财务管理学5教案

投资利润率又称为投资报酬率，是指项目投资方案的 年平均利润额占平均投资总额的百分比。 投资利润率=年平均利润额÷平均投资总额×100% 式中分子是平均利润，不是现金净流量，不包括折旧 等；分母可以用投资总额的50%来简单计算平均投资 总额，一般不考虑固定资产的残值。 决策标准： (1)投资项目的投资利润率越高越好，低于无风险投 资利润率的方案为不可行方案。 (2)与行业平均水平相比
第五章
项目投资决策
项目投资:是一种以特定项目为对象，直接与新建项目 或更新改造项目有关的长期投资行为.
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第五章 项目投资决策

学习目标 第一节 项目投资决策的相关概念 第二节 项目投资决策评价指标与应用 第三节 所得税与折旧对项目投资的影响 第四节 投资风险分析
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学习目标

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新NCF1-4 =税后收入-税后成本+折旧×税率 新NCF5 = 万元 旧NCF1-4 =税后收入-税后成本+折旧×税率 旧NCF5=万元 △NCF1-4 = 万元 △NCF5 = 万元
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思考1: 如果固定资产的折旧的方法采用直线法或快速折旧法时， 不考虑所得税因素下对经营期营业现金净流量的 计算有否影响？ 考虑所得税因素下对经营期营业现金净流量的计 算有否影响？ 思考2： 经营期终结点的回收额包括哪些内容？在考虑所得税因素 下是否要计算税后的回收额.
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（2）折旧的抵税作用 企业计提折旧会引起成本增加，利润减少，从 而使所得税减少。所以折旧可以起到减少税负的 作用，即会使企业实际少缴所得税，也就是减少 了企业现金流出量，增加了现金净流量。 折旧+ 成本+ 利润所得税现金流出现金净流量+
折旧抵税额（税负减少）=折旧额×所得税率
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（3）税后现金流量
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提问4：年末公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备， 该设备8年前以40000元购入，税法规定的年限为10年， 按直线法折旧，预计残值率为10%，已提折旧28800 元，目前可以按10000元价格卖出，假设所得税率为 30%。 (1)该项决策的沉落成本； (2)卖出现有设备对本期的现金流量的影响是多少？机 会成本是多少？
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解析：(1)继续使用旧设备的各年现金净流量 NCF0 ＝－60000 (元) (变价净收入为机会成本) NCF1－4 ＝200000－164000＝36000(元) NCF5 ＝36000＋10000＝46000(元) (2)采用新设备的各年现金净流量 NCF0 ＝－300000(元) NCF1－4 ＝(200000＋60000)－(164000－24000) ＝120000(元) NCF5 ＝ 120000＋30000＝150000(元) (3)更新方案的各年差量现金净流量 △NCF0 ＝－300000－(－60000)＝－240000(元) △NCF1－4 ＝120000－36000＝84000(元) △NCF5 ＝150000－46000＝104000(元)
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（二）现金流量的估算
(1)基本原则 只有增量现金流量才是与投资项目 相关的现金流量。 增量现金流量是指由于接受或放弃某个投 资项目所引起的现金变动部分。由于采 纳某个投资方案引起的现金流入增加额， 才是该方案的现金流入；同理，某个投 资方案引起的现金流出增加额，才是该 方案的现金流出。
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（四）现金净流量
是指投资项目在项目计算期内现金流入量和现 金流出量的净额. 计算公式： 现金净流量=年现金流入量－年现金流出量 NCF = CIF COF
当流入量大于流出量，净流量为正值；反之，净 流量为负值。
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（五）现金净流量的计算之一
（不考虑所得税的因素）
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例1：某企业拟更新一套尚可使用5年的旧设备。 旧设备原价170 000元，账面净值110 000元， 期满残值10 000元，目前旧设备变价净收入60 000元。旧设备每年营业收入200 000元，付现 成本164 000元。新设备投资总额300 000元， 可用5年，使用新设备后每年可增加营业收入60 000元，并降低付现成本24 000元，期满残值30 000元。 计算：(1)新旧方案的各年现金净流量 (2)更新方案的各年差量现金净流量
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解:旧设备出售净损失 =帐面净值-变价收入 = 11 – 6 = 5（万元） 少缴所得税 = 5×25% = 1.25（万元） (从机会成本角度) 不影响企业现金流量,实际中多 旧NCF0=-6-1.25 以现实支出为例,因为现金流量 遵循收付实现制 新NCF0=-30（万元） (从现实支出角度) 旧NCF0=-6 新NCF0=-30+1.25 △NCF0= - 30 -(-6 -1.25) = - 22.75（万元)
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例：某投资方案现金流量 ： 固定资产投资1000万元，3年建成，分5年支付承 包商。固定资产使用年限5年，直线法计提折旧。 整个项目寿命期8年，销售收入的正常付款期为3 个月，每年的经营利润是100万，垫支在应收帐 款上的资金为3个月的销售额，即500万元，垫支 的其他流动资金是200万。第9年收回的是第8年 的第4季度帐款。
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项目 固定资产 资产折旧 经营利润
年份 1 -200 2 -200 3 -200 4 -200 200 100 5 -200 200 100 200 100 200 100 200 100 6 7 8 9
合计 -1000 1000 500
应收账款
流动资产其他 项目
-500
-200 200
500
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知识结构
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第1节 项目投资决策的相关概念
一、项目投资的含义与类型 二、项目投资的程序 三、现金流量 四、确定现金流量时应考虑的问题
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一、项目投资的含义与类型


