2-美国次贷危机引发的全球金融危机

高危客户 No Income No Job No Assets
美国次贷危机形成的内在机理
杆杠交易
例如，投资银行30倍的 杆杠交易，具有资本金 30亿的A银行可以借贷 900亿的资金用于投资 诸如次级债等工具。
如果投资回报率为5% ，则A获利45亿，即资 本金回报率为150%。
但如果投资亏损5%， 则A银行陪完资本金后 还欠15亿。
美国家庭
购房 负债增加
消费减少
贷款
次贷 房 地 产 泡 沫 破 裂
美国银行
损失 资本金下降
贷款下降
注资
需求减少
经济衰退
实体经济 投资不足
巨额财 政赤字
发债
美国政府
印钞！？
消费国 （美国）
资源国 （中东、 俄罗斯）
生产国 （中国、印度）
应对危机
基建拉动
内需拉动
美国次贷危机产生的金融制度原 因—宏观层面
– 经过杠杆操纵与衍生品放大后，成为投银与对 冲基金的标志性特征。
– 总之，利用低利率货币进行的利差交易的兴衰， 加大了全球金融交易和资本流动的数量与波动。
• 知识套利
– 大量金融工程师出现，他们使用复 杂的数学模式来构建衍生产品，管 理风险，并主导投资银行与对冲基 金；
– 但他们忽视了小概率事件风险，导 致次贷危机的出现
• 监管套利
– 全球监管放松，日趋奉行干预最小 化、由市场决定价格、竞争创造效 率的哲学
– 投资银行纷纷逃避管制，游说放松 管制。
美国次贷危机产生的金融制度原因
• 投资银行（例如，雷曼、摩根斯坦利、高 盛、贝尔斯登、美林）由合伙制向公司的 转变 – 在合伙制下，合伙人承担无限责任，且 管理者与老板两权合一 – 由此，在合伙制下，合伙人的赌注是身 家性命，所以不敢“乱来”。
美国：美元危机了
中国：投资美国债券或 者持有美元储备安全吗 ？需不需要新的国际储 备货币？
美国次贷危机产生的深层原因
• 社会与企业一样需要不断寻求增长点 – 美国社会90年代的增长点是IT产业 • IT泡沫在90年代末破灭 • IT的增长与发展主要靠股权投资 – 美国社会新世纪的增长点是房地产 • 房地产泡沫在2005年开始破裂07、08 年危机爆发 • 房地产的增长与发展主要靠贷款
CDS市场
C向B提出，要求转让 100个CDS合同，且每 个付费2亿。
B：愿意成交，因为现 在就可获利200亿，而 按合同所得的400亿要 10年才能拿到
C：得剩余的200亿，C 可以进一步例如以220 亿的价格卖给D；这一 转手C立即得到20亿
D：愿意成交，因为其 还可得400－220＝180 亿
CDS合同
A银行为了躲避杆杠风 险，就与保险公司B签 署CDS合同。B为A提 供贷款保险，每年收取 5千万。连续10年，总5 亿。
A：如果不违约，投资 收入45亿，付5亿保险 费，净得40亿。如果违 约，保险公司赔
B：统计发现违约率仅 为1％；如果做一百家 公司生意共得500亿保 险金；而违约一家，赔 50亿，二家赔100亿， 也能赚400亿
金融环境
• 金融市场
– 货币市场与资本市场 – 一级市场与二级市场 – 场外市场( Over-the-counter, OTC )
例如，股票的二板市场、美国的证券交易商全国协会自动报价系统 NASDAQ
• 金融机构
– 商业银行与投资银行 – 财产意外保险公司与人寿保险公司；基金；财务公司
• 金融工具
（ Credit Default
（ Collateralized Debt Obligation） 垃圾级 Swap）
保险银行
商业银行
投资银行
基金
分
散
几周后打包出售贷 款：资产证券化
风 险
吸收存款
商业银行 承担风险，赚取利差
房地产 信贷机构
道
商业银行
德
风
占20％
险
发放房屋贷款
次级按揭贷款
房地产购买者
美国次贷危机引发的 全球金融危机：
成因分析以及财务对策
复杂的环境及其剧变
• 当今外部环境变化的幅度、速度、不可预 测性和影响比以往任何时候都更加强烈 – 新技术、新产品加速涌现 – 国内市场、地区市场的国际化、全球化 – 全球要素市场的价格波动加剧 – 地区冲突、贸易冲突、宗教冲突、疾病 传播更加难以预料 – 消费者偏好的变化加快
– 金融工具是资金融通过程中的载体，是证明交易合同的存在及其条 件有效的一种合法凭证。包括存单、股票、债券、期货、期权等
– 金融资产的性质：偿还性、流动性、风险性、收益性
次贷危机的成因
美国次优抵押贷款危机的产生
典型的创造
产品并分销 的模式
其他投资者
投资级
转手交易
信贷违约互换CDS
债务抵押债券CDO
– 在公司制（尤其是上市公司）下，股东 仅承担有限责任，管理者与股东两权分 离。
– 由此，职业的管理者赌性大增
• 赌赢了，管理者获得的是地位、声誉、 奖金与个人财富。
这个交易过程还可以持 续下去，交易额可以得 到不断放大
次贷危机
现在这些CDS合同转到 G手中，G是花了300亿 买下的。突然接到报告 ，其中有20个合同即20 ％的合同而不是原先估 计的1％或2％的合同违 约了。如果每个合同赔 50亿，则总赔偿额达 1000亿，再加上原先的 300亿收购费，总计亏 损1300亿。
G：濒临倒闭
危机危机
如果G倒闭，A花费5亿 元买的保险就泡汤，A 赔光了资产也无法还债 。
A与G：Leabharlann Baidu财政部哭诉G 不能倒
美国财政部：注资将G 国有化－－将美国人的 子孙后代的税收做抵押 发行国债，中国人买单
G：1000亿的损失由美 国纳税人支付
美元危机
类似G的CDS市场总值 达62万亿，如果10％违 约，就有6万亿违约的 CDS。这个数字是G的 CDS额300亿的200倍 。如果美国财政部为G 配出1000亿，则针对6 万亿的违约将配出20万 亿。假定不赔，将有许 多金融机构倒闭
• 工资套利、金融套利、知识套利以及监管 套利，创造了趋一性全球化的宏观趋势， 但中央银行家们误以为是自己创造了全球 低通胀的奇迹。
• 工资套利
– 冷战结束后，市场经济体新增30亿 劳动力，从而直接推动了其后20年 全球的低商品价格与低通胀价格。
• 金融套利
– 1990年后日本为了应对泡沫－通缩局面而采取 低利率政策，由此产生了著名的日元利差交易。 由此，产生的针对不同国家的利差与汇率差进 行的套利其总额可达2万亿美元，其中一半涉 及日元的利差交易。