完全资本市场与有效市场假说修改(1)
有效市场假说
有效市场假说有效市场假说（Efficient Market Hypothesis）•Louis Bachelier（1900）–首次提出了股价随机游走的概念•Paul Samuelson（1965）–首次提出了有效市场的概念•Eugene Fama（1970，1991）–“有效市场理论之父”–完整的讨论有效市场假说Fama(1970)的经典定义：在有效市场中，资产价格总是完全反映可利用的信息。
另一种表述：在有效市场中，所有未被利用的获利机会都将消失。
有效市场假说讲述的就是信息对于证券价格的影响问题，这包括速度和信息两个方面。
有效市场中证券价格的特点：•价格的不可预测性•价格对新的信息反应迅速并且没有偏倚•价格是反映价值的最好指标•不能基于可利用信息获得超额收益推论：•无论个人还是机构，都不能期望一直能战胜市场。
•积极的投资者的期望业绩并不比消极的投资者更好。
证券市场上的信息集：Ø弱势效率性(Weak Form Efficiency)股价充分反映了历史信息。
Ø半强势效率性(Semi-Strong Form Efficiency)股价充分反映了历史信息和公开信息Ø强势效率性(Strong Form Efficiency)股价充分反映了全部市场信息（历史、公开和未公开的）EMH 的三种形式随机游走模型（Random Walk ）EMH在金融学术领域中的重要含义：首先，意味着在有效资本市场中，由于所有证券的价格都是正确的，因此投资不存在优劣之分；其次，意味着某种证券的价格反映了所有关于该证券内在价值的可获得信息。
即价格等于内在价值。
一、市场有效意味着什么？EMH在金融学术领域中的重要含义：最后，意味着金融和非金融公司的管理人员都能够使用证券价格来准确评估证券的资本成本（为该投资融资的成本），因此证券价格能够帮助他们对某种特别的投资是否可行做出正确的决策。
二、市场为什么有效？有效市场假说建立在三个理论假设基础之上Ø理性人假设Ø随机交易假设Ø有效套利假设Ø弱势效率性序列相关系数Ø半强势效率性事件研究、对冲基金收益研究Ø强势效率性内幕信息与收益Ø支持EMH的实证研究Ø反对EMH的实证研究The End15。
有效市场假说名词解释经济学
有效市场假说名词解释经济学
有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，简称EMH）是经济学中的一个重要理论，它认为市场是有效的，即市场价格反映了所有可获得的信息。
根据有效市场假说，市场价格是由所有可用的公开信息（包括公司公告、新闻报道、市场趋势等）和私人信息（只有某些投资者或机构持有的特定信息）决定的。
由于市场价格反映了所有可用的信息，投资者无法通过分析信息来获得超额收益。
换句话说，投资者无法通过分析信息来预测股票价格的变动，因为价格已经反映了所有可用的信息。
有效市场假说有三个主要假设：
1、投资者是理性的：他们能够理性地评估公司的价值和风险，并做出最佳的投资决策。
2、信息是完整的：所有的信息都已经被充分地披露和传播，没有隐藏的信息或内幕消息。
3、投资者可以自由进入市场：没有障碍或限制阻止投资者进入市场进行投资。
如果这三个假设成立，那么市场就是有效的，投资者无法通过分析信息来获得超额收益。
然而，在实际市场中，投资者往往存在非理性行为，信息也不一定是完整的或被充分披露的，因此有效市场假说并不总是成立。
有效市场假说述评
有效市场假说述评引言有效市场假说（Efficient Market Hypothesis，简称EMH）是现代金融学中的一种理论框架，它对于理解资本市场的运作和投资决策具有重要意义。
本文将对有效市场假说进行全面、详细、完整且深入的探讨，并对其进行述评。
什么是有效市场假说有效市场假说是由尤金·法玛（Eugene Fama）于1960年代提出的，它认为资本市场是高度有效的，即市场上的股票价格已经充分反映了可得到的全部信息。
根据有效市场假说，投资者无法通过分析过去的价格和交易量等信息来预测未来的股票价格走势，因为这些信息已经被市场充分反映。
有效市场假说认为，只有通过获取新的、未被市场充分反映的信息，才有可能获得超额利润。
有效市场假说的三种形式有效市场假说有三种形式，分别是弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。
弱式有效市场弱式有效市场认为，市场上的股票价格已经充分反映了过去的价格和交易量等公开信息。
换句话说，弱式有效市场认为，投资者无法通过分析过去的价格和交易量等信息来预测未来的股票价格走势。
因此，技术分析等基于过去价格和交易量的方法在弱式有效市场中是无效的。
半强式有效市场半强式有效市场认为，市场上的股票价格已经充分反映了所有公开信息，包括过去的价格和交易量等信息，以及公司公告、财务报表等信息。
换句话说，半强式有效市场认为，投资者无法通过分析公开信息来预测未来的股票价格走势。
因此，基本面分析等基于公开信息的方法在半强式有效市场中是无效的。
强式有效市场强式有效市场认为，市场上的股票价格已经充分反映了所有公开信息和私人信息。
换句话说，强式有效市场认为，投资者无法通过分析任何信息来预测未来的股票价格走势。
