亚洲互动传媒

亚洲互动传媒—从“东交所中国第一股”到“退市第一股”

亚洲互动传媒是中国一家利用有线电视网、无线通讯以及互联网等跨媒体平台，为观众提供电视节目信息服务的公司。其主要业务有TVPG（电视节目指南）、EPG（电子节目指南）、海外影院及电视广告代理业务。2007年时，亚洲互动传媒将以上几项业务组合到了一起，成为了日本资本市场一度追捧的中国媒体概念公司。

该公司成立于2004年7月，因为其优秀的销售额，曾吸引了大量的投资，如红杉资本以及在红杉资本的引荐下吸引到的日本最大的广告公司电通、日本最大的卫星通信公司JSAT、伊藤忠商事、NTT移动通讯公司以及在日华人企业家徐志敏创办的JCD公司。并于2007年4月26日亚洲互动传媒在东交所创业板上市，有着“东交所中国第一股”之称。

作为首家在日本东京交易所上市的中国内地企业，亚洲互动传媒有限公司在 2008年9月20日的退市，比起1年前的上市，产生了非常大的影响力，是近年来中国公司在海外资本市场的一个非常恶劣影响。这个事件的导致了主导对其投资的红杉资本中国基金的联合创始人——张帆的黯然离职，甚至远离了风险投资行业。

我认为该案例可以从以下几个方面进行分析：

第一，亚洲互动传媒公司是凭借什么吸引到了红杉资本？

在风投搜寻目标时，亚洲互动传媒以其优秀的销售额吸引了风投的目光。2002年，崔建平创办了北京宽视网络技术有限公司，开始从事TVPG业务。2004年7月，宽视网络的海外控股公司——亚洲互动传媒在英属百慕大群岛设立。亚洲互动传媒自称是“中国提供跨媒体平台电视节目指南解决方案的领导者”，其销售收入中，以电视广告代理业务为主，TVPG （电视节目指南）和EPG（电子节目指南）为辅。它在2006年达到2851.8万美元的销售额，是2005年销售额的4倍多，这样的成长速度对风投具有很高的诱惑力。根据工商登记资料，短短6年间，宽视网络的投资总额从设立之初的15万美元，到上市前已经增加至7200万美元。在红杉资本之后，亚洲互动传媒先后吸纳了包括新加坡野村证券公司（持有公司已发行股份38.89%）、美林日本证券公司（11.88%）、Docomo、电通广告（2.70%）、伊藤忠商事等日本著名的金融、广告公司等的投资。2007年4月，亚洲传媒在东京证券交易所上市，按上市时价格计算，这笔投资给张帆带来了近7倍的投资回报。

第二，亚洲互动传媒公司发展得太快，这家公司尚未做好在资本市场上从容成长的准备。

比如，虽然广告业务成长迅速，但它仍处在市场机会的摸索阶段。亚洲互动传媒在2007年3月曾取得中央电视台《同一首歌》为期一年的独家广告代理权。按照预期，获得这一央视的高收视率节目的广告时段，应该可以为亚洲互动传媒带来梦寐以求的广告销售空间。但始料未及的是，《同一首歌》并未完整兑现广告时段，这令其收入大打折扣。且由于未实现预期，亚洲互动传媒一度高涨的股价出现了一个拐点。

第三，由于亚洲互动传媒的领军人物崔建平个人原因，公司内部经历了巨大变动，并最终导致公司退出创业板。

“投资先投人”是风投的口头禅，但是风投在选择投资亚洲互动传媒时，并没看透崔建平其人。CEO崔建平在未得到公司董事会同意的情况下，将其在中国国内银行开户的全资子公司——北京宽视网络技术有限公司 1.069亿人民币的定期存款设定为对第三者企业海豚科技发展公司债务的担保，使得该公司不得不修改2008年的财务预期，就在此时CFO朱大年突然离开公司，新CFO张仪昭上任，张仪昭来到公司后的首要工作便是在2008年6月30日交出公司上市以来的第一份年报，很快他便发现了公司的财务存在极大漏洞并将问题上报董事会。由此亚洲互动传媒曝出了丑闻：CEO崔建平私自挪用企业资产，其中1800万元已偿还海豚科技的部分贷款，而剩余资金则面临无法被收回的危险。因此公司无法在规定的时

间6月30日交出财报，最终被东交所摘牌并于9月20日退市，成为了“东交所中国退市第一股”。在此期间，亚洲互动传媒内部也经历了巨大的变动：崔建平提出辞职，CEO之职由原野村证券的马克和接任；原有的7位独立董事中有5人离职；而公司新CFO张仪昭也“引咎辞职”。而公司的股价更是跌至50日元以下。

为何CEO崔建平会选择取1亿而放弃28亿的身家？据说，在6月3日之前，董事会曾经设计了一个化解危机的方案：将崔建平个人37%的公司股权作价出售，以此偿还债务，并保留CEO的职位。但崔建平没有选择此方案。一个有着如此光明前景的企业的突然死亡让人感到很遗憾。近年来，数字电视发然迅速，在中国许多人家都出现了它的身影，TVPG和EPG 是数字电视的配套产品，自然而然的进入了家家户户。在当时的日本，TVPG和EPG也是毋庸置疑的亮点。所谓“投资先投人”，优质的管理以及高素质的领军人物是必不可缺的风投要点。以人为本，一个优秀的企业需要有优秀的领军人物，一个有着高销售额的公司在有些时候并不是一个值得风投为其冒险的公司，当风投承受的风险过大以至于可能血本无归时，风投应该慎重考虑是否要冒险。

正是由于亚洲互动传媒的突然退市致使风险投资无法成功退出，实现资本增值甚至获得高收益已是不可能实现。在这个案例中投资人是第一个受害者，这包括上市之后的公众投资者，也包括前期的机构投资人，如红杉资本、日本最大的广告公司电通、日本最大的卫星通信公司JSAT等11家财务投资人。

亚洲传媒的退市，暴露了风险投资中的三个问题：一是尽职调查，草率的尽职调查会给风险投资带来巨大而损失；二是投资以后，监管占有非常重要的地位。公司上市以后，CEO 动用大量资本，应该是要公司董事会来做出决定的，但在此案例中亚洲互动传媒的董事会居然会不知情，投资人的不作为，是风投在风险控制中不应该犯下的错误；第三是中国目前的法律和制度没有给这些敢于挑战法律底线的人以足够的威慑和惩罚，不能给投资人以足够的保护，风险投资需要凭借严谨的态度来控制风险；最后，市场信息高度不对称，以人的本的调查尤为重要，而这又是最难的。

2008年我们看到了亚洲互动传媒从“东交所中国第一股”到“退市第一股”，原本有着如此光明前景，可以为本公司及风投带来巨大利益的企业最终却黯然退市。这样一个失败案例提醒了风险投资家们：在搜寻并且推动一个企业快速成长的过程中，选择正确的投资对象是非常重要的，注重风险管理，对企业进行严格监管，小心谨慎的态度在风险投资中是必不可少的。