长虹资本结构案例
长虹公司的报表分析【MBA教学案例】
【MBA教学案例】长虹公司的报表分析制作者：孙涛南京航空航天大学会计学系二00八年十一月二十日案例的基础资料及要求一、长虹集团公司的大体情况长虹集团公司成立于1958年，1988年经绵阳市人民政府[绵府发（1988）33号]批准进行股分制企业改革试点而设立的股分有限公司，同年原人民银行绵阳市分行[绵人行金（1988）字第47号]批准本公司向社会公开发行了个人股股票。
1993年本公司按《股分有限司规范意见》等有关规定进行规范后，国家体改委[体改生（1993）54号]批准本公司继续进行规范化的股分制企业试点。
1994年3月11日，经中国证监会[证监发审字(1994)7号]批准，本公司的社会公众股4,万股在上海证券交易所上市流通，股票代码600839，公司注册地：四川省绵阳市高新区绵兴东路35号；法定代表人：倪润峰，1998年由赵勇接任；经营范围涉及视频产品、网络产品、激光读写系列产品、数字通信产品、电池系列产品、通信传输设备、电子部品等。
2006年品牌价值已跃升至亿元。
目前，长虹已在中国30多个省市区成立了200余个营销分支机构，拥有遍及全国的30000余个营销网络和8000余个服务网点。
在广东、江苏、吉林、合肥等地域成立了数字工业园区，在深圳、上海、成都等地设立了创研中心。
同时在美洲、澳洲、东南亚、欧洲设立了子公司，在美国、法国、俄罗斯等10多个国家和地域开设了商务中心，经贸往来遍及全世界100多个国家和地域。
在长虹公司的发展进程中，发生过两次比较大的危机，第一次是1998年由于彩电行业之间的大幅度降价，69亿元的库存商品直接损失过半，再加上在选择国外代理商上产生了决策失误，造成了赊销商品30多亿元的坏帐损失，使长虹公司雪上加霜，面临破产倒闭的危险，本案例利用PPT幻灯片分析其财务状况；第二次是长虹公司在2004年发生亿元的巨亏，面临品牌资产的损失，本案例分析其发生巨亏的原因，发掘长虹公司的经营窍门。
基于财务指标的资本结构分析——以四川长虹为例
财务与审计墓孑对各躱笟鈞赘本铉抝分：合理的资本结构是公司实现进一 步发展的基础和前提。
但是长久以 来，资本结构这一严峻的问题并没有 解决。
企业存在资本结构不合理的现 象。
我国市场经济的快速发展，为企 业提供了许多的融资渠道，例如向银 行、非银行等金融机构借债，发行债 券和股票。
本文以四川长虹企业为研 究的对象，研究其资产结构中存在的 问题，希望对未来企业的发展具有理 论和实践的指导意义。
―、资本结构理论概述1. 资本结构的内容。
资本结构是指企业通过不同渠道获得的资金之间 的构成和比例关系。
它不仅包括股东 权益与负偾之间的关系，而且包括非 流动负债与流动负债的构成以及权益 资本的内部构成与比例关系。
2. 资本结构的种类。
不同的金融风险和资金成本构成不同的资本结 构。
资本成本是机会成本，指企业为 获得某种资本必须支付的价格。
财务 风险是指由于向资金供应商筹集资金 而导致的公司义务和潜在风险。
最低的资本成本和最小的财务风险构成了 最佳的资本结构。
然而事实证明，不 存在最佳资本结构，资金成本与财务 风险往往呈现一种反比例关系。
因 此，在企业的实际发展过程中，企业 应当根据市场条件和自身的要求，寻 求一种财务风险与资金成本结构比例 合理的资本结构。
根据满意原则而非 最优原则，选择适当的资本结构，以 期实现企业的生存和发展。
3. 资本结构理论。
①净收益理论。
该理论认为，债务管理可以降低 公司的资本成本。
它主张利用外债来 最大化企业价值，因为加权平均资本 成本目前是最低的。
然而，该理论存 在过分强调财务杠杆作用的缺陷。
② 净营业收益理论。
该理论的观点是总-----以四川长虹为例□乌鲁木齐桑蓝庆资本成本率不随企业财务杠杆作用变 化，认为财务杠杆对企业价值不产生 影响。
选择最佳资本结构是没有意义 的。
该理论过度夸大了金融风险的作 用，并未充分考虑资本成本与资本结 构之间的关系。
③传统的折衷理论。
该理论的观点是企业可以借助财务杠 杆来获得最佳资本结构，认为存在财 务杠杆的资本结构会使企业价值最大 化。
财务管理案例：长虹的英雄末路
————四川长虹投资筹资案例分析
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诗
易
扬
非
成员
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史
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云
蝶
辉
目录
引言 公司背景 长虹收购欧利安 财务效益分析 结论与启示
引言
长虹，曾经是几代国人的记忆，90年代末期，长虹电视 更是成为了国内彩电行业的旗手，与康佳、TCL等品牌一道， 推动了CRT电视的普及，彻底将外资进口CRT电视赶出了国 内市场。
3.81% 9.97% 0.79% 14.57%
3.44% 13.09% 0.34% 16.87%
收购欧表利3 安
四川长虹毛利率
单位：万元
收购效果
短期收购效果： 1）技术方面 克服老化问题，维护费降 2）市场方面 一定程度上打开了PDP的市场
产品
销售收入
销售成本
毛利率 毛利率增减
彩电
1083194
2006 年，长虹先是与 彩虹共同注资 200 万成立 四川世纪双虹显示器件有 限公司（简称“世纪双 虹”），随后又增资 1.8 亿大举进攻等离子。
收购欧利安
收购原因
1.长虹成本优势和获利能力的下降 2.等离子（PDP）的优势 3.产业链本土化的需要
收购欧利安
收购效果
1.短期收购效果 （1）技术方面 （2）市场方面
超出其承受范围的代价，长虹
的努力并没有收获相应的回报。
相反，等离子份额连年下滑。
100% 2.52%
100% 5.90%
结论
任何时候，企业的决策都必须基于产业发展规律，而不 是由非市场因素来主导。
长虹的错误决策也是迎合权贵的结果。
