第5章 有效市场假说
有效市场假说ppt课件
；.
7
强有效形式(strong-form)
信息集不但包括了弱式和半强式有效所蕴含的信息，还包括了其他未公 开的内幕信息。即当现行股价充分反映所有公开渠道和其他私下渠道信 息时，市场就达到了强式有效性。
市场强式有效，不但直接否定了技术分析方法与基本分析方法存在的基 础，而且同时否定了任何内线交易人获得异常利润的可能。或者说，市 场上不可能存在能长期稳定地获得异常投资收益的“庄家”。
E t 0 , t ， E t 2 2 , t和 E t t k 0 ,
；.
20
二、独立增量：RW2
RW2
假定随机增量不相关，存在异方差，
Et 0,t
， E t2
2 t
,t
，
E
t
tk
0,t,k,,
，意味着不能用历史随机增量的任何函数来预测未来的随机增量，
；.
43
鞅模型 ，随机过程{Pt}是一个鞅：
t 1 t , t 1 , t 2 , t
；.
44
( p j , t + 1 | t ) = ( 1 + ( r j , t + 1 | t ) ) p j , t
；.
3
市场有效意味着：
证券价格充分反应了所有未来能影响证券价值的经济基本面的可得信息 有效市场要求
市场价格 内在价值 - 价格对新的信息反应迅速并且没有偏倚 － 所有投资策略 都只能获得零异常收益 (任何非零异常收益都是偶然的)
；.
4
有效市场的三种形式：
按照股价所反映信息集的大小 ，市场有效一般可分为三种形式 ： 弱有效形式(weak-form) 半强有效形式(semistrong-form) 强有效形式(strong-form)
有效市场假说的内容
有效市场假说一、什么是有效市场假说有效市场假说（Efficient Market Hypothesis，EMH）是由尤金·法玛在1965年提出的一个理论，用于描述金融市场的运作方式。
有效市场假说认为，金融市场能够实现最高程度的效率，即市场上的价格反映了所有可获得的信息，并且市场参与者无法通过预测未来的价格走势而获得超额利润。
二、有效市场假说的假设有效市场假说的推导基于以下三个基本假设：1. 市场参与者理性行为假设有效市场假说假设市场参与者都是理性的，他们会根据所有可获得的信息做出最优的决策。
也就是说，市场上没有投资者能够凭借自己的信息优势获得超额利润。
2. 信息完全公开假设有效市场假说假设市场上的信息是完全公开的，任何人都可以获得并利用这些信息。
这意味着没有人能够拥有独特的信息来源或技术手段，以获取不为他人所知的信息。
3. 市场无摩擦假设有效市场假说假设市场是无摩擦的，即没有交易成本、税收以及其他交易限制。
这使得投资者可以任意买入或卖出资产，而无需考虑额外的成本。
三、有效市场假说的三种形式根据有效市场假说，市场的效率可以分为三种形式：1. 弱式有效市场弱式有效市场指的是市场上已公开的历史价格已经完全反映了全部可获得的信息，即技术分析无法预测未来价格的波动。
因此，投资者无法通过分析历史价格走势来获得超额收益。
2. 半强式有效市场半强式有效市场指的是市场上已公开的所有信息都已被充分反映在价格中，即基本面分析（如公司财务报表）也无法预测未来价格的走势。
投资者无法通过研究公司的基本面来获得超额收益。
3. 强式有效市场强式有效市场指的是市场上所有信息（包括公开信息和非公开信息）都已被充分反映在价格中，任何形式的分析或研究都无法获得超额收益。
在强式有效市场中，投资者无法通过内幕交易或其他手段来获取未公开的信息。
四、有效市场假说的争议与批评有效市场假说自提出以来一直备受争议和批评。
以下是一些常见的争议观点：1. 市场波动与失真有效市场假说无法解释市场上的泡沫和非理性行为。
有效市场假说是一种完全错误的理论
有效市场假说是一种完全错误的理论按照法玛（Eugene Fama,1970)的看法，“价格总是完全反应(full reflect)了所有可的得信息（all available information）的市场被称为是有效的。
” 有效市场假说(EMH)是数量化资本市场理论的核心, 同时也是现代金融经济学的理论基石之一。
EMH也是当前金融界争论最为激烈的问题之一下面将通过实际角度和逻辑分析证明，有效市场假说是一种完全错误的理论，没有任何一点正确的地方。
一、有效市场假说不符合实际1、关于弱式有效市场论述错在哪里？价格和成交量已经固定，但是其中的规律不是每个人都能发现的，就像月亮圆缺变化，但是不是每个人都能发现为什么会产生这种现象。
技术分析的盈利模型是从价格和成交量信息中归纳出来的，人们发现有效模型所需要的时间各不相同，有的人很快就发现有效的盈利模型，有的人很慢，有的人无法发现，当一个盈利模型被大多数人所发现，成为大家都用的模型时，该模型就会失效，因为缺少对手盘，大家按同样的方式操作，股价会按照这种模型发展到极致，然后过度，导致失败。
人们必须重新发现新的模型才能有效地获利。
一个有效的技术分析获利模型必定是少数人掌握的模型。
