中国民营企业对外直接投资区位选择研究——以亚洲地区为例
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Buckley 等（2007）通过 1984-2001 年中国官方公布的对外直接投资统计数据研究 发现，中国所投资的东道国的特征往往表现为具有较高的政治风险并有与中国较为接近 的文化。此外，东道国的市场规模、自然资源禀赋以及与中国的地理临近程度也是影响 中国企业对外直接投资的重要因素。Kolstad 和 Wiig（2012）对 2003-2006 年间中国对 外直接投资的区位决定因素的分析也得到了相似的结论，发现中国企业倾向于投资那些 在资源储量、市场规模上具有优势但制度更不完善的国家。徐雪、谢玉鹏（2008）发现 中国企业在东道国上一年的投资存量、中国对东道国的出口额越大，东道国的人均收入 越小，中国企业越有可能选择该国作为投资目的地。何本芳和张祥（2009）发现东道国 与中国的贸易往来、市场规模倾向于促进中国企业在东道国的投资，且中国企业偏好于 投资发展中国家。蒋冠宏和蒋殿春（2012）通过将东道国分为发展中国家和发达国家发 现中国企业在这两类东道国的投资行为存在差异，中国企业在发展中国家进行投资时有 强烈的市场寻求动机和资源寻求动机，同时还存在向技术水平较落后的发展中国家进行 技术输出的意图，而在发达国家的投资并不存在明显的市场和资源寻求意图，而是更多 地受到专利等战略资产的寻求动机驱动。
以上的文献利用不同的数据和方法较全面地考察了中国企业对外直接投资区位选 择的各种影响因素。在这些文献的基础上，一些学者从更多的角度出发，关注了一些特 定的因素的影响。许和连、李丽华（2011）发现，东道国与中国的文化差异明显降低了 中国企业对东道国的投资意愿，具体表现为随着中国与东道国的文化差异的增大，中国 企业对其直接投资减少。易波和李玉洁（2012）、宗芳宇等（2012）发现，在东道国政 治不稳定、政治经济制度不佳的情况下，通过签订双边投资保护协定，有助于增强中国 企业投资该东道国的信心，弥补东道国政治制度的缺位。针对制度质量这一特定影响因 素，王永钦等（2014）利用世界银行的全球治理指标对 2002-2011 年间的中国对外直接 投资样本进行了深入研究，发现中国企业相较国外的跨国企业更加重视东道国政府的监 管质量、工作效率和腐败控制的因素的影响，较少关注政治制度和政局稳定程度，还倾 向于进入法律体系更不严格的国家。而杨娇辉等（2016）通过控制东道国资本密集度与 自然资源丰富程度后，发现中国企业并不存在制度风险偏好，中国企业投资倾向于流入 经济发展水平低、自然资源丰富的国家是造成制度风险偏好的主要原因。
中国国有企业最早响应中国政府“走出去”战略，并在对外直接投资中取得了巨大 的成果。与此同时，越来越多的中国民营企业为了谋求发展也启动了全球布局。据《公 报》统计，在 2016 年中国对外非金融类投资流量中，公有经济控股的企业对外投资额 达到 579.9 亿美元，占比为 32%，而由非公有经济控股的境内企业，即中国民营企业的 对外投资额达到 1232.4 亿美元，占比为 68%，。可以说，中国民营企业在中国企业对外 投资中的比例已经对国有企业实现弯道超车，来越多地活跃在中国对外投资的各个东道 国中。一直以来，中国民营企业与国有企业相比，往往具有融资难度大、融资成本高、 风险承受能力差等劣势，但也具有经营更加独立自主、投资方式灵活等优势。两者之间 的差异也体现在对外投资行为上，国有企业的投资区位选择、投资领域往往受到政府对 外政策的驱动，有时可以不考虑投资回报，而民营企业则主要受到投资利润的驱动。过 去的研究往往将中国民营企业和国有企业作为整体进行研究，这样可能忽视了两者之间 的差异，因此本文将通过对中国民营企业和国有企业进入东道国投资的动机和影响因素 进行分别的研究，并得出相关结论。
图 1 2016 年中国对亚洲直接投资流量国别和地区分布 数据来源：《2016 年度中国对外直接投资统计公报》 1
中国民营企业海外直接投资区位选择研究——以亚洲地区Biblioteka Baidu例
虽然大部分的亚洲国家都是发展中国家，但鉴于亚洲国家和地区占全球人口 60%以 上的庞大人口基数，亚洲各国和地区的市场规模是颇为可观的。亚洲地区不仅对于积极 进入全球市场的中国企业来说具有很强的吸引力，在世界范围也是吸收外资和对外投资 的热土。此外，多数亚洲国家受限于自身经济发展水平，在交通、电力等基础设施领域 都较为落后，仅就电力方面，还有不少国家没有实现全部人口通电。因此，亚洲地区国 家普遍具有较强的基础设施建设意愿，但又因为经济发展水平落后，存在较大的资金缺 口并且技术水平较为落后。因此，基础设施建设领域正是中国企业在亚洲地区投资时能 够充分发挥其优势的地方。