对于实体产业公司而言，资本运营的出发点应该符合市 场规律，应该以企业长期战略发展为基础，否则资本运营应 用的越好，企业失败的可能性就越大，资本运营是一把“双 刃剑”，不符合市场规律的应用只能伤到企业本身。
课堂案例1长虹财务案例
2001年，长虹的存货激增，存货周转倍数与同行相比
最低，但是存货跌价准备却维持在一个很低的水平！
Millions
储备能量，伺机计提(续应) 收账款
长虹应收账款极坏帐准备
应收帐款周转倍数
6,000
70
5,000
60
4,000
50
3,000
应收账款 坏账准备
40
30
2,000
20
1,000
10
四川长虹 厦华电子 海信电器 深康佳A
长虹
夏华
海信
康佳
经营决策失利篇
－多元战略之败 －资源管理之误 －营销机制之错
营销盟友郑州百文
1949年11月组建的国有商业批发企业 ； 1988年在全国同行业中率先进行了股份
制改革 ； 1996年4月，郑州百文有限公司在上交
所挂牌交易；
郑州百文运营模式
长虹等供货商
过分依 赖郑百 文，风 险过于 集中！
-5
四川长虹 厦华电子 海信电器 深康佳A
-10
十年之变－－盈利能力同业比较
执业界之 牛Байду номын сангаас！
每股收益
2.5
2
1.5
1
0.5
0
-0.51996年 -1
1997年
1998年
1999年
2000年
2001年
2002年
2003年
-1.5
无优势！
四川长虹 厦华电子 海信电器 深康佳A
盈利能力同业比较小结
經營淨利率表現 資產利潤率表現 每股收益表現
国有股减持
1999年
民营化计划
管理层购买 (MBO)
国有股比例 < 20%
案例解析-四川长虹案例解析
四川长虹、深圳康佳财务状况分析一、案例分析思路本案例主要采用比率分析的方法，并结合因素分析法和趋势分析法，从上市公司最核心的指标净资产收益率入手，对公司赢利能力、资产效率、偿债能力、现金获取能力、股利政策做全面分析。
二、公司介绍（一）行业背景1、竞争激烈。
我国电视市场经过几年的高速发展，逐渐形成了国产品牌几分天下的局面，属于垄断竞争阶段，由于技术含量不高，竞争十分激烈。
2、市场需求增长日趋减缓。
对彩电的需求已从原来“有的满足”上升到“质的满足”，有技术创新能力的企业将取得优势。
3、行业利润率下降。
随着市场和竞争两方面的因素，电视行业已从高额利润阶段到微利阶段，在微利阶段企业将面临严峻的挑战。
4、WTO的影响。
随着我国加入WTO的进程加快，将对我国电视生产企业带来一定影响，总的来说是利大于弊，有利于国产品牌进入国际市场。
5、长虹公司和康佳公司是国内两个最大的电视制造企业，长虹的市场占有率曾经遥遥领先，但目前两家公司基本是并驾齐驱，康佳有后来居上之势。
（二）四川长虹概况四川长虹电器股份有限公司是一家集彩电、背投、空调、视听、数字网络、电源、器件、平板显示、数字媒体网络等产业研发、生产、销售的多元化、综合型跨国企业。
其下辖吉林长虹、江苏长虹、广东长虹等多家参股、控股公司。
公司总部位于“中国科技城”---四川省绵阳市。
公司始终坚持技术是企业生命的原动力，时刻保持对高新技术的充分接触和跟踪，不断加大技术开发的力度和投入，壮大雄厚的科研开发实力。
公司拥有国家级的技术中心和博士后科研流动站，与中科院、清华大学等国内著名的科研院所建立了密切的技术合作关系，并先后与东芝、飞利浦、ST等多家国外著名企业建立了联合实验室，与国际家电同行站在了同一起跑线。
公司投巨资兴建了CAD、CAE、CAM工作站系统和全消声实验室、EMC电磁兼容实验室等一大批先进开发、检测设施。
在上海万国证券发行机构的协助下，四川长虹在1994年3月11日成功在上海证券交易所上市发行证券。
四川长虹股利分配案例分析(1)
四川长虹上市8年累计派发现金股利达11.97亿元，位 居我国所有上市公司的前十位，长虹送红股的比例之 高、频度之密，在我国上市公司中也是居于前列的。 长虹送红股较多的几年也正是长虹飞速发展的几年。 长虹的现金股利发放和送红股多是采用捆绑式举行的， 即发现金的同时又送红股，如1993、1994、1997年均 是如此。第二个阶段是1998年及1998年之后，这一阶 段长虹年年不分配，连续四年执行的是零股利政策， 倒是在1999年又举行了增资配股。可见这一时期长虹 采取的是完全的糟粕股利政策，不但没有向股东有所 报答，反而举行配股，哀求股东追加投资。
调整期 1995年至1997年，四川长虹进入调整期， 1998年，长虹实现主营业务收入116.03亿元， 同比减少25.6%，2010年，连续15年荣列全国 市场同类销量第一名
四川长虹股本结构
股份性质
一、未上市流通股份 1、发起人股份 其中：国家持有股份 境内法人持有股份 2、募集法人股份 3、公司职工股 4、优先股或其他 二、已上市流通股份 1、人民币普通股 2、境内上市的外资股 3、境外上市的外资股 4、其他 三、股份合数
1995，1996年采用的是股票股利，采用固定股 利支付率政策，这种股利政策不会给公司造成 较大的财务负担，但是公司的股利水平变动较 大，可能给投资者传递该公司经营不稳定的信 息，不利于树立企业的良好形象。 1997年采用的是股票股利，采用剩余股利政策 1998年到2001年不进行利润分配也不转增
四川长虹的净利润状况
四川长虹的净利润从1993年开始到1997年每年呈增长 趋势,1997年达到高峰约为26.12亿元,比1996年增长约 为55.95%,是1994年的369.34% 。这段时期可视为公 司的成长期，于1997年达到成熟；而从1998年开始净 利润逐年下降，1998年比1997年下降了23.28%，从 1999年开始急剧下降，2001年净利润仅是1997年的 33.90% 。由此可以看出从1998年四川长虹的经营状 况开始恶化，进入衰退期，与此相对应，从1993年开 始到1997年，四川长虹每年都在发放股利，尽管采取 的股利政策不固定。从1998年开始公司声称进一步增 强未来在家电行业的竞争能力，积极培养公司发展后 劲，没有再分配股利。
长虹电器公司案例分析
四川长虹企业生产模式（1993-2001）
• 1985～1996的12年，长虹专注于彩电生产与销售（仅有少量的军