如果考虑到价格信息背后的历史基本面信息，更是不可能完全反映，否则人们为什么还要研究历史？没有人会认为人们已经对历史有着完全正确全面的认识。
例如，1929年的大萧条，1997东南亚金融危机等对证券投资者有很强的参考意义，但是有多少人理解了这些信息？又有谁敢说自己的理解是完全正确的？直到现在还有那么多的专家在从各种角度讨论，永远不会有完全反映的时候！2、关于“半强形式有效市场的论述错在哪里？关于价格信息，在上文关于弱式有效市场的论述中已经谈过，不再重复。
关于公开信息，有几点请注意：1）公开信息可能有错误财务报表可能造假，一个经营管理者在撰写年度报告时，看到的是他眼中的事实，而不是真正的现实，每一份报告都是在撰写者大脑过滤下产生的，即使这个人道德上是诚信的，仍然可能忽略了很多事实，歪曲了很多事实。
第五章 有效市场假说 《投资学》
第三节 市场有效性的检验
一、弱有效检验：股票收益模式
按照传统的分类，将对有效市场假说理论的检验分为三种不 同市场效率下的检验。
（一）短期收益
对于股票而言，过去的一年中，收益率高的股票在未来一段时 间里还会表现出较高的收益率，而收益率低的股票还会继续是低 收益率。这种情况被称为为股价对新信息反应不足
有效率市场假说的整个分析框架就如同建在沙滩上的城堡，摇摇 欲坠。 第四，有效率市场假说所应用的线性分析受到了“非线性经济 学”或称“混沌经济学”的挑战。
17
2
二、有效市场假说
有效市场假设理论认为，证券在任一时点的价格均对所有 相关信息作出了反应。
有效市场假说的核心内容是证券价格总是可以充分反映可 获得信息的变化，证券的价格等于其“内在价值”。这里的 “充分反映”可以理解为两层含义：（1）信息反映是即时的； （2）反映是准确的。必须指出并不是所有信息都对证券价格 产生影响，只有可以影响公司基本价值的信息才会对证券价 格产生影响。
变动的异常现象。
（四）事件异常。事件异常是与特定事件相关的异常现象。
如，分析家推荐。
15
三、强有效检验：内幕信息
在强式有效市场中，拥有内幕信息的投资者是不能获得超额收益的。 对强式有效市场的检验主要是判断掌握内幕信息的投资者是否能获得 超额收益。
（一）对基金管理者投资业绩的实证检验
从严格的角度来讲，仅从基金的投资业绩并不能有效的判断市场是 否达到强式有效。
来价格的某种变化倾向，从而在交易中获利。 （二）弱式有效市场
在弱式有效市场，技术分析是无用的。公开信息未被当前价格 完全反映，分析公开资料寻找错误定价将能够增加收益。 （三）半强式有效
在这样一个市场中，基于公开资料的技术分析和基本面分析分 析毫无用处，获得别人没有的内幕消息才能获得超额收益。 （四）强式有效
有效市场假说的内容
有效市场假说的内容有效市场假说是指市场上的所有信息都已被充分反映在股票价格中，即市场处于完全透明的状态，投资者无法通过分析信息获得超过市场平均水平的收益。
因此，有效市场假说认为，投资者不能通过分析信息来获得超额利润，只能获得市场平均水平的收益。
有效市场假说的核心观点是市场是高度有效的，股票价格已充分反映了所有可用信息。
这种假说的出现是因为市场上有很多信息，投资者需要知道所有信息才能做出正确的投资决策。
如果市场不是有效的，那么投资者通过分析信息可以获得超过市场平均水平的收益。
有效市场假说有三种形式：弱式有效市场假说、半强式有效市场假说和强式有效市场假说。
弱式有效市场假说认为，市场已经反映了所有公开信息，投资者不能通过分析历史价格来获得超额利润。
半强式有效市场假说认为，市场已经反映了所有公开信息和公司内部信息，投资者不能通过分析公司内部信息来获得超额利润。
强式有效市场假说认为，市场已经反映了所有公开信息、公司内部信息和非公开信息，投资者无法通过任何方式获得超额利润。
有效市场假说的出现对投资者产生了深远的影响。
如果投资者相信市场是高度有效的，那么他们将不会浪费时间和金钱去分析信息，而是会选择购买指数基金等被动投资方式。
此外，有效市场假说也对基金经理的工作产生了影响，基金经理在选择证券时不会再依赖分析技巧，而是更加注重资产配置和风险控制。
然而，有效市场假说并不是没有缺陷的。
首先，有效市场假说忽略了投资者的行为可能影响市场价格，比如投资者可能会因为心理因素而犯错。
其次，有效市场假说并不适用于新兴市场，因为这些市场缺乏透明度和信息披露。
最后，有效市场假说也被认为是一种过于理想化的假说，它假设市场所有信息都是正确的，不存在信息误差。
尽管有效市场假说存在缺陷，但它仍然是现代投资理论的重要组成部分。
它引导着投资者更加注重市场平均水平的收益，而非试图预测市场未来的走势。
同时，有效市场假说也促进了信息披露和透明度的提高，这对于保护投资者的利益和市场的稳定性具有重要意义。
行为金融学-有效市场假说
强式有效市场（Strong-Form Efficiency）：证券价格充 分反映了所有信息，包括公开信息和内幕信息，任何投资 者都无法获得超额利润。
该假说认为，在一个充分竞争且信息透明的市场中，证券 价格总是能够充分反映所有可得信息，使得任何投资者都 无法通过分析信息获得超额利润。
