耐克李宁安踏数据分析

耐克、李宁与安踏：贵有贵的道理

俗话说的好，“贵有贵的道理”。

一双售价1300元的科比专属的耐克ZOOM KOBE V X篮球鞋，在产品设计，材质用料及品牌效应各方面，全面超越奥尼尔代言的价格为八百多元的李宁篮球鞋及CBA赞助商安踏生产

的价格为四百多元的篮球鞋。

以上观点，在懂篮球装备的篮球爱好者心里应该是共识。

贵有贵的理由，一分钱一分货。

我要说的是，这话绝对不错。能以一般的价格买到好的东西，就是一笔好生意。

所以，鞋子我要耐克，股票我买安踏。

经营模式

耐克是轻资产运营的鼻祖，李宁成功模仿

现代制造业的主流模式是，拥有知名品牌的公司通过将生产外包而集中精力设计产品、运作品牌获取利润，而不是用保留各种生产线的方法来达到目的。耐克便是这种典型的“哑铃式”结构，它专注于设计和开发新产品以及管理与发展销售体系等附加值较高的企业功能，而将具体生产承包给劳动力成本低廉的国家和地区的厂家。

耐克实质上就是一个品牌运营商，没有自己的工厂，但拥有两个无价的网络，即前端的开发网络和后端的营销网络。所以我们看到耐克的鞋子上通常印着“Made in China”或“Made in Indonesia”，所以我们看到耐克的新产品层出不穷，所以我们可以轻易的感受

到“耐克”品牌的存在。

李宁是轻资产模式在中国的模仿者。它也将生产外包，仅仅在设计与销售两方面发力。从近年来的销售额来看，李宁的轻资产策略模仿的相当成功。

安踏有些另类

在注重产品设计与销售的同时，并未放弃产品生产。于2009年6月30日，安踏拥有24条鞋类生产线、1家鞋底厂及2个服装生产基地。产品制造收入占安踏收入的比例约为35%，安踏未来的目标是将其比例下降至30%。这说明安踏也青睐轻资产模式。为什么不更早更快更彻底的进行生产环节外包呢？安踏总裁丁志忠给出的原因有三：制造业务仍然在赚钱；

自己的生产线“更懂制造”；生产线“直系部队”更加灵活方便指挥。

我们粗略的分析下。

不赚钱的事没人愿意干，制造业务当然赚钱，只是毛利率低下。

“更懂制造”的意思有两点，一是了解制造成本，在与代工厂谈判时掌握主导权；二是“高难度”、“技术含量高”的产品，都是在安踏自己的生产线上完成，以此确保产品的品质，而这又确保了安踏品牌在消费者那里的美誉度。这个理由很幽默，难道耐克和李宁不清楚自己产品生产的成本，难道没有自己的生产线耐克和李宁的产品就没有技术含量、质量不

过硬吗。

拥有自己的生产线“直系部队”，可以在战略层面支持公司决策，这才是关键。

自己生产产品，将生产过程中的利润让给渠道商，有助于维持与渠道商的长期合作关系。还有个例子很好的为生产线“直系部队”的灵活做注解，2008年，当COC（中国奥委会）竞标进入最后的决战阶段时，国家体育总局找到参与竞标的几家大品牌，希望找一家为10月在北京举行的首届世界智力运动会提供服装等装备，几家大品牌都婉言拒绝了。安踏最后接下并圆满完成了这个任务。因为这次合作，增加了安踏在竞标COC时的印象分。其他品牌不是不想做，是没有能力做。像耐克这样的国际品牌，全球一盘棋，总部又不在中国，光反应时间就要几个月，更别说是这样的小订单。而李宁这样的本土厂商，没有自己的生产线，要让代工厂停下几条生产线，临时“加单”，难度很大。只有安踏，因为拥有自己的生产线可以快速反应迅速支持。因此安踏可以对世界智力运动会提供“闪电赞助”，也能够根据市场变化做出快速反应，随时调整产品策略。

简单的估值工具比较：

（数据以三家公司最新发布的年报为准，耐克为2010年5月31日截止的财年财报，李宁

和安踏为2009年12月31日截止的财年财报）

市净率P/B：由于耐克与李宁是轻资产运营模式，而安踏偏向于重资产运营，不适合运用此工具进行比较。安踏相对而言包含较多的制造业务，随着公司资产轻质化进程的推进，未

来毛利率的提升潜力很大。

市盈率P/E：耐克 18.17 李宁 29.86 安踏 29.86

根据瑞银发布的一份针对中国运动服饰业的分析指出，从2010年至2020年，中国运动服

饰业的年复合增长率将达到15.7%。

耐克的年报截至日期晚于李宁与安踏（2010年5月31日），而李宁与安踏的2010年半年报还未发布，如果以耐克发布的年报数据，与李宁和安踏发布的2009年财报数据为基础进

行估值比较，显然不够科学。

安踏和李宁的数据记录时间相同，可以进行比较。与耐克5月31日截至的财务数据相比，我们唯一可以知道的就是差距一定比以落后的时间进行静态比较小。

李宁和安踏09年净利润增长幅度分别为33%与39%，假定今年上半年净利增速能保持在30%的水平，大致可估算出李宁和安踏的市盈率约为22.9。与市场对耐克的估值相比，显然李

宁与安踏更贵一些。

下面我们来看一些评估公司盈利能力的指标：

净资产收益率（ROE）

耐克 14.7% 李宁 41.3% 安踏 26.1%

李宁有这么高的净资产回报率是因为它使用了过高的财务杠杆，其负债率高达50.2%。耐克

的负债率为32.3%，安踏的负债率仅为16.7%

自由现金流

耐克财报未提供现金流量表。

李宁的自由现金流约为12.6亿人民币，安踏的自由现金流为24.3亿人民币。

综合自由现金流与净资产收益率来看，相比而言，耐克的回报率较低，李宁使用了较高的财务杠杆，而安踏在稳健经营的同时还拥有可观回报率。

再来看看销售与管理费用在销售收入中所占有的比重。

耐克 33.3% 李宁32.8% 安踏18.8%

同行业公司中长时期内能一直以较低的销售与管理费用占销售额比率取得较多的利润增

长，表明公司的管理层效率更加高效。

最近一财年的销售及订货情况

耐克

本财年销售收入下降1%，净利增长28%。其中在大中华地区的销售增长为零，息税前盈利增长11%。在最近一财季大中华区收入增长12%，息税前盈利增长20%。放眼全球，大中华地区及其他新兴市场的增长最为迅猛。耐克的销售量在北美增长缓慢，在欧洲与日本大幅下降。未来中国、印度及巴西等新兴市场对于耐克的未来举足轻重。

10年四季度订货情况也应证了这点：

（中国大陆约占大中华区70%—80%）