因此，内幕交易等基于私人信息的方法在强式有效市场中是无效的。
有效市场假说的理论基础有效市场假说的理论基础主要包括以下几点：1.理性投资者假设：有效市场假说基于理性投资者的假设，即投资者在做出决策时会充分利用所有可得到的信息，且会优化自己的投资组合。
【金融工程原理】3 有效市场假说1
四、市场有效面临的质疑
对一价定理的违背 一价定理：如果市场是有效的，价格必然反映价值， 一价定理：如果市场是有效的，价格必然反映价值， 在剔除交易成本和信息成本后， 在剔除交易成本和信息成本后，一个资产不可能按不 同的价格出售。 同的价格出售。 – 违背一价定理的现象1：孪生证券，即在多个交易所 违背一价定理的现象1 孪生证券， 同时挂牌交易， 同时挂牌交易，但实际价格对理论定价存在明显偏 离。
三、有效市场假说实证检验
3、对专业投资者业绩的检验 检验专业投资者在不占有内幕信息的条件下，是否能 凭借专业技能获得超额收益。 还可检验投资咨询机构建议的效果，即所谓股票的推 荐效应，就是检验采纳投资咨询机构的建议的交易策略， 是否能比不采纳其建议的交易策略收益更高。
三、有效市场假说实证检验
（三）强式有效市场效率的检验 对强式市场效率的检验目前的研究主要集中在观察那 些最可能利用内幕信息进行交易的人员的业绩上。 内幕人员通常包括董事、高级管理人员、大股东、注册 会计师、律师等，由于内幕信息有助于较好地预测证券价 格的走势，因此，内幕人员可以籍此获得超额收益。
案例1：皇家荷兰和壳牌公司股票价格的长期偏离
四、市场有效性面临的质疑
– 违背一价定理的现象2：股票分立，即若A公司是从 违背一价定理的现象2 股票分立，即若A 公司分立出X比例的股票份额而成立的，那么A B公司分立出X比例的股票份额而成立的，那么A公 司的理论价值应该是B公司的市值乘以X 司的理论价值应该是B公司的市值乘以X，但实际上 也出现了偏离。 也出现了偏离。
二、有效市场的类型
例子：Prices react to news quickly. ： Cumulative Abnormal Returns (CAR) before and after Dividend Announcements
市场有效假说
B
● B
●A
图 .2
图3
此时，你很可能会认为A被低估而B被高估，为此， A的预期收益将会很高，会产生正的异常利润； 而B的预期收益率是不充足的，会产生负的异常 利润。但实际上，在强有效市场情况下，我们利 用所有有效资料绘制的图形应该是如图3所示，亦 即，风险－收益关系是处于完全均匀波动状态， 此时，错误的是你，而不是市场，A、B的期收 益是公正的，不存在异常利润。
二、市场有效性的检验
（一）市场有效性假设检验的意义
检验定价效率是考察是否产生异常利润 （Abnormal Returns）,又称超额利润。异常利 润是指从投资策略中得到的实际收益与预期收益 的差额。对于一个资产市场，检验其是否有效， 或检验其处于何种有效，其意义是相当大的。
1、不同有效形式对风险和收益的影响不同 假设市场是强有效的，而你的假定是市场是弱 式有效，那么你对β的估计，建立在对过去一系 列资料信息的基础之上，此时，你运用比较先 进的技术分析，那么你所得的图形很可能如图 3.2所示。AB图 2 图 3
事实上，股票市场上经常存在这样一种现象，即 关于某种股票上升或下降的信息，原定在宣布日 公开，但股价在此之前已经上升或下降，到实际 宣布信息时，市场反而风平浪静，这就是强式有 效市场的反应，它的出现表明，一定有人知道了 内幕消息，传阅扩散后，市场采取了超前行动。 但这种提前反映并不一定说明该市场达到了强势 有效。 由此可见，不同形式的效率市场情况下，价格迅 速，准确地反映新信息的涵义是不同的，我们在 估计股价时应该明白这一点。
3．由于上述标志无法直接观察，所以实际上，有 两个衡量资本市场是否有效的直接标志： （1）价格是否能自由地根据有关信息而变动； （2）资产的有关信息是否能充分地披露和 均匀 地分布，使每个投资者在同一时间内得到等量等 质的信息。 4．信息与价格的关系 1965年，美国芝加哥大学著名教授Fama， 在《商业学刊》发表的题为“股票市场价格的行 为”一文中，提出了两个关键问题：一是关于信 息和资产价格之间的关系，即信息的变化如何引 起价格的变动；另一个是与资产价格相关的信息 种类，即不同种类的信息对资产价格的影响程度 是否不同。
有效市场假说
如果基础信息发布不规范以及信息本身失真，那么交易者 据此交易所形成的均衡交易价格也就缺乏真实性，因为此 时的均衡价格往往包含了较多的噪声成分。一些专业性中 介服务机构，如会计师事务所、资产评估机构等，与上市 公司利用目前我国的股市立法相对落后，执法及监督不严 的状况，串通作虚假鉴证。此外，上市公司与股市投资大 户（主要是机构投资者）合谋，以虚假信息、报告或不发 布、或早发布、迟发布信息等方式与机构投资者协同行动， 使其成为股市的操纵者。当上市公司与机构投资者勾结时， 这种信息的不对称，使众多交易者处于噪声交易者地位， 或者成为价格的影响者，或者成为机构投资者（也是内幕 交易者）争取暴利的对象。
提高中国股票市场有效性的途径