要点二
背景
有效市场假说起源于20世纪初，随着金融市场的发展和金 融理论的不断完善，逐渐成为现代金融学的核心理论之一 。
有效市场类型
弱式有效市场（Weak-Form Efficiency）：证券价格充分 反映了历史价格信息，技术分析无效。
EMH认为市场是理性的，而行为金融学则揭示了市场存在的非理性行为和 决策偏差。
两者互补，共同解释了市场价格的形成和变动。
融合理论构建与实践应用
融合理论构建
将EMH和行为金融学的理论相结合，形成一个更全面的市场 理论。该理论认为，市场价格既受到理性因素的影响，也受 到非理性因素的影响。
实践应用
在投资策略中，投资者可以利用行为金融学的理论来识别市 场中的错误定价机会，并采取相应的投资策略获取超额收益 。同时，监管机构也可以利用行为金融学的理论来更好地理 解和监管市场。
信息传递无时滞
市场上的信息传递是即时的， 没有时滞现象。
02
行为金融学对有效市 场假说的挑战
行为金融学理论基础
心理学基础
市场非有效性
行为金融学借鉴了心理学的研究成果 ，认为投资者的决策受到情绪、认知 偏差和群体行为等因素的影响。
行为金融学认为市场并非完全有效， 而是存在各种异象和无效性，如过度 反应、反应不足和动量效应等。
有效市场假说透析
有效市场假说透析有效市场假说是现代金融学中的一个重要理论，其基本观点是市场的价格已经反映了所有可得知信息，因此，投资者无法通过证券分析和信息获取获得超常利润。
以下是对有效市场假说的详细介绍：一、定义有效市场假说是指，市场上所有可得知的信息都已经被包含在证券价格中，因此投资者无法依靠信息和分析击败市场。
二、三种形式有效市场假说存在三种形式，分别为弱式有效市场假说、半强式有效市场假说和强式有效市场假说。
1.弱式有效市场假说弱式有效市场假说认为，证券价格已经反映了所有已经公开的历史价格和交易信息，因此没有任何技术分析（如图表、趋势等）可以获得超过市场平均水平的利润。
2.半强式有效市场假说半强式有效市场假说认为，证券价格已经反映了所有公开信息（包括历史价格和交易信息以及公开的公司财务报表等信息），因此，基本面分析可能无法获得高于市场平均水平的利润，但技术分析（如图表、趋势等）可能仍然有效。
3.强式有效市场假说强式有效市场假说认为，证券价格已经反映了所有公开和非公开信息，无论是基本面分析还是技术分析都无法获得高于市场平均水平的利润。
三、争议有效市场假说在学术界引发了广泛的争议。
争议主要集中在以下几个方面：1.信息不对称有效市场假说基于信息对称的假设，即每个投资者拥有同等的信息，但实际上，投资者在知识、经验和资源方面存在差异，导致信息不对称。
2.套利者存在有效市场假说认为投资者无法通过信息获取获得超常利润，但实际上，市场上存在套利者，他们通过信息和分析发现市场定价的偏差，从而赚取超过平均水平的利润。
3.非理性行为有效市场假说基于理性投资者的假设，但实际上，市场上存在非理性行为，如羊群效应、过度自信等，这些非理性行为可能导致市场出现价格偏差。
四、结论有效市场假说是现代金融学中的重要理论之一，它提出了投资者无法通过信息获取获得超常利润的观点。
但是，它在实际应用中存在一些限制，例如信息不对称、套利者的存在，以及非理性行为等，这些限制可能导致市场出现价格偏差。
市场有效假说
B
● B
●A
图 .2
图3
此时，你很可能会认为A被低估而B被高估，为此， A的预期收益将会很高，会产生正的异常利润； 而B的预期收益率是不充足的，会产生负的异常 利润。但实际上，在强有效市场情况下，我们利 用所有有效资料绘制的图形应该是如图3所示，亦 即，风险－收益关系是处于完全均匀波动状态， 此时，错误的是你，而不是市场，A、B的期收 益是公正的，不存在异常利润。
二、市场有效性的检验
（一）市场有效性假设检验的意义
检验定价效率是考察是否产生异常利润 （Abnormal Returns）,又称超额利润。异常利 润是指从投资策略中得到的实际收益与预期收益 的差额。对于一个资产市场，检验其是否有效， 或检验其处于何种有效，其意义是相当大的。
1、不同有效形式对风险和收益的影响不同 假设市场是强有效的，而你的假定是市场是弱 式有效，那么你对β的估计，建立在对过去一系 列资料信息的基础之上，此时，你运用比较先 进的技术分析，那么你所得的图形很可能如图 3.2所示。AB图 2 图 3
事实上，股票市场上经常存在这样一种现象，即 关于某种股票上升或下降的信息，原定在宣布日 公开，但股价在此之前已经上升或下降，到实际 宣布信息时，市场反而风平浪静，这就是强式有 效市场的反应，它的出现表明，一定有人知道了 内幕消息，传阅扩散后，市场采取了超前行动。 但这种提前反映并不一定说明该市场达到了强势 有效。 由此可见，不同形式的效率市场情况下，价格迅 速，准确地反映新信息的涵义是不同的，我们在 估计股价时应该明白这一点。
