2019年重卡行业中国重汽分析报告

2019年重卡行业中国重汽分析报告

2019年8月

目录

一、概述：从重卡制造商走向全系列商用车集团 (5)

1、中国重汽：重卡行业的国家队 (5)

2、行业景气回升推动公司盈利快速增长 (8)

3、具有完整商用车品类，加速转型全系列商用车企业 (9)

二、行业：重卡销量中枢抬升，结构变化减弱周期性 (10)

1、总量：政策利好销量，销量中枢抬升 (10)

（1）超限超载治理：降低单车运力，提升保有量需求 (11)

（2）公转铁：对整体销量影响有限 (12)

（3）排放标准：国VI标准将抬高单车售价3-4万元，国III车加速淘汰有望维持行业高景气 (14)

2、结构：销量结构改善，行业周期减弱 (16)

（1）重卡需求主要来自物流和基建，物流周期性弱于基建 (16)

（2）重卡销量结构的改善是未来重卡行业周期性减弱的主要原因 (16)

（3）更新需求增加，行业周期波动性减小 (17)

（4）大功率化趋势下，重卡单价具备提升空间 (18)

（5）对比美国，重卡单价仍有较大上升空间 (19)

3、格局：潍柴重汽联手开启重卡行业的供给侧改革 (20)

二、汕德卡助力利润率提升，联手潍柴扩大市场份额 (21)

1、汕德卡占比提升，助推利润率提升 (22)

（1）汕德卡销量占比提升，重卡产品单价、利润率上升 (22)

（2）汕德卡适应高速物流，具有溢价优势 (23)

2、MAN系列发动机技术领先，当前正处在产能爬升红利期 (24)

3、配套潍柴发动机，提升市场份额 (26)

4、受益“一带一路”，海外继续拓展 (27)

（1）重卡出口量稳居第一，海外市场取得突破 (27)

（2）单价提升叠加销量突破，预计重卡收入持续增长 (28)

5、轻卡盈利能力提升，无惧大吨小标治理带来的短期风险 (28)

（1）公司轻卡销售收入占集团总收入16.8% (28)

（2）行业销量增长，规模效应凸显 (29)

（3）“大吨小标”治理长期有助于继续抬升保有量 (30)

三、内部改革推进，经营效率提升 (31)

1、聚焦人事、经营，推进降本、增效 (31)

2、采购成本下降，有望增厚毛利 (32)

3、费用率下降，财务状况向好 (32)

（1）费用率显著下降，净利率创新高 (32)

（2）净利率提高+资产周转良好，ROE持续改善 (33)

（3）存货及应收账款周转率提升，现金流状况健康 (34)

四、盈利预测 (35)

重卡行业结构性改善，预计2021年前持续保持高景气。公司三大看点有望持续推动业绩超预期：1、谭旭光调任重汽集团党委书记，国企改革推动经营效率不断提升；2、引入潍柴发动机补齐产品短板，行业格局有望持续优化；3、高端重卡和MAN系列发动机占比提升推高盈利能力。

变化：谭旭光出任公司董事长，打造全球一流的商用车集团。2018年，公司实现营收、归母净利连续三年增长，毛利率18.1%，归母净利率7.0%。重卡销量市场占有率16.5%，位居国内前三，重卡出口量常年第一；重卡分部占公司总营收比为79.0%。公司已经形成以重卡为主导，涵盖中卡、轻卡、客车、特种车等全系列商用车的产业格局。2018年9月，谭旭光兼任公司董事长，开启内部改革，提出打造全球一流商用车集团的目标。

行业：重卡销量中枢抬升，周期波动性减弱。重卡2018年销售114.8万辆，再创历史新高。超限超载治理提高保有量需求，国三淘汰带来更新需求，重卡销量结构优化，周期波动性减弱，预计2019年行业重卡销量将维持100万辆以上高位。重卡市场CR5占比八成，对比美国CR4占比98%，仍有优化空间。2018年，龙头潍柴动力（陕重汽母公司）和中国重汽利润占比已经接近全行业的2/3。随着潍柴董事长谭旭光入主中国重汽，预计将开启重卡行业的供给侧改革，行业竞争格局有望持续优化，推动行业集中度进一步提升。

产品：汕德卡助力结构上行，联手潍柴扩大市场份额。公司高端产品汕德卡是国内销量最大的高端重卡品牌，未来汕德卡的销量占比

提升有望带动单车经营利润上行。2018年公司MAN系列发动机出货量约为6万台，占比34%，盈利能力显著高于老式的斯太尔发动机。未来2年内，MAN 系列占比将持续提升，进一步增强公司产品竞争力和盈利能力。今年公司已开始配套潍柴发动机，补齐10L 短板市场，有望扩展市场份额，享受竞争格局优化的红利。

盈利：内部改革推进，经营效率提升。2018年，公司销售、管理、财务费用率为4.9/4.7/0.1%，连续三年下降。谭旭光入主重汽后，国企改革加大力度推进，管理队伍大幅精简，供应链整合效果显著，预计采购成本将明显下行。对比潍柴，重汽的毛利率仍具上行空间，预计2019-2020年毛利率为21.2/22.1/22.4%。考虑公司内部改革持续推进，费用率将维持较低水平，且公司产能充足、规模稳定，非现金支出较少，预计2019年净利润率有望达到8%。

一、概述：从重卡制造商走向全系列商用车集团

1、中国重汽：重卡行业的国家队

中国重型汽车集团有限公司（简称“中国重汽”）的前身是济南汽车制造总厂，始建于1956年，是我国重型汽车工业的摇篮和重卡行业的国家队。1984年，济南汽车制造总厂与中国其他整车、发动机与零部件制造商合并，组成重型汽车工业联营公司；同年，引入奥地利斯太尔91系列重型汽车整车技术，并开始生产斯太尔系列重卡。1990年，经国务院批准，重型汽车工业联营公司联合其它相关业务组建成