第四章 金融期货与期权

——利率期货
• 利率期货是以债务工具为标的的金融期货，用于管理利率 风险，是一类非常重要的金融期货。 • 利率期货包含两大类型 – 短期利率期货: 其标的资产为短期债务工具（包括短期 存款、短期国债等），例如，CME交易的欧洲美元期 货，伦敦期权期货交易所交易的三个月英镑利率期货。 – 中长期国债期货: 其标的资产为中期国债或者长期国债， CBOT交易的长期国债期货、CME交易的中期国债期货 以及伦敦期权期货交易所交易的金边债券期货都是属于 这种类型。
著名的指数期货：
• 道•琼斯工业平均指数(Dow Jones Industrial Average): 由 30种美国的蓝筹股构成的指数。每种股票的权重与其价格成 比例。CBOT交易两种以该指数为标的的期货合约，一种合 约的价格为该指数乘以10，另一种迷你道•琼斯的价格为该指 数乘以5。
•
标准普尔500股票指数（S&P500）：由500种股票构成的指 数，包括：400只工业股，40只公用事业股，20只交通事业 股和40只金融机构股。每种股票的权重和其市值成比例。 CME交易的S&P500的品种有：
三、金融衍生工具的特点
（1）期限性 （2）杠杆性 （3）联动性 （4）高风险性:杠杆风险 市场风险 基差风险 操作风险 现金流风险 期限风险 ——与一般金融工具相比，金融衍生工具最显 著的特点是杠杆性。
四、功能与作用
——对冲转嫁风险 ——交易价格发现 ——风险管理工具 ——多元化筹资，降低融资成本
3、期权合约
——实值期权： 实值是指当期权的买方执行权利时马 上能获得收益，对于看涨期权，当标 的物市场价格高于执行价格时为实值； 对于看跌期权，当标的物市场价格低 于执行价格时为实值。
3、期权合约
——虚值期权：虚值是指当期权的买方执行权利时即 处于亏损的状况，对于看涨期权，当 标的物市场价格低于执行价格时为虚 值；对于看跌期权，当标的物市场价 格高于执行价格时为虚值。 ——平值期权：平值是指标的物的市场价格与期权的 执行价格相等的状况。
•
——期货合约特性 1）期货合约标准
——资产等级 ——合约规模 ——交割地点 ——最后交割日 最后交易日 ——最小价格变动 ——每日价格变动限制：涨停板 跌停板 ——头寸限制
——期货合约特性 2）期货合约与远期合约比较
远期合约 场外交易 私下约定 非标准化 不可流通 一日交割 到期结算 进入现货交易 毁约风险大 期货合约 场内交易 公开竞价 标准化合约 可流通 期限交割 每日结算 多数交割日前平仓 毁约风险小
二、产生和发展
——芝加哥商品交易所CME——IMM IMM还交易：一个月期LIBOR期货合约 短期国债期货合约 欧洲美元期货合约 1982年， 推出: 标准普尔（S&P500）股指期货 1982年2月24日先于CME首次推出股票价值线 指数期货合约的是美国堪萨斯期货交易所。
二、产生和发展
——其他较著名期货交易所的有：
——期货
• 期货功能:套期保值 投机 套利
• 全球金融期货市场上最活跃的股指期货 （期权）合约
3、期权合约
——定义 是一种赋予购买方在未来某一时期，以一定 价格买卖一定的相关工具或资产的权利而 非义务的合约。出售权利并有义务执行者为 合约的卖方。 ——看涨期权（认股权证） 一种以现在定价在将来买入某项资 产的权利。多头买权—空头买权 ——看跌期权（认沽权证） 一种以现在定价在将来卖出某项资 产的权利。多头卖权—空头卖权
产生动因
保值 避险 金融自由化 利润驱动 新技术革命
二、产生和发展
在美国产生了世界上最大的期货交易所 ——芝加哥期货交易所CBOT始建于1848年 （Chicago Board Of Trade) 标的资产：玉米、燕麦、小麦、大豆、豆油 短期国库券、长期国库券
二、产生和发展
——芝加哥商品交易所CME (Chicago Mercantile Exchange)始建于1874年 标的资产：猪肉、生猪、生牛、存栏牛 1972年成立国际货币交易市场IMM 交易的外币期货: 英镑 日元 加拿大元 瑞士法郎 德国马克 澳大利亚元期货合约。
价格为该指数乘以250； miniS&P500：价格为该指数乘以50；
a) b)