3．由于上述标志无法直接观察，所以实际上，有 两个衡量资本市场是否有效的直接标志： （1）价格是否能自由地根据有关信息而变动； （2）资产的有关信息是否能充分地披露和 均匀 地分布，使每个投资者在同一时间内得到等量等 质的信息。 4．信息与价格的关系 1965年，美国芝加哥大学著名教授Fama， 在《商业学刊》发表的题为“股票市场价格的行 为”一文中，提出了两个关键问题：一是关于信 息和资产价格之间的关系，即信息的变化如何引 起价格的变动；另一个是与资产价格相关的信息 种类，即不同种类的信息对资产价格的影响程度 是否不同。
有效市场假说证券投资理论与实务
根据债券的票面利率、市场利率等因素，计算债券的 内在价值和投资收益。
期货与期权投资实务
期货交易策略
根据市场走势和风险管理 需求，制定期货交易策略， 包括套期保值、套利交易 等。
期权定价模型
运用期权定价模型，如 Black-Scholes模型，计算 期权的合理价格。
期权交易策略
根据期权价格、波动率等 因素，选择合适的期权交 易策略，如买入看涨、卖 出看跌等。
无套利原理
该原理认为在有效的市场中，不存 在无风险套利机会，即无法通过买 卖证券来获得无风险利润。
02
证券投资理论
现代证券投资组合理论
总结词
现代证券投资组合理论是关于如何构建有效的证券投资组 合以最小化风险并最大化收益的理论。
详细描述
该理论由Harry Markowitz于1952年提出，其核心思想 是通过分散投资来降低风险。投资者应选择相关性较低的 证券构建投资组合，以实现风险和收益的平衡。
行为金融学理论认为投资者行为会影响市场价格，因为投资者并非完全理性，会受到心理、情绪等因 素的影响而做出错误的决策。该理论对有效市场假说提出了挑战，并解释了一些市场异常现象。
03
证券投资实务
股票投资实务
01
02
03
股票投资策略
根据市场走势和投资者风 险偏好，选择合适的投资 策略，如价值投资、成长 投资、技术分析等。
套利定价理论
总结词
套利定价理论认为资产的预期收益率由多个因素决定。
详细描述
套利定价理论由Ross于1976年提出，认为资产的预期收益率并非仅由系统性风 险决定，而是由多个因素共同决定。投资者可以通过套利策略来获取无风险收 益。
行为金融学理论
金融市场学考前必备《有效市场假说》
@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
股票价格的随机游走
理解随机游走
可以预测的信息已经包含在已知的信息中，不会导 致股价波动 新信息导致股价的波动 新信息是不可预测的 所以导致的股票价格变动也是不可预测的 即随机的信息导致随机的股票价格变化
@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
效率市场假说的假定
假定一：投资者是理性的，因而可以理性地 最强 评估证券的价值。 假定二：部分非理性投资者的交易是随机的， 较弱 这些交易会相互抵消，不会影响价格。 假定三: 虽然非理性投资者的交易行为具有相 关性, 但理性套利者的套利行为可以消除这些 非理性投资者对价格的影响。 最弱
@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
Fama的有效市场模型
如果市场是有效的，则投资者利用已知的信息 集 Φ t ，不可能获得超额期望收益（超过预期 收益的利润）。
即超额期望收益为零
E (rt +1 Φ t ) = 0
由（1）和（2）可得
(2)
E ( pt +1 | Φ t ) = pt
《有效市场假说检验》课件
对未来研究的展望
01
深入研究市场微观结构对价格形成的影响，探讨市 场非完全有效性的原因和机制。
02
结合行为金融学理论，揭示投资者心理和行为对市 场价格的影响。
03
拓展有效市场假说在不同国家和地区的适用性研究 ，以检验其普适性。
自相关性检验
总结词
通过分析股票价格时间序列数据的自相关性，检验市 场是否遵循随机游走假设。
详细描述
自相关性检验是一种检验时间序列数据的方法。它通 过分析股票价格时间序列数据在不同时间点之间的相 关性，来判断股票价格是否遵循随机游走假设。如果 股票价格时间序列数据不存在自相关性，即每个时间 点的价格变动是独立的，则认为市场遵循随机游走假 设；反之，如果存在自相关性，则认为市场存在趋势 或过度反应的现象，不符合有效市场假说。
《有效市场假说检验》ppt课件
目录
• 有效市场假说简介 • 有效市场假说的理论基础 • 有效市场假说的实证检验 • 市场非有效性研究 • 结论与展望
01
有效市场假说简介
有效市场假说的定义
01
有效市场假说（EMH）认为，市 场中的价格反映了所有可用的信 息，并且价格变化是随机的，不 可预测的。
ห้องสมุดไป่ตู้02
为市场存在过度反应或反应不足的情况。
事件研究法
总结词
通过研究特定事件对股票价格的影响，检验 市场是否能够快速、准确地反映相关信息。
详细描述
事件研究法是一种通过分析特定事件（如公 司业绩公告、并购交易等）发生前后股票价 格的变动，来检验市场是否能够快速、准确 地反映相关信息的方法。如果市场能够迅速 对事件做出反应，则认为市场是有效的；反 之，如果市场反应滞后或存在过度反应，则