用雷达）。
• 1986 年，长虹从松下引入当时的先进技术，建成了第一条彩色电视
机自动流水生产线。
• 自1997年开始，长虹采取了相关多元化经营战略，进入新的行业领
域，包括以VCD、空调、洗衣机为主的白色家用电器行业和电子信息
2
逐步回稳 -02-10年
家电制造行业背景分析(2002-2010)
长虹电器公司发展概述（2002-2010）
销售模式 2003年以前，长虹电器的营销体系是按照“营销管理本部—管理处—分 公司 —工作站”这种模式来建立的。 2004年后，长虹电器新领导班子从公司发展战略考虑，长虹空调拿出来 ，实现研产供销一体化。 2005年至今，营销专业化带来显著成效。 长虹电器的营销系统是以公司式垂直营销系统为主。 公司式垂直营销 系统是由一个所有者名下的相关的生产和分配部门组合成的，又称垂直 一体化。垂直一体化的优点是能对销售渠道实现高水平的控制。 但也存在一些问题。
四川长虹主要财务状况及分析（1993-2001） --盈利能力分析
净资产收益率-年化(%) 60 50 40 30 20 10 0 2001 年报 2000 年报 1999 年报 1998 年报 1997 年报 1996 年报 1995 年报 1994 年报 1993 年报 净资产收益率-年化(%)
水”，则会给其它厂家形成巨大冲击，然而，长虹没有采取行动，到了1999年4月7
日，长虹终于忍不住开始降价。康佳、TCL、创维等厂家一方面对长虹冷嘲热讽，一方 面也宣布价格紧跟。长虹本来已经不明显的成本优势再一次受到打击。
四川长虹主要财务状况及分析（1993-2001） --营运能力分析
案例10四川长虹财务分析
案例10四川长虹财务分析一案例简介：二案例分析：（一）偿债能力分析由表2可知应收账款过多，企业资金一方面被购货方占用多，另一方面还为购货方代交增值税等税金，并且一旦应收账款收不回来，造成的损失更大，对企业财务状况产生不良影响。
2.资产负债分析表3是四川长虹电器股份有限公司从2009年到2012年的资产负债率的走势图。
由于资产负债率反映了在企业全部资产中有多大的比例是通过借债而筹集的，一般来说，资产负债率越低，企业的负债越安全，财务风险越小。
长期偿债能力主要分析公司的资本结构对公司长期负债的影响，长期偿债能力较弱的话会增加公司的经营风险。
产权比率一般为1:1比较好，如果认为资产负债率在20%-70%之间，则意味着产权比率应当维持在50%-180%之间。
各项指标值越大（负数不计入），说明公司的长期负债能力越差，公司的经营风险越高。
表格中数据反映出较2009年该公司2011年度经营下滑，长期负债增多，而2012年公司经营情况好转，公司财务管理能力提升，偿债能力得到回升。
由表1可知，四川长虹电器股份有限公司的资产负债率保持在30%上一些，这不偶然的，而是公司有计划的成长要远远强过盲目膨胀，稳中求发展。
虽然资产负债率低说明了企业没有合理的运用财务杠杆，但盲目的举债也会增加企业的财务风险，一旦出现问题，企业将有可能面临破产的困境，所以应该合理的控制企业的资产负债率，而且是计划性的、长期的控制该指标在合理的范围。
（二）盈利能力分析首先，进行收入利润率分析，如表4从表中可以看出，四川长虹2012年的营业收入利润率、营业收入毛利率、总收入利润率、销售净利润率、销售息税前利润率均有较大幅度的下降，这些表明企业的盈利能力出现了较大的问题。
其次，进行成本利润率分析，如表5所示。
由上表看出，该企业2012年与2011年相比营业成本利润率、营业费用利润率、全部成本费用总利润率、全部成本费用净利润率均下降，下降幅度较大，分别为40.11%、28.32%、27.95%、33.01%。
四川长虹案例分析-PPT课件
AR/TA
20
Harvard's Framework for FSA
哈佛分析框架在四川长虹的运用
• （4）应收账款、存货和收入的增幅比较
150 100 50 0
Y99
Y00
Y01
Y02
主营收入 99.17 107.07 95.14 125.85 应收账款 26.91 18.21 28.82 42.2 69.49 67.08 62.14 71.92 存货
4-5年 5年以上 应收款余额 其中：AR 其他应收款 关联方应收款 关联比例 坏账准备余额
2019/3/8 坏账计提比例
50%
80% 100%
------441,759.9 269,122.5 172,637.4 167,338.7 37.88% 113.4
91.9
----258,957.0 182,145.4 76,811.6 59,254.7 22.88% 315.5 ---
14
哈佛分析框架在四川长虹的运用
80 60 40 20 0 存货余额 跌价准备 长虹 62.15 2.73 康佳 29.25 0.99 海信 13.07 0.52 厦华 7.28 0.77
存货余额
跌价准备
2019/3/8
Harvard's Framework for FSA
15
哈佛分析框架在四川长虹的运用
2019/3/8 Harvard's Framework for FSA 1
哈佛分析框架在四川长虹的运用
• （二）战略分析 • 1、家电行业特征分析
– 引进国外先进设备和技术，通过吸收和消化，形成了颇 具竞争力、高度市场化的行业 – 经过20多年发展，家电行业日期成熟，产业集中度显著 提高，产销规模尚处于扩展中，但增长速度明显趋缓 – 供大于求的现象日益凸显，产业结构急需调整 – 生产技术由国外引进转向“引进吸收和自主开发”并重， 研究开发投入呈上升趋势，但核心技术仍掌握在国外厂 商手中 – 市场竞争已由单纯的价格战逐步演变为以价格战和以企 业核心竞争力（资本、人才、技术、营销和信息优势） 并重的格局
四川长虹筹资投资决策分析
四川长虹筹资决策案例的分析四川长虹电器股份有限公司成立于1988年6月，其源头国营长虹机器厂创业于1958年，在当时是我国研制生产军用、民用雷达的重要基地。
长虹于20世纪70年代初开始研制和生产电视机，1992年开始进行规范化股份制改组。
