曹仁超投资日记

曹仁超 香港<信报> 投资者日记 2008 年 10月09日


10月8日，周三。恒生指数跌1372.03，收15431.73，成交777.7亿元。10月期指跌1432点，收15288点。今天跌幅是本年内第二大（1月22日一天之内下跌2000几点）。


日经失守10000点，跌9.38％，因日圆升至99.96日圆兑1美元；澳元大幅回落，过去一个月日圆上升24.12％，较1999年1月上升21.79％更大，这D沽空日圆揸澳元者损失惨重。


印尼股市跌停，MSCI亚洲指数跌5.7％。丰田汽车跌6.7％、本田跌6.2％、铃木汽车跌11％、Alumina在澳洲跌10％、中国铝业（2600）跌19.76％、必和必拓跌5.4％、力拓跌5.7％及中海油（883）跌14.24％，全球汽车股同资源股大幅回落。日立建筑跌9.6％，SOHO中国（410）跌7.46％，即建筑股同内房股亦面对压力。


高盛跌7.3％，见115美元；而通用电气跌5.05%，收20.3美元，确认股圣巴菲特太早入市。


日本Mitsui O.S.K Lines跌8.6％，因波罗的海指数今年由高峰下跌75％，令全球航运股受压。


美国联储局、欧洲央行、加拿大、瑞典及瑞士齐齐宣布减息，希望稳定股市。


美股期指在欧洲升2.6%，估计可引发一次短期反弹。


2002年10月10日道指见7141点，到11月时已上升25.3%，其后回落；在2003年3月12日见7397点回升，形成一浪高于一浪，牛市重临。


1998年10月8日道指略低于7400点，在联储局挽救计划出台后，11月24日见9458点，升24.8%。


1990年10月11日道指见2344点，1991年2月19日见2955点，升26.1%。


上述三次熊市见底后，都在首十个交易天道指回升15%。换言之，未来日子内如道指有能力回升15%，大市有机会见底；相反，如反弹幅度少于15%，担心后市又再回落。



内地房产商难关到

未来几个月是内地房地产商最难捱的日子，今年年底及明年年初将是一道难过的关，捱得过的生存落去机会就大增。


以日本为例，1990年楼价回落后，到2003年下半年先好转，但今年已有五间日本上市的地产企业执笠（去年有四家），即两年有九间；因规模不大，未引起公众人士的注意。上述九间日本地产公司都在2000年前后上市；日本地价今年3月先开始跌；东京跌1％至3％，而偏远地区跌10％。香港、新加坡、美国及欧洲资金近年大量投资日本地产，并预计日本未来有十至十五年好景，但今年3月起已回落。最近一间破产公司Urban Corp的资本190.73亿日圆，在1964年成立，今年9月13日退出股市，这间有四十五年历史的日本房地产开发公司，因日本国内建筑法案修改，银行不肯贷款给他而出现资金周转不灵。