c)
S&P MidCap 400 Index：基于由400种股票构成的组合。
21
• 纳斯达克100指数（Nasdaq 100）: 有在纳斯达克上 市的100种股票构成的。CME交易两种以该指数为标 的的期货合约： – 一种价格＝指数×100； – 一种价格＝指数×20。
18
30 Year U.S. Treasury Bonds (US)
Settle Opening Net Chg High Low Close High Limits Low Limits 02Sep 11028 +10 11026 11028 11011 11028 11008 02Dec 10922 +10 10921 10927 10917 10927 10912 03Mar 10818 +10 10818 03Jun 10717 +10 10717
双方确定的在将来进行交割 的价格。
2、期货合约 ——定义
是由期货交易所统一制定的、规 定在将来某一特定时间和地点按 最终买卖双方交易形成的价格交 割一定数量和质量商品的标准化 合约。 金融期货是指以金融工具或 金融产品作为标的物的期货产品。 ——期货价格 即在期货交易所交易时，买方和 卖方所给出的对将来行情预 期的报价。
第四章
衍生品市场导论
一、定义
——衍生工具是由相关现货资产的未来价 值衍生而来，其价值依附于基本 变量，是由双方或多方共同达成 的一种金融合约。也称衍生产品、 衍生证券。 • 金融衍生工具是由基础金融工具或金融变量 的未来价值衍生而来、由两方或多方共同达 成的金融合约
二、产生和发展
17世纪30年代 ——法国，郁金香热，发票预购 17世纪50年代——日本粮食紧张，米票的产生 1865年——首份期货合约在芝加哥期货交易所诞生 20世纪70年代——货币期货在国际货币市场产生 20世纪80年代——场外衍生工具扩展，如互换、 股指期货
Table generated August 30, 2002 04:10 PM CST
——指数期货
• 股指期货，就是以某种股票指数为基础资产 的标准化的期货合约。买卖双方交易的是一 定时期后的股票指数价格水平。在合约到期 后，股指期货通过现金结算差价的方式来进 行交割。 • 股指期货产生是金融期货中最晚出现一个品 种，也是20世纪80年代金融创新过程中出现 的最重要最成功的金融工具之一。股指期货 当前已成为全球各大金融期货市场交易最为 活跃的期货品种之一。
金融期权种类
股权类期权 利率期权 货币期权 股指期权 金融期货合约期权 互换期权等
金融期货期权——是指在 未来时间按约定价格买卖 金融期货合约的权利。
股权期货期权 利率期货期权 货币期wenku.baidu.com期权 股指期货期权
期权的特性 1.期权交易的对象是一种权利。 2.期权交易具有很强的时间性。 3.期权投资具有杠杆效应。 4.期权的供求双方具有权利和义务的不对 称。 5.期权的购买者具有选择权。
3、期权合约
——执行价格：即现在确定而到将来才执 行的买卖价格。 ——期权价格：即买卖权利的价格 ——到 期 日：即期权的有效期 ——欧式期权：指行使买卖权只能在到期 日执行 ——美式期权：指行使买卖权可在有效期 内任何时间执行 ——百慕大式期权：指买卖权在指定 时间区间内行权
——芝加哥期权交易所CBOE • http://www.cboe.com/ • 该交易所成立于1973年，现在是全球最大的 期权交易所。在该交易所上市交易的股票现货 期权已达到700多种，此外还有品种齐全的股 票指数现货期权。 • 2012年期货与期权成交量在全球各交易排名 中名列第一。
——期货交易品种
1）商品期货：金属——贵金属 稀有金属 易耗商品——可可 咖啡 糖 能源——原油 石油产品 天然气 农产品——谷物 家禽 油料作物 木材
——期货交易品种
2）金融期货： 利率期货——债券期货期权 货币期货——外汇期货期权 股票期货——股票期权 股指期货——股指期货期权 黄金衍生工具: 黄金远期 黄金期货 黄金期权 黄金T+D 黄金ETF ——目前我国黄金T+D主要在上海黄金交易所，而 黄金期货交易主要在上海期货交易所。
8780 8590 8640 8765 8590 8625 8636 8632