1994年，长虹股票（A股代码：600839）在上海证券交易所挂牌上市。
其主营业务涵盖：视频、空调、视听、电池、器件、通讯、小家电及可视系统等产品的研发生产销售。
以下是四川长虹的一些筹资案例分析。
一、四川长虹经营情况与资本结构描述（一）四川长虹筹资期间经营情况概述2007年，四川长虹公司在“BASIC（品牌、责任、速度、创新、协同）”年度经营方针的指导下，在全体工的共同努力下，坚持调整与变革，以技术创新为支撑，以管理创新为手段，不断提升自主创新能力，提高自主创新水平，强化技术研发实力；不断进行产业结构调整，完善产业价值链，开拓全新商业模式，丰富产业形态；不断提升管理水平，充分发挥系统协同能力，提高运营效率；不断拓展国际市场，构建全球影响力。
2007 年公司在经营业绩、产业布局、管理模式变革等方面均取得了长足的进步,公司的盈利能力及运营质量得到了提升与改善，技术创新成效初显，员工满意工程深入推进。
报告期内，公司实现营业收入230.47 亿元，较上年同期增长21.99%，营业收入创历史新高；实现营业利润 4.27 亿元，较上年同期增长22.09%；净利润4.42 亿元，较上年同期增长41.48%；归属于上市公司股东的净利润 3.37 亿元，较上年同期增长47.14%。
2008年，公司面对严峻的宏观经济形势和竞争日趋激烈的微观市场环境，围绕董事会制定的目标任务，努力克服“5.12”汶川特大地震、堰塞湖等自然灾害和全球金融危机造成经济环境恶化等一系列不利影响，迎难而进，在“效益、效率、协同”的年度经营方针的指导下，经全体员工共同努力，公司在研发、生产、销售、运营效率提升、管理创新等各方面采取了多项措施，取得了良好效果，公司经营继续保持健康、良性的发展态势。
四川长虹的盈余管理案例
四川长虹的盈余管理案例四川长虹是中国著名的家电企业之一，其盈余管理策略备受关注。
本文将介绍四川长虹的盈余管理案例，分析其成功原因，并总结其启示。
下面是本店铺为大家精心编写的3篇《四川长虹的盈余管理案例》，供大家借鉴与参考，希望对大家有所帮助。
《四川长虹的盈余管理案例》篇1一、引言四川长虹电器股份有限公司成立于 1994 年，是一家集家电、电子、通信等业务于一体的大型企业集团。
经过多年的发展，四川长虹已经成为中国家电行业的佼佼者之一，其盈余管理策略备受关注。
本文将介绍四川长虹的盈余管理案例，分析其成功原因，并总结其启示。
二、四川长虹的盈余管理案例1.产品创新四川长虹注重产品创新，不断推出新产品，提高产品质量和性能，以满足消费者的需求。
例如，四川长虹推出的智能电视、智能冰箱等产品，受到了消费者的青睐，提高了公司的销售额和利润。
2.成本控制四川长虹注重成本控制，通过优化生产流程、降低原材料成本、提高生产效率等方式，降低生产成本，提高企业盈利能力。
同时，公司还加强了对供应商的管理，优化供应链，降低了采购成本。
3.营销策略四川长虹在营销方面，采取了多种策略，如广告宣传、促销活动、渠道拓展等，提高了产品的知名度和美誉度，促进了销售额的提升。
此外，公司还加强了对市场的研究和分析，根据市场需求及时调整产品结构和策略，提高了市场的竞争力。
4.财务管理四川长虹在财务管理方面，建立了完善的财务管理体系，加强了对财务数据的分析和监控，确保了财务报表的真实性和准确性。
同时，公司还通过优化资本结构、提高资产利用率等方式，提高了企业的财务效益。
三、四川长虹盈余管理成功的原因1.注重产品创新，提高产品质量和性能。
2.加强成本控制，降低生产成本。
3.采取多种营销策略，提高产品的知名度和美誉度。
4.建立完善的财务管理体系，提高企业的财务效益。
四、启示1.企业应注重产品创新，提高产品质量和性能，以满足消费者的需求。
2.企业应加强成本控制，降低生产成本，提高企业盈利能力。
四川长虹成本控制案例
四川长虹“以成本为中心”的竞争战略案例四川长虹电子集团公司（简称长虹）位于四川省绵阳市，是以电机生产为核心，涉足空调器、数字视听产品、电池及生产技术产品系列等四大类，集科工贸一体化的大型国有独资公司。
长虹的前身是国营长虹机器厂，是国家“一五”期间156项重点工程之一，也是我国惟一的机载歼击火控雷达生产基地，现在仍承担重要的军品研制的生产任务。
目前，长虹已拥有7个事业部门、5个控股公司、5个科研机构、1个博士后工作站和1个现代化的综合培训中心，现有各类员工3万余人。
长虹自进入21世纪以来，受国内消费环境等的影响，彩电生产与销售出现了滑坡现象，然而长虹人的战略观念是十分领先的，其后续研发的空调等产品为这几年的利润增加做出了重大贡献。
2001年3月，长虹原总经理倪润峰再次复出，企业机构进行了大幅度的调整，管理会计的功能得到了加强，譬如，在撤销原价格处的基础上合并财务部的某些功能，组建了成本管理中心。
我们深深地感到，一个“以成本为中心”的企业管理模式将在长虹形成。
这一模式的基本特点是：以消费者为中心，以市场为导向，以现代信息技术为手段，构建符合自身特点的竞争性管理体系。
一、以消费者为中心的技术创新战略美国哈佛大学商学院的波特教授在其《竞争战略》一书中提出，企业获得竞争优势的战略有三种，即成本领先战略、差别化战略和集中战略。
从本质上讲，竞争优势源自企业能够为顾客创造的价值，应是顾客乐意支付的超过成本部分的金额。
企业要有优于其他企业的价值，就必须以低于其他企业的价格为顾客提供同样的功用，或者价格略高而提供的额外功用能抵消价格增加额。
竞争优势的基本战略—“成本领先战略”和“差别化战略”就是出自这两种思想。
进一步联系这两种战略考查具体的战略图标，就衍生出第三种基本战略，即“集中战略”，它有助于排斥特定对手，使竞争行为具有更强的针对性。
集中战略具体表现为成本集中与差别化集中两种实施方法。
上述战略思想在长虹的应用首先体现在技术创新上。
商业银行风险防范之案例分析之-长虹篇精品文档18页
商业银行风险防范之案例分析之一—长虹郎咸平下面进入今天的正题，分析案例，首先分析长虹。
我们现在来研究长虹这个案例。
我想通过长虹这个案例告诉各位，现在我们的某些企业家，是如何通过复杂的资本运作来达到坑害国家、坑害中小股民、坑害银行的目的。
