第四章：金融衍生工具及创新市场——(2)期权

利润
附属资产头寸
100 103
97
Ps
-3
期权头寸
“买入看跌”
利润
100
Ps
103
-3
保留了价格上升的好处
33
保护性买入看跌策略
▪ 说明：
• 1、由于加入了期权头寸，很明显降低了原先的
拥有XYZ的亏损风险。
• 2、“保护性买入看跌策略”与“买入看涨”头
寸是一样的。这说明：策略可以由不同的期权 和附属工具头寸来构造。
很可信，选择1。因为2的利润回由期权费部分冲抵。
认为市场将上扬但又不断左顾右盼：可选择2。
28
第二类：熊市策略
▪ “空头期货头寸” ▪ “卖出看涨期权” ▪ “买入看跌期权” ▪ 具体与第一类相似
29
第三类：抵补策略
▪ 与上两类策略相比，抵补策略涉及两个头寸：
• 附属资产头寸 • 期权头寸
30
第三类：抵补策略
▪ 一、保护性买入看跌策略
比如，投资者拥有股票，为了获得价格上涨 的利益，但又害怕价格下降：
• 可以作“空头期货”的卖期保值 • 也可以“买入看跌期权”
31
保护性买入看跌策略
▪ 例1： ▪ Jack有一股XYZ股票，市价100元。 ▪ 买入“XYZ 6月 100 看跌”，期权费3元
32
保护性买入看跌策略
价格 A、 110元
Jack的盈方 是否执行期权
110-100-3=7
是
B、 102元 102-100-3=-1
是
C、 99元
99-100-3=-4 不执行呢为-3
不执行
9
分析
▪ 说明：“风险/收益”不对
利润
称的表现：
拥有XYZ现货 拥有期货
在付出一定的期权费
用$3后，Jack的最大风险
0
100 103
期权的设计是不对称的。（期权买卖双方的 权利和义务是不对称的）买方有权选择，同时， 期权的卖方又有义务对选择作出反应。
3
期权
B、期权费： 为了补偿卖方接受这一义务，买方必须在签定
期权合约时就向卖方支付一定固定数额的资金。 “期权费”是买方发生的可知的确定成本。
4
期权
2、期权的四种头寸： 买入看涨期权：买方向卖方购买资产的权利 卖出看涨期权： 买入看跌期权：买方向卖方出售资产的权利 卖出看跌期权：
34
二、抵补卖出看涨策略
利润 3
XYZ头寸
103 100
Ps
卖出看涨
利润
97
Ps
100
35
第三类：抵补策略
▪ 例2：
投资者预计三个月后收到100元，计划用这100元 购买XYZ。
36
例2
利润
空头头寸
买入看涨
100 103
利润
97 100
37
例2
利润
空头头寸
100
卖出看跌
利润
100 103
38
▪
让自己更加强大，更加专业，这才能 让自己 更好。2 021年1 月下午 8时25 分21.1.8 20:25J anuary 8, 2021
▪
这些年的努力就为了得到相应的回报 。2021 年1月8 日星期 五8时25 分32秒 20:25:3 28 January 2021
▪
科学，你是国力的灵魂；同时又是社 会发展 的标志 。下午8 时25分 32秒下 午8时2 5分20:25:3221 .1.8
7
分析
▪ 头寸情况：Jack拥有“多头看涨期权”
即：Jack在三个月的任一时候，可以决定以执行价 格$100从期权卖方那里买入XYZ
▪ 权利：由买方Jack来享受
作为享受权利的代价是$3的期权费。即不管Jack 是否执行这一期权，都必须向卖方支付$3
8
分析
▪ “风险/收益”关系：
换句话讲，与到期日之内现货相比，Jack的收 益情况有如下几种结果：
▪
人生得意须尽欢，莫使金樽空对月。2 0:25:32 20:25:3 220:25 1/8/202 1 8:25:32 PM
▪
做一枚螺丝钉，那里需要那里上。21. 1.820:2 5:3220:25Jan-2 18-Jan -21
▪
日复一日的努力只为成就美好的明天 。20:25:3220:2 5:3220:25Friday , January 08, 2021
谢谢大家！
