完全资本市场与有效市场假说修改(1)

即证券的价格是由历史价格和公开可用信息 （市场消息）两者所决定的。
这样，根据一切尽可能公开的信息，如公司的 年度报告、证券交易所行情或公开的投资咨询 报告等，投资者均不可能获得额外的盈利。此
市场下基础（本）分析无效。
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说明：股票投资的技术分析方法
含义：从市场行为本身出发，运用数理统 计和心理学等理论和方法，据证券市场 已有的价格、成交量等历史资料，来分 析价格变动趋势的方法。
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有效和无效市场对新信息的反应
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2．2．2 有效资本市场与完善 资本市场的对比
完全(善)资本市场侧重的是资本市场的纯粹性（无杂质），是理 论推导所赖以进行的逻辑前提。
有效市场假说侧重于金融市场上信息有效性，即证券价格能否有 效率地、及时地反映全部的相关信息。
虽然二者都是关于理财行为的一个环境假设。 但有效资本市场
场。
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2．2．1 有效资本市场的实质
Fra Baidu bibliotek
有效资本市场是证券价格能够全面、及时反映有关全部信息
的证券市场。
实际上，无论是历史价格因素，还是公开市场信息，或者是 内部消息，最终都会在证券价格上反映出来，表现为证券价 格的上升或下降，只是不同的信息在不同的市场上对证券价 格的这种变化所发生作用的时间间隔不同（有时，从证券价格开始
三个分析层次：
①宏观分析：对一国政治形势的稳定、经济形势的繁荣的分 析，判断宏观环境对证券市场和证券投资活动的影响
②行业分析：探讨产业和区域经济对股票价格的影响
③公司分析：分析特定上市公司的基本情况，是基本分析法 的重点
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说明：基本（础）分析方法的具体内容
①宏观
政治因 国际形势的变化、战争因素、国家重大政治经济政策 素分析：
三个假设：市场行为包含一切信息、价格 沿趋势运动、历史会重演
内容：指标法、K线法、形态法、波浪法
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说明：股票投资的基本（础）分析方法
含义：通过对影响证券市场供求关系的基本要素进行分析， 评价有价证券的真正价值判断证券市场价格走势，为投资 者进行证券投资提供参考依据。
适用范围:周期相对较长的个别股票价格的预测和相对成熟的 股票市场
本章重点
有效市场的类型及 对理财的启示
市场均衡：三个报酬率
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2．1 完全（美）资本市场假说
完全资本市场,又被称为“无摩擦资本市场”,是金融经济学家所假想出
来的一种资本市场环境。概括而言，具备如下特征的资本市场可被视为 完全资本市场； 1．没有交易费用； 2．没有所得税； 3．所有资产均可被无限细分，并可无任何障碍地进行交易； 4．市场上拥有大量的交易者，因而任何一个交易者的行为都不会对证 券价格产生影响；（没有投机者） 5．个人与企业具有同等的能力与机会进入市场；
（4、5为完全竞争市场）； 6．可以免费获得信息，因而每个人均可获得同样的信息即市场在信息
方面是有效的（信息对称假设）； 7．所有人对未来拥有同样的预期，同时，所有交易者都是理性的交易
者，即他们都追求期望效用最大化（共同预期假设） ；
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2．1 完全（美）资本市场假说
毫无疑问，完全资本市场是一个虚拟的、极不现实的资本市场。同时， 它与高度发达的、有效的资本市场也不是一个相同的概念。在任何一 个国家，没有交易费用，没有所得税，都是不现实的。
的要求比完善资本市场的要求宽松的多，前者只要求价格能够完 全和瞬时的反映出所有可获得的有关信息，即保证在资产交易过
程中价格是资本配置的精确信号。
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2．2．3有效资本市场的三种形式
著名经济学家法玛(Fama，1970)将资本市场分 成效率程度不等的三种类型，即弱式有效市场、 半强式有效市场和强式有效市场。
历史价格信息、公开可用信息和所有相关信息(包 括内幕消息)的关系可表述为：历史价格的信息集
是公开可用信息集的一个子集，公开可用信息集 又是所有相关信息集的一个子集。这三类信息之 间的相互关系如图所示：
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信息集
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有效资本市场的三种形式
弱式有效市场：证券的价格包含了该证券以往
对信息有所反应，到信息完全被价格所吸收，需要经过一个比较长的时间。因而 证券价格是逐步发生变化的；但另外一些时候，从消息开始传播到完全被价格所 吸收，几乎是一瞬间的事。在前一种情况下，投资者有足够的时间进行判断并做 出买卖决策，此为非有效市场；而在后一种情况下，投资者根本来不及做出反应，
此为有效市场）。因此，市场有效性的实质是看证券价格吸收信 息的速度。
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2．2 有效市场(效率市场)假说
有效市场假说事实上是关于理财行为的一个环境假
设。有效市场假说侧重于金融市场上信息有效性;
（完全资本市场所侧重的是资本市场的纯粹性）即
证券价格能否有效率地、及时地反映全部的相关信
息。能够及时地、正确地反映全部相关信息的资本 市场是有效的资本市场；反之，不能及时地、正确 地反映全部相关信息的资本市场不是有效的资本市
事实上，完全资本市场是对理财环境、对人们的理财行为所作的一个 明确的、理想化的界定。在这样一个世界中，会产生一种极其理想化 的理财行为。对这种理财行为的描述与分析正是财务理论研究的重要 途径，对推动财务理论的发展有着不可或缺的作用。
在现代财务理论中，资本结构理论、证券组合理论、股利理论等重要 的理财学说，无一不是建立在完全资本市场的假设前提之上的。
价格变化的全部信息，换言之，证券价格是由
其历史价格所决定的。
这一假设隐含着如下含义：任何一个投资者按 照历史的价格或盈利信息进行交易，均不能获
得额外盈利。此市场下，技术分析无效。
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有效资本市场的三种形式
半强式有效市场：证券的价格中除包含有以往
的价格信息外，还包含了所有其他公开信息，
第2章
完全资本市场与有效市场
学习目标
了解:市场均衡与两种假设的意义
理解:完全资本市场假说
掌握:有效市场假说的性质、类型和 对理财的启示。完全资本市场与有效 市场的比较。
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第2章
完全资本市场与有效市场
2．1 完全资本市场假说 2．2 有效市场假说 2．3 市场均衡与财务理论分析
完全资本市场