第五章 有效市场假说 (2)
(1 ) t j
e t j j 0
适应性预期的缺点，即人们只是凭借过去的经验对 未来做出判断，所以适应性预期是错误的。人们 对于未来货币政策的预期以及现在和过去货币政 策的执行结果都必然会影响通货膨胀率的预期结 果。此外，人们经常根据新的信息迅速地调整自 己的预期。为了解决对于适应性预期的批判，约 翰·穆斯（J.Muth，1961）发展出理性预期：预 期结果将会等于使用全部信息获得的最优的预测 结果（对于未来的最佳预测结果）。 约翰·穆斯（J.Muth，1961）认为，在任何经济社 会里，人们的经济行为都会是合乎理性的，即他 们会利用一切可以利用的资源来寻求最大的利益 ，包括可以利用的信息资源。
效率市场假说的实证检验
次强势有效市场假设实证检验
运用在弱势有效市场假设测试中的纯市场信息以外的其他可获得 的公开信息来预测未来收益率。这类研究包括对收益报告预测股票 未来收益的研究、对在日历年度内是否存在可以用来预测收益的规 则的研究以及对典型收益的研究。研究结果表明，市场不是次强势 有效的。
股票能多快调整至可以反映一些特定重大经济事件。这个研究主 要采取事件研究的方法，即列举几个股票市场上的重要事件，观测 股票价格对这些重要事件的反应，从而来验证股票市场的有效。这 些重要事件有：股份分割；首次公开招股；交易所上市；不可预期 的经济和政治事件；会计变动公告；法人事件等。研究结果表明， 除了交易所上市之外，其余的检验结果都支持市场有效假设。这与 金融市场学 根据上面一种方法得出的结论互相矛盾。
适应性预期
1956年由菲利普· 卡甘在分析起来通货膨胀时提出。 式中 ——对第t期的通货膨胀预期； t j — t j 期的通货膨胀水平； —0至1之间的一个常数。 预期形成机制中的权数是通过引进适应系数 ，呈 现几何递减的滞后分布。越是过去的实际水平，所 获分配的权数越小。尽管几何权数的优点能使预测 变得容易，但不足以证实这种处理信息的方式有效 地反映了客观实际。 金融市场学
有效市场假说的内容
有效市场假说的内容一、引言有效市场假说是现代金融学中最重要的理论之一，它认为市场是高度有效的，能够快速反应所有可用信息，并将资产价格推向其真实价值。
本文将从以下几个方面详细介绍有效市场假说的内容。
二、有效市场假说的定义有效市场假说是指市场上所有可用信息都已经被充分反映在资产价格中，投资者无法通过分析信息来获得超额收益。
这个假说认为，市场上的价格是随机变动的，任何人都无法预测未来的价格变化。
三、有效市场假说的三种形式1.弱式有效：指当前资产价格已经包含了过去所有可得到的历史数据和交易量等信息，并且这些信息对于预测未来价格没有任何用处。
2.半强式有效：指当前资产价格已经包含了所有公开信息，如公司财务报表、新闻报道等，并且这些公开信息对于预测未来价格没有任何用处。
3.强式有效：指当前资产价格已经包含了所有公开和非公开信息，如内幕消息等，并且这些信息对于预测未来价格没有任何用处。
四、有效市场假说的三个特征1.价格随机变动：市场上的价格是随机变动的，任何人都无法预测未来的价格变化。
2.信息充分：市场上所有可用信息都已经被充分反映在资产价格中，投资者无法通过分析信息来获得超额收益。
3.理性投资者：投资者在做出决策时是理性的，他们会根据所有可用信息来做出最优决策。
五、有效市场假说的争议1.过度自信假说：认为投资者普遍存在过度自信现象，导致他们忽视了一些重要信息。
2.行为金融学：认为人类行为存在一些偏差和错误，导致市场并不总是高度有效。
3.技术分析学派：认为可以通过图表等技术手段预测未来价格变化。
六、有效市场假说对投资决策的影响如果有效市场假说成立，那么投资者就不能通过分析信息获得超额收益。
因此，他们应该采取被动投资策略，如指数基金等。
但如果有效市场假说不成立，则可以采取主动投资策略。
七、结论有效市场假说是现代金融学中最重要的理论之一，它认为市场是高度有效的，能够快速反应所有可用信息，并将资产价格推向其真实价值。
有效市场理论假说与实证检验 ppt课件
PPT课件
39
11.3 半强式有效市场与事件研究法
弱式有效检验仅注重股票过去价格的信息。半强式 有效检验涉及所有公开可得信息，当然包括股票价 格。如果市场半强式有效的，那么所有公告，如年 收入变化、公布的现金股息、公司管理层的变化都 全部反映在股价上。公开可得的信息很庞杂，所以 不可能使用所有的信息源来检验市场效率。在对市 场弱有效的实际检验中，通常是选择对股票有主要 影响的信息，比如配股、股票分割、红利发放、财 务报告等等。
PPT课件
20
11.2 弱式有效市场实证检验
70年代以前对弱式有效市场的检验目的在 于回答一个问题：过去的证券收益率在何 种程度上预测将来的收益率？
PPT课件
21