随着中国主导的亚洲基础设施投资银行、“一带一路”战略等项目的推进，中国与 亚洲各国将会在各个领域开展更多的交流与合作，这也有助于中国企业对亚洲国家投资 活动的开展。同时，我们也要清楚地认识到亚洲国家政治经济环境的复杂性，亚洲各国 经济发展水平极不平衡，不同国家的开放程度存在差异，部分国家仍然存在较多对外商 投资的限制，这将给前往当地投资的企业带来一定挑战。
KEY WORDS: Private-owned Enterprises FDI Position Decision Asia
1
目录
一、文献综述 …………………………………………………………………1 二、变量选取和数据来源 ……………………………………………………3
（一）被解释变量…………………………………………………………3 （二）解释变量……………………………………………………………3 （三）控制变量……………………………………………………………4 三、实证分析 …………………………………………………………………5 （一）模型设定……………………………………………………………5 （二）实证结果分析………………………………………………………8 四、结论 ………………………………………………………………………5 参考文献………………………………………………………………………10
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中国民营企业海外直接投资区位选择研究——以亚洲地区为例
中国民营企业海外直接投资区位选择研究——以亚洲地区为例
由联合国贸发会议（UNCTAD）发布的《世界投资报告 2017》显示，2016 年发达 经济体、发展中经济体、转型经济体的对外直接投资额均呈现下降态势，全球对外投资 流量同比下降 8.9%，降至 1.45 万亿美元。其中，又以转型经济体下滑幅度最大，达到 21.9%，发达经济体下滑幅度为 11.0%，发展中经济体降幅则明显更小，为 1.5%。而中 国在“走出去”战略、“一带一路”建设、国际产能合作等一系列因素的推动下，对外 直接投资流量在其他国家普遍下滑的趋势下逆势上扬，继续保持着一直以来的高速增长。 由商务部、国家统计局和外管局联合发布的《2016 年度中国对外直接投资统计公报》显 示，2016 年中国对外投资流量达到 1961.5 亿美元，同比增长 34.7%。其中，中国流向 亚洲地区的直接投资流量上涨至 1302.7 亿美元，与 2015 年相比增长 20.2%，对亚洲地 区的投资额达到当年所有对外直接投资流量的 66.4%。
中国民营企业对外直接投资区位选择研究 ——以亚洲地区为例
学生姓名： 学 号： 学 院： 专 业： 指导教师： 论文成绩：
内容摘要
本文通过对 2009-2015 年期间中国民营企业和国有企业在亚洲地区 36 个国家的投 资数据进行了实证研究。研究发现，中国民营企业和国有企业在进行投资区位选择时的 特征和主要影响因素不尽相同，两者在进行区位选择时的差异主要有：首先，中国国有 企业在亚洲地区的投资有明显的市场寻求动机和自然资源寻求动机，相比之下中国民营 企业的市场寻求动机更强烈，但其寻求自然资源的动机不强。其次，中国企业在亚洲地 区的投资并不存在“制度风险偏好”，中国民营企业更愿意进入治理水平好的国家，东 道国治理水平和制度质量对国有企业投资的影响为正但并不显著，这可能与中国国有企 业更多地进入自然资源丰富但治理水平较差的国家有关。再次，相较国有企业，中国民 营企业对决定投资成本的区位选择影响因素显然更加敏感。最后，中国国有企业和民营 企业都倾向于进入中国已经密集投资过的国家和与中国有密切贸易往来的国家。
关键词：民营企业 海外直接投资 区位选择 亚洲地区
ABSTRACT
This paper has conducted empirical research on the investment data of Chinese private enterprises and state-owned enterprises in 36 Asian countries during 2009-2015. The study finds that the characteristics and main influencing factors of Chinese private enterprises and state-owned enterprises’ FDI position choice are different: First, Chinese state-owned enterprises have obvious market-seeking motives for investment in Asian regions and resources-seeking