大家通过学习，至少可以少吃点亏，或者明白是怎么吃亏的。
下面是长虹集团的组织架构图。
长虹是“一五”期间的156项重点工程之一，净资产从3950万元迅猛扩张到133亿元，是“中国彩电大王”，他的股价曾达到66元，是上海A股市场的“龙头”，长虹老总是倪润峰，这说明国企一样可以做得很好。
但是长虹在2019年度却预计亏损37个亿。
这时很多学者出来讲话了，因为冰棍理论嘛，是传统经济体制不好，机制不健全等。
我找了其他三家生产电视机的企业，康佳、夏华、海信，看看他们的利润情况。
在2019年倪润峰一心为公的时候，长虹的经营净利润很好。
今年5月20日，我请深圳赛格老总孙玉林到上海参加我的财经节目，孙玉林到赛格后，赛格起死回升，欠的几百亿都还清了。
他当时讲了一句话给我印象很深刻，他说，国企老总只要有良心，没有做不好的。
下面是资产利润率和每股收益率的比较。
长虹失去领导地位，全面下滑，为什么？是因为国内家电行业效益整体下滑吗？不是。
是长虹的产品质量不好吗？长虹产品质量多次获国家质量监督检验总局表彰；长虹多次获得“中国名牌”产品称号；长虹环保电池—“全国环保电池产品质量公证十佳品牌”称号；长虹掌握多项核心技术，生产规模大，单位成本低；2019年，长虹空调勇夺中国空调市场产品质量用户满意第一品牌；2019年，长虹成为“消费者首选知名放心品牌”。
不是。
是长虹的售后服务不好吗？2019年，长虹率先将彩电保修期延至5年，并推出空调“四免服务”；2019年，长虹为全国十大家电售后服务消费者满意品牌前三甲之列；长虹保持“全国先进服务单位”称号逾10年。
不是。
是长虹的产品价格高吗？长虹多次领导行业价格调整，致力为消费者提供了最优惠合理的价格；消费者普遍反映长虹产品性能价格比高于其他产品；2019年，消费者调查表明“买长虹彩电值！”。
我国上市公司融资结构分析—以四川长虹为例
西南财经大学天府学院2010-2011-2 学期资本运作课期末学业论文论文题目：我国上市公司融资结构分析—以四川长虹为例学生姓名：李若润子专业：财务管理学号：2012年月西南财经大学天府学院论文原创性及知识产权声明本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下取得的成果。
对本论文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。
因本毕业论文引起的法律结果完全由本人承担。
本论文成果归西南财经大学天府学院所有。
特此声明。
论文作者签名：作者专业：会计作者学号：2012 年7 月____日摘要随着我国经济市场的持续向上发展，融资成为涉及企业存亡的关键一道口，而融资结构又是其中的重中之重。
融资结构既关心到企业发展的微观问题，有关系到国家经济发展的宏观问题。
通过资本市场不仅是我国企业尤其是上市公司筹集资金已日益成为越来越重的融资渠道。
随着我国资本市场迅猛发展，上市公司越来越多，他们的融资行为也逐步市场化。
在进入股权分配的现实社会背景下，我国多数上市公司在选择如何确定融资结构的问题上还面临着许多未知。
这迫切需要我们做出符合实际背景、可操作性的研究。
期间我们做了许多不同融资方式不同独有特点的研究，发现很多上市公司都很偏好股权融资，期间存在着众多不负面问题，影响企业健康、积极向上的经济、规模发展。
如何合理的确立融资结构，这将是我们即将深入探讨的重大问题。
关键词：融资结构、上市公司、融资方式目录摘要 (1)第1章一、理论背景 (3)第2章二、上市公司融资方式 (4)2.1 （一）内部融资 (4)2.2 （二）债权融资 (4)2.3 （三）股权融资 (4)第3章三、影响企业融资结构的几个因素 (5)3.1 （一）宏观经济环境 (5)3.2 （二）行业的竞争情况 (5)3.3 （三）企业的总体规模 (6)3.4 （四）资产的结构 (6)3.5 （五）企业的现金流状况 (6)第4章四、我国上市公司融资结构特征 (7)第5章五、我国上市公司融资结构中的问题和产生原因 (9)5.1 (一)上市公司对外部融资依赖过度 (9)5.2 （二）上市公司都多喜欢股权融资方式进行融资 (9)5.3 （三）上市公司的资产负债率比较低 (10)第6章六、我国上市公司融资结构问题解决对策 (12)6.1 （一）改正上市公司他们主要使用股权融资方式进行融资的手段 (12)6.2 （二）开拓上市公司的债务融资渠道 (13)6.2.1 推进银行系统进行深入的改革 (13)6.2.2 大力发展企业的债券市场 (13)6.2.3 完善上市公司管理结构和体系 (14)6.2.4 充分的发挥资本市场作用，提高资本市场繁冗效率 (14)6.3 （三）上市公司融资结构优化结语 (14)参考文献 (15)第1章一、理论背景融资结构指的是企业通过不同融资渠道凑集资本的有机搭配和各种资本所占总体的比例。
关于资本结构优化的案例分析论文
资本结构优化的案例分析论文关于资本结构优化的案例分析论文（一）四川长虹的现行资本结构表3-1以下的图表是四川长虹上市来历年的资本结构情况：四川长虹及所在行业上市公司的资产负债情况年度资产（万元）负债（万元）资产负债率％行业平均资产负债率％2006 1，656，997 732，690 44.22 55.1320XX 2，872，510 1，610，370 56.06 数据新浪财经表3-2四川长虹负债结构年度流动负债（万元）负债（万元）流动负债比率％2005 575，537 577，708 99.622006 730，258 732，690 99.6720XX 1，489，240 1，610，370 92.48数据腾讯财经从表3-2可以看出，长虹的流动负债占总负债的比例相当高。
流动负债一般占总负债比例的一半左右较为合理。
流动负债比重过高，尽管会在一定程度上降低融资成本，但必然会增加短期偿债压力，从而加大了财务风险和经营风险，对企业稳健经营极为不利。
（二）资本结构动态优化分析在这里我们运用加权平均资本成本最低法，可以得出最优资本结构的点大致位于资产负债率在50%的情况下，这时加权平均资本成本最低为9.81%。