一、减少股市噪声的措施 1、提高股市有关政策的稳定性、前瞻性、公开性和透 明性，利于股市投资者对股市发展形成良好的预期，以减 少股市政策信息噪声。 2、完善股市监管体系，提高我国基础信息披露制度的 有效性和规范性，从而减少股市基础信息噪声。如果信息 披露制度不规范，市场中总会有一部分人由于内幕交易、 信息敏感度、资金、分析技术等原因而拥有信息优势，从 而造成信息不对称，影响市场的有效性。 3、加强咨询业、经纪业、金融业和传媒业有关证券从 业人员的管理，提高他们的素质， 加大对违法违纪交易 行为的惩戒力度， 以减少二手信息噪声的消极影响。
信息灵通的股市操纵 性交易者通过散布谣 言等方式，诱骗众多 处于信息劣势的噪声 交易者用之谋利。
我国股市政策信息 噪声及其影响
Байду номын сангаас
一些信息灵通的证 券从业人员及相关 机构与股市投资大 户操纵股市， 通过造谣、诱导等 手段达到使股价发 生变动从而非法谋 利的目的。
我国股市 二手信息 噪声及其 影响
有效市场假说
有效市场理论一、尤金·法玛简介尤金·法玛（Eugene F。
Fama），著名经济学家、金融经济学领域的思想家,芝加哥经济学派代表人物之一，芝加哥大学教授.2013年10月，因为对资产价格的实证分析,尤金·法玛与另一位芝加哥大学教授、芝加哥经济学派代表人物之一拉尔斯·彼得·汉森，以及罗伯特·希勒(Robert Shiller)获得2013年诺贝尔经济学奖。
1939年2月14日，尤金·法玛出生在美国马萨储塞州波士顿,移民家族的第三代。
幼年时代法玛热爱运动,在长跑、足球和棒球方面都有过人之处.他还曾改变过规则,“我还是足球中散锋位置的发明者”.1956年，17岁的法玛进入塔夫茨大学学习法语。
法玛打算大学毕业后去做一个高中教师或者体育教练，“我就是奔着塔夫茨的体育馆去的”。
两年后，法玛跟高中时代的恋人佐里安·迪美（Sallyann Dimeco）喜结连理。
过了一年，他们的第一个孩子降生,于是体育变得不太重要了。
法玛在那里遇到了酷爱高尔夫球的哈里·恩斯特(Harry Ernst）教授,他是一位优秀的统计学家，被法玛称作他“一生中事业上的北极星”.1960年修业期满，法玛进入美国芝加哥大学攻读博士学位，进入芝加哥大学的第二年,法玛就开始在米勒的指导下做博士论文研究，主题是关于股票市场价格行为的研究.二、“有效市场假说”(Efficient Market Hypothesis,EMH）（一）发端1900年路易·巴舍利耶（Louis Bachelier）发表了最早使用统计方法分析收益率的著作,他把发明来分析赌博的方法用于股票、债券、期货和期权，而他最大的贡献就是认识到金融资产价格的变化过程是布朗运动。
但是，巴舍利耶并没有给出多少经验证据来支持他关于市场收益率是独立的、具有相同分布的随机变量的论点。
(二）尤金·法玛与有效市场假说法玛（Fama,1965，1970）对前人关于股票价格行为模式的研究进行了综合考察,在一定程度上肯定了自巴舍利耶以来关于股票价格的随机游走模式.重要的是，他对于人们的上述疑惑给出了一种经济学的解释，并首次正式提出了“有效市场”的概念：在一个资产市场上,如果资产价格完全充分地反映了所有可获得的信息，这个市场就称为有效的市场.因此在一个有效的资产市场上，资价格的变化是因为与资产有关的新信息的发生，由于新信息的发生是不可预测的（可预测的部分已经是现在信息因此已经完全反映在现在价格中)，因此资产的未来价格不可真正预测,从而资产价格变化具有随机性和独立性。
投资学基础讲义 第11章 有效市场假说
第11章有效市场假说11.1有效市场假说★Fama(1970) 的经典定义：在有效市场中，资产价格总是完全反映可利用的信息。
★价格对新的信息反应迅速并且没有偏倚★由于新信息是随机出现的，所以价格是不可预测的1964年奥斯本提出了“随机漫步理论”，他认为股票价格的变化类似于化学中的分子“波浪运动”具有“随机漫步”的特点，也就是说，它变动的路径是不可预期的。
★价格是反映价值的最好指标“市场有效”的本质是信息有效信息有效：股票价格已经充分地、有效地、立即地反映了所有可以得到的信息。
信息集分类：◆不同的信息集对证券价格产生影响的速度不一样。
◆为了处理不同的反应速度，把信息集分成不同的类别。
◆最常用的一种分类方法：历史信息、可获得的公开信息、所有可获得的信息。
图11.1 目标公司接管前累计的异常收益11.2有效市场假说根据价格对信息的反应程度，Fama将市场分为三种有效：弱式有效市场半强式有效市场强式有效市场针对这三种信息集，有三种形式的有效市场的定义：弱式有效市场(the weak form)半强式有效市场(the semistrong form)强式有效市场(the strong form)第一种弱式有效市场定义：如果股价已经反映了全部能从市场交易数据得到的信息，则称这样的资本市场为弱式有效的或者满足弱有效形式。
市场交易数据中得到的历史信息：过去的股价、交易量等数据。
股票价格的历史数据是可以免费得到的，如果这些数据里包含有用的数据，则所有的投资者都会利用它，导致价格调整，最后，这些数据就失去预测性。
股价的历史记录不含有对预测未来价格有用的信息，况且人人都可以获得这样的信息，没有人更加高明。
因此，利用历史资料对市场未来的价格趋势分析是徒劳的。