项目投资是一种以特定项目为对象，直 接与新建项目或更新改造项目有关的长 期投资行为。 项目投资主要分为：新建项目和更新改 造项目。
新建项目: 1.建设期现金净流量 建设期现金净流量=-该年投资额
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2.经营期的营业现金净流量可按下列方法计算：
(1)根据现金净流量的定义计算 现金净流量=营业收入−付现成本−所得税 (2)根据年末经营成果计算 现金净流量=税后利润+折旧额 (3)根据所得税对收入和折旧的影响计算
现金净流量=税后收入−税后成本+折旧抵税额 =营业收入×（1−所得税率）−付现成本×（1−所得税 率）+折旧额×所得税率
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三、现金流量(Cash Flow)
现金流量是指投资项目在其计算期内因资 金循环而引起的企业现金流入和流出增加的数 量。 现金流入量 现金流量 现ห้องสมุดไป่ตู้流出量 现金净流量 初始现金流量 现金流量 营业现金流量 终结现金流量
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例：某公司有甲、乙两个分公司，甲分公司从事生物 医药产品的开发与销售，每年销售收入是3000万元， 乙分公司准备转产，也从事生物医药产品的开发与销 售，据估算，如果乙分公司也投资这样的项目，预计 每年收入2000万元，但是，由于与甲分公司形成竞 争，致使甲分公司每年减少收入400万元，请问：站 在整个公司为投资主体的角度，乙分公司每年带来的 相关现金流入量是多少?
1.不考虑沉落成本 沉落成本是过去发生的支出，而不是新增成本。这一 成本是由于过去的决策所引起的，对企业当前的投资 决策不产生任何影响。 2.考虑机会成本 投资决策中，如果选择了某一投资项目，就会放弃其 他投资项目，其他投资机会可能取得的收益就是本项 目的机会成本。 机会成本是未来成本，是决策的相关成本 3.考虑对公司其他部门的影响 一个项目建成后，该项目会对公司的其他部门和产品产 生影响，这些影响所引起的现金流量变化应计入项目 现金流量。 4.考虑对净营运资金的影响 与项目相关的新增流动资产与流动负债的差额即净营运 资金应计入项目现金流量。
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答案： （1）该项决策的沉落成本为该设备帐面价值 40000-28800=11200元 （2）如卖出现有设备将获得10000元的现金流入；同时， 将会产生变现损失11200-10000=1200元，由于变现损失 计入营业外支出，从而少纳所得税1200*30%=360元，这 相当于使企业获得360元的现金流入。因此，卖出设备时， 对本期现金流量的影响为10360元。也是该项决策的机会 成本。
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（二）现金流出量(Cash Outflow)
是指投资项目实施后在项目计算期内所引起的企 业现金流出的增加额，简称现金流出。包括:
Cash Outflow:CO或COF Cash Inflow:CI或CIF
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（三）现金流入量(Cash Inflow)
现金流入量是指投资项目实施后在项目计算期内所引起的 企业现金收入的增加额，简称现金流入。包括：
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（一）项目计算期
项目计算期是指投资项目从投资建设开始 到最终清理结束的全部时间，用n表示。
项目计算期（n）=建设期+经营期
项目计算期通常以年为单位，第0年称为建设 起点，若建设期不足半年，可假定建设期为零； 项目计算期最后一年第n年称为终结点，可假 定项目最终报废或清理均发生在终结点，但更 新改造除外。
3.终结点现金净流量=营业现金净流量+回收额
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例1：某企业拟更新一套尚可使用5年的旧设备。 旧设备原价170 000元，账面净值110 000元， 期满残值10 000元，目前旧设备变价净收入60 000元。旧设备每年营业收入200 000元，付现 成本164 000元。新设备投资总额300 000元， 可用5年，使用新设备后每年可增加营业收入60 000元，并降低付现成本24 000元，期满残值30 000元。(所得税为25%) 计算：(1)新旧方案的各年现金净流量 (2)更新方案的各年差量现金净流量