应用加权平均资本得到最优资本结构点，这个最优资本结构是静态的，在这个资本规模和现有的条件下得出的。
现在我们来分析影响长虹资本结构的宏观和微观的因素，来得出资本结构动态优化的方向。
1．宏观经济态势（2）实际借款利率。
为了贯彻党中央、国务院对下半年经济工作的部署，解决当前经济运行中存在的突出问题，落实区别对待、有保有压、结构优化的原则，保持国民经济平稳较快持续发展，中国人民银行决定下调人民币贷款基准利率：从20XX年9月16日起，下调一年期人民币贷款基准利率0.27个百分点，其他期限档次贷款基准利率按照短期多调、长期少调的原则作相应调整；存款基准利率保持不变。
由此可看出银行贷款平均利率也将下调。
银行贷款平均利率下调，实际贷款利率低于企业的资产总资产利润率的概率就更大，因此会刺激企业负债的增加。
2四川长虹经济增加值案例
2
净经营利润。根据权责会计与 EVA 思想的差异，设计调整项目时应重点从以下三个角度进 行考虑：（1）减少传统会计准则体现稳健性原则的处理。（2）避免管理层对盈利的操纵。 （3）纠正以往的会计差错。
为计算出精确的 EVA，Stern－Stewart 公司从这些角度出发，提出了多达 164 项的调整 项目。需要调整的项目如此之多，无疑大大降低了 EVA 的可操作性。根据一些 EVA 推动者 的观点，一在大多数情况下，企业只需要进行 5-10 项重要的调整就可以满足实际应用的要 求。
图 1 净资产收益率（ROE）趋势图 四川长虹的净资产收益率持续低于 3 年期国债利率，这意味着它的股东承担着比国债高 的风险，却没有得到相应的回报。尽管四川长虹除 2004 年外的其他所有年度均赚取了正的 会计利润，但“净利润”只是企业的收入扣除生产成本、费用及债务资本成本（利息费用）等 项目后的业绩指标，并没有考虑到企业使用股东投入资本的成本。资本的报酬率应该高于资 本的成本率，这时股东投人资本所获得的收益才能弥补这些资本相应的机会成本，股东的价 值才会真正实现增值。经济增加值正是这样一个衡量股东价值增值的业绩评价指标。那么， 一直盈利的四川长虹近年来是否创造出了新的企业价值呢？要回答这个问题，首先需要了解 经济增加值的概念及计算方法。
3．四川长虹经济增加值的计算
4
3.1 计算投入资本 根据投入资本的计算公式，结合四川长虹历年年报，具体调整项目及计算方法如下： （1）有息债权资本投入额，等于资产负债表中短期借款、一年内到期的长期借款、长 期借款及应付债券的合计。 （2）应予以资本化的费用项目，包括年报中披露的研发费用和市场拓展费用。 （3）资产负债表外的投入实际生产经营的资产。2000-2006 年，四川长虹均没有经营 租赁租入的资产，2007 年发生租赁费 3 475 000 元。 （4）递延税款贷方余额，等于资产负债表中披露的递延税款贷项。 （5）提取的各项准备金，等于年报中资产减值准备明细表中各项数据。 （6）对‘“摊销的商誉”这一项，四川长虹 2007 年前均不存在商誉，2007 年确认了 95 400 000 元商誉，但经过减值测试未计提减值准备，因此调整时不考虑该项。 （7）当期未投入实际生产经营的资产，综合年报中的信息，包括短期投资、应收补贴 款及在建工程三项。
资本结构优化
2、资本结构的优化方法 ⑵、潜在的破产成本BC（v） 、潜在的破产成本BC（
2、资本结构的优化方法
Leland资本结构优化模型 Leland资本结构优化模型 ⑶、债务发行成本TC（ ⑶、债务发行成本TC（v）
企业负债经营时，发行债务也需要成本，从 而影响企业价值。债务发行成本是指企业举 债(如向金融机构贷款、发行企业债券等)筹 如向金融机构贷款、发行企业债券等) 资而付出的代价。
4、资本结构优化的案例分析 ——四川长虹 ——四川长虹
c.固定资产投资--固定资产投资增长率 c.固定资产投资--固定资产投资增长率 降低会刺激企业 负债的增加 d.狭义货币供应量的增长率--货币供应 d.狭义货币供应量的增长率--货币供应 量的增长率降低，会抑制企业负债的 增加。
4、资本结构优化的案例分析 ——四川长虹 ——四川长虹 ⑵、动态优化分析 ②微观因素 a.所有者及经营者的态度 a.所有者及经营者的态度 b.公司规模 b.公司规模 c.成长性 c.成长性 d.资产结构 d.资产结构 e.独特性 e.独特性
第五章 资本资产定价模型——案例分析——四川长虹
第五章案例分析四川长虹资本结构分析资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系，通常用资产负债率来衡量。
企业的资本结构决策是公司融资决策的重要内容，合理的资本结构可以降低企业的平均资本成本，从而使公司的价值增加。
我们以四川长虹为案例，来讨论资本资产定价模型在公司资本结构决策中的应用。
1.背景资料四川长虹电器股份有限公司成立于1988年6月，其前身是国营长虹机器厂，创办于1958年，在当时是我国研制生产军用、民用雷达的重要基地。
长虹于20世纪70年代初开始研制和生产电视机，1992年开始进行规范化股份制改组。
1994年，长虹股票（600839）在上海证券交易所挂牌上市。
其主营业务涵盖：视频，空调，视听，电池，器件，通讯，小家电及可视系统等产品的研发生产销售，但其主要营业收入还是来自于彩色电视的销售，2004年年报显示，彩电收入占其主营业务收入的74.45％。
（1）公司资本结构分析四川长虹及所在行业近几年的资产负债情况如表7-6所示。
行业的资产负债率计算选取日用电子器具制造业的14家上市公司。
可以发现，长虹的资产负债率一直以来都低于行业平均水平，大致低10到20个百分点，长虹的资产负债率在2000年最低，仅约20.64%，而行业平均值为45.25％，行业中位数为40.36％。
2001年开始，长虹又加大了负债的力度，逐渐接近于行业水平。
这一变化的原因在于长虹在20世纪90年代后期进行多次配股融资，而2001年之后股票市场逐渐走低，上市公司再融资非常困难。