弱式有效性是最弱类型的有效市场，则技术分析无异于占星术！第二种半强式有效假定定义：如果价格反应了所有公开可得的信息，则市场是半强式有效的。
公开信息除了历史交易数据外，还有与公司生产有关的基本数据、管理的质量、资产负债表、专利情况、收益预测、会计处理等经营信息和宏观方面的信息。
有效市场假说汇总
有效市场假说汇总编辑整理：尊敬的读者朋友们：这里是精品文档编辑中心，本文档内容是由我和我的同事精心编辑整理后发布的，发布之前我们对文中内容进行仔细校对，但是难免会有疏漏的地方，但是任然希望（有效市场假说汇总）的内容能够给您的工作和学习带来便利。
同时也真诚的希望收到您的建议和反馈，这将是我们进步的源泉，前进的动力。
本文可编辑可修改，如果觉得对您有帮助请收藏以便随时查阅，最后祝您生活愉快业绩进步，以下为有效市场假说汇总的全部内容。
有效市场假说是指：如果在一个证券市场中,价格完全反映了所有可获得的信息，那么就称这样的市场为有效市场。
作为现代金融学基石的“有效市场假设”，实际上是亚当·斯密“看不见的手”在金融市场的延伸。
“有效市场假说”包含以下几个要点：第一，在市场上的每个人都是理性的经济人，金融市场上每只股票所代表的各家公司都处于这些理性人的严格监视之下，他们每天都在进行基本分析,以公司未来的获利性来评价公司的股票价格，把未来价值折算成今天的现值,并谨慎地在风险与收益之间进行权衡取舍。
这就要求所有的投资者都必须具有对信息进行加工、分析,并据此正确判断证券价格变动的能力.第二, 股票的价格反映了这些理性人的供求的平衡，想买的人正好等于想卖的人，即，认为股价被高估的人与认为股价被低估的人正好相等,假如有人发现这两者不等,即存在套利的可能性的话，他们立即会用买进或卖出股票的办法使股价迅速变动到能够使二者相等为止。
第三，股票的价格也能充分反映该资产的所有可获得的信息，即”信息有效”,当信息变动时，股票的价格就一定会随之变动.一个利好消息或利空消息刚刚传出时，股票的价格就开始异动,当它已经路人皆知时，股票的价格也已经涨或跌到适当的价位了。
这其中就包含了一个假设，即信息成本为零，信息是充分、均匀分布的，对市场参与者而言信息是对称的，不存在诸如信息不对称、信息加工的时滞、信息解释的差异等现象,新信息的出现完全是随机的。
《有效市场假说》课件
该模型用于评估风险和回报之间的平衡，是现代投资组合理论的基础。
总结词
资本资产定价模型（CAPM）是一种用于评估风险和回报之间平衡的模型，是现代投资组合理论的基础。它可以帮助投资者了解不同资产的风险和回报特征，以及如何通过分散投资来降低风险。CAPM认为，除了系统风险之外，其他风险可以通过分散投资来消除。
主动投资策略
有效市场假说认为市场价格反映了所有信息，因此投资者可以通过分散投资来降低非系统性风险。
风险分散
基于有效市场假说，投资者可以通过历史数据和现代风险管理技术评估投资组合的风险水平。
风险评估
有效市场假说认为市场价格反映了所有信息，因此公司应充分披露信息，以使投资者能够做出明智的决策。
基于有效市场假说的观点，监管机构应制定和执行相关政策，以保护投资者的利益和维护市场的公平、透明和效率。
详细描述
理性人假设是有效市场假说的基础，它认为市场中的参与者都是理性和有目的的，他们能够根据所获得的信息和自己的目标做出最佳的决策。这意味着市场价格能够快速反映所有可获得的信息，并且参与者不会犯错误。
总结词
该理论认为市场竞争能够使价格迅速达到均衡，并且市场价格反映了所有可获得的信息。
详细描述
有效市场竞争理论认为，市场中的竞争力量能够确保价格迅速达到均衡，并且市场价格准确地反映了所有可获得的信息。这意味着，任何参与者都无法通过利用信息不对称或其他优势来获得超额收益。
对有效市场假说的质疑与批评
CATALOGUE
05
总结词
市场操纵是违反市场公平原则的行为，通过控制市场价格或交易量来获取不正当利益。有效市场假说认为市场操纵是不可能的，但在实际市场中，操纵行为时有发生。
详细描述
有效市场假说认为市场操纵是不可能的，因为任何试图操纵市场的行为都会立即反映在价格中。然而，在实际市场中，操纵行为确实存在。一些投资者可能会通过大量买卖、散布虚假信息或与其他投资者合谋等方式来控制市场价格或交易量，以获取不正当利益。这些行为破坏了市场的公平性和有效性。
20chap1-有效市场假说及其悖论
强式有效
信息集：全部信息，包括已公开的或内部未公开的 信息，内幕信息等。
如果强式有效市场假说成立，没有任何方法能帮助 投资者获得超额收益。
有效市场假说的理论基础
有效市场假说基于一系列逐渐放松的假定：
（1）资本市场上所有的投资者都是理性的，他们能 够对证券进行理性评价，市场是有效的；
理性投资者以基础价值为证券定价 证券价格及时准确反映基础价值 证券价格反映所有有用信息
案例1
假设市场上存在： 1年期的零息债券，到期收益率为5% 2年期的零息债券，到期收益率为6% 息票率为12%的2年期附息债券，到期收益率为
5.8% 是否存在套利机会？如何套利？
案例2
假设某公司股票的基本价值为每股20美元。
问题：当前该公司的股票被低估，这是一个套利机 会吗？如何构造套利策略锁定收益？
全部信息
弱势有效
半强式有效
强式有效
弱式有效
信息集：历史信息，包括交易价格和交易量。 如果弱式有效市场假说成立，技术分析无效。