motives. Although there are obvious market-seeking motives for investment behaviors of Chinese private enterprises, their resources-seeking motives is not obvious. Secondly, Chinese companies do not have “systematic risk appetite”. Chinese private enterprises are more willing to enter countries with good governance. The impact of regulatory quality on Chinese state-owned companies is positive but not significant. Third, compared with state-owned enterprises, Chinese private enterprises are obviously more sensitive to the factors that determine the costs of the investment. Finally, Chinese state-owned enterprises and private enterprises tend to enter countries that have already been invested by China and countries that have close trade relations with China.
一、文献综述
近年来，新兴经济体在经济不断增长的过程中，其对外直接投资额也实现了显著的 增长，吸引了众多学者的关注。作为新兴经济体中的代表性国家，中国因其巨大的经济
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中国民营企业海外直接投资区位选择研究——以亚洲地区为例
建设成就和活跃的对外直接投资活动，成为了经济学界重要的研究对象。因此，中国企 业对外直接投资行为，特别是区位选择的动机和决定因素得到了海内外学者的广泛研究。
亚洲国家普遍与中国地缘相近、文化相通，拥有丰富的资源与广阔的市场，已经成 为中国企业海外投资存量最大和投资活动最活跃的区域。据公报显示，截至 2016 年底， 在中国大陆之外的亚洲 50 个国家和地区中，中国企业在其中的 46 个国家和地区设立了 近 2.1 万家的境外企业，占中国境外投资企业数量的 55.8%。如图 1 所示，2016 年，中 国在亚洲地区的直接投资分布广泛。其中，中国大陆企业对香港地区的投资流量达 1142.3 亿美元，同比增长 27.2%。对外直接投资集中于香港地区的主要原因是香港凭借 其离岸金融中心、国际避税地等优势吸引大量中国企业在此设立平台公司，再于全球范 围内进行各类投资。
以上的文献利用不同的数据和方法较全面地考察了中国企业对外直接投资区位选 择的各种影响因素。在这些文献的基础上，一些学者从更多的角度出发，关注了一些特 定的因素的影响。许和连、李丽华（2011）发现，东道国与中国的文化差异明显降低了 中国企业对东道国的投资意愿，具体表现为随着中国与东道国的文化差异的增大，中国 企业对其直接投资减少。易波和李玉洁（2012）、宗芳宇等（2012）发现，在东道国政 治不稳定、政治经济制度不佳的情况下，通过签订双边投资保护协定，有助于增强中国 企业投资该东道国的信心，弥补东道国政治制度的缺位。针对制度质量这一特定影响因 素，王永钦等（2014）利用世界银行的全球治理指标对 2002-2011 年间的中国对外直接 投资样本进行了深入研究，发现中国企业相较国外的跨国企业更加重视东道国政府的监 管质量、工作效率和腐败控制的因素的影响，较少关注政治制度和政局稳定程度，还倾 向于进入法律体系更不严格的国家。而杨娇辉等（2016）通过控制东道国资本密集度与 自然资源丰富程度后，发现中国企业并不存在制度风险偏好，中国企业投资倾向于流入 经济发展水平低、自然资源丰富的国家是造成制度风险偏好的主要原因。