早期对弱式有效市场的检验模型是对随机 游走模型检验。其基本假设是：现在证券 价格对信息的完全反映依赖于价格变动的 独立性。随机游走模型的一般表达式为： （11.1） f (r ) f (r ) 它表示独立随机变量间的条件和边际概率 分布是相同的。同时，任何t期密度函数f都 是相同的。其中 表示t期的信息集。
PPT课件 40
11.3.1 事件研究法（Event Study）
事件研究方法是研究证券价格的一种经常使用的实 证工具。事件研究的目的是判断证券持有人在对特 定事件出现的信息做出反应时是否获得超额收益。 一个事件可能与公司发布的特定信息（例如盈利公 告）、政府行动（例如税法修改）或其他可能导致 证券重新估价的定义良好的信息相关。事件分析将 注意力集中在事件期（ Event period ），即与事件 相关的信息到达市场参与者的时期。超额收益是事 件期内观察到的收益与预期收益之差。
然而，有必要简单地讨论检验随机游走假 说的另一种不同但更直接的方法。这种检 验被归纳为滤子检验，它曾被用来直接检 验特定的机械般的交易策略。换句话说， 这类交易策略不必进行推断，因为这种方 法目的是直接检验特定交易系统的有效性。
有效市场假说内容
有效市场假说内容以下是 6 条关于有效市场假说内容：1. 嘿，你知道吗？有效市场假说认为呀，在一个有效的市场里，价格已经反映了所有已知的信息。
就好比买菜的时候，菜价其实就把这菜的质量、产量各种因素都包含进去啦！比如说股票市场吧，如果是有效市场，那股票的价格就已经体现了公司的所有情况，咱普通人可就很难找到那种能轻松赚钱的大漏子咯！这不就是很直白的道理嘛！2. 哎呀呀，有效市场假说还说呢，投资者是没办法持续战胜市场的哟！你想想看，就像在一场激烈的比赛里，大家水平都差不多，你想一直赢那得多难呀！像那些所谓的投资大师，也许只是运气好或者碰上了特定的时机呢，可不能盲目迷信他们呀！这不是很现实的情况嘛！3. 喂喂喂，有效市场假说还强调了信息的快速传播和反映呢！这就好比消息像风一样，瞬间就在市场里吹遍啦！比如某个公司突然有个大新闻，那它的股价很快就会有反应呀。
就像我们平时听到了一个大八卦，立马就会传开一样呢，你说是不是很有意思呀！4. 听着哈，有效市场假说的意思是，市场价格很难预测的哟！这就像天气一样，你说你能确切地知道明天一定是什么天气吗？很难吧！在市场里也一样呀，那些声称能准确预测股票走势的人，很多时候可能只是在吹牛呢！别轻易就被忽悠啦！5. 嘿哟，有效市场假说里面，市场是超级公平的呢！就像一场公平的竞赛，大家都在同样的条件下竞争。
不管你是大富豪还是小散户，都得遵守同样的规则。
不会因为你有钱就一定能赢，这多公平呀！想想看，如果不是这样，那不乱套啦！6. 你知道么，按照有效市场假说，那些被低估或高估的资产会很快回到合理的价格水平哦！就如同一个摆来摆去的钟摆，最终会停在中间位置嘛。
比如说一只股票被低估了，很多人就会去买，价格就上去了；反过来，高估了就会有人卖，价格就下来啦。
这道理是不是很简单易懂呀！我的观点结论：有效市场假说虽然不是绝对的真理，但确实给我们提供了一个很重要的观察市场和投资的视角呀！。
有效市场假说概述
有效市场假说概述有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，简称EMH）是由尤金·法玛（Eugene Fama）于1970年深化并提出的。
“有效市场假说”起源于20世纪初，这个假说的奠基人是一位名叫路易斯·巴舍利耶的法国数学家，他把统计分析的方法应用于股票收益率的分析，发现其波动的数学期望值总是为零。
1964年奥斯本提出了“随机漫步理论”，他认为股票价格的变化类似于化学中的分子“布朗运动”(悬浮在液体或气体中的微粒所做的永不休止的、无秩序的运动)，具有“随机漫步”的特点，也就是说，它变动的路径是不可预期的。
1970年法玛也认为，股票价格收益率序列在统计上不具有"记忆性"，所以投资者无法根据历史的价格来预测其未来的走势。
这个结论不免使许多在做股价分析的人有点沮丧，他们全力研究各家公司的会计报表与未来前景以决定其价值，并试图在此基础上做出正确的金融决策。
难道股价真的是如此随机，金融市场就没有经济学的规律可循吗？萨缪尔森的看法是，金融市场并非不按经济规律运作，恰恰相反，这正是符合经济规律的作用而形成的一个有效率的市场。
“有效市场假说”包含以下几个要点：第一，在市场上的每个人都是理性的经济人，金融市场上每只股票所代表的各家公司都处于这些理性人的严格监视之下，他们每天都在进行基本分析，以公司未来的获利性来评价公司的股票价格，把未来价值折算成今天的现值，并谨慎地在风险与收益之间进行权衡取舍。
第二，股票的价格反映了这些理性人的供求的平衡，想买的人正好等于想卖的人，即，认为股价被高估的人与认为股价被低估的人正好相等，假如有人发现这两者不等，即存在套利的可能性的话，他们立即会用买进或卖出股票的办法使股价迅速变动到能够使二者相等为止。
第三，股票的价格也能充分反映该资产的所有可获得的信息，即"信息有效"，当信息变动时，股票的价格就一定会随之变动。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