内地房地产公司至今仍未真正受过考验，大部分是未经历过冬天的初生之犊，不

似香港房地产公司久历风霜，前者面对淘汰赛，不知有几多间将在年底或明年初执笠。


IMF上周修正美国呆坏账数字，由4月份估计的9450亿美元，上调到13000亿美元；即美国政府7000亿美元挽救计划只能满足其中50％。


债券大王格罗斯认为，美国仍须减息1厘。


前列根经济顾问Martin Feldstein认为，政府挽救计划不能阻止美国楼价下跌！


CNN访问结果显示，60％美国人相信明年经济将陷入衰退。


今天香港金管局宣布，贴现窗减1厘息，希望对银行同业拆放有帮助。



戒执便宜货心态

假后归来，金融市场变得愈来愈凶险，作为评论员只有实话实说，不使再用糖衣（Sugarcoating）。美国康州对冲基金董事刘震认为，我们又回到2000年；当科网股泡沫爆破时，已有人形容美国进入失落十年。世界银行行长佐利克对这场金融危机看得好悲观，而且认为愈穷的人就愈是无力防备；即中国同印度股市跌幅肯定较美国同英国更大！总部在纽约的一间对冲基金共同始创人兼首席运营官认为，太多套利对冲基金因政府限制裸空，只好齐齐清仓！政府介入，变相加快股市回落。联合国全球经济监测部主任洪平凡认为，现在没有任何措施可以扭转美国经济方向。好多OECD国家的GDP已陷入零增长或负增长，新兴国家GDP增长率也明显减弱。美国继次按危机后，仲有商业房地产贷款、汽车贷款及信用卡贷款问题仲未暴露。洪平凡认为，美国经济以金融为核心，一旦产生金融危机，情况就好似心肌梗塞，在血液不流通情况下，自然大大降低整个市场经济效率。第二季GDP仍上升3.3％有赖减税刺激，第三季又如何？未来又如何？


瑞银10月6日将明年全球GDP增长率由2.8％下调至2.2％（当全球GDP升幅少于2.5％，代表全球经济衰退）。瑞士信贷全球自营交易总监Tianhua Zhu认为，明年油价可见70美元或更低。他同瑞银股票交易策略员Ben Zhang认为，明年美国经济陷入大衰退可能性愈来愈高。市场下滑速度加快，每个人都想将资产出售，自然加快市场下滑速度。估计联储局好快把利率降至半厘，如投资者认为美国国债是唯一安全投资产品，他地宁愿收半厘息都不肯投资，信贷市场一样无法重新活跃起来。


这次次按危机早在去年3月已爆发，只是贝南奇懵盛盛没有发觉而错过最佳的救市期，任由他滚大后变成金融海啸。1990年起，影子银行透过将信贷资产证券化，予买楼者提供过度流动性，令传统银行信贷出现根本性改变──信贷证券化结果造成不负责任的滥借行为，令房价愈推愈高，衍生产品交易更无限放大。一旦房价下跌房贷变成负资产，令证券化信贷产

品迅速在市场拋售，产品链断裂引发市场恐慌，不少金融机构承受不住而破产或被收购。投资者的贪婪已变成恐慌，正在度摧毁金融市场根基（即信心），并引发金融海啸。


作为投资者应切戒执平货心态；如何通街平货？往往是买入后先发现是次货（资产有问题），跟住要进一步减值，减值后的平货变成贵货！例如Washington Mutual是美国最大存贷银行，在这次次按危机下，资产变坏速度可以这么快，更何况这是非银行金融机构。


全球经济衰退（GDP升幅少于2.5％）代表什么？欧罗区、日本及美国GDP增长率估计只有0.7％至1.2％；中国明年GDP增长率8％。上市大企业明年纯利可能较今年减少15%。如这个情况出现，担心道指及恒指O跌至单位数（纯利负增长是必然结果）。



股圣变大闸蟹

股圣投资高盛证券及通用电气优先股，现在两间公司股价已低于认购价。股圣亦要试吓大闸蟹滋味，九月圆脐十月尖，这个月应食雌蟹不宜食雄蟹。


继次按风暴后，是ARM及Alt-A Mortgage Loans开始重新安排供款利息（80％ ARM首三年只供象征性利息，三年后即明年起供楼利率按市场利率计算），估计有更多楼按在明年断供！明年恐怕是另一风雨飘摇年，你说怎么办？


英国政府计划动用资金500亿英镑入股皇家苏格兰银行（RBS）、柏克莱、HBO及莱斯TSB等银行。周二RBS跌39％，见90便士；HBO跌42％，见94便士；柏克莱跌9％，见285便士；莱斯跌13％，见225便士。继接管B&B后，英国政府可能需进一步接管银行，估计下一间应该是HBO（如莱斯拒绝收购的话）。


西班牙拨出300亿欧罗去协助西班牙银行，最高可达500亿欧罗及对存款保证由2万欧罗提升到10万欧罗。


冰岛向莫斯科求助40亿欧罗去支持克朗（今年兑欧罗贬值40％），周二见180.49克朗兑1欧罗，收市见150.16克朗，一天内没有咗12.9％市值。各国政府支持自己银行的结果，会不会演变成外汇风暴?!