中国国有企业最早响应中国政府“走出去”战略，并在对外直接投资中取得了巨大 的成果。与此同时，越来越多的中国民营企业为了谋求发展也启动了全球布局。据《公 报》统计，在 2016 年中国对外非金融类投资流量中，公有经济控股的企业对外投资额 达到 579.9 亿美元，占比为 32%，而由非公有经济控股的境内企业，即中国民营企业的 对外投资额达到 1232.4 亿美元，占比为 68%，。可以说，中国民营企业在中国企业对外 投资中的比例已经对国有企业实现弯道超车，来越多地活跃在中国对外投资的各个东道 国中。一直以来，中国民营企业与国有企业相比，往往具有融资难度大、融资成本高、 风险承受能力差等劣势，但也具有经营更加独立自主、投资方式灵活等优势。两者之间 的差异也体现在对外投资行为上，国有企业的投资区位选择、投资领域往往受到政府对 外政策的驱动，有时可以不考虑投资回报，而民营企业则主要受到投资利润的驱动。过 去的研究往往将中国民营企业和国有企业作为整体进行研究，这样可能忽视了两者之间 的差异，因此本文将通过对中国民营企业和国有企业进入东道国投资的动机和影响因素 进行分别的研究，并得出相关结论。
图 1 2016 年中国对亚洲直接投资流量国别和地区分布 数据来源：《2016 年度中国对外直接投资统计公报》 1
中国民营企业海外直接投资区位选择研究——以亚洲地区Biblioteka Baidu例
虽然大部分的亚洲国家都是发展中国家，但鉴于亚洲国家和地区占全球人口 60%以 上的庞大人口基数，亚洲各国和地区的市场规模是颇为可观的。亚洲地区不仅对于积极 进入全球市场的中国企业来说具有很强的吸引力，在世界范围也是吸收外资和对外投资 的热土。此外，多数亚洲国家受限于自身经济发展水平，在交通、电力等基础设施领域 都较为落后，仅就电力方面，还有不少国家没有实现全部人口通电。因此，亚洲地区国 家普遍具有较强的基础设施建设意愿，但又因为经济发展水平落后，存在较大的资金缺 口并且技术水平较为落后。因此，基础设施建设领域正是中国企业在亚洲地区投资时能 够充分发挥其优势的地方。
随着中国主导的亚洲基础设施投资银行、“一带一路”战略等项目的推进，中国与 亚洲各国将会在各个领域开展更多的交流与合作，这也有助于中国企业对亚洲国家投资 活动的开展。同时，我们也要清楚地认识到亚洲国家政治经济环境的复杂性，亚洲各国 经济发展水平极不平衡，不同国家的开放程度存在差异，部分国家仍然存在较多对外商 投资的限制，这将给前往当地投资的企业带来一定挑战。
KEY WORDS: Private-owned Enterprises FDI Position Decision Asia
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目录
一、文献综述 …………………………………………………………………1 二、变量选取和数据来源 ……………………………………………………3
（一）被解释变量…………………………………………………………3 （二）解释变量……………………………………………………………3 （三）控制变量……………………………………………………………4 三、实证分析 …………………………………………………………………5 （一）模型设定……………………………………………………………5 （二）实证结果分析………………………………………………………8 四、结论 ………………………………………………………………………5 参考文献………………………………………………………………………10
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中国民营企业海外直接投资区位选择研究——以亚洲地区为例
中国民营企业海外直接投资区位选择研究——以亚洲地区为例
由联合国贸发会议（UNCTAD）发布的《世界投资报告 2017》显示，2016 年发达 经济体、发展中经济体、转型经济体的对外直接投资额均呈现下降态势，全球对外投资 流量同比下降 8.9%，降至 1.45 万亿美元。其中，又以转型经济体下滑幅度最大，达到 21.9%，发达经济体下滑幅度为 11.0%，发展中经济体降幅则明显更小，为 1.5%。而中 国在“走出去”战略、“一带一路”建设、国际产能合作等一系列因素的推动下，对外 直接投资流量在其他国家普遍下滑的趋势下逆势上扬，继续保持着一直以来的高速增长。 由商务部、国家统计局和外管局联合发布的《2016 年度中国对外直接投资统计公报》显 示，2016 年中国对外投资流量达到 1961.5 亿美元，同比增长 34.7%。其中，中国流向 亚洲地区的直接投资流量上涨至 1302.7 亿美元，与 2015 年相比增长 20.2%，对亚洲地 区的投资额达到当年所有对外直接投资流量的 66.4%。
中国民营企业对外直接投资区位选择研究 ——以亚洲地区为例
学生姓名： 学 号： 学 院： 专 业： 指导教师： 论文成绩：
内容摘要