加之在20世纪90年代末我国彩电市场饱和，彩电企业业绩迅速下滑，也使得长虹在股市上的再融资之路被彻底堵死。
从长虹历年的年报可以看到，长虹从1994年至2005年，其资金来源主要依靠股票融资，通过2000年之前的三次配股，长虹总共募集资金45.576亿元。
这期间没有发行债券，长期借款也相对较少，较大笔的长期借款发生在1998年和2003年，分别是5年期的3000万元和3年期7000万元。
上市的资本结构问题基于长虹的案例分析.doc
上市的资本结构问题-基于长虹的案例分析资本结构优化融资本文以长虹为例,了其现行的资本结构，认为其长期负债融资不足；并立足于价值最大化的目标，运用资本资产定价模型，以及税负利益——成本的权衡尝试出了其最优的资本结构，经过分析提出长虹应逐渐的调整其资本结构，向最优资本结构靠近；最后，从长虹引申出我国上市普遍的融资特点，并对其原因进行了简要分析.ﻭ一、现行资本结构ﻭ资本结构是指各种资本的构成及其比例关系，通常用资产负债率来衡量。
企业资本结构是由企业采用的各种筹资方式筹集资本而的,是企业筹资结构的核心。
(一)概况ﻭ长虹电器股份有限成立于1９８8年６月,其源头国营长虹机器厂创业于1958年,在当时是我国研制生产军用、民用雷达的重要.长虹于2０世纪7０年代初开始研制和生产电视机,1９92年开始进行规范化股份制改组。
１994年,长虹（A股代码：600８3９)在证券交易所挂牌上市。
其主营业务涵盖：，空调,视听,电池,器件，通讯,小家电及可视系统等产品的研发生产销售。
ﻭ以下的图表是长虹上市来历年的资本结构情况：年度资产负债资产负债率ﻭ19９43,349，８0７,2５1.65 １,642,５34,１０0．00 5２。
78％199５ 6，4１３,782,013.０9３，361，600,９8２。
13 52。
41％ﻭ1９9６ 11，０54，3０8,626.４２ 6,，208，８87。
２3 57。
２8％1997 16,784,８95,5９3.007,8１1，2７8,５2０．00 46．54%ﻭ１99８１８，5６1，８92，831。
0０７，８７４，８８6,46３.00 42．46%ﻭ１９99 １6，７56，798，7４４．003，857,073，6７9．0０23。
04％ﻭ2000 16,１6２,9７６，316．0０ 3,５1０,866，167。
０0 2１．77％2001 1７,611，１９0，481。
604,８76,743，31１．７3 27。
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案例分析四川长虹资本结构分析资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系，通常用资产负债率来衡量。
企业的资本结构决策是公司融资决策的重要内容，合理的资本结构可以降低企业的平均资本成本，从而使公司的价值增加。
我们以四川长虹为案例，来讨论资本资产定价模型在公司资本结构决策中的应用。
1.背景资料四川长虹电器股份有限公司成立于1988年6月，其前身是国营长虹机器厂，创办于1958年，在当时是我国研制生产军用、民用雷达的重要基地。
长虹于20世纪70年代初开始研制和生产电视机，1992年开始进行规范化股份制改组。
1994年，长虹股票（600839）在上海证券交易所挂牌上市。
其主营业务涵盖：视频，空调，视听，电池，器件，通讯，小家电及可视系统等产品的研发生产销售，但其主要营业收入还是来自于彩色电视的销售，2004年年报显示，彩电收入占其主营业务收入的74.45％。
（1）公司资本结构分析四川长虹及所在行业近几年的资产负债情况如表7-6所示。
行业的资产负债率计算选取日用电子器具制造业的14家上市公司。
可以发现，长虹的资产负债率一直以来都低于行业平均水平，大致低10到20个百分点，长虹的资产负债率在2000年最低，仅约20.64%，而行业平均值为45.25％，行业中位数为40.36％。
2001年开始，长虹又加大了负债的力度，逐渐接近于行业水平。
这一变化的原因在于长虹在20世纪90年代后期进行多次配股融资，而2001年之后股票市场逐渐走低，上市公司再融资非常困难。
加之在20世纪90年代末我国彩电市场饱和，彩电企业业绩迅速下滑，也使得长虹在股市上的再融资之路被彻底堵死。
从长虹历年的年报可以看到，长虹从1994年至2005年，其资金来源主要依靠股票融资，通过2000年之前的三次配股，长虹总共募集资金45.576亿元。
这期间没有发行债券，长期借款也相对较少，较大笔的长期借款发生在1998年和2003年，分别是5年期的3000万元和3年期7000万元。
该公司的借款主要是短期借款，2003年和2004年最高，约27亿元左右。
长虹作为国有大型企业，其融资环境是非常优越的。
一方面，我国股票市场的制度设计为大型国有企业的上市融资大开方便之门，长虹作为国家重点支持的国有企业，自然有得天独厚的优势；另一方面，银行也对类似于长虹这样的国有大型企业给予了特别关照，即使在2004年已暴露公司存在巨额应收账款可能无法收回的巨大风险情况下，银行仍然给予其15亿元的短期信用贷款和7 000万元的长期信用贷款。
这种融资的便利使得长虹忽视了自身融资能力的发挥，如通过长期债券进行融资。
（2）四川长虹资本结构的优化分析优化公司的资本结构，首先要明确优化的目标。
我们选择公司价值最大化作为资本结构优化的目标。
一般来说，公司的资本成本越小，公司的价值就越大，因此，资本结构的优化就是要使得资本成本最小化。
下面使用加权平均资本成本方法确定最优资本结构。
其中：WACC是加权平均资本成本；k d和k S是债务融资成本和股权融资成本；w d和w S是债务和股权的价值比例；t c为税率。
①股权成本k S这里的主要任务是估计不同债务水平的股权资本成本，我们采用资本资产定价模型。
步骤1：用历史数据估计公司的β值采用1999年到2002年的月度数据，将长虹股票的收益率对上证综合指数收益率做线性回归分析，得到该公司的β值为0.915。
步骤2：估计无杠杆β系数取1999年到2002年长虹的平均债务权益比率为0.337，税率取15％，计算得无杠杆β系数为0.711。