第 5章 有效市场假说
第5章 有效市场假说
5.1有效市场假说
5.2有效市场假说的检验
5.3行为金融初步
5.1 有效市场假说
学习目的
掌握有效市场假说含义；
掌握有效市场的三种形式；
了解有效市场假说的检验； 了解金融异象及其对有效市场理论构成的挑战； 了解有限套利的基本概念。
5.1 有效市场假说
何谓有效市场
外部有效市场：信息迅速扩散，证券价格无偏地
根据新信息迅速调整以反映投资价值。
内部有效市场：经纪人和交易商公平竞争，交易
成本低且交易速度快。
5.1 有效市场假说
何谓有效市场
有效市场通常指的是证券的价格反映其内在价值
的市场。在有效市场上，每一种证券都被公平定
• 相关性检验：检验当期收益与历史收益之间 是否存在线性关系。
• 游程检验：价格的正负变化，具有连续相同 符号的一个系列称为一个游程。
rt a brt 1T et
弱有效市场强调是证券价格的随机游走，不存在 任何可以识别和利用的规律。因此，对弱有效市 场的检验主要侧重于对证券价格时间序列的相关 性研究。具体来讲，这种研究又包括时间序列的 自相关、操作检验、过滤法则检验和相对强度检 验等不同方面。
即席问答
下列哪一项与“股票市场是弱有效的”命题相 抵触，请解释。 • 多于25%的共同基金业绩优于市场平均水平。 • 内部人员取得超常的交易利润。 • 每年一月份，股票市场获得超常收益。
5.1 有效市场假说
即席问答
半强有效市场假定认为股票价格：
• A、反映了已往的全部价格信息
• B、反映了全部的公开可得信息
小公司效应：小公司效应（smallfirmeffect）也称规模效应 （sizeeffect）或规模溢价（sizepremium），是指投资于小市值公 司股票所获得的收益远远大于投资于大市值公司股票的收益。班茨 （Banz，1981）将在纽约证券交易所上市的股票按公司总市值的大小 分成五组，发现市值最小的一组公司其股票的平均收益率要高出市值 最大的一组公司的19.8%。凯姆（Keim，1983）发现小公司效应主要 集中在元月份，几乎50％的小公司效应都存在发生在元月。因此，将 这种现象称为小公司元月效应（smallfirm-Januaryeffect），或规 模元月效应（size-Januaryeffect）。对于“小公司元月效应”这种 现象有许多种解释，其中主要有：忽略效果，β 系数的误估计，纳税 效果。然而，有意思的是持续了七十年的小公司元月效应似乎在最近 十五年中消失了。
季节效应：是指在某些特殊的时间期间内股票具有与其他 时期显著不同的收益率。一个最常引用的季节效应就是元 月效应（Januaryeffect）。经验证据：罗瑟夫和肯尼 （RozeffandKinney，1976）首先发现美国股票市场中存 在元月效应，即在元月份股票市场的平均收益率显著高于 其它月份的收益率。罗瑟夫和肯尼运用方差分析技术，计 算了纽约证券交易所所有股票的市场指数在1924年至1974 年的月收益率，结果发现元月份股票市场指数平均收益率 是3.48%，而其它月份的平均收益率只有0.68%，这种差别 是非常显著的，说明股票市场中存在一定的规律。
市场有效与基本面，技术面分析的关系可以这么 说，基本面分析认为市场是不完全有效的，巴菲 特就是典例，如果市场完全有效，任何股票，商 品的价格应当与价值一样，除非价值改变，否者 价格不应该波动；技术分析是基于市场有效理论 的，也就是市场价格包含一切，只有基于价格的 有效，技术分析才有其正确性。
5.1 有效市场假说
市盈率效应：是指具有低市盈率的股票或投资组合的未来 收益率往往能超过具有高市盈率的股票或投资组合的收益 率，其表现要好于市场平均水平。 经验证据：
巴苏（Basu，1983）为了单独考察市盈率效应，采用如下 去掉小公司效应的方法：按公司市场价值的大小将25个公 司分成五组，在每组中按市盈率的大小对公司进行排列， 构造了五个投资组合。经过统计检验，结果发现具有最低 市盈率的投资组合获得了最高的风险收益率，显示市盈率 指标对未来收益率具有预测能力，与中强态有效性假设相 矛盾。
有效市场理论有四个假设前提：
1、市场信息是被充分披露的，每个市场参与者在 同一时间内得到等量等质的信息，信息的发布在 时间上不存在前后相关性。 2、信息的获取是没有成本或几乎是没有成本的。
3、存在大量的理性投资者，他们为了追逐最大的利润， 积极参与到市场中来，理性的对证券进行分析、定价和交 易。这其中有包括三点：第一，假设投资者是理性的，因 此投资者可以理性评估资产价值；第二，即使有些投资者 不是理性的，但由于他们的交易随机产生，交易相互抵消， 不至于影响资产的价格；第三，即使投资者的非理性行为 并非随机而是具有相关性，他们在市场中将遇到理性的套 期保值者，后者将消除前者对价格的影响。
4、投资者对新信息会做出全面的、迅速的反应，从而导 致股价发生相应变化。
5.1 有效市场假说
有效市场的三种形态
弱式有效市场