本文通过对 2009-2015 年期间中国民营企业和国有企业在亚洲地区 36 个国家的投 资数据进行了实证研究。研究发现，中国民营企业和国有企业在进行投资区位选择时的 特征和主要影响因素不尽相同，两者在进行区位选择时的差异主要有：首先，中国国有 企业在亚洲地区的投资有明显的市场寻求动机和自然资源寻求动机，相比之下中国民营 企业的市场寻求动机更强烈，但其寻求自然资源的动机不强。其次，中国企业在亚洲地 区的投资并不存在“制度风险偏好”，中国民营企业更愿意进入治理水平好的国家，东 道国治理水平和制度质量对国有企业投资的影响为正但并不显著，这可能与中国国有企 业更多地进入自然资源丰富但治理水平较差的国家有关。再次，相较国有企业，中国民 营企业对决定投资成本的区位选择影响因素显然更加敏感。最后，中国国有企业和民营 企业都倾向于进入中国已经密集投资过的国家和与中国有密切贸易往来的国家。
关键词：民营企业 海外直接投资 区位选择 亚洲地区
ABSTRACT
This paper has conducted empirical research on the investment data of Chinese private enterprises and state-owned enterprises in 36 Asian countries during 2009-2015. The study finds that the characteristics and main influencing factors of Chinese private enterprises and state-owned enterprises’ FDI position choice are different: First, Chinese state-owned enterprises have obvious market-seeking motives for investment in Asian regions and resources-seeking motives. Although there are obvious market-seeking motives for investment behaviors of Chinese private enterprises, their resources-seeking motives is not obvious. Secondly, Chinese companies do not have “systematic risk appetite”. Chinese private enterprises are more willing to enter countries with good governance. The impact of regulatory quality on Chinese state-owned companies is positive but not significant. Third, compared with state-owned enterprises, Chinese private enterprises are obviously more sensitive to the factors that determine the costs of the investment. Finally, Chinese state-owned enterprises and private enterprises tend to enter countries that have already been invested by China and countries that have close trade relations with China.
一、文献综述
近年来，新兴经济体在经济不断增长的过程中，其对外直接投资额也实现了显著的 增长，吸引了众多学者的关注。作为新兴经济体中的代表性国家，中国因其巨大的经济
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中国民营企业海外直接投资区位选择研究——以亚洲地区为例
建设成就和活跃的对外直接投资活动，成为了经济学界重要的研究对象。因此，中国企 业对外直接投资行为，特别是区位选择的动机和决定因素得到了海内外学者的广泛研究。
亚洲国家普遍与中国地缘相近、文化相通，拥有丰富的资源与广阔的市场，已经成 为中国企业海外投资存量最大和投资活动最活跃的区域。据公报显示，截至 2016 年底， 在中国大陆之外的亚洲 50 个国家和地区中，中国企业在其中的 46 个国家和地区设立了 近 2.1 万家的境外企业，占中国境外投资企业数量的 55.8%。如图 1 所示，2016 年，中 国在亚洲地区的直接投资分布广泛。其中，中国大陆企业对香港地区的投资流量达 1142.3 亿美元，同比增长 27.2%。对外直接投资集中于香港地区的主要原因是香港凭借 其离岸金融中心、国际避税地等优势吸引大量中国企业在此设立平台公司，再于全球范 围内进行各类投资。