公募基金风险评价体系

基金风险评价的指标体系

为遵守监管对金融产品适销性规定，我们建立了基金以及券商集合理财产品的风险评价体系。在基金产品的销售过程中，我们坚持投资人利益优先原则，注重根据投资人的风险承受能力销售不同风险等级的产品，把合适的产品销售给合适的投资者。

我们的风险评价体系主要考虑了以下的因素：基金招募说明书中所明示的投资方向，投资范围和投资比例，基金的历史规模和持仓情况，基金的过往业绩和净值的波动程度，以及基金成立以来有无违规行为的发生等。我们的风险评价体系分为定量和定性两大类指标，其中定量指标包括标准差，下行标准差以及最大回撤。定性指标包括产品的所属大类，基金管理人的规模，内控的完善程度，业界的声誉等，其中后两个指标借助于我们对基金管理人的尽职调查，研究员的打分等方法完成。尽职调查中，我们注重了解基金管理人的诚信状况，经营管理能力，投资管理能力和内部控制等。这将作为是否进行合作或向投资人推介的重要依据。产品的所属大类反映了基金招募说明书中明示的投资方向，投资范围和投资比例等。各个指标的权重我们通过模拟测试完成，以期更好的反映产品的风险。风险，从严格的意义上来说，是指金融资产价格的波动性。但从实际的角度看，投资者更多的将损失视为风险，因此我们的评价体系引入了下行标准差和最大回撤这两个指标，以衡量下行风险。标准差是常用的衡量波动性的指标。对公募基金以及券商集合理财产品，我们在统一的评级框架下进行风险评级，这符合对产品风险评价的统一性和连续性。以下我们将公募基金和券商集合理财统一称为基金。

对于所有的基金产品，我们按照成立的时间分为两大类，成立一年以上和成立不足一年的，包括新发行的基金。对于成立一年以上的基金，我们按照上述的指标体系进行评价。对于成立不满一年以及新发行的产品，由于没有足够的历史数据，我们主要考虑该产品招募说明书

中表明的投资方向，投资范围，投资比例等，并且参照同类产品的风险评级，以及基金管理人的定性指标来完成。

评级的完成和更新频率。为了保持基金风险评级的独立性和客观性，评级由研究所完成。更新频率为每半年。

基金类型分类

基金不同的投资类型，对其风险具有决定性的影响，因此我们的风险评级建立在科学的，完备的投资类型分类基础上。我们将基金分为股票型，混合型，债券型，货币市场型基金以及其他类基金，这是投资类型的一级分类。二级分类以及各个类型的风险得分见下表。其中指数型基金风险得分最高，为100，货币型基金风险最低，为10。

最大回撤：定义和性质

最大回撤这个指标在基金、衍生产品投资者那里得到了广泛的应用。一些投资者将控制下行风险作为投资的重要目标。最大回撤这个指标最早由Zhongquan Zhou 和Sanford J.Grossmann 在1993年文献中提出。他们指出，不少投资者要求在任何一个时点上，将损失控制在相对于其投资期间最大财富的一个固定比例。根据CFA协会的定义，最大回撤是从资产最高价格到接下来最低价格的损失。投资的期限越长，这个指标就越不利，

因此在不同的基金之间使用该指标的时候，应尽量的控制在同一个评估期间。

从投资管理人的角度看，来自于客户的收入是其主要的收入来源，失去客户是致命的损失，任何投资策略，均应考虑最大回撤这指标，因为不少客户对这个指标相当重视。Commodity Trading Advisor (CTA)指出了客户关于回撤这个指标的一些态度：

1)对于典型的客户来说，基本上不能容忍投资有50%的回撤。

2)如果回撤超过20%，客户可能撤出资金。

3)如果有15%的回撤，客户就会发出预警。

4)如果回撤时间超过2年，即使幅度不大，客户也会关闭账户。

5)回撤恢复的时间不应超过1年。

对于客户来说，即使投资期限是长期的，也会紧密的跟踪其投资的业绩表现。长期的损失会迫使投资者停止执行原先的投资计划，撤出资金。长期的损失对资产管理人也造成很大的压力，迫使他们重新检验其投资策略和方法。

下图说明了回撤的概念。从点4到点8的期间称为回撤期间，从底部点8回到先前的高点，点14，称为恢复期间。点4到点14，称为underwater period。

图表1 最大回撤图示

回撤又分为最大回撤，次大回撤，和第三大回撤等。最大回撤是计算期间投资价格的最高点，到接下来价格最低点的损失率，计算公式为=（最小值-最大值）/最大值。回撤要求同时报告回撤期间的长度，公式为点8所在月份-点4所在月份+1。以及点4所在的时间点，称为开始点，点8所在的点，称为低点。计算出最大回撤之后，再计算次大回撤。注意，次大回撤不在最大回撤的underwater period这段期间内，要求的指标与最大回撤同。再计算第三大回撤，要求的指标与上同。

下面做个实证分析。

下行标准差定义

下行风险是个受到广泛关注的风险衡量指标，常见的半方差，VaR，ES指标等，都属于下行风险指标范畴。我们定义的下行风险计算公式如下：

i f

downrisk R R =

<

其中f R 是评估期间的无风险利率，下行风险只统计收益率小于无风险利率的那部分标准差，T 是收益率小于无风险利率的期数。