价差策略盈亏
熊市价差策略的使用技巧
熊市认沽价差策略
熊市价差策略的使用技巧
熊市认购价差策略
牛市价差策略案例解析
上证50ETF在经历了一个月左右的调整后，于2017年1月16日当日下午银 行保险等金融板块带动下放量拉升。张先生认为50ETF在2.3元一线已经形成了 有效支撑，未来一个月内股价将会出现一波小幅上涨，于是买入10张行权价为 2.3元一个月后到期的认购合约（50ETF购2月2300), 并且张先生认为50ETF在 2.4元一线存在一定压力，随后的一个月内50ETF不大可能突破2.4元，所以又 同时卖出了10张相同到期月份，行权价为2.4的虚值认购合约（50ETF购2月 2400 ）。张先生为此付出净权利金：10*10000*0.042110*10000*0.0101=3200元。
• 净权利金=买入期权的权利金-卖出期权的权利金=2-1=1元
• 最大盈利= 两个行权价格的差额-净权利金=4-1=3元（股价≤8元 ）
• 最大亏损= 净权利金=1元（股价≥12元 ）
• 盈亏平衡点= 较高的行权价-净权利金=12-1=11元
到期日标的股 票价格
行权价为12元 的认沽期权收
益
行权价为8元的认 沽期权收益
• 净权利金=买入期权的权利金-卖出期权的权利金=2-1=1元
• 最大盈利=两个行权价格的差额-净权利金=4-1=3元（股价≥12元）
• 最大亏损=净权利金=1元（股价≤8元）
• 盈亏平衡点=较低的行权价+净权利金=8+1=9元
到期日标的股 票价格 7元 8元 9元 10元 11元 12元 13元
行权价为8元的 认购期权收益