Table generated August 30, 2002 04:10 PM CST
——外汇期货
• 买卖双方约定在未来某一特定时点（到期日），以事先约 定的汇率（执行价格）买卖一定数量外币的标准化合约。 –标的资产：外汇 –交易单位：每一份外汇期货都由交易所规定标准交易 单位。 • 全世界最早的金融期货 –1972年5月16日芝加哥商業交易所（CME）国际货币市 场部门(IMM)推出英镑、加元、德国马克、日元、瑞士 法郎、墨西哥比索及意大利里拉7种外汇期货合约，開 始交易外匯期貨(currency futures)， • 外匯期貨交易的主要品種有 –美元、英鎊、德國马克、日元、瑞士法郎、加拿大元、 澳大利亚元、法国法郎、荷兰盾
五、种类
1、远期合约
——是买卖双方共同达成的在未来某 一特定时刻按事先约定的某一特 定价格买卖某项资产的协议。 ——多头（合约买方） 空头（合约卖方） ——合约到期日
五、种类
1、远期合约
——远期价格 即在远期合约交易时，买卖 双方所给出的对将来行情预 期的报价。 ——交割价格 即在远期合约交易时，买卖
• 国内指数期货： 沪深300股指：沪深300指数样本覆盖了沪深市场六成左右
的市值，共300支样本股，来自沪深两市日均总市值排 在前300名的股票，每半年调整一次成分股，每支股票 的权重为股票市值。
22
Dow Jones Industrial Average (DJ)
Settle 02Sep 8633 02Dec 8622 03Mar 8617 03Jun 8613 Net Chg -20 -19 -19 -19 Opening 8640 8620 8617 8613 High Low Close High Limits Low Limits 9633 9622 9617 9613 7633 7622 7617 7613
影响期权价格的因素 1．执行价格。 2．权利期间。 3．期权价、利率。 4．基础资产市场价格与波动性。 5．基础资产的收益。
Wheat PUTs - 02Oct Settle Opening Net Chg 3100 1 UNCH 3200 1 UNCH 3250 1 UNCH 3300 2 UNCH 3400 5 —3 3500 16 —13 3550 30 UNCH 3600 42 —24 3700 42 UNCH High Low Close Low Limits High Limits 1 301 1 301 1 301 2 302 10 10 5 5 305 30 30 16 16 316 36 36 30 30 330 50 50 42 42 342 100 100 90 90
24
——损益
损益 损益
0
K S
多头损益
0
K
S
空头损益
每份期货合约多头损益=St—K
K——交割价格 S——到期时资产的现货价格
每份期货合约空头损益 =K—St
例：假设某投资者2002年8月30日开仓建一多头部位：在8622 点买入同年12月份道指期货一万张。（1）如果持有到12月交 割，假定12月交割日的道指为9622点，则其损益为多少？ 如果另一投资者也在此点位建同样数量的空头部位与多头投资 者配对成交，也持有到12月交割，则他的损益又为多少？ （2）假定12月交割日的道指为7622点，则他们的损益又各为多 少？ （不考虑手续费，1单位点道指为500美圆） 解（1） K=8622 S=9622 多头损益=（S—K）X500X10000=50亿美圆 空头损益=（K — S）X500X10000=-50亿美圆 （2） K=8622 S=7622 多头损益=（S—K）X500X10000=-50亿美圆 空头损益=（K — S）X500X10000=50亿美圆
伦敦国际金融期货交易所（ＬＩＦＦＥ）， 瑞士期权交易所（ＳＯＦＦＥＸ）， 东京国际金融期货交易所（ＴＩＦＦＥ）， 新加坡国际期货交易所（ＳＩＭＥＸ） 悉尼期货交易所（ＳＦＥ）． • 在各种不同的交易所中交易的期货合约绝大部 分可分为如下两类： 商品期货合约（标的资产是商品） 金融期货合约（标的资产是金融工具， 如 债券或股票组合）．