ห้องสมุดไป่ตู้ 半强式有效市场
强式有效市场
5.1 有效市场假说
有效市场的三种形态
强式有效： 包含全部相 关信息包括 内部信息
半强式有效：弱式有效： 包含全部 包含全部 公开信息 历史信息
5.3
行为金融初步
金融市场异象
股权溢价之谜
波动性之谜
期间效应
封闭式基金折价之谜
收益反转和动量交易
公司特征与证券收益
股权溢价之谜： 指股票市场的总体历史收益率水平高出无风险收益率（同 期国债收益率）的部分很难由基于消费者的资产定价模型 来解释。 经验证据： 麦诺和普雷斯科特（MehraandPrescott，1985）的研究结 果显示，从美国股票市场的历史数据来看，股票回报率比 长期国债回报率平均高7%左右。 坎贝尔和科克伦（CampellandCochrane，1999）在另一项 研究也得出了类似的结果，使用1871年至1993年的年度数 据，他们发现标准普尔500指数的收益率比短期商业票据 的收益率高3.9%。
市净率效应：市净率是具有预测公司股票未来收 益率的价值。
经验证据： 市净率较高的公司与市净率较低的公司比较，其 股票的收益率相对要低得多，而且前者的市场风 险也要比后者高（FamaandFrench，1992）。这一 现象在市场低迷、经济衰退的时候表现得尤为突 出（Lakonishoketal.，1994）。
• C、反映了包括内部信息在内的全部相 关信息
• D、是可以预测的
5.1 有效市场假说
思考题
简述有效市场假定对投资策略的影响：
• 积极投资策略
• 被动投资策略 简要说明资产组合经理在有效市场环境中的责 任或作用。
5.2
有效资本市场假说的检验
弱式有效市场假说的检验
运用历史收益预测未来收益的问题
弱势有效市场假设认为，当前的股票价格已经充 分反映了全部历史价格信息和交易信息，如历史 价格走势、成交量等，因此试图通过分析历史价 格数据预测未来股价的走势，期望从过去价格数 据中获益将是徒劳的。也就是说，如果市场是弱 势有效的，那么投资分析中的技术分析方法将不 再有效。
半强势有效市场假设认为，当前的股票价格已经 充分反映了与公司前景有关的全部公开信息。公 开信息除包括历史价格信息外，还包括公司的公 开信息、竞争对手的公开信息、经济以及行业的 公开信息等。因此，试图通过分析公开信息是不 可能取得超额收益的。这样，半强势有效市场假 设又进一步否定了基本分析存在的基础。
简而言之，积极投资者认为市场是可以被认知的， 不论有效或者无效，都可以通过具体的分析，来 指导交易行为.比如巴菲特认为市场是无效的，市 场会出现高估和低估，所以他据此买入或者卖出 股票，从中获利，他曾说，如果市场是有效的， 我不可能有今天这样的成就；索罗斯也认为市场 是无效的.
消极投资者认为，市场是不可超越，不可认知的， 典型代表就是以随机漫步理论，如指数基金，美 国过去20年GDP的平均增长率为5.1%，s&p500指数 过去20年的平均收益率10.5%，超过了绝大多数主 动型基金的收益。
价，以当时的市场价格简单地买入或卖出，并不
能使投资者实现任何超额收益。证券价格迅速无 偏地对信息做出反应。
5.1 有效市场假说
有效市场上证券价格的形成机制
在有效市场上，有关证券的相关信息，能够“有
效地”、“及时地”、“普遍地”传递给每一个
投资者，投资者无偏地解读新信息，根据新信息
建立或修正对该证券价值的预期，进而采取相应 的买卖行为导致这些信息最终反映到该证券的价 格上。
5.2
有效资本市场假说的检验
强式有效市场假说的检验
内幕交易
分析师预测中的信息含量
对强式有效市场的检验目前尚无比较成熟的、规范的方法， 这方面的研究主要集中在观察那些特定的交易者，如专业 投资者或内幕人员，他们依赖于某些特定的公开或内幕消 息进行交易，看其能否获得超额收益。而由于对内幕人员 交易难以获取数据，因此，通常是对专业投资者的业绩进 行检验，检验专业投资者在不占有内幕信息的条件下，是 否能凭借专业技能（包括技术面分析和基本面分析能力） 获得超额收益，也可检验投资咨询机构建议的效果，即检 验采纳投资咨询机构的建议的交易策略，是否能比不采纳 其建议的交易策略收益更高。
5.2
有效资本市场假说的检验
半强式有效市场假说的检验
事件研究法：评估某一事件对一个公司股价的 影响。 • 超常收益（abnormal return）
• 时间窗
• 累计超常收益（cumulative abnormal return ）
对半强型有效市场的检验，主要侧重于市场反应速度的研 究，即研究股票价格对各种最新公布的消息，如：、拆股、 股利政策的变化、盈余信息等的反应速度。其检验往往采 用“事件研究”方法，通过对某一特定事件发布前后的股 价表现进行统计分析，研究股价在什么时候对该事件做出 反应及做出何种反应，从而确定股价对公开信息做出的反 应是否符合半强式有效假设，如果某事件出现以后，股价 能在短时期内得以迅速调整并自动恢复到均衡，从而使得 任何以该事件为基础的交易不能获得超额利润,则表明市 场是有效的；反之，市场是失效的。