期权收益：1.55-1.52213=$0.02787/£
现货市场情况：1.5-1.55=-0.05
则实际的成本：1.5+(0.05-0.02787)
=1.52213
25
与期权相关的投资策略
▪ 对于期权来说，主要因为它们的不对称性才导
致了比较难于理解和应用。然而，洞察并征服这 些困难将会使交易者获得选择更加丰富的投资策 略的良机。选择是基于投资者对于利润的偏好和 风险的容忍程度。
▪
每天都是美好的一天，新的一天开启 。21.1.8 21.1.82 0:2520:25:322 0:25:32 Jan-21
▪
相信命运，让自己成长，慢慢的长大 。2021 年1月8 日星期 五8时25 分32秒 Friday , January 08, 2021
▪
爱情，亲情，友情，让人无法割舍。2 1.1.820 21年1 月8日星 期五8 时25分3 2秒21. 1.8
期权费
420 看涨
$5
400 看涨
$20
400 看跌
$20
420 看跌
$25
43
第四类：对敲策略
▪ （A）购买420看涨 利润 出售400看涨 15
400 415 420 -5
44
第四类：对敲策略
▪ （B）出售420看涨
利润
购买400看涨
▪ 也称为“负债异价对 5
敲”
415
400
420
-15
45
5
期权
3、执行价格：资产买卖的价格 4、美式期权：在到期日前任一时候（包括到期日）
都可以执行的期权 欧式期权：只能在到期日执行的
6
期权举例
▪ 假设Jack用$3购买一个看涨期权，条件如下： 1. 附属资产为一资产XYZ 2. 执行价格为$100 3. 到期为三个月的美式期权 4. 可以间写为：“XYZ 6月100看涨”
15
各种证券投资的回报模式
▪ （A）折价发行的证券
工具
利润
发行价格95元
面值100元
5
PS
16
各种证券投资的回报模式
▪ （B）购买并持有XYZ
资产
利润
100
PS
17
各种证券投资的回报模式
▪ （C）买空资产 利润
100
PS
18
各种证券投资的回报模式
▪ （D）买入看涨期权 利润 “XYZ 6月 100 看涨” 期权费$3
第四章：金融衍生工具及创新市 场——（2）期权
主讲：徐伟
1
期权
▪ 期权(Options)：买方在规定的时期内，以确定的
价格从卖方处购买或卖给卖方一定货品的权利。
2
期权
1、权利： A、指出了期权与期货之间的最大的区别
期货的买方和卖方具有十分相等的权利和义 务。即在交割过程之中，交易的双方都有义务参 加交割。（这由保证金率进行约束的）
$5532/£250000+$1.5/£=$1.52213/£
24
-0.02213
外汇期权
▪ 情况一：11月份spot:1GBP=1.46USD
则不执行期权
每1GBP的成本为1.48213USD
1.5
如果考虑货币的时间价值，则为：
1.52213
1.46+0.02213*（1+X）
▪ 情况二：1GBP=1.55USD，则执行期权
XYZ的现 货价格
为-3美元。即风险被控制， 同时却保留了无限的获利
能力。
-3
10
分析
▪ 使用期权与拥有现货相比：
拥有XYZ现货的“风险/收益”关系如上图之中。 这样清楚的表明期权改变是投资者的损益状况的 方式。
11
分析
▪ 期权的杠杆作用（投机特征）
假设Jack有100元，且预期XYZ价格会上升。果然 三个月后上升到120元，则：
100
103
PS
19
各种证券投资的回报模式
▪ （E）卖出看涨期权 利润
103
100
PS
20
各种证券投资的回报模式
▪ （F）买入看跌期权 利润
100
97
PS
21
各种证券投资的回报模式
▪ （G）卖出看跌期权
利润
97 100
PS
22
各种证券投资的回报模式
▪ （H）期货
利润
期货多头
100
PS
期货空头
• 现货方式，购买XYZ，持有到期，可获利20元，收
益率为20%
• 期货方式，以3美元期权费购买33.33份看涨期权