半强式有效
信息集：所有公开的、有效的信息 包括历史信息，过去盈利预测值，公司的管理状况 及其它公开披露的财务信息等。
如果半强式有效市场假说成立，则在市场中利用 技术分析和基本面分析都失去作用。
思考：AH股票价差现象 同一公司的A股和H股拥有同等的股份公司所有权， 但它们为什么具有不同的价格？
证券投资学第八章有效资本市场假说
投资者对同一信息的解读和判断能力不同，影响市场 有效性。
投资者非理性行为
过度自信
投资者往往高估自己的能力和判断，导致决策 失误。
羊群效应
投资者容易受到其他投资者行为的影响，盲目 跟风，加剧市场波动。
处置效应
投资者倾向于过早卖出盈利股票而长期持有亏损股票，影响市场效率。
市场操纵与欺诈行为
提高上市公司信息披露的准确性和透明度， 减少信息不对称现象。
打击市场操纵行为
加大对市场操纵行为的打击力度，维护市场 公平竞争秩序。
推进注册制改革
实施股票发行注册制，降低企业上市门槛， 提高市场资源配置效率。
科技创新对有效市场影响分析
人工智能技术应用
利用人工智能技术提高投资决策的准确性和效率，降低交易成本。
证券投资学第八章有效资 本市场假说
目录
• 有效资本市场假说概述 • 有效资本市场条件与特点 • 有效资本市场检验方法 • 有效资本市场与投资策略选择 • 有效资本市场挑战与争议 • 有效资本市场未来发展趋势
01
有效资本市场假说概述
定义与背景
有效资本市场假说（Efficient Market Hypothesis，EMH）是指在一个充分竞争、信息透明的市场中， 证券价格能够迅速、准确地反映所有可用信息，使得任何投资者都无法通过分析信息获得超额利润。
01
02
03
市场操纵
内幕交易与欺诈
非法投机行为
通过虚假陈述、误导性宣传等手 段操纵市场价格，扰乱市场秩序。
利用未公开信息进行交易或散布 虚假信息欺骗投资者，损害市场 公平性和投资者利益。
利用市场漏洞或违规行为进行投 机，扰乱市场秩序和投资者信心。
有效市场假说
如果市场是有效的，则投资者利用已知 的信息 t 不能获得超额利润。
超额利润为
X t1 Pt1 E Pt1 t
在有效市场中
E Xt1 t 0
说明三种有效性的例子：
总是在股价上涨后卖出股票
投资者在一家公司宣布增加收益后买该公司 股票
知道采矿公司是否开采到了金子的内部消息 后买该公司股票
n
2n
3
ni3 n3
2 R
i1
i1
i1
n3 n2
(2.2
将实际所得游程数总和 R 与其期望值R 相比较，若相差不超过 2 个标准差 即可认为证券价格变动并无相关性；
也可通过计算标准正态变量 Z 来加以说明，Z 的计算公式为：
Z RRR
RW2检验
比较依滤嘴法则而采用的交易策 略所获取的利润与买入持有策略 （buy-and-hold strategy）下的 利润。如果使用滤嘴法则能获取 超额利润，则表明价格变动可能 存在某种相关性。
Fama 有效市场模型
E Pt1 t 1 E rt1 t Pt
资产重组或购并对股票价格的影响，如Keown和Pinkerton对企业 购并消息公布前后被收购公司股票的额外收益进行了研究，结果 发现在消息正式公布前约15天，股价已提前做出了反应，而在正 式公布收购消息之后，股价不再有显著变化 .－支持EMH。
强式有效市场检验
对强式有效的检验主要是以间接方式进行，即通过检 验内部人员和专业投资机构的股票交易的盈利状况， 来发现是否有投资者能持续获取异常利润。
市场达到半强式有效时，不但历史价格及成交量不具 有对未来股价变化的解释预测能力，而且公司财务数 据及其他宏观面的公开信息也不再具有对股价的预测 能力。即技术分析与基本分析均不具有实用价值。
投资学中的有效市场假说市场价格的反应与调整
投资学中的有效市场假说市场价格的反应与调整投资学中的有效市场假说：市场价格的反应与调整在投资学中，有效市场假说（Efficient Market Hypothesis，简称EMH）是一个重要的理论概念。
它探讨了市场中信息是否能够有效地被反映在资产价格中，并且市场是否能够迅速调整到最新信息的影响下。
本文将从有效市场的定义、市场价格的反应及其调整等方面进行论述。
一、有效市场假说的定义有效市场假说是由美国经济学家尤金·法玛(Eugene Fama)在上世纪70年代提出的。
该假说认为，市场上的资产价格是反映了所有有效信息的，不能通过分析这些已有信息而获得超过市场平均收益。
有效市场假说分为强式有效、半强式有效和弱式有效三种形式。
强式有效市场假说认为，资产价格已经完全反映了所有公开和非公开信息，包括内幕信息，因此无法通过任何手段进行超额的获利。
半强式有效市场假说则认为，市场能够迅速反应所有公开信息，但不能反映非公开信息。
弱式有效市场假说则主张市场价格已经反映了所有过去可观察到的信息，包括历史价格和交易量。
这就意味着技术分析无法获得超额收益。
二、市场价格的反应在有效市场中，资产价格的反应是非常迅速的。
一旦新的信息出现，市场参与者会立即对其进行分析和评估，进而调整资产价格。
例如，如果一家公司发布了好的季度财报，市场上的投资者会迅速买入该公司的股票，导致股价上涨。
市场价格的反应也遵循着市场的供求关系。