了解项目投资的概念、类型及项目投资决策的程序； 理解现金流量的概念及构成内容； 掌握现金净流量、各种贴现与非贴现指标的含义及计 算方法； 了解各种贴现与非贴现指标的特点。 掌握项目投资决策评价指标的应用，并能作出项目投 资决策； 掌握风险项目投资决策情况下，风险调整贴现率法的 含义及计算技巧。 理解投资风险分析的肯定当量法的含义及计算技巧。
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第二节 项目投资决策 评价指标与应用
一、非贴现指标 二、贴现指标 三、项目投资决策评价指标的应用
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一、非贴现指标
非贴现指标也称为静态指标，即没 有考虑资金时间价值因素的指标。
非贴现指标 投资利润率 静态投资回收期
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（一）投资利润率 (Accounting Rate of Return; ARR)
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四、确定现金流量时应考虑的问题 （一）现金流量的假设
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◆时点指标假设 ●建设投资在建设期内有关年度的年初发生； ●垫支的流动资金在建设期的最后一年末即经营
期的第一年初发生； ●经营期内各年的营业收入、付现成本、折旧 （摊销等）、利润、所得税等项目的确认均在 年末发生； ●项目最终报废或清理（中途出售项目除外）， 回收流动资金均发生在经营期最后一年末。
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二、项目投资的程序
(一)投资项目的设计 (二)项目投资的决策 (1)估算出投资方案的预期现金流量。 (2)预计未来现金流量的风险，并确定预期现金流量的 概率分布和期望值。 (3)确定资金成本的一般水平即贴现率。 (4)计算投资方案现金流入量和流出量的总现值。 (5)通过项目投资决策评价指标的计算，作出投资方案 是否可行的决策。 (三)项目投资的执行
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净现金流量
-200
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600
100
300
300
500
500
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（六）现金净流量的计算之二
（考虑所得税与折旧因素）


（1）税后成本与税后收入
税后成本=实际支付额×（1−所得税率） 税后收入=收入金额×（1−所得税率）

注意:应税收入是指根据税法需要纳税的收入，不包括 项目结束时收回垫支流动资金等现金流入。
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一、项目投资的含义与类型
1.新建项目：是以新建生产能力为目的的外延式扩大再生产。 新建项目按其涉及内容又可分为： (1)单纯固定资产投资项目,简称固定资产投资，其特点在 于；在投资中只包括为取得固定资产而发生的垫支资 本投入而不涉及周转资本的投入。 (2)完整工业投资项目，其特点在于：不仅包括固定资产 投资，而且涉及流动资金投资，甚至包括无形资产等 其他资产项目。 2.更新改造项目：是以恢复或改善生产能力为目的的内含式扩 大再生产 。