收益： （120-100-3）*33.33=566.61 收益率为：566.61%
12
保证金要求
▪ 期权买方支付金额期权费之后，不管附属资产的
价格如何不利，可能接受的最大损失就是所有期 权费，因此没有必要交纳保证金。
利润 6
94 100 106
称为“稳定性同价对敲”
41
第四类：对敲策略
▪ 二、异价对敲（价差战略）
价差战略：买入一种期权，并卖出与买入期权 只有一个方面差别的等量的期权。
▪ （1）价格差价 ▪ （2）时间差价
பைடு நூலகம்42
第四类：对敲策略
▪ 例：
假设标的资产XYZ的初始价格为400美元，期权条 件如下：
期权
▪ 情况一：立权人拥有XYZ股票，则：
不需要提供任何现金，将100股XYZ交给清算 所托管，拿走300元期权费就可以了。这样，在期 限内，就可以随时交割。
如果买方弃权，则立权方期满后收回100股 XYZ。
14
保证金要求
▪ 情况二：立权人不拥有XYZ股票，则交纳现金计
算方法如下（原则：取两个数字中较大的一个）：
▪
安全放在第一位，防微杜渐。21.1.821 .1.820:25:3220 :25:32J anuary 8, 2021
▪
加强自身建设，增强个人的休养。202 1年1月 8日下 午8时25 分21.1. 821.1.8
▪
精益求精，追求卓越，因为相信而伟 大。202 1年1月 8日星 期五下 午8时25 分32秒 20:25:3 221.1.8
第四类：对敲策略
▪ （C）购买420看跌
出售400看跌
利润
15
415
-5
400 420
46
第四类：对敲策略
▪ （D）出售420看跌
购买400看跌
利润
▪ 也称为“信用异价对
敲”
5
415 400 420
-15
47
▪
生活中的辛苦阻挠不了我对生活的热 爱。21. 1.821.1. 8Friday , January 08, 2021
第四类：对敲策略
▪ 一、同价对敲 ▪ 二、异价对敲
39
一、同价对敲
▪ 1、买入同价对敲：是指购买执行价格和到期月份
相同的一个看涨和一个看跌期权
利润
利润
买入看涨
100
97
103
-3 买入看跌
94
100 106
-6
也可称为“波动性同价对 敲”
40
一、同价对敲
▪ 2、卖出同价对敲
利润
卖出看跌 3
97 100 103 卖出看涨
26
第一类：牛市策略
特点（各回报模式）
1 多头期货头寸
（H）
2 买入看涨期权
（D）
3 卖出看跌期权
（G）
27
第一类：牛市策略
▪ 这三种策略哪一种好？具体情况具体分析。
▪ A、期权费：0——————很昂贵
选择2 选择1 选择3
▪ B、风险的偏好程度：
一般为风险的
，故选择2比较多
▪ C、牛市判断的确定性：
▪ 但是对期权的卖方（立权方）而言，很显然不可
能拿了期权费就没事了。因为其有义务对买方的 选择作出反应。因此就需要交纳保证金，以避免 立权方违约。
13
保证金要求
▪ 例：某投资者签发一张“XYZ 12月 60 看涨”的
期权合约，花了$3期权费，现在股票XYZ 的价格 为$58，假设是100股XYZ（1年）
23
外汇期权
▪ 例：美国进口商付出25万GBP，付出日不清楚
（大约在11月后期），每张期权合约价值£31250
▪ 操作：买入看涨GBP，执行价格1GBP=1.5USD
8张合约，期权费：$0.0220/£，手续费：$4/张合约
• 总成本：8*(£31250)*($0.02200/£)+8*($4)=$5532 • 从而确保进口商购买GBP的最高价格为：
• 方法一：期权费+XYZ市值的20%-看涨期权执行
价格超过市值的部分 =3*100+58*100*20%-（60-58）*100=1260（美元）
• 方法二：期权费+XYZ市值的10%
=3*100+58*100*10%=880（美元）
• 所以取1260元作为保证金。此时立权人只需要拿出
（1260-300=960美元）就可以了。