番茄加工业调查报告
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等待去库存的尾声
——东方证券2009年番茄加工行业投资策略及年报前瞻作者: 任美江2009年2月20日上海
议程
z行业逻辑、回顾与展望
z公司逻辑与年报前瞻
z2009年投资策略
行业逻辑：成本领先，规模致胜
z行业价值：为上游种植农户和下游调味品企业分别提供稳定、价格公允的销售渠道和大宗原材料
z上游资源：通过土地流转掌控一定比例的自有原料，同时和广大农户形成稳定的合作关系，保证原料的数量、质量和价格可控
z成本管理：在确保质量的前提下，通过扩大规模、精细管理、及稳定的上下游话语权，最终建立成本领先的竞争优势
z下游客户：和下游的品牌客户建立稳定、和谐的供应关系，通过规模、质量和价格保证足够的价格话语权。在适当的时候，如
果企业具备必要的资源，也可向下游产业链拓展
全球加工量综述：中国占比18.57％
图:三大产区历年加工量
图：全球番茄加工量及增速
z 由于农业补贴政策的重大变革及局部气候因素，AMITOM2006年加工量大幅萎缩，并持续到2008年，但预计随着原料价格（2008，105$）的大幅提高，2009榨季产量预计将明显增长（12.6％）
z 从2006年开始，加州恢复第一大生产国的地位，番茄酱的高价也将刺激加州在2009榨季的产量创出历史新高z
我国加工量在2005年的回落后迅速反弹，并在2007、2008两个榨季连续产量创出历史新高
资料来源：商务部,东方证券研究所
4000
8000
12000
1994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009E
我国加工量
Amitom加工量California加工量
1000020000
30000
40000
199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009E
-20%
-10%
0%10%20%
30%全球番茄加工量
同比增长
全球贸易量综述：中国份额超过4成
z中国从2003年就已经是全球第一大出口国，现在全球贸易占比已经超过40％；产量几乎全部用来出口z欧洲和俄罗斯是我国主要的出口市场；加拿大、墨西哥、日本是美国主要的出口地；
z欧洲既是全球第一大进口国，同时是第二大出口国。欧洲同美国既是主销区，又是主产区
图:加州番茄历年收购价格图：加州番茄酱历年销售价格
资料来源：商务部,东方证券研究所
三大产区之California ：产量将创新高
图:加州番茄历年产量
图：加州历年收获面积和单产
z 全球第一大产区（占美国94％），7％的加工量出口，2008年产量略低去年，但仍是历史第三高点。z 在高价刺激下，2009年播种面积将有所恢复，如果气候配合，产量将创出历史新高。
z
2008年单产首次突破7吨/亩，克服了播种面积下滑的产量的负面影响。单产的未来水平取决于科技和水的搏斗。
资料来源：东方证券研究所
1999,12.22008,11.8
24681012142008
200620042002200019981996199419921990198819861984198219801978197619741972197019681966加州番茄历年产量
80
1001201401601802002008
2006200420022000199819961994199219901988198619841982198019781976197419721970196819662.0
3.04.05.06.07.08.0收获面积单产
三大产区之California ：贸易占比7％
z加工番茄的价格尽管已经涨了不少，但仍只是鲜食番茄的1/10
z美国每年只有12万吨左右的出口量，进口更是很少。
z加拿大、墨西哥、日本、韩国是美国的四大出口对象国。
图:美国鲜食番茄和加工番茄的价格比较图：美国番茄酱出口量
资料来源：东方证券研究所
三大产区之California ：价格1350左右
图:加州番茄历年收购价格
图：加州番茄酱历年销售价格
z 2008榨季，在欧洲番茄酱价格上升的拉动下，美国的原料和番茄酱价格都创出了历史新高
z 番茄收购创出新高，但仍只是鲜食番茄的1/10，尽管产量增加和番茄酱价格小幅下跌，但加工利润空间依然很大，我们预计番茄收购价格将保持稳定
z
由于欧洲价格小幅下跌及欧元对美元可能走弱，2009榨季加州番茄酱价格预计在1350美元/吨左右
资料来源：商务部,东方证券研究所
2008,70
2008,80.6
40
5060708090
2008
200720062005200420032002200120001999199819971996199519941993199219911990198919881987198619851984田头收购价格
到厂收购价格
7000
8000900010000
11000
J a n -07M a r -07M a y -07J u l -07S e p -07N o v -07J a n -08M a r -08M a y -08J u l -08S e p -08N o v -08J a n -09
900
100011001200130014001500
人民币价格 左轴
美元价格 右轴