如果市场参与者普遍认为某个资产被低估，他们会大量买入，从而推高该资产的价格。
反之，如果市场参与者普遍认为某个资产被高估，他们会纷纷卖出，导致该资产的价格下跌。
三、市场价格的调整有效市场假说认为市场价格调整是通过投资者的交易行为完成的。
当一项新的信息被广泛接受并导致市场价格的变化时，投资者会根据这些变化作出相应的交易决策。
市场价格的调整过程不一定是线性的，有时可能会经历波动和调整期。
这是因为不同投资者对信息的解读和行动可能存在差异，一些投资者可能需要更多的时间来适应和反应。
有效资本市场假说
（ 5）如果证券市场与整体经济循环无关，则 市场本身并无长期趋势可言，交易、流动性和 短期信息将在市场中起决定作用。如果市场与 经济长期增长有关，则随着经济周期循环的确 定，风险将逐步的降低、市场交易活动比经济 循环具有更大的不确定性。从短期来看，资本 市场存在分形统计结构，这一结构建立于长期 经济循环的基础之上。同时，作为交易市场， 市场流通也仅仅具有分形的统计结构。
FMH的主要内 容
市场由众多的投资者组成，这些投资者处于不 同的投资水平（时间尺度的差异），投资者的 投资水平对其行为会产生重大的影响。可以想 像，一个日交易者的投资行为会明显不同于养 老基金的投资行为：前者会频繁地做出买或卖 的投资决策，而后者则会在较长的时期内保持 稳定。
信息对处于不同投资水平上的投资者所产生的影响也不 相同。日交易者的主要投资行为是频繁的交易，因此， 他们会格外关注技术分析信息，基本分析信息少有价值。 而市场中大多数的基本分析者处于长期投资水平上，他 们通常认为市场在技术分析层面上所表现出来的趋势并 不能用于长期投资决策，只有对证券进行价值评估才可 获得长期真实的投资收益。在FMH的框架中，由于信 息的影响在很大程度上依赖于投资者自己的投资水平， 因此，技术分析和基本分析都是适用的。
事件（新信息）一般指新股票的上市、 财务报表的公布、市盈率的高低、股票 的分割及巨额交易等。
三、强式有 效假说的检 验
检验原理：内幕消息是否有用。
方法：检验基金或有可能获得内幕消 息人士的投资绩效评价，若被评估者 的投资绩效确实优于市场平均，则强 式有效不能成立。
这些现象的存在，说明投资者有可利用的前提，即有 可能获得超额利润。
本章要点回顾
反有效假说现象与分形市场理论仅作学习参考。
掌握三类有效假说检验的原理、了解检验方法。 重点掌握有效市场假说的三种形态，即弱式有效、半强式有效和强式有效。掌握三者之间 的关系。
第2章完全资本市场与有效市场假说修改
在市场均衡状态下，由于要求报酬率与预期报酬率彼此相等，而且所有的理性投 资者都具有同样的估计。因此，投资者行为与市场运作的结果会使得证券的 实际报酬率同样等于要求报酬率和预期报酬率。换言之，股票的实际价格一 定等于股票的内在价值或预期价格
在精明与迟钝的差异。有效市场只说明资本市 场竞争异常激烈——市场中不存在生钱机器， 证券价格反映了资产的真实基本价值。
2．2．4．有效资本市场的检验
有效资本市场是一个被事实证实了的或 者说至少是部分地被证实了的学说。尽 管如此，有效资本市场在西方仍是一个 争议较多的经济学理论之一。
总体来看，各种实验研究对弱式有效市 场和半强式有效市场假设给予了较充分 的肯定，但对强有效市场假设的支持则 明显不足。
第2章
完全资本市场与有效市场
2．1 完全资本市场假说 2．2 有效市场假说 2．3 市场均衡与财务理论分析
完全资本市场
本章重点
有效市场的类型及 对理财的启示
市场均衡：三个报酬率
2．1 完全（美）资本市场假说
完全资本市场,又被称为“无摩擦资本市场”,是金融经济学家所假想出
来的一种资本市场环境。概括而言，具备如下特征的资本市场可被视为 完全资本市场； 1．没有交易费用； 2．没有所得税； 3．所有资产均可被无限细分，并可无任何障碍地进行交易； 4．市场上拥有大量的交易者，因而任何一个交易者的行为都不会对证 券价格产生影响；（没有投机者） 5．个人与企业具有同等的能力与机会进入市场；
第二章 复习思考题
第七章 有效市场假说
技术分析失去作用，基本分析还可能帮助投资者获得 超额利润。
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二、半强式有效市场假说
该假说认为价格已充分所应出所有已公开的有关公
司营运前景的信息。这些信息有成交价、成交量、盈 利资料、盈利预测值，公司管理状况及其它公开披露 的财务信息等。假如投资者能迅速获得这些信息，股 价应迅速作出反应。 推论二：如果半强式有效假说成立，则在市场中利用 技术分析和基本分析都失去作用，内幕消息可能获得 超额利润。
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2.投资品价格的随机变动
不同时期证券价格的变动是相互独立的，每次价格的
上升和下降与前一次价格变化没有关系，也不会对以 后的价格变动产生影响。
证券价格是对各种相关信息，包括政治、经济和人文
等各方面信息作出反应的结果。
证券价格的随机变动正说明了市场的信息效率和市场
的有效性。
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3.投资者无法获得超额利润