步骤3：利用上式重新计算不同债务水平下的β值步骤4：利用资本资产定价模型计算不同债务水平下的股权资本成本。
这里还需要估计无风险利率和市场风险溢价。
参考廖理（2003）的研究，无风险利率取一年期国债回购利率5.41%，市场风险溢价为6.78%。
②债务成本根据税负利益—破产成本的权衡理论，负债成本随负债比率的增大而上升，负债比率较低时，破产成本不明显，当负债比率上升到一定程度，破产成本开始凸现，使得负债成本快速上升。
我们首先估计四川长虹在当前资产负债率水平下的债务成本。
由于四川长虹的贷款主要为短期贷款，以银行法定1年期贷款利率作为该公司的债务成本。
我国银行1年期贷款利率的历次调整分别为：1998年12月7日调为6.39%；1999年6月10日调为5.85%；2002年2月21日调为5.31%；2004年10月29日调为5.58%；2006年4月28日调为5.85%。
我们取1999年6月到2002年1月的1年期贷款利率5.85%作为四川长虹的税前债务成本，按15%税率计算，税后债务成本为4.97%。
考虑到行业的平均负债水平在50%左右，故认为50%水平时，长虹的银行贷款融资能力不受大的影响。
当资产负债率到达60%时，破产成本开始显现，反映在税后债务成本上是其成本的激增，假设该公司的债务成本变化如表7-7所示。
③计算加权平均资本成本从上表可以得到，最优资本结构大致位于资产负债率在50%左右的位置，这时加权平均资本成本最低，为9.65%。
可见，在资产负债率的上升没有影响到该公司的偿债能力时，提高负债率可以降低公司的资本成本。
而在资产负债率的上升明显影响公司的偿债能力时，提高负债率不一定会降低公司的资本成本。
2.讨论题（1）在资本资产定价模型的应用中，无风险利率应该如何选取。
（2）市场风险溢价的如何选择。
（3）关于β值的计算。
3.分析路径与提示（1）在国外，一般选择国债利率作为无风险利率。
一种观点认为应该选择短期国债收益率作为无风险利率，因为短期国债没有流动性风险，但短期国债收益率的波动性很高，如果选择短期国债收益率作为无风险利率来估计公司的资本成本，这会使得所估计的结果对短期国债收益率过于敏感，因此有人提出用长期国债收益率作为无风险利率。
但期限较长意味着流动性风险和再投资风险，因此应该在长期国债收益率的基础上减去期限贴水。
我国目前可供选择的无风险利率主要有以下几个：国债收益率、国债回购利率、银行存款利率、银行间同业拆借利率。
我国国债市场存在着市场化程度低、品种少、期限结构不合理（长期国债多而短期国债少）、流动性低和市场分割的问题，因此用国债利率作为无风险利率存在一定的困难。
而建立在国债基础上的国债回购利率在很大程度上可以作为市场利率的参考。
国债回购相当于国债抵押贷款，因此违约风险较小。
我国国债回购市场交易相对活跃，流动性较高，但其主要问题是市场分割，因为回购市场有银行间和交易所两个市场。
国内也有人采用商业银行的存款利率作为无风险利率。
这一考虑主要基于我国的银行体系以国有商业银行为主，违约风险较小。
但是采用银行存款利率的问题在于它不是市场化的，而且流动性很差，尤其是定期存款。
银行同业拆借利率能够较好地反映资金的供求状况，但市场参与者仅限于具备一定资格的金融机构，而且它更多地是反映短期流动性的供求关系，波动性较大。
（2）首先，我们需要找到一种市场组合的替代品；其次，我们需要确定抽样的期间；最后，我们要在抽样期间计算收益率的平均值，而收益率平均值的计算又有几何平均法和算术平均法。
我国目前交易所提供的指数主要有两类：一类是上证综合指数和深证综合指数，以所有上市公司为样本并以总股本为权重；另一类是两市的成分指数，包括上证180指数、上证50指数、深证成分指数和沪深300指数。
非交易所提供的指数主要有中信指数、中华指数、新华指数、中经指数等。
其中中信指数的影响相对较大。
我国在股权分置改革前，大部分股票不可流通，因此以总股本为权重的综合指数失真情况比较严重；几个成分指数由于受成分股选择的影响，有时不能代表所有股票的变化。
非交易所指数的影响力要小于交易所指数。
确定抽样区间对市场风险溢价的影响比较大。
市场的上涨和下跌具有周期性，有时一个周期会很长，如美国股市在1983年之后基本上以上涨为主，而在这之前的20年间，股市基本没有上涨。
另外，在牛市中股票交易比较活跃，价格波动自然就大；在熊市中股票交易不活跃，价格波动就小。
计算市场风险溢价，需要把若干个样本数据作平均，而平均的方法有几何平均法和算术平均法。
用几何平均法算出的数据要小于算术平均法算出的；收益率的波动性越大，两者的差别就会越大。
样本跨度期间越短，用算术平均法算出的数就会越大，例如，按月计算的算术平均值要比按年计算的算术平均值大，而几何平均法不受样本期间长短的影响。
（3）估算β值时需要考虑以下问题：①市场证券组合的替代品选择问题；②样本数据期间跨度的选择，用做回归分析的数据可以是日数据、也可以是周数据和月数据，比较这几种数据的选择对β值的影响；③样本数据区间长短的确定；④基于历史数据估算的β值的调整。
一般用指数作为市场组合的替代，在大多数情况下，指数的选取对β值的影响并不显著，但必须要保证指数应该是一个充分分散化的投资组合，因此，用成分指数作为市场组合的替代，效果会稍差一些。
样本数据期间跨度长短的选择会对β值产生影响，如果选择日数据，由于受个别因素的影响会使计算的β值较小；而选择较长的数据期间，所要求的样本数量就会增加。
一般选择周数据和月度数据。
样本区间不能太短，至少要达到二至三年，例如美林公司用5年的数据来估算β值。
但是，根据研究，β值有向目标值1回复的趋势，即β值大于1的公司，其β值会逐渐减小，而β值小于1的公司，其β值会逐渐增大。
如果时间区间太长，这期间β值的变化会使估计误差加大。
基于历史数据估算的β值，一般还要对其进行调整，作为未来β值的估计值。
一方面是对β值均值回复规律的调整，另外，还需要针对行业因素和公司财务因素对β值进行调整，如行业风险大，β值要向上调整；公司财务风险大，β值也要向上调整。