中国利率市场化改革与央行货币政策工具选择的演变

率浮动 区间的下 限调整为基准利率 的０ ． ７ 倍 。这是继２ ０ ０ ４ 年放宽 体系外 ， 商品价格 由市场供需决定 。利率双 轨制的客 观存 在决定 贷款 利率浮 动区间、允许 存款 利率 下浮后 ， 中国人 民银行首次 明 了多 种价格型 工具和数量型工具 的并存（ 何东 ， 王红林 ， ２ ０ １ １ ｏ而 确 规定金融机 构存款利率 可以上浮 。此 前久受管制 的存款利率 在政 策工具的选择偏好 问题上 ， 又有研 究指出我国 中央银行明显 上 限浮动终于被开启 ， 利率市场化 改革又迈 出关键性的一步。
二 、我国 货币政 策工具 的演 变
我 国货 币政策 工具的演变 是 由经济 体制和 金融体制 内生决 定 的（ 万荃， 孙彬 ， ２ ０ １ ２ ） ， 也就 是与我国渐进 的利率双 轨制 发展有
下， 即同时存 在被管 制的存 贷款利 率和基 本 由市场决 定 的货 币
并受到宏观调控性质和特点 的制约 。中国的利率 市 和 债券市场利率 。以存款利率上 限为核心 的利率双轨 制决定 了 着密切联 系， 场化进程 以１ ９ ９ ６ 年放开 同业 拆借 市场利率为起点 ， 已进行 了近１ ７ 中国货 币政策 中数量与价格工具共存 的必然性 ， 纵观１ ９ ９ ６ 年 以来 的 利率市 场化改革 ， 央行在 货 币政 策工 具的选 择上表 现 出明显 年 。国债 、金融债 和企业债 等债 券市场利率 已全部实现市场化 ， 银行 同业拆借 、贴现、转贴现和再 贴现等货币市场利率 ， 以及外 的偏好 ， 即更倾 向于选择数量 型工具 ， 而 较少 选择价格型工具（ 林 币市 场利率 均已基 本实现市场化 ， 目前仍设有存款 利率上 限和贷 松， ２ ０ １ １ ） 。
进一 步开办银行 间债券 回购业 务 ， 同步实现 我 国利 率市 场 化 改 革 与 央行 货 币 政 策 工具 的 倾 向 的统一化 、透 明化 ； 了 回购利率和现券买卖利率 的市场化。 性选择
货 币政策 工具亦称 作货 币政 策手段 。经典 的货 币理论 把法 （ 二） ９ ９ ８ － ２ ０ ０ ２ 年 的货币政 策工 具选 择 ： 以公 开市场 业务 为主 定 准备 金 比率 、再 贴现利 率和 公开市场操 作简称三大货 币政策 的多元 化工具 工具 。此外还有包 括消费者信用 控制 、证 券市场信用控 制 、不 １ ９ ９ ８ 年１ 月１ 日取消贷款规模 限额控 制后 ， 公开市 场业 务成为
更倾 向于数量型工具（ 林松 ， ２ ０ １ １ ； 程蕾 ， 李华 ， ２ ０ １ ３ ） 。从央行资产
制度环境 的建设是决 定利率市 场化改革 能否成 功的重要 因 负债表的角度 来看 ， 将货币供应分成ＭＯ 、Ｍ１ 、Ｍ２ 这几个层次也
素。利率管制到利率 市场化的转变是一个制度变迁的过程 ， 相 关 反映 出出央行主要利用数 量型货 币政策工具 进行冲销 的整体思
配 套制度体 系的建立和 内外部制度环境 的优化完善 将有利于 利 路（ 孙潇 ， ２ ０ １ ２ ） 。 率市场化平 稳有序地进行 ， 有 利于货 币政策效 应的充分释放 ， 更
进一步实现实体经济的繁荣发展 。 不 同于 发达 国家的 是 ， 中 国经济 目前处 于利率 双轨 制框 架
核 心思路 就是 价格双轨 制 。利率 双轨制 下的 中国， 其央行所选择 的 货 币政 策工具 以存款 利率上 限为核 心 ， 对 数量 型 工具具 有偏好性 。本 文梳 理 １ ９ ９ ６ 年以 来我 国启 动利率 市场 化改革 采取 的货 币政 策工 具 ， 与 当前利率双 轨制 、对外 开放 、经济危机 、欧债危机 等制度环境 、宏观环境 相联 系， 分 阶段 分析其 演 变特点 及规 律 ， 试 图为未来我 国渐进 的 利 率 市 场 化 改 革 带来 启 示 。 关键词 ： 货 币政 策 ； 利 率政 策； 政 策 工 具
革启动至今 采取的货 币政策 工具 ， 分阶段分析 其演变特点 ， 试 图
为我国渐进 的利率市场化 改革带来有意义的启示。
一
直接行政干预 ， 运用信贷 规模 管理 作为达到国家重点产业发展和 地区发展 目标的手段 。１ ９ ９ ７ 年， 在 上海建立全国性的银行 同业 间 拆借市 场 ， 完善 同业拆借 的相关制度规 范 ， 并实现拆借市 场利率
Ｍａ ｃ ｒ ｏ ｓ ｃ ｏ ｐ ｉ ｃ ｅ ｃ ｏ ｎ ｏ ｍｙ ｌ 宏 观 经希 荫 华 南 师 范 大 学 广 东 广 州 ５１ ０ ０ ０ ６
摘要 ： 制度 环境 的建设是 影响利率 市场化 改革 的 关键 因素 。利率 双轨制 是 中国渐进 式改革的一部 分 ， 渐进 式改革 的
鉴于此 ， 本文利用 中国期刊 网和中国人民银行官网查 阅利率
款 利率下 限。本 部分将从 １ ９ ９ ６ 年利率 市场化改革启 动至 今分 阶
试 图为我 国渐进 的利率 市场化改革 市 场化支持理论 及利率市场化 改革启动 以来央行货 币政策相 关 段梳理货 币政 策工具的特点 ，
资料 。基本 掌握 了 自１ ９ ９ ６ 年利率市场 化启动 以来货 币政策工具 带 来有 意 义 的启 示 。 （ 一） １ ９ ９ ６ －１ ９ ９ ７ 年 的货币政 策工 具 ： 改革启 动之 初的基 础建 设 选 择的具体 内容 、特点和偏 好等 ， 并整理和归纳 其共性和个性 ， １ ９ ９ ６ 年， 央行在 国有 商业银行 中实行 以资产 负债 比例 管理为 动态 跟进 了近年 来央 行出台的货币政策公告 ， 结合利率市场化支 并运用 本外币对 冲操作的方式取代过去 的 持理论和我国利率双轨制的特点 ， 梳理 了 自１ ９ ９ ６ 年 利率 市场 化改 基础的贷款规模管理 ，
２ ０ １ ２ 年６ 月７ 日， 中国人 民银行 宣布 ， 自次 １ ３ 起， 金融机构存款 发点。 中国货 币政策不 同于发达 国家的一个 显著原 因在于 利率 利率 浮动 区间的上 限调整为基 准利率的 １ ． １ 倍； 金融机 构贷款利 （ 价格 ） 双轨制 ， 即计划价格 体系 内， 商品实行计划价格 ， 计 划价格