被动管理的一个常用策略是建立指数基金。它按照目标指
数的证券构成种类和比例持有股票，其收益率与该目标指 数相同。
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（三）有效市场假说对投资者的建议
1、股票价格不可பைடு நூலகம்被预测；股票价格将受当前未知的未来事 件影响。 2、分析个股，企图找到价值被低估的股票，这不会提高投 资组合的收益。获得信息的成本将可能抵消任何增加的收 益。 3、交易成本应该最小化。投资者应当采取买人并持有策略， 并尽可能地减少交易。
一个市场是有效的，如果它能够正确的、完 全的反映与价格有关的所有信息。更正式地讲， 如果证券价格不会因为信息的披露而受到影响， 则市场是有效的。进一步讲，如果市场是有效的， 则人们不可能通过信息分析和发掘获得额外的经 济利益。
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《新帕尔格雷夫大辞典》
有效市场假说
有效市场假说有效市场假说是金融领域中的一种理论假说，主张资本市场中的价格总是能够反映出全部可获得信息的价值。
即市场参与者能够迅速、准确地获取到所有的信息，并且能够根据这些信息做出理性的投资决策，进而使市场价格始终处于公允与合理的水平上。
本文将从有效市场假说的定义、假设、类型和相关证据等方面进行探讨。
在有效市场假说中，它所定义的“有效市场”是指信息交流畅通且参与者能够迅速获取到全部信息的市场。
其中的“有效”反映了市场价格的准确性和信息的及时性，而“市场”则指涉到各种金融资产交易的场所，包括股票市场、债券市场、期货市场等。
有效市场假说的核心假设是市场中的参与者是理性的，他们在进行投资决策时会基于所有可用的信息，并在不同的价格水平上作出不同的交易决策。
也就是说，这些参与者对于市场的决策都是基于理性、追求利益最大化的。
此外，有效市场假说还假设了市场参与者能够实施交易，并且交易是个人化和无摩擦的，没有额外的费用和交易限制。
根据不同信息的反应速度和可获取性，有效市场假说可分为三种类型：弱式有效市场、半强式有效市场以及强式有效市场。
弱式有效市场假说认为，市场价格已经充分反映了过去的历史数据，即市场中的参与者无法通过分析历史价格来预测未来的价格走势。
此时，技术分析和基本面分析等预测方法是无效的，因为市场价格已经包含了所有可获取的历史信息。
半强式有效市场假说认为，市场价格已充分反映了所有公开信息，但仍然可能存在一些非公开信息。
也就是说，对于那些只能通过内部信息获得的市场参与者而言，他们有可能通过这些信息获得额外的利润。
而对于外部投资者而言，则无法通过获取并分析这些非公开信息来获取超额利润。
强式有效市场假说认为，市场价格已充分反映了所有的信息，包括公开信息和非公开信息。
在这种市场中，即使是那些拥有内部信息的市场参与者也无法通过这些信息获得超额利润。
关于有效市场假说的证据也有着不同的观点和研究结果。
一些实证研究支持有效市场假说，其中包括对市场价格走势的统计分析。
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有效和无效市场对新信息的反应
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2．2．2 有效资本市场与完善 资本市场的对比
完全(善)资本市场侧重的是资本市场的纯粹性（无杂质），是理 论推导所赖以进行的逻辑前提。
有效市场假说侧重于金融市场上信息有效性，即证券价格能否有 效率地、及时地反映全部的相关信息。
虽然二者都是关于理财行为的一个环境假设。 但有效资本市场
本章重点
有效市场的类型及 对理财的启示
市场均衡：三个报酬率
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2．1 完全（美）资本市场假说
完全资本市场,又被称为“无摩擦资本市场”,是金融经济学家所假想出
来的一种资本市场环境。概括而言，具备如下特征的资本市场可被视为 完全资本市场； 1．没有交易费用； 2．没有所得税； 3．所有资产均可被无限细分，并可无任何障碍地进行交易； 4．市场上拥有大量的交易者，因而任何一个交易者的行为都不会对证 券价格产生影响；（没有投机者） 5．个人与企业具有同等的能力与机会进入市场；
场。
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2．2．1 有效资本市场的实质
有效资本市场是证券价格能够全面、及时反映有关全部信息
的证券市场。
实际上，无论是历史价格因素，还是公开市场信息，或者是 内部消息，最终都会在证券价格上反映出来，表现为证券价 格的上升或下降，只是不同的信息在不同的市场上对证券价 格的这种变化所发生作用的时间间隔不同（有时，从证券价格开始
价格变化的全部信息，换言之，证券价格是由
其历史价格所决定的。
这一假设隐含着如下含义：任何一个投资者按 照历史的价格或盈利信息进行交易，均不能获
得额外盈利。此市场下，技术分析无效。
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有效资本市场的三种形式