现在处境是差不多全球股市皆下跌，差不多所有资产皆跌价，少数例外是美元及美国国库债券。甚至金价今年3月至今亦形成下降轨；今天连揸现金的投资者亦恐慌（因担心存款银行财政不稳阵）。过去没有行使止蚀盘或采纳三七分的投资者，处境真是令人同情，但可做的事已好有限。黄金投资者宜逢高沽（因未来是通缩，不是通胀）。至于银行存款户，我老曹相信本港上市银行绝大部分安全；至于外国银行因没有研究，没有深入了解，无发言权。因为本港银行资本充足比率达15％或以上（不少更高达18％），是全球最稳健的金融机构。


英国经济及企业研究中心（CEBR）预测，明年英国失业人口增

加三十五万人，其中三分一（约十一万人）来自金融业，令失业人口达二百万人，创十一年内新高（去年7月至今年6月，伦敦金融业已裁员一万六千人，估计今年7月至12月再裁员一万九千人，明年再裁员四万人）。


英国财政部宣布接管当地最大地产贷款公司Bradford & Bingley。


欧洲各银行及金融机构纷纷出问题。法巴控制富通银行；德国政府注资Hypo Real Estate。G7本周末开会将研究对策。


今年9月大幅波动的股市不是1987年10月嘅股市。1987年10月是计算机程序引发沽售（人吓人、吓死人），这次却由次按危机引发；未来调整期将以年为单位，全球金融业将同现在不一样！不过，所有乌云都有银色的边，熊市二期有好多只脚，捉脚行动是专业投资者先做得到，一般散户只能等。在熊市中85％股份皆回落，能够买中嗰15％上升股份的机会好有限（事后孔明者多、事前先知一个都没有）。



美国示范自由经济害处

在牛市中，盲的都可以赚钱（去年上半年我老曹也去上海，发现这D盲人脚底按摩师都炒股票）。在熊市中，只有极少数人赚到钱，专家成绩不会比普通人好。


美国商场空置率已升到2001年以来最高，七十九个一流商场空置率达6.1％（上一季6％）；非核心地区商场空置率8.4％（上一季8.1％），是1994年以来最高；美国整体商场空置率8％（上一季7.8％），美国零售业亦开始走下坡。


全球经济肯定放缓甚至衰退！上述非7000亿美元挽救计划可以改变。熊市投资策略是安全第一。正是留得青山在，哪怕没有柴烧？


油价由20美元升至今年7月147美元，如调整升幅50％，可见84美元。


诺贝尔经济学奖得主美国经济学家约瑟夫．斯蒂格利茨本月5日对墨西哥《改革报》预言，美国经济将面临较长衰退期；美国股市正出现自由落难（Free Fall）或呆跌。


柏克莱银行前总裁哈威尔．阿莫同日在墨西哥蒙特雷大学发表演说时估计，华尔街危机持续到明年夏季，对美国经济所造成的负面影响将持续到2010年第一季。


摩根士丹利亚洲区主席罗奇认为，中国GDP增长速度将放缓，出口进一步走软，估计明年GDP增长率下降到8％。


德意志银行副董事长科赫．韦瑟亦认为，中国由过度依靠出口增长转为内需增长环境下，保持GDP继续上行曲线压力好大，必须进行结构转型；例如社会保障制度、养老制度、教育投资、能源及资源节约。


澳洲《悉尼先驱晨报》10月4日文章认为，美国世纪终结并陷入危机。二次大战后美国肩负领导全球时代，将转移成为多国领导，其中包括欧盟及中国，成为鼎足三立。


民主政府被证明好

多时只是一团糟及非常混乱。上述已非东南亚国家或南美洲政府的现象，而是美国。欧盟式集体领导将成为另一模式，其次是中国政府式的领导。美国这次经验向全球显示过分自由经济的害处；即政府必须制订框框去限制某方面的自由，去防止意外事故！大选后美国国会将批准成立US Government Banking Restructuring Trust，为期十二年（至2020年）。即明年起政府可随时入股银行，去解决不可以换为现金的问题（illiquid but solvent mortgage-backed securities held by the banks），藉此整顿成个美国金融业；中国亦要制定策略去应付过热、社会不稳定、贪污、污染及中小型企业债券危机，以及令经济由出口增长导向改为内需增长导向；欧盟则研究点样加强国与国之间的合作，以应付跨国性危机。全球经济会不会因此出现日式失落十年？暂时不清晰。