阳光城：揭开金融板块布局序幕 强烈推荐评级

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阳光城(000671)

公司研究/简评报告

一、 事件概述

阳光城拟与福建省能源集团有限责任公司等共同联合发起设立海峡人寿保险

股份有限公司，注册资本拟为15亿人民币，其中阳光城拟出资1.95亿，占其注册资本13%。

二、分析与判断

阳光城率先落子寿险，未来金融板块或有更多布局

本次参与发起设立海峡人寿，标志着阳光城对金融板块布局的完善，有利于阳光城以房地产为核心，形成资源联动，充分利用海峡两岸市场，挖掘金融行业和新兴产业的投资机会，为未来培育新的利润增长点。

我们认为，背靠中民投这一强有力的战略投资者，阳光城未来在金融板块或许会有更多布局。我们前期报告中判断，引入中民投作为战略投资者，一方面有利于进一步增强阳光城资金实力，另一方面有利于增强阳光城的资源获取能力和品牌形象，为阳光城在金融板块进行更多布局创造了良好的条件。

地产主业成长速度有望超市场预期，预计2015年地产销售或超300亿

我们认为，随着阳光城与中民投股东在房地产板块合作的进一步推进，阳光城地产主业的成长速度有望超市场预期。在一二线城市土地资源日渐稀缺的情况下，与中民投股东的合作有利于阳光城迅速获取更多成熟的优质项目，同时由于收购项目有望更快贡献销售，我们认为阳光城

2015年销售超过300亿销售目标为大概率事件，地产主业有望超市场预期，加速成长。

股价仍具较强安全边际

我们认为，阳光城员工持股计划购买完成、控股股东增持兑现、中民投战略入股均充分彰显了三方对为阳光城未来经营发展的信心，目前股价对应2015年EPS 约20倍，考虑到阳光城地产主业良好的成长性，未来金融、医疗等板块布局带来的估值提升空间，我们认为股价仍具有较强安全边际。

三、股价催化剂及风险提示

催化剂：（1）金融布局进一步推进；（2）与中民投合作进一步展开 风险提示：（1）再融资进展不顺利；（2）房地产销售不及预期

四、盈利预测与投资建议

我们认为阳光城地产主业成长速度有望超市场预期，同时未来金融板块或有更多布局，现股价仍具有较强的安全边际，预计2015-17年EPS 分别为1.31/1.70/2.12元，维持“强烈推荐”投资评级。

表1：盈利预测与财务指标 项目/年度

2014A 2015E

2016E 2017E 营业收入（百万元）

13,894 17,841 22,032 26,479 增长率（%）

86.64% 28.41% 23.49% 20.19% 归属母公司股东净利润（百万元） 1324

1689 2182 2721 增长率（%）

103.12% 27.58% 29.22% 24.68% 每股收益（摊薄后，元）

1.03 1.31 1.70

2.12 毛利率（%） 29.14%

30.51%

30.48%

31.15%

资料来源：公司公告，民生证券研究院

落子海峡人寿，揭开金融板块布局序幕

民生精品---简评报告/房地产行业

2015年5月24日

强烈推荐

估 值 区 间： 30-35元

交易数据（2015-5-22）

收盘价

27.29 近12个月最高/最低 27.60/7.70 总股本（百万股） 1284.24 流通股本（百万股） 1036.00 流通股比例 80.69%

总市值（亿元） 350 流通市值（亿元）

283

该股与沪深300走势比较

分析师

分析师：温阳

执业证号：S0100515040001 电话：(8621)60876731

Email ：wenyang@

研究助理：张全国 电话：(8601)85127678

Email ：zhangquanguo@

相关研究

1.《与中民投强强合作，未来转型预期提速》2015.04.28

2.《大股东兑现增持承诺，充分彰显经营发展信心》2015.04.29

3.《与中民投股东合作迈出第一步，打开未来想象空间》2015.05.11

公司财务报表数据预测汇总

利润表资产负债表

项目（百万元）2014A 2015E 2016E 2017E 项目（百万元）2014A 2015E 2016E 2017E 一、营业总收入13894 17841 22032 26479 货币资金3961 3474 4078 4976

减：营业成本9845 12398 15316 18231 应收票据0 0 0 0 营业税金及附加1276 1725 2077 2528 应收账款437 783 724 1088 销售费用449 685 779 976 预付账款4037 4339 4595 4558 管理费用377 533 628 773 其他应收款1000 1053 1120 1056 财务费用69 78 102 68 存货35052 36664 43061 44846 资产减值损失33 0 0 0 其他流动资产

加：投资收益31 0 0 0 流动资产合计45551 47585 54848 57794 二、营业利润1877 2423 3131 3903 长期股权投资60 60 60 60

加：营业外收支净额-38 0 0 0 固定资产23 30 36 39 三、利润总额1839 2423 3131 3903 在建工程0 0 0 0

减：所得税费用557 734 948 1182 无形资产9 9 12 16 四、净利润1282 1689 2182 2721 其他非流动资产572 572 572 572

归属于母公司的利润1324 1689 2182 2721 非流动资产合计678 678 688 694 五、基本每股收益（元） 1.03 1.31 1.70 2.12 资产总计46229 48263 55536 58488

短期借款4864 8768 7961 2843 主要财务指标应付票据0 0 0 0 项目（百万元）2014A 2015E 2016E 2017E 应付账款3241 3213 3921 3871 E V/E BIT DA 22.9 17.0 13.0 9.3 预收账款13470 16057 19828 23831 成长能力: 其他应付款897 1145 1406 1680 营业收入同比87% 28% 23% 20% 应交税费1039 1335 1648 1981 营业利润同比119% 28% 29% 23% 其他流动负债176 0 0 0 净利润同比103% 28% 29% 25% 流动负债合计31237 30757 35073 34592 营运能力: 长期借款7912 8912 9912 10912 应收账款周转率0.3 0.3 0.4 0.4 其他非流动负债0 0 0 0 存货周转率0.3 0.3 0.4 0.4 非流动负债合计7914 8912 9912 10912 总资产周转率0.3 0.4 0.4 0.5 负债合计39151 39669 44985 45504 盈利能力与收益质量: 股本1284 1284 1284 1284 毛利率29.1% 30.5% 30.5% 31.2% 资本公积2388 2388 2388 2388 净利率9.5% 9.5% 9.9% 10.3% 留存收益60 60 60 60 总资产净利率ROA 2.9% 3.5% 3.9% 4.7% 少数股东权益656 656 656 656 净资产收益率ROE 20.6% 21.3% 22.1% 22.1% 所有者权益合计7079 8594 10551 12985 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计46229 48263 55536 58488 流动比率 1.5 1.5 1.6 1.7

资产负债率84.7% 82.2% 81.0% 77.8% 现金流量表

长期借款/总负债0.2 0.2 0.2 0.2 项目（百万元）2014A 2015E 2016E 2017E 每股指标: 经营活动现金流量-5641 2291 809 5463 每股收益 1.03 1.31 1.70 2.12 投资活动现金流量-354 -30 -45 -60 每股经营现金流量-4.4 1.8 0.6 4.3 筹资活动现金流量6842 -2747 -160 -4505 每股净资产 5.5 6.7 8.2 10.1 现金及等价物净增加847 -486 604 898 资料来源：公司公告，民生证券研究院