半强式有效市场：证券的价格中除包含有以往
的价格信息外，还包含了所有其他公开信息，
的要求比完善资本市场的要求宽松的多，前者只要求价格能够完 全和瞬时的反映出所有可获得的有关信息，即保证在资产交易过
程中价格是资本配置的精确信号。
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2．2．3有效资本市场的三种形式
著名经济学家法玛(Fama，1970)将资本市场分 成效率程度不等的三种类型，即弱式有效市场、 半强式有效市场和强式有效市场。
（4、5为完全竞争市场）； 6．可以免费获得信息，因而每个人均可获得同样的信息即市场在信息
方面是有效的（信息对称假设）； 7．所有人对未来拥有同样的预期，同时，所有交易者都是理性的交易
者，即他们都追求期望效用最大化（共同预期假设） ；
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2．1 完全（美）资本市场假说
毫无疑问，完全资本市场是一个虚拟的、极不现实的资本市场。同时， 它与高度发达的、有效的资本市场也不是一个相同的概念。在任何一 个国家，没有交易费用，没有所得税，都是不现实的。
事实上，完全资本市场是对理财环境、对人们的理财行为所作的一个 明确的、理想化的界定。在这样一个世界中，会产生一种极其理想化 的理财行为。对这种理财行为的描述与分析正是财务理论研究的重要 途径，对推动财务理论的发展有着不可或缺的作用。
在现代财务理论中，资本结构理论、证券组合理论、股利理论等重要 的理财学说，无一不是建立在完全资本市场的假设前提之上的。
对信息有所反应，到信息完全被价格所吸收，需要经过一个比较长的时间。因而 证券价格是逐步发生变化的；但另外一些时候，从消息开始传播到完全被价格所 吸收，几乎是一瞬间的事。在前一种情况下，投资者有足够的时间进行判断并做 出买卖决策，此为非有效市场；而在后一种情况下，投资者根本来不及做出反应，
此为有效市场）。因此，市场有效性的实质是看证券价格吸收信 息的速度。
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2．2 有效市场(效率市场)假说
有效市场假说事实上是关于理财行为的一个环境假
设。有效市场假说侧重于金融市场上信息有效性;
（完全资本市场所侧重的是资本市场的纯粹性）即
证券价格能否有效率地、及时地反映全部的相关信
息。能够及时地、正确地反映全部相关信息的资本 市场是有效的资本市场；反之，不能及时地、正确 地反映全部相关信息的资本市场不是有效的资本市
第2章
完全资本市场与有效市场
学习目标
了解:市场均衡与两种假设的意义
理解:完全资本市场假说
掌握:有效市场假说的性质、类型和 对理财的启示。完全资本市场与有效 市场的比较。
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第2章
完全资本市场与有效市场
2．1 完全资本市场假说 2．2 有效市场假说 2．3 市场均衡与财务理论分析
完全资本市场
三个假设：市场行为包含一切信息、价格 沿趋势运动、历史会重演
内容：指标法、K线法、形态法、波浪法
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说明：股票投资的基本（础）分析方法
含义：通过对影响证券市场供求关系的基本要素进行分析， 评价有价证券的真正价值判断证券市场价格走势，为投资 者进行证券投资提供参考依据。
适用范围:周期相对较长的个别股票价格的预测和相对成熟的 股票市场
三个分析层次：
①宏观分析：对一国政治形势的稳定、经济形势的繁荣的分 析，判断宏观环境对证券市场和证券投资活动的影响
②行业分析：探讨产业和区域经济对股票价格的影响
③公司分析：分析特定上市公司的基本情况，是基本分析法 的重点
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说明：际形势的变化、战争因素、国家重大政治经济政策 素分析：
历史价格信息、公开可用信息和所有相关信息(包 括内幕消息)的关系可表述为：历史价格的信息集
是公开可用信息集的一个子集，公开可用信息集 又是所有相关信息集的一个子集。这三类信息之 间的相互关系如图所示：
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信息集
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有效资本市场的三种形式
弱式有效市场：证券的价格包含了该证券以往
即证券的价格是由历史价格和公开可用信息 （市场消息）两者所决定的。
这样，根据一切尽可能公开的信息，如公司的 年度报告、证券交易所行情或公开的投资咨询 报告等，投资者均不可能获得额外的盈利。此
市场下基础（本）分析无效。
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说明：股票投资的技术分析方法
含义：从市场行为本身出发，运用数理统 计和心理学等理论和方法，据证券市场 已有的价格、成交量等历史资料，来分 析价格变动趋势的方法。