研究创造价值

柳化转债 27.66％ 2.71％
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2.定价分析---- 普通可转债定价
从横截面上看普通可转债的定价结果 根据12月12日定价结果，以历史波动率为参数计算的基 于二叉树单因素定价模型对普通可转债的定价是合理的。
180
160
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120
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西钢转债 桂冠转债 国电转债 天药转债 华菱转债 华电转债 晨鸣转债 创业转债 金鹰转债 柳化转债 海化转债 水运转债 凯诺转债 首钢转债 邯钢转债 营港转债 华发转债 招商转债
依据对偏股型、偏债型和平衡型三种类型转债 在2006年9月11日-11月21日的理论价值和市场价格 对比结果，我们认为从时间段上看，利用历史波动 率为参数计算的基于二叉树的单因素定价模型对可 转债的定价是合理的。
名称 30个交易日年化波动率
价格偏差
招商转债 40.24％ 1.49％
西钢转债 41.65％ 3.05％
研究创造价值
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报告结束 欢迎交流，谢谢大家！
2006年12月26日
理论价值
市场价格
结论：综合考虑在时间段和横截面上对普通可转债的定 价结论，我们认为以历史波动率为参数，基于二叉树的 单因素定价模型能够对普通可转债进行合理定价。
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2.定价分析---- 分离交易可转债定价
结论：根据上市首日定价结果Leabharlann Baidu我们发现以历史波动率为 参数计算的理论价值和市场价格之间存在较大的偏差，其 原因主要是目前权证市场过度投机，理论价值与市场价格 偏离严重造成的。考虑到目前的权证定价一般使用隐含波 动率进行，因此我们认为以隐含波动率为参数对分离交易 可转债进行定价才是合理的。
寻找可转债的合理定价方法
----2007年度可转债投资策略报告
1.概况分析
1.1 市场现状：市场容量不断降低 在经历了股权分置改革后，2006年上半年转债
市场容量已经降到历史新低，随后《上市公司 证券发行管理办法》正式实施以及再融资开放， 转债市场获得了重新开放的机遇。截止12月25 日共有19只普通可转债，存量为120.54亿；3 只分离交易可转债，存量为99亿。
名称
马钢分离交易可转债 新钢钒分离交易可转债
上市时间 市场价格 公司债券价值 权证理论价值 转债理论价值 价格偏差
2006年11月29日 108.21 85.44 0.688 101.264 －6.86%
2006年12月12日 131.07 86.79 0.994 111.64 －17.4%
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3.投资策略
可转债市场走势：基于股票市场仍将保持上升，债券 市场开启低利率时代中局的可能性在加大的预期。对 于普通可转债，我们建议以一级市场申购新券，二级 市场挖掘基本面较好或价值低估的转债为主；而对于 分离交易可转债，建议以一级市场申购新券为主。
一级市场：供给增加，提供较多投资机会 （1）《上市公司证券发行管理办法》降低了可转债发 行条件，由于融资成本较低，将有更多上市公司愿意 发行可转债。 （2）已公布的转债发行预案提供了较高的潜在供给。 2005年以来剔除掉期的转债发行预案后，目前仍有14 家上市公司公布的转债发行预案共计247.7亿处在有效 期，为2007年的转债市场提供了较大的潜在供给。
时间
2004年末 2005年末 2006年中 2006年末
剩余存量（亿） 155.62 258.55 104.82 120.54
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2.定价分析---- 普通可转债定价
模型选择：以历史波动率为参数，基于二叉树的单 因素定价模型对普通可转债进行定价。
从时间段上看普通可转债的定价结果